投资评级 - 维持"买入"评级，目标价40.28元（前值30.20元）[1][7] - 给予25年22X PE估值，较可比公司Wind一致预期PE均值41.6X折价[5][12] 财务表现 - 25H1总营收16.57亿元（yoy-13.36%），归母净利润1.44亿元（yoy+10.83%）[1] - Q2营收8.4亿元（yoy-13.93%），扣非归母净利1.08亿元（yoy+49.03%）[1] - 综合毛利率18.62%（yoy-0.46pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/1.70%/1.45%/0.73%[2] - 经营性现金流净额5.69亿元（同比增加7.09亿元），现金储备9.19亿元（较年初+47.18%）[3] - 资产负债率降至35.66%（年初41.72%）[3] 业务发展 - 彩票业务：落地30余家体彩形象店，签约近千家院线渠道门店，独家代理国际顶级足球IP[4] - AI应用：推出"一个"AI全链路营销智能体，与科通技术合作拓展AIDC数据中心及算力服务[4] - 创新产品：AI赛事预测平台与体育赛事智能机器人逐步落地[4] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测3.86/4.80/5.66亿元[5] - 25年EPS预测1.83元，ROE 13.20%[11] - 25年营收预测36.91亿元（yoy-12.30%），26年预计增长15%[11] 估值比较 - 当前股价32.35元（截至8月14日），市值68.2亿元[8] - 25年PE 17.68X，PB 2.33X，EV/EBITDA 14.07X[11] - 可比公司25年平均PE 41.6X（易点天下49.4X，分众传媒20.4X）[12]

业绩预期 - 公司预计2025年上半年净亏损不少于6000万元人民币 对比2024年同期净溢利约720万元人民币出现大幅恶化 [1] - 业绩由盈转亏主要受三大因素影响：销售成本增加导致毛利减少 研发开支在内的行政费用上升 贸易应收账款减值损失准备增加 [1] 财务表现 - 毛利减少主要归因于销售成本显著增加 [1] - 行政费用增长包含研发开支的上升 [1] - 贸易应收账款及其他金融资产减值损失准备增加源于收入增长带来的应收账款规模扩大 [1]

研究背景：数字营销的机会、困境与技术挑战 - 广告行业面临传统媒介增速放缓、增长动力减弱的挑战，数字营销以大数据技术为依托满足广告主预算调整需求[5] - 广告营销生态存在明显不平衡：头部平台（如抖音、小红书）拥有海量数据和全面生态系统，在生产力和生产资料上占优；代理商和服务商自动化水平低，依赖人工操作，数据量与平台方存在不对等[6] - AI技术对行业变革至关重要，但需深度融入数字营销业务底层以打破生产力和生产资料不均衡的僵局[7] 行业趋势：大体量、低增速、新业态 - 2023年全国广告业务收入达13120.7亿元，数字营销市场规模10500亿元（占整体80%），内容营销规模4000亿元（占数字营销36%）[8] - AIGC内容营销领域2023年市场规模50亿元，预计2030年增至1000亿元[8] - 新业态包括短视频广告、直播带货、程序化广告和AI驱动的智能广告，依托算法推荐和实时互动实现精准触达[9] 数字化基建：生态内部差异显著 头部平台侧 - 头部平台（字节跳动、阿里巴巴、腾讯、快手）数字化基建完善，拥有海量数据、强大算法和中台体系，实现高度自动化和智能化[15][17] - 字节跳动采用"大中台、小前台"模式，KA客户定制化采购广告位，中小客户通过巨量引擎程序化购买；阿里巴巴通过阿里妈妈提供多元产品服务；腾讯利用广点通沉淀广告数据；快手通过磁力引擎构建全链路营销服务[15][17] - 平台通过开放数据产品和API接口赋能合作伙伴，促进行业生态循环和规范发展[18] 代理商和品牌方侧 - 中小代理商和传统广告代理商技术能力有限，缺乏数字化工具，数据管理不足，营销策略单一[20] - 品牌方数字化进程两极分化：大型品牌自主开发数字化平台，整合数据资源；中小品牌受资金技术限制，数字化程度低，依赖第三方平台和代理商[20] - 中小品牌面临缺乏实践经验、数据系统不完善、服务商选择困难等挑战，数字化布局推进受阻[21] AI在中国广告行业的应用现状及特征 - AI应用呈散点式和低渗透特征，仅集中于广告投放精准度和个性化等个别环节，未全面覆盖业务全流程[23] - AI在内容营销中仅用于达人筛选等节点，创意生成和效果预测仍依赖人工，工具性特征明显[23] - 行业需探索AI深度赋能以破解生产力和生产资料不足的困境，推动向智能化营销转型[24] 解决方案：打造"数据+AI"营销新范式 夯实数字化基建 - 数字化基建通过业务系统将信息转化为可读数据，为AI学习提供依据和赋能接口[27] - 数据沉淀使AI能自动化完成营销动作（如素材投流），突破对人类生产力的依赖[27][30] 技术-产品-业务一体化架构 - 架构核心包括内容生产（AIGC Engine）、效果预测（Prediction）、媒介管理（Channel）和投放监测（EC）等模块，灵活适配不同业务类型[29][34] - Social DAM 2.0作为"数据大脑"，整合品牌内部和三方数据资产，通过AI打标签赋能内容生产和投放侧[31][32] 实践案例 - KOL数据管理：AI对达人分级、匹配创作元素、动态淘汰低效KOL，提升资源利用效率[35][37][40] - KOL营销：AI拆解品牌brief、多维度筛选达人（平台标签+非标需求+私域数据），Social DAM系统监控全链路数据并反馈优化[41][43] "数据+AI"营销的价值体现 - 提供新生产资料（数据桥梁联动创新要素）和新生产力（AI工具自动化执行营销活动），未来AI Agent可独立决策用户体验环节[44][45] - 满足个性化需求，提升品牌决策精度：AI智能匹配广告内容，优化预算分配和效果监控[46] - 缓冲人员流动和经验密集型风险：数字化存储项目经验降低依赖，自动化工具减少对人工经验的需求[47]

板块整体表现 - 广告营销板块当日上涨1.11% 领先主要股指表现 上证指数上涨0.83% 深证成指上涨1.6% [1] - 三人行以5.19%涨幅领涨板块 收盘价34.03元 成交9.91万手 成交额3.33亿元 [1] - 旗大科技涨幅3.54% 成交46.44万手 智度股份上涨2.5% 成交44.92万手 [1] 个股交易情况 - 蓝色光标成交最活跃 达148.61万手 成交额10.25亿元 股价上涨2.06%至6.94元 [1] - 天龙集团成交85.89万手 成交额7.83亿元 涨幅1.99% [1] - 元隆雅图成交15.1万手 成交额2.8亿元 因塞集团成交6.01万手 成交额2.52亿元 [1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出1.58亿元 游资资金净流出7736.52万元 [3] - 散户资金呈现净流入态势 净流入金额达2.35亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入16.57亿元 较去年同期减少2.55亿元 同比下降13.36% [1] - 归母净利润1.44亿元 经营活动现金净流入5.69亿元 [1] - 摊薄每股收益0.68元 较去年同期减少0.14元 同比下降17.07% [3] 盈利能力指标 - 毛利率18.62% 较去年同期下降0.47个百分点 [3] - ROE（净资产收益率）5.38% [3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.38次 较去年同期减少0.03次 同比下降6.66% [3] - 存货周转率18.75次 较去年同期减少16.00次 同比下降46.04% [3] 资本结构与股东情况 - 资产负债率35.66% [3] - 股东户数2.51万户 前十大股东持股比例59.75% [3] - 主要股东包括青岛多多行投资有限公司(持股26.61%) 泰安市众行投资合伙企业(持股12.5%) 钱俊冬(持股12.1%) [3]

核心观点 - AI商业化落地趋势明确 垂类领域公司通过"垂域模型+场景渗透"实现盈利突破 网易有道连续四季盈利印证战略有效性 [1][2][4] 财务表现 - 二季度总收入14.2亿元 同比增长7.2% 经营利润2880万元 [2] - 上半年经营利润1.3亿元 创历史新高 首次在二季度淡季实现盈利 [2][4] - 学习服务收入6.6亿元 其中数字内容服务收入4.5亿元 [5] - 在线营销服务收入6.3亿元 同比增长23.8% 游戏广告收入增长超50% [7] 业务进展 - 教育场景AI应用显著提升用户体验 作文批改和高考志愿填报功能使留存率超75% [5] - 领世业务同比增长30% 驱动学习服务板块发展 [5] - 推出AI广告投放优化师"有道小智" 实现全链路AI决策 [7] - 智能硬件新品AI答疑笔Q2月均销量环比增长85% 词典笔连续6年电商销量冠军 [10] 战略路径 - 采用"自研与拥抱开源"双轨思路 动态学习前沿技术并调优自研子曰大模型 [8] - 开源"子曰3"数学模型 K12数学答题准确率提升至95% 超越通用模型表现 [9] - 聚焦教育广告等高价值垂类场景 将技术封装为可量化服务 [1][9] - 通过软硬件结合具象化AI能力 坚持"产品即场景"理念 [9][10] 行业趋势 - 科技巨头超预期业绩印证AI赛道高景气度 [1] - 垂直领域AI应用获市场认可 Figma上市首日涨幅达250% [4] - Meta二季度广告营收465亿美元超预期 AI广告系统提升经济效益 [6] - 垂类AI凭借专业深度建立护城河 场景know-how积累成关键壁垒 [4][8]

核心观点 - 投资策略应聚焦"高门槛、高壁垒"方向而非短期"反内卷"困境反转机会 包括垄断壁垒型行业(公共事业、稀土)、出海创收的硬科技领域及AI赋能效率革命的行业龙头 [1][2][3] - "反内卷"行情呈现四阶段轮动特征 当前市场处于从β普涨(上游资源品)向α个股挖掘过渡阶段 需关注行业自律出清和差异化竞争企业 [4][5][6] - 长期配置应优先选择具备牌照壁垒(金融、电信)、资源壁垒(采掘、石化)或网络效应壁垒(公用事业)的行业龙头 其现金流稳定且政策护城河显著 [11][13][14] 行业分类 垄断壁垒型资产 - 公共事业(电力、水务)和稀土等战略性资源凭借特许经营权或稀缺性形成定价权 2021-2024年行情持续性显著优于新兴产业 [11][14] - 采掘/石油石化行业需国家特许牌照 前期资本开支达百亿级 电力/交通运输依赖政府定点规划 新进入者难以复制基础设施 [14] 全球化竞争力资产 - 通用计算机设备、电子化学品、分立器件和机床设备在全球利基市场不可替代性排名前25% 实现技术反向输出 [14][15] - 大模型、军工、创新药等领域出现"DeepSeek时刻" 中国企业在成本控制和技术赶超方面展现优势 [16] AI效率革命型资产 - AI加速替代口译/笔译等流程化岗位 但对教育、创作等需情感交互的岗位替代有限 微软2025年测算显示标准化场景替代率更高 [19] - 行业龙头通过AI降本增效可加速市场出清 重点关注已应用AI技术重构竞争格局的企业 [3][19] 市场阶段特征 反内卷1.0阶段 - 上游资源品(钢铁、煤炭、有色金属)因供给收缩率先反弹 2023-2024年钢铁/建材行业集中度(HHI指数)改善与资本开支回落同步 [6][8] 反内卷2.0阶段 - 投资逻辑转向个股α挖掘 特种钢、新型建材、碳酸锂等细分赛道需关注产能自律和差异化竞争企业 [6][10] 反内卷3.0/4.0阶段 - 行业完成洗牌后形成新核心资产 技术革新(AI+)、全球化布局或供应链重构成为新壁垒 [5][6]

市场概况 - 2024年广告主市场预算未消失而是转移，效果广告预算占比提升，尤其新锐品牌更依赖效果广告，但平台孤岛问题仍是痛点 [1] - 内容营销渗透率达99%，可能进一步瓜分广告主预算 [1] - 2024年KOL投放规模回落至873亿元，广告主预算向多元化KOL合作倾斜，KOL从"流量入口"升级为"整合营销枢纽" [1][6] - 2025年中国媒体广告行业预计市场规模突破1.5万亿元，年复合增长率超10%，短视频与直播电商广告承载力强化，元宇宙虚拟场景广告开启试点 [1] 行业投放趋势 - 家居家装受年轻用户翻新需求驱动投放增长32.7% [1][16] - 汽车行业借KOL技术解读破圈增长32.9%，国产新能源品牌成为增长主力 [1][15] - 3C数码乘"国补政策"东风投放激增28.8% [1][16] - 美妆个护因消费市场疲软连续三年下滑，投放金额占比下降7.9个百分点 [1][15] KOL投放结构变化 - 头部KOL投放持续下降，腰部KOL投放稳定，尾部KOL投放次数与金额占比双升 [13] - 尾部KOL投放次数占比提升15.5个百分点，金额占比提升4.0个百分点 [13] - 头部KOL投放金额占比下降10.8个百分点，腰部下降9.3个百分点 [13] 平台与营销模式 - 抖音、小红书占超六成市场份额 [1] - KOL合作进入立体化阶段，"KOL + X"&信息流/搜索投放成常态 [1][18] - KOL价值被深度挖掘，从单一内容合作向全链路营销升级，包括品牌代言、线下活动等多元组合形式 [13][18] 区域市场 - 三四线城市及县域经济成增长新蓝海，下沉市场广告规模占比预计超30% [1]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入约16.57亿元，同比减少13.36% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约1.44亿元，同比增加10.83% [2] - 基本每股收益0.68元，同比减少17.07% [2] 财务表现 - 营业收入呈现同比下降趋势，降幅为13.36% [2] - 净利润逆势增长，增幅为10.83% [2] - 每股收益下降幅度较大，达到17.07% [2]

公司治理 - 第四届第十一次董事会会议于2025年8月14日以现场及通讯表决方式召开 [2] - 会议审议《关于修订公司部分治理制度的议案》等文件 [2] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中广告投放代理占比78.54% [2] - 其他主营业务占比8.7% [2] - 场景活动服务占比7.38% [2] - 广告方案策划与执行占比3.07% [2] - 社会传统媒体占比1.94% [2]