台风强度与影响 - 今年第18号台风“桦加沙”已持续超强台风级别超40小时，发展为今年全球最强台风 [1] - 台风预计将于明日在广东深圳到徐闻一带沿海登陆 [1] - 广东、广西、海南多地将出现大到暴雨，局地大暴雨，强风雨天气将持续至本周五 [1] 政府保供措施与市场监督 - 广东多地商务部门启动生活必需品保供监测机制和应急预案，确保供应渠道畅通 [4][6][10] - 政府部门组织检查商贸流通场所防御台风安全生产及生活物资保供，如珠海市检查超30家经营场所 [6] - 政府发布告诫书，欢迎消费者监督市场，对囤积居奇、操纵价格等行为可拨打12345热线举报 [10] 商超及电商平台供应情况 - 广州市华润万家、钱大妈等全市1000多家商超门店及生鲜电商平台正常营业，多家商超按超2倍以上供应量备货 [4] - 深圳市商务局组织沃尔玛、朴朴等保供应企业按平常需求的2—3倍加大生活必需品投放 [4] - 深圳市超1.7万家保供应门店、前置仓将加大生活必需品保障力度 [5] - 东莞市商务局通知重点商贸企业按日常供应7-10天的货量做好储备 [9] 生活物资库存与价格现状 - 广州、汕头等多地商务局表示全市主要生活必需品商业库存充足，价格总体平稳 [4][7] - 惠州市除生鲜蔬菜、肉类较紧俏外，大米、食用油、鸡蛋等仓储充足 [8] - 东莞市除商超储备外，政府粮油储备充足，还有一定冻肉、饮用水、方便食品储备可满足应急需求 [9]

股价表现与交易数据 - 9月23日盘中下跌2.05%至16.21元/股 成交额5892.52万元 换手率0.72% 总市值81.27亿元 [1] - 主力资金净流出463.09万元 大单买入占比10.36% 卖出占比18.22% [1] - 年内股价累计上涨112.45% 近5日下跌15.09% 近20日上涨6.09% 近60日上涨46.70% [1] - 年内16次登上龙虎榜 最近9月5日净卖出1041.17万元 买入额占比9.42% 卖出额占比10.76% [1] 股东结构与基本面 - 股东户数3.85万户 较上期减少20.69% 人均流通股13034股 较上期增加26.08% [2] - 2025年上半年营业收入14.48亿元 同比增长6.50% 归母净利润1989.79万元 同比增长4.15% [2] - 主营业务收入构成：超市91.82% 其他(补充)6.79% 百货1.39% [1] 公司背景与行业属性 - 所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市 概念板块包括新零售和小盘 [2] - 成立于2005年11月9日 2020年7月28日上市 总部位于江西省吉安市 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现6690.33万元 近三年累计派现1486.74万元 [3]

项目概览 - 郑州将成为全国唯一同时拥有山姆会员商店和胖东来的城市，两家门店预计均于2026年开业 [2] - 山姆河南首店总投资约7.2亿元，总占地约44.01亩 [2] - 胖东来郑州首店将落户郑州高铁东站西广场地下商业项目，与山姆门店选址相距6至8公里 [2] 胖东来商业模式 - 核心竞争力在于提供极致的“情绪价值”和服务，例如消费者对熟食口感不满可无需小票全额退款 [3] - 公司计划将2025年全部15亿净利润分配给8000多名员工，员工平均税后月收入达9000元，店长月薪超7万元 [3] - 采购采用裸价进货模式直接对接上游供应商，营运根据需求快速调整商品陈列与库存 [3] - 自有品牌商品标签明确标注进货价和毛利率，定价透明 [3] 山姆会员商店商业模式 - 采用标准化会员制，消费者需购买普通会员（260元/年）或卓越会员（680元/年）才能购物 [4] - 截至2024年，山姆在中国28个城市开设52家门店，会员人数逼近900万 [4] - 商品SKU精简至约4000个，每个品类仅保留3-4个选择，以大包装为主 [4] - 依托沃尔玛全球供应链，商品周转周期控制在7-10天，并根据中国消费者口味进行本土化调整 [4] 区域市场背景与竞争格局 - 2024年河南省社会消费品零售总额达2.76万亿元，同比增长6.1% [5] - 2024年郑州市社会消费品零售总额突破5800亿元，人均可支配收入达4.8万元，同比增长5.8% [5] - 河南本土已形成丰富零售矩阵，包括大张、万德隆、西亚和美等区域企业，以及丹尼斯等老牌零售商 [5] - 外来零售企业如华润万家、永辉、大润发、沃尔玛、盒马等均已深度参与郑州市场 [6] 行业趋势与竞争影响 - 行业观点认为实体商超的优势在于生鲜食材及加工领域，这是电商的短板 [6] - 山姆与胖东来可能在商品品质、价格、场景体验上展开直接竞争，倒逼其他零售企业提升运营能力 [6] - 本地企业已主动调整，例如丹尼斯计划新增2家精品超市并提升生鲜加工占比，永辉优化商品结构增加半成品，盒马加大社区店布局 [6][7] - 胖东来创始人认为山姆等企业是值得学习的榜样，行业对竞争持良性预期 [7]

行业闭店概况 - 2月上半月共记录27家餐饮门店关闭，包括13家甜品店、4家烘焙店、5家茶饮店及2家咖啡店 [3] - 超市行业有4家门店关闭，分别为三江超市、京优客超市、ole、阳光之日超市 [3] - 闭店品牌呈现两极分化，成熟品牌因租约到期等自然周期调整，新锐品牌则面临严峻生存挑战 [4] 餐饮行业分析 - 关闭的茶饮品牌包括喜茶、奈雪的茶、CoCo都可、周四晚、茶百道，闭店原因未公布，可能为战略性点位优化与收缩 [3] - Seesaw咖啡关闭苏州环宇荟店后彻底退出苏州市场，其门店存量从2024年1月的102家减少至46家，2024年以来至少关闭90家门店 [3] - 超过三分之一的闭店品牌开业时间不足两年，例如也崎蛋糕店开业未满半年即关闭，反映新品牌商业模式不成熟及抗风险能力不足 [4] 超市行业分析 - 精品超市Ole所属的精品超市细分市场规模有限，2021年中国超市及大卖场总规模3.09万亿元，其中精品超市市场规模1294亿元，占比仅4.19% [3] - 华润万家采取多品牌策略覆盖不同客群：2004年推出高端Ole'、2009年推出中产blt、2020年推出大众中产万家CiTY，但面临资源分散和内部竞争问题 [4] - 行业普遍做法为一种业态聚焦一个品牌，如沃尔玛山姆专注会员店、高鑫零售大润发主打大卖场，更利于集中资源与建立消费者认知 [4] 闭店原因与品牌特征 - 部分成熟品牌闭店原因为租约到期，如辛香汇（经营10年）、三江超市（经营12年）、传奇影院（经营13年），属于商业地产自然周期下的主动决策 [1][4] - 新锐闭店品牌多为小众或网红品牌，如二次元领域kobuta、精品咖啡山屿咖啡，其迅速退场反映行业马太效应加剧及网红效应难以持续 [4]

公司动态 - 新华百货旗下物美超市吴忠万达店作为宁夏首家"胖改店"正式开业 [1] - 该超市开业3天累计客流突破10万人次 [1] - 公司通过"新鲜、实惠、符合本地口味"三大原则优化商品陈列 减少SKU追求精准选品 [3] 行业趋势 - 零售业竞争进入"商品+服务"双轮驱动新阶段 超市需转型为社区生活解决方案提供者 [4] - 实体零售通过精准满足消费者需求可有效激活消费潜力 [3] - 消费者行为显示对品牌信任与情感认同成为关键因素 [4]

管理层任命与战略调整 - 名创优品创始人叶国富以62.7亿元收购永辉超市29.4%股权成为第一大股东并全面接管公司[2] - 任命34岁的王守诚为新任CEO 其背景为永辉内部培养的管培生 熟悉企业文化和运营模式[2][3] - 王守诚曾主导永辉"东来学习项目"调改小组 是胖东来模式的核心执行者[5] 供应链体系改革 - 名创优品团队全面替换原有供应链团队 推行"裸价直采"计划以提升毛利率[2] - 供应商数量从几千家削减至几百家核心战略伙伴 取消通道费盈利模式[13] - 新任首席产品官佘咸平推动供应链重构 砍掉中间商降低采购成本[8][11] 胖东来模式转型进展 - 计划2025年9月30日前完成200家门店调改 2026年春节前突破300家门店[5] - 截至2025年6月30日全国调改门店达124家 端午节期间80余家调改门店销售额同比增长87%[5] - SKU数量从上万个缩减至8000-9000个 聚焦质价比和自营品开发[11] 财务表现与经营压力 - 2025年上半年营收同比下降20.73% 净亏损2.41亿元 资产负债率达88.21%[5] - 经营现金流净额同比下降58.92% 2021年以来累计亏损超95亿元[5] - 上半年关闭227家亏损门店 支出巨额赔偿和清理费用[5][17] 组织架构与文化融合 - 创始人张轩松、张轩宁兄弟已淡出权力中心 关联供应链企业逐步终止合作[8] - 新管理层由叶国富（战略）、王守诚（执行）、佘咸平（供应链）组成三角架构[8][9] - 员工薪资平均上涨30%但考核加剧 与胖东来"经营人心"模式存在本质差距[16] 转型挑战与风险 - 单店调改成本约800万元 300家门店总投入需巨额资金 已通过定增募资39.92亿元[17] - 供应链集权改革需平衡全国效率与区域灵活性差异[11] - 胖东来模式在许昌的区域性成功面临全国复制的可行性挑战[17]

行业趋势与市场格局 - 硬折扣超市成为中国商超赛道的新趋势，盒马、美团、京东等大型平台近期密集入场，使得赛道竞争加剧 [1] - 硬折扣模式的核心特点是“天天低价”，通过选址人流密集区、采用小而美的门店面积和少而精的选品策略来运营 [1] - 2024年全球折扣零售渠道增长8.2%，但中国市场渗透率仅为8%，远低于德国（42%）和日本（31%）等成熟市场，显示巨大增长潜力 [2] - 未来十年中国硬折扣业态年复合增长率预计达5.6%，略高于便利店的5.5% [2] 核心竞争要素：供应链与自有品牌 - 供应链能力是硬折扣模式的核心竞争力，自有品牌占比是关键指标，例如德国奥乐齐自有品牌产品占比高达90% [1] - 相比之下，盒马旗下超盒算NB的自有品牌占比为60%，美团快乐猴则更低，反映出本土企业与行业巨头的供应链差距 [1] - 发展自有品牌是提升毛利率的关键，其毛利率通常在50%左右，远高于销售制造商品牌约20%的毛利率 [8] - 零售商通过控制自有品牌的设计、原料、生产到经销全流程，省去中间环节和广告费用，沃尔玛全球每年30%的销售额和50%以上的利润来源于自有品牌 [8] - 零售企业成功发展自有品牌需优先夯实品牌影响力和市场占有率，部分企业因消费者认知度低导致自有品牌商品滞销 [9] 主要参与者战略与差异 - 国际硬折扣巨头奥乐齐在中国市场采取长期积累和谨慎扩张策略，2017年通过线上渠道进入中国并整合供应链，2025年开始加速华东区域布局，目前全国线下门店达76家 [5] - 本土企业扩张速度更快，盒马超盒算NB在两年多时间内于全国开出近300家门店 [6] - 平台型公司（如京东、美团）拥有大量用户数据优势，可据此精准选品、缩小SKU、降低采购成本，但缺乏实体零售经验和根植于当地社区的服务能力是其挑战 [6] - 奥乐齐的门店运营体现高度成熟性，从自有品牌设计、陈列到包装箱均经过精密设计以提升上货效率 [5] 运营效率与成本控制 - 硬折扣超市通过极致压缩运营成本来维持低价，例如超盒算NB采用极简陈列、不设水产区、全部采用预包装商品以降低损耗 [9] - 为提升人效，商品多以周转筐、原箱形式直接上架，从细节中挖掘效率 [9] - 有观点认为当前中国硬折扣业态仍处于初级阶段，主要是在供应链环节进行成本管控，而非实现全链路的成本压缩 [9] 供应商关系演变 - 供应链体系需与零售商协同推进产品开发，通过个性化定制契合特定区域或文化背景的市场需求，缺乏产品开发能力的纯代工厂将面临淘汰风险 [7] - 部分头部食品和日化企业已转变策略，从学习与零售商博弈转向学习如何共同合作，甚至帮助零售商卖货 [8] - 硬折扣渠道被视为重要增长机会，例如费列罗公司强调要抓住未来2-3年硬折扣渠道的发展机遇 [8]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中下跌2.06%至7.59元/股 成交1.23亿元 换手率2.45% 总市值50.29亿元 [1] - 主力资金净流出1777.91万元 特大单净卖出659.96万元 大单净卖出1117.96万元 [1] - 今年以来股价累计下跌41.97% 近5日/20日/60日分别下跌3.92%/4.29%/2.44% [1] - 年内18次登上龙虎榜 最近4月14日净买入5337.76万元 买入总额2.49亿元(占比10.51%) 卖出总额1.95亿元(占比8.25%) [1] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入46.18亿元 同比减少19.13% [2] - 2025年上半年归母净利润亏损2.55亿元 同比扩大79.50% [2] - 主营业务收入构成：商品销售收入占比91.07% 其他收入占比8.93% [1] 股东结构与公司背景 - 截至8月31日股东户数9.98万户 较上期减少2.57% [2] - 人均流通股6568股 较上期增加2.63% [2] - 公司为湖北省商业零售连锁企业 主营超市/百货/医药等业务 上市日期1997年5月19日 [1] 行业属性与分红情况 - 所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市 [2] - 概念板块涵盖社区团购/免税概念/乡村振兴/国资改革/新零售 [2] - A股上市后累计派现9.19亿元 但近三年未进行分红 [3]

股价表现 - 9月22日盘中下跌2.09%至10.78元/股 成交1122.55万元 换手率0.16% 总市值68.81亿元 [1] - 主力资金净流出13.36万元 大单买入占比6.00% 卖出占比7.19% [1] - 年内累计下跌4.69% 近5个交易日下跌4.94% 近20日下跌3.06% 近60日上涨6.52% [2] 财务数据 - 2025年上半年营业收入90.07亿元 同比减少3.79% [2] - 归母净利润1.83亿元 同比增长7.82% [2] - A股上市后累计派现14.88亿元 近三年累计派现3.03亿元 [3] 业务构成 - 食品化洗收入占比47.22% 生鲜收入占比42.71% 其他(补充)6.85% 百货2.69% 工业及其他0.52% [2] - 主营业务为超市连锁经营 所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市 [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数2.44万户 较上期减少0.45% [2] - 人均流通股26,192股 较上期增加0.45% [2] - 华夏大盘精选混合A持股585.05万股保持不变 香港中央结算有限公司增持158.47万股至457.36万股 [3] - 嘉实丰和灵活配置混合A退出十大流通股东 [3] 公司基本信息 - 成立于1981年6月16日 2016年12月13日上市 [2] - 注册地址山东省威海市经济技术开发区大庆路53号九龙城国际大厦 [2] - 概念板块包括社区团购、农村电商、MSCI中国、乡村振兴、融资融券等 [2]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 潮宏基订货会气氛火热 加盟商拿货积极 印证终端动销高景气 主推精品克重黄金新品 设计根植故宫元素并创新古法工艺 代表性产品包括花丝福禄 花丝风雨桥 臻金八瑞 七珍马宝等 品类涵盖低客单串珠到高客单吊坠手镯 自有款式受加盟商热捧验证品牌力和产品力强势提升[4] - 潮宏基凭借数字化洞察+体系化研发打造差异化产品力 通过强数据中台和类直营模式快速抓取终端消费者偏好 结合研发能力反馈至生产端 同时借助小红书平台搭建KOL+KOC+KOS营销矩阵 实现全链路营销 新品有望自带流量 推动高端线再突破[4] - 建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 包括黄金珠宝 线下零售 化妆品 医美四大投资主线[7] 行业走势与行情回顾 - 商贸零售指数2025年年初至今上涨6.51% 表现弱于大盘（上证综指累计上涨13.97%）[13] - 本周（9月15日-9月19日）商贸零售指数报收2384.72点 下跌0.51% 跑赢上证综指（下跌1.30%）0.8个百分点 板块表现在31个一级行业中位居第17位[6][13] - 零售细分板块中 本周互联网电商板块涨幅最大为1.50% 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大为30.47%[17][20] - 个股方面 本周华致酒行（+24.0%） 青木科技（+13.5%） 友阿股份（+9.3%）涨幅靠前[6][22] 重点公司动态与业绩 - 老铺黄金2025H1营收123.54亿元（同比+250.9%） 归母净利润22.68亿元（+285.8%） 品牌破圈 渠道升级带动高增长 忠诚会员数达48万人 与爱马仕 LV等国际顶奢品牌消费者重合度达77.3% 线上业务收入16.18亿元（+313.3%） 天猫旗舰店618期间成交额突破10亿元 线下门店总数41家 平均单个商场销售业绩4.59亿元[36][37] - 潮宏基2025H1营收41.02亿元（+19.5%） 归母净利润3.31亿元（+44.3%） 2025Q2营收18.50亿元（+13.1%） 归母净利润1.42亿元（+44.3%） 时尚珠宝营收19.9亿元（+20.3%） 传统黄金营收18.3亿元（+24.0%） 自营渠道毛利率37.8%（+2.4pct） 代理渠道营收22.4亿元（+36.2%） 网络渠道营收5.7亿元（-5.8%） 综合毛利率23.8%（-0.3pct） 期间费用率持续优化[39][40] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%） 归母净利润6.70亿元（+36.1%） 彩妆营收14.22亿元（+31.1%） 护肤营收10.87亿元（+33.4%） 线上渠道营收12.97亿元（+39.0%） 线下渠道营收12.24亿元（+26.6%） 毛利率84.2%（-0.7pct） 费用率保持平稳下降[42] - 珀莱雅2025H1营收53.62亿元（+7.2%） 归母净利润7.99亿元（+13.8%） 2025Q2营收30.03亿元（+6.5%） 归母净利润4.08亿元（+2.4%） 第二梯队品牌彩棠营收7.05亿元（+21.1%） OR营收2.79亿元（+102.5%） 悦芙媞营收1.66亿元（+3.3%） 原色波塔营收0.97亿元（+80.2%） 洗护类营收3.20亿元（+131.3%） 毛利率73.4%（+3.6pct）[45] - 巨子生物2025H1营收31.13亿元（+21.7%） 归母净利润11.82亿元（+20.2%） 护肤品营收24.10亿元（+24.2%） 敷料营收6.93亿元（+17.1%） 可复美营收25.42亿元（+22.7%） 可丽金营收5.03亿元（+26.9%） 线上DTC店铺营收+13.3% 电商平台营收+133.6% 毛利率81.7%（-0.7pct）[48][49] - 上美股份2025H1营收41.08亿元（+16.0%） 归母净利润5.24亿元（+30.7%） 主品牌韩束营收33.44亿元（+14.3%） 新兴品牌Newpage一页营收3.97亿元（+146.5%） 线上渠道营收38.09亿元（+20.1%） 毛利率75.5%（-1.0pct）[51][52] - 永辉超市2025H1营收299.48亿元（-20.7%） 归母净利润-2.41亿元（2024年同期为2.75亿元） 2025Q2营收124.69亿元（-22.6%） 归母净利润-3.88亿元（2024年同期为-4.61亿元） 生鲜及加工营收115.05亿元（-15.4%） 食品用品营收170.04亿元（-21.9%） 综合毛利率20.8%（-0.8pct） 费用率整体抬升[67][69] 行业关键词与动态 - 锦波生物钟睒睒正式入局[5] - 小红书推出本地生活"小红卡"会员业务[5] - 淘宝直播将投入30亿补贴"双11"[5] - 叮咚买菜官宣"寻味中国"计划[5] - 京东收购CECONOMY获德国批准[5]