报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱行业供需仍存压力，虽部分区域企业库存去库、下游采买有积极性，但库存水平偏高，短期无明显利好，下周价格偏看空，华东和山东市场预计延续弱势，长期看供需仍有压力，价格偏弱运行；期货策略建议偏空思路，期权策略建议暂观望 [2] - PVC供应端本周压力不减，受海外装置停产提振盘面大幅反弹，下周开工率预计小幅下降，需求端内外存压、持续低迷，成本端支撑预期松动，市场继续维持区间整理运行，当前处于传统需求淡季，需求端对PVC支撑乏力，供需仍处过剩格局，价格难言乐观，预计反弹后趋弱；期货策略建议反弹空思路，期权策略建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 烧碱 - 期现方面，受宏观、氧化铝需求、成本等因素影响，烧碱价格波动较大，远月预期较差，因成本下移、新产能投放以及氧化铝支撑不足等因素盘面寻底运行，现货近期松动予以共振 [6] - 供应方面，行业开工高位，部分区域烧碱厂出货好转库存下降；截至本周四，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为88.47%，较上周下降1.37个百分点，山东地区开工率91.2%，环比-0.51%；12月17日华东扩充后样本企业32%液碱库存较12月10日减少5.68%，山东扩充后样本企业32%液碱库存较12月10日增加6.01% [19][25] - 装置动态方面，西北、华东等地多家企业有检修情况，本周检修损失量合计239万吨，部分企业后期有计划检修 [26] - 氧化铝方面，从24年底到25年计划代投产能有1230万吨，推算年产能增速在10%附近，预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近，对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4 - 6月相对集中有15万吨需求新增；当前市场供需矛盾积压，氧化铝价格偏弱，预计运行区间在2700 - 2850元/吨 [30][34] - 铝土矿方面，价格平稳，库存有一定去化 [38] - 电解铝方面，产量维持高位，厂内库存下降 [44] - 非铝下游方面，开工率回落，淡季逐渐来临 [49] - 出口方面，10月出口走弱，估算出口利润回落 [56] 聚氯乙烯 - 期现方面，PVC期货价格受供需、宏观氛围等因素影响波动较大，本周现货价格小幅反弹，受海外装置扰动 [63][64] - 利润方面，本周价格走高，行业利润小幅修复 [69] - 电石方面，产量高位，利润底部震荡 [74] - 供应方面，新增检修企业，开工率小幅回落；本周PVC粉整体开工负荷率为76.12%，环比上周下降2.27个百分点，其中电石法开工负荷率为77.01%，环比下降2.12个百分点，乙烯法开工负荷率为74.06%，环比下降2.61个百分点 [79][85] - 装置动态方面，多家企业有检修、临时停车及后期计划检修情况 [87] - 需求方面，两大主力下游型材和管材面临压力，行业贡献难以提升，地产端持续给到需求负反馈，内需未见明显起色，下游预计难有正向驱动 [93] - 地产数据方面，行业仍在筑底周期 [94] - 库存方面，总库存同比近年仍然处于最高水平 [101] - 外盘方面，部分外盘价格走弱 [108] - 进出口方面，2025年10月PVC出口量在31.21万吨，出口均价在605美元/吨，1 - 10月出口累计323.38万吨；单月出口环比下降9.91%，同比去年同月增加34.28%，累计同比增加48.88%；10月进口量在1.09万吨，进口均价在725美元/吨，1 - 10月进口累计18.64万吨；单月进口环比下降24.14%，同比去年同月增长20.66%，累计同比增长1.74% [119]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 烧碱后期仍有压力，前期宏观反内卷情绪和资金移仓带动反弹，但基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝低利润导致产业链负反馈，非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季是氯碱企业检修淡季，高开工下供应压力大，企业面临高库存和降价去库压力，估值受氧化铝减产预期压制，厂家不减产难明显反弹 [5][6] - PVC趋势偏弱，高产量结构短期难改，冬季是检修淡季，烧碱供需走弱使“以碱补氯”格局难持续，需求端2025年出口竞争压力增大、内需与地产相关下游需求弱，企业备货意愿低，PVC估值低位无持续上涨驱动，市场交易带动的反弹空间有限，高产量、高库存结构短期难改变，明年可期待供应端在检修旺季的减产力度 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱部分 烧碱价格及价差 - 空头逻辑包括高供应、高库存，春节期间大幅累库，氧化铝减产预期持续，未来有新增产能但非铝下游需求增速有限，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差结构支撑有限，交割区域及升贴水改变 [13] - 多头逻辑包括反通缩、反内卷趋势下低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，山东边际装置接近现金流成本，海外氯碱装置停产使出口市场扩张 [13] - 烧碱01基差震荡，1 - 5月差走弱，出口市场有支撑但面临结构调整，东北亚FOB价格略有回升，山东-广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差下滑，利空烧碱 [16][20] 烧碱供应 - 市场产量下滑、库存上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7%，较上周环比 - 1.5%，分区域来看，华北部分装置提负，华东、西南、华中、华南负荷下滑，其它大区基本稳定 [5][43] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨（湿吨），环比上调1.66%，同比上调52.34%，本周全国液氯样本企业库容比29.41%，环比上调0.41%，部分区域库容比有升有降 [45][47] - 12月之后检修将明显减少，2025年和2026年烧碱持续投产，产能增速超3% [49][51] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润亏损幅度不大，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润低位 [52][56] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投，2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨 [74][76] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑、有减产预期，低利润使氧化铝厂采购烧碱谨慎、压价、降低库存，烧碱库存难向下游转移，价格下跌，企业降价去库，若供应端复产开工偏高，近月压力加大 [78][90] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工下滑、印染开工下滑，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量下滑 [91][97] PVC部分 PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [112] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率77.38%，环比减少2.05%，同比减少2.23%，乙烯法和电石法产能利用率均有下降，2025年12月检修减少，到2025年有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [117][122] - 山东氯碱装置亏损至现金流成本，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响弱化，PVC生产企业小幅累库，社会库存高位 [124][127] - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工整体环比下降，2025年10月PVC出口量31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比同月增加34.28%，累计同比增加48.88%，印度是重要出口目的地，仓单下滑但仍处于高位 [133][146]

报告行业投资评级 - 丙烯操作评级★☆☆，塑料操作评级★☆☆，聚丙烯操作评级★☆☆，纯苯操作评级☆☆☆，苯乙烯无明确操作评级，PX操作评级☆☆☆，PTA无明确操作评级，乙二醇操作评级☆☆☆，短纤无明确操作评级，瓶片操作评级☆☆☆，甲醇无明确操作评级，尿素无明确操作评级，PVC无明确操作评级，烧碱无明确操作评级，纯碱操作评级★★★，玻璃操作评级★★★ [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃板块中丙烯、塑料和聚丙烯期货主力合约日内大幅下跌，塑料和聚丙烯或进入加速下行探底阶段 [2] - 纯苯 - 苯乙烯板块中纯苯价格自低位小幅反弹，后市或低位震荡，中线可考虑逢低介入月差正套；苯乙烯期货主力合约日内弱势整理，市场呈弱势下跌态势 [3] - 聚酯板块中PX和PTA盘面大幅增仓上涨，PX中线偏强，PTA加工差预期修复；乙二醇周内止跌反弹，长线依旧承压；短纤长线供需格局较好；瓶片效益不理想，成本驱动为主 [5] - 煤化工板块中甲醇期货价格下跌，短期港口市场偏强运行；尿素盘面小幅回调，短期价格或区间内偏强震荡 [6] - 氯碱板块中PVC日内下跌，短期预计跟随宏观情绪波动；烧碱日内回落，短期跟随宏观情绪波动，长期预计压缩利润 [7] - 纯碱 - 玻璃板块中纯碱和玻璃情绪消退后再度回落，纯碱长期面临供需过剩压力，玻璃需求不足，弱现实格局与政策博弈，观望为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约下跌，生产企业出货弱、库存压力上升，下游需求利空 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约下跌，聚乙烯供应压力积累、需求疲弱，聚丙烯成本支撑减弱、需求不足 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯价格反弹，进口压力下降、库存平稳，后市供需压力或缓解但供应有增长预期，中线可考虑月差正套 [3] - 苯乙烯期货主力合约弱势整理，成本支撑不足、库存去库放缓、供应有增长预期，市场弱势下跌 [3] 聚酯 - PX和PTA盘面上涨，基差走弱，PX中线偏强，PTA加工差预期修复 [5] - 乙二醇周内反弹，日内弱势运行，长线承压 [5] - 短纤供需季节性转弱，长线供需格局较好 [5] - 瓶片需求转淡，效益不理想，成本驱动为主 [5] 煤化工 - 甲醇期货价格下跌，港口持续去库，短期港口市场偏强 [6] - 尿素盘面回调，日产下降、需求坚挺、库存去化，短期价格或区间偏强震荡 [6] 氯碱 - PVC日内下跌，供应压力缓解、需求低迷，短期跟随宏观情绪波动 [7] - 烧碱日内回落，库存增加、供给压力大，短期跟随宏观情绪波动，长期压缩利润 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱回落，库存高位、产量高压、供给压力大，长期供需过剩，反弹高空 [8] - 玻璃回落，库存压力大、需求不足，弱现实与政策博弈，观望为主 [8]

公司重大合同公告 - 公司全资子公司广西华谊氯碱化工有限公司与国投钦州第二发电有限公司签署了一份长期蒸汽供应合同，合同期限为20年[1] - 蒸汽采购将分两个阶段进行，一阶段采购量为180吨/小时，二阶段采购量为240吨/小时，且每年供汽时长不少于8000小时[1] - 根据合同，一阶段蒸汽年采购量约为144万吨[1] 公司经营与财务概况 - 公司2025年上半年营业收入构成为：工业占比91.21%，贸易占比8.18%，其他业务占比0.61%[1] - 截至新闻发稿时，公司总市值为136亿元[2]

项目投资概况 - 氯碱化工旗下广西氯碱公司拟在广西钦州港经济技术开发区石化产业园投资建设“先进材料配套废盐综合利用项目” [1] - 项目总投资额为29.75亿元人民币 [1] - 为满足项目建设资金需求，公司拟以现金方式对广西氯碱公司增资8.93亿元人民币 [1] 项目产能规划 - 项目将建设30万吨/年烧碱生产装置 [1] - 项目将建设25万吨/年氯乙烯生产装置 [1] - 项目将建设30万吨/年聚氯乙烯生产装置 [1] 项目战略意义与产业协同 - 项目符合华谊钦州化工新材料一体化基地的产业发展规划 [1] - 项目以废盐为原料生产烧碱，实现废物的资源化利用 [1] - 项目产出的烧碱将为下游环氧树脂、环氧氯丙烷等装置提供关键原料 [1] - 项目旨在实现氯资源循环经济产业链，促进区域产业协同与资源优化 [1] - 项目有助于提升基地整体竞争力与绿色发展能力 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月19日以现场会议方式召开了第十一届第二十一次董事会会议，审议了包括《关于修订公司制度的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为136亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：工业占比91.21%，贸易占比8.18%，其他业务占比0.61% [1]

公司重大合同公告 - 氯碱化工全资子公司广西华谊氯碱化工有限公司拟与国投钦州第二发电有限公司签署一份长期蒸汽供应合同 [1] - 合同期限为20年 [1] - 合同蒸汽采购量分两个阶段：一阶段采购量约144万吨/年，二阶段采购量约192万吨/年 [1] 合同具体内容 - 合同交易对手方为国投钦州第二发电有限公司 [1] - 合同签署方为公司的全资子公司广西华谊氯碱化工有限公司 [1] - 合同标的为蒸汽供应 [1]

氯碱概念板块市场表现 - 12月19日，氯碱概念板块持续走强，出现多只股票上涨 [1] - 世龙实业股价涨停，新金路股价此前已封板 [1] - 亚星化学、盐湖股份、天原股份、恒光股份、华塑股份、英力特等公司股价跟涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年烧碱市场核心矛盾围绕“高供应、高库存”与“氧化铝低利润导致产业链负反馈”展开 ，市场难现趋势性牛市 ，价格中枢承压 ，在“现金流成本线”与“下游阶段性补库”构成的区间震荡运行 ，主线是“常态承压”与“脉冲反弹”交织 ，需重点跟踪高频库存数据、氧化铝投产节奏及产业利润边际变化 [2][67] - 2026年国内烧碱终端需求增量有限 ，出口市场增量突出 ，关注氧化铝新产能投放和减产情况 ；烧碱低利润使检修或超预期 ，大的供应减产或来自PVC导致的被动减产 ；2026年烧碱交割规则修改 ，短期内加剧仓单对市场冲击 [2][67] - 单边趋势上烧碱估值承压 ，但现金流成本不做空 ，关注供应减产带来的阶段性低多机会 ；月差套利方面 ，检修旺季存在正套窗口期 ，关注减产驱动的反弹和下游主动囤货空间与节奏 ；关键时间节点为春节后、3月春季检修前后、6 - 8月夏季检修情况、国庆节前 [3][67][68] 根据相关目录分别进行总结 2025年烧碱走势回顾 - 2025年烧碱市场从预期驱动到基本面主导剧烈波动 ，分四个阶段 。第一阶段（1月初至春节前） ，强预期驱动趋势上涨 ，氧化铝产能扩张、大厂检修、出口订单增加推动 ，库存降至低位 ，期货主力合约价最高涨约14.7% [6][7] - 第二阶段（春节后至5月初） ，高利润与弱需求负反馈下跌 ，高利润使开工率高 ，需求端弱 ，库存回升 ，期现货下跌 [8] - 第三阶段（5月初至8月） ，成本坍塌与反弹交织 ，氧化铝新产线投产使价格反弹 ，但成本坍塌 ，高利润使产量高 ；6 - 8月因检修和政策预期反弹 ，但未改变供需宽松逻辑 [9] - 第四阶段（9月至今） ，需求负反馈与高库存下持续探底 ，氧化铝减产、非铝需求和出口压力大 ，冬季开工率高 ，库存累积 ，价格创新低 [10] 2026年烧碱需求格局——外需主导增量，内需强弱分化 - 2026年中国烧碱需求外需主导增量 ，内需强弱分化 ，出口市场是核心增长动力 ，国内市场中氧化铝行业有脉冲需求但长期受压制 ，粘胶短纤行业需求稳定 ，纸浆和印染行业需求疲软 [13] - 氧化铝行业2026年产能扩张 ，计划新增约1390万吨 ，但供应过剩 ，行业竞争激烈 ，利润承压 。对烧碱需求有周期性和结构性特征 ，上半年新增产能投产带来脉冲需求 ，行业利润决定需求强度 ，成本结构导致需求分化 ，出口市场面临挤压 [14][22] - 纸浆造纸行业2026年全球供应压力“海外边际趋紧 ，国内惯性扩张” ，对烧碱需求刚性托底但增长乏力 ，高库存减少囤货需求 ，海外部分地区和国内新增产能有亮点但难改整体态势 [23][27] - 粘胶短纤行业2026年需求稳定刚性 ，供给端出清 ，需求端有韧性 ，盈利有望修复 ，高景气和高开工率是烧碱需求可靠支撑 [30][31] - 印染行业2026年提供稳定需求基本盘 ，但盈利能力弱 ，对烧碱价格难形成支撑 ，采购保守 ，需求无向上弹性 [35] - 烧碱出口2025年增长强劲 ，贸易格局向印尼倾斜 。2026年预计延续增势 ，但需关注海外供应变化、技术革新和贸易政策等风险 [37][38] 2026年烧碱供应减产或超预期 - 2026年烧碱供应在产能扩张与调节效果不确定中前行 ，需跟踪企业检修计划和成本变动 [43] - 2026年烧碱预期投产256万吨 ，产能增幅5% ，但实际投产或不及预期 ，全年实际投产产能增速预期3%左右 ，产量有望超4500万吨 ，同比增幅近5% ，开工率大概率维持80%以上 [44] - 2026年供应端核心博弈围绕成本与利润 ，成本端支撑增强 ，但利润扩张空间难乐观 ，利润对供应传导有效性待验证 ，大规模减产可能需PVC减产带动 ，正套窗口期可能阶段性出现 [47] - 耗氯下游亏损影响液氯价格 ，进而影响烧碱成本和开工 ，2026年春季和夏季检修力度可能超今年同期 [50] - 季节性检修叠加集中囤货易导致供需错配 ，6 - 8月检修多 ，冬季产量回升 。当前库存同比偏高 ，现货下跌时囤货需求减少 ，淡季之后下游备货或产能投放易引发供需错配 ，50碱 - 32碱价差可观测囤货需求 [56][59][66] 总结 - 2026年烧碱市场核心矛盾围绕“高供应、高库存”与“氧化铝低利润导致产业链负反馈” ，价格中枢承压 ，主线是“常态承压”与“脉冲反弹”交织 ，关注高频库存数据、氧化铝投产节奏及产业利润边际变化 [2][67] - 逻辑包括国内终端需求增量有限 ，出口突出 ，关注氧化铝新产能和减产 ；烧碱低利润使检修或超预期 ，大减产或来自PVC被动减产 ；2026年烧碱交割规则修改 ，加剧仓单冲击 [2][67] - 投资展望为单边关注供应减产低多机会 ，月差套利关注检修旺季正套窗口期 ，关键时间节点为春节后、3月春季检修前后、6 - 8月夏季检修情况、国庆节前 [3][67][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC随宏观反内卷情绪反弹，成本支撑凸显，但整体供需边际有改善但仍偏弱，需关注后续装置检修动态及宏观侧反内卷情绪影响 [3] - 烧碱盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善，后续需关注液氯价格变动、装置检修动态及宏观侧反内卷具体细则落实情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4423元/吨（+24），华东基差 -13元/吨（+6），华南基差7元/吨（+6） [1] - 现货价格：华东电石法报价4410元/吨（+30），华南电石法报价4430元/吨（+30） [1] - 上游生产利润：兰炭价格780元/吨（+0），电石价格2905元/吨（-25），电石利润 -9元/吨（-25），PVC电石法生产毛利 -1102元/吨（-83），PVC乙烯法生产毛利 -520元/吨（-48），PVC出口利润 -3.0美元/吨（-6.7） [1] - 库存与开工：厂内库存34.4万吨（+1.8），社会库存51.7万吨（-1.2），电石法开工率79.13%（-2.96%），乙烯法开工率76.67%（+4.75%），开工率78.39%（-0.62%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量64.9万吨（-5.0） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2143元/吨（-17），山东32%液碱基差107元/吨（+17） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价720元/吨（+0），山东50%液碱报价1140元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1229元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）665.0元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -481.96元/吨（+65.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）310.39元/吨（+30.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存45.71万吨（-4.77），片碱工厂库存3.45万吨（+0.08），开工率86.20%（+0.20%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率86.11%（-0.09%），印染华东开工率62.74%（-1.72%），粘胶短纤开工率89.62%（-1.67%） [2] 市场分析 PVC - 随宏观反内卷情绪反弹，成本支撑凸显，期现上调，但现货涨价后成交清淡 [3] - 近期供应量预计小幅缩减，供应端仍充裕，下游开工总体下降，库存小幅去化但同期仍高位 [3] - 上游综合氯碱生产利润下降，电石价格涨后稳定，兰炭价格稳定且利润亏损 [3] - 期货仓单同期高位，盘面套保压力大，国际价格下跌致出口利润缩减，但出口订单环比走强 [3] 烧碱 - 盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善，现货价格稳定为主，部分山东企业小幅上调价格 [3] - 山东去库，库存压力部分缓解，供应端开工高位，液氯价格为正未拖累氯碱利润 [3] - 需求端氧化铝厂开工稳定，接货价格稳定，河北签单增加，广西新增投产氧化铝厂招标进行中 [3] - 非铝需求转弱，低价需求边际好转，但供应端未减量压力仍在 [3] 策略 PVC - 单边：随宏观情绪反弹 [4][5] - 跨期：观望 [4][5] - 跨品种：无 [4][5] 烧碱 - 单边：随宏观情绪反弹 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5]