报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 分组1：全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债：美国最新4.180，英国4.398，法国3.521等[1] - 主要经济体2年期国债：美国最新3.535，英国3.651，德国2.091等[1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西最新5.374，俄罗斯未显示，南非zar16.402等[1] - 在岸人民币最新6.978，离岸人民币6.974，人民币中间价7.010，人民币12月NDF6.853[1] - 主要经济体股指：标普500最新6963.740，道琼斯工业指数49191.990，纳斯达克23709.870等[1] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新3551.450，欧元区投资级信用债指数266.768等[1] 分组2：股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4138.76，涨跌 -0.64%；沪深300收盘价4761.03，涨跌 -0.60%等[2] - 估值：沪深300 PE(TTM)14.46，环比变化 -0.02；上证50 PE(TTM)12.06，环比变化0.02等[2] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.58，环比变化0.01；德国DAX 1/PE - 10利率2.22，环比变化 -0.01[2] - 资金流向：A股最新值 -1924.09，近5日均值 -535.55；主板最新值 -1247.76，近5日均值 -523.98等[2] 分组3：其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值36509.85，环比变化496.09；沪深300最新值8010.55，环比变化11.01等[3] - 主力升贴水：IF基差 -2.43，幅度 -0.05%；IH基差4.67，幅度0.15%；IC基差 -12.08，幅度 -0.15%[3] - 国债期货：T2303收盘价107.85，涨跌0.00%；TF2303收盘价105.63，涨跌0.00%等[3] - 资金利率：R001 1.4719%，日度变化 -5.00BP；R007 1.5746%，日度变化5.00BP；SHIBOR - 3M 1.6000%，日度变化0.00BP[3]

责任编辑：王永生 日本5年期国债收益率升至2000年该期限债券首次发行以来的最高水平，有关首相高市早苗计划提前举 行选举的报道加剧市场对该国财政状况的担忧。5年期收益率上升1.5个基点至1.615%。 日本5年期国债收益率升至2000年该期限债券首次发行以来的最高水平，有关首相高市早苗计划提前举 行选举的报道加剧市场对该国财政状况的担忧。5年期收益率上升1.5个基点至1.615%。 责任编辑：王永生 ...

市场总览 - 1月13日上证指数下跌0.64%，沪深300下跌0.6%，科创50下跌2.8%，中证1000下跌1.84%，创业板指下跌1.96%，恒生指数上涨0.9% [4][5] - 1月13日表现最好的行业是石油石化（+1.62%）、医药生物（+1.21%）、有色金属（+0.91%）、传媒（+0.67%）、银行（+0.65%），表现最差的行业是国防军工（-5.5%）、电子（-3.3%）、通信（-2.88%）、计算机（-1.92%）、建筑材料（-1.87%） [4][5] - 1月13日全A总成交额为36988亿元，南下资金净流入12.96亿港元 [4][5] 重要观点（固收） - 报告维持前期观点，认为同业存单利率或仍将“上下两难” [6] - 市场对于同业存单利率走势的看法更加乐观，但报告观点较前期无变化 [6] - 报告将重点分析人民币汇率升值对银行间资金面的影响，以及2026年1月份信贷“开门红”的程度 [6] 重要点评（机械设备行业） - 固态电池产业化进程加速，等静压设备作为核心增量环节，用于解决“固-固”界面阻抗难题 [7] - 等静压设备是固态电池的核心增量环节，预计到2030年其市场规模将超过60亿元 [7] - 投资机会在于关注等静压技术突破和订单落地的核心设备公司，催化剂包括工信部政策审查、成本下降及订单落地等 [7]

债市格局分化 - 跨年后国内债券市场呈现“利率弱、信用强”的鲜明分化格局，利率债收益率承压上行，信用债收益率逆势下行，信用利差被动压降 [1] 利率债表现与承压因素 - 利率债收益率全线上行，10年期国债活跃券收益率从1月5日的1.84%附近攀升至1月7日的1.87%，全周累计上行约3BP；30年期超长期国债收益率从2.25%攀升至2.30%，周度上行幅度一度高达近8BP，曲线呈现陡峭化趋势 [2] - 利率债走弱源于多重利空因素叠加：政府债供给压力显性化且结构偏长，2026年1月计划发行的政府债中，10年期以上品种占比高达96%，30年期超长债占比为47%，例如山东省1月6日集中发行723.81亿元地方债中10年期以上规模占比超80% [4] - 权益市场强势表现引发“股债跷跷板”效应，导致债市资金被显著分流 [4] - 基本面边际改善削弱债市配置逻辑，2025年12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回扩张区间，同时通胀稳步回升抬升通胀预期 [5] - 央行操作力度弱于市场预期，2025年12月央行公开市场国债买卖净投放500亿元低于部分宽松预期，且元旦节后全周（1月4日至9日）累计净回笼流动性达1.28万亿元，加剧利率债调整压力 [5] 信用债表现与走强动因 - 信用债表现强劲，短端品种尤为亮眼，1年期AAA等级中短票收益率较2025年末下行约4.4BP，信用利差（减国开）下行约7.0BP；1月4日至9日期间，AA及以下等级信用利差大多收窄了3BP至6BP，中低等级城投债表现相对占优 [2] - 信用债走强是配置需求、政策利好与市场结构等多重力量共振的结果 [2] - 跨年后配置盘集中发力支撑需求，2026年首个交易日信用债经纪商成交笔数超过1600笔，中短久期成交占比较高；1月4日至9日期间，理财、保险、货币基金等资管机构分别净买入信用债49.3亿元、36.8亿元、206.6亿元，需求较2025年末明显升温 [3] - 政策利好缓解资金流出压力，证监会修订的基金销售费用规定正式实施，对债券型基金实施差异化赎回费安排，有效缓解了2025年9月以来的债基赎回压力，促使前期流出资金逐步回流 [3] - 在低利率环境中，信用债的配置属性凸显，成为产品类投资者眼中的安全资产 [3] 机构观点与后市展望 - 多数券商认为短期“信用占优”的分化格局仍将延续，长期需关注利率拐点与信用利差的重定价风险 [6][7] - 利率债方面，市场判断短期内或迎来阶段性修复，但年中随着通胀回升与化债推进，利率探底后再度回升的可能性较高 [7] - 信用债方面，短期内“票息为王”策略仍将主导市场，当前信用债收益率曲线2年至3年段较为陡峭，骑乘收益可观，中短久期高票息品种仍具备配置性价比；银行二永债相比普信债超跌10BP左右，存在修复空间 [7] - 长期需警惕信用利差重定价风险，2026年信用利差将以低点位开局安全垫不充分，化债进度接近尾声后等级利差有望拉大，票息资产投资难度将大于2025年 [7] 投资策略建议 - 对于配置盘，建议聚焦中短久期高性价比品种，优选隐含评级在AA(2)及以上、2年至3年期收益率较高、具备超额利差的信用债；3年至5年期AAA-等级二永债当前的持有期收益率在0.62%至0.74%之间，显著高于同期限普信债，可重点关注 [8] - 在资金面平稳环境下，建议继续关注3年期以内的中短端信用债，城投债2年至3年期、产业债1年至2年期品种可适当挖掘凸点，把握骑乘价值 [8] - 对于交易盘，需控制利率债与二永债仓位，因二永债具备“放大利率波动”的属性，在利率债尚未明确企稳前仍面临较大波动，建议顺势而为不盲目抄底 [8] - 2026年债市投资的胜负手在于波段把握与信用甄别，利率债需把握年初阶段性行情，信用债则要规避低等级长久期品种的利差扩大风险，同时密切关注央行操作、通胀数据与财政发力节奏等拐点信号 [8]

河南省国企重组 - 河南省政府国资委以其持有的河南能源集团100%股权对中国平煤神马集团进行增资，增资完成后河南能源集团将成为中国平煤神马集团的全资子公司 [1] 债券市场动态 - 国债期货多数上涨，30年期主力合约涨0.28%报111.35元，10年期主力合约涨0.06%报107.85元，5年期主力合约涨0.04%报105.625元 [2] - 银行间主要利率债收益率窄幅波动，10年期国债“25附息国债16”收益率下行0.75BP报1.8625% [2] - 甘肃省拟发行总额86.349亿元政府债券，其中30亿元10年期再融资专项债券用于置换存量隐性债务 [5] - 信阳申投运营管理有限公司5亿元非公开发行公司债券项目获深交所通过 [7] - 商丘市铁路投资有限公司完成发行4.88亿元1年期短期公司债，利率2.15% [8] - 深交所终止审核两笔ABS项目，金额合计59.3亿元，包括“五矿-晋兴供应链金融”30亿元项目和“金元-长乐安置房”29.30亿元项目 [11] 宏观与政策 - 央行开展3586亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日162亿元逆回购到期，单日净投放3424亿元 [3] - Shibor短端品种集体上行，隔夜品种上行7.5BPs报1.391%，7天期上行5BPs报1.523% [3] - 辽宁省委书记强调要妥善化解存量债务，对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责 [4] - 国海固收观点认为2026年化债资金将靠前使用，并关注届时可能集中出现的城投债提前兑付情况 [14][15] 公司治理与人事变动 - 代冲同时担任开封城投集团和开封经开集团的董事长及法定代表人 [9] - 广西金融投资集团原党委书记、董事长蒙坤伟因严重违纪违法被开除党籍，其涉嫌犯罪问题被移送检察机关 [12] 产业合作与展望 - 智元机器人与郑州产业投资集团就中部具身智能基地的业务合作进行探讨，双方认为在产业资源与技术创新方面存在互补和合作空间 [10] - 中金固收展望认为2026年ABS市场将稳步扩张并呈现分化，不动产、消费金融和不良资产是核心看点，投资机会更多来自结构设计、资产筛选和条款博弈 [16]

核心观点 - 2026年全球资产配置的关键锚点是科技与医疗健康两大赛道 同时投资级债券与黄金等传统避险资产的配置价值不容忽视 以增强投资组合的整体抗风险韧性 [1] - 科技板块虽存在估值压力 但尚未形成实质性泡沫 投资者更为理性 且盈利端的坚实支撑印证了其配置价值 [1][2] - 建议在看好科技和医疗行业之外 增持亚洲区优质股 成熟市场投资级别债券和黄金 并更加重视股市对冲策略 以分散成长型资产的风险 [3] 科技行业分析 - 当前标普500科技板块的市盈率高达40倍 与2000年互联网泡沫时期相似 [2] - 当前科技股自由现金流规模远高于互联网泡沫时代 企业营业收入扎实可观 业务增长具备可持续性 而互联网泡沫时代众多公司亏损 现金流与盈利比率为负值 [2] - 2021年至2025年M2复合年化增长率为4% 科技股指数的复合年化增长率为20% 远低于互联网泡沫破裂前5年科技股指数53%的增长率 反映出投资者更为理性 [2] - 当前美股前五大科技股市值占美股总市值比重达28% 高于2000年的21% 但当前科技企业的平均股权回报率远高于过往 [2] 资产配置策略 - 科技与医疗健康两大赛道凭借在全球AI应用与民生需求中的核心驱动地位 是2026年资产布局的关键锚点 [1] - 投资级债券与黄金等传统避险资产在波动环境下的风险缓释作用 将有效增强投资组合的整体抗风险韧性 [1] - 建议增持亚洲区优质股 成熟市场投资级别债券和黄金 以分散成长型资产的风险 [3] - 在资产配置基础上 将更加重视股市对冲策略 [3]

ESG市场表现 - 上周A股市场回暖，沪深300指数收涨2.79%，ESG300指数收涨3.17%，中证ESG100指数收涨2.85%，科创ESG指数收涨10.78%[5] - 上周全A日均成交额约5.23万亿元，流动性环比宽松[5] ESG基金产品 - 截至2026年1月12日，本月尚未发行ESG基金产品，近一年共发行ESG公募基金184只，发行总份额708.09亿份[7] - 市场上存续ESG基金产品共950只，净值总规模达11,675.13亿元人民币，其中ESG策略基金规模占比最大，达45.00%[7] - 上周金鹰责任投资C基金近一周回报率居首，达12.02%，2026年以来回报率19.43%[9] ESG债券市场 - 截至2026年1月12日，本月发行ESG债券共32只，发行金额达211亿元[13] - 近一年共发行ESG债券1241只，发行总金额达13,591亿元[13] - 我国已发行ESG债券达3898只，存量规模5.77万亿元人民币，其中绿色债券余额规模占比最大，达62.30%[13] - 上周ESG绿色债券周度成交额合计604,582.60亿元，其中回购交易占比95.04%[15] ESG银行理财 - 截至2026年1月12日，本月发行ESG理财产品24只，近一年共发行1260只[17] - 市场上存续ESG银行理财产品共1212只，其中纯ESG主题产品规模占比最大，达53.96%[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月12日资金面有所收敛，主要回购利率上行；配置盘进场加力，债市走强；转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 四部门制定《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》及《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》，规范政府投资基金布局和投向 [3] - 央行上海总部召开2026年工作会议，强调推进金融改革和对外开放，做好多项相关工作 [3] 国际要闻 - 特朗普宣布对与伊朗进行商业往来的国家征收25%关税，消息出炉后国际油价短线走高，布伦特原油期货涨超1.4%，WTI原油期货涨1.27% [4] 大宗商品 - 1月12日，WTI 2月原油期货收涨0.38美元，涨幅0.64%；布伦特3月原油期货收涨1.35美元，涨幅0.84%；NYMEX天然气价格收涨6.78% [5] 资金面 公开市场操作 - 1月12日，央行开展861亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有500亿元逆回购到期，单日净投放资金361亿元 [7] 资金利率 - 1月12日，资金面收敛，主要回购利率上行，DR001上行5.43bp至1.327%，DR007上行1.75bp至1.490% [8] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：1月12日，10年期国债收益率触及1.90%左右，配置盘进场带动债市走强，10年期国债活跃券250016收益率下行1.50bp至1.8710%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.60bp至1.9640% [10] - 债券招标情况：多支债券进行招标，如26农发01（增2）期限1.0356年，发行规模100亿元，中标收益率1.4982% [11] 信用债 - 二级市场成交异动：1月12日，4只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1碧地01”跌超98%，“H1碧地03”跌超90%，“H1碧地04”跌超47%；“H1碧地02”涨超360% [11][12] - 信用债事件：多家公司有相关公告，如和嘉控股信达香港撤回清盘呈请，贷款协议延长2年分期还款等 [15] 可转债 - 权益及转债指数：1月12日，A股放量上涨，沪指17连阳刷新10年新高，三大股指收涨，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数跟涨，成交额放量，个券多数上涨 [14] - 转债跟踪：明日（1月14日）金05转债上市；1月12日，泰福转债公告不提前赎回，赛龙转债预计触发提前赎回条款 [21] 海外债市 - 美债市场：1月12日，各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率不变，10年期美债收益率上行1bp；2/10年期美债收益率利差扩大1bp，5/30年期美债收益率利差收窄1bp；美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行1bp [18][19][20] - 欧债市场：1月12日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国、法国等国收益率均有不同程度下降 [22] - 中资美元债每日价格变动：截至1月12日收盘，多支中资美元债有价格变动，如南日涨幅前10中，新湖（BVI）2018控股日变动5.9%；单日跌幅前10中，中骏集团控股有多支债券跌幅较大 [24]

日本政局变动引发的金融市场反应 - 日本首相高市早苗决定在1月23日解散众议院并提前举行大选，此政治事件引发市场对日本财政状况恶化的忧虑迅速升温 [1] - 市场担心如果自民党在重新举行的大选中胜出，将进一步助推高市推行的扩张性财政政策，加剧财政风险 [1] 债券市场表现 - 东京金融市场再现国债价格下跌、日元贬值的债汇“双杀”局面 [1] - 由于投资者纷纷抛售日本长期国债，导致长债收益率急剧上升 [1] - 作为长期利率指标的新发10年期国债收益率一度升至2.16%，创1999年2月以来新高 [1] - 高市上台后，投资者对日本政府大肆推进扩张性财政政策、导致财政状况恶化的担忧不断加深，长期国债遭抛售，导致长债价格下跌、收益率不断上扬，接连突破历史高点 [1] 外汇市场表现 - 外汇市场上，日元对美元汇率急剧走软，一度跌至1美元兑换158.97日元 [1] - 去年10月初，日元对美元汇率还徘徊于1美元兑换147日元区间 [1] - 随着高市当选日本首相，日元汇率重返下跌通道 [1]

债市近期表现与调整原因 - 债市在多重利空下延续调整，超长端调整幅度较大，30年期国债期货创2025年以来新低 [1] - 2025年12月31日债基赎回费率新规落地，监管态度软化缓解市场担忧，但年初开盘仍面临利空 [1] - 国债单期发行规模增加，供给压力加大，债券供需问题引发市场担忧 [1] - 2025年12月央行买债规模仅500亿元，不及市场预期，货币宽松预期降温 [1] - 最新公布的制造业PMI及通胀数据均超预期，经济基本面改善迹象明显，对债市形成压制 [1] 经济基本面与数据表现 - 2025年12月制造业PMI较前值上升0.9个百分点，至50.1%，表现超预期 [2] - PMI超预期主要受春节偏晚拉长节前备货周期、政策性金融工具支撑建筑业景气度改善等因素拉动 [2] - 通胀数据小幅超预期，CPI和PPI均有所上行，主要受外生性因素拉动 [2] - 预计2026年年中PPI增速有望由负转正 [2] - 在经济新动能、出口有韧性及价格修复背景下，叠加“十五五”开局政策加码预期，经济数据环比有望继续修复 [4] - 价格端有望企稳回升，将支撑名义GDP增长率初步修复，但当前需求驱动特征仍不明显 [4] 资金面与短端债市状况 - 短端债市表现偏强，源于资金面持续宽松和机构主动缩短投资组合久期 [4] - 2025年12月以来资金利率中枢持续下行，DR001基本围绕1.27%震荡，R001均值从此前的1.4%~1.5%降至1.35%左右 [4] - 跨年后央行连续大额回笼资金，但流动性宽松格局未变 [4] - 资金面宽松提升机构在短端债市加杠杆热情，质押式回购成交量攀升 [4] - 长债市场持续承压，机构纷纷缩短久期规避风险，短债需求大幅增加 [4] 未来市场展望与关键影响因素 - 2026年一季度政府债继续“靠前发力”，1月供给占比较去年进一步提升，30年期债券占比较高导致市场对超长端供需结构担忧升温 [1] - 1月已披露地方债发行计划超8000亿元，而需求承接力度不足 [1] - 年初股市和商品市场“开门红”，对长端债券市场形成压力 [1] - 1月在银行信贷投放高峰、地方债发行高峰、缴税大月及春节前取现需求增加等因素下，不同期限资金利率差或有所收敛 [5] - 货币政策仍是关键，在“适度宽松”基调及“灵活高效运用降准降息”定位下，央行呵护资金面态度不改 [5] - 春节前通过降准操作补充市场中长期流动性的概率较高，资金利率中枢大概率维持低位，税期前后和月末时点资金面或有所收紧 [5] 收益率曲线结构与机构行为 - 在资金面宽松、利率债供给中长久期占比更高、经济实现“开门红”概率较高的背景下，短债需求格局好于长端，收益率曲线维持偏陡峭格局 [6] - 1月至2月通常被视为政策真空期，市场对长端债市的担忧难以消除 [6] - 在银行指标偏紧和负债端稳定性不足背景下，中短端利率债仍占优，机构短端套息需求较旺盛 [6] - 长端债市进一步调整空间逐步收窄，30年期和10年期、10年期和1年期国债利差已分别回到40BP和60BP附近，进入合理区间 [6] - 10年期国债收益率再度达到1.9%整数关口，一定程度上打开了配置空间 [6] 市场格局与潜在风险 - 当前经济内生动能仍然不强，利率进一步上行空间受限，债市一度出现反弹修复动能 [6] - 若后续央行降准降息预期升温、股市调整带来资金避险需求、宏观政策真空期后市场重回基本面定价，债市可能出现做多机会 [6] - 当前债市仍受多重利空因素约束，缺乏利好支撑，大概率维持震荡格局 [8] - 股市走势偏强对债市的压制持续存在，且在交易盘主导下，债市波动仍较为剧烈 [8] - 央行呵护资金面对中短期债市形成支撑，年初资金面持续宽松，国债收益率曲线或仍延续陡峭趋势 [8] - 后续价格端筑底带来名义GDP增长修复力量，债市承压状态难改 [8] - 经济新旧动能转换，“旧经济下行”而“新经济崛起”，宏观环境偏暖，股市配置性价比明显高于债市 [8] - “资产荒”逻辑弱化，债市稳定性资金减少，股市资金分流效应增强，均可能引发债市调整 [8]