铜价近期走势 - 伦敦金属交易所六大主要铜期货全线下跌，三个月期铜合约跌1.62%，报10669.00美元/吨，从上周创纪录高位11200美元/吨回落 [1] - 铜价此前上涨受中美贸易会谈乐观预期推动，但近期因美联储12月降息前景不确定性而承压 [1][3] 铜供应端动态 - 矿业巨头嘉能可下调2025年产量预期，英美资源集团警告智利一座主要矿场产量将不达标 [3] - 自由港-莫克莫兰因印尼Grasberg矿山山体滑坡启动不可抗力，预计产量受重大影响持续至2027年，并将2026年产量指引下调35%，约减少27万吨供应 [3] - 全球第四大铜矿卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震事件，2025年产量指引从52万-58万吨下修至37万-42万吨 [3] - 智利埃尔特尼恩特矿因地震坍塌，智利国营铜业公司表示今年产量将缩减30万吨，较预期低约11% [3] 美联储政策前景与市场影响 - 美联储主席鲍威尔称12月降息“绝非板上钉钉”，多位地区联储主席对过度降息表露谨慎立场 [6] - 芝加哥联储主席古尔斯比称对12月降息的门槛“比前两次会议更高”，警告在通胀趋势不明等背景下贸然降息可能犯“抢跑式政策错误” [7] - 部分美联储官员支持进一步降息，旧金山联储主席戴利支持上周的25个基点降息，认为可“适当再稍微降低”利率 [7] - 市场预计美联储12月降息概率在67%左右，但政策前景因经济数据缺失等因素变得不确定 [7] - 美元指数过去一周涨超1%，报99.82，为7月以来最高水平，强势美元使以美元计价的大宗商品缺乏吸引力 [4] 市场观点与分析 - 有分析认为，近期铜价上涨的主要驱动因素（全球贸易紧张缓解、美联储降息预期）已大体计入价格，投资者或因缺乏新驱动因素而离场 [4] - 投资者的关注点已从供应危机重新转向美联储政策前景 [4]

公司业绩表现 - 第三季度纯利达9.5亿元 按年大幅增长141% [2] - 第三季度收入达33.7亿元 按年增长66.4% [2] - 首三季收入达86.44亿元 按年增长38.9% 纯利急增86%至20.5亿元 [2] - 首9个月矿产金销售量达1.07万千克 按年下跌2.56% [3] - 黄金销售单价达每克729.58元 按年急增44.1% [3] 业务收入构成 - 黄金业务首9个月销售额达77.8亿元人民币 占集团总收入90% [3] - 铜产品业务收入3.83亿元 占集团首9个月收入4.4% [3] - 稀土业务首9个月产品销售量448.9吨 贡献收入7,736万元 占总收入0.9% [3] 行业背景与驱动因素 - 金价在第三季由3,303.2美元升至3,859.03美元 升幅近17% [2] - 全球央行及投资者为分散美元贬值风险减持美债增持黄金 [2][6] - 铜价今年曾飙升30% 国际铜研究小组预测2026年全球精炼铜市场将短缺15万吨 [3] - 稀土被视为重要战略资产 用于生产电动车及人形机械人摩打 [4] 公司战略与资源布局 - 公司拥有老挝塞班金铜矿和加纳瓦萨金矿两座境外大型金矿 2024年集团黄金产量15.16吨 [2] - 公司布局稀土业务 拥有老挝稀土矿和塞班矿区稀土资源 均为价值较高的中重型稀土 [6] - 公司与厦门钨业成立合资公司赤金厦钨 持股51% 稀土业务有望带来二次增长曲线 [6] 市场估值与预期 - 市场估计公司今明两年盈利有望增长86%和17% 达到32.8亿和38.3亿元 [6] - 公司今年市盈率为16.7倍 低于招金矿业的28倍和山东黄金的22.9倍 [7]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put [8] 报告的核心观点 - 目前矿端供应紧张及TC价格低位情况未明显改变，海外部分冶炼厂寻求新加工费定价逻辑，中国有色金属供应协会提出应对部分有色金属冶炼产能设置上限，需求向好多在预期层面，实际消费暂无靓丽表现，11月策略以逢低买入套保为主，买入区间85,500 - 86,000元/吨，价格接近90,000元/吨时可伺机卖出套保 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025 - 11 - 03，沪铜主力合约开于87210元/吨，收于87300元/吨，较前一交易日收盘涨0.33%，昨日夜盘开于87430元/吨，收于86990元/吨，较昨日午后收盘跌0.36% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价贴水80至升水70元/吨，均价贴水5元，较前日跌5元，电铜价格86660 - 87020元/吨，期铜早间冲高后回落，跨月价差在C30至B10元/吨间变动，进口亏损近千元，铜价回落吸引下游逢低采购，到货增多使持货商积极出货，现货升水承压，平水铜成交于贴水80至升水30元/吨，湿法铜资源偏紧，预计今日下游压价采购，现货升水难明显回升 [2] 重要资讯汇总 - 利率方面，美联储理事米兰呼吁激进降息，称政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现；理事库克表示每次会议对货币政策实时，当前政策适度具有限制性，通胀居高不下且有上行风险，12月可能降息取决于后续信息 [3] - 经济成色方面，美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1，新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低 [3] 矿端情况 - 坦桑尼亚大选引发动荡，达累斯萨拉姆港临时关闭，约三分之二的对华铜运输经此中转，造成船期延误、物流与保险成本上升，部分货物滞留港内，其余货流转道南非德班、纳米比亚沃尔维斯湾等港口，引发替代路线拥堵 [4] - 艾芬豪矿业宣布其普拉特瑞夫I期选厂已于10月29日投料，预计未来数周产出首批精矿 [4] - 印尼能源部批准Amman Mineral出口48万干吨铜精矿，有效期6个月，将缓解其库存压力并保障采矿业务持续 [4] 冶炼及进口情况 - 上周伦铜库存整体继续下滑，最新库存水平为134625吨，位于三个月相对低位 [4] - 10月31日当周，沪铜库存有所回升，周度库存增加10.83%至116140吨，增至六个月新高，国际铜库存减少1422吨至15059吨 [4] - 上周，纽铜库存继续累积，最新库存水平为355660吨，增至2003年4月中旬以来新高 [4] 消费情况 - 10月铜线缆市场旺季不旺，国庆假期后开工率逐步回升，但全月水平仍在60% - 63%区间，同比下滑显著，高铜价抑制下游采购意愿，国网订单多刚需释放，汽车线束相对稳定，企业普遍推迟交付并放缓排产，原料与成品库存双双下降，反映企业严格以销定产、控制备货 [5] - 展望11月，部分企业或为年度目标小幅提升生产，但终端需求未实质改善、铜价压力持续，市场刚需主导格局难改，预计开工率将维持低位震荡，整体回升空间有限 [5] - 有色金属供需格局分化，铜在新能源发电、电网升级等领域需求持续增长，供应端受能耗政策约束趋于紧张，整体供需结构对价格形成有力支撑 [5] 库存与仓单情况 - LME仓单较前一交易日变化 - 325.00吨至133600吨 [6] - SHFE仓单较前一交易日变化356吨至40066吨 [6] - 11月3日国内市场电解铜现货库20.01万吨，较此前一周变化1.75万吨 [7] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 11 - 04）|昨日（2025 - 11 - 03）|上周（2025 - 10 - 28）|一个月（2025 - 10 - 05）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM：1铜|-5|0|-45|15| |现货(升贴水) - 升水铜|60|55|-5|70| |现货(升贴水) - 平水铜|-30|-50|-75|-30| |现货(升贴水) - 湿法铜|-100|-115|-135|-80| |现货(升贴水) - 洋山溢价|51|52|53|54| |现货(升贴水) - LME（0 - 3）|-14|-21|-26|-43| |库存 - LME|133600|134625|135975|141725| |库存 - SHFE|116140|/|104792|/| |库存 - COMEX|322649|320493|315665|294007| |仓单 - SHFE仓单|40066|39710|35392|26823| |仓单 - LME注销仓单占比|9.95%|10.54%|7.59%|5.68%| |套利 - CU2602 - CU251连三 - 近月|70|-40|-10|-300| |套利 - CU2512 - CU2511主力 - 近月|40|-20|-20|-240| |套利 - CU12/AL12|4.04|4.08|4.14|4.02| |套利 - CU12/ZN12|3.87|3.89|3.95|3.81| |进口盈利|-872|-793|-786|-528| |沪伦比（主力）|8.07|7.99|8.03|8.07| [26][27][28][29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资观点，如黄金关注美国银行风险，白银震荡反弹，铜因LME库存减少限制价格回落等，还给出各品种趋势强度评级 [2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金关注美国银行风险，趋势强度为0；白银震荡反弹，趋势强度为1；沪金2512昨日收盘价922.58，日涨幅0.07%；沪银2512昨日收盘价11455，日涨幅0.12% [2][5][7]。 有色金属 - 铜LME库存减少限制价格回落，趋势强度为0；沪铜主力合约昨日收盘价87300，日涨幅0.33% [2][9][11]。 - 锌偏强运行，趋势强度为0；沪锌主力收盘价22565，涨幅0.94% [2][12][14]。 - 铅海外库存持续减少支撑价格，趋势强度为0；沪铅主力收盘价17420，涨幅0.17% [2][15][16]。 - 锡关注宏观影响，趋势强度为1；沪锡主力合约昨日收盘价285760，涨幅0.65% [2][18][21]。 - 铝偏强震荡，氧化铝下方有支撑，铸造铝合金偏强震荡；铝趋势强度为1，氧化铝为0，铝合金为1；沪铝主力合约收盘价21600 [2][22][24]。 - 镍冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑，不锈钢钢价低位窄幅震荡运行；镍和不锈钢趋势强度均为0；沪镍主力收盘价120950，不锈钢主力收盘价12630 [2][26][28]。 能源化工 - 碳酸锂需求向好与复产预期博弈，区间震荡，趋势强度为0；2511合约收盘价80620 [2][29][32]。 - 工业硅仓单继续去化，底部支撑偏强，趋势强度为1；Si2601收盘价9140 [2][33][36]。 - 多晶硅关注本周是否发布公告，趋势强度为0；PS2601收盘价56065 [2][34][36]。 - 铁矿石高位反复，趋势强度为0；12601合约收盘价782.5 [2][37]。 - 螺纹钢和热轧卷板受板块情绪扰动宽幅震荡，趋势强度均为0；RB2601收盘价3079，HC2601收盘价3295 [2][40][43]。 - 硅铁和锰硅受板块情绪与供需扰动宽幅震荡，趋势强度均为0；硅铁2601收盘价5526，锰硅2601收盘价5794 [2][44][47]。 - 焦炭偏强震荡，焦煤宏观与板块主题共振偏强震荡，趋势强度均为0；JM2601收盘价1284.5，J2601收盘价1771.5 [2][48][50]。 - 原木震荡反复，趋势强度为0；2511合约收盘价740 [2][51][54]。 - 对二甲苯芳烃调油支撑估值，高位震荡市，趋势强度为0；PX主力收盘价6640 [2][55][60]。 - PTA需求尚可，供应压力仍存，高位震荡市，趋势强度为0；PTA主力收盘价4596 [2][55][60]。 - MEG供应压力较大，趋势偏弱，趋势强度为 -1；MEG主力收盘价3970 [2][55][60]。 - 橡胶震荡运行，趋势强度为0；橡胶主力日盘收盘价15095 [2][63][64]。 - 合成橡胶成本坍塌，弱势运行，趋势强度为 -1；顺丁橡胶主力12合约日盘收盘价10360 [2][67][69]。 - 沥青跟随原油震荡运行，趋势强度为0；BU2512收盘价3233 [2][70][76]。 - LLDPE计划外检修增加，关注进口压力，趋势强度为0；L2601收盘价6888 [2][82][84]。 - PP中期震荡，趋势强度为0；PP2601收盘价6576 [2][86][88]。 - 烧碱成本支撑，震荡行情，趋势强度为0；01合约期货价格2350 [2][90][92]。 - 纸浆震荡运行，趋势强度为0；纸浆主力日盘收盘价5306 [2][95][96]。 - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0；FG601收盘价1093 [2][99][100]。 - 甲醇偏弱运行，趋势强度为 -1；甲醇主力01合约收盘价2143 [2][102][106]。 - 尿素震荡承压，趋势强度为 -1；尿素主力01合约收盘价1623 [2][107][110]。 - 苯乙烯偏弱震荡，趋势强度为 -1；苯乙烯2512收盘价6848 [2][111][112]。 - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1；SA2601收盘价1202 [2][113][115]。 - LPG需求改善有限，盘面估值偏高，趋势强度为0；PG2512收盘价4311 [2][118][122]。 - 丙烯供应预期收缩，宽松格局有所改善，趋势强度为0；PL2601收盘价6029 [2][119][122]。 - PVC低位震荡，趋势强度为 -1；01合约期货价格4680 [2][126][128]。 - 燃料油偏强震荡，短期弱于低硫，低硫燃料油夜盘短线调整，外盘现货高低硫价差继续上涨，趋势强度均为0；FU2512收盘价2796，LU2512收盘价3328 [2][129]。 农产品 - 棕榈油油脂驱动匮乏，关注短期支撑，豆油美豆反弹，豆棕做扩维持，趋势强度均为0；棕榈油主力收盘价8664，豆油主力收盘价8110 [2][154][159]。 - 豆粕美豆再创新高，连粕或跟随反弹，趋势强度为 +1；豆一国储收购开启，盘面表现稳定，趋势强度为0；DCE豆一2601收盘价4076，DCE豆粕2601收盘价3026 [2][160][162]。 - 玉米震荡运行，趋势强度为0；C2601收盘价2141 [2][163][166]。 - 白糖区间整理，趋势强度为0；原糖价格14.65美分/磅 [2][167][170]。 - 棉花籽棉价格对棉花期货的影响减弱，趋势强度为0；CF2601收盘价13600 [2][172][175]。 - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为0；鸡蛋2512收盘价3158 [2][176]。 - 生猪中枢进一步下移，趋势强度为 -1；河南现货价格12230元/吨 [2][178][181]。 - 花生关注现货，趋势强度为0；PK601收盘价7800 [2][183][186]。 海运 - 集运指数（欧线）短线偏弱，等待开舱指引，趋势强度为0；EC2510收盘价1851.7 [2][131][143]。 化纤 - 短纤和瓶片短期震荡市，多PF空PR，趋势强度均为0；短纤2512收盘价6178，瓶片2512收盘价5700 [2][144][145]。 造纸 - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为0；70g天阳纸4475元/吨 [2][147]。 化工原料 - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为 -1；BZ2603收盘价5506 [2][151][152]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美元首会晤，美联储鹰派降息，宏观利多出尽，铜创出历史新高后高位盘整蓄力，建议多单移动止盈保护，长期依旧看好铜 [6] - 11月沪铜关注区间【84500，91500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11500】美元/吨；操作策略为多单持有，不要盲目追高，新入场回调逢低试多 [7] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 宏观利多出尽，铜价需盘整蓄力，建议多单移动止盈保护，长期看好铜；短期波动加大，产业套保降低仓位；中长期因铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜看好 [6] 宏观经济 - 美联储10月议息会议如期降息，鲍威尔鹰派打压12月降息预期；美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%为三个月来最慢增速；10月28日特朗普批评鲍威尔，美财长确认美联储主席候选人名单 [11] - 10月30日中美元首会晤，中美互有让步，美方暂停部分出口管制规则，中方暂停相关出口管制措施；短期宏观利多兑现，股票和大宗商品高位回撤 [12] - 十五五规划强调经济为中心，提振市场信心，科技成长等投资主线强化，传统基建等难有系统性机会；铜战略价值不断跃升 [13] - 9月宏观数据显示出口大超预期，制造业PMI、CPI、PPI等指标有不同表现，存量社融增速、新增人民币信贷等数据有变化 [16] 供需分析 - 供应端：2025年全球主流铜矿企业产量较年初下修，全球铜矿紧缺担忧加剧；铜精矿供应扰动，进口量环比减少，港口库存低于往年均值，加工费处于历史极低位置，冶炼盈亏有差异 [43][49] - 需求端：高铜价抑制需求，中下游畏高观望，刚需采购；终端电力和新能源汽车需求有韧性，空调等家电需求或下滑；全球绿色铜需求爆发 [73][77][83] - 库存端：美铜库存或为纸面库存，伦铜库存去化；国内铜社会库存、保税区库存、上期所库存有不同变化 [88] 总结展望 - 11月沪铜关注区间【84500，91500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11500】美元/吨；宏观利多出尽，铜价需盘整；基本面铜精矿干扰不断，冶炼行业反内卷，四季度产量或收缩 [99] - 提供不同市场环境下上中下游企业的操作策略和工具建议 [100]

协议核心内容 - 摩科瑞能源贸易公司与欧亚资源集团达成一项为期三年的铜供应协议 [1] - 摩科瑞将向ERG预付至多1亿美元的款项以获取未来铜供应 [1] - 预付款用于确保未来供应并为生产商提供营运资金 [1] - ERG将从其位于刚果民主共和国的矿区向摩科瑞供应铜 [1] 公司战略与运营 - ERG目前在刚果民主共和国的矿区年产近14万吨铜 [1] - 协议标志着ERG在深化全球合作及发挥刚果核心业务潜力方面迈出重要一步 [1] - 该预付款设施将加强ERG在刚果民主共和国的资产开发 [1] - 刚果民主共和国地区对摩科瑞的战略意义日益重要 [1] 行业背景与挑战 - 铜主要用于电力和建筑行业 [1] - 作为全球最大铜消费国，中国铜产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [1]

伦敦铜价走势 - 本周伦敦铜价创下历史新高，但涨势可能难以长久维持 [1] - 周四伦敦金属交易所三个月期铜合约下跌2.6%，收报每吨10897美元，较前一交易日回落287美元，结束连续六日上涨 [1] - 周三盘中铜价触及纪录高位每吨11188.5美元，本月以来累计上涨约6% [1] - 美国市场铜价目前仍较7月底创下的历史高点低约10% [1] 价格驱动因素 - 铜被视为全球经济"晴雨表"，广泛用于建筑、电力及制造业 [1] - 周三强势上涨受中美两国贸易会谈成果的乐观预期推动 [1] - 供给端不确定性是近期铜价上涨重要推手 [1] - 此前因担心特朗普政府实施关税，投机者提前囤货推动铜价上扬，但关税措施最终较预期温和，铜价随后大幅回调 [1] 主要矿企生产动态 - 矿业巨头嘉能可下调2025年产量预期 [1] - 英美资源集团警告智利一座主要矿场产量将不达标 [1] - 麦克莫兰铜金印尼矿区9月发生洪灾，造成工人伤亡并迫使公司下调生产预期 [1] - 受此影响，三家矿企股价周四均下跌约1% [1] 机构观点 - 高盛指出供应危机的担忧可能被夸大 [2] - 任何潜在的供给缺口可能被高价刺激下的强劲废铜出口及边际生产商的增产所抵消 [2] - 高盛预计铜价或在每吨1万美元至1.1万美元区间高位徘徊，但任何持续突破该区间的可能性不大 [2]

伦敦金属交易所期铜市场动态 - 伦敦金属交易所期铜价格创下历史新高，本月迄今上涨8.86%，今年迄今上涨27.38%，当前报价为11049.50美元/吨，震荡回落1.20% [1] 矿业公司生产情况 - 矿业巨头嘉能可今年前九个月的铜产量下降17%，公司因此收紧2025年的产量前瞻指引，尽管第三季度产量有所上升 [1] - 智利国家矿业公司Enami获得新建一座价值17亿美元铜冶炼厂的环境许可 [1] 铜精矿供应与加工费 - 中国铜原料联合谈判小组决定暂不设定第四季度铜精矿处理费/精炼费指导价 [1] 行业供需与后市展望 - 精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长 [1] - 电网投资延续正增长，电源投资放缓，汽车产销正增长，家电排产负增长，地产持续疲弱 [1] - 印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价 [1]

南方铜业Tia Maria项目进展 - 南方铜业斥资18亿美元的Tia Maria矿山项目已完成23%，并维持2027年投产目标不变 [2] - 该项目预计投产后每年将生产12万吨阴极铜 [2] 南方铜业在秘鲁的长期投资规划 - 公司在秘鲁的其他铜矿项目处于勘探或基础工程阶段，未来十年计划投资总额超过103亿美元 [2] - 未来投资项目包括Los Chancas和Michiquillay铜矿项目 [2] - 公司正努力在秘鲁当局支持下确保投资前获得所需的行政许可和执照 [2] 南方铜业业务运营范围 - 公司在秘鲁南部经营Toquepala和Cuajone铜矿及Ilo精炼厂 [2] - 在墨西哥，公司经营Caridad和Buenaventura矿场，并正在开发El Arco和Pilar铜矿项目 [2] 中国铜产业链挑战 - 作为全球最大铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [2]

英美集团第三季度铜产量 - 第三季度铜产量为18.4万吨，高于上年同期的18.1万吨 [2] - 产量增长得益于Quellaveco项目表现强劲且矿石品位提升 [2] 英美集团前三季度铜产量 - 今年前三个季度铜产量同比下降9%，至52.6万吨，低于上年同期的57.5万吨 [2] - 公司预计今年铜产量为69-75万吨 [2] 中国铜产业链挑战 - 中国作为全球最大铜消费国，产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 中游加工环节存在产能过剩问题 [2] - 下游需求受到高铜价抑制 [2]