报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司总收入、毛利、净利润等指标增长显著，预计2025H1将继续受益于AI赋能和高毛利订阅业务增长，带动收入和利润稳步提升；AI功能海外出圈，牵手阿里合作可期，建议关注公司在AI应用板块的投资机会 [1][2][6] 各部分总结 业绩回顾与展望 - 2024年公司总收入33.41亿元，同比增长23.9%，毛利22.94亿元，同比增长38.5%，毛利率提升至68.7%，净利润8.06亿元，同比大幅提升120.0%，经调整净利润5.86亿元，同比增长59.2% [2] - 预计2025H1公司将受益于AI赋能和高毛利订阅业务增长，带动收入和利润提升 [2] 具体业务情况 - 影像与设计产品：2024年收入20.86亿元，同增57.1%，付费订阅用户数1261万，同比增长38.4%，订阅渗透率提升至4.7%；2025年预计订阅渗透率仍有增长空间 [2] - 广告业务：2024年收入8.53亿元，同比提升12.5%，程序化广告收入同比增长35% [2] - 美业解决方案：2024年收入3.85亿元，同比下滑32.4%，公司对该业务收入增长预期趋谨慎，属非核心业务 [2] AI功能与海外市场表现 - 截至2024年底，中国内地以外市场MAU同比增长22%至9451万，占总MAU36%，国际市场收入增速超内地业务 [6] - 2025年2月，美颜相机“AI换装”在海外多国登顶榜单；6月，美图秀秀“AI闪光灯”功能在多个国家App Store总榜或分类榜夺冠 [6] 合作情况 - 2025年5月20日，美图与阿里签署2.5亿美元可转债协议，双方将在电商平台、AI技术、云计算等领域展开战略合作，美图未来三年承诺采购不少于5.6亿元云服务 [6] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为45/55/67亿元，同比增长34%/23%/21%；经调整归母净利润分别为8.8/12.5/15.6亿元，同比增长50%/43%/24% [6] - 采用相对估值法，给予2025年9倍PS，目标市值444亿港元，对应目标价9.7港元，维持“推荐”评级 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|3341|4492|5519|6698| |同比增速（%）|24|34|23|21| |经调整归母净利润（百万）|586|877|1251|1556| |同比增速（%）|59|50|43|24| |每股盈利（元）|0.18|0.19|0.27|0.34| |市盈率（倍）|44.2|41.5|28.9|23.0| |市净率（倍）|7.1|6.1|5.0|4.1|[7]

公司战略合作 - 遥望科技董事长兼CEO官宣联合黄子韬在抖音开设全新企业账号，目标助力国货品牌崛起、推动中国制造业升级 [1] - 该企业号旨在吸引更多优质企业加入，向消费者展示出众品质和生产实力，提升国货认知度 [1] - 公司希望通过企业账号帮助代工企业突破"有实力、难突围"困境，实现从"代工之王到品牌之王"转型 [1] 行业现状分析 - 国内众多优秀企业长期为全球顶级品牌提供核心代工服务，掌握世界领先的生产设备、工艺和品控体系 [1] - 受消费者国际品牌偏好影响，代工企业面临"产能每年几百个亿但利润很低，还要养很多工人"的困境 [1] - 该合作顺应国家"品牌战略"，借助流量、直播、营销优势帮助制造企业突围 [1]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年6月27日在北京市朝阳区金台西路2号人民日报社新媒体大厦30层视频会议室召开 [1] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式 由董事长叶蓁蓁主持 符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] - 公司董事、监事和董事会秘书均出席会议 [1] 议案审议结果 - 所有议案均获得通过 其中A股股东对各项议案的同意比例均超过99% [2][3][4] - 关于《人民网股份有限公司2024年度利润分配方案》的议案获得A股股东99.7532%同意票 [2] - 关于续聘会计师事务所的议案获得A股股东99.7694%同意票 [3] - 关于2025年度日常关联交易预计的议案获得A股股东96.9698%同意票 [4] - 关于选举徐波女士担任公司第五届董事会非独立董事的议案获得A股股东94.1845%同意票 [4] 关联股东表决情况 - 关联股东人民日报社作为控股股东持有535,540,064股表决权股份 [4] - 《环球时报》社有限公司和《中国汽车报》社有限公司作为关联方分别持有89,785,957股和4,031,864股表决权股份 [4] 律师见证意见 - 律师认为本次股东大会的召集、召开程序及表决结果符合法律法规和《公司章程》规定 结果合法有效 [4]

公司动态 - 微博正式揭牌读城艺术研究院并发布"走进中国好企业"项目 标志着公司在文化艺术领域迈出创新发展的重要一步 [1] - 公司首席执行官王高飞表示将以读城艺术研究院为桥梁 借助微博平台强大的影响力和传播优势 推动文化艺术与城市发展深度融合 [3] - 公司党委副书记王祥指出 依托微博平台近6亿月活用户的强大传播势能 读城艺术研究院将持续聚焦研究、创作、交流与服务四大核心职能 [5] 战略规划 - 读城艺术研究院将以文化艺术为切入点 深入研究探索新时代思想内涵与中华美学精神的融合 全方位展现中华审美风范 [5] - 研究院将实现线上传播与线下体验、专业创作与大众参与、传统美学与现代科技的"三个打通" 以文化艺术力量推动城市升级 [5] - 研究院被定位为公司新质生产力的全新版块 将融合多元艺术主体与审美视角 实现内容表达的丰富性与创新性 [6] 项目进展 - "走进中国好企业"项目首站揭晓为理想汽车 该项目由读城艺术研究院联合微博商学院共同发起 [8] - 北京市工商联提出三点倡议 包括将研究院打造成助力北京全国文化中心建设的有效载体 将项目打造成讲好民企发展故事的聚力工程 [5] - 活动吸引了文化艺术界、企业界等多方人士的广泛关注 为文化艺术与企业发展的深度融合搭建了新桥梁 [1][8] 行业影响 - 活动彰显了企业探索产业协同发展新模式的前瞻视野 是践行文化使命、深耕文化领域的重要里程碑 [1][8] - 公司表示将推动主旋律、正能量内容广泛传播 使"正能量"激发出"大流量" 为建设社会主义文化强国贡献力量 [3] - 专家学者建议研究院创新国际传播话语体系 以幽默叙事、沉浸式体验跨越文化壁垒 增强中国声音的穿透力与感染力 [6]

报告核心观点 - 本周各行业表现不一，信用债、传媒、医药、交运等行业有不同发展态势和投资机会，海外局势影响部分行业，金属新材料各细分领域受多种因素影响价格震荡[2] 固定收益 - 本周大部分行业信用利差小幅波动，AA+休闲服务行业信用利差大幅走扩，信用债收益率全面下行且中长端表现好于短端[2][7] - 建议看多收益率2%以上的信用债，适度下沉和拉长久期，关注民生银行等银行二永债和云南等区域城投债[2][10] 传媒 - 腾讯上线新短剧小程序，聚合优质短剧内容，有望增强用户观看习惯和提高广告效率，关注短剧制作和买量投放公司[12][13] - MiniMax发布新视频生成模型，关注内容形态产品生产工业化技术突破和优质新品交易机会[12] - 游戏、电影、卡牌潮玩等领域有新进展，关注相关公司价值重估和新游产品周期开启[15][16] 医药 - 本周医药指数下跌，创新药板块调整但核心标的回调小，继续看好创新药产业趋势，关注有BD出海或重磅创新药进展的标的[2][21] - 从ADA2025看国内投资机会，关注增肌、口服小分子等GLP - 1减重赛道新进展相关药企[23] 海外/教育研究 - 美军介入伊朗局势，海外AI方面SPUT增发融资或推动铀价回暖，看好三季度铀现货价格[28] - 港美科技股震荡，加密核心资产价格震荡，继续看好黄金、Vix，建议持有现金[2][32] 交运 - 快递物流方面，5月快递业务量和收入增长，顺丰增速领先，菜鸟无人车上线预售；航运船舶方面，以伊冲突致油运运价上涨；航空机场暑运旅客运输量预计增长[4][48] - 航空、快递、供应链物流、航运船舶等领域有不同投资机会，关注相关公司[49][51] 北交所 - 中国V2X市场有机遇，铁大科技切入无人车赛道，有望提升竞争力[53] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为 - 5.04%，部分行业市盈率和市值有变化[54][56] 金属新材料 贵金属 - 近期金价冲高回落，受地缘局势、美国零售数据和美联储利率政策影响，中期和长期金价有上涨动能，关注阶段性配置机会[34][39] - 维持贵金属行业“看好”评级，建议关注山东黄金等个股[40] 大宗金属 - 铜价短期震荡，关注美国相关调查和经济数据；铝价高位震荡，关注氧化铝和电解铝库存变化；锂价底部震荡，关注矿端减产和旺季需求；钴出口禁令延长或带来价格反弹机会[59][62] 小金属＆新材料 - 稀土价格有望上涨，关注出口审批和相关政策；钼、钨价高位震荡，关注供给和需求情况；锡价供需双弱下震荡；锑价持续调整[64][66]

万科A - 首次出售A股库存股2200万股，占公司总股本的0.18%，成交金额1.46亿元，减持所得资金将用于补充流动资金，不会对公司当期利润产生影响 [1] 腾讯音乐 - 拟收购喜马拉雅100%股权，对价包括12.6亿美元现金、不超过总股数5.1986%的腾讯音乐A类普通股以及不超过总股数0.37%的腾讯音乐A类普通股分批授予喜马拉雅创始股东 [1] - 喜马拉雅将进行与交易相关的若干现有业务重组 [1] 海光信息、中科曙光 - 将于2025年6月11日召开重大资产重组事项投资者说明会，会议将通过上证路演中心网站或公司邮箱接受投资者提问 [2] 东方电热 - 与小米下属公司上海织识签署战略合作协议，共同研发机器人电子皮肤，拓展柔性织物压力传感在汽车出行、消费科技等领域的应用 [3] - 上海织识与国内具身智能机器人头部企业已开启共同研发 [3] 成都华微 - 发布4通道12位16G高速高精度射频直采ADC芯片HWD12B16GA4，全流程自主安全，性能国内独家，可应用于雷达与电子对抗、6G无线通信、光通信、高端医疗设备等领域 [4] 金时科技 - 暂未开展与稳定币概念相关的业务，此前与蚂蚁数科签署新能源业务合作框架协议，但尚未开展实质性业务 [5] - 公司股票自6月3日起连续6个交易日涨停，累计上涨76.51%，换手率29%，股价短期涨幅严重偏离同期深证指数 [5] 仙坛股份 - 5月鸡肉产品销售收入4.69亿元，同比增长14.22% [7] 天康生物 - 5月份生猪销量同比下降9.67% [7] 雷迪克 - 拟取得誊展精密51%股权，快速切入具身智能领域 [7] 莱伯泰科 - 本次询价转让初步确定的转让价格为29.19元/股 [7] 科兴制药 - 拟1500万元转让全资子公司同安医药100%股权 [7] 华康洁净 - 收到中标通知书 [7] 冰轮环境 - 中标合计逾1.9亿元两个大型冷链项目 [7] 安靠智电 - 中标3382.736万元GIL总承包项目 [7] 松原安全 - 获知名汽车制造商B客户项目定点，预计金额4500万元 [7] 亚太股份 - 获国内某大型汽车集团定点，预计销售总额约3.6亿元 [7] 中材科技 - 拟在乌兹别克斯坦投资建设年产110套百米级风电叶片制造基地项目 [7] 中微公司 - 拟参与设立私募投资基金，投资金额不超过7.35亿元 [7] 科前生物 - 拟与华中农大签订合作研发协议 [7] 北自科技 - 与星动纪元达成战略合作意向，围绕人形机器人在智能物流场景的应用开展合作 [7] 方正科技 - 拟定增募资不超过19.8亿元，用于人工智能及算力类高密度互连电路板产业基地项目 [7] 天士力 - 全资子公司药品硫酸氨基葡萄糖胶囊获得药品注册证书 [7] 新诺威 - 控股子公司SYS6040抗体偶联药物获得美国药物临床试验批准通知书 [7] 孚日股份 - 控股子公司孚日宣威取得船舶涂料认证证书 [7] 韦尔股份 - 选举虞仁荣为董事长 [7] 华虹半导体 - 股东鑫芯香港减持约2223.15万股，持股比例降至5.94% [8] 豪美新材 - 公司已回购股份比例达到2% [8]

市场表现 - A股市场整体下跌 上证指数收报3384 82点下跌0 44% 深证成指收报10162 18点下跌0 86% 创业板指数收报2037 27点下跌1 17% 北证50指数下跌1 01% [1] - A股市场合计成交14516 16亿元 较上一交易日增加1387 93亿元 [1] 资金流向 - A股市场全天主力资金净流出359 72亿元 开盘净流出100 98亿元 尾盘净流入11 07亿元 [2] - 沪深300主力资金净流出60 6亿元 创业板净流出168 34亿元 科创板净流出1 82亿元 [3] 行业资金动向 - 申万一级行业中3个行业实现资金净流入 银行业净流入43 07亿元居首 [4] 个股资金动态 - 中文在线主力资金净流入5 69亿元居首 [5] - 龙虎榜数据显示富春股份等股票呈现机构资金净买入 跨境通等股票呈现机构资金净卖出 [5]

报告公司投资评级 - 报告对快手-W的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - AI赋能业务增长，DAU创历史新高，可灵AI商业化加速落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 25Q1快手DAU为4.08亿人，同比增长3.6%；MAU为7.12亿人，同比增长2.1%，DAU/MAU为57.3%；日活跃用户日均使用时长133.8分钟，用户总使用时长同比增长5.9% [8] - 25Q1快手实现收入326.1亿元，同比增长10.9%；毛利率54.6%，同比下降0.3pct；经营利润42.6亿元，经营利润率13.1%，同比下降0.5pct；经调整净利润45.8亿元，同比增长4.4%；经调整净利率14.0%，同比下降0.9pct [8] 分业务业绩 - 25Q1快手线上营销服务收入179.8亿元，同比增长8.0%；智能投放Agent大幅提升营销效果，UAX消耗占外循环总消耗比例超60%，进行营销推广的总消耗占内循环总消耗的60%；短剧行业消耗同比高速增长，本地生活行业营销消耗同比增长超50% [8] - 25Q1快手直播业务收入98.1亿元，同比增长14.4%；签约公会机构数量、签约主播数量同比增长25%、40% [8] - 25Q1快手其他服务收入48.1亿元，同比增长15.2% [8] - 25Q1快手电商业务GMV达3323亿元，同比增长15.4%，短视频电商GMV同比增速超40%，泛货架电商GMV占比约30%；电商月活跃买家数1.35亿，商城场域日均动销商家同比增长超40% [8] - 25年4月可灵AI正式推出2.0模型，在动态质量、语义响应、画面美学等维度均保持全球领先；截至25Q1，可灵AI全球用户规模突破2200万，单季营收达1.5亿元，商业化变现加速落地 [8] 盈利预测与投资建议 - 考虑到直播恢复增长、AI业务投入，调整快手FY2025 - 2027E的收入为1427/1569/1691亿元（前值为1418/1562/1682亿元），经调整净利润为204/246/287亿元（前值为219/266/295亿元） [8] - 参考可比公司估值，考虑到用户时长争夺加剧，给予25年12xPE，目标价62.1港元（参考25年6月2日汇率，1HKD = 0.9177CNY），维持“增持”评级 [8]

核心观点 - 5月制造业PMI回暖，服务业PMI小幅上行，建筑业活动扩张放缓；6月指数预计整体震荡；REITs和可转债市场有不同表现；各行业和公司有不同发展态势和投资建议 [2][3][4][5] 总量研究 宏观 - 5月制造业PMI回暖源于外需好转企业“抢出口”，生产指数升至荣枯线上方，采购量等指数回升；服务业PMI因“五一”节日效应小幅上行；建筑业受房建需求拖累扩张放缓但基建进度加快 [2] 策略 - 短期外部风险扰动最严重时候或已过去，但需警惕特朗普后续政策反复；国内政策积极发力预计持续落地；中美“对等关税”暂停90天，短期内出口或高增，消费是经济修复重要动能之一；6月指数预计整体震荡 [3] 债券 - 2025年5月26 - 30日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡波动，加权REITs指数收于139.99，本周回报率0.18%；与其他主流大类资产相比回报率排序为美股>可转债>REITs>纯债>A 股>原油>黄金；本周主力净流入总额 -2020.6万元，大宗交易总额10916万元较上周显著下降 [4] - 本周转债市场稍有回暖，中证转债指数本周涨跌幅 +0.2%，近期持续窄幅震荡；2025年开年以来，中证转债涨跌幅 +3.6%，中证全指数涨跌幅 +0.3%，转债市场表现好于权益市场；关税、基本面走势、宏观政策是当前转债市场重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [5] 行业研究 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，如中国石油、中国石化等；看好国产替代趋势下的材料企业，如晶瑞电材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，如万华化学等；看好维生素及蛋氨酸板块，如安迪苏等 [7] 钢铁 - 2025年2月工信部修订《钢铁行业规范条件》，实施两级评价，在发改委政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望修复 [8] 有色金属 - 关税及贸易冲突压制铜价涨幅，供给端铜矿扰动增加、需求有走弱风险，铜价短期震荡，有望在国内刺激政策出台及美国降息后上行；推荐金诚信等公司，关注五矿资源 [9] - 继续全面看好金属新材料板块；锂价接近底部区间，关注盐湖股份等；刚果（金）暂停钴出口4个月，关注华友钴业；Bisie锡矿停产，看好锡价上行，关注锡业股份等；钨价格创2013年以来新高，关注章源钨业等 [11] 石油化工 - OPEC+作出连续第三个月大幅增产决策，引发市场对原油供给端担忧，油价下跌；OPEC+同意连续第三个月将石油产量提高41.1万桶/日，规模持平前两次增产 [10] 农林牧渔 - 猪养殖板块产能周期已触底，库存处于相对较高水平，后续大概率出现库存拐点，去库存结束后板块有望开启长周期盈利上行期；重点推荐牧原股份等 [12] 煤炭 - 夏季用电高峰临近，电煤需求季节性回升有望支撑煤炭价格止跌反弹，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [13] 公司研究 汽车 - 2025E理想开启全新战略，聚焦L系列销量恢复和纯电爬坡兑现；因行业竞争加剧和纯电新车型爬坡前景不明，下调25E - 27E Non - GAAP归母净利润至80/124/178亿元；维持“增持”评级 [14] 互联网传媒 - 25Q1快手利润端小幅超预期，可灵有望持续贡献收入增量，小幅上调2025 - 27年经调整净利润预测至201.3/241.8/277.0亿元；潜在估值增量来自可灵，关注AI多模态产业进展催化，维持目标价68.8港元和“买入”评级 [15] - 哔哩哔哩C端付费挖掘空间较大，关注游戏产品上线及广告业务商业化进展；上修25 - 26年经调整净利润预测至21.5/35.1亿元（较上次预测 +27%/+11%），新增27年经调整净利润预测46.5亿元；维持“增持”评级 [16] 海外TMT - FY26Q1英伟达营收440.62亿美元超市场预期，Non - GAAP净利润198.94亿美元；因H20受美国管制影响，下调FY2026 - FY2028 GAAP净利润至1138.8/1492.0/1824.8亿美元，对应EPS为4.67/6.11/7.48美元；维持“买入”评级 [17] - 考虑部分AI业务营收确认滞后和行业云项目节奏调整，下调金山云2025 - 27年营收预测至92/108/125亿元（下调幅度5%/9%/9%）；认为公司AI + 小米&金山生态双轮驱动长期逻辑仍成立，维持“买入”评级 [18] 家电 - 海尔智家25年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率提高，全球产销研布局继续推进；维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍；维持“买入”评级和目标价35.54元 [19]

文化和科技融合发展论坛 - 论坛主题为"AI技术赋能文化发展与创新"，探讨科技与文化融合的前沿趋势与实践路径 [1] - 人民网党委书记叶蓁蓁参与圆桌对话，分享公司在科技与文化深度融合方面的探索 [1] 人民网在AI领域的战略布局 - 人民网定位为人工智能领域的国家战略科技力量，旗下"传播内容认知全国重点实验室"开发的主流价值语料库可解决大模型价值观对齐问题 [1] - 公司在文博会展出"孔子与苏格拉底对话"AI产品，通过文化IP与AI融合实现跨时空沉浸式文化体验 [1] AI对内容生产的影响与应对策略 - 30人AI团队可能在内容产量、质量和影响力上超越3000人传统团队，这是公司面临的重大挑战 [2] - 公司关注反向赋能AI，通过调整流程、组织架构和业态，使大规模团队和UGC用户创造的内容能打造更强大的AI系统 [2] - 公司认为只有开发出真正好用、强大的垂直领域AI应用，才能在AI时代建立竞争力 [2]