报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货低开高走盘面显韧性，11月震荡消化，12月后或有布局机会，短期配置哑铃结构 [1][7] - 股指期权反弹过程中风格分歧，交易偏轮动且分歧大，以震荡市看待，操作选上方卖购备兑防御 [2][7][8] - 国债期货长债收益率走V，重启国债买卖或提振情绪，基本面利好，预计震荡偏强 [3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为低开高走盘面显韧性，展望震荡偏强 [7] - IF、IH、IC、IM当月合约基差收于 -16.46 点、 -3.37 点、 -59.14 点、 -73.06 点，环比变化 -2.36 点、 -0.20 点、 -6.52 点、 -2.53 点 [7] - IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于 14.2 点、 2.0 点、 62.2 点、 81.0 点，环比变化 -1.4 点、 0.4 点、 -1.4 点、 0.2 点 [7] - IF、IH、IC、IM总持仓变化 1580 手、 2204 手、 4279 手、 3310 手 [7] - 逻辑是早盘亚太市场低开致A股低开，科创品种深跌后资金介入全A指数翻红，量能维持2万亿附近，微盘 + 红利风格占优，处于政策空窗期资金流入避险，哑铃结构隐含景气度策略暂休 [7] - 操作建议持有 IM + 红利 [7] 股指期权 - 观点是反弹过程中风格分歧，展望震荡 [7] - 昨日标的市场低开高走，多数午盘后翻红，仅上证50及其ETF收跌，期权市场成交额 95.74 亿元，较前一日上升 2.78% [2][7] - 50ETF偏度指数升至 120 附近，对冲力量强带动隐波指数上行，其余品种偏度变化小，大盘上行居多，中小盘回落为主，各品种波动率基本上升 [2][7] - 建议以震荡市看待，操作选上方卖购备兑防御 [2][7][8] 国债期货 - 观点是长债收益率走V，展望震荡偏强 [7][8][9] - T、TF、TS、TL当季成交量分别为 56314 手、 40527 手、 18650 手、 92949 手，1日变动 -10521 手、 -9982 手、 -679 手、 5978 手，持仓量分别为 239203 手、 146110 手、 68692 手、 132935 手，1日变动 -1629 手、 -3688 手、 -1765 手、 -1352 手 [8] - T、TF、TS、TL当季 - 次季价差分别为 0.240 元、 0.025 元、 0.042 元、 0.240 元，1日变动 -0.020 元、 -0.020 元、 0.002 元、 -0.010 元 [8] - TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL当季价差分别为 103.400 元、 98.958 元、 301.316 元、 209.430 元，1日变动 0、 -0.008 元、 -0.016 元、 -0.030 元 [8] - T、TF、TS、TL当季基差分别为 0.009 元、 -0.070 元、 -0.034 元、 0.220 元，1日变动 0.030 元、 -0.011 元、 0.010 元、 -0.006 元 [8] - 央行开展 655 亿元 7 天期逆回购，当日 5577 亿元 7 天期逆回购到期 [8] - 昨日国债期货多数下跌，30年期主力合约跌 0.08%，10年期主力合约跌 0.01%，5年期主力合约持平，2年期主力合约跌 0.01% [3][8] - 央行公开市场操作7天期逆回购单日净回笼 4922 亿元且开展 7000 亿元3个月期限买断式逆回购操作，DR007加权平均利率上行至 1.44% 附近，对债市短端利空 [3][8] - 权益市场低开高走，债市长端收益率开盘下行后走V，30Y国债收益率收盘小幅上行 [3][8] - 操作建议趋势策略震荡偏强，套保策略关注基差高位的多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略关注曲线走陡 [9] 经济日历 - 中国10月SPGI制造业PMI前值 51.2，预测值 50.9，公布值 50.6 [10] - 美国10月ISM制造业PMI前值 49.1，预测值 49.5，公布值 48.7 [10] - 美国10月ADP就业人数变动前值 -3.2 万，预测值 2.5 万，公布值 4.2 万 [10] - 中国10月贸易帐美元计价前值 904.5 亿美元，预测值 999.5 亿美元，未公布 [10] - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值前值 53.6，预测值 53.2，未公布 [10] 重要信息资讯跟踪 - 自2025年11月10日13时01分起，停止实施部分对美加征关税措施，一年内继续暂停实施 24% 的对美加征关税税率，保留 10% 的对美加征关税税率 [10] - 央行开展 655 亿元7天逆回购操作，利率 1.40% 与此前持平，当日有 5577 亿元7天期逆回购到期，实现净回笼 4922 亿元 [11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体数据内容 [12][16][28]

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 资金接力的缺位——负债行为跟踪 2 0 2 5 . 1 1 . 2 林莎 执业证书编号： S0740525080001 邮 箱：zhangky04@zts.com.cn 金晓溪 执业证书编号：S0740525070004 邮箱：jinxx@zts.com.cn 张可迎 执业证书编号：S0740525060004 邮 箱：linsha@zts.com.cn 摘要 市场新高之后，科创50出现放量下跌，不同类型资金的行为开始分歧加大。 第一、对科技的分歧：主力资金流出、杠杆与ETF净流入：1）周五科创板主力资金流出规模较大，是4月7日以来单日最 大净流出，流出的主要行业为通信、电子。2）ETF大幅流入科创50，特别是周五大跌当天流入最为显著；3）杠杆资金重 新加回创业板，电子、通信热门股加杠杆，市值分化加大，5000亿市值以上科技股中，半导体大票去杠杆，业绩表现较好 的中际旭创加杠杆； 第二、增量资金入场的分歧：1）股指期货贴水虽小幅收窄，但仍处于7月以来的较高水平，显示避险情绪和对冲需求依然 较重；2）北向成交 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周延续股强债弱趋势，股市分化加大，增量资金风格决定市场风格，有新边际定价力量加入，存量资金审美变化 [5] - 杠杆资金贡献增量，行业分布“均匀化”、热门股“去拥挤化”；量化资金不再驱动微盘股上涨；内资博弈资金流向转变，外资抄底，银行理财成市场加速器；资金审美从无基本面支撑过渡到有特定板块业绩支撑 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 资产价格表现 大类资产 - 股票、商品、汇率均好于债券，全球多数国家股指上涨，美股纳斯达克指数领涨，商品价格分化，美元指数基本不变，人民币等汇率走强，中、美、日国债收益率上升，中国资产表现较强，恒生指数本周涨0.6% [13][14] A股市场 - 双创板块领涨，微盘股表现弱势，创业板涨2.3%、科创50涨1.8%领涨，微盘股领跌且成交量下降，较八月高点回落31% [15][16][20] - 中市值继续占优，沪深300/中证1000比值回落，中证500/中证1000比值回升 [24][25] - 电子与电力设备强者恒强，涨幅前五行业为汽车（3.6%）、电子（3.4%）、电力设备（3.3%）、家用电器（2.3%）、机械设备（2.2%）、社会服务（2.05%），除电子、电力设备外均为前期滞涨板块 [28] 资金行为跟踪 指数走势预示资金审美的变迁 - 创业板指、科创50和沪深300创新高，此前是微盘股和红利（银行），指数走势变化预示资金审美和主导资金改变 [35] 杠杆资金 - 两融交易额占比持续回升，本周继续环比回升，超越去年十月高点创2023年以来新高 [37] - 行业分布进一步“均匀化”，两融净买入占成交额增加幅度最大的5个行业为交通运输、食品饮料、银行、家用电器、石油石化，此前大幅净买入或两融余额高的行业如有色出现杠杆资金撤出 [41] - 热门股进一步“去拥挤化”，前几大热门股杠杆率回落，头部集中效应缓解，本周热门股中加杠杆较多的有中芯国际等，杠杆资金占比均值从过去两周的5.75%、5.72%回落至1.86% [44] - 创业板指和科创50融资净买入大幅减少，本周宽基指数ETF多流出，强势板块创业板指和科创50两融净买入大幅减少，中证1000和上证50净买入大幅抬升 [47] 量化资金 - 8月下旬以来量化指增超额收益明显下降，与微盘股见顶回落同时，量化资金超额收益由正转负 [50][51] - 避险和对冲需求或有所增加，本周中证500和中证1000股指期货基差走阔 [56] 主力资金 - 沪深300连续五天净流出，周一至周五主力资金连续净流出，周四出现净流出大单 [59][60] - 撤出计算机、电子、电力设备等领域，近一周主力资金几乎撤出所有行业，计算机等领域资金撤出多，钢铁行业资金净流入，周四、周五主力资金加速流出部分行业并抄底房地产等领域 [62][64] 北向资金 - 周四、周五北向资金总成交金额放量，成交金额分别为3718亿元、3264亿元，环比前三天均值分别增长29.3%、13.5%，占A股成交比重周五达13.9% [65][66] - 重仓股出现反弹，周四成交放量后陆股通50反弹，周五陆股通重仓股涨跌幅均值（0.08%）高于周度涨跌幅中位数（-2.42%），宁德时代本周涨13.38% [70] 理财搬家 - 从银行存款向非银存款，今年1 - 8月非银存款新增约6.4万亿，7、8月累计新增约3万亿，非银存款占M2余额比例提升 [74][75] 港股市场 - 南向力量走强，8月以来南向资金流入港股净买入和成交金额扩大，近两周总成交金额及占比回升，成交净买入量回落但仍处高位 [80][84] - 南向资金主要流入商贸零售、医药生物等行业，近一个月主要流入商贸零售、非银金融、医药生物等行业，近一周通信行业由净流出转为净流入 [85]

沪深股通成交 - 沪股通总成交金额1312.99亿元 深股通总成交金额1564.27亿元 [1] - 沪股通前十大成交个股首位工业富联 第二、三位为海光信息和寒武纪 [1] - 深股通前十大成交个股首位宁德时代 第二、三位为胜宏科技和东方财富 [1] 板块表现 - 涨幅居前板块包括光刻机、风电、机器人 [2] - 下跌板块包括贵金属、旅游、猪肉 [2] 板块资金监控 - 电新行业主力资金净流入27.88亿元 净流入率1.09%居首 [3] - 多元金融净流入11.43亿元 净流入率6.95% [3] - 非银金融板块主力资金净流出52.44亿元 净流出率5.23%居首 [3][4] - 证券板块净流出50.80亿元 净流出率6.73% [3] - 计算机板块净流出50.71亿元 净流出率2.31% [3] 个股资金流向 - 主力资金净流入前十个股集中在芯片和电池板块 中芯国际净流入居首 [4] - 主力资金流出前十个股所属板块杂乱 中信证券净流出居首 [4] ETF成交 - 香港证券ETF成交额156.121亿元 环比增长8.19% 涨幅1.5727% [6] - 恒生科技ETF成交额86.137亿元 环比增长54.63% 涨幅3.9457% [6] - 港股通互联网ETF成交额9.567亿元 环比增长413.69% 涨幅3.3453% [6] - 恒生互联网科技ETF成交额5.772亿元 环比增长233.11% 涨幅5.1613% [6] 期指持仓 - IH、IF、IC、IM合约多空双方均减仓 [7] - IM合约空头减仓数量较多头多减仓近2000手 [7] 机构龙虎榜 - 豪恩汽电获两家机构买入1.1亿元 涨幅14.22% [8] - 蔚蓝锂芯获三家机构买入9217万元 涨幅9.98% [8] - 天际股份遭四家机构卖出1.13亿元 跌幅6.26% [8] - 山子高科获两家机构买入7608万元 一家机构卖出7916万元 涨幅10.12% [8] 游资动向 - 中粮资本获两家一线游资席位买入1.6亿元 [10] - 金财互联获一家游资席位买入2.78亿元 遭另一家卖出5053万元 [10] - 华胜天成遭三家游资席位卖出4.91亿元 [10] - 蔚蓝锂芯获一家游资席位买入4301万元 [10] 量化资金 - 青山纸业遭两家量化席位合计卖出8187万元 获一家买入3480万元 [11][12] - 汇金股份获两家量化席位买入9348万元 [11][12]

报告行业投资评级 - 股指期货展望为震荡偏强，操作建议是持有IM [7] - 股指期权展望为震荡，操作建议是少量备兑 [8] - 国债期货展望为震荡偏弱，操作建议为趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注长端套利机会，曲线策略适当关注曲线走陡 [8][9] 报告的核心观点 - 股指期货惯性上行，A股与亚太股市走势背离，中证2000近两周跑输中证1000，Wind全A指数换手率逼近高位，9月进入小微盘方向或是更好选择 [1][7] - 股指期权乐观情绪持续性放缓，各品种市场成交额回落33.31%，隐含波动率平均回落2.55%，持仓量PCR平均上行1.08%，期权端可适当止盈止损并重新锚定档位 [2][8] - 国债期货需关注股市表现，8月PMI数据上行且权益市场偏强，早盘债市情绪偏弱，但股债跷跷板走势日内减弱，债市震荡上行，9月首日央行净回笼资金但资金面宽松，后续仍需关注股市及风险偏好情况，债市维持谨慎 [3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货方面，IF、IH、IC、IM当月合约基差环比有变化，当月与次月合约价差环比有变化，总持仓有变化，昨日盘面惯性上行，双创指数领涨，金属材料等行业涨幅居前，大金融弱势 [7] - 股指期权方面，昨日市场震荡，沪指收涨0.46%，各品种市场成交额回落，隐含波动率下降或因买权平仓，持仓量PCR上行表明情绪仍偏乐观但交易节奏放缓 [8] - 国债期货方面，成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差等有变动，央行开展逆回购且有到期，昨日国债期货全线上涨，早盘债市情绪受影响但日内股债跷跷板减弱，债市多头情绪或修复 [8][9] 经济日历 - 本周欧盟和美国有多项经济指标公布，如欧盟7月失业率、8月CPI同比初值、核心CPI同比初值，美国8月ISM制造业PMI、ADP就业人数等 [10] 重要信息资讯跟踪 - 7月1日至8月31日，全国铁路客货运量创历史同期新高，累计发送旅客9.43亿人次，同比增长4.7%，累计发送货物7.02亿吨，同比增长4.8% [11] - 2025年9月1日，上合组织天津峰会结束，王毅介绍峰会取得八大成果，包括制定发展战略、发出捍卫二战胜利成果声音等 [11] 衍生品市场监测 - 报告列出股指期货、股指期权、国债期货相关数据，但文档未详细给出 [12][16][28]

市场表现 - 8月27日A股市场回撤 中证2000指数下跌2.32% Wind微盘股指数跌幅接近4% [1] - 小微盘股7月以来表现强势 部分量化私募中证1000和中证2000指增策略产品2024年以来回报率突破100% [1] - 杠杆资金助推小微盘股上涨 两融余额持续走高 融资聚焦AI、机器人和创新药等赛道 [2] 上涨驱动因素 - 小微盘股经历多年估值压缩后处于相对低位 估值安全边际较强 [1] - 科技成长板块为资金关注主线 产业政策支持创新和新质生产力 [1] - 流动性宽松环境下小微盘品种成为承接流动性的主要去处之一 [2] - 量化资金主导本轮上涨 持仓集中度较高 [2] 交易特征 - 小微盘股交易拥挤度偏高 接近2021年白马股行情高点和2024年初回调前水平 [2] - 市场换手率和集中度上升 集聚较多短期资金 [2] - 资金结构多元 包括机构和其他市场参与者 [2] 机构观点与策略 - 私募机构降低小微盘股配置比例 因短期风险收益比不再吸引人 [2] - 通过主动调整持仓结构避免单边拥挤 动态捕捉市场机会 [3] - 小微盘股行情延续性与科技成长主线挂钩 AI发展带来增量机会和订单 [3] - 建议避免单一策略过度暴露 市值风格需适度均衡配置 [4] 未来展望 - 趋势转折缺乏强力催化因素 再现2024年初急跌行情概率较低 [3] - 若资金抱团瓦解 更可能以阴跌叠加阶段性回撤方式进行 [3] - 阶段性调整有利于跌时看质 而非简单追逐热点 [4]

港股市场表现 - 恒生科技板块经历一个月震荡下跌后企稳 港股三巨头腾讯 阿里 小米合计获南下资金净买入超230亿港元 分列净买入榜第2至4位[1] - 中国人寿获南下资金净买入超110亿港元 位列榜首[1] - 蔚来新车型ES8口碑推动股价单日大涨15% 新能源车板块止跌[1] - 美联储降息预期叠加外资主动基金自去年10月以来首周净流入 港元汇率压力缓解 外资持续流入港股[1] A股市场特征 - 单日成交额达3.2万亿元 位列A股历史第二高 仅次于去年10月8日的3.5万亿元[4] - 当日换手率2.76% 低于2015年牛市期间月均3%以上水平[4] - 量化资金成交占比显著提升 历史对比需谨慎[5] - Wind全A指数突破6100点 较上周五6000点仅用1个交易日[8] - 上证指数距3900点仅差0.4%涨幅 距4000点需涨3%[9] - 融资盘单周净买入超900亿元 规模为前一周近2倍 前两周近3倍 仅次于去年10月8日及11月4日当周[11] 资产配置比较 - A500与沪深300指数超越去年10月8日高点 宽基ETF投资者全面解套[18] - 沪深300为去年9月24日以来表现最滞涨宽基指数[18][20] - 上海放开外环外楼市限购 政策聚焦大类资产配置调整[14][15][17] 债券市场动态 - 股债双牛行情延续 30年期国债利率下行4bps至2%以下[26] - 科创债发行规模前6月达6000亿元 金融支持科技力度持续增强[28] - 第二批科创债ETF获批 首批产品如南方159700将于8月27日纳入交易所质押库[31] - 科创债ETF优势：规模超100亿元 底层债券持续扩容 T+0交易 可质押融资 管理费0.15%[35][38] - 交易所质押融资成本低于1.5% 套息空间吸引增量资金 参考公司债ETF纳入质押库后规模从700亿增至1200亿元[35] 固收加策略配置 - 通过固收加组合参与权益市场 平衡仓位与风险[37] - 长线资金可转换纯债组合至固收加 短期资金保留纯债组合[37]

公募基金发行情况 - 8月全市场新发基金157只 环比增长5.37% 创年内单月发行新高 且连续两个月发行数量不低于140只 [1] - 权益类基金占比达79.62% 其中股票型基金96只（占权益基金76.80%） 偏股混合型29只（占23.30%） [1] - 指数型基金占股票型基金九成以上 被动指数型67只 增强指数型26只 [1] - 债券型基金发行降温 仅22只新发 环比下降31.25% [1] 基金发行增长驱动因素 - A股市场稳健表现及上证指数持续上行营造良好发行氛围 [2] - 公募基金赚钱效应及亮眼业绩提振投资者参与热情 带动资金持续流入 [2] - 权益类基金净值回升提升投资者认可度 通过基金参与资本市场的意愿显著增强 [2] - 基金管理机构积极把握市场机遇 加大权益类产品供给力度 [2] 市场行情展望 - PPI下行周期和通缩周期渐入尾声 为市场行情提供基本面逻辑支撑 [2] - 预计国内经济基本面将在未来1至1.5年出现明显拐点 推动更多行业出现投资机会 [2] - 小盘股突出表现与量化资金配置倾向相关 量化资金超额收益部分来源于小盘股配置 [3] - 长期看大中小盘股回报差异有限 需自下而上选择优质标的 [3]

市场特征分析 - 低位板块轮动效应持续扩散，资金关注度提升[1] - 整体量能不大但呈现趋势性行情，筹码分布存疑[1] - 市场环境体感不佳但赚钱效应显著[1] 投资策略框架 - 避免"赚指数不赚钱"现象，需警惕量化资金转向和热点快速轮动[3] - 投资者常见误区：追热点-被套-割肉循环，缺乏止损纪律[3] 投顾策略汇总 杨帆策略 - 优先选择基本面支撑强、行业景气度高的优质公司，规避无业绩妖股[8] - 利用板块轮动回调机会加仓，严格执行止盈止损和动态仓位管理[8] 张宇斌策略 - 配置宽基指数为底仓，跟踪业绩预期明确标的和政策催化题材[12] - 单标的风险控制：止损线<10%，仓位<25%实现攻守平衡[12] 张泽亮策略 - 多热点分散配置（科技/消费/金融），避免全仓押注单一板块[15] - 优选低估值、高分红标的，动态平衡持仓估值水平[15] 陈章剑策略 - 聚焦能力圈内被错杀低估股，案例显示某药企市值50亿时营收30亿/净利3亿，后续涨幅50%跑赢指数40%[18] 王星策略 - 采用"低估值+高盈亏比"量化模型选股，结合严格仓位管理[21] 张扬策略 - 指出投资者五大痛点：时间匮乏、信息过载、风控缺失、情绪主导、专业短板[23] - 建议通过"龙回头"择时策略结合价值选股解决痛点[23] 服务产品信息 - 投顾社区提供组合权益包订阅服务，含多策略产品如"日拱一卒"、"狙击手"、"像农民一样思考"等[7][12][15][21][23] - 服务订阅路径通过申万宏源大赢家/申财有道APP实现[25][26]

市场表现 - 沪指和深成指盘中创年内新高 创业板指单日大涨1.96% 全市场超4100只个股上涨 成交额达1.83万亿元 [1] - 锂矿板块集体涨停 PEEK材料概念5天4板 算力龙头股价创历史新高 [3] - 银行和黄金板块表现疲弱 全市场仍有超1000只个股下跌 [6] 行业轮动特征 - 板块轮动速度极快 上午锂电下午机器人 尾盘可能切换至军工 量化资金主导明显 [3] - 7月新开户数同比增长近20% 显示新股民加速入场 [4] - 领涨板块具备强逻辑支撑：锂矿受宁德时代宜春矿区停产引发的供给收缩预期驱动 PEEK材料受益于高端制造政策支持 [5] 投资主线分析 - 三大核心主线：政策驱动的锂电/光伏产能优化赛道 科技自主领域的AI硬件/半导体 消费复苏方向的家电/新能源车 [6] - 军工板块存在"九三阅兵"事件催化 AI应用板块进入业绩落地期 调整后具备低吸价值 [7] - 高股息资产（水电/公用事业）提供防御性配置价值 建议配置50%仓位 [8] 操作策略建议 - 建议采用50%高股息+30%政策轮动+20%现金的仓位分配结构 [8] - 设置-10%止损线和20%止盈点的交易纪律 避免情绪化操作 [8] - 避免追涨已高潮板块（如锂矿） 关注复产进度等基本面变化 [7]