9月4日，A股早盘走势分化，沪指失守3800点，截至9:41，沪指跌0.45%，深成指涨0.77%，创业板指涨1.47%。 盘面上，新能源赛道股反弹，储能概念延续强势，固态电池放领涨，通润装备2连板；光伏概念震荡走强，安彩高科涨停；折叠屏概念股拉升，宜安科技涨 超10%。下跌方面，银行、保险等大金融板块继续走低，军工、半导体、白酒等板块跌幅居前。 展望后市，东方证券认为，市场短期进入高位震荡，波动幅度有所扩大，但调整更多体现为结构化控制，高低切换与行业轮动特征明显，预计回落幅度有 限。 热门板块 1、储能概念延续强势 机构观点 1、广发证券：建议继续坚守科技产业主线 广发证券认为，对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者，在当前估值分化程度并不算高的位置上，去参与"高低切换"的必要性不强，建议继续坚守科技产 业主线：一方面，海外算力链、创新药仍在牛市产业主线的进程中；另一方面，国产算力、国内AI基建、AI端侧应用的产业预期也在修复当中，前期重点 推荐的科创芯片、虽迟但到。 2、东吴证券：牛市二阶段，聚焦AI应用的赔率交易 东吴证券认为，在目前量能充沛的市场环境下，主线又集中于以AI为核心的科技，若上游硬件端出现筹 ...

股价表现 - 科陆电子2025年9月4日触及涨停 涨停价7.24元 涨幅7.82% 总市值121.41亿元 流通市值102.33亿元 总成交额2.47亿元 [1] 业绩表现 - 2025年上半年净利润2.14亿元 同比扭亏为盈 营收增长34.66% [2] - 储能业务收入12.82亿元 同比增长177.15% [2] - 海外市场收入12.81亿元 同比增长126.84% 新设3家海外子公司 [2] 业务发展 - 公司聚焦智能电网和新型电化学储能两大板块 [2] - 拥有PCS等核心产品及运维系统 [2] - 美的集团持股22.79% 提供供应链和渠道协同支持 [2] 行业环境 - 储能概念获市场高度关注 储能需求随新能源发展持续增长 [2] - 9月4日储能板块多只个股表现活跃 形成板块联动效应 [2] 公司治理 - 修订28项管理制度 强化内控合规性 [2]

行业基本面 - 欧美需求呈现高景气状态 [1] - 产业供给持续优化 [1] - 储能行业迎来基本面拐点 [1] - 行业逐渐走出长期通缩局面 [1] - 前期低迷的储能板块受益于流动性轮动修复 [1] 估值水平 - 当前储能行业2026年PE集中在15-20倍区间 [1] - 行业安全边际较高 [1]

行业基本面 - 欧美需求呈现高景气状态 与产业供给优化和价格回升形成共振效应 [1] - 储能行业迎来基本面拐点 逐渐走出长期通缩局面 [1] 市场表现 - 前期低迷的储能板块受益于流动性轮动修复 [1] - 当前储能行业2026年PE估值集中在15-20倍区间 具备较高安全边际 [1]

可再生能源补贴发放情况 - 太阳能下属光伏项目公司1-8月收到补贴资金同比增长232% 达2024年全年金额的170% [1] - 金开新能1-8月收到补贴资金同比增长342% 达2024年全年金额的190% [1] - 8月底运营商密集收到一批补贴发放通知 可再生能源发电补贴下发明确加速 [2] 补贴发放对行业的影响 - 集中发放历史拖欠补贴能立竿见影刺激开发商投资积极性 2022年集中发放补贴后2023年国内光伏装机同比增长148% 风电装机同比增长102% [2] - 补贴加速发放使运营商投资新能源发电项目的资金弹药得到大幅填充 对风电 储能 光伏项目的投资能力和动力都将得到有效提升 [2] 风电行业发展 - 补贴下发进一步强化2026年装机增长预期 [2] - 8月风电招标强势回暖 中标均价进一步上涨 行业量价表现持续超预期 [2] - 依次看好整机 两海 零部件三条主线 涉及港股金风科技等 [2] 储能行业发展 - 市场化交易驱动风光运营商积极自愿配置高品质储能 [2] - 136号文取消强配后大储需求不降反增且格局有望改善 [2] - 近期头部储能电池企业已接近满产 部分开始提价 涉及港股宁德时代 中创新航等 [2] 光伏行业发展 - 补贴下发有望对2026年国内需求形成一定支撑 助力大基地项目加速推进 [2] - 海外需求维持高景气 预计2026年全球需求有望持稳 [2] - 产业链价格 盈利底部夯实 反内卷推动景气修复 板块处于周期底部布局窗口期 涉及港股新特能源 协鑫科技 信义光能 信义玻璃 福莱特玻璃等 [2]

补贴发放情况 - 太阳能下属光伏项目公司1-8月收到可再生能源补贴资金同比增长232% 达到2024年全年金额的170% [1] - 金开新能1-8月收到可再生能源补贴资金同比增长342% 达到2024年全年金额的190% [1] - 8月底新能源发电运营商密集收到一批可再生能源发电补贴发放通知 补贴下发明确加速 [2] 行业影响分析 - 集中发放历史拖欠补贴能够立竿见影刺激开发商投资积极性 2022年集中发放补贴后2023年国内光伏装机同比增长148% 风电装机同比增长102% [2] - 补贴加速发放使运营商投资新能源发电项目的资金弹药得到大幅填充 对风电储能光伏项目的投资能力和动力都将得到有效提升 [2] 风电板块 - 补贴下发进一步强化2026年装机增长预期 [2] - 8月风电招标强势回暖 中标均价进一步上涨 行业量价表现持续超预期 [2] - 依次看好整机两海零部件三条主线 涉及港股金风科技(02208)等 [2] 储能板块 - 市场化交易驱动风光运营商积极自愿配置高品质储能 [2] - 136号文取消强配后大储需求不降反增且格局有望改善 [2] - 近期头部储能电池企业已接近满产 部分开始提价 涉及港股宁德时代(03750)中创新航(03931)等 [2] 光伏板块 - 补贴下发有望对2026年国内需求形成一定支撑 助力大基地项目加速推进 [2] - 海外需求维持高景气 预计2026年全球需求有望持稳 [2] - 产业链价格盈利底部夯实 反内卷推动景气修复 板块处于周期底部布局窗口期 [2] - 涉及港股新特能源(01799)协鑫科技(03800)信义光能(00968)信义玻璃(00868)福莱特玻璃(06865)等 [2]

研究员： 于军礼 从业资格： F0247894 交易咨询资格：Z0000112 联系方式：yujunli@greendh.com 早盘提示 Morning session notice 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 9 月 4 日 星期四 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保 证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但 文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价 和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承 担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为 格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布， 如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 周三两市主要指数延续调 ...

**行业与公司** * 储能行业 聚焦国内、欧洲、美国三大主要市场以及新兴市场[1] * 涉及公司包括阳光电源、海博思创、德业、宁德时代、亿纬锂能等产业链龙头[1][8][9] **核心观点与论据：需求超预期** * 国内市场需求超预期 受益于531抢装潮及各省配套政策支持 1-7月新增招标量达200多GWh 其中独立储能项目占比80%-90%以上[1][3][4] * 欧洲市场成为最值得关注的海外优质市场 可再生能源装机占比提升及电网消纳压力刺激需求 动态电价机制提高投资回报率 预计2025年大储需求相较2024年增长80%以上 实际数据可能翻倍[1][3][4] * 美国市场需求好转 受关税政策缓和及“大而美”法案中ICT补贴延续的影响 中国公司通过海外建厂规避地缘政治风险[1][3][4] * 新兴市场多点开花 中东北非大型光伏项目及印尼百吉瓦光储规划为用户侧储能带来巨大增量[4] **核心观点与论据：盈利能力迎来拐点** * 国内设备链公司盈利能力迎来拐点 归因于技术创新和规模效应带来的成本降低 以及各省市配套政策支持和国际化布局[1][5] * 海外市场结构和盈利能力优于国内 公司积极进行海外扩张（如阳光电源、海博思创）以改善盈利能力[1][8] **核心观点与论据：价格竞争现状** * 国内储能产业链价格竞争接近尾声 电池环节率先出现价格企稳回升 头部企业普遍满产满销并对中小客户提价 第三方机构数据证实价格提升[1][6] * PCS和系统集成环节价格下降斜率放缓 行业认可价格竞争接近尾声 未来或将企稳回升 市场关注点从初始资本支出转向全生命周期运营成本[1][7] **核心观点与论据：公司发展前景与估值** * 细分领域龙头公司2026年估值普遍在十几倍左右 多数公司明年业绩增长预期至少在20%以上 估值被认为具有吸引力[2][9] * 阳光电源发展前景良好 主业业绩增长预期好转 美国及欧洲市场贡献显著 积极布局AIDC电源第二成长曲线[10] * 德业在海外新兴市场用户侧储能渠道和产品能力成功验证 预计2026年实现20%增长 具备AIDC业务期权[11] * 宁德时代龙头地位及盈利能力确定性高 2026年需求增长来自欧洲动力市场及国内商用领域 海外储能市场持续挖掘增量 预计收入增长至少20% 2026年估值约800亿元对应十六七倍市盈率[12][13] * 亿纬锂能弹性来自动力与储能领域海外客户放量 与宝马合作的大圆柱项目及美洲大客户储能需求提升盈利能力 马来西亚工厂将于明年一季度交付 预计2026年收入至少70亿元同比增长40%以上 在固态新技术方面保持领先[13] **其他重要内容** * 储能板块近期大涨原因 包括基本面（需求超预期、盈利拐点）、估值（关注2026年估值、十几倍PE）、资金面（成长类资金进行高切低操作）[2] * 持续推荐的标的 大储板块中的阳光电源、用户侧板块中的德业、电池板块中的宁德时代和亿纬锂能[13]

德业股份电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为分布式储能与光伏行业 公司为德业股份 专注于户用储能 工商业储能及逆变器业务[2][4][6] * 公司业务覆盖全球新兴市场 包括非洲 东南亚 中东 东欧 南欧及拉美等地[2][6][9][10][11] 核心观点与论据 全球市场增长前景 * 全球户储市场未来五年预计保持约20%年增速 新兴市场增速更高[2][4] * 亚太地区户储渗透率可达15%-20% 对应2亿套潜在需求 按30年配套完毕相当于每年六七百万套 而去年全球户储量仅100多万套 因此仍有三四倍增长空间[12] * 新兴市场人均发电量和光伏发电占比低 如拉美 非洲 中东等国家光伏发电占比仅为2-3% 相比美国 中国等成熟市场有很大提升空间[4][5] 分区域市场表现与驱动因素 * **非洲市场**: 2025年增速超过三倍 受益于当地缺电现状 全球最多缺电人口占全球无电人口80%左右 有电地区停电普遍 如尼日利亚每隔一月发生一次大规模停电[6] * **东南亚市场**: 整体分布式储能增速接近翻倍 未来几年保持50%以上年均增速 印尼总统计划未来五年实现320GW分布式光储布局[2][6] * **印度与巴基斯坦**: 2025年保持增长 印度受政策和本地供应链影响 巴基斯坦因电网薄弱问题延续增长势头 前几个月德业在巴基斯坦实现了约30%增长[2][7][8] * **中东市场**: 需求分化 富裕国家如以色列 阿联酋通过政策驱动能源转型 受战争影响国家如黎巴嫩 叙利亚存在离网需求 伊拉克因减少电力进口导致电力短缺 引发户储需求爆发[9] * **东欧与南欧市场**: 2025年乌克兰需求回落 但保加利亚和罗马尼亚等国增长良好 每月供应德业几千台设备 总量达每月一万多台 南欧以西班牙为代表 大规模停电刺激离网分布式储能发展[10] * **拉美市场**: 2025年整体增速不高 但智利 哥伦比亚及中美岛国等其他拉美国家开始显示良好增长势头[11] 公司竞争优势与策略 * 具备产品 渠道和成本三大核心竞争力 针对不同国家开发产品 绑定当地最大代理商 高自制率维持市场份额和盈利能力[4][13] * 产品具备技术优势 如内置WiFi技术 离并网切换时间及功率电流数据优势 外观设计适应不同价格带[13][14] * 销售策略通过绑定当地最大代理商形成独家代理关系 不排斥贴牌生产 用当地代理商品牌实现规模扩张[15] * 品牌推广通过参加全球展会 加大终端客户品牌影响力投入 如YouTube媒体宣传 与当地专业网红合作[16] * 成本控制优势显著 拥有30多年钣金制造经验 高自制率生产钣金件和逆变器外壳 钣金部门每年贡献数亿利润 使得毛利率下降几个百分点[17] * 利用规模效应降低费用 主要与国内一级代理商合作 不做下沉渠道 FOB报价模式 装船即确认收入 内费率维持在10%以内 而友商费率通常在20%以上[18] 业务发展前景与财务预期 * 工商业储能是未来重要增长点 2024年收入约20亿元 预计2025年翻倍增长至40亿元 占比将逐步提高至40%-50% 接近甚至超过户储业务[4][19][20] * 2024年工商储业务收入占比约15%-20% 2025年已提升到30% 预计下半年达30%以上 2026年及后年逐步提高至40%-50%[20] * 除工商储外 还开发阳台微储 太阳能空调 热泵等新产品 与家电业务协同发展[21][22] * 预计2025年业绩有望达35亿元目标 上半年实现约15亿元利润 第三季度预计同比持平且环比小幅增长[23] * 预计2026年有20%-30%增长 对应利润水平有望达42亿至43亿元[23] 其他重要内容 * 公司作为新兴市场绝对龙头 将充分受益于终端需求大幅增长[13] * 全球分布式储能市场呈现多点开花局面 到2026年或更远期将继续 更多新兴国家仍处于爆发状态[12] * 通过强大公关能力和先发优势 建立了粘性较强的全球渠道网络[15] * 2024年抓住了非洲市场爆发机会 与尼日利亚当地王子建立联系 实现快速开拓[16] * 今年推出面向非洲 东南亚 中东市场的纯离网产品 单价仅两三千元甚至更低[17]

行业与公司 - 行业涉及储能行业 包括电芯、PCS、系统集成等环节[1][2][3] - 公司包括海博、亿纬锂能、阳光电源、宁德时代、比亚迪、中创新航、欣旺达、尚电器、上能电气、艾罗、德业等[1][2][3][12][13][15][16][17][21][22][23][24] 核心观点与论据 市场增长与需求 - 储能市场超预期增长源于市场化配储需求增加 政策强制配储取消后市场认识到储能价值[1][2] - 海博2025年上半年出货9GWh 下半年预计超20GWh 环比增速超一倍[1][2][7] - 亿纬锂能2025年下半年相比上半年增长近50% 处于满产满销状态[1][2][7] - 风光发电占比提升驱动储能需求 预计十年内风光占比达60%[3][5] - 预计2026年中国储能容量超200GWh[1][5] - 美国光伏装机40GW 每年需要40GWh储能[11] 政策支持 - 全国范围内储能容量电价支持政策即将出台[5] - 内蒙古、甘肃、河北等省份已出台容量电价补贴政策[1][9] - 甘肃容量电价补贴为每千瓦100到200元[9] - 内蒙古补贴每度电3毛5 储能全生命周期度电成本约3毛[9] - 内蒙古二贷收益率达18%甚至更高[1][9] - 内蒙古推行农业电价支持政策后已发放46GWh路条 中国2024年全年达100GWh[9] 盈利模式变化 - 139号文实施后风光上网电价变为市场化交易 集中出力时段电价降低 储能通过现货交易或分股定价差获利[6] - 国家给予火电脱硫脱硝容量补贴 也开始给予储能力度不小的容量补贴[6] - 储能开始盈利后市场追求品质和全生命周期度电成本 不再是劣币驱逐良币[10] - 储能赛道比动力电池潜力更大 中国纯电动汽车年耗电3000亿度占全国用电量3% 储能可能占30%[10] 价格趋势 - 储能系统及组件价格梯度宽 国内低端2毛6 高端5毛多 海外高端超6毛[1][12] - 2024年10月竞争最激烈时普遍降至3毛以下[1][12] - 2025年厂商满产并挑选客户提价 正值年度价格谈判期 预计会涨价[1][12] - 一线企业如宁德时代、比亚迪转型集成业务 注重利润较高的海外市场[1][12] - 二三线企业如中创新航、欣旺达普遍满产 定金供不应求[1][12] 公司业绩与预期 - 海博2025年第一季度出货3GWh 利润0.6-0.9亿元 第二季度出货6GWh 利润2.2亿元（扣除7000万元减持） 加回减持部分接近3亿元 预计第三季度利润约3.5亿元 对应出货10GWh以上 第四季度环比增长[1][13] - 海博明年目标70GWh 业绩或达30多亿元 后年运营100GWh 收入15亿元 利润10亿元[1][13][14] - 亿纬锂能2025年储能产量80GWh 2026年预计120GWh[15] - 2025年二季度单位盈利3分钱 因海博和华为采购比例增加导致盈利下滑 预计三季度恢复[15] - 若单位盈利保持3分钱 220GWh总产量带来约66亿元利润 加上消费业务10亿元利润 总计超70亿元[15] - 价格每上涨1分钱 带来20多亿元利润弹性[15] - 持有思迈尔32%股权 价值约400亿元[15] - 阳光电源储能业务边际拉动效果明显 二季度毛利率近30%[3][16] - 2025年净利润预计140亿元 2026年有望提升[3][16] - 全球大型储能项目需求旺盛 包括欧洲、中东、印度、北非等新兴市场[16] - 估值不到20倍 切入ADC领域后中长期成长空间广阔[16] - 尚电器2025年二季度环比增长30% 单季净利润1.13亿元 下半年量会大幅增加[17] - 2025年上半年国内PCS市场交付约4GW 一季度1多GW 二季度环比两倍以上增长接近3GW 全年预计出货10GW以上 下半年可能达6GW甚至更高 上下半年比例4:6[18][19] - 光伏行业2025年下半年发货优于上半年 例如沙龙公司上半年完成10GW 全年预期15GW 目前看可能会更多[20] - 上能电气2025年下半年预计逐季度向上 全年业绩估计超6亿元 市盈率约20倍 2026年国内市场进一步增长 欧洲、中东、北非和美国等市场陆续发货[21] - 户储公司如艾罗和德业工商储占比提升 同样台数带动的产值和盈利贡献权重增加[22][23] - 9月份排产相对平稳 得益于澳洲、印度、巴西等新兴市场需求良好[22] - 10月及11月有较大概率实现环比增长 费用杠杆效应显著 净利润弹性较大[23] 其他重要内容 - 储能在电力系统中调节供需平衡 光伏和风电发电时间集中而用电时间分散 导致供需不匹配[3][4] - 中国新增用电量约5%-6% 相当于五六千亿度电 风光新增装机已足以满足需求 但由于发电时间和用电时间不均衡 需要大量储能匹配[3][4] - 政策支持费用由全社会承担 不会增加地方财政负担[6] - 政策推动路条价格上涨[1][9] - 建议重点关注大储公司如上能电气和阳光电源 以及户储公司如艾罗和德业[24]