公司扩张战略 - 公司计划两年内投资3.5亿元，新开便利店200家、社区生活连锁超市200家、高端精品超市20家 [1] - 公司拍下重工大厦3年使用权并将总部搬至济南，显示其扎根济南市场的决心 [1] - 公司首家精品超市旗舰店在济高·世茂芯环中心开业，进口商品占比30%以上，意在开拓高端市场 [1] 公司发展历程 - 公司成立于2018年8月，最初为滕州市社区生活便民服务站，截至2023年底拥有社区超市35家、从业人员700多人 [1] - 公司在滕州市成为门店数量最多、经营面积最大、服务市民范围最广的商超企业 [1] - 2021年公司涉足房地产领域，投资12亿元开发佳汇国际项目，占地100亩、建筑面积25万平方米，一期5万平方米已封顶对外预售 [1] 近期市场动作 - 2024年4月公司收购统一银座股权进入济南市场 [2] - 公司立项投资建设中国马铃薯交易中心 [2] - 公司去年8月底将济南仲家汇6000万股股权全部质押进行贷款融资，质押率高达100% [2] - 公司出售旗下滕州仲家汇置业有限公司90%股权变现 [2] 市场挑战 - 济南商超市场竞争激烈，对手多且顾客选择性强 [2] - 济南市场人力、租金等运营成本较高，对门店客流和营收回报率要求更为迫切 [2] - 公司大举扩张可能带来资金周转困难等问题，但未正面回应 [2]

河南经济转型与新质生产力培育 - 河南正从"中原粮仓"向"经济大省"转型，以实体经济为根基、科技创新为引擎培育新质生产力 [1] - 文旅经济成为河南经济新亮点，通过文化创新融合激活传统资源 [17][22] - 汉服产业链、实景演艺、戏剧聚落等创新形式推动文旅产业升级 [18][21] "河南三头象"商业案例 - 胖东来、蜜雪冰城、泡泡玛特被称为"河南三头象"，成为中国零售业新标杆 [3][4] - 胖东来通过"不满意就退货"等极致服务标准重构零售体验，货架高度、商品标签等细节体现人性化设计 [5] - 蜜雪冰城全球门店达46479家（2024年底），通过3元冰淇淋、4元柠檬水等低价策略占领下沉市场 [7] - 泡泡玛特2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，通过情感化设计吸引Z世代消费者 [8] 豫商经营哲学 - 河南企业家多出身草根，如蜜雪冰城创始人张家兄弟、胖东来于东来等均从底层创业起步 [10] - 豫商擅长在低门槛行业挖掘"微利缝隙"，体现对民生需求的精准把握 [12] - 双汇、三全等企业将小品类做成全产业链，展现"把小事做到极致"的执着 [13] - 实体零售领域体现"慢即是快"理念，蜜雪冰城10年开第二家店，胖东来20年仅开13家店 [15] 文旅产业创新 - 洛阳汉服产业链形成规模，汉服拍摄点成为年轻人打卡热点 [18] - 河南卫视"中国节日"系列全网话题超2000亿，海外观看量超1亿次 [20] - 开封万岁山武侠城通过"实景演艺+沉浸体验"模式带动周边产业 [21] - 只有河南·戏剧幻城以戏剧聚落形式讲述中原故事 [21]

门店调改进展 - 永辉超市通州万达店为公司在城市副中心首家学习胖东来自主调改门店，开业后全国调改门店总数达81家，预计7月底达150家，2026年春节前目标300家 [1] - 该店首次增设餐吧区域，配备汽水、冰淇淋、热狗等商品及就餐桌椅，并优化便民服务设施如免费充电宝、血压身高仪、四季茶饮等 [1] - 调改后门店过道宽度扩至4米，货架高度统一降至1.6米，取消强制动线，现制现售比例提升至20%，商品结构对标胖东来达80%以上 [1] 商品策略升级 - 采用永辉农场直供与各地时令商品结合模式，设立胖东来自有品牌专区，陈列DL精酿啤酒、酸奶燕麦脆等特色商品 [2] - 针对端午节、儿童节等节日需求，精选推荐相关商品以覆盖家宴、出游等消费场景 [2] 员工福利优化 - 为收银员、称重员配备专用座椅，新增员工休息室与更衣室，一线员工综合薪资提升约30% [2] - 实行每日工作时长不超过8小时制度，满一年员工可享10天带薪年假 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年以来社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待 [4][31] 根据相关目录分别进行总结 社零整体情况 - 2025年4月社会消费品零售总额37174亿元，同比+5.1%，增速环比-0.8pct；除汽车以外零售额33548亿元，同比+5.6%；排除石油及汽车因素零售额31684亿元，同比+4.8%；4月CPI同比-0.1%；1-4月社零总额161845亿元，同比+4.7%，除汽车以外零售额147005亿元，同比+5.2%，基本符合预期 [1][8] 分品类情况 - 必选品类同比均正增，4月粮油食品/饮料/烟酒/日用品分别同比+14.0%/+2.9%/+4.0%/+7.6%，环比+0.2pct/-1.5pct/-4.5pct/-1.2pct [2][13] - 可选品类仅石油制品同比下滑，文化办公/金银珠宝增长环比大幅加速；4月家电/文化办公用品等均同比增长，石油制品同比-5.7%，环比-3.8pct [2][13] 分区域、类型、渠道及业态情况 - 4月城镇零售额32376亿元，同比+5.2%；乡村零售额4798亿元，同比+4.7%，乡村增长略慢于城镇 [3][23] - 4月商品零售33007亿元，同比+5.1%；餐饮收入4167亿元，同比+5.2% [3][23] - 2025年1-4月实物商品网上零售额39265亿元，同比+5.8%，占社零总额比重24.3%；吃类/穿类/用类商品分别同比+14.6%/+0.5%/+5.5% [3][23] - 2025年1-4月限额以上零售业单位中便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比增长9.1%/5.2%/1.7%/6.4%/1.4% [3][23] 投资建议 - 五一酒店数据或较好，对应公司有华住集团、锦江酒店等 [4][31] - 旅游景气度高，对应公司有祥源文旅、宋城演艺等 [4][31] - 全年调改主线持续，对应标的有永辉超市、重庆百货等 [4][31] - 新业态及新变革相关公司有孩子王、爱婴室等 [4][31] - 关注顺周期及关税或其他因素超跌龙头 [4][31]

超市晚间清仓现象 - 七鲜、盒马、沃尔玛、物美、永辉等超市在晚8点启动日清促销，折扣商品引发抢购潮，现场混乱程度远超其他超市[3][5][6] - 七鲜日清活动中，蓝莓（49元6盒）、大连美早樱桃（50元出头）等热门商品被迅速抢空，蔬菜水果普遍半价销售[7][10] - 伊藤洋华堂晚8点促销便当和肉类，但客流量显著低于七鲜，100元可购5盒牛肉或4盒猪肉[17][18] - 永辉超市熟食区晚8点推出6-8折商品，品类涵盖猪耳朵、小龙虾等，年轻人占比达70%[21][22][23] 消费者行为分析 - 大爷大妈组成抢购团，采用分工策略（如一人拦截、一人装车）垄断热门商品，部分被质疑从事代购[12][14][25] - 年轻人受社交媒体挑战视频（如"100元晚8点购物挑战"）吸引参与，但实际抢购成功率低，部分商品性价比存疑[6][7][26] - 打工人将晚间促销作为主要采购渠道，每周2次集中购买三天食材，失业群体则视其为省钱方案[26][28][29] 行业运营模式演变 - 钱大妈2012年首创"定时打折"模式，每晚7点起阶梯降价，盒马2017年推出"日日鲜"系列并扩展至3R产品[29] - 当前超市日清策略面临两难：低价促销虽提升客流但削弱原价商品销售，北京市场因高损耗导致钱大妈撤店[31] - 永辉学习胖东来自改门店模式，通过6-8折清仓处理滞销商品，但需避开周末以获取更大折扣空间[21][22] 市场反馈与挑战 - 消费者投诉七鲜体验恶化，包括时间成本过高、商品质量（如蓝莓长毛）及过期问题[32][34][35] - 部分年轻人因实际支出反超原价（如酸奶过期浪费）退出抢购，转向传统菜市场[35] - 超市日清模式依赖低价黏性，价格调整易导致客户流失，形成持续降价依赖[31]

社消总额表现 - 2025年4月社会消费品零售总额为3.72万亿元，同比增长5.1%，增速较3月下降0.8个百分点，低于市场一致预期5.48% [2] - 1-4月社消总额累计16.18万亿元，同比增长4.7%，增速同比上升0.6个百分点 [2] - 限额以上企业商品零售额1.38万亿元，同比增长6.6%，增速较3月下降2.0个百分点 [2] CPI与必选消费品 - 4月CPI同比增速-0.1%，环比3月持平 [2] - 粮油食品类零售额同比增长14.0%，增速较3月上升0.2个百分点 [2] - 饮料类零售额同比增长2.9%，增速较3月下降1.5个百分点 [2] - 日用品类零售额同比增长7.6%，增速较3月下降1.2个百分点 [2] 可选消费品表现 - 纺织服装类零售额同比增长2.2%，增速较3月下降1.4个百分点 [3] - 化妆品类零售额同比增长7.2%，增速较3月上升6.1个百分点 [3] - 金银珠宝类零售额同比增长25.3%，增速较3月大幅上升14.7个百分点 [4] 地产相关品类 - 家用电器类零售额同比增长38.8%，增速较3月上升3.7个百分点 [5] - 家具类零售额同比增长26.9%，增速较3月下降2.6个百分点 [5] - 建筑及装潢材料类零售额同比增长9.7%，增速较3月上升9.8个百分点 [5] 其他消费品类 - 烟酒类零售额同比增长4.0%，增速较3月下降4.5个百分点 [5] - 通讯器材类零售额同比增长19.9%，增速较3月下降8.7个百分点 [5] - 文化办公用品类零售额同比增长33.5%，增速较3月上升12.0个百分点 [5] - 体育娱乐用品类零售额同比增长23.3%，增速较3月下降2.9个百分点 [5] 行业趋势总结 - 必选品中粮油食品表现突出，4月同比增速14.0%，1-4月累计增速12.6% [6] - 可选品中金银珠宝类受低基数及投资需求推动，增速达25.3% [6] - 国补相关品类持续高增，家电、文化办公用品增速超30%，体育娱乐、家具、通讯器材维持双位数增长 [6]

公司概况 - LOPIA是一家日本折扣超市，前身为1971年成立的肉类专卖店，2009年转型为折扣业态 [2] - 截至2025年2月财年，公司营收达5213亿日元（约259亿人民币），10年间增长超6倍 [1] - 单店年销售额近2亿人民币，是行业平均水平的2倍 [1] - 目前共开设123家店铺，其中日本本土116家，中国台湾7家（品牌名"乐比亚"） [8] 市场表现 - 中国台湾市场的大型门店月均销售额达717万元人民币，是当地龙头全联（335万元）的两倍 [1] - 2006-2025年营收年复合增长率达19.6%，是日本增长最快的超市品牌之一 [8] - 肉类产品价格比竞争对手低10%-50%，自制香肠毛利率50%，腌制肉品毛利率高达80% [16] 商业模式创新 体验式零售 - 定位从"卖商品"转向"卖体验"，通过整牛现切、稀有部位限量商品营造寻宝乐趣 [4] - 结合烧肉、寿司等堂食业态，设置果汁吧、DIY味增汤等互动摊位提升停留时间 [4] - 选址避开市中心黄金地段，常规店面积2000-3000平方米，专注食品类SKU达20000个 [6] 个店主义管理 - 门店划分为肉类、鲜鱼等五大独立部门，各部门拥有采购定价等全面自主权 [9] - 主管任用不拘资历，最年轻仅20岁且年薪超50万人民币，表现优异者五年可升店长 [11] - 形成"千店千面"特色，如横滨店主打海鲜而东京湾店以肉类见长 [13] 全产业链整合 - 采用"食品SPA"模式，从上游生产到零售全链条自控，旗下子公司达22家 [14] - 通过"四段式商品结构"组合拳（引流品+成本价品+基础利润品+高毛利品）保持20%整体毛利率 [14] - 整牛采购策略将边角料制成高毛利商品，实现"物尽其用" [16] 客群特征 - 主要客群为中等收入家庭，3-4人小家庭占比近半且多为双职工家庭 [8] - 核心年龄层30-40岁，女性比例较高，消费频次每周1-2次批量采购 [8] 经营理念 - 内部推行"利润三原则"：利在源头（上游降本）、利在销售（团队激活）、利在其他（客单放大） [18] - 经营口号："同样的东西卖得更便宜，同样的价格卖品质更好的东西" [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 618电商大促呈现“周期拉长 + 玩法简化”特征，各平台从“满减凑单”到“立减优惠”，有助于提升消费者体验和建立长期品牌心智，国货美妆表现亮眼，呈现国货崛起与新品爆发双轮驱动态势 [5][27][31] - 建议关注情绪消费主题下高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域的相关企业 [8] 零售行情回顾 - 本周（5月12日 - 5月16日）A股上涨，零售行业指数上涨1.72%，报收2145.14点，在31个一级行业中位列第7位；2025年年初至今，零售行业指数下跌4.19%，表现弱于大盘 [16] - 零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，为5.81%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，为20.30% [19] - 本周零售行业主要88家上市公司中，52家公司上涨、31家公司下跌，涨幅靠前的个股为跨境通、国光连锁、国芳集团，跌幅靠前的公司为茂业商业、富森美、供销大集 [24] 零售观点：618大促关注电商政策变化及国货美妆表现 行业动态：618拉开帷幕，部分国货呈现老品坚挺与新品爆发态势 - 618电商大促呈现“周期拉长 + 玩法简化”特征，各电商平台从“满减凑单”到“立减优惠”，缩短消费者决策路径，有助于回归消费者真实需求，建立长期品牌心智 [27] - 李佳琦直播间预售多品牌表现亮眼，美妆节选品数量和品牌参与度提升，预售首日美妆GMV达25 - 35亿元，国货占比同比提升，可复美胶原棒、珀莱雅双抗精华等国货大单品表现持续亮眼 [31] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [8] - 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等 [8] - 投资主线三（化妆品）：关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物等 [8] - 投资主线四（医美）：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B等，受益标的锦波生物等 [8] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 山姆会员店计划2025年在中国新增8家门店 [6][100] - 巨子生物首个美白专利问世 [6][100] - 李佳琦直播间618预售首日美妆GMV达25 - 35亿元 [6][101] - 永辉超市预计7月底实现调改门店突破150家 [6][101] - 水羊股份投资纯净美妆品牌朱栈 [6][102] 大事提醒 - 关注多家公司股东大会召开等事项 [103]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 618电商大促各平台简化玩法、加大立减力度，有望对销售起到正向作用，建议关注销售综合实力强劲的国货美妆品牌 [5] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域 [8] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（5月12日 - 5月16日）A股上涨，零售行业指数上涨1.72%，报收2145.14点，在31个一级行业中位列第7位；2025年年初至今，零售行业指数下跌4.19%，表现弱于大盘 [16] - 零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，为5.81%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，为20.30% [19] - 个股方面，本周跨境通、国光连锁、国芳集团涨幅靠前，涨幅分别为26.1%、26.0%和24.1%；跌幅靠前公司为茂业商业、富森美、供销大集 [24] 零售观点：618大促关注电商政策变化及国货美妆表现 行业动态：618拉开帷幕，部分国货呈现老品坚挺与新品爆发态势 - 618电商大促呈现“周期拉长 + 玩法简化”特征，各平台从“满减凑单”到“立减优惠”，缩短消费者决策路径，有助于建立长期品牌心智 [27] - 李佳琦直播间预售多品牌表现亮眼，选品方面，美妆产品和品牌数量同比增长，本土品牌产品数量占比过半；销售表现方面，预售首日美妆GMV达25 - 35亿元，实现同比正增长，国货占比同比提升；趋势上，国货大单品表现持续亮眼，呈现国货崛起与新品爆发双轮驱动态势 [31] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [35] - 投资主线2：关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头，重点推荐爱婴室、永辉超市等 [35] - 投资主线3：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物等 [36] - 投资主线4：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐爱美客、科笛 - B等 [36] 各公司分析 老凤祥 - 2024年经营端相对稳健，2025Q1业绩承压明显，营收和归母净利润同比下滑；金价持续上行抑制终端动销，珠宝首饰业务下滑；通过产品和渠道优化成长势能有望恢复 [41] 中国黄金 - 2024年经营端相对稳健，2025Q1业绩承压明显，营收和归母净利润同比下滑；持续推进渠道优化和产品创新，坚持差异化布局回购业务 [44] 潮宏基 - 2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能；加盟渠道逆势扩张，基于产品升级和品牌扩圈提高市场影响力 [48] 周大生 - 2024年及2025Q1经营业绩持续承压，营收和归母净利润同比下滑；直营渠道保持韧性，2025年计划推动渠道结构和品牌矩阵优化 [51] 朗姿股份 - 2024年公司业绩稳健，医美内生外延持续推进；推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“外延 + 内生”全方位扩张医美版图 [54] 珀莱雅 - 2025Q1归母净利润同比 + 28.9%，利润表现超预期；多赛道新品孵化加速，产品 + 运营 + 品牌全方位发力 [57] 家家悦 - 2024年营收维持增长，2025Q1经营业绩相对稳健；加速推进门店调改，精准优化区域布局 [60] 润本股份 - 2025Q1收入和利润分别同比 + 44.0%/+24.6%，收入实现较快增长；积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 [63] 永辉超市 - 2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速；主动优化商品结构和采购模式，短期拖累盈利能力 [66] 丸美生物 - 2025Q1扣非归母净利润 + 28.6%，业绩符合预期；丸美产品集中度与用户粘性持续提升，恋火底妆心智不断增强 [70] 华熙生物 - 组织管理变革持续致短期业绩承压，期待2025年经营拐点出现；护肤品业务承压、原料业务稳健，娃娃针等带动医疗终端业务增势较好 [73]

胖东来回应柴怼怼事件 - 公司运营负责人刘改敏强调胖东来23年来践行商业文明，倡导公平公正自由精神 [1] - 指责柴怼怼言论无事实依据，存在恶意炒作和诬蔑行为 [1] - 公司声明将依法维护权益，同时承诺信息透明化，欢迎社会监督 [1] 法律与监管动态 - 许昌市市场监管局检查显示胖东来唯初珠宝和田玉销售合规，抽查13件商品进货手续齐全 [2] - 公司表态若查实问题愿担责，但对不实指控将采取法律手段 [1] 财务数据披露 - 2025年一季度和田玉销售额2190万元，占总营收0.34%，毛利率15%-16% [2] - 1-4月和田玉销售4177件，金额2959.2万元，平均毛利率≤20% [2] - 集团年度累计销售额80.27亿元，超市/百货/珠宝三大板块占比74.83%（44.10亿/8.02亿/7.94亿） [2] - 茶叶业态年度销售额达3.64亿元 [2] 业务结构分析 - 珠宝部门综合毛利率20%，和田玉业务占比极低 [2] - 超市业务贡献最大（44.10亿元），其次为百货和珠宝 [2]