核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入204.9亿元，同比增长2.1%，归母净利润39.0亿元，同比增长7.2%，扣非归母净利润36.3亿元，同比增长6.0% [1] - 2025年第二季度公司实现收入100.5亿元，同比增长1.3%，归母净利润21.9亿元，同比增长7.3%，扣非归母净利润20.3亿元，同比增长6.0% [1] 销量与结构分析 - 2025年第二季度公司实现销量247.1万吨，同比增长1.0%，吨收入同比增长0.3% [1] - 主品牌销量133.8万吨，同比增长3.9%，占总销量比重54.1%，同比提升1.5个百分点 [1] - 中高端以上产品销量98.1万吨，同比增长4.8%，占总销量比重39.7%，同比提升1.4个百分点 [1] - 其他品牌销量同比下降2.2%，中高端以下产品销量同比下降1.3% [1] 成本与盈利能力 - 2025年第二季度吨成本同比下降5.1%，较第一季度同比降幅2.6%进一步改善 [2] - 毛利率同比提升3.0个百分点，主要受益于成本改善 [2] - 销售费用率同比持平，管理费用率同比上升0.2个百分点，研发费用率同比上升0.1个百分点 [2] - 归母净利率同比提升1.2个百分点，扣非归母净利率同比提升0.9个百分点 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为330.2亿元、337.3亿元、344.2亿元，同比增长率分别为2.8%、2.1%、2.0% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.7亿元、49.0亿元、50.9亿元，同比增长率分别为7.5%、4.9%、4.0% [2] - 对应每股收益分别为3.4元、3.6元、3.7元 [2]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达8.52万户，较3月31日增加2.59万户，增幅43.7% [1] - 户均持股数量由上期1.2万股降至8322股，户均持股市值由91.2万元降至57.8万元 [1][2] - 股东户数变动呈现显著波动，2024年12月31日曾减少2.51万户（降幅32.71%） [2] 行业对比表现 - 非白酒行业平均股东户数为3.84万户，公司8.52万户显著高于行业平均水平 [1] - 户均持股市值57.8万元，高于非白酒行业平均值的35.03万元 [1] 股价与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日股价区间跌幅6.03% [1][2] - 同期主力资金净流出9.44亿元，游资净流入2.28亿元，散户资金净流入7.16亿元 [2] - 历史数据显示股价波动剧烈，2025年2月28日单月跌幅达13.89% [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司目前估值水平处于历史低位且股息率较高 [2][5] 核心观点 - 2025H1实现收入204.9亿元同比+2.1% 归母净利润39.0亿元同比+7.2% [5] - 25Q2营收100.5亿元同比+1.3% 归母净利润21.9亿元同比+7.3% [5] - 量价均稳健增长 25Q2单价同比+0.3% 销量同比+1.0% [5] - 高端化势头延续 主品牌青岛啤酒销量同比+3.9% 中高端以上产品销量同比+4.8% [5] - 盈利能力持续改善 25Q2归母净利率22.3%同比+1.1pcts创历史新高 [5] - 毛利率45.8%同比+3.0pcts 受益于产品结构优化和玻璃等原材料价格下降 [5] - 销售费用率8.7%同比基本持平 管理费用率3.5%同比-0.2pcts [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入同比增速分别为2.1%/2.3%/2.1% [2][5] - 预计归母净利润同比增速分别为9.97%/8.14%/8.70% [2][5] - 预计摊薄EPS分别为3.50/3.79/4.12元 [2][5] - 预计PE分别为19.92/18.42/16.95倍 [2][5] - 预计毛利率持续提升至41.30%/42.30%/42.80% [2][5] - 预计净利率提升至14.56%/15.39%/16.39% [6] 业务表现 - 产品结构持续优化 主品牌占比54.1%同比+1.5pcts 中高端产品占比39.7%同比+1.4pcts [5] - 渠道建设深化 夯实主流渠道市场地位 发力新媒体和即时零售等新渠道 [5] - 海外市场拓展持续推进 加强产品分校覆盖和品牌传播 [5] 成长逻辑 - 短期关注现饮渠道需求触底回暖 成本红利有望延续 [5] - 长期看好啤酒行业竞争格局稳固下盈利能力提升趋势 [5] - 品类多元化布局 包括白啤黑啤等啤酒品种及饮料品类储备 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入204.91亿元，同比增长2.11% [1] - 2025年上半年归母净利润39.04亿元，同比增长7.21% [1] - 2025Q2单季度营收100.46亿元，同比增长1.28% [1] - 2025Q2单季度归母净利润21.94亿元，同比增长7.32% [1] - 2025Q2净利率达22.26%，同比提升1.11个百分点 [2] 盈利能力 - 2025Q2毛利率45.84%，同比显著提升3.05个百分点 [2] - 销售费用率8.74%，同比微降0.01个百分点 [2] - 管理费用率3.48%，同比上升0.24个百分点 [2] 销量与产品结构 - 2025年上半年总销量473.2万千升，同比增长2.3% [1] - 主品牌销量271.3万千升，同比增长3.9% [1] - 中高端产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [1] - 2025Q2单季度总销量247.1万千升，同比增长1.0% [1] - 主品牌单季销量133.8万千升，中高端产品98.1万千升，分别增长3.9%和4.8% [1] 运营效率 - 2025Q2产品吨价4065元/吨，同比增长0.3% [1] - 大麦等原材料成本红利持续释放 [2] - 公司持续推进"1+1+1+2+N"主品牌产品组合策略 [1]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级，A股目标价84.24元（对应25年24倍PE），H股目标价65.46港币（对应25年17倍PE）[1][4][6] 核心财务表现 - 25H1营收204.9亿元（同比+2.1%），归母净利39.0亿元（同比+7.2%），扣非归母净利36.3亿元（同比+6.0%）[1] - 25Q2营收100.5亿元（同比+1.3%），归母净利21.9亿元（同比+7.3%），扣非归母净利20.3亿元（同比+6.0%）[1] - 25Q2毛利率45.8%（同比+3.0pct），归母净利率21.8%（同比+1.2pct）[1][3] 销量与产品结构 - 25H1啤酒销量473.2万吨（同比+2.3%），吨酒收入同比-0.1%[2] - 25Q2销量同比+1.0%，吨酒收入同比+0.3%[1][2] - 中高档产品销量25H1同比+5.1%，25Q2同比+4.8%，主品牌中低档25Q2同比+1.4%，其他品牌25Q2同比-2.2%[2] 成本与费用控制 - 25Q2吨成本同比-5.1%，受益于大麦、包材等原材料价格回落及包装轻量化[1][3] - 25H1销售费用率10.7%（同比-0.1pct），管理费用率3.3%（同比持平）[3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年EPS至3.51/3.80/4.10元（较前次下调1%/1%/2%）[4] - 基于可比公司25年平均PE 24倍，给予A股25年24倍PE估值[4][11] 行业与市场对比 - 25Q2行业产量同比-0.3%，公司销量在低基数下恢复增长[2] - 可比公司华润啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒25年平均PE为24倍，24-26年净利润CAGR平均25%[11] 股价与市值数据 - A股最新收盘价69.78元，市值951.94亿元；H股最新收盘价51.40港币，市值701.20亿元[7] - A股/H股当前股价较目标价存在上行空间[4][6][7]

股价表现与资金流向 - 8月27日盘中股价下跌2.02%至12.58元/股，成交额2.72亿元，换手率0.85%，总市值354.57亿元 [1] - 主力资金净流出3709.81万元，特大单净卖出1548.02万元（买入588.92万元占比2.17%，卖出2136.94万元占比7.86%），大单净卖出2161.79万元（买入2783.76万元占比10.25%，卖出4945.55万元占比18.20%） [1] - 年内股价累计上涨6.16%，但近期表现疲软：近5日跌1.02%，近20日跌0.63%，近60日跌11.22% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数较上期增长24.85%至5.65万户，人均流通股减少19.91%至44439股 [2] - 香港中央结算有限公司增持757.28万股至9559.20万股，稳居第二大流通股东 [3] - 机构投资者积极增持：酒ETF增持351.73万股至3010.68万股，南方中证500ETF增持296.23万股至2092.00万股 [3] - 三家新进十大流通股东：交银内需增长一年混合持股1274.11万股，易方达研究精选股票持股1266.76万股，交银精选混合持股1241.43万股 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入85.58亿元，同比增长6.37%，归母净利润11.03亿元，同比大幅增长45.45% [2] - 啤酒业务为核心收入来源，占比达92.26%，其他业务包括其他类（5.86%）、茶饮料（0.97%）、饲料（0.80%）和天然水（0.11%） [1] - A股上市后累计派现45.09亿元，近三年累计分红10.43亿元 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于1997年7月8日，同年7月16日上市，主营啤酒、水、啤酒原料、茶饮料、酵母、饲料等产品的制造销售 [1] - 隶属于申万行业分类中的食品饮料-非白酒-啤酒板块，概念板块包括啤酒、基金重仓、融资融券和中盘等 [1]

财务表现 - 1H25归母净利润39亿元 同比增长7.2% [1] - 2Q25归母净利润22亿元 同比增长7.3% [1] - 1H25毛利率43.7% 同比提升2.1个百分点 [1] - 1H25啤酒成本2406元/千升 同比下降3.9% [1] 销售情况 - 2Q25啤酒总销量247万千升 同比增长1.2% [1] - 青岛主品牌销量134万千升 同比增长3.8% [1] - 其他品牌销量113万千升 同比下降1.7% [1] 战略发展 - 持续推进"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"双品牌战略 [1] - 加快青岛主品牌"1+1+1+2+N"产品组合发展 [1] - 基地市场保持稳健增长态势 [1] - 高端化进程持续深化 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年EPS分别为3.52元和3.85元 对应PE分别为20倍和18倍 [1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入204.91亿元 同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元 同比增长7.21% [5] - 2025Q2单季度营收100.46亿元 同比增长1.28% 归母净利润21.94亿元 同比增长7.32% [5] - 2025Q2毛利率同比提升3.05个百分点至45.84% 净利率同比提升1.11个百分点至22.26% [5] 销量与产品结构 - 2025年上半年总销量473.2万千升 同比增长2.3% 其中青岛主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [5] - 中高端产品销量199.2万千升 同比增长5.1% 2025Q2单季度中高端产品销量98.1万千升 同比增长4.8% [5] - 2025Q2产品吨价4065元/吨 同比增长0.3% [5] 成本与费用控制 - 大麦等原材料成本红利持续释放 推动毛利率提升 [5] - 2025Q2销售费用率8.74% 同比下降0.01个百分点 管理费用率3.48% 同比上升0.24个百分点 [5] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润48.08亿元 2026年52.55亿元 对应每股收益3.52元和3.85元 [5][6] - 当前股价69.78元 对应2025年PE 19.8倍 2026年PE 18.11倍 [5][6] 行业地位与策略 - 公司为啤酒行业龙头 产品结构优化策略清晰 推行"1+1+1+2+N"产品组合 [5] - 消费需求稳步复苏 成本压力趋缓 盈利水平有望持续提升 [5]

预重整进展 - 公司收到拉萨中院预重整延期决定书 预重整期限自2025年8月26日延长至2025年9月25日 [2] - 法院支持延期理由包括历史债务问题复杂 需维护企业运营价值及债权人权益 [2] - 预重整启动以来已收到法院延期决定书20余次 体现重整过程复杂性 [2] 重整不确定性 - 公司处于预重整阶段 能否进入正式重整程序尚存不确定性 [2] - 即使法院受理重整 仍存在因重整失败被宣告破产清算的风险 [2] - 若公司被宣告破产 股票将面临终止上市风险 [2] 财务表现 - 2021年至2024年营收波动明显 分别为3.93亿元、2.77亿元、3.37亿元、4.21亿元 [3] - 同期净利润呈现亏损转盈趋势 分别为-0.16亿元、-0.79亿元、-0.26亿元、0.26亿元 [3] - 2025年上半年净利润预计改善 预告区间为1900万元至2850万元 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年产品销量473.2万千升，同比增长2.3% [3] - 2025年上半年营业收入204.9亿元人民币，同比增长2.1% [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润39.0亿元人民币 [3] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [3] 产品创新与高端化 - 高端生鲜1L铝瓶产品在2025年上半年保持稳健增长 [3] - 原浆啤酒采用不过滤、不稀释、不杀菌工艺，保留原始风味和活性营养物质 [5] - 推出1L精品原浆和1L水晶纯生等创新品类产品 [6] - 加速培育大单品及创新品类产品，推进"1+1+1+2+N"产品组合发展 [6] 生产工艺与技术升级 - 借助科技将传统酿造工艺升级为可量化、可复制的智能制造模型 [6] - 10万级无菌灌装车间通过物联网技术实现全流程数据监控 [6] - 开创国际首例铝瓶侧拉环铝盖匹配应用，采用多工位一次性收颈技术 [6] - 原浆从下线到装车仅需1小时，物联网传感器以0.1℃精度监控全程冷链 [6] 渠道与营销创新 - 联合美团、饿了么、抖音小时达等平台拓展"30分钟鲜活圈" [8] - 通过加油机、交易所等消费场景结合品牌推广活动拉动消费热潮 [8] - 聚焦体育营销和音乐营销开展品牌推广和产品营销活动 [8] - 品牌价值2803.55亿元人民币，跻身世界品牌500强 [8] 行业发展趋势 - 啤酒酿造从工业化迈向数智化，推进生产端数字化、敏捷化、智能化 [1] - 消费者对新鲜需求越来越高，更新鲜、口感更浓郁产品受欢迎 [3] - 即时零售契合品类增长趋势，为啤酒带来新增量 [6] - 行业聚焦新人群、新需求、新产品、新渠道、新场景开辟增长空间 [8]