报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年化工行业增收不增利，业绩承压，处于低景气阶段，全球市场需求不足、竞争加剧使产品价格和盈利面临压力；2025年1季度同比小幅改善，但年初至今化工品价格指数继续下行 [4][15][24] - 化工行业毛利率同比有所下滑，2024年1 - 4季度单季度毛利率分别为15.49%、15.42%、13.71%、13.75%，同比分别变动0.37、 - 0.18、 - 2.12、 - 0.60个百分点；2025年1季度毛利率为15.38%，同比变动 - 0.12个百分点 [5][30] - 细分子行业表现分化，2024年和2025年1季度营收及归母净利润同比增速排名前五的子行业各有不同 [6][33][38] - 2025年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖，部分细分领域存在较好投资机会，建议关注供需格局有望改善的子行业、资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业、受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [7][43][44] 根据相关目录分别进行总结 化工行业2024年年报及2025年一季报总结 - 2024年化工行业整体实现营业收入28649.67亿元，同比变动 + 2.96%；归母净利润1080.70亿元，同比变动 - 7.10%；行业销售毛利率（整体法）为14.57%，同比变动 - 0.65个百分点 [4][15] - 2025年1季度化工行业整体实现营业收入6769.65亿元，同比变动 + 1.30%；归母净利润337.50亿元，同比变动 + 5.58%；行业销售毛利率（整体法）为15.38%，同比变动 - 0.12个百分点 [4][24] 细分子行业表现分化 - 2024年营收同比增速排名前五的子行业分别是橡胶制品（ + 23.27%）、改性塑料（ + 16.60%）、锦纶与涤纶（ + 14.65%）、膜材料（ + 12.56%）、其他塑料制品（ + 9.70%） [6][33] - 2024年归母净利润同比增速排名前五的子行业分别是氮肥（ + 145.81%）、氯碱（ + 122.69%）、印染化学品（ + 119.16%）、复合肥（ + 59.81%）、橡胶助剂（ + 42.74%） [6][33] - 2025年1季度营收同比增速排名前五的子行业分别是复合肥（ + 26.73%）、改性塑料（ + 22.35%）、民爆制品（ + 20.07%）、钾肥（ + 19.93%）、合成树脂（ + 18.71%） [6][38] - 2025年1季度归母净利润同比增速排名前五的子行业分别是氟化工（ + 99.89%）、氯碱（ + 86.21%）、农药（ + 72.93%）、膜材料（ + 54.54%）、钾肥（ + 44.95%） [6][38] 投资建议 - 2025年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖，部分细分领域存在较好投资机会 [7][43] - 建议重点关注供需格局有望改善的子行业、资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业、受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料 [7][43] - 推荐投资标的龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [7][44]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：嘉化能源 - **行业**：蒸汽供应、氯碱、脂肪醇、氧化铝、PPC 纪要提到的核心观点和论据 嘉化能源核心业务优势 - **蒸汽业务**：嘉兴港区唯一蒸汽供应站，煤热联动定价确保稳定毛利 2025 年预计蒸汽销售量达 923 万吨，同比增长约 12%，未来几年增速或维持在 6%-7%；通过优化锅炉工艺，每年节约 2 万吨标煤成本，保证蒸汽产量且单价和单吨毛利稳定，煤炭价格波动时调整毛利率维持单吨毛利 50 元以上[2][4][12][19] - **氯碱业务**：拥有自发电优势，降低烧碱生产成本；位于长三角核心消费区域，需求旺盛；年监控产能约 29.7 万吨，毛利率高于同行 10 - 15 个百分点；推进危废处理技改扩展产能[2][7][15] - **脂肪醇业务**：年实际产量可达 30 万吨，紧邻下游龙头企业赞宇科技，管道直接供货减少运输成本；2025 年三季度计划扩展 15 万吨新产能，总投资额不超 6 亿元，未来发展空间充足且盈利能力稳健；2025 - 2027 年增速超 5%[2][4][8][19] 公司盈利情况 - **营收贡献**：最大贡献来自蒸汽、氯碱和脂肪醇，蒸汽靠煤热联动定价，绿电自发电降低烧碱成本，脂肪醇供货优势及扩产提升盈利能力[5] - **利润占比**：脂肪醇、蒸汽及聚碳酸酯（PPC）占公司利润 90%以上[5] - **利润预期**：预计 2024 年 EPS 为 0.84 元，2026 年为 0.96 元，2027 年为 1.09 元，对应利润体量分别为 11.67 亿、13.32 亿和 15.12 亿元[4][19] 股东回报 - **分红**：过去几年股息率稳定在 50%左右，2024 - 2026 年预计分红率仍维持 50%左右[9][21] - **回购**：过去每年回购 1 - 2 亿元用于注销，2025 年 4 月发布新计划，未来 12 个月内回购不低于 4 亿、不高于 6 亿元，500 万股用于股权激励，其余注销，整体股息率接近 10%[9][21] 行业政策影响 - 2024 年供热文件要求关停供热半径 30 公里内小型燃煤设施，发挥 30 万千瓦以上热电联产，形成区域性壁垒，推动行业整合和集中发展，利好嘉化能源[2][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **嘉兴港区发展**：紧邻上海等城市，地理位置优越；化工企业众多，对化工品需求旺盛；有浙北唯一出海口，吸引企业入驻；园区基础设施完善，促进一体化发展[11] - **氯碱行业情况**：产能增速约 3 - 4%，市场较分散；需求 2019 - 2024 年增速约 4%，出口面向澳大利亚和印尼[13] - **氧化铝市场趋势**：2025 年规划新增产能 1000 万吨，总产能达 9000 万吨左右；期货及现货表现良好，但价格下行使部分产能延迟投产，长期供需向好[14] - **PPC 项目影响**：2026 年有望扩容推动营收增长，但短期内净利率亏损，长期有望改善盈利状况[20] - **公司资产负债**：2024 年底资产负债率为 22.669%，可利用低利息贷款调节负债结构；现金流稳定，业务利润超 10 亿，具备资本开支能力并维持股东回报[22] - **股权投资优势**：业务依托内需，像公用事业公司，现金流稳健、股东回报好；有新项目具成长性；估值相对偏低，推荐作为投资标的[24]

氯碱日报 | 2025-05-15 宏观情绪提振，PVC盘面大幅上行 氯碱观点 市场要闻与重要数据 上游生产利润：山东烧碱利润1590元/吨（+0）；山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）917.8元/吨（+39.2）；山东氯碱综 合利润（1吨PVC）175.79元/吨（+70.00）；西北氯碱综合利润（1吨PVC）1260.43元/吨（+30.00）。 烧碱库存与开工：液碱工厂库存38.84万吨（-2.74）；片碱工厂库存3.03万吨（+0.52）；烧碱开工率83.90%（-0.20%）。 烧碱下游开工：氧化铝开工率75.76%（-0.20%）；印染华东开工率60.68%（+0.62%）；粘胶短浅开工率81.00% （+1.29%）。 市场分析 PVC: 期货价格及基差：PVC主力收盘价4986元/吨（+149）；华东基差-186元/吨（-59）;华南基差-116元/吨（-59）。 现货价格：华东电石法报价4800元/吨（+90）；华南电石法报价4870元/吨（+90）。 上游生产利润：兰炭价格605元/吨（+0）；电石价格2980元/吨（+0）；电石利润206元/吨（+0）；PVC电石法生产毛 利-705元/吨 ...

原油产业期现日报 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号 2025年5月14日 宙 扬 Z0020680 | 原油价格及价差 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品种 | 5月14日 | 2月13日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 車位 | | Brent | 66.53 | 66.63 | -0.10 | -0.15% | | | WTI | 63.59 | 63.67 | -0.08 | -0.13% | 美元/桶 | | SC | 491.00 | 482.80 | 8.20 | 1.70% | 元/桶 | | Brent M1-M3 | 0.95 | 0.95 | 0.00 | 0.00% | | | WTI M1-M3 | 0.95 | 0.93 | 0.02 | 2.15% | 美元/桶 | | SC M1-M3 | 12.20 | 12.90 | -0.70 | -5.43% | 元/桶 | | Brent-WTI | 2.94 | 2.96 | -0.02 | -0.68% | | | EFS | 1.15 | 1.11 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场短期检修致日产环比下滑，出口新政释放订单，5 - 6月进入备肥期，农业需求有望增长，市场价上涨谨慎，近期盘面大概率高位震荡 [5] - 原油市场隔夜油价高位震荡，后续或聚焦地缘对供应边际影响，油价偏高位整理，单边建议观望，期权端建议做多波动率 [14] - 聚酯产业链各产品受供需、成本等因素影响，价格和走势各异，PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片等产品均给出相应投资策略 [18] - 烧碱短期供应检修，需求好转，盘面偏强运行，关注近月逢高空机会；PVC供需过剩矛盾难缓解，价格受制于供需，操作上反弹观望，中期逢高空 [26] - 苯乙烯短期预计偏强，但追高需谨慎，后市运行区间上移至7000 - 7600，关注现货成交延续性 [29] - 聚烯烃市场5月供应压力减小，关注塑料制品补库出口情况 [32] - 甲醇内地估值有下行压力，港口开启累库周期，操作上建议逢高做空MA09合约，中长期反弹空间有限 [35][37] 根据相关目录分别进行总结 尿素产业 - 期货价格：01、09合约及甲醇主力合约上涨，05合约下跌，合约价差有不同变化，主力持仓多头、空头及多空比均下降，单边成交量和郑商所仓单数量减少 [1][2] - 上游原料和现货市场：无烟煤、动力煤、合成氨等上游原料价格及山东、山西等地现货市场价均无变化，跨区价差和基差部分有变动 [3] - 下游产品：三聚氰胺、复合肥等下游产品价格无变化 [3][5] - 供需面：日度产量和开工率环比下滑，周度产量增加，厂内库存减少，港口库存和东北地区流入量增加，生产企业订单天数减少 [5] 原油产业 - 价格及价差：Brent、WTI、SC价格上涨，部分合约价差有不同幅度变化，成品油价格部分上涨，裂解价差部分有变动 [14] - 市场逻辑：关税谈判和地缘问题缓和改善市场预期，特朗普中东行及美伊核谈判等影响供应预期，OPEC+会议将决定增产路径 [14] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特、WTI原油及石脑油等价格有涨跌，汇率微降 [18] - PX相关：价格上涨，开工率提升，价差有变化 [18] - PTA相关：价格上涨，开工率下降，加工费有变动，基差部分变化 [18] - MEG相关：港口库存减少，到港预期增加，价格和开工率有变化 [18] - 聚酯产品：POY、FDY等价格上涨，开工率有升有降，现金流和加工差部分变化 [18] 氯碱产业 - PVC、烧碱价格：山东液碱折百价上涨，华东PVC市场价无变化，期货价格有涨跌，基差和合约价差有变动 [22] - 海外报价及出口利润：烧碱和PVC海外报价部分有变化，出口利润数据部分缺失 [22][23] - 供给：烧碱和PVC开工率有提升，外采电石法PVC利润为负，西北一体化有利润 [24] - 需求：烧碱下游氧化铝、粘胶短纤等开工率有变化，PVC下游管材、型材开工率提升，预售量减少 [25][26] - 库存：液碱和PVC部分库存有增加 [26] 苯乙烯产业 - 上游价格：纯苯价格部分上涨，进口利润变化大，汇率微降 [29] - 苯乙烯价格及价差：华东现货和期货价格上涨，基差、合约价差和现金流有变化 [29] - 下游产品：EPS、PS、ABS等价格有涨跌，现金流部分变化大 [29] - 库存和开工率：纯苯华东港口库存增加，苯乙烯库存减少，开工率部分有提升 [29] 聚烯烃产业 - 价格及价差：L2505、L2509、PP2505、PP2509收盘价上涨，基差和合约价差有变化，现货价格部分上涨 [32] - 库存和开工率：PE和PP企业、贸易商库存增加，PE装置开工率微降，PP装置开工率提升，下游加权开工率部分微降 [32] 甲醇产业 - 价格及价差：MA2501、MA2505、MA2509收盘价上涨，基差和区域价差有变化，现货价格部分有涨跌 [35] - 库存：企业库存和港口库存增加，周度到港量增加 [35] - 开工率：上游企业开工率提升，下游外采MTO装置开工率提升，部分下游开工率有变化 [35]

氯碱日报 | 2025-05-13 山东下游采购价上调，烧碱走势回升 氯碱观点 市场要闻与重要数据 PVC: 期货价格及基差：PVC主力收盘价4836元/吨（+31）；华东基差-146元/吨（-41）;华南基差-86元/吨（-31）。 现货价格：华东电石法报价4690元/吨（-10）；华南电石法报价4750元/吨（+0）。 上游生产利润：兰炭价格605元/吨（+0）；电石价格2980元/吨（+0）；电石利润206元/吨（+0）；PVC电石法生产毛 利-705元/吨（-116）；PVC乙烯法生产毛利-652元/吨（+89）；PVC出口利润2.1美元/吨（-10.0）。 PVC库存与开工：PVC厂内库存42.6万吨（+1.5）；PVC社会库存41.0万吨（+0.6）；PVC电石法开工率79.99%（+2.30%）； PVC乙烯法开工率72.26%（-2.26%）；PVC开工率77.85%（+1.05%）。 下游订单情况：生产企业预售量52.1万吨（-6.3）。 烧碱： 期货价格及基差：SH主力收盘价2545元/吨（+69）；山东32%液碱基差49元/吨（-38）。 现货价格：山东32%液碱报价830元/吨（+10 ...

烧碱板块 - 投资评级：多 [1] - 行情复盘：上一交易日期货主力2509合约日内表现持续上行，夜盘开盘上涨后回落，收于2533元/吨，上涨46元/吨，涨幅1.85%；成交量70.64万手，较上一交易日大幅上涨；持仓20.46万手，增23450手；成交额526.76亿元，较上一交易日大幅上涨 [1] - 重要资讯：周烧碱周度开工率为85.39%，环比增加0.22%；周烧碱国内产量为82.95万吨，环比增加0.22%；周国内厂库库存为24.91万吨，环比下降1.66%；周折百生产成本182.51元/吨，环比下降0.01%；折百毛利润1189.8元/吨，环比下降0.25% [1] - 市场逻辑：国内32%液碱市场平均价为950.46元/吨，较上一统计日上涨3.48元/吨，涨幅0.37%；国内液碱现货市场成交价格继续上行，华北地区液碱市场成交良好，氧化铝需求订单支撑价格持续上行，叠加近期有氯碱企业降负荷检修，市场供需情况表现良好；受到中美关税缓和影响盘面价格持续上行，基本面表现良好，预计短期内价格持续小幅震荡 [1] - 交易策略：低位多单 [1] 氧化铝板块 氧化铝产业 - 投资评级：偏多 [3] - 行情复盘：上一交易日期货主力2509合约午后价格大幅上行，夜盘小幅下调，收于2832元/吨，上涨17元/吨，涨幅0.60%；成交量95.49万手，较上一交易日小幅下降；持仓38.42万手，降1735手；成交额537.64亿元，较上一交易日小幅下降 [3] - 重要资讯：上周氧化铝国内工厂库存158.5万吨，环比下降1.46%；市场库存7.6万吨，环比增加52%；本周国内冶金级氧化铝产量163.74万吨，环比下降4.6%，周开工利用率为77.2%，下降7.36%；本周国内氧化铝行业平均参考生产现金成本3332.86元/吨，环比下降0.11%；行业毛利润-436.59元/吨，环比上涨1.19% [3] - 市场逻辑：现货市场均价2905.71元/吨，较上一交易日上涨11.68元/吨，涨幅0.40%；现货市场库存表现持续去库，现货成交价格仍对盘面升水；整体供应近期未有变化，行业开工率维持在78.25%；现货市场近期成交增加，成交价格在2900 - 2960元/吨区间，提振市场情绪；海外氧化铝市场供应表现偏紧，支撑价格走强，但国内氧化铝出口优势有限，短期内进出口格局尚未发生变化；行业供需情况得以好转，使氧化铝价格得到支撑，预计短期内氧化铝价格小幅震荡走强 [3] - 交易策略：卖出看跌期权 [3] 铝产业 - 投资评级：震荡偏多 [4] - 行情复盘：上一交易日期货主力2506合约持续上行，夜盘跳涨后回调，收于19935元/吨，上涨180元/吨，涨幅0.91%；成交量40.43万手，较上一交易日大幅上涨；持仓54.92万手，降22204手；成交额398.66亿元，较上一交易日大幅上涨 [4] - 重要资讯：铝土矿周产量112.4万吨，环比增加1.72%；电解铝周产量84.07吨，持平；本周行业生产成本16794.64元/吨，环比下降0.65%；行业平均毛利润2876.67元/吨，环比下降7.33%；周内工厂库存5.52万吨，环比下降14.95%；周市场库存6.52万吨，环比下降3.13%；周LME库存40.35万吨，环比下降0.5%；周上期所库存6.5万吨，环比下降1.65%；5月9日伦铝价格上涨，运行区间为2399 - 2440美元/吨，收于2418美元/吨，上涨9.5美元/吨，涨幅0.39% [4] - 市场逻辑：国际贸易形势得到大幅缓解，中美关税情况得以缓和，国际宏观形势向好，提振商品价格，内外盘铝价均有所上行；国内方面，铝锭库存再度下行，乘联会数据显示新能源乘用车1 - 4月累计零售332.4万辆，增长35.7%，新能源汽车消费持续支撑铝价上行；国内宏观政策及供需基本面均对铝价有支撑；美国4月CPI即将公布，关注数据公布带来的盘面情绪变化；国内铝锭库存持续去库，引发市场部分担忧，铝价基本面向好，预计短期内表现震荡偏强运行 [4] - 交易策略：卖出看跌期权 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 山东地区氯碱企业开工下滑，氯碱价格双双走强，利润创新高；山东地区液碱供应下滑，价格有望二次冲高后下跌；山东省外50%碱补货意愿增强，价格有望坚挺；32%碱转产50%碱积极，其价格若稳期货有望偏强，若涨势乏力期货或下行 [7] 各目录总结 氯碱综述 - 供应方面，上周20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率83.9%，环比降0.2%，山东降2.2%至88.6%，预计下周降至83.6%，周产量80万吨；氧化铝建成产能增加，但减产企业增多，开工产能变化少 [7] - 需求方面，粘胶短纤产量环比增，库存增加，下游需求未好转；印染开机率60.68%，环比增0.63%，行业低迷；3月液碱出口24.54万吨，片碱出口4.51万吨 [7] - 库存方面，上周20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存38.84万吨，环比降6.6%，同比降10.72%，华北库存下滑 [7] - 利润方面，上周五山东液碱和液氯价格涨，原盐价格稳，氯碱利润640元/吨；SH6 - 9价差-85—12区间，期货SH06价格相对强 [7] - 估值方面，当前烧碱期货关注氯碱综合利润，SH09期货预期悲观 [7] - 策略方面，未提及套利和期权策略 [7] 氯碱价格 - 展示山东氯碱现货价格、片碱价格、出口碱价格、液碱期货价格、价差、基差、原盐和煤炭价格的历史数据 [11][14][17][20] 烧碱供应 - 展示烧碱产量、库存、利润的历史数据 [26] - 列出上周检修和后市计划检修的氯碱装置情况，涉及华中、西北、西南、华北、华东等地多家企业 [28] 氯碱需求 - 氧化铝方面，展示山东氧化铝价格、利润、中国氧化铝产量的历史数据 [32] - 粘胶短纤和印染方面，展示粘胶短纤周度产量、工厂库存、华东印染开机率、华东粘胶短纤价格的历史数据 [35] - 纸浆造纸方面，展示纸制品产量、上游工厂纸制品库存可用天数的历史数据 [38] - 出口方面，展示中国液碱、片碱当月出口量及烧碱出口量当月值和累计值的历史数据 [41] - 液氯下游环氧丙烷方面，展示山东环氧丙烷价格、利润、产量、开工率的历史数据 [44]

氯碱周报 S H ： 现 货 偏 强 带 动 盘 面 ， 关 注 后 续 库 存 变 化 及 氧 化 铝 采 买 意 愿 V ：长线供需矛盾仍突出 ， 宏观驱动显乏力盘面仍弱 广发期货研究所 化工组 金果实 从业资格：F3083706 投资咨询资格：Z0019144 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 观点及策略建议 烧碱主要观点：中长线看氧化铝利润在扩产过剩下堪忧，对烧碱需求驱动不足且烧碱有新产能投放，届时供需预期偏弱，烧碱中期维持高空思路。短期看烧碱供应端仍处于集 中检修阶段，节前氧化铝需求有所好转、非铝驱动不足，现货节间表现较好支撑价格上提，盘面节后亦有走强。后续关注山东主力氧化铝厂采买意愿及碱厂库容情况。短期反弹暂 观望，思路上维持高空参与为主，近月关注2550附近阻力。 PVC主要观点：PVC供需大的方向看过剩矛盾较为凸显，地产链仍呈弱势下PVC内需驱动不足，出口一季度有支撑但多以价换量。后续看金三银四后内进入梅雨季节终端需求支 撑片乏力；出口方面BIS延期至6月，关注阶段性出口是否有提前放量，若最终落地将对PVC形成利空压制，持续关注进展。整体看PVC长线的过剩 ...

业期现日报 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292 2025年5月12日 | 期货收盘价 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品种 | BBBB | 5月8日 | 张跃 | 张跌幅 | 单位 | | 01合约 | 1790 | 1786 | 4 | 0.22% | | | 05合约 | 1935 | 1911 | 24 | 1.26% | | | 09合约 | 1893 | 1882 | 11 | 0.58% | 元/吨 | | 甲醇主力合约 | 2227 | 2216 | 11 | 0.50% | | | 期货合约价差 | | | | | | | 价差 | 2666 | 5月8日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | 01合约-05合约 | -145 | -125 | -20 | -16.00% | | | 05合约-09合约 | 42 | 59 | 13 | 44.83% | 元/吨 | | 09合约-01合约 | 103 | de | 7 | 7.29% | | | UR-MA主力合约 | -437 | -430 | -7 | ...