钴出口禁令延长 - 刚果（金）战略矿产市场监管控制局（ARECOMS）决定自21日起将钴出口临时性全面禁令再延长三个月 [1] - 禁令覆盖所有开采形式包括工业、半工业、小型或手工采矿的所有钴矿产品 [1] - 此次禁令是继2月22日首次出台相关措施后的再度延长 [1] 禁令目的 - 延长期目的是缓解当前"库存高企"的市场压力 [1] - 为下一阶段市场调控和政策更新创造条件 [1]

报告核心观点 - 2025 年量化资金是 A 股市场核心增量，在私募和公募领域均有显著扩容，大盘两轮上涨行情风格和增量资金结构不同，南向资金驱动 A 股新消费和创新药风格，近期市场存量博弈，量化资金主导，后续轮动或持续，需警惕小微盘回调风险，建议关注业绩预期明朗的泛科技方向 [1][2][6] 各问题总结 第一问：年初以来的增量资金结构中，谁占据主导 - 量化资金是今年 A 股市场核心增量，年初至 6 月 20 日微盘指数累计涨幅达 31.9%，量化策略收益领跑行业，2024 年 6 月至 2025 年 5 月百亿量化私募平均收益率为 29.6%，较头部私募整体有明显优势 [1] - 发行端扩容显著，2025 年截至 5 月量化私募产品备案总数达 1930 只，占全市场私募证券产品备案总量的 44.3%，年初至今新发量化产品（不含被动指数基金）规模达 376.9 亿元，高于同期主观权益产品 [2] 第二问：今年大盘的两轮上涨行情中，增量资金的区别 - 第一轮“春季躁动”：活跃资金主导，小盘成长风格占优，1 月中旬美元走弱和大模型出圈强化科技资产重估叙事，机构和活跃资金入场，活跃资金入场规模高于同期机构 [3] - 第二轮“黄金坑”后的反弹：从大盘价值转向风格均衡，轮动加剧，4 月上旬“国家队”增持带动大盘价值风格突出，4 月下旬“国家队”暂缓入场，市场存量博弈，风格更偏均衡 [3] 第三问：新消费和创新药风格的崛起，从资金层面如何理解 - 新消费：年初以来港股新消费板块内外资接力配置，3 月起南向资金加速流入，截至 6 月 19 日累计净流入达 252 亿港元，对 A 股形成显著映射效应 [4] - 创新药：2 月中旬以来南向资金大幅增持，截至 6 月 19 日累计净流入超 600 亿港元，成为支撑行情的核心动能，A 股创新药板块同步跟涨，但上行幅度较港股偏缓 [4] 第四问：近期市场资金结构对于风格的影响 - 近期市场缺乏主线，机构与活跃资金情绪低迷，增量资金匮乏，存量博弈特征突出，指数窄幅震荡，板块轮动混乱，大/小盘与成长/价值风格分化减弱 [6] - 量化资金占据市场主导地位，倾向于采取市值下沉策略，带动微盘股成交占比提升，微盘指数相对中证 2000 跑出超额，需警惕后续微盘回调风险 [6] 第五问：资金面存量博弈，后续买什么 - 短期内宏观叙事难现显著变化，市场风险偏好与赚钱效应较弱，增量资金入场意愿不足，轮动或仍将持续，量化资金配置策略会减少市值暴露，需警惕小微盘短期回调风险 [6] - 建议关注业绩预期明朗，筹码、位置更具优势的泛科技方向，包括 AI 推理算力及应用、可控核聚变等，谨慎参与缺乏产业趋势支撑的投机性题材 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 算力需求爆发与外部对 HBM 在带宽等环节的管制，将刺激国产 HBM 的突破和供应 [5] - 测试机、键合解键合、CMP 环节弹性最大，国产 HBM 的突破将落在今年下半年，预期今年 HBM 扩产量级有望实现 5000 片的 8 层晶圆 [5] - 国产 HBM 扩产利好前道设备，对应 DRAM 扩产产生新增量，此次 HBM 扩产对应 4 万片的底层 DDR5 扩产，约 350 亿的设备资本开支增量 [5] - 设备环节推荐受益较多、订单弹性最大的精智达 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业发展刺激因素 - 算力需求爆发，叠加外部对 HBM 在带宽等环节的管制，刺激国产 HBM 的突破和供应 [5] 国产 HBM 现状 - 国产存储大客户已具备 DDR5 颗粒制造能力，传输速率等核心指标达成，散热和能耗方面有提升空间，HBM3 的底层存储颗粒具备量产条件，部分设备公司拿到 HBM 相关订单，国产 HBM 扩产确定性快速加强 [5] 关键工序与扩产预期 - 各关键工序如 TCB、CMP、键合解键合、电镀、测试机均实现国产或较容易买到，国产 HBM 突破将在今年下半年，今年 HBM 扩产量级有望达 5000 片的 8 层晶圆 [5] 扩产带来的订单增量 - 扩产为 TCB、CMP、键合解键合、电镀、测试机（专指 HBM 专用 CP 测试机—KGSD）环节分别带来 1.6 亿、10 亿、6 亿、4 亿、7 亿的订单增量 [5] 前道设备受益情况 - HBM 扩产对应 4 万片的底层 DDR5 扩产，约 350 亿的设备资本开支增量，对刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP 等环节分别带来 85 亿、70 亿、16 亿、11 亿的市场增量，其余前道设备也将受益 [5] 投资建议 - 设备环节推荐精智达 [5]

宋代财政与税收 - 庆历三年为筹集军费建议征收30%民房钱(房屋租金税)遭三司使王尧臣反对 [1] - 河北地区在宋夏战争前年收支余额191万缗 战争爆发后收入增加731万缗支出增加729万缗 [24] - 广南东路对海外商品征收10%关税 存在商人通过护城河走私逃避关税现象 [19] 官员选拔与吏治 - 张昷之因整治权贵杨崇勋及解决广州走私问题展现能力 被破格提拔为三品官服河北转运使 [16][17][19][20] - 范仲淹改革重点在整顿吏治 主张撤换不称职官员 任用张昷之等能力强者 [38] - 胥吏群体长期把持具体事务 熟悉制度漏洞 张昷之任盐铁副使时亲自处理杜绝舞弊 [26] 军事与边防 - 河北作为宋辽交往窗口战略位置重要 需同时处理财政、外交与军队管理 [20][21] - 保州驻军因裁减巡边补贴引发兵变 反映改革触及既得利益导致冲突 [43][44] - 朝廷采用招安方式平息保州兵变 避免边境动荡引发辽国误判 [46] 贸易与经济 - 广州已开展海外贸易 关税收入受走私影响 张昷之通过设置栅栏有效遏制 [19] - 河北作为使节往来要道 存在大量接待费用糊涂账 张昷之逐项清理只保留必要开支 [23] - 职田与公使钱制度为外任官员重要福利 改革中遭裁减引发不满 [22]

Apple News+ 新增游戏 - 美国和加拿大 Apple News+ 用户可玩新款表情符号游戏 要求玩家用表情符号完成单词和短语 [3] - 该游戏是 Apple News+ 订阅提供的第五款游戏 其他四款为 Crossword Crossword Mini Quartiles 和 Sudoku [4] iOS 26 卫星天气功能 - iOS 26 将通过卫星提供天气信息 用户可在无 Wi-Fi 或蜂窝网络时查看最新天气预报 [4] - 该功能在首个 iOS 26 测试版代码中被引用 但尚未上线 可能在更高版本测试版中启用 [4] iOS 26 自定义铃声功能 - iOS 26 允许用户无需 GarageBand 即可设置自定义铃声 支持 MP3 或 M4A 格式文件且时长不超过 30 秒 [4] - 设置路径为"文件"应用→分享按钮→"更多"→"用作铃声"→"声音和触觉"→"铃声" [4] - 公司继续通过 iTunes Store 以每首 1.29 美元价格出售 30 秒歌曲铃声 [4] iOS 26 数字护照功能 - 用户可在 Apple Wallet 创建基于美国护照的数字身份证 用于美国本土指定 TSA 检查站身份验证 [5] - 该功能不能替代实体护照 也不支持国际旅行和过境 但符合 REAL ID 标准 [5] - 数字身份证还可用于应用程序和在线商城的年龄与身份验证 [5] iOS 26 信息应用升级 - 新增"选择"功能 允许用户复制消息气泡内的部分文本 早期版本仅支持复制整个气泡 [5]

定向增发计划 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票募集资金总额不超过2.2亿元 用于高端海洋工程装备制造基地项目 并购蓝海智信51%股权及补充流动资金 [1] - 高端海洋工程装备制造基地项目投资总额1.1亿元 计划建设期1.5年 拟于上海市闵行区公司现有厂区打造集研发测试 智能制造 维护修理于一体的海洋工程装备标杆产线 [1] - 项目重点突破水下生产系统 智能化井口装备 超高压井控装备 智能控制系统和精细控压钻井系统等"卡脖子"技术 填补国内高端深海油气装备空白 [1] 高端海洋工程装备制造基地项目 - 项目建成后将形成年产400套海上成套井口设备 超高压成套井控设备 智能控制系统和精细控压钻井系统的产能 产品性能对标国际先进水平 [1] - 项目达产年可实现营业收入2.42亿元 净利润2048.39万元 毛利率为30.88% 净利率为8.45% [1] - 预计税后内部收益率为19.80% 税后静态投资回收期为6.53年 [1] 蓝海智信并购项目 - 公司计划以6000万元收购刘冠德 马光春 高祝军共3名交易对手合计持有的蓝海智信51%股权 [2] - 蓝海智信是国内油气行业智能钻井技术的标杆企业 主营业务包括井场数据采集传输系统 水平井地质导向建模软件 钻井优化软件系统 地质工程一体化云平台 [2] - PilotGS领航员地质导向软件使用单位30余家 活跃许可数1000+ 累计应用井次3000+ 实现钻遇率90%以上 [2] 并购协同效应 - 蓝海智信2024年实现净利润超千万元 未来三年承诺实现净利润累计不低于5400万元 [3] - 蓝海智信与公司现有主业协同效应显著 技术互补性强 将形成"硬件+软件+服务"的闭环生态 [3] - 并购将加速抢占智能化油气装备及服务市场 为公司长期可持续发展注入强劲动力 [3]

商家退货策略 - 商家要求消费者损毁商品(如剪烂、砸坏)作为退款审核依据 旨在劝阻滥用"仅退款"规则的买家[2] - 部分消费者理解商家行为 认为损毁本欲退货商品可自证非"羊毛党"[2] 平台政策演变 - 各大平台4月起相继取消或优化"仅退款"规则 改为"商家与消费者协商决定"模式[3] - "仅退款"政策初衷为淘汰劣质商品 但执行中失去平衡 导致商家与消费者互信崩塌[3] - 平台需承担规则设计责任 当前极端局面反映其前期政策存在缺陷[3] 行业改进方向 - 平台应细化商品分类 保留小额"仅退款"选项 同时利用技术手段防范薅羊毛风险[4] - 服务能力精细化与动态化成为平台竞争焦点 需持续优化规则与服务衔接[4] - 当前畸形信任危机需平台介入解决 否则将阻碍买卖双方良性互动[4]

新能源汽车行业竞争态势 - 小米汽车近期成为舆论焦点 负面内容密集程度远超正常水平 [1] - 特斯拉此前长期承受行业主要攻击火力 涉及刹车问题 内饰简陋 FSD性能等争议 [3] - 行业攻击目标转移反映市场格局变化 从特斯拉转向新崛起的小米汽车 [7] 销量格局分析 - 1-5月20万以上新能源车销量榜显示 ModelY以127737辆居首 小米SU7以124508辆紧随其后 [8] - 销量前十还包括理想L6(81262辆) Model3(75490辆) 问界M9(48037辆)等车型 [8] - 特斯拉和小米的高销量使其成为行业主要竞争目标 [9] 市场竞争逻辑 - 行业攻击行为与销量表现正相关 高销量品牌更易成为竞争目标 [5] - 特斯拉在华建立工厂后长期占据新能源车销量榜首 自然吸引行业火力 [5] - 小米SU7作为新晋爆款车型 其市场影响力尚未稳固 更易受到竞争冲击 [7] - 当品牌形成绝对优势后 负面声音会自然减弱 反映市场竞争动态平衡 [10]

工程建设进展 - 济南市黄岗路穿黄隧道6月22日顺利完成黄河段掘进任务，工程建设取得阶段性突破 [1] - "山河号"盾构机已顺利完成掘进1376环、2752米，施工进度达83% [1] 技术创新与解决方案 - 项目团队通过增大盾构机刀盘开口率并安装大流量中心冲刷系统，有效防止了刀盘结泥饼 [1] - 通过优化刀具配置，有效应对不规则分布的钙质结核 [1] - 创新采用"絮凝+提浓+压滤"组合工艺，每小时处理废浆近600立方米，废浆处理效率提高50%，滤饼含水率降至30%以下 [1] 项目特点 - 该隧道是世界最大直径水下盾构隧道 [1] - 工程针对黄河流域特有地质条件进行了专项技术优化 [1]

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