板块整体表现 - 动物保健板块在10月29日整体上涨0.64%，领先个股为回盛生物，涨幅达4.31% [1] - 当日上证指数上涨0.7%报收4016.33点，深证成指上涨1.95%报收13691.38点，显示市场整体表现强劲 [1] - 板块内成交活跃，例如生物股份成交25.87万手，成交额达2.80亿元，回盛生物成交15.20万手，成交额达3.36亿元 [1] 领涨个股表现 - 回盛生物领涨板块，收盘价22.28元，涨幅4.31%，成交量为15.20万手 [1] - 驱动力涨幅3.56%报收9.90元，永顺生物涨幅3.49%报收10.07元，大禹生物涨幅3.32%报收9.66元 [1] - 生物股份、科前生物涨幅均超过1.8%，分别报收10.83元和17.32元 [1] 下跌个股表现 - 海利生物下跌2.00%报收6.85元，为板块中跌幅最大个股 [2] - 中牧股份下跌1.03%报收7.70元，贤丰控股下跌0.72%报收4.13元 [2] - 普莱柯微跌0.21%报收14.18元，成交2.92万手 [2] 板块资金流向 - 动物保健板块整体呈现主力资金净流出7447.08万元，游资资金净流出272.21万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为7719.29万元 [2] - 从个股看，回盛生物主力净流出3038.20万元，主力净占比-9.05%，但股价仍大幅上涨 [3] 个股资金流向分析 - 多数个股主力资金呈净流出状态，申联生物主力净流出1472.81万元，中牧股份主力净流出1187.94万元 [3] - 瑞普生物是少数主力资金净流入个股，净流入157.17万元，主力净占比0.94% [3] - 科前生物主力净流入70.37万元，主力净占比1.46%，表现相对稳健 [3]

板块市场表现 - 农牧渔板块随市回调，全市场唯一农牧渔ETF（159275）场内价格下跌0.7% [1] - 成份股中动物保健、肉鸡养殖、农产品加工等板块部分个股跌幅居前，生物股份大跌4.06%，益生股份、晓鸣股份、晨光生物等多股跌超2% [3] 生猪行业现状与前景 - 生猪价格整体呈现下跌趋势，肥猪价格逼近11元/公斤，7kg断奶仔猪价格下跌至150元/头左右，行业快速陷入全面亏损阶段 [3] - 生猪产能去化确定性强化，猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，行业去产能有望启动 [3] - 肥猪与仔猪价格同处低位，参考历史经验，行业大概率开启市场化去产能，政策端持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下行业整体去产能有望重启 [3] - 近几个月推进的生猪行业反内卷相关举措，中长期来看国内生猪价格中枢有望抬升，未来行业发展"提质增效"是主要趋势 [4] 板块估值与投资观点 - 农牧渔板块估值水平仍处相对低位，中证全指农牧渔指数市净率为2.57倍，位于近10年来30.08%分位点 [3] - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长，具体包括：肉牛及原奶景气有望共振上行；生猪反内卷支撑长期价格中枢；饲料行业白马超额收益明显；禽类白鸡消费中枢上移，黄鸡或受益内需提振 [4] - 建议关注成本改善显著且未来出栏量弹性较高的标的 [4] 农牧渔ETF产品特征 - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头 [5] - 标的指数"含猪量"约40%，持仓行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦农业养殖、饲料、种植行业 [5] - 指数全面覆盖畜牧养殖、饲料加工、动保等农牧渔产业链上下游行业，相较于中证畜牧指数等部分同类指数覆盖度更广 [5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入10.42亿元，同比增长7.38%，实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元 [1] - 2025年第三季度单季业绩大幅反弹，实现营业收入4.23亿元，同比增长17.76%，实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长116.40% [1] - 在行业整体面临压力下，公司核心产品销量保持稳健，市占率持续领先 [2] 业务板块分析 - 公司产品涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列百余种动物疫苗 [1] - 宠物板块与国际板块成为业绩重要增长支撑 [2] - 口蹄疫疫苗等核心单品面临激烈市场竞争与价格下行压力，但销量实现大幅增长，市占率持续提升 [2][3] - 反刍动物板块依托技术壁垒与新品迭代实现逆势增长 [3] - 禽苗板块聚焦核心产品，通过新品上市拉动增长 [3] 研发与技术进展 - 2025年前三季度研发费用为9601.51万元，同比增长9.08% [2] - 公司实现从高度依赖单一产品向多产品结构的升级 [3] - 建成全球首个动物mRNA疫苗生产车间，mRNA疫苗管线多点开花 [4] - 获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，进入应急评价阶段，是国内唯一承担该类疫苗临床试验的企业 [3] - 布病S19疫苗、新流法腺四联疫苗、猫三联疫苗等新品不断推向市场 [2] 战略与未来展望 - 销售端积极推进转型，从单纯产品销售升级为专业服务+综合解决方案的模式 [2] - 国际化作为中长期战略支点，海外业务快速增长，已在越南、巴基斯坦、缅甸等国完成多款产品注册 [4] - 未来三大增长引擎为宠物业务、国际业务和新品研发 [4][5] - 财务管控坚守稳健风格，严格筛选客户，优化账期管理和回款清收，深化信息化建设以巩固降本增效成果 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入12.60亿元，同比增长58.92% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长494.28% [1] - 2025年前三季度扣非净利润1.66亿元，同比增长611.92% [1] - 2025年第三季度营业收入4.37亿元，同比增长22.76% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润7,072.47万元，同比增长1,575.79% [1] - 2025年第三季度扣非净利润6,654.60万元，同比增长921.83% [1] - 经营业绩创历史新高，毛利率逐步改善 [2] 发展战略与业务布局 - 实施原料制剂一体化战略，优化业务结构 [3] - 纵向布局上游原料药产业，横向布局宠物、禽类、反刍、水产等板块 [1] - 打造集"原料药+兽药制剂+动物保健"的综合性动保公司 [1] - 积极扩展海外业务，开辟新增长点 [3] 研发创新与产品管线 - 持续加大研发投入，丰富产品矩阵，降低生产成本 [3] - 2025年取得6个新兽药，其中2个为宠物用新兽药 [3][7] - 醋酸氯己定软胶囊、恩康唑溶液填补国内相关领域空白 [3] - 恩康唑溶液填补国内宠物药浴全身抗真菌产品空白，已上市销售 [7] 海外市场拓展 - 越南生产基地已正式投产，取得63个生产批文 [4] - 在印尼成立销售服务公司，探寻新海外市场 [4] 宠物业务进展 - 加大宠物药品研发及市场渠道建设投入 [6][7] - 采用线上线下相结合方式拓展宠物药品销售渠道 [7] - 拥有独立线下销售公司，在电商新媒体渠道进行业务和品牌推广 [7] - 2025年前三季度宠物板块销售保持良好增长态势 [7] 风险管理与运营 - 建有应收账款管理体系，严格控制应收账款规模 [5] - 谨慎评估客户信用情况，采取差异化信用政策 [5] - 目前信用政策无重大变化，客户回款情况正常 [5]

公司战略与业务布局 - 公司高度重视宠物产业布局 [1] - 公司依托现有供应链及瑞派医院等资源 [1] - 公司持续关注宠物健康相关优质标的与合作机会 [1] 公司发展目标 - 公司力争进一步提升竞争力 [1] - 公司向打造领先宠物健康企业目标稳步迈进 [1]

业绩概览 - 公司1-3Q25营收同比增长14%至25.4亿元，3Q25营收同比增长1%至8.4亿元 [1] - 1-3Q25归母净利润同比增长46%至3.6亿元，3Q25归母净利润同比增长23%至1.1亿元 [1] - 1-3Q25扣非归母净利润同比增长26%至2.7亿元，3Q25扣非归母净利润同比增长8%至0.8亿元 [1] - 业绩符合预期，主要驱动因素为产品结构优化、收入增长以及投资收益贡献 [1] 分板块业务表现 - 禽用板块1-3Q25收入同比增长8-10%，3Q25因下游养殖低迷而略有承压 [2] - 畜用板块1-3Q25收入同比增长约25%，增长主要来自必威安泰并表带来的增量 [2] - 制剂及原料药板块1-3Q25收入同比增长约5%，3Q25原料药毛利率同比提升10个百分点 [2] - 宠物板块1-3Q25药苗收入同比增长约15%，供应链收入同比增长约20% [2] 盈利能力分析 - 1-3Q25毛利率为41.2%，同比提升0.3个百分点，得益于收入扩张与产品结构优化 [2] - 1-3Q25销售及管理费用率同比下降0.3个百分点，原因在于生产效率提升与运营成本降低 [2] - 1-3Q25非经常性损益为0.93亿元，主要来自处置非流动金融资产及转让子公司湖南中岸部分股权收益 [2] - 1-3Q25净利率同比提升3.1个百分点至14.2%，扣非归母净利率同比提升1.1个百分点至10.6% [2] 研发与战略布局 - 禽用板块在3Q25获得新支二联活疫苗等单品新兽药注册证书，基本盘稳固 [2] - 畜用板块推进集团客户战略合作，并前瞻性布局mRNA疫苗研发 [3] - 制剂及原料药板块计划改善生产工艺、加强集采以降本，并加速拓展海外市场及增加高毛利产品 [3] - 宠物板块立足"三瑞"优势布局线上销售渠道，研发储备包括猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗等 [3] - 公司正探索合成生物赛道及拓展反刍动物疫苗研发生产 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年归母净利润预测不变，分别为4.0亿元和4.8亿元 [4] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为25倍和21倍 [4] - 维持目标价23元，对应2025年及2026年市盈率分别为26倍和22倍，隐含8%上行空间 [4]

板块整体表现 - 动物保健板块在10月28日整体下跌0.47%，表现弱于上证指数（下跌0.22%）和深证成指（下跌0.44%）[1] - 板块内个股表现分化，中牧股份领涨，涨幅为4.71%，而申联生物领跌，跌幅达6.36%[1][2] - 板块当日主力资金净流出8139.32万元，但游资资金净流入977.71万元，散户资金净流入7161.61万元[2] 领涨个股分析 - 中牧股份涨幅最大，收盘价为7.78元，成交量为34.67万手，成交额达2.69亿元[1] - 贤丰控股涨幅为2.72%，收盘价4.16元，成交量为39.44万手，成交额为1.63亿元[1] - 瑞普生物上涨1.03%，收盘价21.55元，成交量为12.73万手，成交额为2.75亿元[1] 领跌个股分析 - 申联生物跌幅最大，为6.36%，收盘价10.30元，成交量为16.89万手，成交额为1.76亿元[2] - 生物股份下跌4.06%，收盘价10.63元，成交量为38.07万手，成交额为4.12亿元[2] - 回盛生物下跌1.52%，收盘价21.36元，成交量为12.47万手，成交额为2.71亿元[2] 资金流向分析 - 瑞普生物获得主力资金净流入1503.57万元，主力净占比为5.46%，是板块内唯一获得主力资金净流入的个股[3] - 中牧股份主力资金净流出规模最大，为1131.13万元，主力净占比为-4.20%[3] - 回盛生物获得游资资金净流入1133.94万元，游资净占比为4.19%，是板块内游资净流入最多的个股[3]

疫苗批签发整体表现 - 前3季度多数疫苗品种批签发量同比大幅增长，行业逐渐走出低谷 [1][5] - 猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪乙脑疫苗分别同比增长9.1%、29.5%、27.0%、17.7%、37.2%、25.4% [1] - 禽用疫苗方面，禽流感三价苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比增长9.6%、12.4%、21.2% [1] - 反刍疫苗方面，布病疫苗同比大幅增长60.2% [1] - 宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗和国产猫三联疫苗分别同比增长22.8%和74.4% [1] 细分疫苗品种增长驱动因素 - 猪用疫苗增长受养殖盈利、猪出栏增加以及圆支二联疫苗等新产品贡献共同带动 [2] - 胃腹二联疫苗增长较快的关键因素是仔猪腹泻问题增多 [2] - 反刍疫苗布病疫苗保持高增速得益于新产品的持续推出 [2] - 国产猫三联疫苗自去年初上市后，市场推广和消费者教育深入，批签发量从24Q4有加速趋势 [1][2] 兽药原料药市场情况 - 10月第3周兽药原料药价格指数为69.29，较9月底上涨0.1%，较去年同期上涨6.4% [3] - 10月前3周VPI指数均值为69.33，环比9月份上涨0.9%，自6、7、8月连续下降后，9、10月连续环比转正 [3] - 自8月下旬以来，VPI指数底部反弹约2.2%，泰乐菌素领涨，底部涨幅达5.2% [3] - 价格上涨由供应端收紧、下游大单锁定、“金九银十”需求增加及市场竞争趋缓等多因素叠加推动 [4] 行业趋势与投资重点 - 动保行业持续恶化的内卷局面客观上造成一批企业出清，兽药原料药价格企稳回升，大环内酯类产品迎来较大幅的价格和盈利修复 [5] - 企业业绩呈现明显分化，表现好的企业均具备创新特质，包括产品、营销或资本运作的创新 [6] - 投资建议重点关注低估值且兼具弹性及确定性的标的，如瑞普生物、科前生物、回盛生物等公司 [6]

农牧渔板块市场表现 - 农牧渔板块随市回调，全市场唯一农牧渔ETF（159275）场内价格下跌0.5%至0.989 [1] - 动保、肉鸡养殖、水产饲料等细分板块个股领跌，生物股份跌2.98%、益生股份跌2.94%、晨光生物跌2.73%、晓鸣股份跌2.77%、海大集团跌2.65% [1] 板块基本面展望 - 生猪养殖板块受政策与市场合力推动产能去化，有望提升长期业绩 [2] - 后周期板块中，生猪存栏量回升提振饲料与动保需求，产业链利润或向下游传导 [2] - 种植链受益于粮价上行趋势，种植及种业基本面改善 [2] 指数覆盖与配置价值 - 中证全指农牧渔指数全面覆盖畜牧养殖、饲料加工、动保等全产业链，较同类指数覆盖更广 [3] - 指数市净率为2.57倍，处于近10年30.08%分位点的低位，凸显中长期配置性价比 [5][6] 细分行业后市观点 - 肉牛及原奶行业预计在2025年迎来大周期反转，海内外景气度共振上行 [7] - 生猪板块受益于反内卷政策支撑价格中枢，低估值龙头具备修复空间 [7] - 饲料行业白马股超额收益显著，有望受益于水产景气复苏 [7] - 禽类板块中白鸡消费中枢上移，黄鸡或优先受益内需提振 [7] 产品结构与布局机会 - 农牧渔ETF（159275）权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等龙头，含猪量约40% [8] - 指数前十大行业权重集中度超90%，聚焦农业养殖、饲料、种植等核心领域 [8]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有4个机构投资者持有回盛生物A股股份，合计持股量为8484.98万股，占公司总股本的41.94% [1] - 机构投资者包括武汉统盛投资有限公司、北京九州万力投资有限公司、武汉回盛生物科技股份有限公司-2023年员工持股计划、万家中证2000指数增强A [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计下跌了1.06个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计1个，为万家中证2000指数增强A，其持股增加占比小幅上涨 [1] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计58个，主要包括中信建投轮换混合A、中信建投甄选混合A、中信建投精选混合A、国泰海通量化选股混合发起A、万家元贞量化选股股票A等 [1] 外资机构持股变动 - 本期较上一季未再披露的外资机构为UBS AG [2]