报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 安踏体育2024全年营收708.3亿元，同比+13.6%，归母净利润156.0亿元，同比+52.4%（剔除Amer上市及配售收益后归母净利润119.3亿元，同比+16.5%），全年收入及业绩基本符合预期，但剔除政府补助后OPM较预期低1pct [2][4] - 分品牌看，2024年安踏/FILA/其他品牌分别+10.6%/6.1%/53.7%至335/266/107亿元，安踏品牌势能向上，FILA调改后有望稳健增长 [7] - 2024年安踏/FILA品牌毛利率分别-0.4/1.2pct，OPM分别-1.2/-2.3pct至21.0%/25.3%，政府补助贡献业绩增量，剔除后OPM同比-2.0pct至20.3% [7] - 短期安踏多渠道店型打造收入增长确定性强但OPM承压，FILA产品及渠道调改短期OPM也承压；中长期安踏多店型增长空间大，FILA调改后稳健增长可期，迪桑特&可隆延续高增，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为134/150/166亿元，分别同比增长13%/11%/11%（不考虑Amer一次性损益），对应PE分别为17/15/14X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|70,826|77,975|85,282|92,167| |（+/-)(%)|14%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万元）|15,596|13,420|14,959|16,593| |（+/-)(%)|52%|-14%|11%|11%| |EPS(元/股)|5.56|4.78|5.33|5.91| |P/E|14.82|17.22|15.45|13.92|[9]

公司财务表现 - 2024年营业利润为11,513.02万元，同比下降31.83% [7] - 净利润为9,033.29万元，同比下降29.96% [7][20] - 扣非后净利润为6,954.10万元，同比下降39.89% [20] 资产负债状况 - 2024年末总资产为202,500.00万元，同比上升14.53% [20] - 净资产为128,254.48万元，同比下降2.58% [20] - 资产负债率为36.68%，上年同期为33.01% [21] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额为11,100.00万元 [20] - 投资活动产生的现金流量净额为-1,719.10万元 [20] - 筹资活动产生的现金流量净额为-12,583.29万元 [20] 利润分配方案 - 拟向全体股东每股派发现金红利0.20元（含税） [21] - 合计派发现金红利8,227.9918万元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的91.09% [22] - 不进行资本公积金转增股本，不送红股 [21] 融资授信安排 - 公司及子公司拟申请合计不超过人民币150,000万元融资授信额度 [26] - 授信用途包括流动资金贷款、项目贷款、银行承兑汇票、信用证开证等 [26] - 授信额度可在各主体之间根据实际经营需要调整使用 [26] 担保安排 - 公司及全资子公司将为授信提供连带责任担保，总担保额度为50,000万元 [27] - 担保对象包括河南舒华实业有限公司（5,000万元）、上海舒华健康科技有限公司（5,000万元）等全资子公司 [27] - 担保事项均为对全资子公司的担保，不存在对外担保情况 [16][27] 公司章程修订 - 因回购注销限制性股票2,402,926股，股份总数由41,162.9449万股变更为40,922.6523万股 [30] - 更新法定代表人相关条款，明确辞任程序和责任承担 [30] - 调整股东提案权门槛，由单独或合计持有3%以上股份改为1%以上 [36] 董事会及监事会履职 - 2024年董事会召开6次会议，审议通过包括年度报告、利润分配、关联交易等多项议案 [7][8] - 监事会召开6次会议，对财务报告、内部控制、关联交易等事项进行监督核查 [12][13][14] - 独立董事未对本年度董事会议案或其他非董事会议案事项提出异议 [9] 审计机构续聘 - 拟续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构及内部控制审计机构 [23] - 2025年度审计费用预计不超过150万元，其中财务审计费用120万元、内控审计费用30万元 [23] 董事及监事薪酬 - 独立董事津贴标准为每年9.6万元（税前），按月发放 [24] - 内部董事根据担任职务及考核情况领取薪酬，外部董事不领取董事薪酬 [24] - 监事均以其在公司担任的生产经营职务领取薪酬，不另行发放监事职务津贴 [25] 员工持股计划 - 提请股东大会授权董事会办理2025年员工持股计划相关事宜 [1] - 2024年已实施员工持股计划，相关议案经董事会及监事会审议通过 [8][13] 股份回购及注销 - 因限制性股票激励计划及员工持股计划持有人资格原因，拟回购注销2,402,926股 [28] - 公司通过集中竞价交易方式回购股份，并变更回购股份用途 [7][8]

员工持股计划主体资格 - 公司为依法设立并合法存续的股份有限公司 股票于2020年12月15日起在上交所主板上市交易 股票代码605299 [4] - 公司注册资本为41162.9449万元人民币 经营期限为1996年10月10日至长期 不存在根据法律或公司章程需要终止或解散的情形 [5][6][7] 员工持股计划合规性 - 计划遵循自主决定与自愿参与原则 不存在摊派或强制参与情形 总参与人数不超过28人 含董事/监事/高级管理人员5人 [7][8] - 资金来源包括合法薪酬/自筹资金及法律法规允许的其他方式 公司不提供财务资助 股票来源为回购专用证券账户的公司A股普通股 [8] - 持股期限为60个月 自股票全部过户至计划名下之日起计算 全部有效员工持股计划持有股票总数累计不超过公司股本总额10% 单个员工所持份额占比低于1% [9] 实施程序进展 - 公司已通过职工代表大会征求意见 并经第四届董事会第十五次会议/第四届监事会第十五次会议审议通过相关议案 [11] - 监事会发表审核意见认为计划符合法律法规要求 有利于完善利益共享机制和公司治理结构 [12] - 尚需召开股东大会审议《员工持股计划（草案）》及相关议案 并在股东大会前公告法律意见书 [15] 信息披露情况 - 公司已披露职工代表大会决议/董事会决议/监事会决议/计划草案及摘要/监事会审核意见等文件 [15] - 随着计划推进 公司需继续按照相关规定履行信息披露义务 [15]

政策环境 - 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》提出开展健康消费专项行动 为健康消费市场带来新的政策利好 [3] - 健康消费正逐渐成为新型消费市场的重要组成部分 [3] 市场需求与趋势 - 健康消费市场潜力持续释放 消费者对健康服务的需求愈加旺盛 [3] - 健康消费领域呈现出消费群体不断扩围的趋势 越来越多的年轻人开启主动管理模式 [7] - 国家喊你来减肥成为热词 带来健康消费的新需求 [7] - 到公立医院寻求体重管理的科学方案成为健康新风尚 [7] 行业模式创新 - 运动品牌从过去单纯的商品销售模式 改变为产品+服务+社群的模式 [5] - 一些运动品牌通过创建线下运动社群的方式创新破圈 把同一运动爱好者聚集在一起 [5] - 行业为顾客提供直接的运动全产业体验 [5] 消费者行为变化 - 消费者不仅关注产品的功能性需求 也更加关注情绪价值和体验价值 [5] - 随着大家对健康需求的不断提高 越来越多人将运动作为一种生活方式 [5] - 随着越来越多消费者的健康管理提上日程 健康消费将不断提速 消费结构持续优化升级 [7]

周大福人事任命 - 叶家盈(Karen Yih)被任命为周大福珠宝集团首席财务官 接替郑炳熙职务 自4月1日生效[3] - 叶家盈将负责财务管理 长期增长和转型策略 包括财务规划与分析 财务报告 财务运营管理 风险管理及法律事务[3] - 叶家盈曾任星巴克中国首席财务官 早期在百事可乐亚太区和星巴克亚太区担任高级领导职位[3] Prada创意团队变动 - 英国设计师Paul Surridge或将加入Prada担任联合创意总监 专注于男装领域[4] - Paul Surridge曾担任Jil Sander男装设计总监 并向Raf Simons汇报 此次是两人职业生涯再次合作[4] - Paul Surridge早期在Prada担任Neil Barrett助手 曾在Corneliani Z Zegna Acne Studios等品牌任职[4] 特步国际财务高管调整 - 丁利智获委任为特步国际新任首席财务官 自3月18日生效[5] - 丁利智为特步创始人丁水波长女 现年32岁 持有伦敦大学学院经济学学士学位[5] - 丁利智2017年加入特步 参与多品牌战略 收购与整合 2024年晋升为副总裁分管财务系统[5] Nike管理层重组 - Nike首席战略官和传播官Daniel Heaf离任 其职位被取消 团队整合至财务部门[6] - 首席通讯官KeJuan Wilkins离职 其在公司工作近20年 集团未任命继任者[6] - 首席执行官Elliott Hill自去年10月起对高管团队改组 包括任命新的体育营销 法律和人力资源部门主管[6] 沛纳海首席执行官变更 - Jean-Marc Pontroué离任沛纳海首席执行官 其在2018年加入品牌 曾推动可持续发展举措[7] - Emmanuel Perrin被任命为新任首席执行官 自4月1日生效[8] - Emmanuel Perrin自2017年起担任历峰集团专业制表商负责人 监督朗格 万国表 积家等品牌 在历峰拥有33年工作经验[8] Delsey管理层调整 - Isabelle Parize重新担任法国箱包品牌Delsey首席执行官[9] - Isabelle Parize曾于2018-2021年领导公司 成功应对新冠疫情挑战 后担任监事会主席[9] - 其职业生涯包括在宝洁工作13年 担任汉高欧洲非洲和中东地区副总裁 以及Douglas集团首席执行官[9] Pandora区域高管任命 - Nicole Clayton被任命为Pandora英国群岛总经理 接替Sonia Lopez Delgado[10] - Nicole Clayton曾任雀巢集团Nespresso全球首席数字官 及G-Star美洲首席执行官[10] - 其职业生涯包括与LVMH Aritzia和Bottega Veneta等品牌合作 拥有丰富零售经验[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 运动行业长期高景气逻辑不变，消费分化背景下大众市场高质价比和细分专业赛道并行，安踏作为多品牌运动品集团，旗下主要品牌处于各细分赛道领先地位 [11] - 看好安踏牌坚持大众市场和品牌向上，FILA 坚持高质量增长和三个顶级，户外细分领域领先品牌继续快速增长 [11] - 安踏牌、FILA 成功运营证明管理层能力、效率及多品牌扩张能力，迪桑特和可隆高增与亚玛芬表现验证管理团队多品牌运营能力，期待多品牌接力成长助公司持续稳健增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 28.07/28.07 亿股，总市值/流通为 2614.92/2614.92 亿港元，12 个月内最高/最低价为 107.5/65.55 港元 [3] 2024 年年报情况 - 全年营收 708.3 亿元，同比+13.6%，归母净利润 156 亿元，同比+52%，不含 Amer Sports 上市一次性收益的归母净利润 119 亿元，同比+16.5%，全年预计派发股息 2.36 港元，派息率 51.4%，集团营收增长超预期，业绩符合预期 [4] 分品牌情况 - 安踏牌 24 年收入同比+10.6%至 335 亿，毛利率同比-0.4pct 至 54.5%，营业利润率同比-1.2pct 至 21.0%，坚持大众定位和品牌向上，新零售业态店效提升，新品 PG7 跑鞋上市三月销量破百万双 [5] - FILA 24 年收入同比+6.1%至 266.3 亿元，毛利率同比-1.2pct 至 67.8%，营业利润率同比-2.3pct 至 25.3%，利润率下滑因成本上升、鞋类产品占比提升、电商占比提升，25 年 1 月换帅 [5] - 其他品牌 24 年收入同比+54%至 107 亿，毛利率同比-0.7pct 至 72.2%，营业利润率同比+1.5pct 至 28.6%，迪桑特和可隆高店效模式推进，迪桑特店效达 5000 万的门店 21 家，超亿元门店 5 家 [5] 分渠道情况 - 线上收入同比+21.8%，占总收入 35.1%（+2.3pct） [6] - 线下截至 24 年底，安踏成人/儿童分别为 7135/2784 家（年内净增 82/6），店效分别约 30/16 万；FILA 大货/儿童/潮牌为 1264/590/206 家（年内净增 85/8/-5 家），店效分别约 96/36/40 万；迪桑特/可隆为 226/191 家（年内净增 39/27 家），店效分别为 200 万+/160 万+ [6] Amer Sports 情况 - 24 年收入同比+18%至 51.8 亿美元，EMEA/美洲/大中华区/亚太区分别同比+4%/+7%/+54%/+46%，大中华区领跑，归母净利润 7260 万美元，扭亏为盈 [6] - 截至 2024 年末，安踏集团持有 Amer Sports 股权比例为 39.54%，年内集团分占联营公司利润 1.98 亿人民币，Amer Sports 上市/配售分别带来一次性资本利得 15.8/20.9 亿元，合计一次性影响 36.7 亿元 [6] 盈利能力与营运能力 - 24 年毛利率同比-0.4pct 至 62.2%，广宣费用率同比+0.8pct 至 9.0%，研发费用率+0.2pct 至 2.8%，营业利润率同比-1.2pct 至 23.4% [7] - 存货周转天数同比持平在 123 天，预计库销比维持 5 个月健康水平；应付/应收周转天数分别同比+4/1 天至 51/21 天；经营现金流入净额约 167 亿元，净现金约 314 亿元，现金流产出能力维持较高水平 [7] 经营展望 - 流水方面，预计安踏牌增长高单位数、FILA 品牌增长中单位数、其他品牌增长 30%+，利润率接近 24 年水平 [10] - 门店方面，25 年安踏成人/儿童目标分别为 6900 - 7000 家、2600 - 2700 家，推进新业态；FILA 目标为 2100 - 2200 家，迪桑特目标为 260 - 270 家，可隆目标为 190 - 200 家 [10] - 24 年 8 月发布 100 亿港币回购计划，截止目前已回购约 20 亿 [10] 盈利预测 - 预计公司 2025/26/27 年的归母净利润分别为 136/152/169 亿元，对应 PE 分别为 18/16/14 倍 [11] - 2024 - 2027 年营业收入分别为 70826/78802/87054/95972 百万元，增长率分别为 14%/11%/10%/10%；归母净利分别为 15596/13607/15232/16943 百万元，增长率分别为 52%/-13%/12%/11%；摊薄每股收益分别为 5.52/4.85/5.43/6.04 元，市盈率分别为 13.23/18.05/16.12/14.49 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年度业绩表现良好，各品牌有不同增长态势，新业态引领市场，看好 2025 年延续增势，但考虑主品牌和 FILA 增长战略下短期盈利可能有小幅波动，对 2025 - 2027 年归母净利润预测进行调整 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|62356|70826|78173|86079|94239| |同比(%)|16.23|13.58|10.37|10.11|9.48| |归母净利润（百万元）|10236|15596|13232|14763|16431| |同比(%)|34.86|52.36|(15.16)|11.57|11.30| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.71|5.26|5.85| |P/E（现价&最新摊薄）|23.50|15.43|18.18|16.30|14.64| [1] 市场数据 - 收盘价 93.15 港元，一年最低/最高价 65.55/107.50 港元，市净率 3.92 倍，港股流通市值 261491.90 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 21.86 元，资产负债率 40.74%，总股本 2807.21 百万股，流通股本 2807.21 百万股 [6] 各品牌情况 - **安踏品牌**：2024 年收入 335.2 亿元/yoy + 10.6%，DTC/电商/批发收入分别同比 + 7.3%/+20.7% / - 2.1%，不同店型市场反响较好，预计 2025 年加大安踏冠军店开设，目标开店 100 家，2025 年目标收入增长高单位数 [7] - **FILA**：2024 年收入 266.3 亿元/yoy + 6.1%，鞋类收入同比增长超双位数，24 年销量达 2300 万双，潮牌&儿童调整后 Q4 流水增速转正，2025 年目标收入增长中单位数 [7] - **其他品牌**：2024 年收入 106.8 亿元/yoy + 53.7%，估计迪桑特/可隆收入分别同比 + 40%+/ + 60%+，2025 年目标收入增长超过 30% [7] - **Amer Sports**：2024 年营收 372.6 亿元/yoy + 20.4%，净利润 5.2 亿元扭亏，2025 年目标收入同比增长 13% - 15%，营业利润率同比改善 0.5pct，EPS 同比增长 36% - 47% [7] 利润率情况 - 2024 年公司毛利率 62.2%/yoy - 0.4pct，经营利润率 23.4%/yoy - 1.2pct，2025 年安踏/FILA 经营利润率目标分别为 20% - 25%/25%左右 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|52482.00|60419.68|72173.13|85736.63| |现金及现金等价物（百万元）|11390.00|17056.49|26822.90|38005.45| |应收账款及票据（百万元）|4463.00|4994.36|5260.36|5759.04| |存货（百万元）|10760.00|12335.93|13740.73|15296.59| |非流动资产（百万元）|60133.00|61438.59|62854.46|64340.83| |资产总计（百万元）|112615.00|121858.27|135027.59|150077.46| |流动负债（百万元）|28593.00|27329.50|28318.70|29365.15| |非流动负债（百万元）|17283.00|13283.00|9283.00|5283.00| |负债合计（百万元）|45876.00|40612.50|37601.70|34648.15| |归属母公司股东权益（百万元）|61729.00|75006.60|89815.32|106292.37| |营业总收入（百万元）|70826.00|78172.64|86078.64|94238.82| |营业成本（百万元）|26794.00|29606.23|32543.82|35527.56| |销售费用（百万元）|25647.00|28142.15|30988.31|33925.97| |管理费用（百万元）|4198.00|4633.45|5102.05|5585.72| |经营利润（百万元）|14187.00|15790.81|17444.45|19199.56| |利润总额（百万元）|21884.00|18780.21|20953.40|23321.33| |净利润（百万元）|16989.00|14460.77|16134.12|17957.43| |归属母公司净利润（百万元）|15596.00|13231.60|14762.72|16431.05| |经营活动现金流（百万元）|7338.80|11308.88|15002.59|16001.24| |投资活动现金流（百万元）|(2426.50)|44.24|250.46|467.95| |筹资活动现金流（百万元）|(2379.60)|(5732.64)|(5532.64)|(5332.64)| |现金净增加额（百万元）|2532.70|5666.49|9766.41|11182.55| |每股收益(元)|5.56|4.71|5.26|5.85| |每股净资产(元)|21.86|26.72|31.99|37.86| |ROIC(%)|20.24|15.42|15.26|14.98| |ROE(%)|25.27|17.64|16.44|15.46| |毛利率(%)|62.17|62.13|62.19|62.30| |销售净利率(%)|22.02|16.93|17.15|17.44| |资产负债率(%)|40.74|33.33|27.85|23.09| |收入增长率(%)|13.58|10.37|10.11|9.48| |净利润增长率(%)|52.36|(15.16)|11.57|11.30| |P/E|15.43|18.18|16.30|14.64| |P/B|3.92|3.21|2.68|2.26| |EV/EBITDA|9.67|12.07|10.41|8.87| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年度业绩良好，各品牌发展态势不同且有明确增长目标，虽 24 年毛利率及经营利润率小幅下降，但考虑主品牌和 FILA 增长战略下短期盈利可能有小幅波动，调整盈利预测后仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|62356|70826|78173|86079|94239| |同比(%)|16.23|13.58|10.37|10.11|9.48| |归母净利润（百万元）|10236|15596|13232|14763|16431| |同比(%)|34.86|52.36|(15.16)|11.57|11.30| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.71|5.26|5.85| |P/E（现价&最新摊薄）|23.50|15.43|18.18|16.30|14.64|[1] 市场数据 - 收盘价 93.15 港元，一年最低/最高价 65.55/107.50 港元，市净率 3.92 倍，港股流通市值 261491.90 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 21.86 元，资产负债率 40.74%，总股本 2807.21 百万股，流通股本 2807.21 百万股 [6] 公司各品牌情况 - 安踏品牌：24 年收入 335.2 亿元/yoy + 10.6%，多层级渠道战略成效显著，2025 年目标收入增长高单位数 [7] - FILA：24 年收入 266.3 亿元/yoy + 6.1%，潮牌&儿童调整见效转为增长趋势，2025 年目标收入增长中单位数 [7] - 其他品牌：24 年收入 106.8 亿元/yoy + 53.7%，规模超过 100 亿元，2025 年目标收入增长超过 30% [7] - Amer Sports：24 年营收 372.6 亿元/yoy + 20.4%，扭亏+上市和配售贡献一次性收益，2025 年目标收入同比增长 13% - 15% [7] 利润率情况 - 24 年公司毛利率 62.2%/yoy - 0.4pct，经营利润率 23.4%/yoy - 1.2pct，2025 年安踏/FILA 经营利润率目标分别为 20% - 25%/25%左右 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|52482.00|60419.68|72173.13|85736.63| |非流动资产|60133.00|61438.59|62854.46|64340.83| |资产总计|112615.00|121858.27|135027.59|150077.46| |流动负债|28593.00|27329.50|28318.70|29365.15| |非流动负债|17283.00|13283.00|9283.00|5283.00| |负债合计|45876.00|40612.50|37601.70|34648.15| |股本|271.00|271.00|271.00|271.00| |少数股东权益|5010.00|6239.17|7610.57|9136.95| |归属母公司股东权益|61729.00|75006.60|89815.32|106292.37| |负债和股东权益|112615.00|121858.27|135027.59|150077.46|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|70826.00|78172.64|86078.64|94238.82| |营业成本|26794.00|29606.23|32543.82|35527.56| |销售费用|25647.00|28142.15|30988.31|33925.97| |管理费用|4198.00|4633.45|5102.05|5585.72| |经营利润|14187.00|15790.81|17444.45|19199.56| |利息收入|1846.00|1027.80|1141.13|1336.46| |利息支出|626.00|732.64|532.64|332.64| |其他收益|6477.00|2694.24|2900.46|3117.95| |利润总额|21884.00|18780.21|20953.40|23321.33| |所得税|4895.00|4319.45|4819.28|5363.91| |净利润|16989.00|14460.77|16134.12|17957.43| |少数股东损益|1393.00|1229.17|1371.40|1526.38| |归属母公司净利润|15596.00|13231.60|14762.72|16431.05|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7338.80|11308.88|15002.59|16001.24| |投资活动现金流|(2426.50)|44.24|250.46|467.95| |筹资活动现金流|(2379.60)|(5732.64)|(5532.64)|(5332.64)| |现金净增加额|2532.70|5666.49|9766.41|11182.55| |折旧和摊销|1217.08|1344.41|1234.13|1163.63| |资本开支|(1855.00)|(2000.00)|(2000.00)|(2000.00)| |营运资本变动|(640.00)|(2534.69)|2.16|(334.50)|[8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|5.56|4.71|5.26|5.85| |每股净资产(元)|21.86|26.72|31.99|37.86| |发行在外股份(百万股)|2823.22|2807.21|2807.21|2807.21| |ROIC(%)|20.24|15.42|15.26|14.98| |ROE(%)|25.27|17.64|16.44|15.46| |毛利率(%)|62.17|62.13|62.19|62.30| |销售净利率(%)|22.02|16.93|17.15|17.44| |资产负债率(%)|40.74|33.33|27.85|23.09| |收入增长率(%)|13.58|10.37|10.11|9.48| |净利润增长率(%)|52.36|(15.16)|11.57|11.30| |P/E|15.43|18.18|16.30|14.64| |P/B|3.92|3.21|2.68|2.26| |EV/EBITDA|9.67|12.07|10.41|8.87|[8]

美股市场表现 - 美股三大指数集体小幅收跌 道琼斯指数微跌0 03% 标普500指数下跌0 22% 纳斯达克指数下跌0 33% [1] - 热门科技股多数下跌 苹果 亚马逊 谷歌A 微软跌幅均在1%以内 特斯拉 英伟达和Meta微涨 [1] - 摩根士丹利分析师Michael Wilson预测 2025年美股剧烈波动可能至少持续到今年下半年 今年上半年不太可能再创新高 [3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌3 84% 创2月25日以来最大单日跌幅 [2] - 热门中概股几乎全面下跌 知乎跌超11% 金山云跌超10% 蔚来跌8 9% 小鹏汽车 极氪 虎牙跌超7% 阿里巴巴 京东 百度 爱奇艺跌超4% 唯品会 网易和搜狐跌幅在2%上下 [5] - 拼多多逆势上涨3 97% 2024年全年总营收为3938 361亿元 同比增长59% 净利润为1124 35亿元 同比增长87% 非美国通用会计准则下净利润为1223 44亿元 同比增长80% [5] - 拼多多2024年四季度营收1106 1亿元 同比增长24% 调整后净利润为298 5亿元 同比增长17% [5] - 拼多多成立商家权益保护委员会 推出"异常订单预警"和"低价风险预警"等工具 优化商家经营环境 [6] 个股表现 - 制药公司PlusTherapeutics大涨170 06% 换手率达5897 62% 盘中涨幅一度超过300% 多次熔断 其治疗药物Rhenium(186Re) Obisbemeda获得FDA"孤儿药"资格认定 [2] - 耐克2025财年第三财季营收112 69亿美元 同比下滑超9% 净利润7 94亿美元 同比下滑超32% 大中华区息税前利润4 21亿美元 低于预期的5 59亿美元 中国市场收入下滑17% 北美市场收入下滑4% [8] - 美光科技第二财季调整后营收80 5亿美元 同比增长38% 净利润15 8亿美元 HBM芯片在2025年已全部售罄 预计2025年DRAM和NAND市场份额将保持 [8] 宏观经济 - DoubleLine Capital联合创始人杰弗里·冈拉克认为 美国经济陷入衰退的可能性在50%至60%之间 关税可能导致通胀 通胀率难以稳定在美联储2%的目标水平 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年安踏体育主营业绩健康增长，多品牌龙头优势继续凸显，虽面临毛利率下降、费用率提升等问题，但各品牌多维度协同发力，预计2025年继续高质量增长，考虑终端零售环境不确定性，小幅下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [1][13][14] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本28.07亿股，总市值2614.92亿港元，一年最低/最高股价为65.55/107.50港元，近3月换手率40.9% [1] 收益表现 - 1个月相对收益4.2%、绝对收益9.7%；3个月相对收益 - 7.0%、绝对收益15.9%；1年相对收益 - 25.6%、绝对收益20.8% [4] 2024年业绩情况 - 收入708.3亿元，同比增长13.6%；归母净利润（包括合营公司AMER影响）156.0亿元，同比增长52.4%，不包括合营公司影响的归母净利润为117.3亿元，同比增长7.1%；EPS为5.55元，全年派息率达51.4% [5] - 不包括AMER影响的利润端增速慢于收入主要系毛利率下降及费用率提升所致；包括AMER影响的利润端增幅较大主要系AMER上市以及配售所得收益贡献，以及公司应占合营公司损益由上年亏损转为盈利 [6] - AMER实现营业收入377.5亿元、同比增长20.8%，实现净利润5.7亿元，对合并报表影响体现为应占合营公司利润1.98亿元，同比扭亏 [6] 利润率指标 - 毛利率同比下降0.4PCT至62.2%；经营利润率为23.4%，同比下降1.2PCT；归母净利率（包括/不包括AMER影响）分别为22.0%/16.6%，分别同比 + 5.6PCT/ - 1.0PCT [6] 零售流水 - 2024年主品牌安踏/FILA/其他品牌分别累计同比增长高单位数/中单位数/40 - 45% [6] - 分季度来看，24Q1 - Q4主品牌安踏分别增长中单位数/高单位数/中单位数/高单位数，FILA分别增长高单位数/增长中单位数/下滑低单位数/增长高单位数，其他品牌分别增长25 - 30%/40 - 45%/45 - 50%/50 - 55% [6] 收入结构 - 分品类，鞋类/服装/配饰各占41.2%/55.6%/3.2%，收入分别同比 + 15.3%/+12.3%/+14.4% [7] - 分品牌，安踏品牌/FILA/其他品牌收入各占47.3%/37.6%/15.1%，收入分别同比 + 10.6%/+6.1%/+53.7% [7] - 分上下半年，24H1/H2安踏品牌收入分别同比增长13.5%/8.1%；FILA品牌分别同比增长6.8%/5.4%；其他品牌分别同比增长41.8%/64.2% [7] - 安踏品牌中DTC/电商/传统批发及其他24年收入占比分别为54.4%/35.8%/9.8%，收入分别同比 + 7.3%/+20.7%/ - 2.1%，电商领先增长 [7] - 电商业务24年收入同比增长21.8%，收入占比为35.1%、占比同比提升2.3PCT，推算线下业务收入合计同比增长约10% [8] 门店情况 - 截至24年末安踏品牌/安踏儿童/FILA/迪桑特/可隆门店数各为7135/2784/2060/226/191家，同比分别 + 82/+6/+88/+39/+27家 [8] 财务指标 - 毛利率同比下降0.4PCT至62.2%，分品牌安踏品牌/FILA/其他品牌毛利率各为54.5%/67.8%/72.2%，分别同比 - 0.4/ - 1.2/ - 0.7PCT [9] - 24年期间费用率同比提升1.1PCT至40.2%，其中销售/管理/财务费用率分别为36.2%/5.9%/ - 2.0%，分别同比 + 1.5/持平/ - 0.4PCT [11] - 24年营业利润率为23.4%，同比下降1.2PCT，分品牌安踏/FILA/其他品牌营业利润率分别为21.0%/25.3%/28.6%，分别同比 - 1.2/ - 2.3/+1.5PCT [11] - 存货24年末较同比增加49.2%至107.6亿元，存货周转天数为123天，同比持平 [12] - 应收账款24年末同比增加19.6%至44.6亿元；应收账款周转天数为21天，同比增加1天 [12] - 经营净现金流24年为167.4亿元，同比减少14.7% [12] 各品牌发展情况 - 安踏品牌强化产品竞争力，推出全新零售业态，24年末安踏竞技场级/殿堂级/零碳/作品集/超级安踏/安踏冠军/安踏校园门店数分别为1家/52家/1家/50家/45家/80家/25家，安踏冠军店效已超50万，安踏作品集店效接近50万 [13] - FILA品牌聚焦高增长品类，注重产品提升，打造顶级店型，满足多元化消费需求 [13] - 迪桑特和可隆品牌24年收入增速分别为超40%/超60%，持续打造高品质商品，升级终端零售门店，24年线下门店店效分别达240万/160万 [13] 展望2025年 - 预计安踏品牌零售流水同比增长高单位数，FILA同比增长中单位数，其他品牌同比增长30%以上 [14] - 门店方面，安踏品牌成人及儿童目标分别为6900 - 7000家、2600 - 2700家，FILA目标为2100 - 2200家，迪桑特目标为260 - 270家，可隆目标为190 - 200家 [14] - 截至2024年末，公司净现金达314.0亿元，现金储备充裕、抗风险能力较强；2024年8月发布大额100亿港币回购计划，截止目前已回购约20亿 [14] 盈利预测与估值 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 62356 | 70826 | 77571 | 84445 | 91525 | | 营业收入增长率 | 16.2% | 13.6% | 9.5% | 8.9% | 8.4% | | 净利润（百万元） | 10236 | 15596 | 13507 | 14929 | 16387 | | 净利润增长率 | 34.9% | 52.4% | - 13.4% | 10.5% | 9.8% | | EPS（元） | 3.65 | 5.56 | 4.81 | 5.32 | 5.84 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | 19.9% | 25.3% | 20.1% | 19.7% | 19.3% | | P/E | 24 | 15 | 18 | 16 | 15 | | P/B | 4 | 4 | 3 | 3 | 3 | [17]