上市表现 - 公司于香港挂牌上市，开盘价34.98港元，较IPO发行价26.20港元高开33.51% [1] - 当日最高价、最低价及开盘价均为34.98港元，成交量为1366.14万股，成交额为4.83亿港元 [2] - 总市值达到211.94亿港元，总股本为6.06亿股 [2] IPO发行情况 - 公司IPO共发行9088.40万股股份，每手200股 [1] - 公开发售部分获得1813.77倍认购，国际配售部分获得34.33倍认购 [1] 业务概况 - 公司是一家跨国卫生用品公司，专注于非洲、拉美等快速发展新兴市场 [1] - 主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售 [1] - 大部分收入来自向非洲客户的销售 [1] 市场地位 - 以2024年销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤市场份额为20.3%，排名第一 [1] - 以2024年销量计，公司在非洲卫生巾市场份额为15.6%，排名第一 [1] 财务数据 - 公司收入从2022年的3.2亿美元增长至2024年的4.544亿美元 [1] - 公司净利润从2022年的1840万美元增长至2024年的9510万美元 [1]

公司上市表现 - 公司首次挂牌上市 每股定价26.20港元 共发行9088.40万股股份 每手200股 所得款项净额约22.29亿港元 [1] - 截至发稿 股价涨33.51%至34.98港元 成交额达4.83亿港元 [1] 公司业务概览 - 公司是一家专注于非洲 拉美 中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司 [1] - 主要从事婴儿纸尿裤 婴儿拉拉裤 卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发 制造和销售 [1] - 旗下品牌包括Softcare Veesper Maya Cuettie及Clincleer [1] - 产品销售覆盖西非 东非及中非逾30个国家 于往绩记录期间大部分收入来自向非洲客户的销售 [1] 行业市场地位 - 以2024年销量计算 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一 市场份额分别为20.3%及15.6% [1] - 以2024年收入计算 公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二 市场份额分别为17.2%及11.9% [1]

公司上市概况 - 公司于10月31日至11月5日招股，拟全球发售9088.4万股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，发售价区间为24.2港元至26.2港元每股，预计于2025年11月10日在港交所上市[1] - 此次IPO由中金公司、中信证券、广发证券（香港）担任联席保荐人，预计最高募资金额为23.8亿港元[2] - 公司已引入黑蚁资本、南方基金、富国基金等15家知名机构作为基石投资者，同意认购总额约1.39亿美元的发售股份[2] 业务规模与市场地位 - 公司在2022年至2024年累计售出婴儿纸尿裤约108亿片，其中2022年售出29.95亿片，2023年售出37.14亿片，2024年售出41.23亿片[2] - 公司营收持续增长，2022年收入为3.20亿美元，2023年为4.11亿美元，2024年增长至4.54亿美元，2025年截至4月30日收入达1.61亿美元[3] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6%，均排名第一；以2024年收入计算，市场份额分别为17.2%和11.9%，均排名第二[3] 产能与生产基地 - 截至2025年4月末，公司在非洲布局了8个生产工厂及51条生产线，形成年产婴儿纸尿裤63.01亿片、卫生巾28.54亿片的核心产能[3] - 公司计划将超70%的募集资金用于产能扩张与生产线升级，其中约34.5%将投入加纳、塞内加尔等地的新产线建设[5] - 新生产线投产后，预计每年将增加设计产能62.78亿片婴儿纸尿裤、18.84亿片婴儿拉拉裤、34.07亿片卫生巾以及129.43亿片湿巾[6] 公司背景与发展战略 - 公司由沈延昌、杨艳娟夫妇创办，总部注册于阿联酋迪拜机场自贸区，业务扎根非洲，是首家总部位于中东的赴港上市企业[1][2] - 公司创始人拥有超过20年的出海积淀，2004年创立广州森大集团，2009年内部孵化快消品业务切入非洲市场，2018年起在非洲自建工厂实现从贸易到制造的转型[4] - 公司计划将约11.6%的募集资金用于在非洲、拉丁美洲及中亚地区的营销及推广活动，复制“本地化产品+自建渠道”模式[6]

2025年10月港股IPO市场概况 - 2025年10月港交所共有12只新股上市 合计募资总额达27711亿港元 环比上市数量增加20%但募资总额下降479% [1][2] - 2025年1月至10月 港股市场已有80只新股上市 累计募资总额超过2150亿港元 [2] - 10月上市新股中 三一重工首发募集总额最高 达13453亿港元 剑桥科技紧随其后 募集4616亿港元 [1][2] 2025年10月重点新上市公司表现 - 三一重工于2025年10月28日上市 发行价格为213港元/股 上市当日股价最高达到223港元/股 收盘上涨282% 近期股价最高涨至23港元/股以上 [5] - 金叶国际集团发行价为05港元/股 上市首日股价涨幅超过300% 股价最高达到332港元/股 是10月新股中首发当日涨幅最大的股票 [5] - 10月上市新股还包括广和通和聚水潭 两家公司募资额均超过20亿港元 [2] 港股IPO排队企业现状 - 截至2025年11月4日 港交所IPO排队企业总数达300家 其中主板排队企业293家 创业板排队企业7家 [1][6] - 按审核进度划分 已刊登申请版本的企业有290家 另有10家企业已通过聆讯 [1][6] - 部分已通过聆讯企业如赛力斯已于11月5日上市 旺山旺水 均胜电子 小马智行等预计在11月上市 [6] 部分排队企业财务与业务亮点 - 豪特节能于2025年11月2日首次递交港股主板IPO申请 2025年上半年公司实现营收754亿元 同比上涨284% 净利润05亿元 同比上升469% [9] - 乐舒适已于2025年10月更新聆讯后资料集 H股于10月31日开始全球发售 每股发售价格不高于262港元 计划11月10日上市 [9] - IPO排队企业名单中包含多家科技及医药公司 如北京海光芯止科技 江苏芯德半导体 礼邦医药 麓鹏制药等 [8]

港交所“科企专线”实施成效 - 港交所“科企专线”实施半年内累计有68家企业（包括67家内地企业和一家新加坡企业）在港股IPO上市，显著提升企业赴港上市效率 [1] - “科企专线”为特专科技及生物科技公司提供专属通道，支持保密递交申请并提供一对一上市咨询服务 [1] - 激光雷达企业上海禾赛科技有限公司通过该专线实现“一日通关”的闪电进程，截至11月5日港交所处理中的新股上市申请多达290宗 [1] 港股IPO市场表现 - 截至11月5日，年内港股IPO募资总额达2307.57亿港元，同比增长223.53% [1] - 仅11月6日当天就有4只新股上市，其中文远知行、小马智行均为通过“科企专线”秘密递交申请的中概股 [1] - 港交所第三季度港股整体平均每日成交金额创2864亿港元的历季新高，是去年同期的两倍多，9月份平均每日成交金额首次突破3000亿港元 [5] - 2025年前三季度的整体平均每日成交金额高达2564亿港元，较2024年前三季度上升126% [5] 上市企业多元化趋势 - 等待聆讯的企业来自机器人、生物医药、食品饮料、汽车零配件等领域，包括独角兽企业和A股龙头企业 [2] - 乐舒适有限公司预计于11月10日挂牌上市，将成为香港市场首家总部位于中东的上市企业，此次上市拟募资23.8亿港元 [2] - 多元化市场结构有助于丰富港股市场生态，优化板块结构，并吸引全球资金流入 [2] 投资者参与度与基石投资 - 今年以来基石投资总额占IPO首发募资额的比例超40% [5] - 10月份上市的12只新股中有5只未引入基石投资者但仍获市场热捧 [5] - A股公司赛力斯集团港股IPO吸引22家基石投资者认购64亿港元，“A+H”公司如三一重工和上海剑桥科技的基石投资者认购金额分别达59.07亿港元和22.57亿港元，占比均超四成 [5] 政策支持与市场前景 - 证监会副主席李明表示将深化内地与香港资本市场合作，提升境外上市备案质效，扩大沪深港通标的范围，支持将人民币股票交易柜台、REITs等纳入港股通 [6] - 备案质效提升将简化企业跨境上市流程，使科技企业更高效完成上市 [6] - 纳入更多沪深港通标的和产品可提升内地投资者参与便捷度，进而提升上市企业的流动性、估值和融资能力 [6] “科企专线”的机制优势 - 保密递交申请机制帮助企业避免在上市筹备期过早暴露商业机密，防止信息泄露削弱竞争优势 [3] - 该机制提供上市前期的制度对接与定制化辅导，标志着香港资本市场监管逻辑从“被动审核”向“主动服务”转变 [3] - 更优质的资产和更开放的政策有利于提升港股市场结构与流动性 [3]

招股基本信息 - 公司于10月31日至11月5日招股，预计11月10日挂牌 [1] - 发行9088.4万股，招股价区间为24.2港元至26.2港元，集资最多23.8亿港元 [1] - 每手200股，一手入场费约5292.9港元 [1] - 公开发售部分获大幅超额认购，孖展金额达3231亿港元，较公开发售额2.38亿港元超购1356倍 [1] 市场地位与业务分布 - 以2024年销量计，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [2] - 以2024年收入计，在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [2] - 公司专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场，产品销售覆盖西非、东非及中非逾30个国家 [1] - 今年首4个月收入地域分布为：东非占46.5%、西非占39.5%、中非占10.6%、拉丁美洲和中亚分别占3.3%和0.1% [1] 公司股权与投资者 - 创办人沈延昌、杨艷娟夫妇合共持有64.42%股权 [2] - 引入包括BA Capital、南方基金、富国基金、易方达等在内的基石投资者，投资总额1.39亿美元（约10.8亿港元） [2] - 若以上限价26.2港元定价，基石投资者认购额相当于初始发行规模的45.34% [2] 募集资金用途 - 71.4%用于扩大整体产能及升级生产线 [3] - 11.6%用于在非洲、拉丁美洲及中亚进行营销及推广活动 [3] - 4.7%用于战略收购卫生用品行业的业务 [3] - 9.3%用于营运资金及一般公司用途 [3] - 其余资金用于升级CRM系统（0.4%）及聘用管理咨询公司（2.6%） [3]

文章核心观点 - 乐舒适作为聚焦非洲等新兴市场的卫生用品龙头企业，凭借其市场稀缺性、高增长财务表现、强大的机构投资者背书以及清晰的第二增长曲线，在港股IPO中受到市场高度关注，有望成为港股消费板块的下一只大牛股 [1][3][26] 港股消费IPO市场热度 - 2025年港股市场持续上演消费企业资本狂欢，蜜雪冰城、海天味业等现象级IPO涌现 [1] - 乐舒适香港公开发售获得2358倍超购，近五年超购2000倍以上的消费股稀少，对比蜜雪冰城超购5318倍，泡泡玛特超购356倍 [1] - 乐舒适与蜜雪冰城、泡泡玛特共享一组知名机构投资者名单 [2] 非洲卫生用品赛道潜力 - 非洲是全球"最年轻的大陆"，2020年至2024年新生儿数量复合年增长率1.8%为全球最高，20岁以下人口占比超50% [7] - 2024年非洲婴儿纸尿裤市场渗透率约20%，远低于欧洲、北美和中国市场的70%-86%，渗透率每提升1个百分点对应约100万潜在消费人口 [8] - 非洲人均消费开支2020年至2024年复合年增长率5.4%，预计2025年至2029年保持相似增速，消费升级趋势明显 [8] - 公司以2024年销量计在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一 [4] 公司财务与运营优势 - 2022年至2024年收入从3.20亿美元增长至4.54亿美元，净利润从1840万美元增长至9510万美元，2023年、2024年净利润同比增速分别为251.7%和47.0% [11] - 2024年上半年收入2.55亿美元，同比增长19.1%，净利润3110万美元（前四个月），同比增长12.5% [12] - 经营现金流净额从2022年的1357万美元增长至2024年的1.09亿美元，现金流与净利润同步高增 [12] - 销售网络覆盖核心经营国家各行政区，可触达80%以上本地人口，建立起下沉渠道、本地化生产等多重优势 [9][11] - 2024年总资产回报率ROA达37.40%，远高于可比公司平均的10.29% [19] 估值水平分析 - 按发行价中间值计算，公司2024年静态市盈率约20倍 [15] - 作为港股稀缺的聚焦新兴市场卫生用品标的，对比恒安国际市盈率12.95倍，金佰利13.55倍，尤妮佳21.39倍，估值合理 [16][19] - 公司2024年收入增速10.50%及净利润增速47.00%均优于尤妮佳、恒安等同行 [19] 机构投资者背书 - 首次公开发售前已获得国际金融公司投资，上市后IFC预计持股约2.5%，提供国际信用背书 [21] - 基石投资者阵容包括红杉中国、黑蚁资本、博裕资本、摩根士丹利等知名机构，以及南方基金、富国基金等头部公募 [22] - 红杉中国曾投资泡泡玛特、蜜雪冰城，黑蚁资本投资泡泡玛特、老铺黄金，此次多家头部机构联合押注凸显投资共识 [22] 未来增长前景 - 横向扩张：2020年进军拉美市场，2024年在秘鲁建厂，2025年在萨尔瓦多生产，复制"本地产+本地销"模式 [25] - 拉美地区年龄中位数约30.4岁，比深圳（32.5岁）更年轻，母婴卫品需求刚性 [25] - 纵向发展：借助资本市场推动并购整合，参考宝洁成长路径，有望通过收购扩大市占率，向"非洲宝洁"进化 [25]

上市基本信息 - 公司于10月31日至11月5日招股，拟全球发售9088.4万股，其中香港公开发售10%，国际发售90% [1] - 发售价区间为每股24.2港元至26.2港元，预计最高募资23.8亿港元，股份预计将于2025年11月10日在港股上市 [1][2] - 此次IPO由中金公司、中信证券、广发证券（香港）担任联席保荐人 [2] - 公司已引入黑蚁资本、南方基金、富国基金、易方达、华夏基金（香港）等15家知名机构作为基石投资者，认购总额约1.39亿美元的发售股份 [2] 公司背景与市场地位 - 公司总部注册于阿联酋迪拜机场自贸区，将成为首家总部设于中东的赴港上市企业 [1][2] - 公司由70后夫妇沈延昌、杨艳娟创办，业务扎根非洲，有“非洲纸尿裤大王”之称 [1][3] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%及15.6%，均排名第一 [5] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为17.2%及11.9%，均排名第二 [5] 财务与运营数据 - 公司营收持续增长，2022年收入3.20亿美元，2023年收入4.11亿美元，2024年收入4.54亿美元，截至2025年4月30日收入达1.61亿美元 [5] - 2022年至2024年，公司累计售出婴儿纸尿裤108亿片，其中2022年29.95亿片，2023年37.14亿片，2024年41.23亿片 [3] - 截至2025年4月末，公司在非洲布局8个生产工厂及51条生产线，形成年产婴儿纸尿裤63.01亿片、卫生巾28.54亿片的核心产能 [5] - 产品矩阵覆盖Softcare核心品牌及Maya、Veesper等细分品牌 [5] 发展战略与募资用途 - 公司计划将超70%的募集资金用于产能扩张与生产线升级 [6] - 约34.5%的募资计划投入加纳、塞内加尔等地生产工厂建设新产线，新生产线预期将使设计产能每年增加62.78亿片婴儿纸尿裤、18.84亿片婴儿拉拉裤、34.07亿片卫生巾以及129.43亿片湿巾 [6] - 约11.6%的募集资金计划用于在非洲、拉丁美洲及中亚地区进行营销及推广活动，复制“本地化产品+自建渠道”的模式 [7] - 公司业务已从非洲扩展至拉丁美洲、中亚等快速发展的新兴市场 [3][7]

国证视点：市场表现与宏观环境 - 港股三大指数表现疲软，恒生指数跌0.79%报25952.4点，国企指数跌0.92%，恒生科技指数跌1.76% [2] - 大市成交金额2399.86亿元，主板总卖空金额432.78亿元，占可卖空股票总成交额比率为20.4% [2] - 南向资金净流入98.32亿港元，净买入最多的是中海油、小米集团-W、中国移动，净卖出最多的是阿里巴巴、中芯国际、腾讯 [2] - 黄金及有色金属板块显著下跌，中国白银集团跌6.45%，潼关黄金跌6.34%，灵宝黄金大跌6.32%，紫金矿业跌5.36%，赤峰黄金跌5.02% [3] - 苹果概念股持续下探，丘钛科技跌11.6%，鸿腾精密跌6.35%，蓝思科技跌6.04%，舜宇光学科技跌4.59% [4] - 苹果公司三季报显示大中华区销售同比下降3.6% [4] - 全球市场情绪低迷，美股标普500与纳斯达克指数分别下跌1.2%与2% [4] - 美国10月ISM制造业指数连续八个月低于荣枯线，政府停摆抽走超过7000亿美元现金，相当于四分之一轮量化紧缩的效果 [5] 公司点评：乐舒适概览与财务 - 报告研究的具体公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，产品包括婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾 [7] - 公司旗下拥有Softcare、Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer等多个品牌，销售网络遍及30多个国家，设有18个销售分支机构和超过2800家批发商、经销商等 [7] - 公司在非洲布局八个生产工厂及51条生产线，总设计年产能为婴儿纸尿裤63.0亿片、婴儿拉拉裤3.5亿片、卫生巾28.5亿片及湿巾93.0亿片 [7] - 2022年至2024年，公司收入从3.20亿美元增长至4.54亿美元，复合增长显著，2025年前四个月收入1.61亿美元，同比增长15.5% [8] - 2022年至2024年，公司净利润从0.18亿美元增长至0.95亿美元，2025年前四个月净利润0.31亿美元，同比增长12.5% [8] - 公司毛利率从2022年的23.0%提升至2024年的35.2%，2025年前四个月毛利率为33.6% [8] 行业状况及前景 - 非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场规模从2020年的29亿美元增长至2024年的38亿美元，复合年增长率为6.8%，预计2029年达56亿美元，复合年增长率7.9% [9] - 拉丁美洲市场规模从2020年的69亿美元增长至2024年的77亿美元，复合年增长率为2.7%，预计2029年达90亿美元，复合年增长率3.0% [9] - 中亚市场规模从2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元，复合年增长率为4.5%，预计2029年达6亿美元，复合年增长率4.8% [9] - 在非洲婴儿纸尿裤市场，报告研究的具体公司核心品牌Softcare以20.3%的市场份额排名第一，前五大参与者市场份额共计61.2% [9] - 在非洲卫生巾市场，报告研究的具体公司核心品牌Softcare以15.6%的市场份额排名第一，前五大参与者市场份额共计39.8% [9] 投资建议与招股信息 - 招股时间为2025年10月31日至11月5日，上市交易时间为11月10日，招股价区间为24.2-26.2港元 [12][15] - 预计发行后公司市值为146.62-158.74亿港元，市盈率（TTM）为19.8-21.5倍 [15] - 基石投资人合计认购占发行股份的47.14%，包括Arc Avenue Asset Management、BA Sprout Limited、南方基金、易方达等多家机构 [13] - 假设发售价为中位数25.20港元且超额配股权未行使，所得款项净额约21.41亿港元 [14] - 募集资金用途规划：71.4%用于扩大产能及升级生产线，11.6%用于营销推广，4.7%用于战略收购，4.0%用于升级CRM系统，2.6%用于聘请管理咨询公司，9.3%用于一般营运资金 [14] - 与同行恒安国际相比，报告研究的具体公司估值水平偏高，但受益于新兴市场更高增速，考虑到近期打新情绪，给予IPO专用评分5.3分，建议可适当申购 [15]

公司招股概况 - 公司于10月31日至11月5日招股，孖展认购金额达3231亿港元，较公开发售额2.38亿港元大幅超购1356倍 [1] - 公司拟发行9088.4万股，招股价区间为24.2港元至26.2港元，集资最多23.8亿港元，每手200股，入场费约5292.9港元 [1] - 公司预期将于11月10日挂牌，联席保荐人为中金公司、中信证券、广发证券 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，产品包括婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾，销售覆盖非洲逾30个国家 [1] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [2] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [2] 公司股权结构与投资者 - 公司创办人为沈延昌、杨艷娟夫妇，合共持有64.42%股权 [2] - 公司引入包括BA Capital、南方基金、富国基金、易方达等在内的基石投资者，投资总额1.39亿美元（约10.8亿港元） [2] - 若以上限价26.2港元定价，基石投资者认购额相当于初始发行规模的45.34% [2] 公司财务与运营数据 - 公司大部分收入来自非洲，今年首4个月东非占收入46.5%、西非占39.5%、中非占10.6%，拉丁美洲和中亚分别占3.3%和0.1% [1] 募集资金用途 - 募集资金净额中71.4%用于扩大整体产能及升级生产线 [3] - 11.6%用于在非洲、拉丁美洲及中亚进行营销及推广活动 [3] - 4.7%用于战略收购卫生用品行业的业务 [3] - 9.3%用于营运资金及一般公司用途，其余部分用于升级CRM系统及聘用管理咨询公司 [3]