管理层变动 - 首席执行官詹慕仁将于2026年1月1日卸任 由首席运营官谢莱什·杰朱里卡接任 [1][3] - 詹慕仁任期不足四年 任内公司股价上涨约13% 与标普500指数持平 [1] - 新CEO为内部晋升 杰朱里卡在宝洁工作36年 曾领导织物护理和家居护理业务 [1] 财务表现与指引 - 公司4月下调2025财年销售和利润指引 预计有机销售额增长2% 低于此前3%-5%的预测范围 [4] - 今年以来股价下跌约6% 7月28日收盘价为157美元 [4] - 摩根大通将评级从增持下调至中性 设2026年12月目标价170美元 因品类增长放缓和有机增长疲软 [3] 业务重组计划 - 公司启动"非核心业务重组计划" 削减产品组合 退出某些类别并剥离小品牌 [5][16] - 未来两年削减7000个非制造岗位（裁员15%） 截至2024年6月全球员工约10.8万人 [6] - 重组包含三项要素：产品组合选择、供应链重组和组织架构调整 [16] - 预计品牌停产将在未来两个财年对有机销售额增长造成30-50个基点的负面影响 [16] 业务表现与挑战 - 美容和医疗保健业务增长被婴儿和女性护理部门下滑所抵消 织物和家庭护理销售持平 [7] - 过去7年有机增长率从7%下滑至4%、2% [7] - 毛利率下降 因产品组合不利、商品成本上升抵消了生产力节省和涨价收益 [11] - 消费者对价格越来越敏感 涨价战略不再奏效 [11] 战略调整与并购 - 重组计划税前成本预计10-16亿美元 涉及削减管理团队、使用自动化数字化和调整供应链 [11][16] - 公司强调不需要转型性并购 增长战略以补强型收购为主（如Native品牌从5000万美元增至7.5亿美元） [16][14] - 近期出售中国沙宣品牌（年销售额超2亿欧元）及拉美、欧洲部分小品牌 [8][14]

财报发布概况 - 第二季度财报密集发布，预计标普500指数中30%（151家公司）将公布财报 [2] - 道琼斯工业平均指数30只成分股中有9家将发布业绩 [2] - 备受关注的"七巨头"中有四家在本周亮相，制药和能源公司也成为焦点 [2] 杰富瑞市场观点 - 杰富瑞报告指出部分被市场忽视的股票有望跑赢大盘，财报和事件可能带来超出预期的股价波动 [2] - 分析基于渠道调查、替代数据、专家访谈及行业交流 [2] Spotify (SPOTN) 分析 - 杰富瑞看好Spotify，该股年内已上涨54% [2] - 分析师James Heaney给予目标价845美元，较周三收盘价有25%上涨空间 [2] - 公司短期和长期均有上行潜力，营收增长趋势健康 [2] - 预计第二季度用户增长将超过500万的指引，但视频播客业务投入导致毛利率增长放缓 [2] 波音 (BAN) 分析 - 波音将在周二发布财报，杰富瑞认为股价有13%上涨空间 [2] - 该股2025年迄今已上涨32% [2] - 预测波音2025年将交付737飞机共413架，上半年已交付209架，占比超过50% [2] - 若维持每月38架生产节奏，存在向上修正空间，每增加一架MAX交付可为自由现金流带来1000万美元增量 [2] 高乐氏 (CLXN) 分析 - 高乐氏将于周四公布2024财年第四季度财报，今年以来股价下跌19% [2] - 股价年内下跌20%，当前市盈率19倍，远低于过去10年24倍的平均水平 [2] - 预计第四财季将全线超预期，因零售商为7月实施的ERP系统转型提前补货，出货量将高于实际消费量 [2][3] - 分析师给予该股145美元目标价，较周三收盘价有约10%上涨空间 [3] 其他看好公司 - 杰富瑞还看好财报前的LPL Financial和Fair Isaac两家公司 [3]

产品检测争议 - 消费者送检报告显示棉密码多款卫生巾产品检出超高含量硫脲 其中樱花·舒缓型卫生巾硫脲含量达16653.4679μg/g [1] - 涉事产品主打茶多酚卫生巾芯片技术 该芯片被指为硫脲检出的重灾区 [1] - 硫脲被列入《危险化学品名录》 国际癌症研究联盟将其列为3类致癌物 [1] 公司回应 - 辛选集团称已主动请求汕头市监部门抽检 结果显示产品合法合规合格 [1] - 公司出示检测报告显示棉密码茶氧日用卫生巾等5个项目符合GB/T8939-2018和GB15979-2002国家标准 [3][4] - 同时提供硫脲安全评估报告 指出1.7%残留量在正常使用条件下不会对人体健康造成风险 [4] 品牌背景 - 棉密码为直播主播辛巴2017年自创品牌 系辛选集团旗下自营产品 [4] - 品牌宣传称由辛巴亲自参与研发 主打茶多酚芯片抗氧化技术 [1][4]

公司表现 - 洋蜻蜓品牌防晒伞在拼多多平台销量从年初至今增长50% [2] - 店铺爆款防晒伞定价15元，生产成本7-8元，物流成本2元，运营成本2元，单把利润约3元 [22] - 店铺六年累计销量超600万把，复购率达18%-20%，高于行业平均10%的水平 [20] - 通过乡村工厂模式实现成本控制，江西工厂日产能达4000-5000把，工人80余人 [25] 行业趋势 - 6月高温推动"防晒经济"，"什么值得买"平台防暑关键词商品GMV同比增长65.13%，防晒配件环比增长超40% [3] - 消费升级趋势下，消费者对高品质商品需求增长，上海消保委调查显示低价商品导致消费者获得感下降 [16] - 拼多多推出千亿扶持计划，重点支持提供优质商品的中小商家，包括流量、资金和技术支持 [13] - 平台规则转向品质导向，加强对商品质量管控，包括禁止好评返现和线下抽查等措施 [12][13] 商业模式 - 采用"乡村生产+电商直连"模式，江西工厂用地和人工成本较义乌低30%以上 [25] - 沧州青县化妆刷产业带形成集群效应，当地出厂价比城市工厂低20%-30%，占据国内50%市场份额 [28] - 直接生产直销模式削减中间环节成本，不投入广告和达人带货，保持价格竞争力 [22][23] - 乡村工厂带动就业，江西伞厂为村民创造月收入1000-5000元的增收机会 [37] 产业影响 - 乡村工厂模式促进县域经济发展，湖南已建成6821个乡村车间，带动就业33万人 [37] - 沧州化妆刷产业从代工转型自主品牌，从业人员达1.6万人，工厂超1000家 [29][38] - 电商平台打破地域限制，使乡村低成本生产能力直接转化为终端价格优势 [30] - 该模式缓解乡村人口流失问题，提供就近就业机会，缩小城乡收入差距 [36][37]

核心财务预测调整 - 下调2025年净利润预测26%至22.9亿元 新引入2026年利润预测24.12亿元 [1] - 目标价下调15%至25.5港元 对应当前股价9.7%上行空间 [1] - 当前股价对应2025/2026年市盈率11.0倍/10.3倍 目标价对应12倍/11.3倍市盈率 [1] 2025年上半年业绩展望 - 预计收入同比略有下滑 可比净利润（剔除汇兑损益）同比下降单位数 [2] - 木浆价格处于低位 成本端压力可控 但费用率因市场竞争加剧略有上升 [4] - 可比净利润预计同比下降单位数 符合市场预期 [2][4] 分业务表现分析 - 纸巾业务收入预计实现单个位数增长 主要受益于销售量贡献及高端产品渠道扩张 湿纸巾表现良好 [3] - 卫生巾业务受315事件冲击 收入预计出现低双位数下滑 行业竞争加剧但公司促销力度可控 [3] - 纸尿裤业务预计单个位数下滑 成人纸尿裤因人口红利增长 婴儿纸尿裤品牌安儿乐因促销导致收入下降 [3] 毛利率与成本结构 - 纸巾业务毛利率同比回正 卫生巾业务毛利率维持高位（成本利好+规模效应+促销可控） 纸尿裤毛利率保持平稳 [4] - 木浆供给充裕价格低位 暂无加价条件 整体成本压力偏低 [4] - 市场竞争激烈导致费用投放金额增加 费用率同比上升 [4] 下半年展望与战略方向 - 下半年纸巾/湿巾/纸尿裤业务收入有望改善 卫生巾业务仍需观察行业恢复情况 [4] - 公司持续推进产品高端化与渠道多元化以驱动收入增长 [4] - 行业竞争环境及卫生巾需求变化仍需持续监测 [4]

股价表现 - 东方甄选7月18日收盘上涨12.78%，创今年1月以来新高 [1] 新品发布 - 公司将于7月19日零点在App上线第二款自营卫生巾"轻薄速吸卫生巾" [1] - 6月首款自营卫生巾"纯棉表层卫生巾"快速售罄并获广泛好评 [1] - 新品主打"更安全"，承诺7个"0添加" [4] 产品策略 - 卫生巾产品采用100%纯新疆棉，高于国标，主打安全和舒适 [1] - 产品开发模式类似胖东来、山姆，以消费者为中心精选高品质高性价比产品 [1] - 3月宣布推出自营卫生巾和透明工厂计划，确保专属仓库发货和渠道可控 [3] - 将专门调整模具确保用料充足 [3] 行业背景 - 今年"3·15"晚会曝光翻新卫生巾问题，引发行业安全讨论 [6] - 明星黄子韬和零食企业三只松鼠也宣布入局卫生巾市场 [6] - 首款产品选择与行业头部企业合作，生产线具备国际领先水平 [6] - 生产原材料绒毛浆可溯源，不使用回收材料 [6] 供应链信息 - 首款产品于6月9日宣布投产，6月16日App首发，6月18日全网开售 [6] - 百亚股份位于重庆，与公司提及的代工公司特质有所重叠 [7]

募资市场现状 - 社会LP普遍面临"难寻"困境，市场化资金短缺现象持续，不少社会LP选择撤离或观望 [5] - 在表面沉寂下，民营企业LP持续活跃，以浙江民企为代表的产业资本军团成为重要出资力量 [6][13] 香飘飘的LP布局案例 - 香飘飘食品股份有限公司以自有资金认缴1亿元成为长沙泉仲创业投资合伙企业的LP，该基金总规模10亿元，首期募资6.52亿元 [9][10] - 基金聚焦大消费赛道（80%以上资金），主要投资成长及成熟期企业，兼顾早期消费类项目 [11] - 香飘飘布局动因包括借助专业机构资源储备优质标的、寻求第二增长曲线及战略布局新兴赛道 [11] - 此次为香飘飘第二次布局创投，2022年曾出资湖州甄香创业投资合伙企业 [11] 浙江产业LP军团特征 - 浙江省上市公司LP单月（6月）出资规模突破10亿元，居全国首位，活跃度仅次于广东 [16] - 出资主体集中于新材料、日用品及百货零售领域，如珀莱雅、华统股份、雷迪克等 [16] - 消费品企业因现金流充裕成为重要LP，政策支持（如金融支持消费指导意见）进一步激发其出资意愿 [16] - 浙江特耐适日用品有限公司自2021年起累计出资达40笔，体现高频持续出资能力 [17] 产业LP的出资逻辑 - 产业LP偏好小规模出资以增强参与感，注重GP的产业资源与领域理解能力 [17] - 筛选GP时聚焦历史项目质量、成长性及直投项目资源，强调产业协同而非盲目撒网 [17] 行业趋势展望 - 一级市场在政策与技术驱动下呈现新热情，产业资本活跃度显著提升 [20] - 产业LP预判2025年或成中国创投新起点，对未来发展持积极态度 [20]

清凉经济升温 - 北半球夏季高温天气推动风扇、游泳圈等清凉用品需求激增 [3] - 义乌市场成为海内外采购商关注焦点，相关产品订单量增长明显 [3] - 外商采购充气游泳池和婴儿游泳工具的数量增加 [4] 便携式风扇热销 - 带冰敷功能、超长续航的便携小风扇日销上万单 [1] - 手表造型、收音机造型、挂脖式等创新款式每年更新200多个 [3] - 产品主要销往欧美、日韩地区，本月订单量增长明显且预计持续走高 [3] 游泳圈成为热门单品 - 西瓜、柠檬、爱心等造型游泳圈在跨境电商平台热销 [4] - 新款游泳圈和充气浮排正在根据客户需求开发，本月交付订单 [4] - 外商采购充气游泳池和婴儿游泳工具的数量增加 [4]

乡村振兴成效 - 张坑村通过"百千万工程"实现乡村产业振兴，打造"业兴、景美、民富"的立体发展格局，入选第二批省"百千万工程"典型村培育名单 [1] - 完成16.1公里硬底化道路建设，显著改善基础设施条件 [1] - 废弃猪圈改造为蔬菜超市，荒废资源得到有效利用 [1] 庭院经济发展 - "红莞咖啡"融合工业风与铁路景观设计，开业后吸引超3万人次打卡，成为区域潮流地标 [3] - 村民钟阿姨将老房改造为"成福云吞面"店，半年实现营收翻番 [3] - 全村已有5户本村村民及1户外来创业者通过"庭院+经济"模式创业，带动村民实现家门口就业 [5] - 创新"网红店引流——老房子变现"商业模式，使庭院经济成为乡村增收的毛细血管 [5] 生态环境建设 - 累计开展6场植树活动，新增乔木550棵、花卉3000多株，绿化覆盖率达45% [5] - 打造1条美丽庭院示范路线，培育市、镇级"美丽庭院"典型户43户 [5] - 建成花卉超市、儿童友好公园及果蔬科普基地各1处，实现"出门见绿、开窗见景"的生态目标 [5] 产业项目进展 - 东莞星泽日用品有限公司、东莞伟创动力科技有限公司2处增资扩产项目已投产 [7] - 仙津生物项目完成厂房主体建设，东长智能产业项目一期已封顶 [7] - 与星泽公司等3家企业签订结对协议，开展志愿活动60余场，惠及村民3000余人次 [7] 未来发展规划 - 计划推动横发集团专精特新产业项目三期、西部工业园区项目落地，强化工业基础 [7] - 依托"红莞咖啡"网红效应和相牛文化，改造旧村房屋为民宿，推进"张山峰文化休闲区"建设 [7] - 形成"工业+文旅"双轮驱动的发展格局 [7]

微软裁员事件 - 微软确认拟裁员约9000名员工 占员工总数不到4% 为2023年以来最大规模裁员 [1] - 裁员旨在实施组织变革 减少管理层级 引入新技术提升效率 [1] - 此次为微软2023年裁员1万人后规模最大的一次 也是近月第三轮裁员 [1] 美国企业裁员潮 - 除微软外 宝洁 摩根士丹利 沃尔玛 UPS等多家美国公司近期均宣布裁员计划 [1] - 5月美国雇主宣布裁员人数达93816人 同比激增47% [1] - 经济日报指出 美国加征关税政策导致市场压力 企业裁员规模持续刷新纪录 [1] 劳动力市场趋势 - 美联储报告显示 多数地区劳动力需求减弱 企业因不确定性推迟招聘 [2] - 当前环境下 "减少投入"和"继续观望"可能成为多数美国企业的现实选择 [2]