公司上市申请 - 河南金星啤酒股份有限公司已向香港联合交易所提交上市申请书 [1] 公司基本信息 - 公司名称为河南金星啤酒股份有限公司 [1] - 公司总部位于中国河南省 [1]

行业现状与核心线索 - 2023年至今中国啤酒销量缓步下行，行业或已进入存量竞争新常态[1] - 2024年受需求复苏不及预期及通胀回落影响，头部公司平均销售价格增幅放缓至0.4%[1] - 2024年销量口径行业CR5同比下降3.5个百分点至75%左右[1] - 以精酿为代表的品类革新与以即时零售为代表的渠道变革成为行业下一轮发展的核心线索[1] 品类革新：精酿啤酒的机遇与格局 - 消费者代际变迁孕育历史级别的品类创新机遇，国内啤酒或面临类似拐点[2] - 精酿是行业核心品类趋势，估算当前国内泛精酿啤酒渗透率约3%，与欧美澳发达国家5-15%的水平仍有较大差距[2] - 精酿目前更多作为服务于啤酒高端化与差异化叙事的标签，巨头、小厂、渠道与连锁业态同场竞技[2] - 中期维度精酿格局或将有限集中化：供应链与平价市场将加速向头部集中，风味创新与细分场景或仍由中小品牌主导[2] - 头部酒厂有望充分享受品类红利，因中国未对精酿酒厂的规模与独立性做出要求，啤酒大厂凭借品牌影响力与规模效应或具备后发优势[2] 渠道变革：新零售的影响与竞争 - 新零售渠道（如即时零售、仓储会员店）快速成长，根由于消费者对便捷、理性与差异化的诉求权重提升[3] - 估算当前新零售渠道啤酒销售额约300亿元，行业渗透率约6%，年增速约20%[3] - 新零售加速渠道平权，弱化头部酒企传统渠道优势，使得区域酒企更易在弱势市场放量，同时为中小酒厂提供OEM消化过剩产能的机会[3] - 即使在新渠道，大厂尤其是中高端啤酒的品牌知名度、品控以及规模效应仍是重要竞争优势[3] - 不宜将渠道变化线性外推，若未来经济环境与通胀水平出现趋势性变化，新零售渠道以及非现饮的高增趋势未必延续[3] 投资建议 - 短期行业景气度承压，建议关注品类创新与渠道变革下的增量机会[3] - 建议增持大单品驱动下份额提升、业绩弹性充沛的强α区域酒企标的[3] - 建议增持高端化持续、业绩稳健、股息率可观的行业龙头[3]

顺义区文旅产业发展规划与举措 - 核心观点：顺义区计划深化“文旅+工业”融合，开发工业时尚旅游项目，并依托会展经济与公共文化空间拓展，构建全域旅游格局，以推动文旅消费增长 [1][2][3] 工业旅游项目开发 - 2026年顺义区将开发兼具观光与互动的工业时尚旅游项目，鼓励指导燕京啤酒、理想汽车等区内企业参与 [1] - 策划推出顺义区“酒香+时尚+智造”特色工业旅游线路 [1] - 2025年已成功将牛栏山二锅头酒文化苑、“爱慕”时尚工厂以及北汽越野智能工厂打造为北京市工业旅游示范项目 [1] 会展经济与文旅融合 - 依托新国展展会资源，聚焦“会、展、食、宿、娱、游、购”全链条服务 [1] - 紧抓车展等热门大展，升级推出“会展票根”多元化叠加举措，联动周边景点、酒店等推出“观展+游玩”套餐 [1] - 目标为实现会展人流向文旅消费高效转化，利用会展经济与文旅双向赋能 [1] 公共文化空间与活动拓展 - 2026年计划拓展公共文化空间，持续打造一批“类博物馆”、演艺新空间、“城市会客厅”等新型场所 [2] - 计划全年引进精品演出不少于45场，开展群众文化活动3000场以上 [2] 旅游业绩与节庆活动 - 截至2025年三季度，顺义区旅游接待1190万人次，旅游收入132.1亿元，同比分别增长4.4%和10.3% [3] - 春节将举办文化惠民戏曲演出、民俗展演、游园灯会等活动，并依托冰雪资源推出奥林匹克水上公园雪世界、祥云小镇冰雪季等冰雪活动 [3] 全域旅游发展规划 - 2026年将策划打造精品旅游线路，串联全区文旅热点 [3] - 构建“以点连线、以线带面”的全域旅游发展格局，提升游客游玩体验 [3]

市场整体表现 - 2025年1月13日，非白酒板块整体下跌0.54%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.64%，深证成指下跌1.37% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，仅4只上涨，16只下跌，会稽山以-2.35%的跌幅领跌板块 [1][2] 个股价格与成交表现 - **涨幅居前个股**：中信尼雅上涨3.64%至5.70元，*ST兰黄上涨1.05%至9.60元，莫高股份上涨0.18%至5.63元，菲克啤酒微涨0.08%至12.08元 [1] - **跌幅居前个股**：会稽山下跌2.35%至20.74元，自润股份下跌1.79%至22.00元，*ST椰岛下跌1.26%至6.27元，ST西发下跌1.12%至10.58元 [2] - **成交额居前个股**：顾些创业成交额最高，达3.14亿元，菲克啤酒成交2.55亿元，重庆啤酒成交1.37亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日非白酒板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为1.08亿元 [2] - 游资与散户资金呈净流入，游资净流入1420.86万元，散户净流入9370.32万元 [2] - **主力资金净流入个股**：古越龙山主力净流入398.56万元，净占比3.55%，*ST兰黄主力净流入49.33万元，净占比1.24% [3] - **主力资金大幅净流出个股**：*ST椰岛主力净流出695.37万元，净占比高达-16.14%，康京啤酒主力净流出608.28万元，威龙股份主力净流出425.99万元 [3]

核心观点 - 摩根大通发布研究报告，维持百威亚太“中性”评级，但将目标价从8.5港元下调至7.9港元 [1] - 报告预计公司2025年自然销售及EBITDA将分别下降6.4%和8.6%，随后在2026至2027年恢复年均4%和6%的增长 [1] - 报告认为公司股息率可达5.7%，为股价提供下行支持 [1] 财务预测与业绩表现 - 预计百威亚太2024年第四季度自然收入同比下跌5.4%，EBITDA同比下降10.5% [1] - 2024年第三季度自然收入及EBITDA跌幅分别为8.4%和6.9%，显示第四季度收入跌幅收窄但盈利压力加剧 [1] - 预计2025年自然销售下降6.4%，EBITDA下降8.6% [1] - 预计2026至2027年自然销售和EBITDA将分别实现年均4%和6%的增长 [1] 区域市场表现 - 百威亚太的中国业务持续疲弱，销量和利润仍然受压 [1] - 公司在中国的家庭渠道增加了广告和推广投资，但未能扭转颓势 [1] - 韩国市场增长因较高基数而放缓 [1] - 印度市场虽实现强劲增长，但未能推动集团整体表现 [1] 估值与评级 - 摩根大通维持百威亚太“中性”评级 [1] - 目标价从8.5港元下调至7.9港元 [1] - 预计公司股息率可达5.7% [1]

文章核心观点 - 啤酒行业已进入存量竞争新常态 短期景气度承压 结构性机会在于品类创新与渠道变革[1][2] - 精酿啤酒是核心品类趋势 国内渗透率低 发展空间广阔 头部酒企有望享受品类红利[1][3] - 以即时零售为代表的新零售渠道正在加速成长 其带来的渠道平权效应有助于区域酒企突破弱势市场[1][4] - 建议关注强α区域酒企和业绩稳健的行业龙头[1] 行业现状与趋势 - 2023年至今中国啤酒销量缓步下行 行业或跟随人口趋势步入长周期回落阶段[2] - 2024年头部公司平均销售价格增幅放缓至0.4%[2] - 2024年销量口径行业前五名集中度同比下降3.5个百分点至75%左右[2] - 行业进入存量竞争新常态 核心发展线索是品类革新与渠道变革[2] 精酿啤酒品类机遇 - 消费者代际变迁孕育历史级别的品类创新机遇 精酿是行业核心品类趋势[3] - 估算当前国内泛精酿啤酒渗透率约3% 与欧美澳发达国家5-15%的水平仍有较大差距[3] - 精酿目前更多作为服务于啤酒高端化与差异化叙事的标签[3] - 中期维度精酿格局或将有限集中化 供应链与平价市场将加速向头部集中 风味创新与细分场景或仍由中小品牌主导[3] - 中国未对精酿酒厂的规模与独立性做出要求 啤酒大厂亦可角逐精酿 凭借品牌影响力与规模效应或具备后发优势[3] - 头部酒厂有望充分享受品类红利[3] 新零售渠道变革 - 新零售渠道快速成长 根由于消费者对便捷、理性与差异化诉求权重提升[4] - 估算当前新零售渠道啤酒销售额约300亿元 行业渗透率约6% 年增速约20%[4] - 新零售最直接影响在于加速渠道平权 弱化头部酒企传统渠道优势[4] - 渠道平权使得区域酒企更易在弱势市场放量 同时为中小酒厂提供OEM消化过剩产能的机会[4] - 案例分析表明 即使在新渠道 大厂尤其是中高端啤酒的品牌知名度、品控以及规模效应仍是重要竞争优势[4] - 若大厂积极拥抱、敏捷应对 仍有望在新渠道提升份额[4] - 不宜将渠道变化线性外推 参考疫情后迅速衰落的社区团购 若未来经济环境与通胀水平出现趋势性变化 新零售渠道高增趋势未必延续[4] 投资建议关注方向 - 建议增持大单品驱动下份额提升、业绩弹性充沛的强α区域酒企标的[1] - 建议增持高端化持续、业绩稳健、股息率可观的行业龙头[1]

行业动态：青岛入境旅游市场迎来积极拓展 - 新年伊始青岛入境旅游市场迎来开门红并呈现持续拓展的积极态势[2] - 继成功举办韩国百人来青跨年活动后越南旅行商与网络达人考察团随即到访共同开启2026年青岛入境旅游新篇章[2] - 2026年青岛市将坚持深耕韩国拓展东南亚提升欧美挖掘上合的发展路径围绕产品创新精准营销与服务提升三大重心系统推进[4] 市场拓展与客源转化 - 青岛至胡志明市直飞航线于1月1日开通每周往返航班共14架次为中越旅客提供了更便捷多样的出行选择[1][2] - 直飞航线单程飞行时间约5小时较中转出行节约近一半时间有力促进了客源转化[1][2] - 随着该航线常态化运营预计春节期间将迎来大批越南旅游团队[1] - 当地旅行社将基于实地调研快速设计推出融合山海景观啤酒文化年味体验与浪漫婚恋等元素的青岛中国年主题线路[2] - 预计农历春节前后首批越南游客团将陆续抵青实现从业者勘线到游客抵达的有效转化[2] 产品与资源考察 - 越南考察团行程全面覆盖青岛滨海风情历史城区啤酒文化都市休闲等核心特色资源并重点体验了冬季海鸥观赏城市甜蜜经济主题等季节性文旅活动[3] - 考察团深入考察了八大关琴屿路五四广场奥帆中心等代表性景点以及青岛啤酒厂大鲍岛街区总督府与龙江路等文化地标[3] - 越南旅行商认为青岛冬季拥有区别于东南亚的独特景观其浓厚的节庆氛围和深厚的文化底蕴使其具备成为越南游客春节特色旅游目的地的潜力[2] - 考察团成员表示青岛丰富多元的文旅资源储备成熟完善的接待服务体系以及四季皆宜的旅游体验场景为开发针对性强吸引力足的赴青旅游产品提供了坚实基础[4] 未来发展举措 - 青岛市将通过实施东南亚百团万人游青岛亚洲旅行商大会等20项重点任务全力推动入境游客量提质增效持续提升青岛城市品牌的国际影响力[4]

公司地位与上市情况 - 公司拟维持外国私人发行人地位，证券不在美国登记和公开发售[4] - 公司上市申请未获批准，联交所及证监会不会保证发售或配售[3] 投资建议与公告信息 - 投资者应依据招股章程作投资决定[5] - 公司依规则作出公告，公告日期为2026年1月13日[8][10] 人员委任 - 公司委任中信里昂证券及中银国际亚洲为整体协调人[8] 公司人员构成 - 董事长为张铁山先生，执行董事有张峰等，拟任独董有王克勤等[10]

公司概况 - 公司追溯至1982年，是中国精酿啤酒头部企业[42] - 按2024年及截至2025年9月30日止九个月零售额计，位列中国啤酒行业第八大、第五大本土啤酒企业[42] - 截至2025年9月30日止九个月，是中国精酿啤酒第三大、最大的风味精酿啤酒企业，市场占有率达14.6%[42] 业绩数据 - 2019 - 2024年公司收入从3.564亿人民币增加至7.302亿人民币，2025年前九月收入达11.097亿人民币[52] - 2023 - 2024年毛利从9730万人民币增加至2.762亿人民币，2025年前九月达5.213亿人民币[52] - 2023 - 2024年净利润从1220万人民币增加至1.254亿人民币，2025年前九月达3.053亿人民币[52] 产品情况 - 2024年8月推出首款中式精酿啤酒–金星毛峰，截至2025年9月30日中式精酿啤酒含50个SKU[43] - 截至2025年9月30日止九个月，中式精酿啤酒贡献收入的78.1%[43] - 中式精釀啤酒金星毛尖、茉莉花茶2024年上市，冰糖葫蘆、沙糖桔2025年上市，標準零售價均為20元/罐[60] 酿造工艺 - 拥有独创的“1258酿造工艺”，实现茶与啤酒真正融合[46] - 茶啤发酵引入无醇酵母，结合冷萃技术萃取茶香[46] 市场与渠道 - 推出中式精釀啤酒后新增1000余家專門分銷商，截至2025年9月30日分銷商網絡覆蓋全国29个省份[47] - 2023 - 2025年分銷收入分别为348,015、652,587、1,052,014千元，佔比97.6%、89.4%、94.8%[82] - 2023 - 2025年直銷收入分别为3,033、68,915、46,048千元，佔比0.9%、9.4%、4.1%[82] 未来展望 - 计划扩大产能，用经营现金流等支持项目[92] - 拟将[编纂]净额按一定比例及金额用于增强生产能力、强化全渠道销售网络等多个用途[132] 风险因素 - 业务面临无法应对消费者变化、市场竞争、产品质量问题等重大风险[104] - 销售有显著季节性，每年三月至九月是销售高峰期，十月起需求回落，春节等节庆时段订单量会显著上升[98] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，金星控股持有公司74.56%权益，张铁山先生直接持有9.94%权益，张峰先生直接持有8.95%权益，张峰先生通过相关合伙企业合共持有6.55%权益，上述主体合共持有公司100.00%权益[123] 股息分配 - 2025年3月，向股东宣派股息人民币102.0百万元并已悉数派付；2025年5月，宣派股息人民币127.0百万元并于2025年6月悉数派付[137] - 2025年10月，向其股东宣派及派付股息人民币100.0百万元[131]

公司股东结构 - 截至2026年1月9日，燕京啤酒股东总户数为45,767户 [1]