上市申请与历史 - 公司近日提交港股上市申请，曾于2024年9月首次递表港交所，此前于2024年4月自愿撤回A股上市申请 [1] 业务模式 - 公司以ODM/OEM模式为主，2024财年86%收入来自ODM模式 [2][5] - ODM模式指产品由内部设计及制造后贴客户品牌销售，OEM模式指按客户规格制造后由客户负责销售 [4] 收入结构与市场地位 - 2024财年收入15.02亿元（人民币，下同），年内利润1.4亿元 [3][10] - 厨房小家电是主要收入来源，2023年出口额市场份额0.6%，为中国厨房小家电行业第十大企业 [6] - 2024财年北美洲收入占比83.7%，欧洲和大洋洲分别占比9.3%和3.8% [7][8] 财务表现 - 收入从2022财年10.97亿元增长至2024财年15.02亿元，年内利润从0.8亿元增至1.4亿元 [10] - 2024财年毛利率21.9%（毛利3.29亿元/收入15.02亿元） [11] 客户与股权结构 - 客户集中度高，2022-2024财年前五大客户收入占比分别为62.4%、72.4%、77.9% [11] - 控股股东潘允等共同持有100%已发行股份 [13] 募资用途 - 募集资金将用于泰国厂房建设、自动化升级、新研发中心设立及品牌引进 [15]

公司业绩 - 2025年一季度营收57.86亿元，同比增长7.59% [3] - 归母净利润4.97亿元，同比增长5.82% [3] - 扣非归母净利润4.84亿元，同比增长4.98% [3] 内销表现 - 内销收入预计同比增长中低个位数，受益于2025年国补覆盖厨小品类 [4] - 行业层面，25Q1中国厨小全渠道零售额同比+2.5%，零售量同比-1.1%，均价同比+3.7% [4] 外销表现 - 2025年向母公司SEB集团预计出售商品总额73.7亿元，较2024年实际金额增长4.6% [4] - SEB集团25Q1消费者业务收入在全球主要市场（除南美外）显著增长 [4] - 公司外销收入增长略高于5%，受益于关税前窗口期提前出货 [4] 盈利能力 - 25Q1毛利率23.9%，同比+0.1个百分点 [5] - 归母净利率8.6%，同比-0.14个百分点 [5] - 销售费用率10.0%，同比-0.29个百分点；财务费用率-0.1%，同比+0.45个百分点（因高现金分红导致利息收入下降） [5] 财务健康度 - 25Q1末净现金26亿元，同比减少24亿元，占总资产比例20% [6] - 经营性净现金流5.84亿元，同比-44% [6] - 应付账款同比+0.5% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 苏泊尔2025年一季报显示营收57.86亿元，同比增7.59%；归母净利润4.97亿元，同比增5.82%；扣非归母净利润4.84亿元，同比增4.98% [5] - 内销恢复增长，外销延续景气，盈利能力维持稳健，费用率控制良好，维持2025 - 27年净利润预测为23.9/25.6/27.0亿元，现价对应PE为18、17、16倍 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本8.01亿股，总市值441.55亿元，一年最低/最高价45.70/64.30元，近3月换手率15.73% [1] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| | ---- | ---- | ---- | ---- | |相对|-8.67|6.35|-7.60| |绝对|-2.56|5.45|-3.48| [4] 事件点评 - 内销方面，2025年国补覆盖电饭煲、微波炉等厨小品类，25Q1中国厨小全渠道零售额同比+2.5%，零售量同比 - 1.1%，均价同比+3.7%，预计25Q1内销收入同比增长中低个位数 [6] - 外销方面，2025年向母公司SEB集团预计出售商品总额73.7亿元，较2024年实际出售金额+4.6%，SEB集团25Q1消费者业务收入在全球除南美外主要市场显著增长，预计25Q1外销收入增长略高于5% [6] - 25Q1公司毛利率23.9%，同比+0.1pcts，归母净利率8.6%，同比 - 0.14pcts，盈利能力基本稳定 [7] - 25Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.0%/1.6%/ - 0.1%/1.8%，同比 - 0.29/ - 0.10/+0.45/+0.02pcts，财务费用率增加系高现金分红影响，净现金短期下滑，经营安全垫稳健 [7] - 25Q1末公司净现金26亿元，同比减少24亿元，净现金占总资产比例达20%，应付账款同比+0.5%，经营性净现金5.84亿元，同比 - 44% [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,304|22,427|23,572|25,059|26,434| |营业收入增长率|5.62%|5.27%|5.10%|6.31%|5.49%| |净利润（百万元）|2,180|2,244|2,388|2,561|2,704| |净利润增长率|5.42%|2.97%|6.39%|7.26%|5.58%| |EPS（元）|2.70|2.80|2.98|3.20|3.37| |ROE（归属母公司)（摊薄）|34.35%|34.94%|36.35%|37.99%|39.28%| |P/E|20|20|18|17|16| |P/B|7.0|6.9|6.7|6.6|6.4| [10] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|21,304|22,427|23,572|25,059|26,434| |营业成本|15,700|16,898|17,499|18,635|19,679| |折旧和摊销|160|159|181|190|198| |税金及附加|142|148|156|166|175| |销售费用|2,298|2,182|2,357|2,506|2,643| |管理费用|394|396|430|454|476| |研发费用|431|470|471|501|529| |财务费用|-68|-72|19|15|9| |投资收益|49|31|100|100|100| |营业利润|2,681|2,732|2,916|3,124|3,293| |利润总额|2,685|2,732|2,930|3,138|3,307| |所得税|505|487|542|577|603| |净利润|2,179|2,245|2,388|2,561|2,704| |少数股东损益|0|1|0|0|0| |归属母公司净利润|2,180|2,244|2,388|2,561|2,704| |EPS(元)|2.70|2.80|2.98|3.20|3.37| [20] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2,035|2,584|3,900|2,869|2,975| |净利润|2,180|2,244|2,388|2,561|2,704| |折旧摊销|160|159|181|190|198| |净营运资金增加|202|1,692|-1,216|45|65| |其他|-507|-1,512|2,546|74|8| |投资活动产生现金流|-244|-5|-524|-66|-66| |净资本支出|-135|-199|-155|-155|-155| |长期投资变化|62|61|-1|-1|-1| |其他资产变化|-171|133|-368|90|90| |融资活动现金流|-2,782|-2,434|-1,849|-2,551|-2,675| |股本变化|-2|-5|0|0|0| |债务净变化|205|-205|415|-148|-106| |无息负债变化|640|285|488|384|339| |净现金流|-990|163|1,527|253|234| [20] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产|13,107|13,266|14,312|14,722|15,098| |货币资金|3,548|2,480|4,007|4,260|4,494| |交易性金融资产|351|281|350|360|370| |应收账款|2,858|2,690|2,911|3,095|3,013| |应收票据|15|4|17|18|19| |其他应收款（合计）|16|95|67|71|75| |存货|2,263|2,566|2,600|2,770|2,927| |其他流动资产|506|657|714|788|857| |流动资产合计|10,037|10,604|11,296|11,735|12,149| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|62|61|61|62|63| |固定资产|1,243|1,266|1,231|1,186|1,133| |在建工程|27|13|11|9|8| |无形资产|429|408|409|410|411| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|-|-|-|-|-| |非流动资产合计|3,070|2,662|3,016|2,987|2,949| |总负债|6,725|6,804|7,707|7,944|8,177| |短期借款|200|0|457|259|153| |应付账款|3,206|3,162|3,500|3,727|3,936| |应付票据|1,235|1,282|1,400|1,491|1,574| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|140|119|119|119|119| |流动负债合计|6,524|6,524|7,445|7,682|7,914| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|23|92|92|92|92| |非流动负债合计|200|280|262|262|262| |股东权益|6,382|6,462|6,605|6,779|6,921| |股本|807|801|801|801|801| |公积金|529|486|592|592|592| |未分配利润|5,517|5,400|5,429|5,603|5,745| |归属母公司权益|6,345|6,424|6,568|6,741|6,884| |少数股东权益|37|37|37|37|37| [21] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|26.3%|24.7%|25.8%|25.6%|25.6%| |EBITDA率|12.9%|12.4%|13.0%|12.9%|12.8%| |EBIT率|12.1%|11.7%|12.3%|12.2%|12.1%| |税前净利润率|12.6%|12.2%|12.4%|12.5%|12.5%| |归母净利润率|10.2%|10.0%|10.1%|10.2%|10.2%| |ROA|16.6%|16.9%|16.7%|17.4%|17.9%| |ROE（摊薄）|34.4%|34.9%|36.4%|38.0%|39.3%| |经营性ROIC|37.3%|29.9%|39.3%|41.4%|43.3%| [22] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|51%|51%|54%|54%|54%| |流动比率|1.54|1.63|1.52|1.53|1.53| |速动比率|1.19|1.23|1.17|1.17|1.17| |归母权益/有息债务|25.66|153.01|14.38|21.82|33.87| |有形资产/有息债务|49.56|296.51|29.56|45.02|70.28| [22] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售费用率|10.79%|9.73%|10.00%|10.00%|10.00%| |管理费用率|1.85%|1.77%|1.82%|1.81%|1.80%| |财务费用率|-0.32%|-0.32%|0.08%|0.06%|0.03%| |研发费用率|2.02%|2.09%|2.00%|2.00%|2.00%| |所得税率|19%|18%|18%|18%|18%| [23] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股红利|2.73|2.81|2.98|3.20|3.37| |每股经营现金流|2.52|3.22|4.87|3.58|3.71| |每股净资产|7.87|8.02|8.19|8.41|8.59| |每股销售收入|26.41|27.98|29.41|31.26|32.98| [23] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|20|20|18|17|16| |PB|7.0|6.9|6.7|6.6|6.4| |EV/EBITDA|16.2|16.2|14.4|13.6|13.0| |股息率|5.0%|5.1%|5.4%|5.8%|6.1%| [23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收和归母净利润同比下降，收入业绩不及预期；25Q1厨小行业有所回暖，但公司仍面临一定压力；毛利率及费用率相对稳定，公允价值变动等影响净利润；下调25 - 27年盈利预测，年内厨小销售基数低，国补带动有望重回正增长，长期来看清洁电器等新品类成长性强，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价9.50元，一年内最高/最低13.12/8.68元，市净率2.0，息率1.58，流通A股市值72.74亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.66元，资产负债率53.20%，总股本/流通A股7.67/7.66亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|8849|2000|9347|9972|10569| |同比增长率（%）|-7.9|-3.2|5.6|6.7|6.0| |归母净利润（百万元）|122|101|310|377|407| |同比增长率（%）|-68.6|-21.9|153.5|21.6|8.0| |每股收益（元/股）|0.16|0.14|0.40|0.49|0.53| |毛利率（%）|25.5|26.3|25.8|25.6|25.7| |ROE（%）|3.5|2.8|8.3|9.3|9.4| |市盈率|60|/|23|19|18| [6] 公司经营情况 - 2025年Q1单季度营收20.00亿元，同比下降3%；归母净利润1.01亿元，同比下降22%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降15% [7] - 2025年一季度厨房小家电行业有所回暖，电饭煲/养生壶/豆浆机行业销额分别同比增长4.9%/26.6%/12.2%，但整体受行业竞争加剧、品类可选属性强、可受国补范围有限等因素影响，2024年厨房小家电整体零售额同比下降0.8% [7] - 2024年公司食品加工机/营养煲/西式电器分别实现收入29.9/36.2/16.9亿元，同比+1.8%/-2.0%/-26.9%；内销/外销分别实现收入72.4/16.1亿元，同比-1.9%/-28.0% [7] - 公司推出太空科技3.0系列等创新产品，清洁电器业务板块推出8.9cm超薄躺平技术洗地机产品 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9613|8849|9347|9972|10569| |营业成本|7225|6592|6939|7418|7858| |税金及附加|38|44|46|49|52| |主营业务利润|2350|2213|2362|2505|2659| |销售费用|1328|1506|1542|1586|1649| |管理费用|381|385|327|349|380| |研发费用|389|361|393|419|444| |财务费用|-62|-108|-78|-74|-89| |经营性利润|314|69|178|225|275| |信用减值损失|-24|-10|0|0|0| |资产减值损失|-15|-24|21|0|0| |投资收益及其他|194|124|140|180|170| |营业利润|434|52|340|405|445| |营业外净收入|-3|-3|5|15|10| |利润总额|431|49|345|420|455| |所得税|40|-57|33|42|46| |净利润|391|106|311|379|409| |少数股东损益|2|-16|1|2|2| |归属于母公司所有者的净利润|389|122|310|377|407| [9]