项目建设进展 - 全国首个大宗商品资源配置枢纽自2024年11月批复以来已建设一年，实现从批复到落地的全面开局 [1] - 截至9月底，枢纽在储运、加工、基础设施等领域已实现投资超430亿元，提前超额完成年度目标投资额 [1] 开放平台与定价能力 - 枢纽整合成立浙江国际大宗商品交易中心，并联合上海期货交易所发布15个“舟山价格”指数，持续丰富定价体系 [1] - 全球保税船用燃料加注中心建设提速，今年1至9月宁波舟山港保税燃料油加注量达662.1万吨，同比增长10.7% [1] - 同期保税液化天然气加注量达17.5万立方米，是去年全年总量的6倍 [1] 制度创新与成效 - 一年来枢纽累计形成具有标识度的大宗商品领域制度创新案例59项，改革首创性、集成式特点进一步显现 [2] 未来发展重点 - 下一步将从持续推动改革赋权与制度创新、提升产业发展能级、优化产业发展生态三方面推进 [2] - 将主动对接国际高标准经贸规则，持续推进大宗商品投资贸易自由化便利化 [2]

重大项目投资与建设 - 截至今年9月底，大宗商品资源配置枢纽在储运、加工、基础设施等核心领域落地重大项目投资逾430亿元，提前超额完成年度目标 [1] - 新奥LNG三期、中储粮三期等重大储备项目建成投运，推动油品储备能力达5926.5万立方米，LNG接收规模攀升至1750万吨 [2] - 大榭石化馏分油五期、华康玉米精深加工等项目陆续建成，新增铁矿石混矿能力2000万吨、炼油能力600万吨 [2] - 宁波片区建成投用亚洲最大的200万方丙烷地下洞库，并顺利推进中海油500万方原油地下洞库项目 [2] 储运与加工能力提升 - 国际大宗商品储运、加工基地已初具规模，建成华东地区规模最大、现代化程度最高的梅山国际冷链供应链项目 [2] - 开辟氢氧化镍等新能源材料"袋装散运"海运物流绿色专线，显著提升资源调配效能 [2] 开放平台与交易体系 - 全国首个以大宗商品为特色的综合保税区申建已获得国家7部委支持并进入预审程序 [3] - 整合成立的浙江国际大宗商品交易中心，与上海期货交易所联合发布15个"舟山价格"指数 [3] - 交易中心交易品类从油气拓展至44个品类，吸引会员企业超3700家，截至10月线上交易额高达1450亿元 [3] 航运与燃料加注中心 - 加速建设全球保税船用燃料加注中心，今年前9个月宁波舟山港保税船用燃料加注量达662.1万吨，同比增长10.7% [3] - 保税LNG加注量激增至17.5万立方米，为去年全年的6倍，宁波舟山国际航运中心排名上升至全球第7 [3] - 创新打造航运贸易数字化平台及离岸贸易综合服务平台，共打造贸易数字化平台10余个 [3] 制度创新与贸易便利化 - 累计形成59项具有标识度的制度创新案例 [4] - 完成全国首票保税仓、出口监管仓、内贸仓"三仓"属性便利化调整业务，审批时限压减至10个工作日内 [4] - 在全国率先实施保税润滑油"先供船、后报关"模式改革，业务办理整体时间压缩超30% [5] 金融服务与资金支持 - 全国首单大宗商品领域信用险落地舟山，全国首单绿色电力证书数字人民币结算成功 [5] - 今年前三季度，宁波、舟山两市新增贷款超3000亿元 [5] - 浙江省油气等大宗商品跨境人民币结算金额达1149亿元，同比增长17.7% [5]

研究报告核心观点 - 香港金发局发布报告旨在释放香港大宗商品市场潜力以巩固其国际金融中心地位 [1] - 报告建议通过加强市场生态圈、聚焦关键大宗商品及增强内地互联互通来推动市场发展 [1] - 构建活跃的现货市场是培育更具活力期货市场的基础战略 [2] 香港大宗商品市场现状与定位 - 香港长期位居全球三大金融枢纽之列是全球贸易与金融的重要枢纽 [1] - 香港在资金筹集风险管理与投资能力上具有优势可提升经济韧性 [1] - 香港交易所被视为推动大宗商品行业进一步发展的理想人选 [1] 市场发展战略与路径 - 开拓大宗商品期货交易前应优先加强大宗商品现货交易基础 [2] - 现货市场能通过凝聚终端用户需求显著激活期货交易 [2] - 战略重心将逐步增加对相关衍生品的需求培育更具活力期货市场 [2] 重点发展的大宗商品类别 - 凭借雄厚黄金交易基础香港展现出显著增长潜力 [2] - 依托内地对铁矿石铜及铝的强劲需求是发展重点 [2] - 全球能源转型催生对可持续性能源前所未有的需求 [2] 外部机遇与香港角色 - 一带一路倡议为大宗商品交易带来了更广阔的机会 [2] - 制造商分散布局以降低风险使香港作为中立可信赖贸易枢纽地位更受青睐 [2] - 内地正加快大宗商品市场开放步伐香港可在此转型过程中发挥关键作用 [2]

香港金融市场整体表现 - 首三季香港证券市场平均每日成交额达2564亿港元，同比大幅增长1.26倍 [1] - 首次公开招股市场集资总额达1829亿港元，增幅高达2.29倍 [1] - 香港在《全球金融中心指数》中续居全球第三、亚太区首位，与前两名市场的分数差距逐渐缩小 [1] 企业活动与政策支持 - 首宗公司迁册申请获批准，市场反应踊跃，申请及查询频繁 [1] - 《施政报告》积极吸引更多内地企业利用香港作为出海平台 [1] - 公司注册处特设专责人员统筹国企在港注册申请，简化流程，加快审批 [2] - 香港政府将于明年上半年完成优化税务宽减措施研究，吸引更多内地企业在港设立财资中心 [2] 产品与市场发展 - 香港结构性产品市场连续17年居全球成交额首位，最近日均成交额突破200亿港元 [2] - 香港联交所优化结构性产品上市规则，如调低衍生权证最低发行价、调整ETF作为标的证券市值门槛 [2] - 香港作为亚洲国际债券安排发行枢纽占比近三成，且过去十年九次名列区内首位 [2] - 香港证监会与金管局联合发布《固定收益及货币市场发展路线图》，订明十项倡议 [2] 金融市场互联互通 - 中国人民银行提升互换通每日交易限额超过一倍至450亿元人民币 [3] - 支持境外机构投资者在内地债券市场开展回购业务 [3] 大宗商品与另类投资 - 2025年第二季全球黄金总需求按价值计同比上升45%，达1320亿美元 [3] - 黄金ETF持仓量由年初约2600吨跃升至近3000吨 [3] - 香港政府推动建立国际黄金交易市场，扩展仓储设施，建立黄金中央清算系统 [3] - 伦敦金属交易所认可的交割仓库由8家增至12家 [3] 国际金融活动与展望 - 香港财库局将持续举办国际金融盛事，如香港金融科技周、亚洲金融论坛、裕泽香江高峰论坛 [3] - 香港财库局将持续高效推动《施政报告》各项措施，巩固香港国际金融中心的领导地位 [4]

行业人才需求动态 - 随着黄金热度飙升，大宗商品交易商、对冲基金和银行正大举招聘专业的黄金交易员[1] - 大型大宗商品交易商托克集团和贡渥集团都已聘请了多名贵金属交易员[1] - 竞争对手埃珂森和摩科瑞能源集团也在寻求招聘相关人才[1] 市场结构与人才供给 - 黄金市场长期由少数几家银行主导，如摩根大通、汇丰控股和瑞银集团[1] - 贵金属交易多年来在银行交易部门中相对受忽视，导致专业交易与销售人才储备日渐枯竭[3] - 招聘热度升高导致交易员人才陷入短缺[3] 人才薪酬趋势 - 招聘热度推高交易员薪资水平，实物交易行的黄金交易员奖金数可能达到银行薪资的两到三倍[3] - 金价飙升之际，试图进军市场的新企业只能从规模不大的资深交易员队伍中招揽人才[1]

贵金属价格暴跌 - 现货黄金价格暴跌超4%，创下四年来最大单日跌幅 [1] - 白银价格暴跌超过6% [1] - 白银在年内累计上涨近80%之后出现大幅回落 [4] 价格下跌驱动因素 - 市场避险需求降温，因预计中美将化解贸易分歧 [1] - 印度的季节性买盘已告一段落 [1] - 美元走强，令持有其他货币的买家购买黄金的成本上升 [1] - 白银涨势受与黄金相似的宏观因素驱动，另有伦敦市场的历史性逼仓推波助澜 [4] 市场情绪与交易行为 - 交易员对回调与盘整的担忧升温，市场的真实强度在调整期间显现 [1] - 贵金属波动性飙升，交易员为其投资组合套期保值或押注价格回落以获利 [4] - 与全球最大黄金ETF相关的期权成交量在上周四和周五均超过200万张，双双刷新纪录 [4] - 逢低买盘仍在入场，但金价在高位波动的大幅上升发出谨慎信号，或将促使短线获利回吐 [4] 投机性头寸与数据缺失风险 - 因美国政府停摆，市场缺失美国商品期货交易委员会（CFTC）每周公布的持仓报告 [3] - 缺少持仓数据可能导致投机者在单一方向上建立异常庞大的头寸 [3] - 在微妙时点缺少数据，使金银两市更易受到调整冲击 [3] 未来价格展望 - 潜在买盘很可能会限制金价回撤幅度 [1] - 从绝对规模看，ETF持有的黄金尚未达到以往峰值，但历史显示动能终将衰退，买盘可能转为卖盘 [4] - 如果延迟公布的数据显示美国经济比预期更稳健，金价更大幅度的回撤也许不会太远 [4]

全球央行资产配置趋势 - 全球央行正排队抛售美国国债，导致市场流动性紧张 [1] - 央行抛售美债的主要动因是规避美元潜在的崩盘风险，寻求资产安全 [1] - 2025年上半年全球黄金储备净增量达到2018年同期的两倍，显示配置转向硬资产 [7] 黄金市场动态 - 2025年4月伦敦金价创下历史新高，拍卖会上中东央行代表积极竞购 [3] - 金市交易活跃度显著提升，交易大厅出现多国买家争抢金砖的现象 [9] - 央行购买黄金后运输环节加强安保，加派武装押运车以应对不确定性 [11] 美元及美债市场情绪 - 市场对美元信任度下降，担忧其像“旧手机”一样突然黑屏失效 [3] - 尽管美国国债收益率上调至4.7%，但市场反应冷淡，需求远低于三年前 [9] - 投资情绪转向谨慎，普遍害怕美元贬值、被割韭菜或美联储政策突变 [11] 国际货币结算体系变化 - 2025年5月澳大利亚铁矿石交易开始采用人民币结算，汇率出现波动 [3] - 国际货币基金组织公告显示2025年上半年新兴市场货币结算量创新高 [7] - 全球货币体系重塑进程已经开始，美元的传统主导地位受到挑战 [13]

金价表现 - 9月25日COMEX黄金期货收盘上涨0.33%至3780.5美元/盎司，盘中一度跌至3751.9美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏(518850)下跌0.5%，黄金股ETF(159562)下跌0.39% [1] - 黄金当前交易价格围绕每盎司3780美元附近波动，今年以来涨幅约42% [1] 宏观经济数据 - 美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上调，创近两年最快增速 [1] - 核心PCE物价指数终值由2.5%上调至2.6% [1] - 美国上周初请失业金人数下降1.4万至21.8万人，为7月中旬以来最低水平，远低于市场预期的23.5万人 [1] 行业分析与机构观点 - 盛宝银行大宗商品策略主管认为黄金近期涨势停歇属于健康回调，即便回调至每盎司3600美元水平也不会实质性破坏整体牛市架构 [1] - 大宗商品整体仍处于超级周期的启动临界点 [1] - 大型机构投资者当前对黄金的持仓显然仍处于低配状态 [1]

行业影响 - 伦敦金属交易所扩充在港仓储设施 有助于进一步完善香港大宗商品交易生态圈 巩固香港国际金融 航运及贸易中心的地位[1] - 新增3个仓库可即时投入运作 为业者参与国际金属交易提供高效的交割选项 同时带动香港海运及其他服务的发展[1] - 将香港打造成为伦敦金属交易所在亚洲的重要交割枢纽 此前已批准8个仓库 总数增加至11个[1] 公司动态 - 香港交易及结算所有限公司的全资附属公司伦敦金属交易所 批准香港元朗3个仓库设立为认可仓库的申请[1] - 今年1月伦敦金属交易所将香港纳入全球仓库网络内的许可交付地点 并开始接受仓库营运商申请许可以储存注册品牌的金属[1]

文章核心观点 - 尽管主流市场因美联储降息和股债市场表现而认为通胀已被控制，但大宗商品市场的资金流向和价格走势正发出截然不同的信号，预示通胀可能在未来6-9个月内重新加速 [1][2][3] 大宗商品市场作为通胀领先指标 - 大宗商品市场比其他市场更接近通胀本质，原材料价格上涨是更广泛价格上涨的前兆 [2] - 历史数据显示，金属价格领先全球消费者价格指数约6-9个月，当前金属价格上涨是通胀即将跟随上升的警告信号 [2] - 实际货币增长的加速通常领先石油价格增长3-6个月，一些国家的刺激政策可能很快使面临供应过剩的原油价格出现转机 [2] 通胀领先指标的具体表现 - 综合制造业、货币和大宗商品数据的通胀领先指标在过去几年坚定保持在2%以上，目前正以加快步伐上升，该指标领先消费者价格指数约3-6个月 [3] - 其他通胀领先指标如运费价格和化肥价格也在上涨，其中化肥价格领先食品消费者价格指数 [3] - 非周期性通胀正在上升，这包括核心个人消费支出中与货币政策相关性最小的组成部分，因此最难被美联储直接控制 [3] 大宗商品资金流入分析 - 大宗商品资金流入在2025年大部分时间里持续上升且步伐加快，这一模式与2020/21年和2009年通胀快速上升前类似 [1][3] - 大宗商品资金流入的回升具有广泛基础，即使剔除黄金和贵金属交易所交易基金，数据仍清楚显示资金流入明确上升且速度加快 [3] - 美国黄金交易所交易基金的资金流入步伐出人意料地缓慢，反映了市场对通胀的自满情绪，而亚洲交易所交易基金买家对黄金的热情则透露出对通胀或金融稳定的担忧 [3] 股债市场与历史对比 - 通胀过度自信在股市和债市中可见，美国最大股票和债券交易所交易基金的资金流入处于或接近高位，且没有显示出明显下降迹象 [4] - 在通胀肆虐的1970年代，表现最差的主要资产类别是股票、公司债券和美国国债，大宗商品是当时唯一提供显著正实际回报的资产类别 [5] - 当前股票和债券的资金流入并不反映市场预期会出现类似1970年代的通胀情况，当时通胀保护债券是另一个实际回报高于零的主要资产类别，而如今其资金流入缺乏恐慌或焦虑 [5]