行业市场概况 - 中国两轮电动车市场保有量已突破4亿辆，年销量连续3年超过5000万辆，2025年有望继续保持 [2] - 新国标实施、以旧换新政策及智能化潮流推动行业稳健增长和消费升级 [4] - 行业“她经济”效应凸显，女性专属产品成为推动增长的新支点 [1][4] 年轻宝妈用户画像与购车动机 - 年轻宝妈群体家庭收入中等，日常兼顾育儿与工作，育儿观念偏向科学健康 [8] - 选择两轮电动车出行的核心原因是出行便捷和高效率，其次为出行成本低和学习难度低 [10] - 电动车很好地满足了年轻宝妈大量中短途出行需求，自用和带娃出行频次均较高 [17][18] 年轻宝妈购车核心考量因素 - 购车决策呈现安全优先、实用为本的特征，安全配置和续航里程是核心驱动因素 [12][13] - 对智能化需求日渐高涨，智能化功能和产品颜值是重要加分项 [15][30] - 30岁以下年轻宝妈更关注智能化和外观设计 [28] 年轻宝妈使用场景与痛点 - 个人出行以办事场景为主（近距离），社交场景为辅（中远距离） [20] - 带娃出行以上下学接送和出门游玩为主，孩子数量和年龄影响乘坐方式 [21] - 自用出行痛点包括储藏空间不足、上下车不方便、车子过重；带娃出行更关注孩子乘车舒适性 [23] - 安全性和质量是需求底线，但现有产品在满足宝妈需求上仍有提升空间 [25] 产品优化方向与支付意愿 - 年轻宝妈愿意为智能化、外观和更丰富的安全配置买单，对九号Q3的价格评价约为5000元 [32] - 在知晓九号Q3实际价格后，69.5%的年轻宝妈有较强购买意愿 [32] - 九号Q3的安全配置（如护航模式、SOS呼叫）吸引了91.2%的年轻宝妈 [33] - 九号Q3的智能化功能（如元气点仪表、RideyFUN AIR系统）吸引了88.4%的年轻宝妈 [35] - 九号Q3的个性化外观（如DIY装扮橱窗、多彩配色）吸引了85.4%的年轻宝妈 [37]

江苏外贸总体表现 - 前8个月江苏省外贸进出口总值达3.82万亿元 同比增长5.1% 较全国增速高1.6个百分点 [1] - 出口表现尤为突出 达2.55万亿元 增长9% [1] - 规模以上工业企业R&D经费支出3301.7亿元 占全省近八成 [1] 高端装备制造出海 - 特高压直流输电工程成为出海主力 如巴西美丽山二期±800kV项目采用常州博瑞电力核心设备 [3] - 常州作为全国最大特高压设备制造基地 在变压器、电力电缆、直流输电领域领先 拥有多家国家制造业单项冠军企业 [3] - 高铁装备同步出海 康尼机电高铁车门全球市场占有率36.2%位列第一 海外市场占有率20%位列第二 [5] - 轨道交通门系统技术壁垒极高 全球仅4-5家具备核心竞争力的厂商 [6] 民用消费品全球化 - 雅迪控股两轮电动车全球销量第一 2021年启动大规模出海战略 重点布局东南亚市场 [7] - 在海外建立4个生产基地(越南、印尼、泰国、墨西哥) 实施本地化研发生产销售售后全链条布局 [7] - 无锡市锡山区电动摩托车出口额从10年前2000万美元预计2025年突破4亿美元 增长20倍 [8] - 友奥智能95%产品出口 移动空调和除湿机全球市场占有率16% 在美、德、韩、法市占率第一 [9] 智能化与全球化战略升级 - 制造业出海从技术驱动升级 通过"智改数转网联"提升国际竞争力 [11][12] - 扬杰科技通过收购海外品牌和设厂实现全球供应链布局 在全球设立5个研发中心和15座晶圆与封测工厂 [11] - 江苏省2021年起实施制造业"智改数转"三年行动计划 2025年发布新一轮三年计划推进智能化改造 [12] - 部署柔性制造单元和"小单快反"系统 增强对国际市场需求变化的响应能力 [12] 技术创新与工程突破 - 博瑞电力在巴西伊泰普水电站改造项目中首创"外支撑+内悬吊"阀塔结构 尺寸压缩30% [4] - 康尼机电突破高铁车门气动载荷难题 首创"内置塞拉"门系统 实现高铁车门全面自主创新 [6] - 高铁车门安全标准极高 允许失效概率不得超过亿分之一 [6]

行业背景与痛点 - 国内电摩市场保有量已接近4亿台，但行业发展面临续航焦虑和动力焦虑等阻碍 [2] - 用户续航焦虑表现为实跑续航与宣传存在差距、用车后电量衰减明显、冬季低温掉电快 [2] - 动力焦虑体现在负载重物时爬坡动力不足，制约电摩行业快速发展 [2] - 部分用户选择改装杂牌电池导致智能体验缺失和安全事故频发 [2] - 两轮车市场长期存在劣币驱逐良币困境，用户被迫在低价与安全之间妥协 [5] 公司解决方案与产品 - 新能安发布以高安全与高价值为核心驱动的两轮出行全场景解决方案 [1] - 公司技术基因源自宁德时代与宁德新能源科技，面向城市通勤、摩旅生活与商业运营三大场景 [1] - 安全理念涵盖全生命周期安全与场景安全两大维度，设立16000多项测试用例 [5] - 针对城市通勤场景推出雪豹电池，采用航空级镁合金材料实现轻量化与高强度 [6] - 为摩旅爱好者推出行业首款72V90Ah大单体锂电池，容量6.5度电，续航里程195公里 [6] - 摩旅电池支持5C瞬时脉冲放电，采用活性锂缓释技术使前300次循环容量保存率超过100% [6] - 针对商业运营场景推出换电系列产品，注重电池保值性与便捷性以满足高效运营需求 [7] 战略合作与行业影响 - 新能安72V90Ah电池首发搭载于九号旗舰电摩M5 200 [9] - 九号公司认为未来电摩行业竞争核心是持续进化的智能体验而非参数比拼 [9] - 双方合作是智能出行与智慧能源的深度融合，旨在推动行业转型 [9] - 新能安核心目标是让优质电池成为两轮车的标配，助力优质电池在领域内普及 [9]

行业地位与规模 - 中国是全球最大的两轮电动车生产国、消费国和出口国 其中无锡市锡山区产量占全国三分之一 [1] - 锡山区两轮电动车产业集群2024年营业收入达667.6亿元 [1] - 2024年锡山区电动车企业完成跨境电商进出口6.1亿元 占电动车外贸总出口的14.3%（七分之一） [1] 出口增长趋势 - 锡山区两轮电动车整车出口额从2020年首次突破1亿美元增长至2025年上半年达1.9亿美元 同比增长19.5% [1] - 锡山区电动摩托车出口额从10多年前约2000万美元增长至2025年有望突破4亿美元 增幅达20倍 [5] 出海战略驱动因素 - 国内市场逐渐饱和且监管政策趋严 多个城市限制电动摩托车上牌和上路 [1] - 中国电动汽车在海外市场尤其是欧洲和东南亚的成功扩张为两轮电动车出海铺平道路 [2] - 东南亚油摩市场空间大 两轮电动车替代油摩存在较大增长潜力 [2] 本地化运营策略 - 企业在海外建立研发中心开发适应当地路况、身高和生活习惯的产品 例如针对印尼B端市场提升动力和续航里程 [2] - 重点建设销售网络和售后服务网络 借鉴日本燃油摩托车品牌在偏远地区设点的经验 [2] - 计划实现研发、生产、销售、售后全链条本地化以匹配需求、缩短周期并降低成本 [2] 生态体系建设 - 从单一产品出口转向构建涵盖购车、金融、租赁、服务、充电系统、换电系统及二手车交易的全生态体系 [3] 物流基础设施布局 - 头部企业通过自建海外仓提升物流时效 锡山区7家企业在9个国家布局14个海外仓 总面积超10万平方米 [6] - 2024年3月启用首批6个电动车全球公共海外仓 帮助中小企业缩短物流时长并加快订单响应 [7] - 在新疆克州建立中亚贸易中转仓 以配件运输当地组装方式降低中亚市场物流成本15%以上并缩短运输周期3-5天 [7] 产业协同机制 - 2022年成立锡山区电动车对外贸易协会 专门针对外贸领域提供支持 [5] - 通过政府带领头部企业考察并建立中转仓实现"抱团出海" 降低个体企业跨境物流成本 [7]

核心业绩表现 - 25Q2收入68亿元 同比增长21% 归母净利润6.1亿元 同比增长31% 业绩符合一致预期 [1] - Q2单车销额同比增长21% 销量同比增长17% 均价同比增长3% [2] - Q2单台毛利389元 同比增长12% 单车净利润184元 同比增长12% [2] 季度经营对比 - Q1/Q2销量同比增速分别为19%/17% 均价同比增速分别为5%/3% [2] - Q1单台毛利415元 同比增长15% 单车净利润205元 同比增长5% [2] - 不考虑激励费用的Q2单车利润增速与Q1类似 [2] 渠道与政策优势 - 公司门店符合国补申领要求的比例超过70% 在行业集中度提升过程中持续受益 [3] - 各地国补申领规则存在差异 部分地区对门店资质要求较高 [3] 下半年展望 - Q3经销商因囤老国标车导致渠道库存比常态增加1个月 旺季动销表现强劲 [4] - 公司新国标储备超过10款车型 预计9月上市 单车成本预估增加50-100元以上 [4] - Q4平均售价预计维持高位 新国标在低线级城市对销量影响可能有限 [4][5] 长期行业趋势 - 2025年后行业销量有望达到7000万台 同比增长10-15% [4] - 行业增长将切换到高端化与智能化驱动阶段 [4] - 电自落地新国标后可能利好电摩 公司20%收入来自电摩业务 [4] 财务预测调整 - 预计25年营收274亿元 同比增长27% 26年营收307亿元 同比增长12% [5] - 预计25年归母净利润26亿元 同比增长32% 26年净利润32亿元 同比增长22% [5] - 当前估值对应12倍及9.8倍市盈率 [5]

新国标核心规定 - 引入超速断电机制 当车速超过25公里/小时时电动机自动停止动力输出 [2][3] - 强化防篡改要求 完善电池组控制器限速器的防篡改要求并增加6类检查方法示例 [4] - 放宽铅酸电池整车限重 铅酸蓄电池车辆质量上限提升至63公斤其他类型车辆维持55公斤 [4] - 调整脚踏装置要求 仅电助力模式车辆强制安装脚踏骑行功能电驱动车辆不作强制要求 [4] - 限制塑料使用比例 规定塑料总质量不超过整车质量的5.5% [4] - 强制经营性车辆安装北斗模块 城市物流商业租赁等用途车辆必须安装普通家用车辆可自主选择 [6] - 缩短制动距离 雨天行驶最大校正制动距离从9米双闸19米单后闸缩短至5米双闸10米单后闸 [7] - 要求明确使用年限 生产企业需在铭牌产品合格证上标注建议使用年限 [7] - 鼓励安装后视镜和转向灯 且后视镜及连接杆不计入整车高度宽度 [7] 实施时间安排 - 生产过渡期截至2025年8月31日 企业可选择按旧标GB 17761-2018或新标生产 [8][9] - 新标强制生产自2025年9月1日起 所有新生产车辆必须符合新国标 [8][9] - 销售过渡期截至2025年11月30日 旧标生产车辆可继续销售 [9] - 全面销售新标自2025年12月1日起 仅允许销售符合新国标的车辆 [9] - 消费者已购车辆不受约束 不会被强制淘汰可根据意愿正常更换 [10] 行业影响分析 - 安全性能显著提升 超速断电防篡改设计及制动距离缩短等措施将降低事故风险 [7][11] - 生产成本面临上升 塑料占比限制阻燃标准提升北斗定位系统等要求将增加制造成本 [14] - 产品价格可能上涨 新增技术要求导致的成本提升最终可能转嫁给消费者 [14] - 特殊行业面临挑战 外卖快递等对速度有要求的行业需要适应25公里/小时的限速规定 [13] - 市场规模持续庞大 新规影响超过3.5亿电动自行车用户的使用体验 [1]

核心观点 - 交银国际维持雅迪控股"买入"评级 目标价从19.84港元上调至22.63港元 [1] - 新国标实施推动行业进入新发展周期 海外业务前景向好 [1] 财务表现 - 上半年毛利率提升1.6个百分点至19.6% 创历史新高 [1] - 2025至27年收入预测上调2%至4% 净利润预测上调1%至2% [1] 业务运营 - 两轮电动车业务逐步复苏 电动自行车销量增长至666.6万辆 [1] - 电动踏板车销量增长至212.8万辆 产品结构持续改善 [1] 行业动态 - 新国标将于9月1日正式实施 行业进入新发展周期 [1]

公司业绩表现 - 上半年两轮电动车业务逐步复苏 电动自行车销量增长至666.6万辆 电动踏板车销量增长至212.8万辆 [1] - 产品结构改善带动毛利率提升1.6个百分点至19.6% 创历史新高 [1] - 交银国际将公司2025至27年收入预测上调2%至4% 净利润预测上调1%至2% [1] 行业政策与前景 - 新国标将于9月1日正式实施 行业进入新发展周期 [1] - 海外业务前景向好 [1] 投资评级与目标价 - 交银国际维持"买入"评级 目标价从19.84港元调升至22.63港元 [1]

公司业绩表现 - 上半年两轮电动车业务逐步复苏 电动自行车销量增长至666.6万辆 电动踏板车销量达212.8万辆[1] - 产品结构改善带动毛利率提升1.6个百分点至19.6% 创历史新高[1] - 交银国际将2025至27年收入预测上调2%至4% 净利润预测上调1%至2%[1] 行业政策与前景 - 新国标将于9月1日正式实施 行业进入新发展周期[1] - 海外业务前景向好[1] 投资评级与目标价 - 维持"买入"评级[1] - 目标价从19.84港元调升至22.63港元[1]

行业技术转型 - 两轮电动车行业从机械时代迈入智能时代 [4] - 九号公司发布行业首个自研全域操作系统凌波OS 以持续升级、能力融合、云边端协作为核心特性 [4] - 2019年为智能两轮车发展元年 公司推出RideyGO无钥匙解锁功能革新用户体验 [5] 操作系统开发背景 - 公司2018年提出机器人的两轮车理念 以机器人技术优化交通工具体验 [5] - 缺乏统一操作系统导致产品能力依赖供应商 底层软件环境不统一引发Bug共性问题 [5] - 凌波OS解决零部件与处理器供应商绑定导致的产品能力割裂问题 [6] 技术架构特性 - 云边端高度协同为凌波OS技术核心 端侧统一集成Ridey Go、智能仪表等交互功能 [6] - 通过OS打通传感与执行数据 基于机器人实时操作系统确保极端场景安全控制 [6] - 底层架构具备高效开发、高适应性、标准统一、安全可靠特点 [8] 功能应用创新 - 云端算力协同实现复杂AI功能 包括电池诊断预警和路况自适应调节骑行体验 [6] - 支持一键OTA升级 老车型同步享受新功能 功能迭代周期大幅缩短 [6] - 智能配件无感融入整车交互 如智能头盔与车机导航实时联动拓展出行场景 [6] 生态战略规划 - 开放第三方开发者平台 推动短途交通智能生态繁荣发展 [8] - 开发模式从PGC转向PUGC 吸引专业用户参与用户体验开发 [8] - 全栈自研底层架构使零部件基于统一DNA开发 数据与算法无缝互通 [8] 产品理念升级 - 硬件决定产品下限 软件决定体系上限 公司以软件定义产品实现长期进化 [9] - 操作系统覆盖所有车型零部件 实现千车千面常用常新骑行体验 [9] - 当前基于凌波OS开放约20项新功能 未来覆盖全部新老车型解锁更多智能功能 [8]