公司战略布局 - 公司董事会审议通过设立利比亚分公司的议案，旨在拓展海外市场、扩大业务规模、增强整体竞争力 [1] - 设立利比亚分公司将推动本地化实体运营，深度嵌入目标市场产业生态，增强市场竞争力 [5] - 公司国内外市场布局完善，国内覆盖鄂尔多斯盆地、塔里木盆地等主要非常规油气区，国外以北美为主并延伸至阿尔及利亚、哈萨克斯坦、利比亚等地 [5] 利比亚市场机遇 - 利比亚已探明石油储量超过480亿桶（非洲第一，全球第十），天然气储量53万亿立方英尺（非洲第五），油气资源面向欧洲市场 [2] - 利比亚2024年8月以来油气生产和出口逐步恢复，2025年7月BP与壳牌签署协议提升产量，计划2028年原油产量从140万桶/日增至200万桶/日 [2] - 2024年3月利比亚启动2017年来首次油气勘探招标，开放22个区块，吸引超40家国际能源企业参与 [2] 业务进展与协同效应 - 公司参股子公司一龙恒业2024年下半年至今中标利比亚国家石油公司70DB钻机、连续油管、压裂等多个项目 [3] - 设立利比亚分公司可与一龙恒业现有业务形成协同效应，扩大海外市场规模 [4] - 公司通过细分区域项目部增强差异化竞争优势，提高项目执行专业性及效率 [5] 行业与竞争优势 - 7月Brent原油期货结算价72.51美元/桶（环比涨7.25%），WTI原油期货结算价69.21美元/桶（环比涨6.30%） [4] - 全球油气上游资本支出改善推动油服行业高景气度，公司凭借国际领先射孔技术打造差异化竞争力 [4] - 新客户开发为业绩增长提供动力，利比亚市场布局进一步完善国际化战略 [4][5]

行业动态 - 美国天然气钻井数量达到2023年8月以来最高水平 [1]

行业动态 - 加拿大钻井平台数量较上周增加10口，达到182口 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入增长26%，达4.21亿美元，排除Pintail收入后下降3% [15] - 技术服务收入占第二季度总收入的94%，增长27%；支持服务占6%，增长14% [15] - 收入成本（不包括折旧和摊销）从上个季度的2.45亿美元增至3.18亿美元，排除Pintail后下降3% [17] - SG&A费用从4250万美元降至4080万美元，占收入百分比降至9.7% [18] - 第二季度有效税率为41.3%，高于上一季度 [18] - 调整后摊薄每股收益为0.08美元，调整项总计0.03美元与收购相关就业成本有关 [20] - 调整后EBITDA从4890万美元增至6560万美元，利润率增至15.6% [20] - 运营现金流为9290万美元，自由现金流为1760万美元 [20] - 2025年资本支出预计在1.65亿 - 2.15亿美元之间 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 压力泵业务受行业活动、天气等影响，第三方非生产时间增加超200%，业务部署转向专用客户，半压裂和双压裂业务增多 [6] - 非压力泵服务线占第二季度总收入的74%，排除Tintail后收入增长7% [7] - 井下工具收入环比增长6%，东北和落基山地区表现出色，A10电机和未堵塞产品获市场认可 [8] - 连续油管收入环比增长12%，6月底接收美国最大连续油管设备并于7月投入使用 [10] - 固井收入基本持平，租赁工具收入较上一季度增长17% [11] - 电缆业务因Pentel收购大幅增长，Pentel贡献约9900万美元收入，占总收入23% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场竞争激烈，压力泵市场和电缆市场均面临挑战，电缆市场定价压力加剧 [7][12] - 油价格短期内难以刺激行业显著增加活动 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年计划测试100%天然气压力泵设备，首台设备预计第三季度部署 [7] - 战略上通过有机投资和选择性收购加强资本密集度较低的服务线，以推动增长、改善客户组合和降低财务结果波动性 [13] - 公司将继续审慎进行资本投资和分配决策，控制成本，利用资产负债表和流动性把握机会 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观和地缘政治不确定性增加，经济、关税和商品市场带来挑战，公司已开始应对关税影响 [5][24] - 对下半年持谨慎态度，因近几周钻机活动减少，但压力泵业务与专用客户合作有望减少季节性影响 [7][42] - 公司多元化服务线、客户和盆地布局提供了韧性，将继续应对商业周期和不确定需求环境 [24] 其他重要信息 - 收购Pintail相关就业成本为非现金成本，预计未来三年按季度持续，第二季度结果反映交易相关股份发行、较低利息收入和较高利息支出 [21][22] - 初步购买价格分配细节可在第二季度10 - Q报告中查看，未来不再提供Pintail具体指引 [22] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司未来收购战略倾向 - 公司仍在寻找机会，倾向在现有服务线扩大规模，也会关注多元化进入其他服务或地区，且会更谨慎评估估值 [28][29] 问题2: 定价压力和Q4放缓对并购策略的影响 - 公司不会激进推进并购，但如果市场情况变化可能出现更好机会 [32][34] 问题3: 278设备的现场结果及是否考虑第二台设备 - 设备现场结果良好且忙碌，目前未考虑订购第二台，会谨慎投资 [37][38] 问题4: 压力泵业务下半年展望 - 压力泵业务与专用客户合作增加，预计第三、四季度业务更稳定，可减少季节性影响，但收入可能因业务组合变化而不同 [42][43] 问题5: 下半年自由现金流展望 - 上半年自由现金流受去年第四季度大额预付款影响，下半年预计改善，且Pintail全年贡献将有助于提升自由现金流 [47][48] 问题6: 电缆业务定价压力对3Q和4Q结果的影响及与Pintail的关系 - 电缆业务定价压力主要影响Pintail，其位于受影响较大的二叠纪盆地，但Pintail仍具优势，管理团队正努力控制成本，公司对其仍持谨慎乐观态度 [48][51]

油气行业投资趋势 - 国际油价在中高位运行（65美元/桶上方），石油开采企业持续增加投资 [1][2] - 欧佩克与非欧佩克主要产油国决定8月日均增产54.8万桶 [2] - 2025年全球上游资本开支预计达5824亿美元，同比增长5% [2] 油服行业景气度 - 上游资本开支扩增推动油服行业受益，订单增长明显 [1][2] - 行业景气传导路径：原油价格→油气公司业绩→资本支出→油服订单→油服业绩 [2] - 海外油气资源开发力度加大，国内油服公司业务机会增多 [1][3] 油服企业订单动态 - 杰瑞股份获阿尔及利亚国家石油公司6.29亿美元及293.58亿第纳尔订单，合计约8.5亿美元（61.26亿元人民币） [3] - 海默科技中标中东客户多相流量计订单 [3] - 中油工程子公司签署伊拉克阿塔维油田气体处理厂项目，合同金额16.01亿美元（115.38亿元人民币） [3] - 博迈科与STS VOF签署FPSO上部模块建造合同，金额7.5亿至10亿元 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11][13][133] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业务包括能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化三个板块，上市后降本增效成果显著，期间费用呈下降趋势，业绩稳步增长 [2][7] - 全球海洋油气资源潜力大，超深水是未来趋势，海上油气资源探明程度低，加大勘探开发力度势在必行，公司与中海油油气生产相关性高，抗油价波动能力强，分红稳健，具备高股息潜力 [2][8][10] - 作为国内规模最大的海上油服企业，受益于行业景气度提升和国内增储上产推进，随着海洋深水油气田开发提速及低碳数字化业务规模化落地，公司有望持续受益 [11][133] 根据相关目录分别进行总结 业绩中枢向上的海上油服龙头 - 油服行业指与油气勘探和生产或上游能源行业相关的所有产品和服务，按用途分为陆上油服和海上油服，按应用流程可分为勘查、物探、钻井等环节，不同油服公司业务侧重不同 [21] - 报告研究的具体公司是中海油控股的上市公司，聚焦油气生产领域，致力于成为有中国特色的世界一流能源技术服务公司，业务包括能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化三个板块，具备综合性强、风险抵御能力强的业务竞争优势 [30][36] - 2018年国家出台七年行动计划，油服市场景气度提高，公司营收和业绩高速增长，2024年公司实现营业收入525.17亿元，同比增加6.51%，实现归母净利润36.56亿元，同比增加18.66%，且近年来公司注重费用率压降，期间费用呈下降趋势 [46][48] 保障能源安全增储上产，海上油服未来可期 - 市场化背景下石油公司增大资本开支主要基于油价提升，但国内三桶油受国家方针政策影响大，国家颁布一系列政策加大勘探开发力度，保障能源供给安全 [54] - 我国原油和天然气对外依存度逐年提高，国家要求加大油气勘探力度，国内油气稳产增产将稳步推进，包括加强重点含油气盆地勘探、保证老油田稳产、加快非常规油气资源勘探开发等 [55][58] - 中海油成本管控卓有成效，桶油主要成本下降，2023年后相比油价高位回落，其资本支出稳定增加，2017年开始油气已探明储量稳定增长，2025年仍有多个新项目投产，将有力支撑产量增长 [61][65][71] - 全球海洋油气资源潜力巨大，超深水是未来趋势，海上油气资源探明程度较低，加大海洋油气勘探开发力度势在必行，随着油价回升和我国加大海上油田勘探开发力度，油服行业进入复苏周期，以报告研究的具体公司等为首的油服公司将显著受益 [73][79][82] FPSO领衔能源技术，物流与环保构建下游基底 - 报告研究的具体公司业务覆盖海洋石油各主要环节，在多个海洋石油相关领域占据市场主导地位，还将业务延伸至能源开发中下游领域，FPSO是主流的海洋油气生产系统，公司在中国近海FPSO生产技术服务市场居主导地位，上市以来能源技术服务业务收入高速增长 [85][88][95] - 安全环保与节能板块持续拓展，成为长期发展支柱，公司利用自身优势，把握低碳节能和数字化发展新趋势，为长期可持续发展打下基础，公司是国内唯一一家溢油应急海洋环保服务提供商，且在能源开采技术创新方面成果显著 [99][101][107] - 报告研究的具体公司能源物流服务业务由物流服务、销售服务、配餐服务三部分构成，处于行业领先地位，海上油气产量提升叠加保供需求，能源物流服务经营趋势向上，LNG运输船项目陆续投运，预计贡献长足投资收益，但该业务收入易受油价影响，利润显著优于油价变化 [112][113][118] 投资建议 - 作为国内规模最大的海上油服企业，受益于油价中高位带来的行业景气度提升以及国内增储上产的推进，随着海洋深水油气田开发提速及低碳数字化业务规模化落地，公司有望持续受益，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.42元、0.47元和0.53元，对应2025年7月15日收盘价的PE分别为9.88X、8.69X和7.78X，首次覆盖，给予“买入”评级 [11][133]

报告核心观点 - 本周油价因美或进一步制裁俄上涨，动力煤煤矿恢复生产且终端需求好转，双焦供需情况改善、价格反弹，天然气海内外气价分化加剧，油服行业景气回升，各能源品种价格有不同表现，需关注地缘政治、政策及需求等因素对能源市场的影响 [5][11][12][14] 各部分总结 投资策略 原油 - 全球油气资本开支自 2015 年以来下滑，未来巨头企业开支预计持续缩减，短期产能释放减缓，OPEC+增产下未来两年供给增量有限，地缘冲突加剧供应担忧，本周油价上涨，后市有望维稳修复，建议关注中国海油、中国石油、中国石化 [5][9][10][11] 动力煤 - 煤矿陆续恢复生产，终端需求好转，价格涨幅受限，国内电煤政策管控下周期性弱化，国际需求增加，看好煤企盈利，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [12][13] 双焦 - 焦炭供需好转，焦煤价格小幅拉涨，我国焦煤主焦煤结构性供给不足，看好焦煤景气度企稳，建议关注淮北矿业、平煤股份 [14][15][90] 天然气 - EIA 预计美国天然气产量和需求 2025 年达高点后下滑，本周美国气价下降、欧洲气价上涨，欧盟价格上限协议或加剧流动性紧张，2025 年国内需求有望高增长，LNG 业务或进入景气周期，建议关注广汇能源、新天然气、九丰能源 [16][110][111][113] 油服 - 政策支持和高油价刺激下，油服行业景气回升，钻机活跃度有变化，建议关注中海油服、海油工程、海油发展、博迈科 [18][19][133] 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比 -1.91%、同比 -25.17%，行业价差百分位环比 -0.42%，涨幅较大的能源品种有港口主焦煤、山西临汾 6000 动力煤等，跌幅较大的有英国天然气、日韩天然气等 [20][22][25][29] 原油 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧，5 月 OPEC 产量环比 +0.69%，7 月 4 日美国产量环比 -0.36%，本周 Brent 原油和 WTI 原油现货价环比分别 +2.95%、+2.46%，2025 年供给增量部分来自南美，需求或稳健增长，油价中枢或下降 [30][31][32][33] 动力煤供需情况逐步好转，双焦价格小幅反弹 动力煤 - 疆煤之外供给增速或放缓，动力煤企业周期性弱化，产地煤矿多数正常生产，部分受降雨影响后恢复，港口价格上行但涨幅受限，进口煤市场暂稳，需求端利好支撑一般，迎峰度夏电力负荷创新高，前 5 个月原煤产量为保供提供支撑，看好旺季价格企稳反弹，建议关注中国神华、电投能源、陕西煤业、广汇能源 [57][80][81][82][83] 双焦 - 我国焦煤主焦煤结构性短缺靠进口补充，本周焦炭价格持平、焦煤价格环比 +9.76%，钢厂铁水产量高位震荡，市场成交好转，焦企提涨预期渐强，前 5 个月钢铁行业运行稳健，2025 年供给有望平稳，需求或受政策支撑，建议关注淮北矿业、平煤股份 [102][103][105] 天然气 - 碳中和推升天然气一次能源占比，2024 年全球 LNG 供应增长低于平均，美国成最大出口国，需求恢复增长，亚洲是主要驱动力，本周美国气价下降、欧洲气价上涨，LNG 先涨后僵持，2025 年国内需求有望高增长，海外 LNG 价格中枢或回落，LNG 业务或进入景气周期，建议关注广汇能源、新天然气、九丰能源 [108][110][111][112][113] 油服 - 政策支持和高油价刺激下，油服行业景气回升，2025 年 5 月全球活跃钻机数量环比 -40 台，7 月 11 日美国活跃钻机数量环比 -2 台，行业动态有华北石油工程海外钻机开钻，建议关注中海油服、海油工程、海油发展、博迈科 [18][19][126][133]

公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入5 04亿元，在行业增量转向存量、宏观经济变化和市场竞争加剧背景下取得该成绩[1] - 2024年研发投入0 89亿元，同比增长15 24%，持续保障核心技术积累与产品升级[1] - 2025年一季度实现扭亏为盈，营业收入与去年同期基本持平，净利润有所回升[1] 行业竞争与毛利率展望 - 行业竞争格局变化导致市场参与者减少及秩序重建，产品价格有望逐步回归理性[1] - 公司资金、规模及技术优势将有助于毛利率水平逐步恢复[1] 核心业务与技术优势 - 依托"芯片设计+控制模组+系统整合"研发平台，保持高精度控制及极端环境应用领域优势[1] - 核心产品电子控制模块及起爆控制器在民爆系统中发挥关键作用，国内需求集中在基建和矿业领域[2] - 西部大开发、成渝地区双城经济圈、长江经济带建设等国家战略推进叠加矿业供给恢复，未来需求增量可期[2] 油服市场拓展 - 针对地质勘探和油田高温高压应用开发专用产品，成为中石油、中石化核心供应商[1] - 产品在安全性和精度方面获得验证，并在相关油服场景中落地使用[1] - 高附加值领域的稳定合作有助于公司盈利结构改善[1] 模拟芯片业务发展 - 子公司上海先积聚焦高端精密模拟芯片，覆盖运算放大器、数据转换器等领域[2] - 产品应用于白色家电、工业控制、汽车电子等场景，前期研发投入已实现投入产出平衡[2] - 2024年模拟芯片业务有望迎来增长，公司持续关注国产替代机会以扩大市场空间[2] 海外市场布局 - 以"雷管+炸药+爆破服务"模式推动中东、中亚及东南亚市场拓展[2] - 针对不同国家延时精度及安全性需求提供定制化服务[2] - 通过设立海外公司推动本地化业务落地[2] 未来战略方向 - 持续关注具备技术共通性和市场空间的优质领域，适时考虑投资或并购[2] - 通过掌握关键核心技术提升自主可控能力，推动全球化布局[2]

行业景气度信号追踪 - 煤炭行业25年6月煤价低于上年同期 预测25年7月行业利润同比下降 维持中性观点 [3] - 畜牧养殖行业25年5月底能繁母猪存栏4042万头环比微增 预测25Q4生猪供需平衡 猪肉价格底部震荡 等待产能去化阶段 [4] - 普钢行业预测25年6月利润同比负增长 PMI滚动均值环比未超阈值 维持中性信号 [5] - 结构材料与建筑工程行业测算25年6月浮法玻璃毛利同比下降 维持中性信号 预测水泥行业25年6月利润同比正增长 等待房屋新开工面积积极信号 维持中性观点 [5] - 燃料型炼化行业预测25年6月利润同比大体持平 维持中性观点 油服行业因油价未形成同比上行趋势 新钻井同比大体持平 维持中性观点 [6]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：煤炭行业利润预测模型 - **构建思路**：基于动力煤长协价格机制和产能因子同比变化，预测行业营收和利润增速[10][13] - **具体构建过程**： 1. 价格因子：根据每月最后一期价格指数确定下月销售价格 2. 产能因子：结合历史产能数据计算同比变化 3. 利润预测公式： $$ \text{利润增速} = f(\text{价格因子}, \text{产能因子}) $$ 4. 输出结果为单季度利润同比增速预测值[11] - **模型评价**：能够有效捕捉煤价与产能对利润的联动影响，但依赖长协价格机制的稳定性 2. **模型名称**：生猪供需缺口预测模型 - **构建思路**：利用能繁母猪存栏数据与6个月后生猪出栏的稳定比例关系，预测供需平衡[14][15] - **具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数： $$ \text{出栏系数} = \frac{\text{单季度生猪出栏}}{\text{6个月前能繁母猪存栏}} $$ 2. 预测未来产能： $$ \text{6个月后潜在产能} = \text{当前能繁母猪存栏} \times \text{上年同期出栏系数} $$ 3. 供需缺口 = 潜在产能 - 上年同期出栏量[16] - **模型评价**：经验证可识别价格上行周期，但对存栏数据质量敏感 3. **模型名称**：普钢行业利润预测模型 - **构建思路**：结合钢材售价与铁矿石、焦炭等成本指标，测算单吨盈利及利润增速[17][21] - **具体构建过程**： 1. 单吨盈利 = 钢材综合售价 - (铁矿石成本 + 焦炭成本 + 喷吹煤成本 + 废钢成本) 2. 利润增速 = 单吨盈利同比变化 × 产量调整因子[19] - **模型评价**：成本端覆盖全面，但需动态跟踪原材料价格波动 4. **模型名称**：燃料型炼化利润预测模型 - **构建思路**：通过成品油与原油价差（裂解价差）测算行业利润[28][31] - **具体构建过程**： 1. 裂解价差 = 成品油价格 - 原油价格 2. 利润增速 = 裂解价差同比变化 × 产能利用率[29] - **模型评价**：对油价波动敏感，需结合新钻井数据辅助判断 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PMI滚动均值因子 - **构建思路**：监测制造业PMI的12期滚动均值变化，判断行业景气阈值[21] - **具体构建过程**： $$ \text{PMI滚动均值} = \frac{\sum_{i=t-11}^{t} \text{PMI}_i}{12} $$ 当环比变化超过设定阈值时触发信号[21] 2. **因子名称**：玻璃/水泥盈利因子 - **构建思路**：跟踪价格与成本指标计算毛利变化[23][26] - **具体构建过程**： $$ \text{玻璃毛利} = \text{浮法玻璃价格} - (\text{纯碱成本} + \text{能源成本}) $$ $$ \text{水泥毛利} = \text{水泥价格} - \text{煤炭燃料成本} $$[27] 3. **因子名称**：基建托底预期因子 - **构建思路**：综合商品房销售与PMI数据判断基建预期[23][27] - **具体构建过程**： 1. 输入指标：商品房销售面积同比、制造业PMI滚动均值 2. 输出信号：当两者同步恶化时触发基建预期[27] --- 模型回测效果 1. **煤炭行业模型**： - 预测25年7月利润同比增速：-5.2%（中性信号）[13] - 历史回测超额收益：-4.0%（2025年6月）[10] 2. **生猪供需模型**： - 预测25Q4供需缺口：-18万头（均衡状态）[16] - 历史肉价周期识别准确率：78%（2012-2025）[15] 3. **普钢行业模型**： - 预测25年6月利润增速：-3.8%（中性信号）[21] - 单吨盈利回测值：215元/吨（2025年6月）[19] 4. **炼化行业模型**： - 预测25年6月利润增速：0.5%（同比持平）[31] - 裂解价差回测值：12美元/桶[29] --- 因子回测效果 1. **PMI滚动均值因子**： - 阈值触发准确率：62%（2010-2025）[21] 2. **玻璃盈利因子**： - 25年6月毛利同比：-8.3%[26] 3. **基建托底因子**： - 信号触发频率：年均1.2次（2011-2025）[27] --- 注：所有模型及因子均基于行业轮动系列报告方法论构建[9]，测试结果截至2025年6月[10][13][16][21][26][27][29][31]