文章核心观点 - 2025年以来，有色金属行业发生了巨大的市场逻辑转变，板块在宏观流动性宽松、地缘博弈、供需格局转向及资金大规模流入等多重因素共振下，走出了全面强势的上涨行情，成为值得关注的投资方向 [3][26] 有色金属行情全面共振 - **期货市场表现强劲**：2026年元旦后，银、钯、铜、锡、镍、锂（碳酸锂）等多个品种一度接连逼空式飙涨 [1] 沪锡主力期货从2025年7月的26.14万元/吨飙升至最高44.34万元/吨，半年涨幅近70% [4] 镍期货合约在2025年12月开始底部反转逼空，仅1个半月涨幅达35.6% [4] 碳酸锂期货价格一度飙升回到17.4万元/吨，是2025年二季度时价格的近3倍 [8] - **现货市场涨幅显著**：2025年度，金属钴全年上涨173.43%，白银上涨148.05%，黄金上涨59.27%，多种稀土涨超40%，铜、锡、锑、铝等也有不同程度明显上涨 [7][8] 2024年至2025年度，钨价从12.2万元/吨涨到45.5万元/吨，涨幅272%；锑价涨幅100%，铋价涨幅144% [10] - **宏观与地缘因素驱动**：地缘不确定性刺激各国央行持续增持黄金，中国央行已连续14个月增持，2025年全年增持86万盎司，截至2025年末黄金储备达7415万盎司（约2306.32吨） [10] 2025年前三季度全球央行净购金634吨 [10] 特朗普政府政策加剧逆全球化趋势，将白银、铜、稀土等纳入关键矿产清单，刺激全球供应链自主需求，加剧供需失衡 [11] - **供需结构根本性变化**：铜、锡、钨等金属供应端扰动加剧（矿区事故、出口政策限制等），同时需求端景气增长，导致供需缺口预期长期扩大 [11] 历史数据表明，贵金属与降息的相关系数接近0.8，工业金属相关系数约在0.6-0.7，有色金属板块股票的相关系数超过0.8 [11] 资金大规模买入成重要推手 - **全球流动性宽松**：美联储自2024年9月开启新一轮降息周期，带动全球实际利率下行，降低贵金属持有成本 [13] - **资金涌入贵金属**：2025年全球黄金ETF持仓量大幅增长，截至12月19日累计持仓达3985.94吨，较年初增加767吨，创2004年以来第二大年度增持规模 [14] 全球主流白银ETF持仓从年初的235万吨增至2025年12月29日的265万吨，锁定库存比例高达61.9% [14] 白银在1月14日市值突破5万亿美元，跻身全球价值第二高的资产 [15] - **资金流入有色板块**：2025年度，全市场有色主题ETF（剔除黄金主题）全年净申购额超510亿元，总规模从年初约80.78亿元增至年末近800亿元，年内规模增长近9倍 [16] 2026年以来，有色矿业ETF招商(159690.SZ)近10日获资金净流入超1.1亿元 [16] - **主力资金买入龙头个股**：2025年，主力资金净买入紫金矿业超200亿元，洛阳钼业超100亿元，华友钴业超80亿元，赣锋锂业超70亿元，天齐锂业超60亿元，中国铝业超50亿元 [18][19] 行业业绩与龙头表现 - **龙头企业业绩高增长**：紫金矿业2025年前三季度归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [20] 洛阳钼业2025年前三季度利润142.80亿元，超越2024年全年，Q3单季净利润56.08亿元，同比增长96.40%，预计2025年全年净利润增长70%以上 [20] 赣锋锂业2025年前三季度归母净利润0.3亿元，同比增长103.99%，Q3单季净利润飙升3.64倍至5.57亿元 [20] 北方稀土2025年前三季度净利润同比暴增280.27%，全年预计增长177%以上 [20] - **上游资源企业优势显著**：在有色资源型行业，话语权向上游集中，拥有矿产资源、规模化和产业链一体化的龙头企业，在金属价格上涨时利润提升更直接快速，更受市场高估值认可 [21] - **板块指数表现突出**：2025年，有色金属板块涨幅94.73%，位居申万一级行业首位 [24] 其中有色矿业ETF招商(159690.SZ)跟踪的中证有色金属矿业指数涨幅达104.84% [24] 截至2026年1月14日，有色矿业指数近十年累计涨幅260.49%，年化涨幅14.10%，在有色主题指数中锐度非常高 [24][25] 投资工具与板块属性 - **有色矿业ETF聚焦上游**：有色矿业ETF招商(159690.SZ)覆盖金银铜锂稀土等多种战略性资源，黄金、铜、铝等关键金属权重占比近六成，前十大成分股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业等龙头 [23][24] - **板块属性转变**：在多重利好共振驱动下，有色金属行业不仅有宏观叙事支撑，更有业绩层面的强力兑现，已不再是传统意义上的“周期股”，而是兼具“周期属性”与“成长属性”的核心资产 [26]

文 / 高歌 1月15日，有色板块全面上涨，白银、小金属表现强势。 湖南白银涨超8%，华锡有色、华友钴业、金钼股份、中钨高新、赣锋锂业、中金岭南、锡业股份等 跟涨。有色矿业ETF招商（159690）涨3.54%，盘中刷新上市以来新高。 截至收盘，能源金属题材仍然保持活跃。而在本周内，黄金、白银、铜价接连创下历史新高。 以铜为代表的有色金属此轮上涨可以回溯至2025年11月，主要由全球铜矿供应持续紧张、美国关税 预期引发的贸易流向重构 ，以及 AI与新能源基础设施需求加速增长三重因素共振驱动，叠加宏观金 融属性强化，推动价格突破历史高位。 此轮有色金属价格走强背后的驱动力为何？铜价还能强势多久？2026年，铜金接力还是铜金共振？ 01 非美地区供应紧缺预期升温 由于铜兼具商品属性与金融属性，助推铜价上涨的背后力量除了来自供需基本面情况，也包括宏观层 面的预期扰动。 1月15日，卓创资讯铜分析师唐志浩对和讯网表示，2025年以来，全球主要铜矿产区频发扰动，导 致铜精矿供应预期持续下修，推高有关电解铜原料端的市场供应紧张预期。成品方面，资源争夺等市 场情绪对当前铜价影响较大 。 " 2025年下半年，美国正式将铜列 ...

市场表现 - 1月15日上证指数下跌0.33%，前期强势赛道多数回调，有色金属板块延续涨势 [1] - 有色矿业ETF招商(159690)当日收涨1.95%，收盘价创上市以来新高 [1] - 该ETF成份股中华友钴业涨幅超过7%，湖南白银、中钨高新、中金岭南、驰宏锌锗、赣锋锂业等股票跟涨 [1] 行业逻辑与驱动因素 - 有色金属行业正面临诸多利好因素的共振，逻辑正从周期性大宗商品向国际秩序重塑下的战略资产重构 [3] - 贵金属（金银铂）受益于美元信用弱化和世界格局重塑下的央行持续买入 [3] - 能源金属（锂镍钴）受益于“反内卷”政策导向和国际新能源转型的深化 [3] - 工业金属（铜铝铅锌锡）受益于美元降息周期、美国再工业化、AI爆发带来的电力保障需求以及地缘博弈下的供应链重构 [3] - 战略金属（钨和稀土）受益于资源禀赋刚性、全球出口管制和国际安全秩序的消散 [3] - 行业角色发生根本转变，手握探矿权与采矿权的企业不再是单纯的商品生产者 [3] - 逆全球化周期已到来，对贵金属与战略金属的理解需要更新，它们不仅是流动性去处或短期需求决定的价格拐点，更是国家与个体的必然选择 [3] 产品与指数表现 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪中证有色金属矿业指数，该指数聚焦资源品上游，黄金、铜、铝等关键金属权重占比近60% [4] - 截至1月15日，中证有色金属矿业指数近一年涨幅达123.67%，近十年累计涨幅达258.19%，领跑主流有色指数 [4] - 数据显示，中证有色金属矿业指数(931892.CSI)近一年涨幅123.67%，自2016年1月15日以来涨幅258.19% [5] - 同期其他主要有色指数涨幅分别为：工业有色指数(H11059.CSI)近一年116.37%，十年178.40%；上证有色金属指数(000819.SH)近一年113.40%，十年171.41%；细分有色指数(000811.CSI)近一年111.52%，十年198.75%；国证有色指数(399395.SZ)近一年110.78%，十年183.32%；中证有色指数(930708.CSI)近一年108.43%，十年189.44% [5]

近期，供应风险与避险需求共振催化，有色矿业板块开启结构性行情， "家里有矿，2025年涨超有色"的矿业ETF（561330）大涨超3%，资金持续布局，近 20日净流入超8亿元。 供应风险与避险需求共振，有色金属开启结构性行情 近期智利Mantoverde铜矿工潮引发市场关注。Capstone Copper Corp.旗下该矿约22%的劳动力计划自1月2日起罢工，公司表示将以安全方式逐步降低负荷， 预计维持30%左右的产量，并继续保持谈判。该矿2025年铜产量指引为2.9万–3.2万吨，若罢工延长，可能对明年铜矿供应造成压力，进一步加剧市场紧张预 期。 铝市场近期表现强劲，价格与利润同步上行。当前全球铝库存处于低位，为铝价提供支撑，而铜铝比仍位于历史高位，预示铝价具备补涨潜力。美国地区铝 现货升水居高不下，若后续因电力紧张导致减产，铝价的向上弹性或将进一步释放。 贵金属方面，尽管短期面临指数再平衡与保证金上调等技术性压力，但弱于预期的就业数据及持续的地缘不确定性继续推动金价走强。2025年全球黄金ETF 资金流入规模创历史纪录，央行购金行为依然活跃。在美联储降息预期与避险需求叠加的背景下，贵金属整体维持牛市格局 ...

白银价格与市场表现 - 2025年1月14日，现货白银价格大涨7%，收盘突破93美元/盎司，续创历史新高 [1] - 白银市值在1月14日突破5万亿美元，超过英伟达成为全球价值第二高的资产，仅次于黄金 [1] - 白银价格上涨由两方面因素驱动：一是美国2025年12月CPI数据低于预期，市场对美联储3月降息押注升温；二是美国政府与美联储的矛盾加剧市场对政策稳定性及资产安全的担忧，推动资金流入贵金属避险 [1] 有色金属板块与相关ETF表现 - 2025年，有色金属板块年内涨幅达94.73%，位居申万一级行业首位 [2] - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪的中证有色金属矿业指数年内涨幅达104.84%，表现更具弹性 [2] - 前一交易日（新闻发布前），有色矿业ETF招商收盘价为2.206元，续创上市以来新高，近10日获资金净流入超1.1亿元 [1] 机构观点与投资逻辑 - 长江证券认为，黄金股修复启幕，权益资产向商品价格全面修复，应重视黄金股的修复弹性 [1] - 从周期视角看，铜铝板块低估值适逢年初险资增配概率较大，板块春季行情有望提前 [1] - 从价值视角看，铜铝权益价值终将重估 [1] - 中证有色金属矿业指数近十年累计涨幅172.62%，年化涨幅10.87%，在有色主题指数中锐度更高 [2]

沪锡价格创历史新高 - 沪锡期货主力合约近三个交易日累计涨幅超过20%，刷新历史高点 [4] - 现货市场Mysteel 1锡价单日暴涨7.6%至412,000元/吨，同步创历史新高 [1] - 价格上涨是供应、需求、宏观资金面共振的结果 [1] 锡价上涨驱动因素 - **供应端**：市场偏向于判断缅甸锡矿复产不及预期，尽管近期进口水平已较前期疲软情况大幅增加 [1] - **需求端**：多家研究机构看好AI算力、光伏新能源等领域对锡需求的拉动 [1] - **资金面**：宏观情绪走强引发资金炒作，期货溢价持续扩大，带动现货报价被动跟随 [1][2] 高价格下的市场反应 - 期货上涨推升现货预期，导致市场现货交易基本停滞，贸易商和下游加工企业暂停报价，观望情绪浓厚 [2] - 高价位抑制终端采购需求，部分企业提前停工放假，导致现货升水持续收窄，实际成交寥寥 [2] - 短期期现背离风险积聚，若资金退潮，现货或将面临补跌压力 [2] 铜铝价格同步走强 - 1月12日，国内1电解铜现货价格达103,185元/吨，同比上涨36.8%，环比上涨2.64% [3] - 同日，A00现货铝价达24,330元/吨创历史新高，较1月初上涨1,020元/吨，涨幅4.38% [3] - 近日沪铝、沪铜期货主力合约也纷纷刷新高点 [4] 铝价上涨的供应端逻辑 - 国内4500万吨产能红线持续生效，2026年新增产能有限，且铝水比提升导致铝锭产量下滑 [5] - 海外2026年预计新增150万至180万吨产能，但电力不稳定可能制约投产，且预计退出产能超100万吨，供应存在不确定性 [5] - 在建成产能达上限背景下，良好的需求预期支撑铝价运行重心上移 [6] 铜价上涨的供应端逻辑 - 全球铜精矿市场供应扰动频发，面临矿石品位下降、新项目投产不及预期、社区抗议及矿难事故等挑战 [6] - 铜精矿现货加工费TC跌至历史性低位，凸显矿端供应紧张局面 [6] - 多家矿企下调产量预期，ICSG预计2026年铜供应缺口达15万吨 [6] 铜铝需求的长期支撑 - **铜需求**：新能源汽车、电网建设稳健增长，AI数据中心电力需求激增将带动储能系统扩张，显著提升铜消耗量 [6] - **铝需求**：新能源汽车、算力、储能等新兴产业刚性需求增长，叠加国内基建项目加速落地与超长期特别国债政策支持 [6] - **宏观与资金**：宏观流动性预期宽松，有色作为优质资产更受市场青睐，支撑价格中枢上移 [6]

行业核心观点 - 有色金属行业面临战略价值提升机遇 [1] 贵金属观点 - 宽货币类滞胀、美元信用裂痕扩大及高债务持续发酵背景下，金价易涨难跌 [1] 有色金属观点 - 全球流动性宽松、人工智能和高端装备制造带来的需求增长，以及地缘安全溢价上行有望带动商品价格重估 [1] - 外部地缘政治扰动下，主要国家将关键矿产安全提升至战略高度，安全溢价上行可能推动相关商品价格重估 [1] 相关金融产品 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及贵金属、工业金属及稀有金属等矿产开采与加工领域的上市公司证券作为指数样本，以反映有色金属行业的整体表现 [1] - 该指数具备周期性强、受全球经济和大宗商品价格波动影响大的特征 [1]

金属商品价格表现 - 上周COMEX黄金上涨4.07%，白银上涨12.36% [1] - 上周LME铜上涨4.24%，铝上涨4.00%，锌上涨0.85%，铅上涨2.14%，镍上涨5.25%，锡上涨12.75% [1] - 截至1月9日，有色矿业ETF招商（159690）近一年涨幅达120% [1] 机构核心观点 - 平安证券认为，白银供给刚性显著，全球白银维持持续短缺，AI产业及海外再工业化将加速需求释放，基本面驱动预计持续 [1][8] - 银河证券认为，全球地缘冲突加剧将促使大国加强关键战略金属资源控制与储备，并重塑全球金属供应链，有望催化铜、钨、钼、钴、稀土磁材等关键战略金属的需求与价值重估 [1][8] - 银河证券指出，美国劳动力市场动能显著衰退，可能提升市场对美联储降息的预期，同时地缘冲突加剧市场避险需求，或利好金价上涨 [8] 相关指数与产品 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪中证有色金属矿业指数，该指数聚焦资源品上游，黄金、铜、铝等关键金属权重占比近6成 [1] - 中证有色金属矿业指数近十年累计涨幅172.62%，年化涨幅10.87%，年化夏普比率0.49，波动率相对较高 [3][5] - 该指数近五年表现分别为：2021年39.73%，2022年-20.60%，2023年-11.19%，2024年2.99%，2025年104.84% [10] 指数成分股示例 - 中证有色金属矿业指数成分股包括：紫金矿业（权重10.23%）、洛阳钼业（9.59%）、北方稀土（6.41%）、华友钴业（5.69%）、中国铝业（5.32%）等 [3]

市场整体表现 - 2025年至2026年A股市场表现强劲，上证指数创下连阳记录，表现超越2015年大牛市 [1] - 航天卫星、有色金属、脑机接口三大板块成为市场焦点，推动A股全面上涨 [1] 卫星产业 - 卫星产业ETF（159218）成为年内商业航天板块首个净值翻倍的基金 [1] - 国际电信联盟（ITU）收到新增20.3万颗卫星的申请，涉及14个卫星星座 [4] - 根据规定，新申请需在7年内发射首颗卫星，并在第9年、第12年和第14年分别完成总申报数量的10%、50%和100%部署 [4] - 基于此规则，2026年的卫星发射数量极有可能在2025年的基础上实现翻倍 [4] - 资金猛烈追逐卫星产业ETF（159218），因其标的指数在卫星制造与发射环节的含量最高，确定性最强 [4] 有色金属产业 - 有色矿业ETF招商（159690）在2025年涨幅直接翻倍 [2] - 美元信用被削弱，全球正在重估黄金的价值 [5] - 铜是电动车、AI数据中心和电网的关键材料，需求明确可见 [5] - 稀土是高端制造和国防的战略筹码 [5] - 有色金属矿业被视为AI科技时代的“维生素”，在2026年极有可能迎来新一轮大牛市 [5] 脑机接口产业 - “十五五”规划将脑机接口列入未来产业 [6] - Neuralink官宣2026年量产，国内“独角兽”公司获得20亿融资 [6] - 国产“三全”脑机接口临床试验成功，产业、政策与技术端同步催化，吸引资金关注 [6] - 当前脑机接口技术最成熟、最迫切的应用场景是医疗康复，帮助脊髓损伤、中风患者恢复功能，而非增强正常人 [8] - 技术产业化的关键突破在于“定价”和进入支付体系，近期中国地方医保局为脑机接口手术明确收费标准是重要进展 [8] - 投资脑机接口的务实选择是聚焦其当前唯一成熟的落地领域——高端医疗器械 [8] 医疗器械产业 - 医疗器械指数ETF（159898）单日净流入和规模齐创新高 [2] - 医疗器械行业正迎来政策周期（集采缓和）与创新周期（脑机接口等）的共振 [8] - 资金持续流入医疗器械指数ETF（159898），市场方向明确 [8]

市场表现与资金流向 - 1月9日A股市场震荡上行，沪指涨0.55%，时隔十年重回4100点 [1] - 有色50ETF（159652）当日涨超2%，强势反包昨日跌幅，盘中资金持续流入，当日吸金超3700万元 [1] - 该ETF已连续6日吸金，合计揽金额超5亿元，基金最新规模超48亿元，基金融资余额创纳入两融标的以来新高 [1] 成分股表现 - 有色50ETF标的指数成分股多数冲高，洛阳钼业涨超4%，山东黄金涨近4%，紫金矿业、中国黄金、云铝股份等涨超2% [3] - 前十大成分股中，紫金矿业（权重15.36%）涨2.78%，洛阳钼业（权重8.19%）涨4.20%，华友钴业是少数回调个股，跌0.62% [4] 行业基本面与业绩 - 有色金属价格上涨带动企业盈利提升，细分有色指数中已有3家上市公司公布业绩预告，净利润均取得两位数以上增长 [5] - 紫金矿业预告净利润为510亿至520亿元，同比增长59%至62% [5][6] - 华友钴业预告净利润为58.5亿至64.5亿元，同比增长40.80%至55.24% [6] - 赤峰黄金预告净利润为30亿至32亿元，同比增长70%至81% [6] 宏观与基本面驱动因素 - 宏观视角下，全球地缘政治紧张带来两大商品交易主线：一是储备资产替换，各国央行预计将继续增持黄金；二是基本金属和稀有金属的国家安全主线，各国加紧强化军备并囤积关键战略物资 [7][8] - 基本面视角下，铜价受宏观及供给扰动可能偏强震荡，智利Mantoverde铜矿可能罢工维持约30%正常产能，厄瓜多尔政局可能影响米拉多铜矿二期工程 [8] - 铜消费端，AI及储能等新质动能需求强劲，有望保持高增速，实现消费新旧动能更换 [8] 有色50ETF产品特点 - 全面布局各大金属板块，覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [8] - “金铜含量”同类领先，标的指数铜含量达34%，金含量达12%，金铜含量合计高达46% [10] - 龙头集中度高，前五大成分股集中度达37.7%，同类领先 [11] - 历史收益率表现更优，2022年至今标的指数累计收益率达50%，最大回撤为-42%，优于对比指数 [12][13] - 涨幅由盈利驱动，估值相对合理，标的指数PE为26.27倍，相比5年前下降52%，同期指数累计涨幅达99.61% [14]