粮油加工板块市场表现 - A股粮油加工板块出现短线下跌趋势 [1] - 京粮控股、深粮控股、道道全、嘉华股份、金健米业等公司股价同步走低 [1]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：金龙鱼 - **行业**：粮油加工、食品行业 核心观点和论据 财务表现 - **净利润**：2024年归属于上市公司股东净利润25.02亿，下降12.1%；剔除五花半股交易影响后，归母净利润26.6亿，下降6.6% [1] - **分板块利润**：厨房食品和饲料原料及油脂科技两大板块税前利润合计基本持平，增加0.1亿；其他板块利润减少1.6亿，主要因理财收益减少 [3] - **收入**：公司整体收入结构变化不大，厨房食品和饲料原料及油脂科技收入占比稳定在60%和40%左右；厨房食品收入同比下降1.5%，销量增长3.6%，单价下降5% [3] - **毛利率**：公司总毛利率从2023年的4.8%增至2024年的5.3%；厨房食品毛利率从6.4%增至6.9%，饲料原料及油脂科技毛利率从2.2%增至2.4% [4] - **费用**：公司降本增效，在总销量增长7.2%的情况下，销售、管理、研发费用小幅度增加；财务费用增加主要因市场利率下行，投资规模下降，利息收入减少 [4] - **权益与现金流**：2024年末归属于上市公司股东的所有者权益937亿，同比增加2.45%；现金及现金等价物减少71亿，经营活动现金净流下降，投资活动净流出大幅减少，筹资活动从净流入转为净流出 [5] 业务分析 - **厨房食品**：零售渠道产品受消费环境影响利润下降，餐饮及食品工业渠道产品利润增加；面粉销量随产能扩张而增加，餐饮及食品工业油脂水产品增加源于渠道拓展 [1][3] - **饲料原料及油脂科技**：利润增加，主要得益于油脂科技产品良好的原料采购及产品延伸带来的利润提升 [2] - **五花半股交易**：税后亏损1.6亿，属于非经常性损益，对净利润有影响 [2] 未来展望 - **原材料价格与利润率**：2025年原材料价格震荡上行，进口大豆榨利明显恢复，预计大部分板块业绩好于去年，利润也会有所改善 [8] - **毛利率提升**：2025年毛利率有望提升，原因包括国内价格平稳、部分产品毛利改善、投资使生意模式更具竞争力、高端产品增速可能加快等 [10][11] - **中央厨房**：各地央厨进展良好，产能利用率有望提高；后续资本开支规划将根据项目进展和市场情况决定 [9] - **渠道拓展**：成立专门部门负责批发流通渠道，该渠道下沉市场重要，虽目前管理不规范，但长远来看产业局面会改善 [14][15] - **产品出口**：稻米油已进入美国和加拿大的Costco，销量良好，未来还将拓展英国、澳大利亚、韩国等市场；青岛中央厨房建成后，很多食品将销往日韩 [18][19][20] - **特种油业务**：定位重要，油量传播室最大，高端销量增加；公司在原料供应、服务和成本方面有优势，未来需求将向高端发展 [24][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **存货与账款周转**：存货及预付账款周转天数从82天增加到87天，预付账款及票据周转天数从17天增加到24天，分别因采购节奏调整和结算支付周期增加 [6] - **鲁花集团对比**：鲁花集团轻资产、旧设备，无利息支出且有利息收入，盈利高；金龙鱼布局全产业链，覆盖高中低市场，近年在高端产品发力较快 [23][28][29] - **电商合作**：公司产品丰富、价格定位多元，与电商合作口碑好，如与庞东来合作研发的黑豆酱油成为爆款 [33] - **烘焙业务**：公司在生产、营销方面有优势，上海在建新的烘焙生产线，产品包括西式面包和中式面食品；国外市场也有布局，前景较好 [34][35] - **健康功能性食品**：公司认为该领域潜力巨大，已成立专门部门，储备大量产品；国家市场局正在制定宣传标准，一旦突破，产品宣传将更有利 [43][44] - **中央厨房项目**：昆山和广州项目预计投入45万，目前进展不错，若出租率提高可能启动下一期；公司计划在全国开设多家央厨 [46][47][48]

行业趋势与市场前景 - 中国消费者饮食需求从"吃得饱"向"吃得好""吃得健康"转变，全麦面包、低GI杂粮饭、减糖减钠产品成为新宠 [1] - 中商产业研究院预测2025年中国大健康产业市场规模达13 4万亿元，2030年将增长至29 1万亿元 [2] - 国家卫健委持续推进"体重管理年"行动，"健康中国2030"战略推动健康议题成为全社会关注焦点 [2] 公司战略与产品布局 - 公司五年前开始布局大健康食品产业，2024年强化战略并实现产品多元化，涵盖油粮米面至膳食补充剂 [2] - 在2024年进博会首次设立大健康展区，推出低GI黑青稞苦荞挂面、甘油二酯(DAG)、高蛋白豆乳等创新产品 [2] - 丰益堂低GI控糖杂粮米获2024年中国GI品类创新奖，"零反式脂肪"食用油技术获中国粮油学会科学技术一等奖 [3] 研发投入与技术创新 - 2024年研发投入2 74亿元，连续三年增长，研发投入占利润比例远超行业均值 [4] - 上海全球研发中心累计投资几十亿元，拥有300人科研团队，70%以上为硕博学位 [4] - 2024年新增知识产权215件，累计持有3910件知识产权 [4] 食品安全与质量管理 - 构建"四全一新"管理模式（全方位创新、全过程监督、全产业链、全球供应链、新循环经济） [6] - 通过订单农业、风险监测、进料检验从源头控制风险，工厂阶段实施全方位质量监控 [7] - 89家工厂通过AIB审核，开设透明工厂和健康体验馆累计接待超200万人次参观 [7] 行业认可与ESG实践 - 在标普全球CSA评估中位列中国食品企业第一，MSCI ESG评级连续两年保持A级 [8] - 将"健康中国"行动与ESG实践深度融合，获国际权威机构高度认可 [1]

公司活动 - 公司在湖北武汉举办割稻鲜米节溯源活动，邀请消费者参观工厂并品尝金龙鱼丝苗米 [1][3] - 消费者对金龙鱼丝苗米的口感和品质给予高度评价，认为其软糯且稻香浓郁 [3] - 活动中设置DIY手工制作和游戏环节，帮助消费者了解金龙鱼6步鲜丝苗米的知识 [3] 技术创新 - 公司采用独创的"6步鲜米精控技术"，从鲜割、鲜谷、鲜存、鲜碾、鲜装到鲜食全流程保障大米新鲜度与品质 [5] - 鲜割环节通过监测积温、黄化率等指标实现适时收割，平衡食味品质与产量 [5] - 鲜谷阶段采用低温循环烘干技术，鲜存环节运用温湿度精控技术维持稻谷活力 [5] - 鲜碾过程通过多级轻碾和低温加工保留风味，鲜装采用低氧锁鲜包装锁住营养 [5] - 鲜食环节提供科学蒸煮方案，释放大米鲜活口感与营养 [5] 行业影响 - 公司的"6步鲜米精控技术"引领大米行业技术革新，推动产品向更优质、更新鲜、更健康方向发展 [5][7] - 公司持续探索品质升级路径，致力于将高品质大米端上更多家庭餐桌 [7]

行业趋势与公司定位 - 粮油行业正从"吃得饱"向"吃得好"、"吃得健康"升级，健康、营养及个性化需求成为发展方向 [1] - 公司作为行业领跑者，通过可持续发展报告展示其在循环经济、净零未来、社会保障等领域的全能性 [1] - 中国大健康产业2024年总收入规模或达9万亿元，较2021年8万亿元显著增长 [6] 产品创新与健康布局 - 公司构建"从农田到餐桌"全程质量管控体系，实现产品可追溯、风险可控，并开放透明工厂供消费者监督 [3] - 2002年起引领食用油"营养均衡"革命，推出脂肪酸平衡调和油，后续研发谷维多稻米油、"零反式脂肪酸"系列、6步鲜大米等 [3] - 针对"食养"需求推出MLCT食用油、DAG、低GI米/面制品、植物甾醇等强化功能产品 [6] - 电商渠道表现亮眼：黑青稞苦荞挂面天猫销售额增长超300%，发酵面系列同比提升40%+，十八种谷物产品销量周环比增长130% [6] 可持续发展与循环经济 - 公司探索水稻、小麦、大豆、玉米精深加工循环经济模式，提升资源利用率 [7] - 水稻循环经济中，稻谷副产品开发可年产230万吨稻米油（占全国小包装油5%），节省1.1亿亩大豆耕地，稻壳发电减少CO2排放 [7] - 2024年通过节能减排等措施减少温室气体排放136.3万吨CO2e，累计获103项"绿色工厂"认定（44项国家级） [9] - 发布"2050净零目标及路线图"，从能源结构优化等8方面构建全价值链低碳体系 [9] 社会认可与ESG实践 - 2024年标普全球CSA评估中，公司位列中国食品行业第一，全球前4%，首次入选《可持续发展年鉴2025》并获"行业最佳进步企业"表彰 [10] - 董事长强调企业价值在于利润与社会回馈，提出与产业链共同探索可持续发展创新路径 [14]

文章核心观点 - 金龙鱼长期靠薄利多销占据中国粮油市场龙头，但近年来生意难做，连续两年营利双降、四年净利下滑，市值大幅缩水，身陷增长泥淖，翻身之路漫长 [1][12] 主业利薄如纸 - 金龙鱼由国际粮油巨头丰益国际间接控股，业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品，厨房食品是主营业务和主要收入来源 [3] - 2024年度公司营收2388.66亿元，同比降5.03%，归母净利润25.02亿元，同比降12.14%，原因是主要产品价格随原材料价格下跌，产品价格下跌影响超销量增长营收贡献 [3] - 自2020年上市次年业绩变脸，2021 - 2022年增收不增利，2023 - 2024年营利双降，截至2024年净利连跌四年，归母净利润五年累计跌幅超58% [4] - 公司毛利率自2020年巅峰12.33%一路下跌，2024年仅5.35%，低毛利曾被视为竞争壁垒和护城河 [5] - 近年来原材料价格波动大，直接材料成本占营业成本比重近三年均在90%左右，且粮油价格受监管提价空间有限，消费环境复杂、市场竞争大，薄利多销生意难做 [6] 副业多而不强 - 为缓解主业乏力，公司围绕产业链探索新业务，切入中央厨房、酱油、醋、酵母、植物肉等赛道，中央厨房是重点发展板块之一 [7] - 调味品领域，2015年建酱油工厂引入丸庄品牌，2019年上市未形成规模化收入；2019年收购醋业公司，2021年增资入股调味食品公司，布局多品类但无产品出圈，竞争激烈 [7] - 中央厨房主要布局预制菜，2021年成立事业部，全国规划25家央厨工厂，部分已建成投产、部分筹建中，产品涉及米面制品等，业务处于爬坡期，预制菜领域竞争激烈，公司缺乏先发优势 [8] - 新业务布局多但不强，缺乏核心竞争力，贡献利润无期，产能扩张带来成本压力，截至2024年底全国有81个已投产基地，还计划新建多个 [9] 食品安全“黑天鹅”事件频发 - 2024年发生两起受关注食品安全问题，7月“油罐车卸完煤制油直接装运食用油”事件涉金龙鱼旗下两家工厂，公司回应市场不买账，股价下跌；3·15前夕“职业打假人”称其大米以次充好，公司否认但产品下架 [10][11] - 2020年挂牌上市前夕曾因“转基因”问题引发争议，频发食品安全问题引发消费者信任危机，黑猫投诉平台相关投诉超千条 [11]

文章核心观点 2024年金龙鱼营收和归母净利润同比下降，主要因产品价格下跌超销量增长贡献，两大主业毛利率微增但饲料原料及油脂科技业务收入滑坡，10个募投项目未达预计收益，不过公司将坚持长期发展战略并加大研发创新[1][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入2388.66亿元，同比下降5.03%，归母净利润为25.02亿元，同比下降12.14% [1] - 两大主业毛利率微增，但营收占比约40%的饲料原料及油脂科技业务收入同比减少106.07亿元，降幅为10.37% [1] - 剔除处置联营合营公司损益一次性影响后，厨房食品业务销量上涨、利润略有下滑 [2] 业务分析 饲料原料及油脂科技业务 - 产品销量实现10.32%双位数增长，主要产品豆粕等因下游养殖利润转好、性价比优势消费增加 [1] - 受全球大豆供应宽松影响，国内豆粕价格走弱，下游采购谨慎，行业盈利空间受挤压 [2] - 业务利润总额为10.13亿元，同比增长6.52%，主要系油脂科技产业链延伸产品利润提升及良好原材料采购 [2] 厨房食品业务 - 餐饮及食品工业渠道产品销量和利润同比增长，零售渠道受消费不及预期、竞争加剧影响利润不及上年 [2] - 2024年上半年面粉业务亏损，下半年改善，但行业主食类消费规模下降，整体需求不及预期，副产品价格波动下行，开机率持续走低 [2] 产能与募投项目 - 公司在全国拥有81个已投产生产基地，在多地新建生产基地以降低成本 [3] - 近几年新项目投资多，短期内影响公司利润，10个募投项目未达预计收益 [3] - 米面油加工项目因市场需求不及预期、竞争加剧、原料行情波动效益低于预期 [3] - 重庆大豆压榨项目因大豆与豆粕价格震荡下行、原材料成本下降滞后效益低于预期 [3] 发展战略与研发 - 公司不会改变在中国长期发展战略，将聚焦食品及农产品相关业务，新建和扩建综合性生产基地 [3] - 2024年研发费用同比增长2.41%至2.74亿元，在多方面加大研发力度，推出功能性健康食醋等产品 [4] - 2025年计划对现有产品健康升级，开发更多功能性优质食品 [4]

市场表现 - 北上资金净卖出17亿 昨日反弹后市场再次下跌 中位数跌幅0 89% [1] - 低价股和微盘股板块接近新低 大盘指数相对稳定但整体趋势向下 [1] 监管政策 - 转融券业务暂停 存量9月30日前了结 预计减少300亿抛盘 [2] - 融券保证金比例上调至100% 私募融券保证金上调至120% 较之前提高20个百分点 [2] - 政策导向鼓励做多 此前已下调融资保证金比例 [2] 个股分析 金龙鱼 - 股价创历史新低 单日最大跌幅8% 收盘跌4 4% [4] - 上市后业绩持续下滑 当前市盈率仍达50倍 股价已回撤80% [4] - 控股方为新加坡公司 实际控制人为马来西亚华人 [4] 牧原股份 - 上半年预计盈利9-11亿 二季度单季盈利约30亿（一季度亏损23亿） [4] - 成本优势显著 猪肉价格企稳后年盈利或超百亿 [4] - 公司将优先降杠杆 其次保障股东回报 [4] 无人网约车 - 百度"萝卜快跑"在武汉投放400辆 完成500万订单 占当地45%市场份额 [4] - 无人车价格较传统出租低40-50% 24小时运营形成成本优势 [4] - 行业面临就业替代争议 中美均在推进技术升级 [4] 宏观经济 - 6月CPI同比涨0 2% 环比降0 2% 食品价格降2 1% 非食品涨0 8% [5] - 猪肉价格同比上涨18% 对CPI形成支撑 [5]