公司动态 - 水星家纺于2026年1月26日晚间发布公告，宣布公司第六届第四次董事会会议于当日召开 [1] - 会议地点在公司五楼会议室 [1] - 会议审议了《关于制定的议案》等文件 [1] 行业观察 - 国际金价已冲破每盎司5000美元 [1] - 过去7年间金价累计上涨了280% [1] - 专家观点认为，金价未来走势的关键影响因素包括美元走势、国际货币体系变化、降息预期以及科技革命进程 [1]

策略组合概览 - 第九期（20260124-20260207），基于半月、一月、三月三个因子策略筛选出15只股票的交集，平均股息率为4.60%，平均市盈率为32.54倍 [1] - 三个策略的股票并集为20只，平均股息率为4.76%，平均市盈率为33.96倍，与第八期相比，股息率更高而市盈率更低 [2] 高价值组公司分析 - **冀中能源 (000937)** - 煤炭开采龙头，市净率0.99（破净），股息率高达14.93% [4] - 前三季度净利润4.07亿元，同比下降66.46%，但第三季度环比增长102.69%，降幅收窄 [4] - 河北省国资委控股，连续二十多年现金分红，累计超190亿元 [4] - **思维列控 (603508)** - 铁路行车安全设备龙头，市盈率18.2倍，市净率1.05（接近破净），股息率约5.8% [4] - 前三季度净利润3.96亿元，同比增长20.98%，经营现金流4.98亿元，同比增长102% [4] - “十四五”期间铁路投资年均7700亿元，公司在手订单充足，技术壁垒高 [4] - **航民股份 (600987)** - 印染行业龙头，市盈率10.06倍（行业均值23.85倍），市净率1.56，股息率3.23% [5] - 前三季度净利润4.83亿元，同比增长1.59%，资产负债率仅28.7% [5] - 产业链完整，盈利能力强，分红政策稳定 [5] - **克明食品 (002661)** - 挂面龙头，市盈率15.2倍，股息率约4.8%，陈克明品牌市占率第一 [5] - 前三季度净利润1.24亿元，同比下降20.17%，但毛利率提升至28.5%，环比改善 [5] - 渠道下沉成效显著，新品类（方便食品、面粉）增长迅速 [5] 中价值组公司分析 - **中集车辆 (301039)** - 全球商用车龙头，市盈率20.97倍，市净率1.25，全球市占率连续六年第一 [5] - 前三季度净利润6.22亿元，同比下降26.23%，南方市场增长强劲 [5] - 星链计划助力降本增效，新能源商用车布局领先，海外市场拓展顺利 [5] - **亚宝药业 (600351)** - 中药龙头，市盈率22.3倍，市净率1.82，股息率约3.5%，毛利率稳定在68%-72% [5] - 前三季度净利润2.15亿元，同比下降8.44%，经营现金流4.57亿元，同比增长19.41% [5] - 丁桂儿脐贴市占率超70%，覆盖5800家以上医疗机构，研发投入大 [5] - **钱江摩托 (000913)** - 大排量摩托车龙头，市盈率18.5倍，股息率约2.1% [5] - 前三季度净利润3.20亿元，同比下降31.38%，第三季度净利润0.51亿元，环比下降56.59% [5] - 大排量摩托车市场增长迅速（增速超过35%），拥有Benelli、QJMOTOR等高端品牌，新能源电摩有布局 [5] - **五芳斋 (603237)** - 粽子龙头，市盈率25.6倍，股息率约3.8%，百年老字号品牌 [5] - 前三季度净利润1.75亿元，同比下降16.89%，经营现金流2.56亿元，同比下降51.92% [5] - 产品结构优化，电商渠道增长迅速（增速超过40%），高速服务区渠道优势明显 [5] 观望组公司分析 - **富安娜 (002327)** - 家纺龙头，市盈率15.8倍，股息率约5.8%，毛利率53.53% [6] - 前三季度净利润1.60亿元，同比下降45.2%，但现金流稳定，存货周转加快 [6] - **民爆光电 (301362)** - LED照明出口龙头，市盈率32.5倍，毛利率38.7%，海外收入占比85%以上 [6] - 前三季度净利润1.50亿元，同比下降19.75%，第三季度净利润0.43亿元，环比下降27.91% [6] - 研发投入占比5.8%，客户包括宜家、沃尔玛等，产能扩张中 [6] - **三元生物 (301206)** - 赤藓糖醇龙头，市盈率28.7倍，毛利率29.3%，全球市占率约35% [6] - 前三季度净利润0.67亿元，同比下降16.80%，营收下降7.54% [6] - 客户包括元气森林、农夫山泉等，产能全球领先 [6] - **镇洋发展 (603213)** - 氯碱化工龙头，市盈率25.3倍，市净率2.1，股息率约3.2% [6] - 2025年净利润预计为6700-8000万元，同比下降58.13%-64.94% [6] - **科思股份 (300856)** - 化妆品原料龙头，市盈率29.8倍，毛利率38.5%，全球市占率约12% [6] - 前三季度净利润0.78亿元，同比下降84.84%，营收下降39.93% [6] - 研发投入占比6.2%，客户包括欧莱雅、雅诗兰黛等 [6] 谨慎组公司分析 - **恒盛能源 (605580)** - 热电联产企业，市盈率61.83倍，市净率7.79，估值较高 [6] - 前三季度净利润9571.63万元，同比下降13.51%，CVD金刚石业务收入占比仅0.15% [6] - **S 佳通 (600182)** - 轮胎行业，市盈率约45倍，股息率0.3% [7] - 前三季度净利润1.22亿元，同比下降22.17%，营收增长4.75%，资产负债率68.7% [7] - **德尔玛 (301332)** - 小家电企业，市盈率约40倍，毛利率28.7% [7] - 前三季度净利润0.89亿元，同比下降14.66%，营收下降0.63%，现金流同比下降35.2% [7] - **文峰股份 (601010)** - 零售企业，市盈率约22倍，股息率1.8% [7] - 前三季度净利润0.49亿元，同比下降58.77%，营收下降14.58%，资产负债率62.3% [7] - **小方制药 (603207)** - 外用药企业，市盈率约35倍，毛利率32.5% [7] - 前三季度净利润1.70亿元，同比增长5.09%，应收账款同比增长18.53%，存货同比增长26.68% [7] - **国光股份 (002749)** - 农药企业，市盈率约30倍，股息率2.1% [7] - 前三季度净利润2.78亿元，同比增长3.06%，营收增长6.09% [7] - **洛凯股份 (603829)** - 电器开关组件企业，市盈率约28倍，股息率1.5% [7] - 前三季度净利润0.71亿元，同比下降14.93%，营收增长9.60% [7]

核心观点 - 近期多家A股上市公司推出面向股东的实物产品回馈活动 成为市场关注现象 [2] - 此类活动旨在通过赠送或优惠销售公司产品 加强与股东的联系并推广主营业务产品 [2][4] 孚日股份股东回馈活动详情 - 活动面向截至1月21日收盘 持有公司股份10000股及以上的股东 [1][3] - 持股20万股及以上股东可获赠价值5000元的毛巾礼盒2盒和床品礼盒2盒 [1][3] - 持股1万股至20万股股东可获赠价值500元的毛巾礼盒2盒 [3] - 活动申领时间为1月28日0:00至1月30日24:00 逾期视为放弃 [3] - 公司主营业务为家纺和新材料 后者包括功能性涂层材料和锂电池电解液添加剂 [3] - 2025年前三季度公司营业收入38.41亿元 同比下降4.45% 归母净利润2.96亿元 同比下降12.05% [3] 其他上市公司回馈案例 - **寿仙谷**：推出春节股东回馈活动 股东可按专属优惠价购买破壁灵芝孢子粉片、无糖铁皮枫斗颗粒等产品 每产品每人限购2份 [4] - **好想你**：推出“年货节股东专属大礼包” 符合条件股东可以尊享价购买两款年货礼盒 A款零售价399元 股东价179元 B款零售价179元 股东价89元 [4] - **苏盐井神**：值上市十周年 向截至2025年8月19日登记在册的股东免费赠送淮盐新品体验礼盒一盒 并征集股东意见 [5]

核心观点 - 新石器无人车与找家纺在南通通州区的合作，实现了L4级无人车累计安全行驶里程突破100万公里，标志着该区域在无人驾驶规模化商用落地领域进入全国第一梯队，为家纺产业物流数字化转型树立了行业标杆 [1] 运营规模与成果 - 累计安全行驶里程突破100万公里，标志着规模化、常态化运营取得重要成果 [1][3] - 累计投入超260辆新石器无人车，单日行驶里程超1.8万公里，单日运送家纺商品超10万件 [3] - 构建了覆盖3066条线路、3485个服务点位的全链路产业带物流网络，服务260余家家纺工厂和380余家电商企业 [3] 技术解决方案与创新 - 新石器提供全栈式智能配送解决方案，满足家纺产业“小批量、多频次”的核心物流需求 [1] - 联合打造全国首个单点运营规模能力超300台无人车的专用枢纽“星环枢纽”，以自研X3集装车为核心实现全流程无人装卸 [3] - 首创“AGV+无人车”协同模式，建成全国首个全标准容器中转中心，集成智能调度、自动化分拣等功能，实现单日20万件家纺产品的吞吐能力 [5] - 通过“容器-设备-流程”闭环适配的专属物流标准化体系，将传统物流中11次人工搬运精简至2次，配送时效缩短3小时以上，商品破损率从5%降至0.1%以下 [5] 经济效益与客户案例 - 技术创新为合作企业降本增效提供支撑，以客户盛秋家纺为例，半年内通过无人车物流配送达2500余车次，年节省物流费用超20万元 [5] 运营管理与保障体系 - 联合研发RMS无人车管理系统，搭配2个专用停车母港、244套充电设备及35个防爆换电柜，构建“远程管控+现场运维”立体化管控体系，实现对264辆无人车的全流程实时监控 [5] - 通过动态发车、母港分流、智能缓冲、拥堵预警四大精细化调度举措，确保复杂园区环境下的高效合规通行 [5] 政企协同与数据安全 - 与通州公安、数据局等部门深度合作，打造“智融警务室”、“云盾指挥室”等协同平台，将无人车纳入常态化治安巡防与交通治理体系 [7] - 与南通高新数字科技有限公司共建可信数据空间，实现物流数据、信息流、资金流“三流合一”，践行“民企运营、国资护航”的数商发展路径 [7]

公司上市二十周年股东回馈活动 - 公司为庆祝上市二十周年启动股东回馈活动 旨在答谢股东支持并共享发展成果 [1] - 活动面向2026年1月21日收盘后持股10000股及以上的在册股东 根据持股规模赠送不同产品礼包 [1] - 持股1万股至20万股股东可获赠价值500元毛巾礼盒2盒 持股20万股及以上股东可获赠价值5000元毛巾礼盒2盒及床品礼盒2盒 [1] - 活动将于2026年1月28日至30日开展 [1] 公司业务发展现状与成就 - 公司已构建“家纺+新材料”双主业协同发展格局 [1] - 家纺主业以中高档毛巾及装饰布产品为主 产品远销海内外 出口额自1999年起连续25年稳居全国前列 [2] - 公司曾获“全国民营企业制造业500强”“国家高新技术企业”“中国出口质量安全示范企业”等荣誉 [2] - 新材料业务布局新能源与高端涂层材料领域 锂电池电解液添加剂VC年产能达1万吨 稳居国内前列 [2] - 功能性涂层材料已获多项权威认证 成功切入石化、船舶、汽车等领域 [2] 公司股东回报历史与未来展望 - 公司自上市以来累计现金分红金额达19.69亿元 [2] - 公司表示未来将持续深耕家纺主业 同时加速推进新材料产能落地与技术迭代 [3] - 公司计划凭借“家纺稳基、新材料突破”的双主业格局 实现业绩与价值的双重提升 [3]

公司近期市场活动 - 公司近期接连参展德国法兰克福家纺展与德国科隆国际家具展，向欧洲市场系统呈现其全球布局与本地化深耕战略，并持续扩大海外市场份额 [1] 法兰克福家纺展产品展示 - 公司在法兰克福家纺展携多元产品矩阵亮相，涵盖曼联联名系列、全新科技床垫、全品类家纺及卧室床架，全面展现创新实力与欧洲市场深耕战略 [3] - 焕新升级的曼联联名系列成为焦点，现场陈列了与曼联联名的弹簧款与海绵款床垫，并搭配可调节智能床底座及曼联薄床垫、颈枕等单品，形成完整产品链路 [3] - 全新升级的Air+系列床垫从环保、健康、科技三大维度重新定义睡眠品质，包括采用含再生纱线环保面料的Air+ Seaqual款、添加牛油果助剂面料的Pro+ Avocado款以及运用石墨烯材料的Plus+ Graphene款 [5] - 与床垫产品同步亮相的还有MLILY HOME家纺系列，实现从床垫到床品的全场景覆盖，提供一站式睡眠解决方案 [7] 科隆家具展制造实力展示 - 公司在科隆国际家具展以工厂身份亮相，核心聚焦于展示欧洲本土化制造硬实力 [8] - 公司以塞尔维亚和西班牙生产基地为依托，在展区内重点呈现核心海绵技术、切割工艺等，通过产能规模、生产体系及供应链响应能力的展示，传递对大规模订单交付的保障能力 [10] - 展会期间，曼联联名系列产品继续展出，同时全新亮相的EcoBliss系列床垫备受瞩目，该系列涵盖Air、Pro、Plus三款床垫，采用环保面料并创新融合Aircell®️Foam气感绵、Biobuds™ Foam生物基海绵与Smart Foam®️仿乳胶海绵三大核心材质 [12] 欧洲市场布局与战略 - 公司自2015年起先后在塞尔维亚与西班牙建立生产基地，构筑起快速响应、稳定供应欧洲市场的制造网络，实现对欧洲市场需求的快速响应，大幅缩短订单交付周期 [14][15] - 公司通过收购西班牙渠道品牌Maxcolchón，与德国、东欧等本土渠道品牌深度合作，逐步建立起覆盖欧洲多国的零售终端体系 [15] - 公司自2016年起与曼联达成全球官方合作伙伴关系，持续通过联名产品、球场广告与球迷活动提升全球品牌影响力，并在欧洲设立本土化品牌运营团队 [16] - 依托本土化的生产制造和供应链实力，公司在欧洲市场实现了从床垫、家纺、床架到旅行小件、汽车靠垫等多场景的产品布局，并进一步扩大了欧洲市场份额 [14] 全球化布局概况 - 欧洲市场是公司全球化布局的一个缩影，公司至今已将产品销往全球110个国家和地区 [18] - 公司在亚洲、欧洲、北美洲建立了6大生产基地，并通过收购、深度合作等方式，在全球布局了超万个零售终端 [18] - 公司近年来积极布局跨境电商，跨境线上业务增长迅速，全球化进程持续加速 [18]

真爱美家公告称，公司2025年度为下属子公司担保敞口余额不超13亿元。2026年1月22日，公司与中国 工商银行义乌分行签署《最高额保证合同》，为全资子公司浙江真爱毯业科技有限公司提供4250万元连 带责任保证担保。真爱毯业科技成立于2010年，公司持有其100%股份。截至2025年9月30日，真爱毯业 科技总资产17.22亿元，总负债5.99亿元，2025年1-9月营收4.29亿元，净利润4025.56万元。截至公告披 露日，公司及子公司对外担保余额1.23亿元，占2024年经审计净资产的9.11%，无逾期担保等情况。 ...

公司收到监管整改要求并完成报告 - 梦洁股份在收到湖南证监局《行政监管决定书》三个月后披露了整改报告 整改工作由董事长姜天武牵头 部分董事、总经理、财务总监、副总经理负责具体落实 [2] 前期会计差错更正及财务影响 - 公司对2022至2024年直营专柜、大方睡眠直销业务的收入成本跨期确认 销售返利跨期冲减收入 职工薪酬及社保跨期计提等会计差错进行了追溯调整 [4] - 经追溯调整后 截至2025年9月30日 公司股东权益累计减少1675.21万元 资产总额累计影响约863.57万元 负债总额累计影响约2538.79万元 [4] - 会计差错对2022至2024年及2025年1-9月营业收入的影响额分别为-732.63万元、111.41万元、-233.03万元和363.10万元 占更正前营收比例分别为0.36%、0.05%、0.14%和0.33% [4] - 同期对归母净利润的影响额分别为1555.79万元、-8.89万元、166.74万元和97.76万元 占更正前净利润比例分别为3.47%、0.40%、6.70%和3.69% [5] - 公司强调此次更正不会导致已披露年度财务报表出现盈亏性质改变 也不会导致期末净资产为负 [5] 针对坏账争议的追款进展 - 梦洁股份子公司大方睡眠曾向其法定代表人、董事长叶艺峰提供财务资助 截至2021年12月31日拆借资金余额合计6602.73万元 [7] - 截至目前 公司累计追回约1036.24万元款项 [8] - 追回款项包括：通过扣发叶艺峰分红款及薪酬方式收回271.6万元 [8] 以及通过叶艺峰转让其持有的大方睡眠3%股权给公司全资子公司 扣除税费后转让价格约为764.64万元 [2][8] - 目前仍有5500余万元欠款尚未追回 [2][9] - 公司已启动司法程序追缴欠款 大方睡眠已于2025年5月向泉州仲裁委员会提出仲裁申请 并已进行两次开庭审理 [9] 公司内部治理与整改措施 - 前董事陈洁指出 导致需整改事项的本质问题是公司存在内控缺陷 其在履职期间曾因财务数据及信息披露问题连续投出15次反对票 [3][5] - 公司实施了一系列整改措施：加强财务部门对会计准则的学习 提升对收入、成本、费用确认时点的专业研判 [5] 制定了《重大会计核算事项管理制度》明确销售收入确认时点及返利核算机制 [6] 计划通过专项培训夯实财务核算基础并加强财务队伍建设 [6] - 在治理制度层面 公司对内部相关制度进行了全面梳理与修订 并计划不断完善内控制度 [10] - 在财务内控方面 将重申资金审批与对外支付的流程与权限 董事会审计委员会将加强日常监督 要求内审部门每季度对财务资助、关联交易等高危领域开展专项审计 [10] - 公司董事会及管理层承诺将以此次监管为警钟 强化员工合规与风险意识 [3]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业整体未给出明确的“看好”、“中性”或“看淡”评级，但通过“行业观点与投资分析意见”部分，列出了多个细分方向及具体公司的投资建议 [3] 报告核心观点 * 2025年第四季度，国内服装终端需求增速放缓，而全球关税博弈结果落定将加剧纺织供应链转移，中长期利好具备全球产能调配能力的企业 [3] * 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议关注高性能户外、折扣零售、个护清洁及睡眠经济等高景气方向 [3] * 全球关税博弈变量逐步落定，不改中国核心制造的全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [3] 按相关目录总结 行业整体表现 * **内需**：2025年1-12月，中国服装鞋帽、针纺织品零售额为1.52万亿元，同比增长3.2%，其中10月、11月、12月同比增速分别为+6.3%、+3.5%、+0.6%，冬季气温偏高导致冬装销售放缓 [3] * **外需**：2025年1-12月，中国纺织服装出口额为2938亿美元，同比下降2.6%，其中纺织品出口1426亿美元（同比+0.4%），服装及衣着附件出口1512亿美元（同比-5.2%）[3] * 同期，越南纺织品出口额396亿美元（同比+7.0%），鞋类出口额242亿美元（同比+5.8%），增速高于中国，反映了供应链转移中的产区订单分化 [3] 港股运动服饰板块 * 2025年第四季度，行业整体增速放缓，冬季消费疲软 [3] * 预计安踏主品牌流水同比下滑低单位数，FILA品牌流水同比增长中单位数，户外品牌群流水同比增长35%~40% [3] * 预计361度线下流水同比增长10%，特步主品牌流水同比增长低单位数，李宁主品牌流水同比下滑低单位数 [3] * 展望2026年，在冬奥会举办、春节假期延长等催化下，运动品牌需求有望稳步回升 [3] 男女童装板块 * **女装**：预计2025年第四季度欣贺股份营收同比增长高单位数，歌力思、地素时尚营收同比持平；归母净利润方面，欣贺股份、歌力思同比扭亏，地素时尚同比高增，困境反转机会值得期待 [3] * **男装**：预计2025年第四季度海澜之家营收同比增长5%，归母净利润同比增长20%，主品牌稳健增长，城市奥莱单店盈利，2026年或加速扩张 [3] * **童装**：预计2025年第四季度森马服饰营收、归母净利润同比持平；嘉曼服饰营收同比小幅增长，归母净利润降幅环比第三季度显著收窄 [3] 家纺板块 * 预计2025年第四季度罗莱生活营收同比增长8%，归母净利润同比持平 [3] * 预计2025年第四季度水星家纺营收同比增长8%，归母净利润同比增长10% [3] * 富安娜仍处于去库存周期，预计2025年第四季度营收、归母净利润均同比下滑 [3] 无纺布产业链 * 行业持续受益于品质升级、需求扩容，业绩维持快速增长 [3] * 预计2025年第四季度稳健医疗营收同比增长10%，延江股份营收同比增长15%，诺邦股份营收同比增长20%；归母净利润方面，稳健医疗同比高增，延江股份同比转盈，诺邦股份同比增长20% [3] * 干湿巾为全球千亿级、中国百亿级市场，且中国市场增速快于全球 [3] * 海外热风无纺布替代空间广阔，看好深度绑定国际卫护品牌的企业 [3] 纺织制造板块 * **中游制造**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响，相关制造产业链订单疲软，预计2025年第四季度申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [3] * **上游原料**：看好供给端收缩明确、需求增量涌现的澳毛产业链，澳毛产量明确收缩、运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格，新澳股份因低位充足备料而受益，预计其2025年第四季度营收实现双位数增长，利润端弹性更高 [3] 重点公司业绩前瞻（2025年全年预测） * **运动服饰**：安踏体育预计营收789.1亿元（同比+11%），归母净利润132.2亿元（同比-15%）；李宁预计营收287.7亿元（同比+0%），归母净利润24.8亿元（同比-18%）；特步国际预计营收142.8亿元（同比+5%），归母净利润13.7亿元（同比+11%）；361度预计营收111.8亿元（同比+11%），归母净利润12.6亿元（同比+10%）[4] * **大众服饰**：海澜之家预计营收215.8亿元（同比+3%），归母净利润21.6亿元（同比+0%）；森马服饰预计营收150.7亿元（同比+3%），归母净利润9.2亿元（同比-19%）[4] * **纺织制造**：申洲国际预计营收311.2亿元（同比+9%），归母净利润63.9亿元（同比+2%）；华利集团预计营收255.0亿元（同比+6%），归母净利润33.3亿元（同比-13%）；裕元集团预计营收80.4亿美元（同比-2%），归母净利润3.6亿美元（同比-9%）[4] * **无纺布及材料**：稳健医疗预计营收111.0亿元（同比+24%），归母净利润10.3亿元（同比+43%）；新澳股份预计营收49.6亿元（同比+2%），归母净利润4.6亿元（同比+6%）[4][5] 行业观点与投资分析意见 * **挖掘新消费高景气方向**： * 高性能户外：波司登、安踏体育、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步国际 [3] * 折扣零售：海澜之家（旗下城市奥莱）[3] * 个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [3] * 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [3] * **全球关税博弈下的制造竞争力**： * 运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [3] * 澳毛涨价周期：新澳股份 [3] * 卫材升级产业链：延江股份 [3]

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [3] 核心观点 - 2025年第四季度终端需求增速放缓，冬季气温偏高导致冬装销售放缓，但关税谈判结果陆续落定有望提振出口景气度 [4] - 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议挖掘高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气方向 [4] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [4] 行业需求分析 - **内需**：2025年1-12月，我国服装鞋帽、针纺织品零售额1.52万亿元，同比增长3.2%，其中10月、11月、12月分别同比增长6.3%、3.5%、0.6% [4] - **外需**：2025年1-12月，我国纺织服装出口额2938亿美元，同比下降2.6%，其中纺织品出口1426亿美元同比增长0.4%，服装及衣着附件出口1512亿美元同比下降5.2% [4] - **供应链转移**：同期越南纺织品出口额396亿美元同比增长7.0%，鞋类出口额242亿美元同比增长5.8%，增速高于我国，反映订单分化，关税政策可能加剧分化并加速转移 [4] 港股运动服饰板块 - **整体表现**：2025年第四季度行业整体增速放缓，冬季消费疲软 [4] - **安踏体育**：预计25Q4安踏品牌流水同比下滑低单位数，FILA品牌流水同比增长中单位数，户外品牌群流水同比增长35%~40% [4] - **李宁**：预计25Q4主品牌流水同比下滑低单位数 [4] - **特步国际**：预计25Q4主品牌流水同比增长低单位数 [4] - **361度**：预计25Q4线下流水同比增长10%，电商流水增长高双位数 [4] - **展望**：2026年冬奥会举办、春节假期延长等催化下，运动品牌需求有望稳步回升 [4] 男女童装板块 - **女装**：预计25Q4欣贺股份营收同比增长高单位数，歌力思、地素时尚营收同比持平；预计欣贺、歌力思归母净利润同比扭亏，地素时尚归母净利润同比高增长 [4] - **男装**：预计25Q4海澜之家营收同比增长5%，归母净利润同比增长20%，主品牌稳健增长，城市奥莱单店盈利，2026年或加速扩张 [4] - **童装**：预计25Q4森马服饰营收、归母净利润同比持平；嘉曼服饰营收同比小幅增长，归母净利润降幅环比25Q3显著收窄 [4] 家纺板块 - **罗莱生活**：预计25Q4营收同比增长8%，归母净利润同比持平，年末莱克星顿或有商誉减值削弱利润 [4] - **水星家纺**：预计25Q4营收同比增长8%，归母净利润同比增长10% [4] - **富安娜**：仍处去库存周期，预计25Q4营收、归母净利润均同比下滑 [4] 无纺布产业链 - **业绩预测**：预计25Q4稳健医疗营收同比增长10%，延江股份营收同比增长15%，诺邦股份营收同比增长20%；预计稳健医疗归母净利润同比高增长，延江股份同比转盈，诺邦股份同比增长20% [4] - **市场前景**：干湿巾为全球千亿级、中国百亿级市场，且中国增速快于全球，看好新锐专业品牌崛起；海外热风无纺布替代空间广阔，看好深度绑定国际卫护品牌的企业 [4] 纺织制造板块 - **中游制造**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响，相关制造产业链订单疲软，预计25Q4申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [4] - **上游澳毛**：澳毛产量明确收缩、运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格，新澳股份因低位充足备料受益于澳毛涨价，订单回暖有望逐步转化为业绩弹性，预计25Q4营收双位数增长，利润端弹性更高 [4] 投资分析意见与关注方向 - **内需新消费高景气方向**： - 高性能户外：波司登、安踏体育、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步国际 [4] - 折扣零售：海澜之家（旗下城市奥莱） [4] - 个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [4] - 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [4] - **全球竞争力制造产业链**： - 运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [4] - 澳毛涨价周期：新澳股份 [4] - 卫材升级产业链：延江股份 [4] 2025年报业绩前瞻（部分公司摘要） - **安踏体育**：预计2025年营收789.1亿元同比增长11%，归母净利润132.2亿元同比下降15% [5] - **李宁**：预计2025年营收287.7亿元同比持平，归母净利润24.8亿元同比下降18% [5] - **海澜之家**：预计2025年营收215.8亿元同比增长3%，归母净利润21.6亿元同比持平 [5] - **稳健医疗**：预计2025年营收111.0亿元同比增长24%，归母净利润9.9亿元同比增长43% [5] - **新澳股份**：预计2025年营收49.6亿元同比增长2%，归母净利润4.6亿元同比增长6% [5] - **安克创新**：预计2025年营收309.3亿元同比增长25%，归母净利润27.4亿元同比增长29% [5] 行业估值比较（部分公司摘要） - **安踏体育**：2026年1月20日总市值2309亿港元，对应2025年预测市盈率16倍 [6] - **李宁**：总市值555亿港元，对应2025年预测市盈率19倍 [6] - **申洲国际**：总市值955亿港元，对应2025年预测市盈率13倍 [6] - **稳健医疗**：总市值215亿元，对应2025年预测市盈率21倍 [6] - **新澳股份**：总市值67亿元，对应2025年预测市盈率15倍 [6]