投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 黄金税收新政出台，中长期有望驱动市场份额向头部集中 [5] - 国货美妆品牌开始布局视频号，抢先把握平台红利的品牌或能保持未来竞争优势 [5] - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，建议关注美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分领域的优质公司 [5][22] 板块表现 - 本周（11月3日至11月7日）申万美容护理周涨跌幅-3.10%，申万商贸零售指数周涨跌幅+0.31%，申万社会服务周涨跌幅+0.11% [8] 重点行业数据 - 9月中国限额以上金银珠宝类零售额同比+9.7% [7][16] - 9月中国限额以上化妆品类零售额同比+8.6% [7][12] - 9月中国限额以上纺服类零售额同比+4.7% [7][12] - 9月中国限额以上饮料类零售额同比-0.8% [7][16] - 2025年上半年黄金首饰消费量累计值同比下滑 [7][18] - 截至11月6日，COMEX金价下跌至3984.80美元/盎司 [7][21] 投资分析意见 - 美护方面建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等 [5][22] - 黄金珠宝方面建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等 [5][22] - 潮玩方面建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特 [5][22] - 现制茶饮方面建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗 [5][22]

税收新政核心内容 - 11月1日实施的新税收政策导致黄金首饰价格快速上涨，例如金饰价格从每克1193元升至1259元，单日涨幅约60元 [1] - 政策核心是通过发票类型改变将黄金用途严格划分为投资与非投资两类，过去上海黄金交易所向金店供应原料时开具可抵扣13%税款的增值税专用发票，新政后改为普通发票，使金店进项抵扣税率从13%降至6%，采购税务成本增加7% [3][5] - 针对投资金条，政策规定转售时只能开具普通发票，使接盘方无法抵扣税款，封堵了利用发票链条进行税收套利的灰色地带 [7] 对黄金零售行业的影响 - 周大福、老凤祥等大型金饰品牌将增加的7%税务成本直接转嫁给消费者，导致零售价格立即上调 [5] - 小规模商家因进货渠道不正规，面临的成本涨幅可能高达13%，而非7%，其转嫁给消费者的价格压力更为沉重 [9] - 金饰店的生存模式被改写，竞争核心由渠道和价格转变为工艺品质与品牌溢价能力，销售模式从“按克销售”转向强调设计感、情感价值和品牌象征的奢华时尚单品销售 [17][19] 对黄金回收市场的影响 - 个人出售旧金饰无法向回收公司开具增值税专用发票，导致回收公司无进项可抵扣，需自行承担13%的增值税 [11] - 回收公司通过压低回收价格转嫁税负，造成巨大差价，例如市场价值1000元/克的黄金回收价可能仅为700元/克，价差中的300元主要为交易税负 [13] - 高额税费严重限制了黄金饰品的流动性，使其资产价值大打折扣，类似“公寓”与“住宅”的流动性差异 [13][15] 投资与消费路径的分离 - 政策意图将黄金市场与金融属性彻底分离，迫使消费者在购买时明确其目的是投资还是消费 [7][23] - 标准化金融产品如黄金ETF、银行存金成为更优投资选择，因其交易方便、成本低、流动性好，且能规避实物黄金回收的税务问题 [15][17][21] - 对于刚性消费需求（如婚庆“三金”），建议消费者选择带有“上金所供货”标志的正规品牌店铺，以确保原料来源正规和工艺水平 [19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块有望筑底回升，海外需求稳健且库存处于低位，短期产能效率及订单问题逐步消除，未来订单及盈利能力有望改善 [1][7] - 品牌服饰板块业绩普遍承压，在国内消费需求疲软背景下，仅少数通过产品拓展和渠道优化实现亮眼业绩的公司值得关注 [1][7] - 黄金珠宝板块维持高景气度，受低基数、金价上涨及产品结构升级驱动，头部公司收入快速增长，部分龙头净利润率同比提升 [1][7] 纺织制造板块总结 - 海外需求稳定，美国服装零售增速维持中单位数，库存水平良性，美国服装零售及批发库销比约为2.0，处于近五年低位 [7][12] - 国际品牌销售稳健，Adidas 25Q3营收达66.3亿欧元（货币中性下同比增长12%），NIKE FY26Q1营收117.2亿美元（同比增长1%） [18][19] - 纺织制造龙头25Q3业绩承压，华利集团营收同比-0.3%，归母净利润同比-21%，但分月度看9月订单表现已好于7-8月，呈现回暖迹象 [20][28] - 重点推荐具有东南亚产能布局的公司，如申洲国际（预计2025年收入321.8亿元）、晶苑国际（预计2025年归母净利润2.28亿美元）、华利集团（预计2025年收入257.7亿元） [7][34][36][37] 品牌服饰板块总结 - 25Q3在低基数背景下业绩仍普遍承压，大部分公司收入个位数增长或利润下滑，如水星家纺收入同比+20%，罗莱生活收入同比+10%为亮眼个案 [38][39] - 盈利能力分化，水星家纺毛利率同比+4.2个百分点，罗莱生活毛利率同比+3.8个百分点，而比音勒芬净利率同比-7.9个百分点，报喜鸟净利率同比-3.6个百分点 [39][43] - 存货周转天数普遍增加，如比音勒芬+55天，海澜之家+52天，但罗莱生活和水星家纺分别减少36天和11天 [45] - 建议关注品牌势头向上的公司，如水星家纺（预计2025年归母净利润4.2亿元）和李宁（预计2025年收入287.4亿元） [38][48] 黄金珠宝板块总结 - 行业景气度高，2025年前三季度限额以上黄金珠宝社零金额同比增长11.5%，但呈现量减价增特征，2025年上半年黄金首饰消费量约200吨，同比下降26% [49] - 25Q3头部品牌收入增速加快，潮宏基收入同比接近+50%，曼卡龙同比+36%，老凤祥同比+16%，中国黄金同比+28% [54] - 产品结构升级驱动店效显著提升，周大福在门店总数同比下降双位数的情况下，25Q3内地零售额同比增长3%，估算平均店效增长20%以上，潮宏基、六福集团估算店效也增长约20% [58] - 部分龙头净利润率同比提升，潮宏基提升1.39个百分点（剔除商誉减值），周大生提升3.54个百分点，周大福FY25H2提升3.44个百分点 [54][62] - 投资建议关注周大福（预计FY2026收入936亿港元）和潮宏基（预计2025年归母净利润4.25亿元） [67][68][69]

行业趋势：直播电商与传统商贸融合 - 深圳传统线下批发市场如深圳水贝黄金珠宝市场、华强北电子市场、南油服装市场等正蓬勃生长全新的职业生态——档口直播主 [1] - 直播带货行业得益于坚实的制造业基础、完善的供应链体系以及创新创业的城市氛围，正成为深圳电商经济的新增长点，为传统商贸注入新活力 [13] - 在双十一购物节的推动下，直播带货热度上升，电商战场硝烟再起 [1] 深圳水贝黄金珠宝市场 - 受国际金价持续上涨影响，黄金类产品成为今年双十一的网购亮点 [2] - 直播间主打产品并非传统金条或足金首饰，而是金箔工艺品、5D黄金、金包银等含有少量黄金的文创产品，这些产品因用金量少、体积大、价格低，特别适合直播间的冲动消费，一件看似豪华的黄金摆件售价往往只需数百元 [2] - 凭借全国最低的货源优势，水贝已成为黄金珠宝直播的重要基地，线上直播极大地拓展了黄金文创礼品市场，吸引全国各地的线上消费者 [2] 华强北电子市场 - 直播热潮在卡拉OK设备、游戏外设等娱乐型电子产品区域尤为明显 [3] - 手机、电脑及配件等产品线下价格其实比线上还便宜，直播带货让全国消费者都能实时看到产品，享受价格优势 [5] - 华强北市场吸引外国采购商，一位来自印度的买家表示其价格优势明显，会定期采购最新电子产品 [6] 南油服装市场 - 南油服装市场形成完善的直播生态，八九十年代建造的老厂房底层是服装档口，高层是服装工厂和直播间，形成了从设计、生产到销售的全链条体系 [6] - 一家服装店线上销售占比几乎100%，因其选址在租金便宜的六楼，线下几乎没有顾客 [8] - 高档时装从设计、制造到销售不用出楼，极大缩短了从工厂到消费者的距离 [10] 直播产业基础设施与模式 - “旧厂改造+直播产业”模式正在多处复制，例如南山区中山公园附近的一栋原天马微电子厂房已变为直播带货基地 [11] - 主播的工作时间大多在晚上，瞄准下班后的休闲消费人群，每到夜晚整栋大楼灯火通明 [11] - 老旧厂房变身直播基地，形成了“垂直直播产业链” [6][11]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货于11月8日涨0.42%，报4007.8美元/盎司，本周累计上涨0.28% [1] - 现货黄金日内涨幅一度超过1%，截至8日早晨7点报3997.63美元/盎司 [1] - COMEX白银期货涨0.57%，报48.225美元/盎司，本周累计上涨0.13% [3] - 伦敦金现货价格年初至今已涨超51% [12] 主要珠宝公司经营数据 - 周大福截至9月底零售点网络共6041家，较3月底的6644家减少603家，其中内地市场零售点减少611家至5663家 [6][7] - 周大福第三季度内地市场及港澳地区同店销量分别同比下降8.6%和10.0% [9] - 周大生截至9月末终端店数量为4675家，较年初净减少333家，1-9月营业收入同比下降37.35%至67.72亿元，但毛利率提升9.16个百分点至29.74% [9] - 六福集团季内全球店铺净减少49间至3113间，但季度整体零售值及零售收入分别同比上升18%和15% [10] 行业动态与挑战 - 黄金税收新政于11月1日实施，预计使非投资类黄金企业成本增加约60元/克 [15] - 市场对税收新政反应迅速，周大福金价从11月1日1198元/克上涨至11月4日1265元/克 [15] - 世界黄金协会数据显示，中国三季度金饰需求达84吨，季度环比回升21%，但同比仍下降18% [13] - 金价过高导致传统黄金饰品销售低迷，而投资性金条销售火爆，形成“冰火两重天”现象 [11][12] 电商渠道表现 - 周大生1-9月电商业务营业收入同比增长17.68%至19.45亿元，营收占比跃升至28.72% [16][17] - 周大福季内中国内地电子商务零售值同比上升28.1%，对零售值贡献为6.7% [17] - 六福集团内地电子商务业务销售额同比上升近两成 [17] - 电商平台主要销售克重小、货值低的投资性金条金豆，价格竞争力更强 [17][19]

黄金税收新政核心内容 - 财政部与国家税务总局发布新政 明确自2025年11月1日起对黄金实物交割环节按买方用途及主体性质实施差异化征管 执行至2027年12月31日 [2] - 新政将黄金交易划分为投资性与非投资性两条赛道 非投资性用途及非会员买方税负明显增加 [2] - 新政改变沿用20余年的原有政策 通过黄金用途区分与发票标记管理方式防范虚开黄金发票风险 [4] 对产业链的直接影响 - 深圳水贝市场交易活跃度明显下降 进入半停滞状态 加工厂订单出现暂时停滞 [2][6] - 非投资类黄金企业税收负担加重 进项税抵扣由13%降至6% 相当于用金成本提升7% [4] - 每公斤黄金采购成本增加约6-7万元 导致部分客户提货停滞 间接影响工厂生产节奏 [6] 价格传导与消费者反应 - 金条与金饰价格全线上涨 深圳水贝市场多家金店单日价格跳涨达60元/克 [3][8] - 周大福足金饰品报价从1198元/克上涨至1259元/克 涨幅61元/克 [8] - 终端消费者多转为观望 实际成交较为惨淡 [3] 行业竞争格局变化 - 税收新政对大品牌黄金商家影响有限 但对小商家造成严重冲击 其价格优势基本丧失 [8] - 行业将进入适者生存阶段 部分品牌力或营销能力不足的企业可能面临关停退出 [8][9] - 具备交易所会员资格的金饰企业在投资类金条销售上优势显著 龙头企业优势将进一步凸显 [9] 交易行为结构化转变 - 新政维持交易所场内交易税收优惠地位 场内交易免征增值税 非场内交易需按13%缴税 [10] - 新政有助于引导个人投资者转向黄金ETF与标准化金条等规范产品 推动资金向场内标准化交易集中 [10][11] - 通过非交易所通道采购黄金的珠宝首饰企业 采购成本将直接增加13%并转移给下游消费者 [12] 长期市场规范化发展 - 所有享受税收优惠的交易需经交易所审核备案 黄金流向更加透明 可打击灰色链条业务规模 [5] - 税收征管优化将推动市场净化 加速中小企业退出 促进行业整体透明化和规范化发展 [3][9] - 预计将出现黄金场外交易向场内转移 部分珠宝首饰需求转向投资性金条的结构性变化 [11]

行业转型趋势 - 中国金饰产业正从“重规模”向“重创新”的价值跃迁 [1] - 产业竞争核心从“规模效应”转向“价值创造”，驱动产业链向“时尚化、情感化”升级 [12] - 市场驱动逻辑发生根本性转变，“自戴需求”已占金饰销售的37%，远超婚庆场景 [9] 产品创新与技术突破 - 硬足金凭借卓越硬度和轻盈质感打破传统足金局限，能牢固镶嵌宝石并实现轻盈形态 [3] - 产品形态革新催生新消费动力，硬足金表现形式多元，可与硬木、珐琅等多重材质融合实现创新 [9] - 硬足金具有镜面光泽媲美18K金，并推出结构稳固的可动潮玩串珠等创新之作 [3] 消费场景与市场定位 - 硬足金重构黄金消费场景，从“妈妈的金镯”转向“我的每日金饰”，适合通勤、约会、旅行等多种场合 [12] - 创新金饰精准击中年轻消费者的“日常配饰”需求，成为“为自己买金”的首选 [9] - 厂商需从卖家视角转变至买家视角，提升产品叙事能力，明确细分消费场景以产生情感共鸣 [10] 品牌建设与营销策略 - 品牌表达需以真诚、具有真实感的品牌理念和叙事直抵内心，赢得年轻受众心智 [10] - 行业需强化“软实力”，向硬足金注入更多情绪价值，使其从保值爆款升级为吸引当代消费者的珠宝 [12] - 厂商应通过细腻洞察和精细管理，让消费者将创新金饰归类于高审美价值、高情绪价值的珠宝 [10]

国际金价表现 - 11月7日现货黄金价格报4010.78美元/盎司，日内上涨0.85% [1] - 伦敦金现最高价达4014.26美元/盎司，最低价为3973.74美元/盎司 [2] - 纽约期金价格报4013.1美元/盎司，日内上涨0.66% [2] 国内金饰价格动态 - 11月7日国内品牌金饰价格普遍小幅上调 [3] - 周大福、周大生、潮宏基价格均为1268元/克，周生生、六福珠宝、老凤祥等品牌价格在1261元/克至1266元/克之间 [4] 央行黄金储备情况 - 中国10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金 [5] - 中国黄金储备价值从2025年1月的2065.34亿美元上升至10月的2972.09亿美元 [7] 全球黄金市场趋势 - 全球黄金ETF已连续五个月实现资金净流入，10月吸金82亿美元，总资产管理规模增长6%至5030亿美元 [8] - 全球黄金ETF持仓量环比上升1%至3893吨，10月北美流入65亿美元，亚洲流入61亿美元，欧洲流出45亿美元 [8] - 黄金市场10月日均交易额达5610亿美元，创历史新高，环比增长45% [8] - 新兴市场央行黄金购买行为可能还将持续3至5年，基于黄金配置目标占比达20%至25%的判断 [7] 税收政策影响 - 上海黄金饰品行业协会要求会员单位规范税收操作，加强内部合规管理 [9] - 深圳水贝黄金市场买卖价差扩至超100元/克，商家挂牌价约989元/克至993元/克，回收价维持在898元/克 [12] - 税收新政导致市场观望情绪浓厚，实际成交明显降温，但"一口价"黄金饰品更受关注 [14]

市场指数表现 - 香港恒生指数收于26241.83点，下跌244.07点，跌幅0.92% [1][2] - 恒生科技指数收于5837.36点，下跌106.86点，跌幅1.80% [1][2] - 恒生中国企业指数收于9267.56点，下跌88.41点，跌幅0.94% [2] - 恒生综合指数收于4029.30点，下跌41.71点，跌幅1.02% [2] - 恒生生物科技指数收于15221.55点，下跌405.45点，跌幅2.59% [2] 行业板块表现 - 有色金属板块表现强势，天齐锂业股价上涨超过7%，赣锋锂业股价上涨超过3% [2] - 黄金珠宝概念股冲高回落，珠峰黄金和周六福股价上涨超过5%，万国黄金集团股价上涨超过2% [2] - 黄金珠宝板块内部分化，大唐黄金股价下跌7%，周生生股价下跌3%，周大福和老铺黄金股价下跌2% [2] 个股表现 - 科技股普遍下跌，滴普科技股价下跌超过30%，文远知行股价下跌超过13%，小马智行股价下跌11% [4] - 消费及娱乐类个股走弱，乐华娱乐股价下跌超过9%，泡泡玛特股价下跌5.88%，东方甄选股价下跌超过5% [4][5] - 大型科技公司股价下跌，阿里巴巴股价下跌2.97%至160.100港元，小米集团股价下跌2.76%至42.240港元，腾讯控股股价下跌1.55%至634.000港元 [5] - 部分个股逆势上涨，小鹏汽车股价上涨1.68%至90.900港元 [5] - 其他知名公司股价下跌，美团股价下跌1.26%至102.000港元，快手股价下跌5.93%至68.250港元，中芯国际股价下跌1.95%至75.450港元 [5]

国内品牌金店首饰金价 - 2025年11月7日国内品牌金店首饰金价整体上涨7元/克，涨幅较昨日略有扩大 [1] - 周大福、潮宏基、周大生首饰金价并列最高，为1268元/克，单日上涨9元/克 [1] - 上海中国黄金首饰金价为最低价，报1188元/克，单日上涨8元/克 [1] - 当日金价最高与最低价差为80元/克，较前一日微微缩小 [1] - 周六福铂金饰品价格上涨3元/克，报627元/克 [1] 黄金回收价格 - 2025年11月7日黄金回收价格上涨0.9元/克 [2] - 不同品牌回收价差较大，老凤祥黄金回收价最高，为916.00元/克，周生生黄金回收价最低，为897.80元/克 [2] 国际金价表现及驱动因素 - 现货黄金昨日（11月6日）盘中冲高接近4020美元/盎司后急跌，最终收报3975.88美元/盎司，跌幅0.07% [4] - 截至11月7日发稿时，现货黄金暂报3994.98美元/盎司，涨幅0.48% [4] - 金价震荡受多重因素影响：美元指数高位回落和美国政府持续停摆（已37天）支撑金价，而美联储官员鹰派发言令降息预期降温及部分投资者获利了结打压金价 [4] - 避险买盘回升源于美国政治不确定性，包括政府停摆导致的经济数据真空以及最高法院对特朗普关税政策合法性的司法审查 [4] 美国就业市场数据 - 美国初请失业金人数录得22.8万人，前值为21.9万人 [4] - 10月份非农就业岗位减少9100个，10月挑战者企业裁员人数同比大增175%，年内裁员人数同比增长65% [4] - 芝加哥联储数据显示10月失业率约为4.36%，创四年新高 [4] 黄金短期展望 - 现货黄金短期内或有上涨可能，市场正关注美国关税问题的后续发展 [5]