核心观点 - 报告对传媒互联网行业四季度策略提出“10月防守，11月进攻”的观点，认为10月市场因外围因素出现调整，但板块基本面依然强势，建议择机买入，并在11月关注基本面及新主题机会 [1][2][3] 市场表现与调整 - 10月开盘受外围因素影响，市场避险情绪高涨，导致前期估值快速提升的板块出现调整 [2][18] - 传媒指数（中信）自9月25日至10月14日从3659.98高位下调近10个百分点 [2][18] - 游戏指数（中信）自9月25日至10月14日从2259.37高位下调近14个百分点 [2][18] - 阿里巴巴-W自10月3日至10月14日从186.2元高位下调近17个百分点 [2][18] 重点公司基本面与展望 阿里巴巴 - 公司基本面表现强势，云业务表现能支撑估值上调 [2][18] - 收入及利润率双增追赶海外龙头，收入增速yoy+29%，EBITA Margin为9.5%，同环比持续增长 [2][18] - 云业务增速超预期/利润率超预期可能带来业绩和估值的戴维斯双击 [6][21] - 预测FY26Q2智能云业务收入为382亿元，yoy 29%，EBITA Margin为9.5% [6][21] - 公司积极推进3年3800亿元的AI基础设施建设计划，并会持续追加投入 [6][21] - 预测2032年阿里云数据中心的能耗规模将比2022年提升10倍 [6][21] - 即时零售投入加大，预测FY26Q2阿里中国电商业务收入为1269亿元，yoy 11.6%，但EBITA Margin为6.8%，同环比大幅下降，系即时零售大幅投入所致 [4][5][20][22] - 采用分部估值法，给出每股价值196.08港元，按8%折现至FY26年为181.56港元 [5][21] 腾讯控股 - 新游戏《三角洲行动》预计会超市场预期，支撑24Q3高基数上的双位数增长 [2][18] - 视频号处于高速发展期，且AI提升广告匹配效率，预计推动广告业务实现超越行业平均的增长，预计超20% [2][18] - 预测公司2025-2026年游戏业务收入CAGR为10.8%，广告及其他业务收入CAGR为11.2% [7] - 基于分部估值，给出目标价708.03港元（2025E）及793.08港元（2026E） [7] 游戏板块观点 - 游戏板块的高增才刚刚开始，基本面依然强势 [2][3][18][19] - 预计三季度高增个股包括ST华通（双龙头产品支撑）、巨人网络（《超自然行动组》流水快速爬坡）、恺英网络（传奇盒子业绩增量）等 [3][19] - 整体板块2026年有望达25倍PE估值，当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E，进入25Q4后估值切换有望开启 [3][19] - 重申重点推荐游戏板块，建议采取高低搭配策略 [3][19] 11月关注主题与机会 - 待外围因素影响结束后，建议关注强势基本面（互联网巨头及游戏）及新主题机会 [3][19] - AI应用/多模态主题关注：快手、美图、阜博集团、豆神教育、视觉中国 [3][19] - 短剧/互动剧及电视剧修复主题关注：欢瑞世纪、芒果超媒 [3][19] - 团播主题关注：网龙、遥望科技 [3][19] - 中国自主品牌主题关注：青木科技 [3][19] - 潮玩消费主题关注：华立科技 [3][19] 阿里巴巴业绩预测（FY26Q2） - 总收入：预测为2529.51亿元，yoy 7.9%，QoQ 2.1% [5][22] - 阿里中国电商收入：预测为1269.04亿元，yoy 11.6%，QoQ -9.4% [5][22] - 阿里云收入：预测为381.97亿元，yoy 29.0%，QoQ 14.4% [5][22] - 总EBITA：预测为203.69亿元，yoy -49.8%，QoQ -47.6% [5][22] - 经调整净利润：预测为191.31亿元，yoy -47.6%，QoQ -42.9% [5][22]

文章核心观点 - 游戏《永劫无间》通过其核心的“振刀”机制、成功的电竞化运营以及深度的线上线下社群文化构建，已从一个垂类武侠游戏IP，进化为一个能够与城市商业和文旅深度结合、具有广泛文化影响力的现象级产品，并有望成为继FPS和MOBA之后的“电竞第三极” [2][3][23][24] 从“看武侠”到“做大侠”：游戏机制与文化重构 - 游戏针对Z世代玩家偏好，将传统武侠中“见招拆招”的概念具象化为“振刀”这一高风险高回报的心理博弈微操机制，极大地提升了玩家的参与感和多巴胺指数 [5] - 2025年“劫杯”世界冠军赛成功催化了这种高对抗体验，单排冠军WuFeng赢得超70万奖金，新秀SR战队也在三排项目中夺冠，证明了游戏的电竞赛事观赏性与博弈深度 [5][6][7] - 游戏在文化上进行“扩容”，通过发布新地图“混沌神狱”融合中国神话概念，并与《守望先锋》、《黑猫警长》等跨圈层IP进行联动，突破了垂类武侠IP的局限 [7][9] 要“振刀”，更要“振人心”：社群构建与情感共鸣 - 游戏通过举办高密度、高情感粘度的线下嘉年华，将线上社群热梗带入核心商圈，有效构建了玩家的圈层感和认同感，例如推出实体“深振人才卡” [3][12] - 丰富的玩家二创内容（如抖音博主@猖狂榴莲的抽象整活）和真实玩家故事（如独臂玩家“单手小左”的励志经历），形成了游离于主玩法之外的旺盛亚文化，让不同水平和目的的玩家都能找到归属感 [12][14] - 线下活动将玩家社区中的故事具象化，使原子化的玩家通过情感与故事“共振”为一个紧密的整体，链接比线上更为紧密和真实 [11][16] “电竞第三极”的文化突围：商业模式与城市融合 - 游戏的电竞化路径不同于传统，其嘉年华以高对抗赛事为框架，整合玩家社区生态、社交需求及消费场景，将观赛过程本身变为一座“游乐场”，验证了一种全新的电竞模式可能性 [18][22] - 活动深度融入城市，例如在深圳卓悦中心商圈树立巨型“宁红夜”雕塑改变商圈动线，将随机消费流量转化为目的性IP流量，仅周六单日就为商圈带来近24万客流量，环比增长34% [19] - 这种模式为游戏行业提供了新思路：在线上流量触顶的存量时代，一个具有影响力的游戏IP可以成为城市商业体和文旅产业的深度合作伙伴，实现多方获利，解决了电竞活动商业转化率不高的痛点 [19][20][22] 行业影响与未来展望 - 在游戏行业处于存量竞争“平台期”、传统电竞商业模式（办比赛、卖门票、卖转播权）故事不再性感的背景下，《永劫无间》的实践展示了一条通过线下活动将虚拟IP转化为“离线狂欢”、促进城市文旅的新路径 [22] - 以《永劫无间》为代表的动作竞技品类，在四年时间内于FPS和MOBA主导的电竞旧秩序外建立了“革命根据地”，其未来将继续以硬核动作为圆心，通过赛事与活动将侠义文化嵌入玩家的真实生活 [23][24]

光伏硅片行业动态 - 四家头部硅片企业联合大幅上调产品报价 其中183N硅片报价1.4元/片 210RN报价1.5元/片 210N报价1.7元/片 平均涨幅达到12% [2] - 行业观点认为光伏产业链可能在2026年迎来盈利拐点 [2] 游戏行业政策与市场 - 国家新闻出版署在12月25日公布了2025年12月国产及进口网络游戏审批信息 [3] - 当月共有144款国产游戏和3款进口游戏获得版号 [3] - 2025年全年游戏版号发放量创下过去7年来的新高 [3] - 行业被判断为正迈入“新一轮黄金十年” [3]

峰会与奖项概况 - 以“新开局、新动能、新征程”为主题的“启航·2025金融峰会”在北京举办，由金融界主办，汇聚了监管部门、行业协会、金融机构、上市公司等数百位嘉宾 [1] - 峰会上揭晓了第十四届金融界“金智奖”年度评选结果，世纪华通荣获“杰出成长性企业”奖项 [1] 奖项评选标准与范围 - “金智奖”旨在树立高质量发展标杆，引导上市公司聚焦主业、持续创新、践行社会责任，推动资本向优质企业集聚 [3] - 评选紧密契合“十五五”规划建议中“提升上市公司质量”的要求，将高质量发展内核分解为社会责任、实业贡献、投资回报、成长前景、创新效率、杰出品牌六大维度 [3] - 评选以企业财务数据和公开信息为基础建立量化分析模型，覆盖A股、港股及中概股超8000家企业，最终评选出近200家获奖企业 [3] - “杰出成长性企业”奖项主要关注具备持续增长潜力与核心竞争力的优质企业，聚焦核心业务增长质量、创新驱动能力、资源整合效率与可持续发展潜力 [3] 世纪华通经营业绩与核心业务 - 截至2025年前三季度，公司保持连续十个季度的营收增长，单季度营收首次突破百亿规模，净利润也创造新高 [4] - 在核心游戏业务领域，旗下Century Games凭借“自研精品+全球代理发行”双轮驱动模式，构建起强大的海外竞争力 [4] - 国内市场方面，盛趣游戏通过经典IP精细化运营与新品类探索稳步增长，点点互动主力产品稳居畅销榜前列 [4] 世纪华通前沿布局与技术创新 - 公司提前布局智算领域，精准搭上AI产业发展快车 [4] - 公司积极推动AI技术与业务融合，在游戏研发、美术制作、运营调优等场景广泛应用AI工具，使研发效率显著提升 [4] 奖项意义与公司评价 - 获得“杰出成长性企业”奖项是对世纪华通深耕产业、以科技创新驱动发展的权威认可，也是对其多元协同布局与前瞻战略眼光的高度肯定 [4] - 从核心业务的稳健深耕到前沿领域的精准卡位，世纪华通用扎实的成长业绩证明了自身的核心竞争力与发展韧性，树立了上市公司高质量发展的良好典范 [4]

2025年中国游戏出海市场概览 - 2025年游戏市场关键词仍是出海 中国自主研发游戏在海外市场实际销售收入达95.01亿美元 同比增长11.07% [6] - 腾讯游戏国际市场收入同比增速高达43% 为单独披露该板块业绩以来的最高增速 [9] - 网易游戏海外市场递延收入同比增长25.3%至194.7亿元 海外市场被视为其游戏业务的第二增长曲线 [9] - 基于上半年数据及季度增长趋势 预计2025年中国自研游戏海外收入将突破200亿美元大关 [9] 出海厂商排名与品类分析 - 英国媒体PocketGamer.biz发布《2025年全球手游厂商50强榜单》 九家中国厂商上榜 世纪华通位列榜首 [12][13] - 世纪华通登顶主要得益于旗下点点互动及《无尽冬日》《奔奔王国》《Truck star》等爆款手游 [13] - SLG仍是出海热门品类 易打入中东等新兴市场 其海外玩家群体广泛 包括战乱地区用户 游戏成为其暂时远离现实的途径 [14] - 海彼游戏凭借《弓箭传说》等中度休闲游戏在海外表现稳定 其产品上线半年后月收入多能稳定在千万级别 [16] - 柠檬微趣通过三消、模拟经营等休闲类游戏收割海外市场 主要瞄准以女性为主的超轻度玩家 [19] - 射击游戏是出海传统强势品类 腾讯《三角洲行动》海外上线成绩亮眼 文化背景是海外玩家偏好该品类的原因之一 [20] 二次元游戏出海表现 - 二次元游戏在海外声量大但玩家仍属少数派 玩家通过展会等活动寻找同好 [22] - 米哈游在海外市场表现稳健 拥有高忠诚度玩家群体 并成为部分玩家接触其他中国二次元游戏的引路人 [24][26] - 海外二次元玩家偏好“二次元+开放世界”组合 库洛游戏《鸣潮》因更侧重开放世界探索与动作反馈获得玩家认可 [26][28] - 叠纸游戏《恋与深空》在德国科隆获奖后海外表现稳健 通过TikTok等平台投流触达新玩家 在年轻女性中形成社交潮流 [29][32] 武侠题材成为出海新方向 - 《黑神话：悟空》及《燕云十六声》在Steam的爆火 显示中国武侠可能成为国游出海新方向 [34] - 海外存在大量“中国功夫迷” 仙侠剧的流行也助推了“武侠”在海外的认知度 [36][38][39] - 《燕云十六声》上线Steam后表现超预期 40分钟内玩家超50万 24小时破200万 两周破900万 Steam同时在线峰值破19万 横扫20国畅销榜前十 [41] - 免费游玩模式是吸引海外玩家尝试中国武侠游戏的重要原因之一 [43] - 游戏丰富的剧情内容契合了海外玩家（特别是欧洲玩家）拥有大量业余时间的特点 [46] - 灵游坊《影之刃零》定档2026年9月9日 武侠题材+动作玩法备受海外玩家期待 [46] 出海趋势总结 - 武侠、二次元、女性向游戏共同勾勒2025年国游出海新版图 [48] - 行业正从粗放时代迈入以品质、文化、玩法为核心的精细化竞争阶段 [49]

通过天眼查大数据分析，上海易娱网络科技有限公司共对外投资了21家企业，参与招投标项目1次；知 识产权方面有商标信息424条，专利信息5条；此外企业还拥有行政许可3个。 来源：市场资讯 近日，国家新闻出版署披露2025年12月份国产网络游戏审批信息，游戏《逐鹿指尖》获批复，编号：国 新出审〔2025〕2627号，批准时间2025年12月24日。该游戏出版单位上海易娱网络科技有限公司，运营 单位上海易娱网络科技有限公司。 天眼查商业履历显示，上海易娱网络科技有限公司，成立于2011年，位于上海市嘉定区南翔镇银翔路 655号204室，是一家以从事软件和信息技术服务业为主的企业，企业注册资本1234.5679万人民币，实 缴资本1234.5679万人民币。法定代表人胡宏杰。 ...

行业监管动态 - 国家新闻出版署于2025年12月24日批准了2025年进口网络游戏审批信息 [1] - 进口游戏《幻幻灵之战》获得批复，审批编号为国新出审〔2025〕2632号 [1] 公司获批产品信息 - 游戏《幻幻灵之战》的出版单位和运营单位均为深圳市创梦天地科技有限公司 [1] 公司基本情况 - 深圳市创梦天地科技有限公司成立于2011年，位于深圳市南山区 [1] - 公司是一家以从事软件和信息技术服务业为主的企业 [1] - 公司注册资本为21500.1755万人民币，实缴资本为21500.1755万人民币 [1] - 公司法定代表人为陈湘宇 [1] 公司经营与资产状况 - 公司共对外投资了44家企业 [1] - 公司参与招投标项目5次 [1] - 公司在知识产权方面拥有商标信息878条，专利信息107条 [1] - 公司拥有行政许可20个 [1]

2025年中国游戏出海市场整体表现 - 2025年上半年，中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达到95.01亿美元，同比增长11.07% [1] - 基于上半年数据及季度增长趋势，预计2025年中国自研游戏海外收入将突破200亿美元大关 [3] 主要厂商出海业绩与排名 - 世纪华通被英国媒体PocketGamer.biz评为2025年全球手游厂商50强榜单中的中国出海第一厂，旗下爆款包括《无尽冬日》《奔奔王国》《Truck star》 [5][6][9] - 腾讯游戏国际市场收入在第三季度同比增速高达43%，是该市场板块单独披露业绩以来的最高增速 [3] - 网易游戏海外市场递延收入在第三季度同比增长25.3%至194.7亿元，机构指出海外市场将成为其游戏业务的第二增长曲线 [3] - 共有九家中国厂商进入PocketGamer.biz的2025年全球手游厂商50强榜单，包括世纪华通、腾讯互娱、米哈游、柠檬微趣、叠纸、海彼游戏、网易游戏、FunPlus、莉莉丝游戏 [6] 出海热门游戏品类与厂商策略 - SLG（策略类游戏）仍是出海热门品类，容易打入中东等新兴市场，代表厂商有世纪华通、FunPlus、莉莉丝游戏 [9] - 海彼游戏通过中度休闲游戏（如《弓箭传说》《胡闹地牢》《卡皮巴拉GO》）在海外取得成功，多数产品上线半年后月收入能稳定在千万级别 [11] - 柠檬微趣依靠休闲类游戏（如三消、模拟经营）收割海外市场，主要瞄准以女性为主的超轻度玩家 [13] - 射击游戏是传统强势出海品类，腾讯旗下的《三角洲行动》在海外上线后成绩亮眼 [13] - 二次元游戏在海外声量较大，米哈游凭借《原神》《崩坏：星穹铁道》拥有忠实玩家群体，但欧美市场二次元玩家仍属少数派 [13][15] - 库洛游戏开发的《鸣潮》获得TGA“玩家之声”奖，其开放世界设计与动作反馈受到海外玩家认可 [17][19] - 叠纸游戏的《恋与深空》在德国科隆获奖后，海外表现稳健，通过TikTok等平台投流在年轻女性中形成社交潮流 [19][20][22] - 武侠题材游戏展现出出海潜力，网易的《燕云十六声》在Steam上线后，40分钟内玩家超50万，24小时破200万，两周破900万，同时在线峰值破19万，横扫20个国家地区的畅销榜前十 [26] - 灵游坊自研的武侠动作游戏《影之刃零》定于2026年9月9日发布，海外玩家期待值颇高 [31] 海外玩家行为与市场趋势 - SLG游戏的海外玩家年龄跨度广，游戏动机多为打发时间和社交，对“游戏性”等要素关注度较低 [9] - 部分欧美二次元玩家因拥有大量业余时间，更偏好需要投入大量时间的开放世界游戏，对适配移动端碎片化时间的中国二游玩法兴趣有限 [17] - 免费游玩模式是吸引海外玩家尝试中国武侠游戏的重要因素之一 [28] - 内容量大的剧情和探索元素，符合部分海外玩家（如欧洲玩家）拥有大量业余时间的特点，提升了游戏沉浸感 [31] - 仙侠剧在海外的流行，为武侠游戏培养了潜在的受众基础 [25]

文章核心观点 - 深圳南山区通过与《王者荣耀》等超级IP合作举办大型线下嘉年华活动 成功将游戏IP与城市文旅、科技产业及商圈消费深度融合 不仅创造了可观的人流和经济增量 更在重塑城市形象 从单一的“科技经济强市”向兼具人文温度和年轻活力的“完整生活社区”转型 以提升对年轻人才的长期吸引力 [1][3][10][11][13] 《王者荣耀》IP影响力与线下拓展 - 《王者荣耀》作为国民游戏 2025年国服日活跃用户突破1.39亿 全球月活跃用户超过2.6亿 创下全球游戏月活用户最高纪录 [3] - 游戏IP能量持续向电竞、消费领域蔓延 转化为各地文旅增量 以十周年庆为契机在成都、北京、深圳开启“城市派对” [3] - 在北京举办的KPL2025年度总决赛到场62196人 创下“最多观众的单场电竞赛事”吉尼斯世界纪录 [3] 深圳《王者荣耀》嘉年华活动亮点 - 活动于2025年12月19日至2026年1月4日在深圳南山区举行 为期17天 主题为“人人皆王者Nanshan Never Stops！” [4] - 主会场设于深圳人才公园 布有全球最大“李白”气模、首个“朵莉亚”水上气模及十余组英雄玻璃钢雕塑 [5] - 活动融合深圳科技特色 人形机器人化身“鲁班”“孙尚香”进行角色扮演 并开通定制直升机低空航线 直升机融合“亚瑟”英雄形象 [5][7] - 活动首个周末（12月20日、21日） 后海3.5平方公里区域累计人流分别超58万和53万人次 创下历史新高 [1][13] - 活动带动商圈客流显著增长 欢乐海岸两日接待客流达12.3万人次 环比增长16% [13] 超级IP对城市发展的综合价值 - 超级IP活动能有效缓解CBD区域的“钟摆效应” 为城市文化叙事注入新可能 [1][10] - 活动通过融入机器人、低空经济等前沿科技元素 为新兴科技找到更多应用场景并转化为消费动能 构成深圳的差异化优势 [7] - 此类活动显著提升商圈效益 2024年“寻梦南山”促消费活动期间 重点商圈平均客流量同比增长近70% 销售额同比增长超10% [13] - 通过持续注入人文温度 对深圳“上班圣地”的刻板形象进行软化与重塑 提升对年轻人才的长期吸引力 [11] 深圳南山区的“城设”转型战略 - 南山区正从单一的“经济、科技强市”形象 转向构建能提供情感慰藉与社交愉悦的完整生活社区 [9][11] - 片区构建“科技”与“文化”双线叙事 一面是抖音、小米等总部经济集聚 另一面是深圳湾文化广场等公共文化设施落成 [10] - 深圳常住人口平均年龄不到33岁 具有拥抱年轻文化的先发优势 城市叙事正从单一经济增长转向更具活力与认同感的生活共创 [13] - 此前已成功举办“大黄鸭”（2023年12月）和“宝可梦”（2024年12月）超级IP活动 “宝可梦”活动吸引近200万人次参与 全网曝光超2.2亿 [10]

传媒板块年内行情与核心驱动 - 传媒板块在年内经历了两轮上涨 第一轮上涨约24% 主要受国产大模型DeepSeek亮眼表现提振国内AI应用发展预期驱动[2] - 第二轮上涨近47% 主要驱动力是AI大模型迭代及应用逐步落地 叠加游戏等子板块业绩释放以及关税担忧削减修复风险偏好[2] - 板块上涨的核心驱动力是AI预期提振与基本面业绩释放[1] AI技术赋能与应用前景 - AI技术正深度赋能内容生产与商业化流程 在游戏开发、视频制作、广告营销、电商及教育等领域应用前景广阔[1] - 海内外大厂争相投入AI 驱动基础大模型持续迭代升级 大模型能力边界不断拓展[3] - 大模型能力持续提升 例如Nano banana pro提升文本渲染等多维度能力 Claude Opus 4.5推动编程SOTA水平再提升 模型商业可用性跃升[3] - AI或驱动内容生态繁荣及行业长期成长[2] 游戏子板块分析 - 游戏行业供需两旺 国内核心厂商老游戏运营稳健 热门新游频现 出海拓展增量 基本面高景气[3] - 情绪消费刚需与新游供给释放或推动游戏高景气延续[2] - 行业优质新游储备丰富 AI一方面重构开发流程逐步释放降本潜力 一方面创新交互体验丰富玩法内容[3] - 推荐标的包括巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司、哔哩哔哩、神州泰岳、腾讯控股、网易[3] 影视子板块分析 - 以《哪吒2》为代表的高口碑IP内容或成为影视板块业绩驱动力[2] - “广电21条”等政策支持或推动长剧及综艺迎来向上拐点[4] - 短剧国内供需共振 出海创造增量 AI视频工具提升影视生产力 漫剧或率先受益 叠加平台及IP方扶持政策 漫剧市场有望快速扩张[4] - 推荐标的包括芒果超媒、上海电影 受益标的包括中文在线、捷成股份、华策影视、光线传媒[4] 营销子板块分析 - “AI赋能+消费复苏”或驱动营销板块业绩修复[2] - AI持续赋能程序化广告平台 算法优化提升获客效率 海内外AI广告先锋或率先受益[4] - 推荐标的包括汇量科技、引力传媒 受益标的包括蓝色光标、易点天下[4] 电商子板块分析 - AI融合电商实现全流程降本提效 助力Shopify增长提速[4] - 值得买打造完善AI电商产品矩阵 AI增量或逐步显现[4] - 推荐标的为值得买[4] 教育子板块分析 - 多邻国以AI大模型赋能口语教学、提升课程产能 2025年上半年用户数及业绩快速增长[4] - 国内公司积极布局AI教育 持续迭代优化产品 B端与C端商业化加速或释放可观增量[4] - 受益标的包括世纪天鸿、豆神教育、网龙、粉笔[4] IP产业发展新空间 - IP产业通过出海、品类拓展与资本化加速 打开新的成长空间[1] - 从内容到潮玩 出海已成为IP公司成长的核心驱动力[5] - 从线上到线下 从虚拟到实物 IP公司不断拓展品类 实现持续增长[5] - 2024年以来 卡游、布鲁可、52TOYS等相继在港交所递表 资本化或加速IP公司成长[5] - 推荐标的包括阅文集团、奥飞娱乐 受益标的包括广博股份、实丰文化、创源股份、京基智农[5]