报告公司投资评级 - 报告将公司评级上调至“买入” [2][5] 报告的核心观点 - 炼化业务承压，2024年业绩受多重因素压制，营收与净利润同比下滑 [1][10] - 科技创新与综合能源服务商转型并举，推动科技创新和产业创新融合发展，加速向“油气氢电服”综合能源服务商转型 [10] - 行业格局迎来改善拐点，预计主营炼厂的份额与价格获得双重修复，公司经营情况也将迎来改善 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025 - 2026年EPS为0.53、0.59元（原预测0.59、0.60元），添加2027年预测为0.60元 [2] - 按照可比公司25年调整后14倍PE，调整目标价为7.42元（原目标价7.41元） [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,212,215|3,074,562|2,956,403|2,798,092|2,768,809| |同比增长 (%)|-3.2%|-4.3%|-3.8%|-5.4%|-1.0%| |营业利润(百万元)|86,744|72,257|92,023|102,034|104,059| |同比增长 (%)|-10.0%|-16.7%|27.4%|10.9%|2.0%| |归属母公司净利润(百万元)|60,463|50,313|64,417|71,499|72,984| |同比增长 (%)|-9.9%|-16.8%|28.0%|11.0%|2.1%| |每股收益（元）|0.50|0.41|0.53|0.59|0.60| |毛利率(%)|15.6%|15.5%|16.3%|17.1%|17.6%| |净利率(%)|1.9%|1.6%|2.2%|2.6%|2.6%| |净资产收益率(%)|7.6%|6.2%|7.6%|8.0%|7.8%| |市盈率|11.6|13.9|10.9|9.8|9.6| |市净率|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [4] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | |2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中国神华|3.00|2.95|2.89|2.95|12.56|12.78|13.08|12.80| |恒力石化|0.98|1.01|1.34|1.62|16.03|15.63|11.73|9.73| |荣盛石化|0.11|0.13|0.38|0.59|76.49|65.94|22.91|14.75| |中国海油|2.61|3.10|3.28|3.43|10.18|8.56|8.08|7.74| |中国石油|0.88|0.95|0.99|1.02|9.18|8.54|8.20|7.91| |东方盛虹|0.11|-0.18|0.26|0.47|81.11|-48.06|34.17|18.71| |调整后平均| | | | | |11.00|14.00|11.00| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E的相关财务数据 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [12]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级上调至“买入” [2][5] 报告的核心观点 - 炼化业务承压，2024年业绩受多重因素压制，营收与净利润同比下滑 [10] - 科技创新与综合能源服务商转型并举，推动科技创新和产业创新融合发展，加速向“油气氢电服”综合能源服务商转型 [10] - 行业格局迎来改善拐点，预计主营炼厂的份额与价格获得双重修复，公司经营情况也将迎来改善拐点 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025 - 2026年EPS为0.53、0.59元（原预测0.59、0.60元），添加2027年预测为0.60元 [2] - 按照可比公司25年调整后14倍PE，调整目标价为7.42元（原目标价7.41元） [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,212,215|3,074,562|2,956,403|2,798,092|2,768,809| |同比增长 (%)|-3.2%|-4.3%|-3.8%|-5.4%|-1.0%| |营业利润(百万元)|86,744|72,257|92,023|102,034|104,059| |同比增长 (%)|-10.0%|-16.7%|27.4%|10.9%|2.0%| |归属母公司净利润(百万元)|60,463|50,313|64,417|71,499|72,984| |同比增长 (%)|-9.9%|-16.8%|28.0%|11.0%|2.1%| |每股收益（元）|0.50|0.41|0.53|0.59|0.60| |毛利率(%)|15.6%|15.5%|16.3%|17.1%|17.6%| |净利率(%)|1.9%|1.6%|2.2%|2.6%|2.6%| |净资产收益率(%)|7.6%|6.2%|7.6%|8.0%|7.8%| |市盈率|11.6|13.9|10.9|9.8|9.6| |市净率|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [4] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----| |中国神华|3.00、2.95、2.89、2.95|12.56、12.78、13.08、12.80| |恒力石化|0.98、1.01、1.34、1.62|16.03、15.63、11.73、9.73| |荣盛石化|0.11、0.13、0.38、0.59|76.49、65.94、22.91、14.75| |中国海油|2.61、3.10、3.28、3.43|10.18、8.56、8.08、7.74| |中国石油|0.88、0.95、0.99、1.02|9.18、8.54、8.20、7.91| |东方盛虹|0.11、 - 0.18、0.26、0.47|81.11、 - 48.06、34.17、18.71| |调整后平均|/|/、11.00、14.00、11.00| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司各年度资产、负债、权益、收入、成本、利润、现金流等项目的情况及变化趋势 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，反映公司经营和财务状况 [12]

行情回顾 - 市场全天窄幅震荡，三大指数小幅下跌，微盘股指数涨超2% [1] - 沪深京三市超3500股上涨，成交额达1.18万亿元 [1] - 银行股表现低迷，招商银行跌超5% [1] 机器人 - 智元机器人完成腾讯领投的新一轮融资，估值达150亿元 [4] - 宇树科技已连续盈利至少5年 [4] - 奇精机械11天8板涨停，最新价24.87元（+10%），流通市值47.90亿元 [5] - 南方精工7天6板涨停，最新价27.94元（+10%），流通市值70.07亿元 [5] - 中信重工4天3板涨停，最新价6.11元（+10.09%），流通市值278.04亿元 [5] - 国开证券指出我国智能装备需求激增，人形机器人核心零部件国产化是量产关键 [5] 海洋经济 - 深圳海洋产业发展交流会强调AI技术与海洋经济融合带来新机遇 [6] - 巨力索具10天7板涨停，最新价6.55元（+10.08%），流通市值62.53亿元 [7] - 大连重工6天5板涨停，最新价8.57元（+10.01%），流通市值165.52亿元 [7] - 天风证券预测深海资源开发将推动全产业链升级，建议关注勘测、开采、运输、通信四大领域 [7] 石油化工 - 中毅达3月以来涨幅超160%，最新价10.60元（+9.96%），流通市值75.13亿元 [8][9] - 酒石酸泰乐菌素价格达290元/千克，较年初上涨23.5%，创近两年新高 [8] - 《中国兽药原料行情白皮书》预测该品种市场份额2026年将提升至25%，价格或突破500元/千克 [9] 其他活跃板块 - 养猪：联合国警告H5N1禽流感传播规模"前所未有" [14] - 涤纶：尤夫股份4天3板涨停，最新价5.76元（+9.92%） [7][14] - 稀土磁材：天和磁材6天3板涨停，最新价50.38元（+10%） [5][15] - 固态电池：2025年全固态电池技术交流大会将召开 [15] - 新能源汽车：小米汽车2025年交付目标提升至35万台 [15][16]

文章核心观点 2024年公司业绩受油价震荡下行影响承压 但上游板块盈利增加 下游炼油和化工板块景气度未恢复 成品油销售板块盈利下降 公司注重股东回报 调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入30746亿元 同比-4% 归母净利润503亿元 同比-17% 扣非归母净利润481亿元 同比-21% [1] - 2024Q4实现营业收入7080.2亿元 同比-4.6% 环比-10.4% 归母净利润60.7亿元 同比-19.1% 环比-29% 扣非归母净利润40.9亿元 同比-60.7% 环比-51.2% [1] 各板块经营情况 上游板块 - 2024年勘探及开发板块经营利润491亿元 同比增加111亿元 同比+29% [1] - 2024年油实现价格为72.5美元/桶 同比-1.7% 气实现价格从1.78元/方上升到1.8元/方 同比+1.5% [1] - 2024年油气当量产量515百万桶油当量 同比+2.2% 石油净产量282百万桶 同比+0.4% 天然气396亿立方米 同比+4.6% [1] 下游炼油&化工板块 - 2024年炼油板块经营利润63亿元 同比-131亿元 同比-67% 成品油产量15349万吨 同比-251万吨 同比-2% [2] - 2024年化工板块经营利润-140亿元 同比-38亿元 [2] 成品油销售板块 - 2024年营销及分销板块经营利润177亿元 同比-78亿元 同比-31% 成品油总销量23933万吨 同比+28万吨 同比持平 [2] 股东回报情况 - 2024年全年派息0.286元/股 现金分红347亿元 以其他方式现金分红21亿元 合计分红369亿元 派息率约73% [2] - 按2025年3月25日收盘价 中石化A股股息率为5.3% 中石化H股税前股息率为8.1% 税后股息率为6.4% [2] 盈利预测与投资评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润分别至546、603亿元 此前预计分别为600、630亿元 新增2027年归母净利润655亿元 [3] - 对应A股PE分别12.8、11.6、10.7倍 对应H股PE分别9.1、8.2、7.6倍 [3] - 看好油价基本见底下公司下游炼化板块盈利提升 且炼化一体化产业链优势明显 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持对中国石化 A 股“买入-A”评级，维持对 H 股“买入-H”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比下降，上游板块盈利增加，下游炼油和化工板块景气度未恢复，成品油销售板块盈利下降，公司注重股东回报，看好油价见底后下游炼化板块盈利提升，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A 股收盘价 5.77 元，52 周价格范围 5.66 - 7.18 元，市净率 0.85 倍，市值 699794.58 百万；H 股收盘价 4.09 港币，52 周价格范围 4.08 - 5.43 港币，市净率 0.61 倍，市值 496041.56 百万 [5] 2024 年经营情况 - 实现营业收入 30746 亿元（同比 -4%），归母净利润 503 亿元（同比 -17%），扣非归母净利润 481 亿元（同比 -21%）；Q4 营收 7080.2 亿元（同比 -4.6%，环比 -10.4%），归母净利润 60.7 亿元（同比 -19.1%，环比 -29%），扣非归母净利润 40.9 亿元（同比 -60.7%，环比 -51.2%） [7] 各板块情况 - 上游板块：勘探及开发板块经营利润 491 亿元，同比 +111 亿元（同比 +29%）；油实现价格 72.5 美元/桶（同比 -1.7%），气实现价格 1.8 元/方（同比 +1.5%）；油气当量产量 515 百万桶油当量（同比 +2.2%），石油净产量 282 百万桶（同比 +0.4%），天然气 396 亿立方米（同比 +4.6%） [7] - 下游炼油&化工板块：炼油板块经营利润 63 亿元，同比 -131 亿元（同比 -67%），成品油产量 15349 万吨，同比 -251 万吨（同比 -2%）；化工板块经营利润 -140 亿元，同比 -38 亿元 [7] - 成品油销售板块：营销及分销板块经营利润 177 亿元，同比 -78 亿元（同比 -31%），成品油总销量 23933 万吨，同比 +28 万吨（同比持平） [7] 股东回报情况 - 2024 年净利润 503 亿元，全年派息 0.286 元/股，现金分红 347 亿元，其他方式现金分红 21 亿元，合计分红 369 亿元，派息率约 73%；按 2025 年 3 月 25 日收盘价，中石化 A 股股息率为 5.3%，H 股税前股息率为 8.1%，税后股息率为 6.4% [7] 盈利预测调整 - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别至 546、603 亿元（此前预计分别为 600、630 亿元），新增 2027 年归母净利润 655 亿元；对应 A 股 PE 分别为 12.8、11.6、10.7 倍，对应 H 股 PE 分别为 9.1、8.2、7.6 倍 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2024A - 2027E 年公司的各项财务指标，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等，还给出了重要财务与估值指标，如毛利率、归母净利率、ROE 等 [8]

文章核心观点 - 高盛对中国石油化工给予“中性”评级，预计其将经历自由现金流疲软期，更倾向上游业务公司，12个月H股和A股目标价分别为4.50港元和5.60元人民币 [1] 第四季度业务表现 - 第四季度炼油、销售及化工业务板块表现不及预期，毛利与预期相符，但息税折旧摊销前利润比高盛预期低19%，原因是运营费用高于预期 [2] - 业绩不及预期体现在多个业务板块，主要是由于利润率低于预期 [2] 派息情况 - 2024年派息率大致维持在71%（包括股票回购），与2023年的75%持平，致使2024年每股股息同比下降17% [3] - 按上周五收盘价计算，2024年股息收益率为73%，但投资者可能认为每股股息同比下降是负面因素 [3] 自由现金流与资本支出 - 自由现金流在连续两年为负后，2024年转正，但2024年自由现金流收益率（1.3%）低于高盛预期（5%），原因是盈利较低且资本支出较高 [3] - 2024年最终确定的资本支出比高盛预期高11%，相比2023年仅下降1% [3] - 2025年公司预计资本支出为1643亿元人民币（比高盛预期高6%），同比下降6% [3]

公司业绩与股东回报 - 2024年实现营业收入3.07万亿元 归母净利润503.13亿元 尽管营收净利双降但公司保持高比例分红[1][3] - 年度利润分派比例达75%创历史新高 与回购金额合并计算 A/H股股息率分别达到5%和7%[1][2] - 首次制定市值管理制度 发布《中国石油化工股份有限公司市值管理办法》进一步完善公司治理[1] 页岩油勘探突破 - 胜利济阳页岩油国家级示范区取得重大突破 探明地质储量达1.4亿多吨 技术可采储量达1135.99万吨[1] - 成功攻克页岩油高温高压涌漏并存的世界级难题 首个亿吨级页岩油田诞生[1][2] - 技术突破将带动页岩油气产业相关技术和服务需求增长[2] 业务发展布局 - 联合文化和旅游部发布"百城千站"文化和旅游消费行动计划 计划投入25亿补贴回馈用户[1] - 全面构建"人·车·生活"智能生态圈 业务覆盖上游勘探开采 中游炼化加工和下游销售服务全产业链[1] - 作为一体化能源化工公司具有显著综合优势[1] 行业影响与板块表现 - 高比例分红和页岩油勘探突破带动石油化工板块估值提升 行业龙头策略将推动板块投资价值重估[2] - 页岩油气板块受益于技术突破 相关设备与服务需求增长[2] - 高股息精选板块因75%分红比例凸显投资价值[2] 产业链相关企业 - 石化机械专注于石油化工装备制造 2024年前三季度实现收入56.44亿元 归母净利润8451万元[3] - 石化油服主要从事油气勘探开发技术服务 2024年实现收入810.96亿元 归母净利润6.32亿元[3] - 博盈特焊产品可用于石化油气行业内壁堆焊防腐 一诺威计划投资建设EO/PO/AA下游衍生物项目[3]

【图】2024年11月湖北省液化石油气产量数据 摘要：【图】2024年11月湖北省液化石油气产量数据 2024年1-11月液化石油气产量分析： 据国家统计局数据，在2024年的前11个月，湖北省规模以上工业企业液化石油气产量累计达到了 94.5万吨，与2023年同期的数据相比，增长了42.9%，增速较2023年同期高36.0个百分点，继续保持增 长，增速较同期全国高37.9个百分点，约占同期全国规模以上企业液化石油气产量4953万吨的比重为 1.9%。 图表：湖北省液化石油气产量分月（累计值）统计 2024年11月液化石油气产量分析： 单独看2024年11月份，湖北省规模以上工业企业液化石油气产量达到了7.2万吨，与2023年同期的 数据相比，11月份的产量增长了25.1%，增速较2023年同期低53.3个百分点，增速放缓，增速较同期全 国高18.7个百分点，约占同期全国规模以上企业液化石油气产量441.9万吨的比重为1.6%。 图表：湖北省液化石油气产量分月（当月值）统计 产业调研网为您提供更多 石油化工行业最新动态 石油行业现状与发展趋势 化工市场现状及前景分析 日化市场调研与发展前景润滑油发展现状及前景 ...

文章核心观点 - 2024年中国石化因汽柴油消费疲软、化工毛利缩窄等因素净利润同比跌近17%，各事业部表现不一，2025年有相应资本支出计划及业务发展规划 [1][2] 2024年公司整体经营表现 - 营业收入同比降低4.3%至3.07万亿元，归母净利润同比下降16.8%至503.13亿元，主营业务收入同比降低4.2%至30152亿元 [2] - 国际原油价格震荡下行，国内交通行业新能源替代加速，化工市场新增产能持续释放，毛利大幅收窄，成品油等产品量价齐跌 [2] 各事业部经营情况 炼油事业部和营销及分销事业部 - 经营收入分别同比下滑3.2%、5.7%，降至1.48万亿元和1.71万亿元，经营收益显著下滑67.4%、28.1%，至67.14亿元和186.46亿元 [3] - 营销及分销事业部主力产品汽、柴油销售收入分别降低2.1%、10.1%至8138亿元、5628亿元；炼油事业部中的柴油销售收入下降10.8%至3787亿元 [3] 化工事业部 - 亏损幅度进一步扩大，2024年经营收益亏损99.97亿元，比2023年多亏近40亿元 [3] - 经营收入同比增长1.7%至5239亿元，但经营费用同比增长2.4%至5338.59亿元，受国内新增产能释放、化工毛利缩窄及部分化工原料采购价格上升影响 [3] 勘探及开发事业部 - 逆势增长，2024年实现经营收益563.85亿元，同比增长25.4% [4] - 经营收入同比微降0.9%至2972亿元，因进口液化天然气采购成本、油气现金操作成本、勘探费用下降，且公司推进油气增储上产降本增效 [4] 2025年公司规划 - 计划资本支出1643亿元，767亿元投向勘探及开发板块，用于原油、天然气产能及储运设施建设；449亿元用于化工板块项目建设 [4] - 加大新产品、高附加值产品开发力度，全年计划生产乙烯1559万吨，同比增长15.7% [5] - 预计2025年境内乙烯当量消费量同比增长4.6%，但化工毛利因新增产能集中释放继续承压 [5]

业绩表现 - 2024年营业收入同比降低4.3%至3.07万亿元 归母净利润同比下降16.8%至503.13亿元 [1] - 成品油销售板块息税前利润同比下降23.9%至223亿元 [1] - 炼油事业部经营收益显著下滑67.4%至67.14亿元 营销及分销事业部经营收益下降28.1%至186.46亿元 [2] - 化工事业部经营收益亏损99.97亿元 较2023年扩大近40亿元亏损 [2] - 勘探及开发事业部经营收益同比增长25.4%至563.85亿元 [3] 业务板块分析 - 炼油事业部经营收入同比下滑3.2%至1.48万亿元 柴油销售收入下降10.8%至3787亿元 [2] - 营销及分销事业部经营收入同比下降5.7%至1.71万亿元 汽油销售收入降低2.1%至8138亿元 柴油销售收入下降10.1%至5628亿元 [2] - 化工事业部经营收入同比增长1.7%至5239亿元 但经营费用同比增长2.4%至5338.59亿元 [2] - 勘探及开发事业部经营收入微降0.9%至2972亿元 [3] 影响因素 - 国际原油价格震荡下行 国内新能源替代加速 化工新增产能持续释放导致毛利大幅收窄 [1] - 化工毛利缩窄主因新增产能释放及部分原料采购价格上升 [2] - 勘探板块收益增长得益于LNG采购成本下降 油气操作成本降低及降本增效措施 [3] 资本支出计划 - 2025年计划资本支出1643亿元 其中767亿元投向勘探开发板块 449亿元用于化工板块 [3] - 勘探投资重点用于济阳 塔河原油产能建设和川西等天然气产能建设 [3] - 化工投资聚焦乙烯 芳烃及高端材料项目 [3] 行业展望 - 2025年境内乙烯当量消费量预计同比增长4.6% [3] - 新能源 航空航天领域将拉动高端聚烯烃等新材料消费增长 [3] - 化工新增产能持续集中释放将使行业毛利继续承压 [3] - 公司计划生产乙烯1559万吨 同比增长15.7% 重点开发高附加值产品 [3]