行业景气度与政策支持 - 在高端制造与前沿科技双轮驱动下，小金属赛道景气度持续攀升，稀土、钼、锑、钽、铌等战略金属市场关注度提升 [1] - 工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出到2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [1] - 方案提出2025至2026年主要目标包括再生金属产量突破2000万吨，以及提升高端产品供给能力和绿色低碳、数字化发展水平 [1] 供给端与价格表现 - 过去10年全球钨、钼、铋、锗、锑等小金属产量因产能退出和投资不足而震荡下行，供需偏紧引发提价潮 [2] - 北方稀土将今年第四季度稀土精矿价格上调至不含税26205元/吨，较上一季度涨幅达37% [2] - 北方稀土预计2025年前三季度实现归母净利润15.1亿元—15.7亿元，同比增长272.54%—287.34%，扣非净利润13.3亿元—13.9亿元，同比增长399.90%—422.46% [2] 新兴应用领域拓展 - 可控核聚变为钽、铌等金属带来潜在应用市场，东方钽业参股公司西材院研制的热压ITER铌材已通过认证，可用于制造超导磁体 [5] - 在半导体领域，东方钽业实现高纯钽粉、高纯钽锭、12英寸钽靶坯的全流程技术突破和产业贯通 [5] - AI技术迭代带动电子新材料升级，钽下游应用中电子领域占比超一半，有望增益钽电容和半导体钽靶材需求 [5] - 新能源领域为小金属提供广阔市场，光伏钨丝替代高碳钢丝致需求年增约10%，铟用于AI光芯片和半导体，市场规模有望高速增长 [5] 行业价值重估 - 战略小金属的“不可替代性”日益凸显 [3] - 在高端制造和科技进步推动下，小金属行业正迎来新的发展周期，其“类避险”价值迎来重估 [5] - 在货币宽松等宏观背景下，兼具商品属性与金融属性的小金属品种成为资金配置的重点方向 [5]

从政策面看，今年9月，工信部等八部门联合印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》提出，到2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左 右。 方案还提出一系列2025年至2026年有色金属行业稳增长主要目标：经济效益保持向好态势，十种有色金 属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨， 高端产品供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发展水平持续提升。 从基本面看，小金属供给端持续收紧。 过去10年，受产能退出、投资不足等因素影响，全球钨、钼、铋、锗、锑等产量震荡下行。供需偏紧 下，相关小金属掀起提价潮。 以稀土为例，北方稀土10月10日公告，将今年第四季度稀土精矿价格上调至不含税26205元/吨，较上一 季度涨幅达37%。北方稀土发布的2025年前三季度业绩预告显示，公司预计前三季度实现归母净利润 15.1亿元—15.7亿元，同比增长272.54%—287.34%；预计实现扣非净利润13.3亿元—13.9亿元，同比增 长399.90%—422.46%。 "战略小金属的'不可替代性'正日益凸显。"业内人士称 ...

（来源：智超讲财商） 事件：10月11日，刚果发布具体配额数量，配额总量和921宣布的数量一致。 - 所有冶炼厂没有拿到配额，华友和盛屯也是矿端拿到了配额，其他国内冶炼厂均没有拿到配额； -现货原材料会极度紧张，未来洛钼只能拿配额来保供两个大客户，所有的短单和小客户都无法供货； -后续的变量：基础配额8.7万吨，总量配额是9.66万吨，剩余的10%是战略配额，是可以进行调节，这个调节估计主要看价格的变化和寻租了。 1、配额分配情况 全部分配给矿山和政府平台、冶炼厂无配额。1）矿企：洛钼（26年3.12万吨）、嘉能可（1.33万吨）、欧亚资源（1.02万吨）占据主要份额，其他中资企 业包括盛屯矿业（1680吨）、华友钴业（1080吨）等。2）政府平台：EGC、STL、ARECOMS合计26年1.67万吨配额。3）冶炼厂：无直接配额，可与政 府平台合作获得配额。 - 洛钼：2026年预计是3.12万吨，占去年产量的27%，基础配额的 35.9%，总额配额的32.5%，2025年剩余时间出口配额量6500吨左右； -GLC：最后两个半月的占比是22%，约为3925吨，预计明年的出口总量1.88万吨； -欧亚资源：Q ...

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 中美博弈或升温，关注避险需求与战略小金属 [1] - 有色金属行业表现强于沪深300指数，截至2025年10月，相对指数表现显示有色金属指数上涨54%，而沪深300指数上涨22% [3] 各板块总结 铜板块 - 供给扰动持续，LME铜/SHFE铜收于10735美元/吨、85910元/吨，周环比+1.9%/+3.4% [5] - 进口铜精矿TC为-40.5美元/干吨（周环比+0.5美元/干吨），加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张 [5] - 精铜杆企业开工率下降16.99个百分点至43.44%，铜价高位抑制消费情绪 [5] - 智利埃斯孔迪达铜矿工人死亡事故调查可能加剧供给偏紧预期，铜价趋势上行，铜矿标的估值仍有较大修复空间 [5] 铝板块 - LME铝/SHFE铝收于2800美元/吨、20980元/吨，周环比+3.6%/+1.5% [5] - 供给端9月电解铝开工率维持98.3%的相对高位 [5] - 需求端，SMM铝加工企业综合开工率周环比下降0.5个百分点至62.5%，受国庆假期影响小幅调整 [5] - 铝锭、铝棒社会库存录得64.9万吨（周环比+5.7万吨）、13.9万吨（周环比+2.4万吨），受假期影响出现垒库 [5] - 特朗普对华加征100%关税言论或引发短期市场情绪波动，铝需求持续性有望延续 [5] 黄金板块 - SHFE黄金/COMEX黄金收于901.6元/克、4035.5美元/盎司，周环比+3.1%/+3.2% [5] - 中美贸易摩擦升级，地缘和经济格局动荡，或加速市场对安全资产黄金的长期配置 [5] - 据CME Fedwatch，市场预期年内再降息2次的概率为91.7%，已基本定价 [5] - 当前黄金股资源价值仍被低估，配置价值凸显 [5] 小金属板块 - 氧化镨钕/氧化镝收于68.3、162万元/吨，周环比持平/+0.6% [5] - 自2025年11月8日起，对部分中重稀土及稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制，特朗普对华加征100%关税言论使稀土成为中美博弈焦点 [5] - 国内锑锭价格收于17.24万元/吨，周环比-3.7%，自2024年9月出口管制以来，国际锑价维持相对高位，供应端原料长期短缺为锑价提供底部支撑 [5] - 钨精矿价格收于26.85万元/吨，周环比-0.4%，章源钨业下调10月上半月长单采购报价，但钨供应紧张的核心预期未变，供给端刚性，中美博弈升温有望提升其战略关注度 [5] 钢铁板块 - SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3103、3285元/吨，周环比+1.0%/+1.0% [6] - 五大钢材品种供应863.31万吨，周环比-3.76万吨，总库存1600.72万吨，周环比+127.86万吨，周消费量736.71万吨，周环比-168.11万吨 [6] - DCE铁矿石/DCE焦炭收于795、1667元/吨，周环比+1.9%/+2.7% [6] - 中国矿产资源集团与BHP铁矿石谈判陷入僵局，若持续僵持或影响澳洲铁矿石进口，短期内铁矿石价格或因供给收紧而上涨 [6] - 中期看，北京铁矿石价格指数的推出或增强国内供需对价格的影响，削弱铁矿端超额收益，利好钢厂扩大利润空间 [6] 配置建议 - 铜板块建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [9] - 黄金板块建议关注山东黄金、紫金黄金国际 [9] - 铝板块建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业 [9] - 小金属板块建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色，国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金，以及钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [9] - 钢铁板块短期内建议关注铁矿石自给率较高的包钢股份，中期建议关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份，以及账面资金较充足的新钢股份 [9]

截至2025年10月10日 09:53，中证稀有金属主题指数下跌0.51%。成分股方面涨跌互现，天和磁材领涨6.28%，金力永磁上涨4.58%，云路股份上涨4.40%；华 友钴业领跌，铂科新材、天齐锂业跟跌。稀有金属ETF(562800)下修调整。拉长时间看，截至2025年10月9日，稀有金属ETF近2周累计上涨15.78%。 流动性方面，稀有金属ETF盘中换手4.69%，成交1.41亿元。拉长时间看，截至10月9日，稀有金属ETF近1周日均成交6.22亿元，排名可比基金第一。 规模方面，稀有金属ETF最新规模达30.10亿元，创成立以来新高，位居可比基金第一。份额方面，稀有金属ETF近2周份额增长2.78亿份，实现显著增长， 新增份额位居可比基金第一。资金流入方面，稀有金属ETF最新资金净流入3.58亿元。 国泰海通证券认为，美联储开启降息周期，利好工业金属板块，就锡而言，锡矿增量有限且供给扰动持续，锡价中枢有望抬升。同时市场预期2025年9月美 联储有望再度开启降息随着全球流动性逐步宽松，叠加国内宏观预期向上，内外需逐步改善，利好锡、铜等工业金属。随着终端需求释放，利好下游深加工 品，如稀土磁材有望在海内 ...

有色金属板块表现 - 有色金属板块领涨 有色龙头ETF场内涨幅盘中上探1.87% 现涨1.15% [1] - 有色龙头ETF获资金实时净申购60万份 近3日连续获资金净流入 合计金额1129万元 [1] - 成份股中创新新材、华锡有色、云南锗业3股涨停 华钰矿业涨超8% 腾远钴业、锡业股份涨逾6% [1] 美国关税政策影响 - 美国商务部将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单 适用税率50% 新关税本周一生效 [3] - 新增清单涵盖风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、家具、压缩机与泵类设备等数百种产品 [3] - 关税政策提振避险需求 黄金作为避险资产长期看涨 电解铝、钢铁、铜等顺周期品种在供给约束下盈利修复 [3] 小金属与稀土表现 - 钨价继续上涨 小金属板块拉升活跃 中国稀土产品出口跃升至一月以来最高水平 [3] - 小金属行业供需格局趋紧 供给受限叠加新兴需求强劲 推动价格上涨和出口增长 [3] - 价格上行趋势有望吸引更多资金流入 投资者应关注供需平衡变化 [3] 行业驱动因素 - 美联储处于降息通道带来货币宽松 国内"反内卷"政策优化生产要素 提升各环节盈利能力和改善市场预期 [4] - 工业金属板块估值处于偏低水平 有向上修复空间 EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [4] 细分金属投资逻辑 - 黄金受美联储降息预期+地缘扰动引发避险需求+央行增持驱动 [5] - 稀土、钙、锑等战略金属受益于全球博弈 [5] - 锂、钴、镁受"反内卷"逻辑影响 板块迎来估值修复 [5] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放+供给增量有限 呈现供需紧平衡 [5] 指数配置结构 - 中证有色金属指数中铜、铝、黄金、稀土、锂行业权重占比分别为24.5%、15.3%、14.4%、11.5%、8.2% [5] - 指数配置相对于投资单一金属行业能起到分散风险作用 适合作为投资组合的一部分 [5]

稀土ETF嘉实表现 - 稀土ETF嘉实盘中换手率3.28%，成交额7902.53万元 [3] - 近1月日均成交1.01亿元，居可比基金第一 [3] - 近1月规模增长6.01亿元，新增规模位居可比基金第一 [3] - 近1月份额增长3.86亿份，新增份额位居可比基金第一 [3] - 近19个交易日合计资金流入4.48亿元 [3] - 近1年净值上涨39.54%，在指数股票型基金中排名413/2888（前14.30%） [3] - 成立以来最高单月回报41.25%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅83.89%，上涨月份平均收益率9.64% [3] 稀土行业投资机会 - 有色行业持续走强，金属新材料迎来长期增长趋势 [3] - 战略小金属需求爆发（钼用于高温合金、镓锗用于半导体、稀土用于永磁电机），供给刚性下价格弹性显著 [3] - 稀土磁材因区域冲突强化战略金属定位，戴维斯双击凸显板块投资价值 [3] - 磁材企业陆续获得出口许可，市场对磁材需求的担忧有所转变 [4] - 建议关注全球高性能磁材龙头企业 [4] 中证稀土产业指数成分股 - 前十大权重股合计占比57.28% [4] - 北方稀土权重13.87%，涨跌幅2.13% [4][6] - 中国稀土权重5.70%，涨跌幅2.79% [4][6] - 卧龙电驱权重5.82%，涨跌幅1.28% [4][6] - 领益智造权重5.12%，涨跌幅0.47% [4][6] - 中国铝业权重4.83%，涨跌幅-1.12% [4][6] - 格林美权重4.69%，涨跌幅0.63% [4][6] - 厦门钨业权重4.44%，涨跌幅0.67% [4][6] - 包钢股份权重4.36%，涨跌幅1.13% [4][6] - 金风科技权重4.03%，涨跌幅0.49% [4][6] - 盛和资源权重3.70%，涨跌幅2.25% [4][6] 稀土投资渠道 - 场外投资者可通过稀土ETF嘉实联接基金（011036）参与稀土投资 [7]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等多因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属表现强势 [5] - 海外北美加大稀土项目推进以支持自给自足供应链发展，国内稀土、镓、锗、钨、锑等战略金属价格走势分化，建议关注战略小金属投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.5.26 - 2025.6.06） - 近2周有色金属行业指数上涨1.18%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排第12 [2][14] - 细分领域中，小金属（4.56%）、金属新材料（3.93%）涨幅居前，贵金属、能源金属和工业金属分别变化1.41%、0.38%、0.06% [2][14] 贵金属 - 截至6月6日，COMEX黄金收盘价3331美元/盎司，近2周跌0.80%，年初至今涨24.70%；沪金收盘价782.98元/克，近2周涨0.08%，年初至今涨25.45% [23] - COMEX银收盘价36.13美元/盎司，近2周涨7.40%，年初至今涨20.49%；沪银收盘价8799元/千克，近2周涨6.59%，年初至今涨15.79% [23] - 近两周黄金价格“高位震荡”，短期走势震荡，长期支撑因素稳固，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [24] - 白银近两周涨7.40%，走出独立行情，由金银比修复逻辑、白银特有属性及市场情绪共振驱动，更受益于工业需求，建议关注盛达资源、湖南白银 [27] 工业金属 - 截至6月6日，LME铜现货结算价9795美元/吨，近2周涨2.08%，年初至今涨12.77%；LME铝现货结算价2432美元/吨，近2周跌0.23%，年初至今降4.12% [31] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色 [31] - 铝价近两周震荡，美国新钢铝进口关税决定对短期铝需求影响有限，长期影响全球铝需求，建议关注中国铝业、云南铝业、南山铝业 [32] 小金属 - 截至6月6日，黑钨精矿(≥65%)价格172,500元/吨，近2周涨4.86%，年初至今涨20.84%；LME锡价格32,255美元/吨，近2周跌1.26%，年初至今涨13.33%；沪锡价格263,562元/吨，近2周跌0.41%，年初至今涨7.66% [36] - 锑锭（99.65%）报价21.5万元/吨，近一周降1.15%，近2周降3.37%，年初至今涨53.30%；镓（≥99.99%）国内均价1725元/千克，近2周涨幅不变，年初至今跌14.81%；国内锗锭(50Ω·cm)均价1.50万元/千克，近2周涨幅不变，年初至今跌13.04% [36] - 锑价需求端低迷，供应端收缩，市场供需向平衡演进，建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [37] - 近两周钨价持续上涨，供需趋紧态势延续，预计未来钨价偏强，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [37] - 近两周锡价小幅波动，供应端因素导致价格波动，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 稀土 - 截至6月6日，中国稀土价格指数报183.45，近2周涨3.09%，年初至今涨12.01% [47] - 轻稀土中，镨钕氧化物收盘价44.9万元/吨，近2周涨4.66%，年初至今涨12.81%；氧化镧收盘价4,500元/吨，近2周价格持平，年初至今涨12.50%；氧化铈收盘价10,900元/吨，近2周价格持平，年初至今涨39.74% [47] - 中重稀土中，氧化镝收盘价1630元/千克，近2周涨0.31%，年初至今涨1.24%；氧化铽收盘价7200元/千克，近2周涨1.69%，年初至今涨28.34% [47] - 近两周稀土市场主流产品价格稳中上行，建议关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [48] 能源金属 - 截至6月6日，电解钴均价233,550元/吨，近2周跌0.98%，年初至今涨36.98%；硫酸钴(≥20.5%)均价48,375元/吨，近2周跌1.28%，年初至今涨81.18% [52] - 碳酸锂(99.5%电池级，国产)均价60,200元/吨，近2周跌4.52%，年初至今跌19.84%；磷酸铁锂(中端动力型)均价3.03万元/吨，近2周跌2.26%，年初至今跌9.55%；三元材料(523/单晶动力型)均价114,755元/吨，近2周跌0.86%，年初至今涨2.04%；钴酸锂(60%、4.4V/国产)均价21.38万元/吨，近2周跌3.13%，年初至今涨55.27% [54] 重大事件 行业重要新闻 - 俄罗斯石油公司于5月20日成为Vostok Engineering唯一所有者，其持有Tomtorskoye稀土矿床开发许可证，矿床资源量估计为1.54亿吨矿石，含10种元素氧化物 [4][59] - 商务部新闻发言人就中重稀土出口管制措施答记者问，称对稀土相关物项实施出口管制符合国际通行做法，已批准一定数量合规申请，将加强审批工作，愿加强与相关国家沟通对话 [60][61] 重点公司公告 - 厦门钨业1.36亿股限售股将于6月13日起上市流通，涉及限售股股东为除福建冶金外的10名股东，占公司总股本比例8.56% [62] - 中钨高新称柿竹园公司技改项目预计2027年底前完成，完成后钨精矿年产量预计升至1万标吨，钼、铋、萤石等伴生金属产量相应增加，技改期间不影响公司业绩 [63]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等多方面因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属和工业金属表现强势 [5] - 海外加大稀土项目推进，以支持自给自足供应链的发展；国内战略金属的出口管制政策有望重塑供需格局，建议重点关注战略小金属的投资机会 [5] 各部分总结 行情回顾 - 近2周（2025.4.14 - 2025.4.25），有色金属行业指数上涨2.43%，跑赢沪深300指数涨幅1.46个百分点，在31个申万一级行业中排名第十一 [2][13] - 细分领域中，能源金属（4.34%）、工业金属（3.84%）和贵金属（1.74%）涨幅居前，小金属和金属新材料涨幅分别为 - 1.66%、 - 1.78% [2][13] 金属价格 - 截至4月25日，COMEX黄金收盘价为3330.2美元/盎司，近2周上涨2.31%；COMEX银收盘价为33.34美元/盎司，近2周上涨3.56% [3] - LME铜现货结算价为9364美元/吨，近2周上涨2.00%；LME铝现货结算价为2412美元/吨，近2周上涨5.56% [3] - 黑钨精矿报价14.60万元/吨，近2周下跌1.74%；LME锡收盘价为31,975美元/吨，近2周上涨1.52% [3] - 锑锭（99.65%）报价23.7万元/吨，近2周下降1.04%；镓（≥99.99%）国内均价为1798元/千克，近2周涨幅不变 [3] - 国内锗锭(50Ω·cm)均价为1.55万元/千克，近2周涨幅不变；稀土价格指数为171.62，近2周下跌5.28% [3] - 硫酸钴收盘价4.94万元/吨，近2周上涨0.05%；碳酸锂收盘价6.98万元/吨，近2周下跌2.51% [3] 重要事件 行业重要新闻 - 韩国科学家开发锡纳米微粒复合阳极，让电池充电更快、寿命更长，能量密度提升至1.5倍 [66] - 4月22日，新疆哈密市伊州区野马泉西矿区探明一处中型金矿，金金属量5857.68千克 [4][67] - 4月23日，坚美铝业亮相第137届广交会，展现中国铝业智造实力 [68] - 加拿大Integral Metals在北美推进两个稀土项目，以支持自给自足供应链发展 [4][69] - 澳大利亚Elementos发布西班牙Oropesa锡项目可行性报告，该矿预计年产锡3405吨 [71] 重点公司公告 - 4月16日，紫金矿业完成加纳Akyem金矿项目交割 [72] - 2025Q1，洛阳钼业主要产品产量基本同比增长，经营指标好于预期 [73] - 盛达资源子公司鸿林矿业矿山预计2025年7 - 9月试生产 [74] - 4月10日，中钨高新完成向特定对象发行股份募集配套资金 [75] - 4月18日，北方稀土发布2024年年度报告，营收和净利润同比下降 [77] - 4月25日，中钨高新公布2024年年度报告，营收增长，扣非后归母净利润减少 [78] - 4月26日，厦门钨业公布2024年年度报告，营收减少，归母净利润增加 [79] 投资建议 - 建议重点关注战略小金属的投资机会，如黄金相关的山东黄金、中金黄金、湖南黄金；白银相关的盛达资源、金贵银业；工业金属相关的紫金矿业、洛阳钼业等；小金属相关的湖南黄金、华锡有色等；稀土相关的北方稀土、中国稀土等；能源金属相关的华友钴业、腾远钴业等 [5][23][30]