报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年环保行业业绩承压，整体盈利能力下滑，但2025Q1盈利能力有所复苏 [1][17] - 子板块业绩分化，固废治理发展良好，节能、大气治理欠佳 [19] - 双碳持续推进，看好减污降碳目标下成长性强的资源循环板块与高成长性、高股息的公用事业平台 [3] 根据相关目录分别进行总结 综述：营收增速平稳，盈利略有承压 - 选取97家环保公司作为样本，分为水务、水处理、固废处理、大气治理、监测和节能6个细分子行业 [12] - 2024年行业整体营业收入3489.6亿元，同比增速为 -3.3%；归母净利润138.0亿元，同比增速为 -37.7%，或与应收账款回款困难、减值损失计提增长有关 [14] - 2025Q1环保行业营业收入788.3亿元，同比下降1.8%；归母净利润72.5亿元，同比增长4.1%，主要系生产成本降低、投资收益增长所致 [17] - 2024年行业整体净利率略有下滑，整体毛利率24.0%，较去年同期增长0.3pct；整体净利率为4.6%，较去年同期下降2.1pct [23] - 2024年环保行业期间费率有所提升，整体期间费率为15.0%，同比增长0.4pct [25] - 2024年环保行业经营性现金流净额为483.0亿元（yoy +10.9%），筹资性现金流净额23.6亿元（yoy -60.5%），投资性现金流净流出538.9亿元（yoy +4.9%） [28] - 2024年环保行业整体资产负债率为59.9%，较去年同期增长1.0pct [35] - 2024年环保行业应收账款周转率为222.2%，较去年同期下降40.4pct [37] 子行业分析 固废处理行业：资源循环蓬勃发展，危废资源化稳步增长 - 2024年固废板块收入1622.6亿元，同比提升6.2%；归母净利润实现72.8亿元，同比下降12.3% [41] - 2024年危废资源化、资源循环板块表现较好，如高能环境营收增速实现37.0%，大地海洋营收、归母净利润增速分别实现1.0%、55.0%；赛恩斯营收、归母净利润同比增长14.7%、100.1%等 [41] - 2024年固废处理板块毛利率为22.5%，同比增长0.7pct；净利率为5.1%，同比下降0.8pct；资产负债率为57.3%，同比上升1.4pct；经营性现金流总额229.8亿元，同比上升26.9% [45] 水务行业：营收保持稳健，利润大幅提升 - 2024年水务板块营业收入为767.2亿元，同比下降0.4%，归母净利润为121.1亿元，同比增加24.7% [49] - 如中山公用营收、归母净利润分别增长9.2%、23.9%；江南水务营收、归母净利润分别增长12.4%、24.3%；首创环保归母净利润同比增长119.7% [49] - 2024年水务运营板块毛利率为34.1%，同比上升2.9pct，净利率为17.3%，同比增长3.4pct；经营性现金流153.0亿元，同比增长7.5%；资产负债率为61.8%，同比下降0.05pct [54] 监测：市场竞争激烈，营收依旧承压 - 2024年监测板块营业收入为102.8亿元，同比下降1.7%，板块归母净利润为 -4.5亿元，同比下降109.5% [60] - 如聚光科技营收、归母净利润增速分别为13.6%、164.1%；禾信仪器归母净利润实现同比增长52.1%；理工能科归母净利润实现同比增长12.8% [60] - 2024年监测检测板块毛利率为39.8%，同比增长0.4pct；资产负债率为44.6%，同比增加0.8pct；经营性现金流12.8亿元，同比增长37.4% [64] 水处理行业：需求影响业绩，利润降幅较大 - 2024年水处理板块营业收入为363.3亿元，同比下降6.7%，归母净利润为 -2.1亿元，同比下降111.1% [70] - 如正和生态营收增长118.0%，净归母净利润实现大幅减亏；津膜科技营收、归母净利润增速分别为22.0%、201.3%；力源科技营收、归母净利润增速分别为46.6%、102.9%；深水海纳营收和归母净利润大幅下降，分别同比下降21.3%、607.7% [70] - 2024年水处理板块毛利率为25.2%，同比下降1.7pct；资产负债率为58.0%，同比增长1.5pct；经营性现金流33.5亿元，同比下降4.0% [75] - 2024年水处理板块投资收益率大幅降低，同比下降3.3pct，如碧水源确认投资损失2.5亿，同比下降170.9%；节能国祯确认投资损失0.3亿元，同比下降285.2% [81] 大气治理：政策持续加码，竞争加剧导致业绩承压 - 2024年大气治理板块营业收入为345.5亿元，同比下降6.9%，归母净利润为 -5.1亿元，同比下降144.2% [84] - 如青达环保营收、归母净利润增速分别为27.7%、7.3%；元琛科技营收同比增长20.1%，归母净利润同比下降139.8%；雪浪环境营收、归母净利润分别同比下降52.6%、892.6% [84] - 2024年大气治理板块毛利率为18.7%，同比下降2.3pct；资产负债率为65.0%，同比增加1.2pct；经营性现金流47.1亿元，同比增长18.2% [90] 节能行业：竞争加剧，利润空间缩窄 - 2024年节能板块营业收入为288.3亿，同比下降35.0%，归母净利润为 -44.3亿元，同比下降437.9% [95] - 如ST聆达营收、归母净利润分别同比下降92.7%、262.4%；双良节能营收、归母净利润分别同比下降43.7%、242.1%；德固特营收、归母净利润增速分别为64.2%、150.2% [95] - 2024年节能板块毛利率为5.0%，同比下降8.5pct；资产负债率为68.5%，同比增长3.8pct；经营性现金流为6.8亿元，同期相比下降75.8% [100] 投资建议 - 推荐受益碳中和，资源循环利用的高技术企业高能环境，其在构建废弃物循环利用体系背景下订单加速释放，危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快 [105][107] - 推荐惠城环保，其业绩拐点已至，坚持技术创新，主业切入重大危废项目，废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待 [107] - 推荐增长稳健，且高分红的洪城环境，其业务成长空间大，多业务驱动业绩高质量增长，高分红、估值合理，配置价值凸显 [106][108]

公司基本情况 - 公司主营大气治理、危废治理及钠电池正极材料业务，业务覆盖全国30多个省市区及海外市场[14][15][17] - 2024年总资产18.33亿元，归母净资产3.77亿元同比增长2.12%，营收9.19亿元同比增长15.43%，净利润2286.55万元实现扭亏[23] - 2024年度利润分配预案为每10股派现0.4元（含税），合计派发现金红利824.62万元[3][45] 大气治理行业 - 国家政策持续推动火电及钢铁/水泥/焦化等非电行业超低排放改造，2025年底前重点区域燃煤锅炉需完成改造[4] - 2023年火电装机核准量78GW，2024年1-9月核准24.31GW，新建火电带动超低排放工程需求[5] - 钢铁行业159家企业已完成超低排放改造，2026年起需完成全流程改造[5] - 印度计划投资330亿美元扩建燃煤电厂，印尼拟新建26.7GW燃煤电厂，带动海外脱硫脱硝设备需求[7][8] 危废治理行业 - 行业面临产能过剩、恶性竞争等问题，政策推动向精细化/规范化转型，2030年危废填埋处置量占比需控制在10%以内[9] - 国家要求构建废弃物循环利用体系，2030年大宗固废年利用量目标45亿吨，主要资源产出率较2020年提高45%[10] - 公司危废业务受价格下滑影响暂缓扩张，现有20万立方米柔性/刚性填埋场运营能力[15] 钠电池行业 - 钠电池凭借成本/安全/低温性能优势，在储能/电动车领域快速产业化，获多项国家政策支持[12][13] - 公司千吨级层状氧化物正极材料生产线已建成，采用环保"纯固相"工艺，硬碳负极选用煤基原料成本更低[17] 经营数据 - 2025年Q1新增订单1.9亿元，其中大气治理类1.86亿元占比97.7%，期末在手订单17.23亿元[25][27] - 大气治理业务待执行订单17.11亿元，固废危废类订单1110.52万元[25] 研发与生产 - 大气治理产品包括脱硫/除尘设备及9类脱硝催化剂，具备EPC总包能力[13][14] - 危废处置采用碳化裂解等工艺实现废盐资源化，回收工业级氯化钠/硫酸钠[15] - 采购实施供应商分级管理，生产以自主制造为主、外协为辅[18][19]