反内卷下，哪些小金属受益？20250721 摘要 稀土供给侧改革深化，央国企内部及体系外企业整合加速，不合规冶炼 产能受限，优质资产或被并购，劣质资产面临淘汰，推动稀土价格上涨 及行业集中度提升。 反内卷政策驱动品种钢升级，钼作为提高钢材性能的关键元素，需求增 长预期强烈。头部钢厂钼采购招标量逆铁水产量下降趋势增长，需求主 要集中在中板、厚板及能源、军工特钢领域。 中国重工和中国广晟有色受益于稀土供给侧改革，具备资产注入空间， 北方稀土和包铝受益于轻重稀土价格上涨，包铝受益于铝行业供给侧改 革带来的减亏效应。 小金属市场未来趋势包括：供给侧改革程度加深，品种升级驱动需求增 加，制造业升级推动特定用途消费增长，能源类消费保持强劲。 今年上半年钼钢招量同比增长 12%，特种钢材需求显著增加，弥补了不 锈钢增速放缓的影响，制造业和军工领域需求成为主要驱动力。 钢厂盈利改善有助于提升钼价，通过打压产量改善盈利状况，推动品种 升级和合金化比例提高，从而显著拉动钼消费，预计钼价可能上涨至 4,500~5,000 元/吨。 在反内卷政策下，稀土、钼和锑这三个小金属品种将会受益。首先，稀土方面， 由于国家发布了关于钢铁、有色 ...

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：锑行业、光伏行业、小金属市场、工业金属行业 - 公司：豫光金铅、华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **锑价有望企稳上行** - 出口修复带动边际需求反转，类似稀土和钨，出口修复已开始，预计低价乐观情绪短期内反转上行[1] - 锑市场处于牛市，供需、库存、资金因素深化，供应收缩需求增长、库存低、资金面利好[1] - 边际需求表验证有效，成功预测多次锑价反转[1] - **三季度锑板块展望** - 工业金属风险偏好上行，锑有望受益 - 出口修复带动边际需求反转逻辑已在稀土和钨验证，出口修复定调未实际发生，预计低价乐观本月或下月反转上行[2] - 长周期看，锑处于年度级别牛市，供需、库存、资金因素持续深化[2] - **锑市场长期牛市原因** - 供应端：2014 - 2024年全球锑矿复合增长率仅0.16%，中国主导产量占比70%，2025年中国供应侧收缩，前五月国内TPU生产量同比降17%，进口累计同比降48%[5] - 需求端：中国过去五年锑需求复合增长率8.3%，高于供给端，与光伏行业相关，下半年光伏需求或下滑但限价保利润政策减少内卷，光伏边际需求变化绝对值可覆盖下滑影响[5] - 库存端：显性库存3000 - 4000吨为五年最低，隐形库存去年出清，未来无价格压制[5] - 资金端：小金属由矿山及贸易商定价，掌控力强且天然多头，价格上涨获利多[5] - **推荐关注标的公司** - 豫光金铅：铅冶炼厂副产氧化锑和铋，小金属综合回收占毛利比20%，小金属回收营收和毛利增长快、成本控制好、估值低，具备投资潜力[1][6] - 华钰矿业：关注塔井项目持续放量过程中基本面改善情况[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 边际需求表由光伏玻璃出口和进口三个板块构成，计算各领域需求边际变化加总得出每月边际需求变化[3] - 2024年10月锑进入收管制，出口量和边际需求下降带来提价转向[3] - 2025年3月光伏抢装、产能环比增速高、进口量锐减，边际需求转正引发提价反应[3] - 2025年5月打击走私出口下滑、光伏抢装结束需求转负后提价[4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 海外利好催化推动稀土板块大涨，钨价受供给扰动持续新高，各小金属价格有不同表现和影响因素，可控核聚变产业商业化加速，上游材料有望受益 [4][5][6] 各小金属及新材料情况总结 稀土 - 海外 MP Materials 利好不断，国内稀土价格持续走高，近两周氧化镨钕涨 7.29%至 47.85 万元/吨，氧化镝涨 2.44%至 168 万元/吨，氧化铽涨 0.84%至 718 万元/吨，供给端低价矿端收紧，需求端终端磁材订单修复刚需为主，后续关注总量控制意见稿落地时间、配额及海外产业催化，建议关注广晟有色等公司 [5][12] 钼 - 钢招需求放量但下游盈利不佳，钼价高位震荡，近两周钼精矿价格涨 4.46%至 3985 元/吨度，钼铁(Mo60)价格涨 3.49%至 25.20 万元/吨，供给端钼精矿预期收缩，需求端钼铁钢招放量但下游盈利不佳，价格受需求抑制，短期震荡，建议关注金钼股份 [5][24] 钨 - 供给收缩预期推动钨价持续新高，近两周黑钨精矿价格涨 4.07%至 17.90 万元/吨，仲钨酸铵价格涨 4.35%至 26.40 万元/吨，供给端开采指标缩减，矿端品位下降及资源属性支撑，需求端国内需求稳定，刚需采购，7 月上旬长单价格上调挺价，下游看涨，建议关注中钨高新等公司 [5][29] 锡 - 缅甸原料短缺不改，供需双弱震荡为主，近两周 SHFE 锡跌 1.01%至 26.45 万元/吨，LME 锡跌 1.82%至 3.32 万美元/吨，供应端云南冶炼企业开工率受影响，库存低位部分企业减产，需求端高价锡锭致补库意愿低迷，刚需采购，短期受宏观情绪刺激，预计价格震荡，建议关注锡业股份等公司 [5][37] 锑 - 冶炼产量持续减产，锑价震荡调整，近两周锑锭价格跌 1.30%至 19.00 万元/吨，锑精矿价格跌 1.49%至 16.50 万元/金属吨，供给端海外矿暂停致国内原料偏紧，冶炼盈利弱开工率低，需求端订单稳定，刚需采购，中长期看好，短期冶炼产量或创新低，建议关注华锡有色等公司 [5][48] 核聚变新材料 - 可控核聚变产业商业化持续加速，上游材料有望充分受益，国际热核聚变实验堆组织完成招标评审，核工业西南物理研究院中标，瀚海聚能主机建设完成暨等离子体点亮，产业处于高景气阶段，对应产品有广阔空间，建议关注安泰科技等公司 [5][6] 小金属价格变动更新 稀土 - 轻稀土矿价格 3.88 万元/吨，14 日变动 7.34%，30 日变动 9.15%，年初至今 20.16%；中重稀土矿价格 20.00 万元/吨，14 日变动 4.71%，30 日变动 5.82%，年初至今 17.65%；氧化镨钕价格 47.85 万元/吨，14 日变动 7.29%，30 日变动 9.00%，年初至今 20.23%；氧化镝价格 168.00 万元/吨，14 日变动 2.44%，30 日变动 3.70%，年初至今 4.35%；氧化铽价格 718.00 万元/吨，14 日变动 0.84%，30 日变动 0.84%，年初至今 27.99%；钕铁硼价格 19.10 万元/吨，14 日变动 4.37%，30 日变动 4.95%，年初至今 12.35%；氧化镨钕盈利 6.11 万元/吨，14 日变动 7.06%，30 日变动 8.33%，年初至今 20.53%；钕铁硼盈利 2.28 万元/吨，14 日变动 -1.06%，30 日变动 2.29%，年初至今 7.63% [11] 钨 - 黑钨精矿价格 17.90 万元/吨，14 日变动 4.07%，30 日变动 4.68%，年初至今 26.06%；仲钨酸铵价格 26.40 万元/吨，14 日变动 4.35%，30 日变动 4.76%，年初至今 25.42% [11] 钼 - 钼精矿价格 3985.00 元/吨度，14 日变动 4.46%，30 日变动 3.64%，年初至今 10.54%；钼铁(Mo60)价格 25.20 万元/吨，14 日变动 3.49%，30 日变动 3.07%，年初至今 8.62% [11] 锡 - SHFE 锡价格 26.454 万元/吨，14 日变动 -1.01%，30 日变动 -0.18%，年初至今 8.04%；LME 锡价格 3.316 万美元/吨，14 日变动 -1.82%，30 日变动 2.97%，年初至今 14.74% [11] 锑 - 锑锭价格 19 万元/吨，14 日变动 -1.30%，30 日变动 -7.32%，年初至今 32.87%；锑精矿价格 16.5 万元/金属吨，14 日变动 -1.49%，30 日变动 -8.33%，年初至今 36.36% [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、部分国家政策等多因素影响，部分金属供给端不足，加剧市场需求情绪，叠加反内卷行情持续演绎，国内金属价格普涨且有望延续，建议关注工业金属及稀土投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.7.07 - 2025.7.18） - 近2周有色金属行业指数上涨2.85%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排第14 [2][14] - 细分领域中，小金属（13.93%）、金属新材料（7.71%）、能源金属（5.01%）涨幅居前，贵金属和工业金属分别变化0.15%、 - 0.56% [2][14] 贵金属 - COMEX黄金收盘价3355.5美元/盎司，近2周涨0.58%，年初至今涨25.62%；COMEX银收盘价38.43美元/盎司，近2周涨3.74%，年初至今涨28.13% [3][22] - 近两周黄金价格“高位震荡”，短期走势震荡，多空博弈增加，但长期支撑因素稳固；白银价格近两周补涨，未来有上涨空间 [23][26] - 建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [23][26] 工业金属 - LME铜现货结算价9667美元/吨，近2周跌3.04%，年初至今涨11.30%；LME铝现货结算价2592美元/吨，近2周涨0.17%，年初至今涨2.19% [30] - 铜价近两周震荡下行，未来长期需求看好；铝价近两周震荡，呈“下有支撑、上攻乏力”格局 [30][33] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [30][33] 小金属 - 黑钨精矿(≥65%)价格180,000元/吨，近2周涨4.05%，年初至今涨25.87%；LME锡价格33,355美元/吨，近2周跌1.23%，年初至今涨17.20% [36] - 钨价近两周持续上升，年内供需缺口扩大，延续偏强走势；锡价近两周窄幅震荡，中长期复产进程推进 [37] - 建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 稀土 - 中国稀土价格指数报192.24，近2周涨5.17%，年初至今涨17.38% [47] - 近两周稀土市场高位震荡，主流产品走势分化，预计短期延续震荡 [48] - 建议关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [48] 能源金属 - 电解钴均价244,500元/吨，近2周跌2.49%，年初至今涨70.98%；硫酸钴(≥20.5%)均价49,750元/吨，近2周涨1.84%，年初至今涨82.23% [53] - 碳酸锂（99.5%电池级，国产）均价66,670元/吨，近2周涨6.98%，年初至今跌11.30%等 [56] 重大事件 行业重要新闻 - 7月10日欧洲议会敦促中方取消稀土出口限制，中方表示不满和反对 [62] - 2025年上半年巴西对华稀土化合物出口达670万美元，同比增约3倍 [62] - 7月18日工信部将落实相关产业方案，印发稳增长工作方案，在稳增长和促转型方面提出方向 [4][63] 重点公司公告 - 中国稀土发布2025年半年度业绩预告，上半年扭亏为盈 [64] - 厦门钨业发布2025年半年度业绩快报，营收增加，利润总额同比有变化 [65]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年7月14 - 18日，沪金涨0.5%，沪银涨2.84%，今年以来金价持续走高带动金银比上行，近期白银价格提升修复金银比，截至7月18日金银比回落至87.5，在国际形势不稳定和美元地位动摇背景下，长期看好黄金，金价上行将拉高金银比推动银价上行 [5] - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动 -0.2%、 -0.9%、 -2.4%、 -0.4%、 -0.8%、 -0.5%，雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，有望带动需求回暖推动金属价格上行 [5] - 本周镨钕金属、镨钕氧化物价格多数上涨，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）价格上涨，随着制造业复苏预期增强，中长期钨终端需求预计稳步增长 [5] - 锂精矿价格上涨，钴系产品价格多数上行，镍系产品价格涨跌不一，需关注后续能源金属需求增长情况 [5] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据图表 [8][9][10] 工业金属 - 2025年7月18日数据显示，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为78410元/吨、20510元/吨、16820元/吨、22295元/吨、264540元/吨、120500元/吨，周变化分别为 -0.2%、 -0.9%、 -2.4%、 -0.4%、 -0.8%、 -0.5%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为9667美元/吨、2592美元/吨、1978美元/吨、2781美元/吨、33160美元/吨、14900美元/吨，周变化分别为0.3%、0.0%、 -0.9%、1.4%、 -1.0%、 -0.4% [28] 小金属 - 2025年7月18日数据显示，稀土金属及其氧化物中，金属镝、镨钕氧化物等价格有不同程度涨跌；钕铁硼废料及毛坯价格有涨有跌；钨价格多数上涨；其他小金属中，锰、镁等价格有不同表现 [30][31][32][33] 能源金属 - 2025年7月18日数据显示，锂精矿、氢氧化锂等锂产品价格上涨，钴系产品价格多数上行，镍系产品价格涨跌不一 [35] 行情数据 - 本周（7月14 - 18日）上证综指上涨0.69%、有色金属板块上涨1.82%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨0.19%、1.61%、4.45%、1.00%、3.31% [36] 本周重要事件回顾 - 7月19日上午雅鲁藏布江下游水电工程在西藏自治区林芝市举行开工仪式，国务院总理李强宣布工程正式开工，工程采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元 [43]

市场行情回顾 - 本周上证指数上涨0.69%，报3534.48点，沪深300指数上涨1.09%，报4058.55点，SW有色金属行业指数上涨1.82%，报5294.21点 [1][2] - 有色金属行业二级子行业中，小金属涨幅最大达4.45%，其次为能源金属上涨3.31%，贵金属上涨1.61%，工业金属上涨1.00%，金属新材料微涨0.19% [1][2] 重点金属价格数据 - 国内基本金属价格普遍下跌：铜、铝、锌、铅、镍、锡分别下跌0.15%、0.80%、0.42%、1.67%、0.57%、0.41% [3] - 伦敦LME基本金属价格多数上涨：铜、铝、锌分别上涨1.39%、1.34%、3.12%，铅、锡分别下跌0.49%、0.87% [3] - 贵金属方面：国内黄金上涨0.50%，白银上涨2.84%，而COMEX黄金下跌0.25%，白银下跌1.36% [3] - 稀土产品价格分化：氧化镨钕上涨4.93%，氧化铽下跌0.42%，氧化镝下跌0.30%，烧结钕铁硼N35毛坯上涨4.33% [3] - 锂产品价格全线上涨：电池级碳酸锂上涨3.94%，工业级碳酸锂上涨4.00%，电池级氢氧化锂上涨0.50%，澳洲锂精矿上涨7.12% [3] - 其他金属：钨精矿上涨2.83%，镁锭下跌0.29%，海绵钛下跌1.90%，钼精矿下跌0.25% [3] 行业政策与投资建议 - 《中华人民共和国矿产资源法（2024年修正）》实施后，宜春8座锂云母矿山需在9月30日前完成矿种变更储量核实报告，藏格锂业收到停产通知 [4] - 国内锂矿资源开采政策不确定性导致供应端扰动，碳酸锂价格大幅反弹，建议关注天齐锂业、赣锋锂业等锂业公司 [4][5] - 工信部将出台有色金属行业在内的十大重点行业稳增长工作方案，重点推动铜、铝、黄金产业高质量发展，铜冶炼与氧化铝产能过剩问题或成为改革重点 [5] - 建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云南铜业、铜陵有色等公司 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月18日A股三大指数集体小幅上涨，沪深两市成交额放量，行业板块涨多跌少，上周国内股指期货市场整体走强，30年期、10年期国债期货上涨，5年期、2年期国债下跌 [3][4] - 预计本周大盘将延续温和偏强态势，但需警惕波动风险，短期内进一步大幅上攻的动能可能不足，建议交易者注意回调风险控制 [28] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 7月18日沪指涨0.50%，收报3534.48点；深证成指涨0.37%，收报10913.84点；创业板指涨0.34%，收报2277.15点，沪深两市成交额达15711亿，较昨日放量317亿，小金属等板块涨幅居前，游戏等板块跌幅居前 [3] - 上周国内股指期货市场整体走强，沪深300期货（IF2509）周涨1.21%，上证50期货（IH2509）周涨0.56%，中证500期货（IC2509）周涨1.36%，中证1000期货（IM2509）周涨1.48% [3] - 上周30年期、10年期国债期货上涨，5年期、2年期国债下跌 [4] 基本面分析 - 全国政协召开2025年上半年宏观经济形势分析座谈会，部分委员围绕稳定和活跃资本市场等协商建言 [8] - “十四五”时期我国全球第二大消费市场地位更稳固，社会消费品零售总额年均增长5.5%，今年社零有望突破50万亿元 [8] - 今年上半年中央企业实现增加值5.2万亿元，完成固定资产投资2万亿元，下半年国资央企要突出发展新质生产力 [8] - 上周国内发生97起投融资事件，较前一周增加21.25%，已披露融资总额约50.41亿元，较上周增加8.85%，人工智能披露融资总额最多 [9] - 上周央行公开市场净投放12011亿元，本周有17268亿元逆回购、2000亿元MLF和1200亿元国库现金定存到期 [9] 估值分析 - 截止7月18日，沪深300指数PE为13.32倍、分位点72.16%、PB为1.40倍；上证50指数PE为11.33倍、分位点82.75%、PB为1.25倍；中证1000指数PE为40.1倍、分位点61.96%、PB为2.23倍 [12] - 介绍股债利差概念、公式及可选择的股票和债券标的 [19] 综合分析 - 上周五沪深300股指期货主力合约（IF2509）收于4041.80点，周涨幅1.21%，当前无风险利率降低等为增量资金入市创造条件，市场走势稳健、流动性充裕、交易者情绪高涨 [28]

宏观：美国关税上半场小结 - 关税措施呈现高开低走态势，4月7日前不断加码，4月9日后逐渐降温，市场形成TACO认知 [2] - 1-5月海关实际关税税率增幅6.5%远低于理论值14.5%，增收不及预期，主因中国通过转口、抢运降低高关税产品比重，以及墨西哥、加拿大芬太尼关税未生效 [3] - 税率提升越高的产品进口比重下降更明显，显示产品结构调整影响 [4] - 中国出口呈现量稳价增，转口与非美订单支撑韧性；美国通胀受实际税率提升有限、汽车需求弱及油价扰动压制 [5] - 若特朗普推进"转口税"或加征加墨关税，实际税率与经济影响可能超预期，需警惕过度TACO交易风险 [5] 策略：中报前瞻 - 全A/全A非金融上半年累计利润增速预计1.0%/1.2%，预喜率43.7%低于过去三年水平 [8] - 结构分化显著：电子/有色/非银/农牧/钢铁等行业业绩高增且预喜率居前，小金属、农化、半导体等细分赛道表现突出 [8] - 工业企业Q2应收账款周转率继续下行，装备制造业存货周转加快但账期压力显著，采矿业与消费制造业面临库存与回款双重压力 [9] - 新兴科技中军工、创新药、传媒游戏受益出口与内需共振，集成电路出口高增；AI资本开支与汽车产业链受海外政策及账期影响放缓 [9][10] - 部分周期品（稀土、制冷剂）、出清行业（钢铁/生猪）及非银金融（券商/保险）业绩改善信号明确 [10] 海外策略：港股水温分析 - 上半年港股领涨全球，但6月末后受关税政策及港美息差走阔压制，表现弱于A股 [13] - 港股整体热度处历史中位，科技（58%）、金融（73%）等板块热度低于A股，医药（76%）、消费（64%）板块热度更高 [14] - 政策与产业催化下港股迎增配时机：消费以旧换新政策、H20芯片出口限制取消等推动基本面修复，外资与内资机构资金有望增配科技、红利资产 [15] - AI产业趋势加速，港股科技龙头覆盖全产业链，估值合理且资本开支有望提升，下半年或成主线 [16]

小金属概念板块表现 - 截至7月18日收盘，小金属概念上涨1.81%，位居概念板块涨幅第8，板块内116股上涨 [1] - 东方锆业、盛新锂能、金圆股份等涨停，华新环保、北方稀土、浩通科技等涨幅居前，分别上涨15.05%、9.87%、9.58% [1] - 跌幅居前的有大中矿业、领益智造、西部黄金等，分别下跌2.95%、1.93%、1.92% [1] 板块资金流动 - 今日小金属概念板块获主力资金净流入39.90亿元，其中80股获主力资金净流入 [2] - 8股主力资金净流入超亿元，净流入资金居首的是北方稀土，今日主力资金净流入21.09亿元 [2] - 净流入资金居前的还有东方锆业、盛新锂能、中色股份等，主力资金分别净流入4.34亿元、3.27亿元、2.94亿元 [2] 个股资金流入情况 - 金圆股份、东方锆业、盛新锂能等流入比率居前，主力资金净流入率分别为45.14%、42.43%、35.30% [3] - 北方稀土主力资金净流入21.09亿元，净流入比率14.34% [3] - 中色股份主力资金净流入2.94亿元，净流入比率34.26% [3] 概念板块涨跌幅对比 - 盐湖提锂概念涨幅3.30%，稀土永磁概念涨幅3.15%，丙烯酸概念涨幅2.35% [2] - 金属钴概念涨幅2.29%，金属回收概念涨幅2.08%，金属铜概念涨幅1.97% [2] - 动物疫苗概念跌幅0.96%，禽流感概念跌幅0.90%，低辐射玻璃概念跌幅0.89% [2]

公司表现 - 7月18日收盘价8.21元，上涨1.48%，总市值1756.47亿元，滚动市盈率11.40倍 [1] - 2025年一季报显示营业收入460.06亿元同比-0.25%，净利润39.46亿元同比+90.47%，销售毛利率22.33% [1] - 机构持仓方面共有70家基金持有13972.92万股，持股市值11.77亿元 [1] 行业对比 - 公司所处小金属行业平均市盈率63.07倍，中值53.34倍，公司PE排名行业第5位 [1] - 公司PE(TTM)11.40倍显著低于行业平均63.07倍和中值53.34倍 [1][2] - 公司市净率2.38倍低于行业平均4.25倍和中值3.62倍 [2] 同业估值 - 同业公司PE(TTM)对比：金钼股份12.54倍，锡业股份17.01倍，华锡有色20.08倍，贵研铂业20.96倍 [2] - 同业市净率对比：金钼股份2.02倍，锡业股份1.45倍，华锡有色3.26倍，贵研铂业1.69倍 [2] - 总市值对比：金钼股份358.15亿元，锡业股份275.18亿元，华锡有色135.37亿元，贵研铂业123.32亿元 [2]