报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 乙二醇市场短期内维持缓慢走势，供应端意外损失与聚酯负荷共振使市场持续去库，但去库效率偏低，下游聚酯产品产销震荡调整，整体变化较小[2] 根据相关目录分别进行总结 价格方面 - 2025年5月26日，石脑油CFR日本现货中间价为566.13美元/吨，较前值上涨1.03%；东北亚乙烯价格持平，华东环氧乙烷出厂均价持平，甲醇MA现货价持平，内蒙古含税褐煤坑口价持平[1] - 2025年5月26日，DCEEG主力合约收盘价4393元/吨，较前值下跌0.23%；结算价4409元/吨，较前值下跌0.25%；近月合约收盘价4475元/吨，较前值上涨0.13%；结算价4475元/吨，较前值下跌0.51%[1] - 2025年5月26日，华东地区乙二醇市场价中间价为4540元/吨，持平；CFEI乙二醇内盘价格指数为4530元/吨，较前值上涨0.33%；近远月价差为66元/吨，较前值减少12元；基差为137元/吨，较前值增加25元[1] - 2025年5月26日，CFEI涤纶DTY、POY价格指数持平，涤纶短纤价格指数为6550元/吨，较前值下跌0.38%，瓶级切片价格指数持平[1] 开工情况 - 2025年5月26日，乙二醇综合开工率为51.6%，较前值上升1.6%；石油制开工率为55.27%，较前值上升4.89%；煤制开工率为46.02%，较前值下降3.42%[1] - 2025年5月26日，PTA产业链聚酯工厂负荷率为90.75%，较前值下降0.36%；江浙织机负荷率持平[1] 现金流情况 - 2025年5月26日，外盘石脑油制乙二醇为-85.4美元/吨，较前值减少4.44美元；乙烯制乙二醇为-80.65美元/吨，持平[1] - 2025年5月26日，MTO制MEG税后毛利为-1409.65元/吨，较前值减少54.82元；煤基合成气法税后装置毛利为811.5元/吨，较前值增加6.63元[1] 行业资讯 - 安徽一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置降负荷运行，持续时间稍长；一套5万吨/年的装置因故障停车，重启时间未知[2] - 26日乙二醇现货市场主流商谈在905附近，实际成交量一般；船货商谈在527-532美元/吨附近，有3000吨成交[2] 交易策略 - 25日乙二醇以4393元/吨收盘成交11手，预计后续市场仍维持震荡，关注供应端意外损失和聚酯负荷变化[2]

消息面 - 5月23日郑商所PTA期货仓单56566张 环比减少994张 [1] - 上周PTA社会库存37316万吨 环比减少1497万吨 自3月以来持续下降 [1] - 上周部分装置重启与短停检修 PTA行业负荷率提升至771% [1] - 上一交易日PTA现货基差走强 5月主港成交价在09+150~160 宁波货商谈价09+135~140 价格区间4840~4905 [1] 供需分析 - 5-6月PTA面临检修及去库带来的供需强现实 受成本推升、出口备货增加及终端需求改善影响 [2] - 6-7月装置检修执行或不及预期 新产能投放将导致远期供应偏宽松 [2] - 上周中泰化学重启 嘉通2线检修 产量小幅增加 预计本周四川能投等装置重启 供应延续小幅增加 [3] 价格走势 - 短期PTA在成本支撑及去库格局下 期价震荡偏强 [2] - 聚酯高开工带来的高库存压力增加 下游工厂三季度减产确定性较大 将压制PTA期价反弹空间 [2] - PTA基本面尚可 技术面震荡偏强 2509合约区间参考4680-4900 [3] 需求端 - 聚酯开工持稳 终端织造开工率维持 前期关税利好释放完毕 外贸订单气氛略有下降 [3] - 中国对美抢出口预期6月下旬收尾 内销淡季来临 [2] - 聚酯减产及新产能投放带来的供应增量将影响PTA价格 [2] 成本端 - 原油震荡 PX基本面较好 TA估值驱动中性稍多 [3]

股价表现与市场反应 - 宜宾纸业股价自4月7日低点14.73元飙升至5月23日36.89元，累计涨幅超150% [1][2] - 5月23日盘中创历史新高36.89元后回落，当日主力资金净流出1.11亿元，净比8.87%，换手率超20% [3] - 5月累计涨幅达69.2%，游资推动两波上涨行情，第一波涨幅81.6%，第二波录得4连板 [3][4] 并购重组与业绩扭亏 - 2024年12月完成收购四川普什醋纤67%股权，切入醋酸纤维素赛道，2025年一季度归母净利润同比激增99.8%至1602.71万元，营收同比增长9.51%至6.12亿元 [2] - 普什集团承诺四川普什醋纤2025-2027年净利润分别不低于1.55亿元、1.21亿元、1.20亿元，但承诺利润逐年下调 [6] - 收购后公司资产负债率高达91.69%，传统造纸业务2023-2024年累计亏损2.06亿元 [1][6] 业务转型与行业背景 - 四川普什醋纤主营二醋酸纤维素（烟用醋片）、三醋酸纤维素等，二醋酸纤维素占全球市场份额91%，其中81%用于香烟过滤嘴 [5] - 全球醋酸纤维素市场CR5达82%，美国Eastman占35%份额，国内多为中烟与外资合资企业 [5] - 聚丙烯滤嘴成本仅为醋酸纤维素的60%，国内低端卷烟渗透率已达18%，可能挤压烟用丝束市场 [5] 市场炒作与政策催化 - 量化基金和游资推动股价上涨，国泰海通证券总部、广发证券南京汉中路营业部等席位频繁现身龙虎榜 [2][3] - 5月16日证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，重组概念催化第二波涨势 [3] - 公司明确暂无收购四川普什醋纤剩余股权计划，但市场仍炒作重组预期 [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研与现场参观 [1] - 参与单位及人员众多，包括招商证券、益沣成资管等21家单位 [1] - 活动时间为2025年5月22日10:00 - 12:00，地点在公司行政楼九楼会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书兼副总经理刘松霞、证券事务代表陈丽婷、证券助理高杰晶 [2] 公司经营情况 - 4月部分品类受关税影响产销量略降，但产品单价稳步提升，5月订单稳定，经营正常，整体向好态势不变 [2] 产品单价上升原因 - 坚持品牌引领、科技赋能、创新驱动成效显现 [2] - 与耐克、阿迪达斯等知名品牌深度合作，产品技术含量和附加值高，有示范带动作用 [2] - 高强度研发投入，高技术含量、高附加值产品占比提高 [2] - 对部分客户和差异化产品定价话语权提高，竞争优势显现 [2][3] 美国加征关税影响 - 2024年直接出口美国占比约2.55%，产品差异化强，美国客户短期难寻替代品 [3] - 间接出口美国业务中，沙发家居美线、体育运动、消费电子品类受影响部分销售额占营收比重小 [3] - 5月中美经贸高层会谈后，关税政策有变化，客户期待关税降低 [3] 产品应用领域 - 现阶段产品暂不涉及机器人皮肤领域，积极关注新兴领域并做好技术储备开发 [3] 公司发展方向 - 从传统PU聚氨酯合成革业务向新型生态功能复合材料方向转型，产品是“涂层复合+”，与先进工艺和新型材料融合 [4] - 坚持“专业化、特色化、品牌化、规模化”发展战略 [4] 各业务板块情况 - 沙发家居业务力争2025年止跌企稳反弹增长，美线业务有不确定性 [5] - 汽车内饰品类技术和竞争优势优良，服务品牌和定点项目增多，正接洽新车企争取定点项目，有望“低基数、高增长” [6] 市值管理规划 - 公司估值被低估，第一、二大股东未减持 [7] - 2021 - 2023年累计回购规模约1亿元，推进第3期员工持股计划，2025年研究推进控股股东增持股份 [7][8] - 未来丰富股东回报方式，运用多种市值管理工具促进市值与内在价值匹配 [8] 安利越南情况 - 2025年产销量提高，经营业绩改善，现阶段产能利用率约50%，计划停亏、减亏并力争盈利 [8] - 生产成本与国内大体相当，产业链配套不如中国完善，原材料和物流成本高，但人工成本低 [8] 品类成长性展望 - 功能鞋材品类2025年计划较快增长，与多品牌合作推进有望增加订单 [8] - 沙发家居品类长期机遇大于挑战，培育了较多品牌客户 [8] - 汽车内饰品类2025年计划高速增长，市场需求增加 [8] - 消费电子品类2025年计划总体稳中有升，与多品牌合作深化 [8] 专业化与多元化关系 - 战略专业化巩固聚氨酯复合材料领域专业优势，在核心技术等方面持续投入 [9] - 品类和市场适度多元化基于主业拓展，底层技术相同，生产和市场渠道可共享协同，降低经营风险 [9][10] - 二者相辅相成，促进资源高效配置与利用，实现可持续发展 [10]

募集资金基本情况 - 公司2017年非公开发行A股股票1.6亿股，发行价格5.2元/股，募集资金总额8.32亿元，扣除发行费用1033.02万元后净额8.2167亿元，资金于2017年11月3日到位并由立信会计师事务所验资[1] - 募集资金采取专户存储管理，开户银行为中国光大银行苏州分行，并与保荐机构申万宏源证券签署三方监管协议[2] 募投项目结项与资金处置 - 2023年4月董事会决议通过两项议案： - "年产4万吨高性能复合短纤维生产线项目"结项，节余募集资金8181.03万元（含理财收益）永久补充流动资金[2] - 终止"年产8万吨复合短纤维生产线升级改造项目"，剩余募集资金1.3674亿元（含理财收益）永久补充流动资金[2] - 2025年4月董事会决议通过"年产4.2万吨差别化涤纶毛条生产线技术改造项目"结项，节余募集资金永久补充流动资金后注销专户[2] 募集资金专户注销 - 截至公告日，光大银行苏州分行募集专户余额为零并完成销户，三方监管协议同步终止[3] - 公司所有募集资金已使用完毕，专户全部注销[3]

项目概况 - 内蒙古沣晟泰新材料有限公司年产6000吨间位芳纶纤维项目（一期）于5月20日验收合格，总投资5 2亿元，分两期建设 [1] - 一期建设两条1500吨间位芳纶生产线，2023年6月开工，2024年3月试车投产 [1] - 二期3000吨产能计划2024年6月开建，2024年12月投产 [1] 公司背景 - 内蒙古沣晟泰新材料有限公司成立于2023年3月，最大股东为内蒙古久晟实业（集团）有限公司 [1] - 内蒙古久晟实业为包头市九原区财政局100%控股企业，旗下拥有12家子公司（含5家一级国企），总资产182亿元，年收入13亿元 [1] - 公司是全国第三家、全球第五家实现间位芳纶产业化生产的企业，前两家为中国烟台泰和新材和江苏超美斯新材料 [1] 产品特性与应用 - 间位芳纶是特种纤维中产量第二大的品种，具有耐高温、尺寸稳定、可纺性、防火性和耐腐蚀性等优异特性 [1] - 主要应用于森警消防灭火防护服、石油石化焊接防护服、电力化工冶金炉前服、矿山救援防护服等工业防护领域 [1]

发行概况 - 公司拟公开发行4531.29万股，占发行后总股数比例不低于25% [1] - 员工持股计划参与战略配售不超过发行规模的10%（453.129万股），认购金额不超过6000万元 [1] - 初步询价日期为2025年5月28日，申购日期为2025年6月3日，计划在上交所主板上市 [1] 业务与产品 - 公司是国内尼龙6系列产品研发、生产和销售的主要企业，产品线涵盖切片、丝线及帘子布 [1] - 核心产品包括尼龙6切片、尼龙6丝线及帘子布（含尼龙6、涤纶和尼龙66帘子布） [1] - 坚持"以尼龙6新材料为主线"的多元化发展战略，目标成为行业领跑者 [1] 财务表现 - 2022-2024年归母净利润分别为1.54亿元、1.25亿元、1.66亿元 [2] - 2025年一季度营业收入12.45亿元（同比持平），归母净利润3155.81万元（同比增33.19%） [2] - 尼龙6切片和帘子布单价因原材料价格下行下滑，但销量同比增长 [2] 募投项目 - 募集资金拟用于年产10万吨改性高分子新材料项目（一期） [2] - 年产4.5万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目 [2] - 补充流动资金 [2]

担保计划概况 - 公司为控股子公司宁夏宁东泰和新材提供不超过21亿元担保额度，为烟台泰和新材销售公司提供不超过10亿元担保额度，合计最高担保限额31.78亿元 [1] - 担保计划有效期自股东大会通过后12个月内，任一时点担保余额不得超过限额总额 [1] - 其他股东可按持股比例提供担保，需履行内部决策程序 [1] 最新担保进展 - 宁东泰和新材获中国银行宁东支行7,880万元授信担保，合同编号2025年中银（宁东）额高保字005号 [3] - 泰和销售公司获招商银行烟台分行2亿元综合授信担保，合同编号535XY250507T00021001 [3] - 上述担保已包含在2024年度股东大会批准的额度内，无需重新审议 [3] 被担保方财务数据 宁夏宁东泰和新材 - 2024年资产总额29.58亿元，负债总额26.55亿元，资产负债率89.76% [5] - 2024年净利润亏损3.89亿元，2023年亏损1.99亿元 [5] - 公司持股比例78.8%，注册资本14亿元 [3][5] 烟台泰和新材销售公司 - 2024年资产总额16.63亿元，负债总额15.85亿元，资产负债率95.29% [6] - 2024年净利润3328万元，同比增长37.3%（2023年2424万元） [5][6] - 公司100%控股，注册资本1000万元 [5] 担保合同核心条款 宁东泰和新材担保 - 担保范围覆盖本金7880万元及利息、违约金、实现债权费用等 [6] - 保证方式为连带责任，保证期间为债务到期后三年 [7] 泰和销售公司担保 - 担保上限2亿元，涵盖授信本金及利息、罚息、实现债权费用 [8] - 循环授信超限额部分不承担担保责任 [8] - 保证期间为每笔融资到期后三年，授信期2025年5月至2026年5月 [9] 累计担保情况 - 公司及子公司当前担保余额12.46亿元，占最近审计净资产的17.57% [9] - 无逾期担保或诉讼担保记录 [9]

公司近期动态 - 5月7日至5月19日连续接待四次机构调研，参与机构包括招商证券、华泰证券、银河证券、广发证券等券商及工银瑞信基金等 [1] - 2024年实现营业收入71.2亿元（同比增长39.8%），净利润7.3亿元（同比增长61.6%） [1] - 正在越南投资建设"年产6000万米胚布织染一体化项目"，总投资不超过1亿美元，已签署土地协议并推进相关手续 [1] 产业链布局 - 已形成锦纶回收、再生、聚合、纺丝、加弹、织造、染整上下游一体化全产业链格局 [1] - 主要产品包括锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，应用于服装、家居纺织品、产业应用、特种应用等领域 [1] - 拥有浙江嘉兴、江苏苏州、江苏淮安三大生产基地 [1] - 江苏淮安年产2亿米高档锦纶面料织染一体化项目2024年9月开工，近期已成功试生产 [3] 再生尼龙业务 - 再生尼龙原材料包括生产废丝、边角料及消费后渔网等，已布局回收渠道保障供应 [2] - 采用化学法再生技术，通过解聚得到己内酰胺单体并重新聚合，实现规模化高效循环利用 [2] - 再生锦纶获国内外知名服装品牌认可，2024年3月在上海发布嘉华海洋再生尼龙新品 [2] 产品与技术优势 - 作为国内尼龙66领导者，拥有多年技术积淀，在研发、团队、管理、客户资源等方面具领先优势 [2] - 尼龙66具有强度高、耐磨、耐温、染色饱满、亲肤等特点，应用于运动、瑜伽、内衣、家居、羽绒服等多领域 [2] 发展战略 - 强化锦纶一体化产业链，发挥规模优势和全产业链优势 [3] - 重点提升尼龙66、再生锦纶、功能性锦纶等差异化产品竞争力，提高差异化产品销售占比 [3] - 坚持高端化、品牌化、智能化、绿色化发展道路，目标成为全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者 [3]

公司股权激励计划实施情况 - 公司2023年限制性股票激励计划已通过董事会和股东大会审议，关联董事及股东回避表决 [8][9] - 激励对象包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，共68人符合解除限售条件 [2][22] - 限制性股票授予价格为6.90元/股，后因权益分派调整至4.39元/股 [10][13][14] 股权激励计划调整与回购 - 因2024年年度权益分派（每10股派2.50元），限制性股票回购价格从4.64元/股调整为4.39元/股 [13][14] - 拟回购注销29名激励对象未达考核目标的限制性股票249,340股 [12][15] - 回购价格调整公式为P=P0-V（P0为调整前价格，V为每股派息额） [13][14] 解除限售条件及进展 - 第二个解除限售期为授予登记完成24个月后36个月内，解除限售比例30% [16] - 解除限售需满足公司层面营业收入考核目标（2023-2024年累计不低于14.20亿元）及个人绩效考核 [19][20] - 68名激励对象符合条件，可解除限售837,060股限制性股票 [22] 法律程序与合规性 - 本次调整、回购及解除限售已获董事会、股东大会批准，程序符合《上市公司股权激励管理办法》 [12][23] - 公司需履行信息披露义务，并办理注册资本减少、股份注销登记及解除限售手续 [23]