报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告看好新消费景气度延续，并以国货护肤品牌林清轩港股IPO作为引例[2] - 美妆个护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，从“流量红利”步入“品牌红利”时代，建议关注“悦己刚需+国货替代+技术优势+渠道迭代”四条主线[3] - 潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求，中国IP文化加速渗透，AI技术深度融合玩具研发[4] - 黄金珠宝行业长期避险和投资优势凸显，消费逻辑重构，婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流[11] - 运动户外行业是助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，政策扩内需提振消费信心，运动服饰高景气或持续[12] 行情回顾 - 本周（2025.12.29-2026.1.2），A股SW商贸零售行业指数下跌1.63%，而沪深300下跌0.59%，上证指数上涨0.13%[3] - 商贸零售在申万31个一级行业中涨幅排名第26位[3] 美妆个护行业分析 - 林清轩于2025年12月30日正式登陆港交所，招股价77.77港元/股，开盘报价85港元/股，最高冲至91.65港元/股，收盘价85港元/股[4] - 林清轩集团已跻身国内上市化妆品企业TOP10[4] - 公司2014年推出核心大单品山茶花精华油，截至25年6月30日共有230个SKU[4] - 25H1营收10.52亿元，同比增长98.3%[4] - 23年净利润扭亏，25H1净利润1.82亿元，同比增长109.9%[4] - 25H1毛利率达82.3%[4] - 25H1销售费用率下降至55.2%，相较于22年的73.64%有显著下降[4] - 高毛利精华油产品25H1实现收入4.79亿元，同比增长176%，占比提升至45.5%，毛利率提升至86.2%[4] - 核心大单品山茶花精华油累计销售突破4500万瓶[4] - 25H1线上/线下收入分别为6.88亿元/3.63亿元，占比分别为65.4%/34.6%，线上渠道复合增速超50%[4] - 截至25年6月30日，公司在全国有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场，按门店总数计是国货及国际高端护肤品牌中排名第一[4] - 未来增长驱动在于围绕核心大单品的品类拓展，以及OMO全渠道模式的高质量增长[4] 潮玩谷子行业分析 - 泡泡玛特旗下IP星星人与喜茶联名产品上线即抢空，二手平台上相关周边被高价转卖[10] - 联名茶碗上线即秒空，奶茶+茶碗组合定价78元，其中单茶碗在潮流交易平台售价达到168元，市场溢价超2倍[10] - 25H1泡泡玛特共有13个艺术家IP收入过亿，其中包含2024年才签下的星星人[10] - 星星人贡献约4亿元收入，是旗下增长最快的新锐IP[10] 黄金珠宝行业分析 - 避险情绪推动金价持续上涨，据财联社1月6日早报，COMEX黄金期货涨2.96%，报4457.6美元/盎司[11] - 2026年开年黄金市场多重因素形成共振推动金价上涨，短期地缘政治冲突升级，中长期美联储降息预期持续[11] - 世界黄金协会数据显示，2025年前三季度，全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平[11] 运动户外行业分析 - 海澜之家与Adidas构建“体育+”生态圈，合作拓展至赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多元维度[12] - 双方共同推出了adidas FCC未来城市概念店，截至2025年6月底，门店数量已有529家[12] 投资建议 - 建议关注黄金珠宝：老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等[14] - 建议关注潮玩谷子：泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等[14] - 建议关注运动户外：安踏体育、李宁、361度、波司登等[14] - 建议关注美妆个护：毛戈平、上美股份、珀莱雅、若羽臣、水羊股份、青木科技、润本股份、登康口腔、百亚股份等[14]

国内品牌金价行情 - 2026年1月8日，国内品牌金价涨势明显放缓，多数品牌价格与昨日持平，部分品牌出现小幅回调 [1] - 老庙黄金价格回落至1396元/克，较昨日下跌6元/克，该品牌昨日曾率先突破1400元/克关口 [1] - 市场最高报价为1398元/克（周大福、潮宏基、周大生），最低报价为1370元/克（菜百），价差为28元/克 [1] - 六福黄金、周大福黄金、周六福黄金、金至尊黄金、潮宏基黄金、菜百黄金、上海中国黄金、周大生黄金价格与昨日持平 [1][3][4] - 老凤祥黄金价格报1396元/克，下跌3元/克；周生生黄金价格报1394元/克，下跌3元/克 [3] 铂金价格与黄金回收价格 - 铂金饰品价格出现大幅下跌，以周大福为例，其铂金饰品价格下跌40元/克，报922元/克 [4] - 当日黄金回收价格波动较大，且不同品牌回收价差显著 [4] - 部分金店黄金回收参考价如下：黄金987.30元/克，菜百黄金1023.50元/克，周生生黄金1013.20元/克，周大福黄金970.00元/克，老凤祥黄金999.68元/克 [4] 国际金价动态与影响因素 - 昨日（1月7日）现货黄金收报4455.27美元/盎司，跌幅0.86%，此前冲击4500美元/盎司未果 [6] - 截至1月8日发稿时，现货黄金价格暂报4416.15美元/盎司，跌幅0.88%，仍在下行中 [6] - 市场注意力集中在即将公布的就业数据上，交易员试图据此判断通胀持续性，从而为美元走势提供指引 [6] - 中国央行数据显示，12月末黄金储备报7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增持，此行为一定程度上提振了黄金购买需求并支撑金价 [6] - 现货黄金长期前景仍被看好，但短期内可能继续下跌，晚间美国当周初请失业金人数及12月挑战者企业裁员人数等数据可能引发金价波动 [6]

公司融资融券情况 - 2025年1月7日，中国黄金获融资净买入415.26万元，其中融资买入1476.71万元，融资偿还1061.44万元 [1] - 截至1月7日，公司融资融券余额合计3.66亿元，其中融资余额3.65亿元，占流通市值的2.66%，融资余额超过近一年60%分位水平 [1] - 截至1月7日，公司融券余量22.91万股，融券余额187.17万元，融券余额超过近一年70%分位水平 [1] 公司基本业务与财务表现 - 公司是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，主营业务收入构成为：黄金产品98.83%，品牌使用费0.67%，管理服务费0.22%，其他业务0.15%，K金珠宝类产品0.13% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入457.64亿元，同比减少1.74%；归母净利润3.35亿元，同比减少55.08% [2] - 公司A股上市后累计派现25.20亿元，近三年累计派现18.48亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为12.10万户，较上期增加2.57%；人均流通股13882股，较上期减少2.51% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1758.66万股，相比上期减少612.63万股 [3] - 截至2025年9月30日，黄金股ETF（517520）为新进第九大流通股东，持股966.81万股 [3]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：商社板块（涵盖消费服务、零售、教育、旅游、酒店、航空、餐饮、茶饮、黄金珠宝、免税、跨境电商、出口制造等）[2] * **公司**：中国中免、老铺黄金、潮宏基、华图山鼎（华图教育）、中国东方教育、安克创新、巨星科技、小商品城、涛涛巨星、春风动力、长白山、峨眉山、三峡旅游、永辉超市、汇嘉时代、小菜园、锅圈、绿茶、雪王等[1][6][8][9][10][14][20][22] 核心观点与论据 一、 2026年总体投资策略 * 策略分为**内需**与**出海**两条主线[2] * **内需方面**：重点关注顺周期贝塔、高端消费、性价比大众消费和逆周期行业四大领域[3] * **出海方面**：预计2026年下半年机会更多，关注具备阿尔法属性的龙头企业[1][9] 二、 内需细分领域投资机会 * **顺周期贝塔（出行链）**： * 优先关注需求改善明显的**航空、酒店、旅游**等行业，受政策催化大，已带动估值提升，航空业已体现弹性[1][5] * **服务型消费**（如酒店旅游、中高端餐饮茶饮）弹性大、见效快、无库存且劳动力密集，对促进就业和经济复苏作用显著，回暖迹象良好[4][11] * 中国服务消费占个人消费支出比例约**55%**，较美国的**70%** 仍有提升空间，优质服务供给是增长关键[12] * 2025年四季度服务零售累计增速已逐渐提升，预计2026年持续，在商品补贴效应减弱下贡献新需求增量[13] * 中低频率服务弹性更大，如酒店、景区、教育[14] * **旅游**：元旦期间人均支出同比增长**1.1个百分点**；景区如长白山、峨眉山受益于冰雪经济和交通改善；三峡旅游游船业务具牌照和银发经济潜力[14] * **酒店**：中高端连锁持续复苏，商旅复苏驱动中高端以上酒店单店RevPAR修复[15] * **高端消费**： * 重点推荐**免税**和**高端黄金珠宝**，市场看好涨价预期，具估值与业绩双驱动特征[1][6] * 高端零售和奢侈品市场自2025年Q2/Q3同比转正或修复，主因高净值人群数量趋稳，财富效应驱动消费情绪回升[4][16] * **免税**：受益于高净值人群需求恢复，未来中产阶级信心改善将带来边际增量[17] * **黄金珠宝**：预计2026年金价高位稳定，暴跌风险小，消费者对金价上涨预期常态化，看好头部公司[21] * **性价比大众消费**： * 当前需求边际改善不明确，供给不稀缺，复苏较晚，更依赖收入提升或PPI、CPI数据改善[1][7] * 应寻找**竞争格局改善的细分行业龙头**，如性价比餐饮和商超百货调改[7] * **茶饮**：具备出海空间，且补贴退坡后竞争格局改善，效率高的头部公司将继续获益并扩张份额[18][19] * **餐饮**：关注小菜园、锅圈、绿茶等，增长逻辑在于通过良好单店模型进行复制和规模化扩展[20] * **商超**：看好地域性龙头，如永辉超市；汇嘉时代在新疆及三四线城市成本及调改成本低，且有出海扩张计划潜力[22] * **逆周期行业（教育）**： * 需求刚性较强，**职业教育、公考培训**景气度稳中有升，供给侧龙头格局清晰[1][3][8] * AI技术应用是效率催化剂[1][8] * 在就业压力大背景下呈现逆周期特征，需求旺盛[26] 三、 出海业务趋势与机会 * 预计2026年下半年有更多机会，出口具韧性，美国实际需求好于预期[1][9] * 看好**性价比消费品**以及**线上化率持续提升**带来的机会[23] * 线上消费保持高景气度，若未来降息刺激地产需求，将进一步促进消费[23] * 供给端库存健康，出口是2026年业绩重要支撑[23] * **跨境电商**属于出口链后端，投资节奏滞后，但头部品牌和平台前景良好[10] * **服务型消费品出海**（如餐饮、茶饮、黄金珠宝）可能成为亮点，例如雪王、绿茶等计划规模化扩张[9] 四、 宏观与外部因素分析 * **汇率影响**：人民币汇率在**6.8以上至7之间**波动对出口企业影响可控；若大幅升值至**6.8以下**将造成较大压力，但在央行严格监管下大幅升值可能性不大，汇率预计相对稳定[24] * **原材料价格**：不同行业影响不同，目前上游到中游传导不畅，供给过剩，原材料价格不是太大问题，无需过度担忧[25] 其他重要内容 * **中产阶级消费信心**：是奢侈品消费的重要力量（贡献**60%** 销售额），政策支持下其信心边际改善显著，有望带来中长期边际增量[16] * **上海消费数据**：上海社零数据恢复领先全国，表明高净值人群需求向上[16]

金价近期表现 - 2026年初金价出现回调，伦敦现货金价从4549美元/盎司的历史高位回落至4471美元/盎司，国内上期所黄金主力合约跌至1007元/克 [1] - 品牌金饰价格涨势放缓，周大福、六福等品牌足金价格维持在1390元/克，周生生为1387元/克，菜百、中国黄金的足金999价格为1358元/克 [1] - 银行金条价格同步下跌至1017元/克，白银价格保持在19.1元/克的低位 [1] 黄金市场价差分析 - 深圳水贝黄金批发市场的金价显著低于零售品牌，足金999价格为1172元/克，999.99价格为1174元/克，与银行金条价格（1017元/克）仅相差约100多元 [1] - 黄金回收市场存在显著折价，高纯度黄金回收价为971元/克，较品牌金店售价低近400元，22K金回收价856元/克，18K金回收价705元/克 [2] - 其他贵金属回收价也大幅低于现货，铂金回收价430元/克，钯金回收价338元/克，白银回收价15元/克，约为现货价的七八成 [2] 金价回调原因 - 技术性回调是主因，金价在短期内从4000美元/盎司快速上涨至4500美元/盎司，市场需要消化涨幅 [2] - 临近春节，交易所加强风控措施，部分投资者选择获利了结，抛售行为带动价格下行 [2] - 白银价格波动产生连带影响，白银价格在突破80美元/盎司后回落，其高弹性拖累了黄金行情 [2] 黄金后市展望与投资策略 - 支撑金价的长期基本面因素未变，包括美联储降息预期、全球央行持续增持黄金（储备连续13个月增长）以及地缘政治不确定性 [4] - 技术分析显示金价在4350至4400美元/盎司区间有强力支撑，部分机构乐观预测2026年金价可能达到5000甚至6000美元/盎司 [4] - 对于个人投资者，建议采取分批买入策略以摊平成本，例如将资金分3-4份，在金价每下跌2%-3%时买入一份，黄金ETF因其便利性成为实物金条之外的灵活选择 [5] - 投资者需明确投资目的，长期保值可忽略短期波动，短期投机则需承受价格波动风险，黄金应作为多元化资产配置的一部分 [5]

黄金首饰零售市场价格分化 - 国内黄金首饰市场呈现价格分化格局，品牌间价差显著，周大福、潮宏基、谢瑞麟、周大生等头部品牌黄金报价维持在每克1390元高位[1] - 市场整体黄金价格区间为每克1158元至1390元，水贝黄金报价为1159元/克，菜百首饰报1360元/克[1] - 铂金零售价差异明显，老庙黄金铂金报价达920元/克，而水贝黄金仅为583元/克，显示品牌溢价效应突出[1] 特定区域及品牌金店价格 - 南平太阳金店黄金饰品最新价格1209.00元/克，铂金首饰价格779.00元/克[1] - 抚州齐鲁金店黄金饰品最新价格1206.00元/克，铂金首饰价格729.00/克[1] - 武汉亚一金店黄金饰品最新价格1389.00元/克，铂金首饰价格820.00元/克[1] 贵金属回收市场行情 - 当日黄金饰品回收价为998元/克，铂金回收价为533元/克，18K金回收价为726元/克，钯金回收价为374元/克[2] - 品牌铂金950回收价呈现层级差异，六福珠宝、周生生、金至尊均为979元/克，老凤祥、老庙黄金为880元/克，菜百首饰为725元/克[2] - 回收价与零售价之间存在显著折价，部分品牌铂金折价率超过20%，反映品牌溢价在二手市场中的缩水现象[2] 金融机构与专业机构金条报价 - 银行金条价格区间为1019-1062.5元/克，浦发银行投资金条价格最高，平安银行和谐平安金条价格最低[3] - 上海黄金交易所标准金条报价1001.5元/克，接近市场基准水平[3] - 专业机构方面，中国印钞造币总公司发行的多款纪念金条统一标价1023元/克，中国黄金投资金条为1017元/克，仟家信金条报价1001元/克[3] 黄金市场消费与投资分化 - 零售端高价位与投资金条1017元/克形成鲜明对比，消费与投资市场分化加剧[1] - 各渠道价差体现品牌附加值与工艺成本差异[3] 黄金市场技术走势分析 - 技术面上，黄金短期仍偏震荡下行，K线结构出现偏空组合，短期均线下压，MACD处于死叉且动能改善不明显，显示反弹力量有限[5] - 市场关注的核心在两个点位，4400点被视为中期多空分界，守住有机会回到震荡区间，若跌破可能从“回调”演变为更清晰的中期下行[5] - 短线层面，4小时图弱势更直观，4300点构成关键支撑，一旦失守，价格可能继续下探4280—4250区域[6] 黄金投资策略建议 - 更稳妥的策略是把黄金分为两种用途来处理，以保值配置为目标，可采用分批建仓、降低单点风险，以短线交易为目标，应尊重趋势，在反弹遇阻时更倾向控制仓位与止损[6] - 当前市场并非单边崩跌，做多需要更强的条件确认，追涨更应谨慎[6]

央行黄金储备动态 - 截至2025年12月末，中国官方黄金储备为7415万盎司，较上月增加3万盎司 [1] - 此次增持为连续第十四个月增加，但增量连续第十个月处于低位 [1] - 央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号 [2] 增持背景与动因 - 近期央行继续增持黄金，主要原因是美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌 [2] - 从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债 [2] - 截至2025年11月末，在主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比约为9.5%，明显低于15%左右的全球平均水平 [2] - 黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件 [2] 黄金市场表现 - 2026年开年以来，黄金迎来强势开局，1月7日现货黄金价格盘中再次突破4500美元大关 [3] - COMEX黄金期货盘中价格一度触及4512美元，截至A股收盘，COMEX黄金期货交投于4454美元/盎司附近 [3] - 国内金饰品牌克价大幅上涨，1月7日周大福、周生生、老凤祥足金饰品报价约1397-1399元/克，与1月1日相比，涨幅达到40元/克左右 [3] 长期上涨逻辑 - 黄金长期上涨的基本逻辑依然稳固，一方面地缘政治冲突和大国博弈加剧进一步削弱了市场对美元信用的信心 [3] - 在“去美元化”趋势下，各国央行持续通过增持黄金优化外汇储备结构，世界黄金协会数据显示，2025年10月全球央行净购金53吨，创下年内单月最高水平 [3] - 伴随美联储持续降息，全球地缘政治风险居高不下，近期国际金价延续快速上涨势头 [2]

公司战略与定位 - 公司是中国黄金行业唯一一家中央企业，在矿产资源开发、选冶加工、黄金珠宝、科技创新等领域形成独特优势，构建了完整的黄金产业链 [3] - 公司始终扎根并发展于北京市东城区，下一步将充分发挥全产业链和科技创新等综合优势，深化与东城区合作，积极融入区域发展大局 [3] - 公司表示将坚定立足东城，加大投资布局，围绕东城区金融、文化、科创等主导产业方向，在黄金珠宝消费新场景打造、科技成果转化、人才引进培养等领域深化合作 [3] 区域合作与发展 - 公司与北京市东城区政府举行会谈，围绕深化战略合作、服务区域发展等领域进行深入交流 [1] - 东城区作为首都功能核心区，正按照“国家中枢、千年古都、文化名城、宜居福地”的目标全面推进高质量发展，希望双方加强协作，共同激发新需求、开拓新市场 [4] - 东城区政府肯定公司对区域经济发展的贡献，并表示将持续优化服务和营商环境，全力支持企业做强做优做大 [4] 业务与运营环境 - 公司认为东城区优质的营商环境和务实高效的服务，为其高质量发展提供了坚实保障 [3] - 会谈前，双方共同参观了公司的中国黄金旗舰店 [5]

金价近期走势与驱动因素 - 国际现货黄金价格于1月6日显著上涨，开盘4449.09美元，收盘4494.59美元，全天上涨45.50美元，涨幅1.02%，波幅69.59美元 [1] - 金价在4300美元关口企稳后快速回升，当前正尝试挑战前期4550美元附近的历史高点 [1] 短期价格驱动与市场事件 - 地缘局势升温是推动金价短期快速回升的主要驱动，美军对委内瑞拉的军事行动加剧全球紧张局势，提振市场避险需求，推动金价自4300美元回升至4500美元附近 [2] - 1月8日彭博和标普两大商品指数基金将对金银权重进行再平衡，市场可能面临55亿美元的黄金抛售和50亿美元的白银抛售，短期内给贵金属带来调整风险 [2] - 全球央行购金兴趣延续，世界黄金协会数据显示各国央行11月净购入45吨黄金，波兰国家银行的购金量连续第二个月在主要央行中保持领先 [2] 技术分析观点 - 日线级别，布林带上轨4559美元与前期历史高点4550.52美元位置接近，共同对短期金价形成阻力，金价需先行突破4500美元关口 [2] - 中期来看，金价在突破4381美元高点后，潜在上行技术目标指向4876美元，若突破4549美元上方阻力，则潜在技术目标指向4825美元 [3] - 当前5日均线与10日均线保持多头排列格局，显示4420美元及4400美元是短期重要支撑位置 [3] - 金价处于强势上行趋势，上方4535-4550美元区间以及4565-4578美元区间是短期两道关键阻力区，下方需重点关注4420-4400美元的支撑力度 [3]

国内品牌金价表现 - 2026年1月7日，国内品牌金价全线上行，整体价格区间进一步抬升 [1] - 老庙黄金报价达1402元/克，成为首个突破1400元/克关口的品牌 [1] - 其余主流品牌金价普遍迈向1400元大关，如周大福报1398元/克，六福、金至尊报1396元/克，老凤祥报1399元/克 [1] - 市场最高价（老庙黄金1402元/克）与最低价（菜百黄金1370元/克）之间的价差为32元/克 [1] 品牌金价具体变动 - 老庙黄金价格单日上涨13元/克 [1] - 六福、周大福、周六福、金至尊、潮宏基、周大生黄金价格单日上涨8元/克 [1] - 老凤祥黄金价格单日上涨11元/克 [1] - 周生生黄金价格单日上涨10元/克 [1] - 菜百和上海中国黄金价格单日上涨12元/克 [1] 铂金及回收价格情况 - 周大福铂金饰品价格单日上涨57元/克，报962元/克 [1] - 黄金回收价格有所波动，不同品牌回收价差较大 [2] - 部分金店回收参考价：黄金933.50元/克，菜百黄金969.70元/克，周生生黄金959.40元/克，周大福黄金974.00元/克，老凤祥黄金1003.01元/克 [2] 国际金价走势及驱动因素 - 昨日（2026年1月6日）现货黄金收报4493.79美元/盎司，涨幅1.03%，盘中最高涨至4497.19美元/盎司 [4] - 今日（1月7日）现货黄金转跌，暂报4456.38美元/盎司，跌幅0.83% [4] - 昨日金价上涨主要受地缘政治风险驱动，包括美国对委内瑞拉的军事行动及可能动用军队获得格陵兰岛的消息，市场避险情绪升温 [4] - 美国12月服务业PMI数据不及预期，进一步支撑了金价 [4] 市场预期与关注焦点 - 据CME“美联储观察”数据，市场对美联储1月降息25基点的预期为17.7%，对3月降息25基点的预期为40.5%，降息50基点的预期为6.3%，整体降息预期较之前有所下降 [4] - 由于此前处于假期，市场缺乏数据参考，对美国就业市场的真实状况存在不确定性 [4] - 本周关键数据（如ADP就业报告、JOLTS职位空缺及非农数据）将陆续公布，为市场提供明确指引 [4] - 现货黄金仍存在上涨可能，市场正等待晚间多项美国关键经济数据的公布，这将决定金价走势 [4]