交易概述 - 公司全资子公司倍杰特新材料拟以2.25亿元收购大豪矿业55%股权 [1] - 交易完成后大豪矿业将纳入公司合并报表范围 [1] - 公司拟对大豪矿业1.91亿元债务中的1.05亿元以提供借款方式进行处置 [1] - 公司拟向大豪矿业提供年利率6.5%的专项借款用于矿产项目建设 [1] 标的公司资产与业务 - 大豪矿业主营业务为矿产资源勘探与开发 [2] - 大豪矿业持有9宗有效矿业权包括2宗采矿权和7宗探矿权 [2] - 主要矿种为锑矿、钨矿以及铅锌矿等 [2] 战略资源重要性 - 锑被称为工业味精广泛用于阻燃剂、蓄电池、玻璃陶瓷及军事领域 [2] - 钨是国民经济和现代国防不可替代的基础材料和战略资源 [2] - 锑和钨作为国家战略小金属具有稀缺资源和战略需求特征 [2] 公司战略与协同效应 - 交易是公司在重金属废水资源化利用技术基础上的战略延伸 [2] - 通过收购向上游锁定关键原材料供应实现全链条产业化应用 [2] - 交易旨在打通产业链上下游包含锑开采、冶炼、产品生产、回收和资源保障全产业链 [2] - 收购的锑资源能满足公司自用需求帮助实现稳定原料供应及成本控制 [3] 交易影响与后续管理 - 交易不会对公司正常生产经营的资金流动性产生重大不利影响 [3] - 交易不会对公司本期利润产生重大影响但将对未来经营业绩产生积极影响 [3] - 交易完成后公司将委派董事、高管入驻大豪矿业全面接管其生产运营 [3] - 公司将通过整合标的公司资源完善矿业开发业务布局 [3]

A股市场整体表现 - 沪指涨0.7%报4016.33点，重返4000点上方，续创10年新高 [1] - 深证成指涨1.95%报13691.38点，创业板指涨2.93%报3324.27点，创近4年新高 [1] - 沪深北三市合计成交22909亿元，较此前一日增加约1250亿元 [1] 北交所市场表现 - 北证50指数午后暴力拉升，收盘暴涨8.41%，全日成交349亿元 [1][2] - 北证A股集体大涨，利通科技、锦华新材、三祥科技、数字人尾盘30%涨停 [2] - 华信永道涨近25%，天罡股份涨超20%，贝特瑞涨19.38% [3] - 证监会表示将完善北交所发行上市机制，用好第四套未盈利企业上市标准，优化创新属性披露要求 [3] - 开源证券指出北交所前期下跌带来估值性价比机遇，可关注三季报业绩超预期、具备新型生产力稀缺性的标的 [4] 光伏产业链表现 - 光伏产业链股爆发，阳光电源涨超15%，续创历史新高，最新市值近4000亿元 [1][5] - 隆基绿能、通威股份、晶澳科技等午后均涨停，金盘科技、固德威、天合光能等涨超10% [1][5] - 阿特斯涨19.97%，先导智能涨12.80% [6] - 消息面上，中共中央关于制定“十五五”规划的建议提出坚持风光水核等多能并举，促进清洁能源高质量发展 [6] - 中原证券认为光伏企业三季度业绩呈现触底回稳、边际改善迹象，行业估值仍处于历史偏低位置，存在修复契机 [7] 有色金属板块表现 - 有色板块强势，中钨高新连续两日涨停，江西铜业逼近涨停，西部超导涨超9% [1][8] - 南山铝业、常铝股份涨停，云铝股份涨7.56%，中国铝业涨7.02% [9] - 近期钨市场再度开启涨势，黑钨精矿报价28.8万元/吨，较上个交易日每吨上涨3000元 [10] - 下游挖掘机、金属切削机床、汽车、光伏等产量明显增长，钨消费提升，矿端供需紧张 [10] - 世纪铝业Grundartangi冶炼厂故障减产涉及产能20万吨，南拓32 Mozal铝冶炼厂可能停产涉及产能50万吨，供给约束强化 [11]

钨市场行情与供需 - 近期钨市场开启涨势，黑钨精矿报价28.8万元/吨，较上个交易日上涨3000元/吨，APT报价42.5万元/吨，上涨7000元/吨，钨粉报价635元/克，上涨5元/克 [3] - 2025年1月至6月，中国钨消费合计3.59万金属吨，同比增长2.1%，其中原钨消费3.04万金属吨，同比增长2.5% [3] - 国内钨价因需求增长、矿山安全生产及环保督察导致矿端供需紧张，可用库存已被消耗，哈萨克斯坦巴库塔钨矿产能释放仍需时间，短期内供需缺口或加剧 [3] 矿业ETF表现与指数特征 - 矿业ETF（561330）午后大涨超3%，年内涨幅超84%，其跟踪指数相比中证有色指数年内超额收益近10% [1][4] - 中证有色金属矿业主题指数成分股数量为37只，前十大成分股权重占比57.34%，高于中证有色指数的48.32%，龙头更集中 [4] - 中证有色金属矿业主题指数中“黄金+铜+稀土”合计权重占比56.2%，高于中证有色指数的52.5%，对热门板块催化更敏感 [6] 宏观环境与铜市场前景 - 美国9月核心CPI低于预期，强化美联储降息预期，提振有色商品价格，中美经贸磋商成果良好推动市场风险偏好回升，利多有色板块 [10] - 2025年全球铜矿增产不及预期，矿山干扰事件频发，SMM预计2025年全球铜精矿硫化矿产量为1948万金属吨，同比减量22万金属吨 [10] - 铜需求受新能源汽车、AI算力中心、电网投资等推动快速增长，供给相对刚性，铜价中枢有望持续抬高 [10] 矿业ETF产品概况 - 矿业ETF（561330）当前规模为7.84亿元，在同类指数下ETF产品中规模位居首位，流动性占优 [11]

市场表现 - 有色板块盘中发力走高，钨概念股表现亮眼，中钨高新连续两日涨停，厦门钨业、章源钨业涨幅超过4% [1] - 江西铜业、中国铝业、华锡有色等公司股价上涨约5% [1] 钨产品价格 - 黑钨精矿（≥65%）报价为28.8万元/吨，较上个交易日每吨上涨3000元 [1] - 仲钨酸铵（≥88.5%）报价为42.5万元/吨，较上个交易日每吨上涨7000元 [1] - 钨粉(≥99.7%)报价为635元/克，较上个交易日每克上涨5元 [1] 行业供需与消费 - 2025年1月至6月，中国钨消费合计3.59万金属吨，同比增长2.1%，其中原钨消费3.04万金属吨，同比增长2.5% [1] - 下游主要应用行业如挖掘机、金属切削机床、汽车、光伏等产量明显增长，带动钨消费提升 [1] - 国内钨价因需求增长、矿山安全生产及环保督察导致矿端供需紧张，可用库存已被消耗 [1] - 哈萨克斯坦巴库塔钨矿具备潜在增量，但产能释放仍需时间，短期内供需缺口或加剧 [1] 战略地位与前景 - 钨作为战略资源，其属性价值提升，需求持续增长 [1] - 出口管制力度加大，钨作为战略金属的地位提升 [1] - 包括钨在内的相关战略小金属价格或继续上行 [1]

行业景气度与政策支持 - 在高端制造与前沿科技双轮驱动下，小金属赛道景气度持续攀升，稀土、钼、锑、钽、铌等战略金属市场关注度提升 [1] - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出到2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [1] - 方案提出2025至2026年主要目标包括再生金属产量突破2000万吨，以及提升高端产品供给能力和绿色低碳、数字化发展水平 [1] 供给端与价格表现 - 过去10年全球钨、钼、铋、锗、锑等小金属产量因产能退出和投资不足而震荡下行，供需偏紧引发提价潮 [2] - 北方稀土将今年第四季度稀土精矿价格上调至不含税26205元/吨，较上一季度涨幅达37% [2] - 北方稀土预计2025年前三季度实现归母净利润15.1亿元—15.7亿元，同比增长272.54%—287.34%，扣非净利润13.3亿元—13.9亿元，同比增长399.90%—422.46% [2] 新兴应用领域拓展 - 可控核聚变为钽、铌等金属带来潜在应用市场，东方钽业参股公司西材院研制的热压ITER铌材已通过认证，可用于制造超导磁体 [5] - 在半导体领域，东方钽业实现高纯钽粉、高纯钽锭、12英寸钽靶坯的全流程技术突破和产业贯通 [5] - AI技术迭代带动电子新材料升级，钽下游应用中电子领域占比超一半，有望增益钽电容和半导体钽靶材需求 [5] - 新能源领域为小金属提供广阔市场，光伏钨丝替代高碳钢丝致需求年增约10%，铟用于AI光芯片和半导体，市场规模有望高速增长 [5] 行业价值重估 - 战略小金属的“不可替代性”日益凸显 [3] - 在高端制造和科技进步推动下，小金属行业正迎来新的发展周期，其“类避险”价值迎来重估 [5] - 在货币宽松等宏观背景下，兼具商品属性与金融属性的小金属品种成为资金配置的重点方向 [5]

行业景气度与市场关注度 - 在高端制造与前沿科技双轮驱动下，小金属赛道景气度持续攀升 [1] - 10月中旬以来，稀土、钼、锑、钽、铌等战略金属的市场关注度持续提升 [1] - 小金属正深入高端制造与前沿科技的每一个环节，从钽电容到超导铌材，再到核聚变装置 [1] 政策驱动与行业目标 - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出到2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [2] - 方案提出2025年至2026年主要目标，包括再生金属产量突破2000万吨，以及提升高端产品供给能力和绿色低碳、数字化发展水平 [2] 供给端与价格表现 - 过去10年，受产能退出、投资不足影响，全球钨、钼、铋、锗、锑等小金属产量震荡下行，供给端持续收紧 [3] - 供需偏紧下，相关小金属掀起提价潮，例如北方稀土将第四季度稀土精矿价格上调至不含税26205元/吨，较上一季度涨幅达37% [3] - 北方稀土预计前三季度实现归母净利润15.1亿元—15.7亿元，同比增长272.54%—287.34%，扣非净利润预计为13.3亿元—13.9亿元，同比增长399.90%—422.46% [3] 新兴应用领域拓展 - 可控核聚变为钽、铌等金属带来潜在应用市场，例如东方钽业参股公司研制的热压ITER铌材已通过认证，可用于制造超导磁体关键材料 [5] - 在半导体领域，高纯钽粉、高纯钽锭、12英寸钽靶坯已实现全流程技术突破和产业贯通 [5] - AI技术演进带动电子新材料升级，钽下游应用中电子领域占比超一半，AI迭代有望增益钽电容、半导体钽靶材需求 [5] - 新能源领域为小金属提供广阔市场，光伏钨丝替代高碳钢丝导致需求年增约10%，铟用于AI光芯片和半导体，市场规模有望高速增长 [5] 企业业绩与资产属性 - 小金属企业的三季度财报业绩表现成为市场关注焦点，在高端制造和科技进步推动下，行业正迎来新的发展周期 [6] - 战略小金属的“类避险”价值正迎来重估，在货币宽松等宏观背景下，兼具商品属性与金融属性使其成为资金配置的重点方向 [6]

刚果（金）钴出口配额政策核心内容 - 刚果（金）发布的钴出口配额总量与9月21日宣布的一致，所有冶炼厂未获得直接配额，仅矿端企业获得配额，导致现货原材料极度紧张[2] - 基础配额为8.7万吨，总量配额为9.66万吨，剩余的10%（约9600吨）为战略配额，可用于调节，调节可能依据价格变化和寻租[2] - 政策规定配额不准转让、不得延期，2025年第四季度配额可累计，但2026至2027年月度出口配额必须当月用完，否则失效并自动分配至年度战略配额中[4] 配额分配详情 - 配额全部分配给矿山和政府平台，主要矿企包括洛阳钼业（2026年3.12万吨，占总额配额的32.5%）、嘉能可（2026年1.88万吨）和欧亚资源（2026年1万吨），六家公司获得79%市场份额[2][7] - 政府平台EGC、STL和ARECOMS合计获得2026年1.67万吨配额，这些平台不生产钴，但湿法冶炼厂可通过与它们合作获得配额，且大概率非免费[2][3] - 华友钴业和盛屯矿业等中资企业仅从矿端获得少量配额，分别为2026年1080吨和1680吨[2] 政策执行与潜在漏洞 - 实施税费预交制度，企业须在出口前一个月最后一日前，根据月度最大出口配额和预付款当日钴价预先缴纳采矿特许权使用费[5] - 未获得配额的企业可向ARECOMS提交申请，需提供三年出口数据、生产数据、环境和税务证明等文件，为寒锐、腾远等企业留下口子，但可能需交手续费[4] - 出口证书开具需满足预付款收据、剩余可用配额、出口产品属性和ARECOMS可追溯性认证等条件，这些环节可能存在寻租空间[5] 钴市场结构性与定价权变化 - 政策导致钴原料面临结构性紧张，而非仅供需平衡问题，所有钴盐生产企业须向有配额矿山采购粗钴，粗钴折扣系数可能大幅上升，甚至短期超过100%[7] - 钴价将反映结构性矛盾，定价权可能重新归回嘉能可，因所有钴盐厂商都需向其采购，洛阳钼业需优先保供两大客户，其他短单和小客户无法供货[7][8] - 政策利好印尼力勤、华友、格林美以及有配额的洛阳钼业、盛屯矿业和中国有色矿业，但使金川等新投建矿山无配额的企业面临困境[8] 资源民族主义与小金属战略价值 - 全球资源民族主义加强，导致上游原材料成本上升，需求国需增加新供应链和安全库存，资源品价格和价值将大幅提升[8] - 中国对稀土等优势战略小金属采取供给配额和出口管制，反制美国技术封锁，实现金属稀缺属性和战略价值重估，表现为价格抬升和利润留存国内[13] - 小金属具备稀缺自然属性和不可替代战略用途，在AI、军工、半导体等领域至关重要，缺乏实物供应将使前沿技术成为空中楼阁[13] 战略小金属投资逻辑与市场表现 - 战略小金属投资逻辑包括基本面逻辑（地缘紧张推升价格改善企业盈利）和估值逻辑（供给管制预期推高估值中枢），资产重置成本也可作为价值锚定[13] - 小金属具备类避险资产属性，外盘如MP Materials和美国锑业在市场大跌时上涨，显示战略资产价值重估，海外估值抬升将映射至国内资产，推动拔估值过程[14]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 中美博弈或升温，关注避险需求与战略小金属 [1] - 有色金属行业表现强于沪深300指数，截至2025年10月，相对指数表现显示有色金属指数上涨54%，而沪深300指数上涨22% [3] 各板块总结 铜板块 - 供给扰动持续，LME铜/SHFE铜收于10735美元/吨、85910元/吨，周环比+1.9%/+3.4% [5] - 进口铜精矿TC为-40.5美元/干吨（周环比+0.5美元/干吨），加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张 [5] - 精铜杆企业开工率下降16.99个百分点至43.44%，铜价高位抑制消费情绪 [5] - 智利埃斯孔迪达铜矿工人死亡事故调查可能加剧供给偏紧预期，铜价趋势上行，铜矿标的估值仍有较大修复空间 [5] 铝板块 - LME铝/SHFE铝收于2800美元/吨、20980元/吨，周环比+3.6%/+1.5% [5] - 供给端9月电解铝开工率维持98.3%的相对高位 [5] - 需求端，SMM铝加工企业综合开工率周环比下降0.5个百分点至62.5%，受国庆假期影响小幅调整 [5] - 铝锭、铝棒社会库存录得64.9万吨（周环比+5.7万吨）、13.9万吨（周环比+2.4万吨），受假期影响出现垒库 [5] - 特朗普对华加征100%关税言论或引发短期市场情绪波动，铝需求持续性有望延续 [5] 黄金板块 - SHFE黄金/COMEX黄金收于901.6元/克、4035.5美元/盎司，周环比+3.1%/+3.2% [5] - 中美贸易摩擦升级，地缘和经济格局动荡，或加速市场对安全资产黄金的长期配置 [5] - 据CME Fedwatch，市场预期年内再降息2次的概率为91.7%，已基本定价 [5] - 当前黄金股资源价值仍被低估，配置价值凸显 [5] 小金属板块 - 氧化镨钕/氧化镝收于68.3、162万元/吨，周环比持平/+0.6% [5] - 自2025年11月8日起，对部分中重稀土及稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制，特朗普对华加征100%关税言论使稀土成为中美博弈焦点 [5] - 国内锑锭价格收于17.24万元/吨，周环比-3.7%，自2024年9月出口管制以来，国际锑价维持相对高位，供应端原料长期短缺为锑价提供底部支撑 [5] - 钨精矿价格收于26.85万元/吨，周环比-0.4%，章源钨业下调10月上半月长单采购报价，但钨供应紧张的核心预期未变，供给端刚性，中美博弈升温有望提升其战略关注度 [5] 钢铁板块 - SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3103、3285元/吨，周环比+1.0%/+1.0% [6] - 五大钢材品种供应863.31万吨，周环比-3.76万吨，总库存1600.72万吨，周环比+127.86万吨，周消费量736.71万吨，周环比-168.11万吨 [6] - DCE铁矿石/DCE焦炭收于795、1667元/吨，周环比+1.9%/+2.7% [6] - 中国矿产资源集团与BHP铁矿石谈判陷入僵局，若持续僵持或影响澳洲铁矿石进口，短期内铁矿石价格或因供给收紧而上涨 [6] - 中期看，北京铁矿石价格指数的推出或增强国内供需对价格的影响，削弱铁矿端超额收益，利好钢厂扩大利润空间 [6] 配置建议 - 铜板块建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [9] - 黄金板块建议关注山东黄金、紫金黄金国际 [9] - 铝板块建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业 [9] - 小金属板块建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色，国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金，以及钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [9] - 钢铁板块短期内建议关注铁矿石自给率较高的包钢股份，中期建议关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份，以及账面资金较充足的新钢股份 [9]

稀有金属ETF市场表现 - 稀有金属ETF盘中换手率达4.69%，成交额为1.41亿元[3] - 近1周日均成交额为6.22亿元，在可比基金中排名第一[3] - 基金最新规模为30.10亿元，创成立以来新高，位居可比基金第一[3] - 近2周份额增长2.78亿份，新增份额位居可比基金第一[3] - 最新资金净流入为3.58亿元[3] - 近3年净值上涨17.47%[3] 稀有金属ETF历史收益特征 - 自成立以来最高单月回报为24.02%[3] - 最长连续上涨月数为5个月，期间涨幅达66.25%[3] - 上涨月份的平均收益率为8.60%[3] 行业基本面与机构观点 - 美联储开启降息周期，预计2025年9月有望再度降息，利好工业金属板块[3] - 锡矿增量有限且供给扰动持续，锡价中枢有望抬升[3] - 全球流动性逐步宽松叠加国内宏观预期向上，内外需改善，利好锡、铜等工业金属[3] - 终端需求释放利好下游深加工品，如稀土磁材在海内外价差增大趋势下盈利空间有望扩张[3] - 战略小金属因储量有限、开采难度大、供给弹性不足，而新能源、半导体、军工等下游需求快速增长，供需矛盾加剧[4] - 在资源稀缺性凸显、需求结构升级及政策调控下，小金属价格有望延续上行趋势[4] - 具备资源储量优势、技术壁垒及合规出口渠道的企业将持续受益[4] 指数成分股与权重 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比59.91%[4] - 前十大权重股包括北方稀土(权重8.47%)、洛阳钼业(权重7.95%)、华友钴业(权重6.76%)、盐湖股份(权重8.51%)、赣锋锂业(权重5.12%)、天齐锂业(权重4.46%)、中国稀土(权重3.62%)、中矿资源(权重3.13%)、盛和资源、西部超导(权重3.16%)[4][6] - 在具体涨跌幅方面，洛阳钼业上涨2.61%，北方稀土上涨1.60%，中国稀土上涨0.30%，而华友钴业下跌4.07%，天齐锂业下跌3.35%[6] 其他投资渠道 - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金（代码：014111）参与稀有金属板块投资[7]

有色金属板块表现 - 有色金属板块领涨 有色龙头ETF场内涨幅盘中上探1.87% 现涨1.15% [1] - 有色龙头ETF获资金实时净申购60万份 近3日连续获资金净流入 合计金额1129万元 [1] - 成份股中创新新材、华锡有色、云南锗业3股涨停 华钰矿业涨超8% 腾远钴业、锡业股份涨逾6% [1] 美国关税政策影响 - 美国商务部将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单 适用税率50% 新关税本周一生效 [3] - 新增清单涵盖风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、家具、压缩机与泵类设备等数百种产品 [3] - 关税政策提振避险需求 黄金作为避险资产长期看涨 电解铝、钢铁、铜等顺周期品种在供给约束下盈利修复 [3] 小金属与稀土表现 - 钨价继续上涨 小金属板块拉升活跃 中国稀土产品出口跃升至一月以来最高水平 [3] - 小金属行业供需格局趋紧 供给受限叠加新兴需求强劲 推动价格上涨和出口增长 [3] - 价格上行趋势有望吸引更多资金流入 投资者应关注供需平衡变化 [3] 行业驱动因素 - 美联储处于降息通道带来货币宽松 国内"反内卷"政策优化生产要素 提升各环节盈利能力和改善市场预期 [4] - 工业金属板块估值处于偏低水平 有向上修复空间 EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [4] 细分金属投资逻辑 - 黄金受美联储降息预期+地缘扰动引发避险需求+央行增持驱动 [5] - 稀土、钙、锑等战略金属受益于全球博弈 [5] - 锂、钴、镁受"反内卷"逻辑影响 板块迎来估值修复 [5] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放+供给增量有限 呈现供需紧平衡 [5] 指数配置结构 - 中证有色金属指数中铜、铝、黄金、稀土、锂行业权重占比分别为24.5%、15.3%、14.4%、11.5%、8.2% [5] - 指数配置相对于投资单一金属行业能起到分散风险作用 适合作为投资组合的一部分 [5]