2025年二季度运营数据 - 公司2025年二季度实现中双位数流水增长，其中安踏主品牌流水增长低单位数，FILA增长中单位数，其他所有品牌（迪桑特、可隆、Maia Active）流水增长50-55% [1] - 上半年安踏主品牌流水增长中单位数，FILA增长高单位数，其他所有品牌流水增长60-65% [1] 安踏品牌表现及调整 - 安踏品牌二季度流水低单位数增长，主要因门店升级焕新、线上618竞争激烈及电商平台商品体系未打通 [2] - 公司已任命新电商负责人推动统一商品规划，预计下半年销售将改善，全年有望达到高单位数流水增长目标 [2] - 安踏冠军店接近100家，店效比普通店高约80%，同店高双位数增长；SV集合店超60家，店效更高；超级安踏店约70家，店效是传统店的一倍 [3] FILA品牌表现 - FILA二季度流水中单位数增长，大货同比增长高单位数，儿童及潮牌增长中单位数 [3] - 电商渠道增长亮眼，折扣力度加大2个百分点以去库存，上半年FILA品牌增长高单位数 [3] - 下半年基数较低，全年中单位数增长目标达成率较高 [3] 新品牌表现及收购 - 二季度迪桑特流水增长超40%，可隆超70%，Maia Active超30%；上半年整体流水增长接近65%，其中可隆增长超80% [3] - 公司完成对狼爪品牌的收购，任命姚剑为狼爪品牌总裁，进一步完善户外市场布局 [3] 库存及折扣情况 - 二季度末安踏及FILA库销比均为5个月左右，保持健康 [4] - 安踏大货线下折扣约7.3折，电商约5折；FILA电商折扣率下探1-2个百分点，线下基本稳定；其他品牌线下折扣率9折左右 [4] 盈利预测及评级 - 维持25-27年盈利预测，预计净利润分别为134.1/147.0/160.1亿元，对应PE为18/16/15倍 [4] - 剔除一次性收益后，25年利润增速为12%，维持"买入"评级 [4]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [1] 报告的核心观点 - 维持观点，板块头部企业已具备中期配置价值，大众食品防御性更强，白酒顺周期弹性更大，建议关注宏观经济政策推出和落地效果 [1] - 白酒短期基本面有压力，若25年下半年经济改善且行业调整到位，基本面有望触底，股价将领先调整到位；大众品成本红利托底盈利，新兴品类孕育成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌1.06%，白酒下跌2.76%，跑输大盘1.04pct，在申万31个子行业中排第27 [4] - 涨幅前三的个股为均瑶健康、会稽山、李子园；跌幅前三为海融科技、仙乐健康、五芳斋 [4] - 白酒尽管短期基本面有压力，但经济改善叠加行业调整到位，基本面和股价有望触底，推荐贵州茅台、山西汾酒等；大众品成本红利延续，看好乳业改善，推荐伊利股份、青岛啤酒股份等 [1][5] - 本周茅台批价散瓶和整箱持平，五粮液批价降10 - 20元，国窖1573批价稳定；“五一”和端午白酒消费平淡，二季度基本面有压力，高端酒价格下降受消费场景、渠道回款和电商补贴影响 [1][6] - 山西汾酒要稳市场、渠道、价格，产品四轮驱动，促进三大品牌系统发展，推进全国化2.0；古井贡酒积极拓展市场、强化管理，推进全国化并在产品和创新上突破 [10] - 迎驾贡酒强化品质和营销，聚焦农村市场，省内精细运作，省外聚焦优化；华润啤酒预计25年啤酒业务收入和利润增长，白酒业务面临调整压力 [11] 食品饮料各板块市场表现 - 25/5/26 - 25/5/30，食品饮料行业跑输申万A指0.94个百分点，其他酒类、啤酒等子行业表现各异，白酒跑输2.64个百分点 [31] 行业事项提示 - 本周多家公司有重要公告，如安琪酵母实施项目、青岛啤酒股票解锁、多家公司有减持或担保等情况 [12][13][14] - 下周百合股份、*ST兰黄、*ST春天将召开股东大会 [42] 估值表 - 展示海外食品饮料对标公司估值，包括百威英博、嘉士伯等公司的总市值、归母净利润等指标 [43] - 给出食品饮料重点公司盈利预测，涵盖白酒、乳业、啤酒等板块公司的股价、归母净利润、增速、PE等信息 [46][48]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [5] 报告的核心观点 - 维持观点，板块头部企业已具备中期配置价值，大众食品防御性更强，白酒顺周期弹性更大，建议关注宏观经济政策推出和落地效果 [5][9] - 白酒短期基本面有压力，若25年下半年经济改善且行业调整到位，基本面有望触底，股价将领先调整到位 [5][9] - 大众品成本红利托底盈利，新兴品类孕育成长，看好乳业收入及利润改善 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 一级标题 - 上周食品饮料板块上涨0.48%，白酒上涨0.57%，跑输大盘0.29pct，在申万31个子行业中排第17 [8] - 个股涨幅前三为交大昂立、康比特、仙乐健康；跌幅前三为五芳斋、天味食品、百润股份 [8] 食品饮料各板块市场表现 - 25/5/12 - 25/5/16，食品饮料行业跑输申万A指0.16个百分点，子行业中食品加工、饮料乳品跑赢，其余跑输 [33] 行业事项提示 - 东鹏饮料股东减持股份，权益变动触及1%整数倍 [18][19] - 阳光乳业、三元股份、劲仔食品有限售股解禁 [47] - 多家公司将召开股东大会 [49] 估值表 - 展示海外食品饮料对标公司估值，含总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等 [51] - 给出食品饮料重点公司盈利预测，含股价、归母净利润、增速、PE、总市值等 [53][55][56]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1海澜之家盈利超预期，全年维持高分红率；主品牌Q3触底后降幅逐季收窄，直营占比提升；其他品牌斯搏兹及京东奥莱并表，打造新增长点；主品牌提供稳健基本盘，团购定制扩大体量，新业态拓展有望贡献业绩增量，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年实现收入209.6亿元（同比-2.7%），归母净利润21.59亿元（同比-26.9%），扣非后归母净利润20.15亿元（同比-25.6%），净利率下降因费用杠杆及新业务并表；25Q1实现收入61.9亿元（同比+0.2%），归母净利润9.35亿元（同比+5.5%），扣非后归母净利润9.26亿元（同比+5.5%），高基数上业绩增速转正 [1] - 24年公司拟现金分红19.69亿元，分红率91.22%，对应股息率5.2% [1] 主品牌情况 - 24年主品牌收入152.7亿元（同比-7.2%），毛利率同比提升1.3pp至46.5%，源于直营及电商占比提升；24Q1至Q3逐季度走弱，24Q4、25Q1同比降幅逐渐收窄 [2] - 24年直营店净开216家至1468家，加盟店净关359家至4365家，年末直营店数占比达25.2%（同比+4.2pp），持续进驻核心商圈购物中心、优化门店结构；海外市场加快开店，期末门店101家，拓宽中亚、中东等市场，24年海外收入3.55亿元（同比+30.75%） [2] - 24年团购定制收入22.2亿元（同比-2.5%），相对平稳；25Q1在高基数上取得17.6%的增速 [2] 其他品牌情况 - 其他品牌24年收入26.7亿元（同比+32.4%），25Q1收入7.4亿元（同比+100.2%），主要因斯搏兹及京海奥莱并表增厚；毛利率自24Q3起明显下滑，受并表影响 [3] - 24年4月公司增持斯搏兹11%股权至51%，并于24/4/30并表，4/30 - 12/31期间，斯搏兹实现收入9.94亿元、净利润6705万元（按51%股权，当年贡献归母净利润3419万元） [3] - 斯搏兹独家代理阿迪达斯FCC系列在中国大陆的零售业务，截至24年末已开门店433家；公司与京东联手开设京东奥莱折扣店，24年9月开出首店，25年以来加快开店，截至目前已达12家 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年实现收入223/248/266亿元，同比增长6.5%/11.1%/7.4%，归母净利润24.1/26.6/29.1亿元，同比增长11.7%/10.4%/9.2%，PE 16/14/13倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,957|22,316|24,796|26,621| |(+/-) (%)|-2.7%|6.5%|11.1%|7.4%| |归母净利润（百万元）|2,159|2,411|2,661|2,908| |(+/-) (%)|-26.9%|11.7%|10.4%|9.2%| |每股收益(元)|0.45|0.50|0.55|0.61| |P/E|17.51|15.68|14.20|13.00|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [10]