2025年6月江西省液化石油气产量核心数据 - 2025年6月液化石油气产量为3.0万吨，同比下降6.4% [1] - 当月产量增速较上一年同期高20.0个百分点，但较同期全国增速低1.9个百分点 [1] - 当月产量约占全国总产量435.9万吨的0.7% [1] 2025年1-6月江西省液化石油气累计产量 - 2025年1-6月液化石油气累计产量为14.0万吨，同比下降25.1% [1] - 累计产量增速与上一年同期持平，但较同期全国增速低22.5个百分点 [1] - 累计产量约占全国总产量2625.9万吨的0.5% [1] 统计范围说明 - 统计数据范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工业企业 [2]

公司业务规模 - 液化石油气累计销售规模已突破9400万吨 [2] - 服务网络遍及全国31个省份，拥有批发客户900余家、终端客户超23万户 [2] - 客户类型涵盖民生、贸易、工业燃料等多个领域 [2] 运营与物流体系 - 构建“公路+铁路+海运+管输”的多元化物流体系 [2] - 开发应用营销管理信息系统与瓶装LPG智慧管理平台 [2] - 实现资源配置、价格管理、物流调度与客户服务等关键环节的提质增效 [2] 发展战略与未来规划 - 以打通区域供需壁垒、优化仓储与运输网络为目标，实现资源动态平衡与高效流转 [2] - 未来将围绕提升供应链韧性、数智化服务水平、物流保障能力开展工作 [2] - 以保障客户稳定供应和安全用气为根本，以提升客户满意度为核心 [2] 客户关系与行业合作 - 首次举办液化石油气客户交流座谈会，有来自行业组织、上下游企业的90余名客户代表参与 [3] - 秉持“开放包容、创新赋能、协同共生”理念，旨在打造更具战略意义的能源服务生态 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 亚洲地区LPG对石脑油替代极限约为70 - 80万吨/月 ，若LPG替代量增加使石脑油需求量减少 ，11月石脑油亚洲供需缺口可能被短期抹平 ，需关注石脑油在LPG大量替代下的边际走弱概率 ，同时中美贸易冲突升级或通过成本增加影响中国裂解装置的替代体量 ，具体影响待关税政策走向确定[1][33][40] 根据相关目录分别进行总结 1. LPG亚洲价格快速走弱 9月30日沙特阿美公布10月CP价格 ，丙烷跌25美元/吨至495美元/吨 ，丁烷跌15美元/吨至475美元/吨 ，折合到岸成本丙烷约4259元/吨 ，丁烷约4196元/吨 ，较前期市场预期大幅下跌 ，CP下跌致亚洲丙烷市场大幅回落 ，国庆节期间FEI纸货跌幅约30美元/吨 ，CP纸货跌幅近50美元/吨 ，C3原料走弱使节后C3产业链价格疲软[1][5] 2. 中美关税博弈后丙烷市场份额变化 2.1 中国进口物流变化 4月中美互征惩罚性关税后 ，中国进口LPG物流改变 ，2025年4月前美国货源占中国进口LPG总数超50% ，之后美国货源锐减 ，大部分缺口转向中东地区[5][6][9] 2.2 美国丙烷流向变化 美国LPG失去中国市场份额后流向发散 ，出口日本、韩国明显增长 ，出口印度、南美等地也有可观增量 ，出口流向分散化特征明显[10][12] 2.3 印度市场博弈 沙特阿美CP官价大幅下跌为争夺南亚市场份额 ，印度LPG进口从几乎以中东为唯一来源转变为以中东为主、美国份额逐步提升 ，2025年初美印达成能源合作框架 ，美国因印度采购俄罗斯原油施加惩罚性关税 ，印度增加采购美国其他能源作为妥协 ，中东地区未来LPG预计增产 ，需争取印度消费市场 ，美国也有大量出口终端设施投放 ，价格战或不可避免[13][16][17] 3. "低价"LPG对能化产业链的冲击 LPG价格大幅走低使C3全产业链价格下跌 ，PDH工厂亏损现状改善 ，开工预期抬升 ，导致盘面丙烯下游聚丙烯等价格下跌 ，还影响石脑油价格 ，价格下跌使亚洲石化工厂采购LPG意愿提升 ，需探究LPG对石脑油进裂解装置替代的影响[19] 4. 乙烯裂解原料替代的本质 4.1 原料替代的工艺基础 乙烯裂解炉分气体、液体、气液均相裂解炉 ，丙烷在乙烯裂解中原料替代涉及气体裂解炉超负荷和装置直接切换原料两个问题 ，下游产品按标准运行 ，第二种装置原料替代选择空间大 ，但LPG裂解产品轻质化程度高 ，下游装置处理能力会限制替代程度 ，第一种装置下游通常不限制原料替代[25] 4.2 亚洲各地区乙烯原料结构及替代 日韩外采石脑油占亚洲近40% ，是原料切换风向标 ，日韩乙烯裂解原料中LPG占比约20% ，气体裂解炉和液体裂解炉比例约1：5 ，配备气液裂解炉比例少 ，增加替代主要靠存量气体裂解炉使用更多LPG ，当前约334万吨乙烯来自LPG ，相当于LPG使用量835万吨/年 ，超负荷20%多170万吨/年 ，相当于因经济性替代约10 - 20万吨/月 ；中国和东南亚乙烯产能占比更大 ，中国乙烯裂解原料结构清晰 ，东南亚按传统裂解工艺处理 ，传统工艺中石脑油和LPG原料比例为8：2 ，中国传统乙烯裂解产能中通过超负荷替代的LPG使用量极限约30万吨/月 ，东南亚约20 - 25万吨/月[26][28][31] 5. 历史回测及对石脑油影响 5.1 历史回测 亚洲地区LPG对石脑油替代极限约为70 - 80万吨/月 ，近端LPG价格下跌使两者利润差距拉开 ，LPG进裂解装置经济性提升 ，市场认为FEI - MOPJ价差低于 - 50美元/吨会产生原料替代 ，当前石脑油制乙烯利润比LPG制乙烯低约50美元/吨 ，芳烃价格影响替代经济性 ，历史极端比价下LPG单月替代量可达80万吨/月左右 ，需关注今年替代量是否改变石脑油基本面[33][35][37] 5.2 亚洲石脑油供需影响 近端LPG下跌使亚洲地区裂解原料显著替代 ，此前亚洲石脑油高位E/W价差带来历史高位东西方套利物流 ，下游乙烯裂解需求弱于预期 ，若LPG替代量增加 ，11月石脑油亚洲供需缺口可能被短期抹平 ，需关注石脑油边际走弱概率[37] 6. 中美贸易战升级以及船舶管制 美国对中国相关船舶靠港收费 ，乙烷、丙烷船只在美国港口单吨需缴纳50美元停泊费用 ，乙烷受影响小 ，进口美国丙烷成本增加或影响在中国地区的替代体量 ，因中国采购美国丙烷比例收窄 ，影响有待考量[39] 7. 总结 亚洲地区LPG替代极限约为80万吨/月 ，可能使亚洲石脑油11月供需缺口被抹平 ，出现供需短期拐点 ，LPG替代受自身经济性和中美贸易冲突升级影响 ，具体影响待关税政策走向确定[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期偏弱运行，民用需求逐渐好转但需求支撑难以充分兑现，预计下行空间有限 [3] 丙烯部分 - 需求转弱，短期弱势下行，供应或有收窄但需求走弱，价格上行动力有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 民用气方面，山东、华南价格下滑，华东先稳后涨；进口气受CP低位出台影响成本下滑；其他LPG及基差有不同程度变化；美国 - 远东运费下跌，FEI贴水走弱，套利空间存在；丙烷价格大幅走弱 [7][18][28] 供应 - 国产液化气总商品量增加，民用气和醚后碳四商品量有不同表现；进口到船减少，中国丙烷供应量环比下跌，国产和国际船期到港量有变化 [3][60][70] 需求&库存 - 化工需求中PDH、MTBE开工率小幅下滑；LPG国内炼厂库存、民用气炼厂库存、醚后C4炼厂库存和码头进口货库存有不同变化 [73][75][92] 丙烯部分 价格&价差 - 上游价格周度有变化，丙烯价格国内山东市场相对坚挺，华东价格回落，区域价差走扩，国际/美金价格高位小幅回调 [103][114][106] 平衡表 - 全国和山东地区的丙烯供应、需求及平衡量有不同变化，本周山东地区供稳需增，10月、11月静态平衡环比收窄，但较Q3仍相对宽松 [127][132][138] 供应 - 丙烯上游总体开工率下降，炼厂/主营开工处于历史同期高位，利润良好；裂解开工率有变化，裂解利润小幅走低；PDH产能利用率下降，主要装置有重启、停车和检修情况；MTO产能利用率上升，主要装置有重启情况；丙烯进出口进口套利窗口维持关闭 [149][151][160][165][170][178] 需求 - 丙烯下游各产品产能利用率有升有降，PP价格下行，PP粉产能利用率上升但粉料利润环比走弱；各产品主要装置有重启、停车、检修和提负等情况 [181][196][206] 下游库存 - PP及粉料、PP生产企业和丙烯其他下游库存均累库 [261][271][276]

报告行业投资评级 - 原油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 燃料油：未明确星级含义 [1] - 低硫燃料油：未明确星级含义 [1] - 沥青：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 液化石油气：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 十一假期前后国际油价总体回落，本周处于反弹修复期，后续供需宽松压力是交易主题，此前提出的SC高位空单与虚值看涨期权相结合的策略择机阶段性止盈 [2] - 燃料油整体跟随原油运行，高硫受地缘因素影响，中期供应压力或显现，低硫供需宽松压力难改 [3] - 沥青供需维持紧平衡，成本端走弱下预计承压有限，裂解具备向上弹性 [4] - 液化石油气短期缺乏利好支撑而承压，后续关注燃烧需求好转程度 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 十一假期前后国际油价总体回落，本周处于反弹修复期，SC11合约节后首日补跌1.98% [2] - EIA报告显示上周美国原油库存超预期增加371.5万桶，近四周成品油表需同比增1.7%对油价构成支撑 [2] - 供需宽松压力是后续市场的交易主题，此前提出的SC高位空单与虚值看涨期权相结合的策略择机阶段性止盈 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 国庆假期外盘原油系品种整体偏弱，燃料油市场今日开盘跟随成本端跳空低开 [3] - 高硫燃料油受地缘风险驱动走势相对抗跌，俄罗斯炼厂受袭击及季节性检修或制约供应，中期供应压力或显现 [3] - 低硫燃料油海外供应充足，西方套利货物流入，尼日利亚工厂装置未恢复，船用燃料加注需求低迷，供需宽松压力难改 [3] 沥青 - 最新库存显示厂库小幅累库，社会库下滑明显，整体商业库存较节前下降 [4] - 全国10月排产计划同比增加35万吨、环比微降0.4万吨，市场已对10月供应压力计价 [4] - 北方有赶工需求提振，南方需求暂受台风降雨天气压制，供需维持紧平衡，成本端走弱下预计承压有限，裂解具备向上弹性 [4] 液化石油气 - 假期期间外盘原油价格下跌，沙特10月CP价格远低于预期值，丙烷跌25美元/吨，丁烷跌15美元/吨 [5] - 受进口成本下降影响，市场情绪趋于谨慎，节后下游企业采购以刚需为主 [5] - 短期LPG缺乏利好支撑而承压，后续关注气温下降后燃烧需求好转程度 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度虽为传统燃烧旺季，但国内外LPG供需预计维持偏宽松格局，难有趋势性行情 [86] - 供应端国际供应四季度充裕，美国货流通更顺畅，成本支撑消退，中东出口增量有限 [86] - 需求端PDH开工率阶段性见顶，化工需求Q4大概率环比转弱，远东需求难超预期 [86] - 投资建议关注内盘逢高反套操作机会，外盘FEI偏空对待 [86] 根据相关目录分别进行总结 Q3行情回顾 外盘 - 7月外盘表现弱势，需求端丙烷需求受裂解端同比弱势拖累，供应端过剩延续 [8] - 8月FEI相对估值转强，9月波动有限，主要因贸易流变更叠加货流瓶颈推动运输成本抬升 [8] - 三季度外盘交易机会多为估值偏离叠加现货端短期矛盾带来的波段性交易机会 [8] 内盘 - 7月内盘流畅下跌，受淡季国内疲弱基本面压制，包括民用气淡季、炼厂气商品量回升、进口成本下降和港口库存累库 [15] - 现货价格下调，内盘仓单量创历史新高，对盘面形成明显压制，9 - 10月差一度走弱 [15] LPG基本面四季度展望 美国 - 产量方面，三季度至今美国C3净产量均值在285万桶/天，预计4季度Frac XVI分馏装置投产将提高产量 [19] - 库存方面，目前美国C3库存略高于去年同期，处于季节性中性偏高水平 [19] - MB近月月差6月走弱，8月开始修复，今年表现好于去年同期 [19] - 出口方面，今年美国出口量基本稳定在580万吨/月左右，码头出口能力增加，但出口量受多种因素影响 [25] - 影响巴拿马运河通行情况的因素包括干旱情况、通行规则以及经济性 [26] - 8月运河拥堵阶段性推高运输成本和FEI - MB价差，四季度预计影响不大，需关注USTR及美湾飓风天气影响 [38] - USTR对LPG市场影响有限，市场对其炒作逐渐消退 [42] 中东 - 三季度CP价格偏弱，四季度中东出口增量预计有限，需关注OPEC + 增产和季节性出口降量的平衡 [50] 燃烧需求 - 印度需求表现强劲，1 - 9月进口量同比增长7.4%至1700万吨，预计全年进口增速在6%左右 [51][58] 化工需求 - 国内裂解进料进口需求下降，三季度日韩部分装置切换进料至LPG，但经济性有限，四季度难有强驱动 [66] - 三季度PDH需求或已阶段性见顶，四季度难言乐观，关注11月中美关税方案到期后续发展 [67][72] 中国 - 国内炼厂气商品量供应充裕，四季度外放量预计进一步提升，华东现货价格短期承压，10月民用气最低可交割品预计锚定华东 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度国内PG价格先抑后扬，受疲软基本面及巨量仓单影响 展望四季度，海内外供应有韧性，需求考验大 [1] - 供应端美国高产量高库存或维持高出口，冬季极端天气及中美贸易影响价格和贸易流向 中东出口总量稳定，OPEC+政策及增产情况影响未来出口，四季度倾向持稳或小幅增量 国内维持较高产量水平，风险在利润扰动 [1] - 需求端印度传统消费旺季维持高进口，但增量有限 日本有季节性需求增量 韩国受PN价差及裂解利润影响裂解需求波动 国内化工需求有见顶回落预期，燃烧需求难言超季节性 [1] - 综合供需，四季度价格区间约3800 - 4600元/吨 [2] - 策略上单边区间操作，月间逢高反套，内外逢低买外空内 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度内盘LPG价格先抑后扬，受原油市场扰动 6月伊冲突缓和后风险溢价回落，主力合约从4500元/吨跌至3770元/吨，海外供应充足，CP合同价从6月600美元/吨降至9月520美元/吨，国内高产量高到港，宁波民用气从4650元/吨跌到4260元/吨 [4][5] - 8月初海外丙烷买盘兴起，内盘远月价格反弹，09合约受仓单影响震荡偏弱，9 - 10月差缩至 - 720元/吨，内盘相对弱势，内外价差拉大 [5] - 4 - 9月国内PG仓单量处季节性高位，近月价格受压，基差大多时间处季节性高位，月差呈反套格局 [8] - 海外价格整体CP>FEI>MB，美国高产量高出口高库存使MB弱势，中美关系缓和使CP价格回落，CP与FEI价差缩窄，FEI与MB价差走扩 [9] 核心关注要点 供应依然存有韧性 - 中东方面，OPEC+ 4月起分阶段解除减产协议，9月批准10月13.7万桶/日增产计划 4 - 8月沙特、阿联酋及科威特原油产量分别为1470、1488、1562、1544、1564万桶/日，科威特出口增量明显 展望四季度，预期出口量与去年四季度相近，月均3800KT - 3900KT，因新气田项目对今年产量影响小，OPEC+增产但出口增量不明显，国内需求旺盛及伊朗制裁因素或延续，中东地缘争端增加价格波动 [11][12][14] - 美国方面，三季度C3产量均值285万桶/日，国内需求淡季，库存攀升，MB价格低位 1 - 8月出口45455KT，同比增长3.62%，三季度预计同比增幅2% - 3% 展望四季度，出口量值得期待，因产量有韧性，四季度C3产量预计维持280万桶/日，需求增长缓于产量，库存高需出口消化，理论出口能力年中扩建后增加 需关注中美关系及美国对中国船舶征收港口服务费情况 [16][17] 亚洲需求存在考验 - 印度1 - 8月进口LPG14947KT，同比增长7.08%，因居民消费增长、海外价格优势、基础设施扩建 四季度进口维持较高量，预计200 - 210万吨/月，但环比增量不明显，因港口处理能力有限和夏季有库存 [21][23] - 韩国1 - 8月进口LPG5587KT，同比减少3.38%，5月后进口增加，因转出口需求、化工需求增长、用于增加与美国谈判筹码 四季度进口量维持较高，因燃烧需求有季节性增量且国内产量季节性下滑，化工需求有支撑 [25][26] - 日本1 - 7月生产LPG1264KT，同比减少12.4%，1 - 8月进口LPG6839KT，量级与去年持平，进口结构上美国量增加 日本燃烧需求占比大，需求和进口季节性明显，四季度季末有季节性增量 [28] - 中国截至目前投产PDH256万吨，1 - 8月PDH消耗丙烷1426万吨，占进口量61%，PDH开工与LPG进口大多呈正向关系 目前PDH利润亏损，四季度外盘价格相对高位，PDH仍存亏损预期，开工有下行压力 C4需求端，四季度汽油消费走弱，MTBE、烷基化油开工有季节性下滑预期 [31][34] 运费预期高位震荡 - 4月中美贸易摩擦后，美湾至远东运费上涨，因美国出口增长、等待过闸船舶多部分绕行好望角 四季度运费仍处高位，因美国出口有韧性，绕行好望角船只数虽回落但高于往年 [39] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 气油比相对中性偏高，目前FEI/Brent在0.67、CP/Brent在0.66、MB/WTI在0.48，若四季度原油增产，气油比有上行可能 [44] - PN价差相对中性偏低，为液化气提供裂解代替需求，四季度石脑油预计偏紧，PN比价维持低位 [46] - PDH利润目前到丙烯单体及到PP端均亏损，传统秋检季叠加亏损，企业计划检修，四季度外盘价格强势，PDH利润维持低位 [48] 海外供需展望 - 供应端四季度有韧性，美国高产量需出口消化，中东OPEC+成员增产情况关键，增量有限或被国内消耗，对出口影响小 [50] - 需求端亚洲市场增量有限，多为季节性增量，与气温有关 化工需求受利润影响，季节性强的原料成本或使PDH及裂解利润下滑，抑制需求 [50] 国内供需展望 - 供应方面，1 - 8月国内生产3532万吨，同比下滑1.93%，因原油加工量下滑、液化气出率下滑 展望四季度，国内液化气维持高位，因燃烧旺季需求有季节性增量，炼厂会增加产量 扰动在炼厂利润压缩致开工超预期下行 进口方面，PDH开工与LPG进口正向相关，目前PDH亏损，若亏损加深或持续，影响LPG进口量 [51][54] - 需求方面，化工需求承压，PDH因利润问题易检修，汽油需求走弱带动MTBE及烷基化油开工下行 燃烧需求有季节性增长，但预计不会超预期，今年大概率暖冬 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘再度升温，短期成本带动LPG一定程度走强，OPEC+进一步增加原油产量，虽地缘扰动或抵消部分增量，但LPG供给仍充裕 [6] - 需求端调油市场旺季将过，化工需求或转弱，PDH利润修复后续开工率或有支撑 [6] - LPG供给充裕，CP价格短期或因旺季备货阶段性走强，中长期跟随油价，在高供给、需求难超预期走强下，上涨空间有限，长期维持偏空思路 [6] - 期货策略建议逢高试空 [7] 根据相关目录分别进行总结 LPG行情回顾 - 丙烷CP预期均价544美元/吨，较上期跌4美元/吨，环比下跌0.73%；丁烷CP预期均价524美元/吨，较上期跌4美元/吨，环比降幅0.76% [5] - 丙烷CFR华南均价587美元/吨，较上期跌7美元/吨，环比跌1.18%；丁烷CFR华南均价567美元/吨，较上期跌7美元/吨，环比跌1.22% [5] - 国内液化气供应量小幅增长，本期商品量53.92万吨，较上期增加0.07万吨，增幅0.13% [5] - 国内液化气市场需求预期提升，国庆假期将至，节前下游有补货需求，节日提振燃烧消费，化工领域烯烃与烷烃深加工有装置计划开工，醚后碳四、丙烷需求有望增长 [5] LPG基本面 LPG供应—国产 - 展示了主营炼厂常减压开工率、山东地炼常减压开工率、综合炼油利润、液化气商品量等数据的历年变化情况 [11][12] LPG供应—进口 - 展示了液化气到港量、进口贸易毛利、不同国家进口数量、不同地区到远东地区的价格等数据的历年变化情况 [14][15][18] LPG库存 - 展示了液化气港口库存、炼厂库容比、厂内库存、产销率等数据的历年变化情况 [22][23][25] LPG需求 - 展示了PDH装置开工率、PDH制生产毛利、MTBE异构醚化生产毛利、MTBE中国外销工厂产能利用率、烷基化油产能利用率、烷基化油生产毛利等数据的历年变化情况 [27][29][31] LPG相关价格数据 进口成本：CP远月及当月价格 - 展示了丙烷CP合同价、丁烷CP合同价、CP原油价格走势、现货价:丙烷(冷冻货):华南:到岸价(CFR)等数据的历年变化情况 [35][36] 现货：国内炼厂民用气价格及进口贴水 - 展示了广州石化、济南炼厂、上海高桥的液化气(民用气)出厂价的历年变化情况 [38][39][40] LPG其他数据 - 展示了LPG主力合约基差、连一 - 连二、主要交割库注册仓单量等数据的历年变化情况 [43][45]

报告行业投资评级 - 原油★★★，燃料油★☆☆，低硫燃料油★☆☆，沥青★★★，液化石油气☆☆☆ [4] 报告的核心观点 - 十一前后或再次迎来地缘博弈关键窗口期，在俄乌、伊核两条主线均有反应，油价短期上行风险仍存，原油系期货保值空单应与看涨期权结合操作；燃料油市场延续上涨，低硫燃料油价格受压制，中期燃料油整体以偏空思路对待；沥青供需紧平衡格局延续，下方有支撑；LPG底部或已出现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价大幅反弹，SC11合约日内涨1.72%；十一前后或再次迎来地缘博弈关键窗口期，在俄乌、伊核两条主线均有反应；伊核制裁恢复、委出口受限对两国实际出口总量难有持续性影响；东欧紧张局势若进一步发酵，俄罗斯原油及成品油出口或减量，油价短期上行风险仍存，原油系期货保值空单应与看涨期权结合操作 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油市场延续上涨，受地缘因素推动原油走强带动，且地缘局势升级加剧市场对FU供应收紧预期；低硫燃料油当前供需矛盾不突出，国内配额增量和海外炼厂RFCC事故导致的低硫产出提升压制价格；中期来看，随着需求淡季来临和供应逐步宽松，燃料油整体以偏空思路对待 [2] 沥青 - 北方地区终端存在节前赶工需求，台风影响华南需求，炼厂及社会库库存小幅累积，全国社库及厂库环比持平；地炼、中石油、中海油10月最初排产计划显示同比增加明显，环比增量有限；沥青供需紧平衡格局延续，BU下方有支撑 [3] 液化石油气 - 今日LPG低位震荡偏强；炼厂液化气自用增加，商品量较上周下滑；华南台风影响进口到港，华东进口到港量环比增加仍处于偏低水平；化工需求持稳，后续燃气旺季来临消费量预计有增量；供需边际好转叠加进口到岸成本预期转好，LPG底部或已出现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及黄金、股指期货、农产品、有色金属、能源化工、航运指数等，各领域受不同因素影响有不同走势和投资建议，包括价格波动、供需变化、政策影响等，投资者需综合考虑各因素并结合建议谨慎决策 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国8月新屋销售总数年化超预期，环比大增；美国与欧盟达成贸易协议，确认自8月1日起对欧盟进口汽车及产品征15%关税并豁免部分商品 [12][13] - 金价回调超1%，美元指数上涨，黄金多头获利了结，市场情绪改善，股市利空出尽；近期市场对美联储降息预期及货币政策独立性担忧推动资金流入黄金ETF，美联储官员鹰鸽阵营分明，金价定价充分，短期难持续上涨，国内国庆临近，期货市场常规减仓，黄金波动增加 [13] - 短期金价因多头获利了结有回调风险，注意假期前减仓 [14] 宏观策略（美国股指期货） - 英特尔接洽苹果寻求投资合作，谈判处早期阶段；美国下调对欧盟汽车关税，实施贸易协议；美联储戴利称可能继续调整货币政策，支持上周降息，美国劳动力市场放缓，通胀升幅低于预期 [15][16][17] - 戴利发言显示美联储决策依赖数据，利率会议后官员表态未显著转向鸽派，未来降息路径不确定，短期估值担忧增加，市场转向谨慎，指数回调 [17] - 估值担忧带来短期扰动，整体仍以偏多思路对待 [18] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 韩国总统会见美国财长，希望在贸易谈判取得进展；英国央行决策委员会分歧凸显；美国将欧盟汽车关税自8月起调降至15%，巩固贸易协议 [19][20][21] - 美国降低欧盟汽车关税，美欧贸易协议巩固，美元短期走势震荡，利于市场风险偏好 [21] - 美元短期震荡 [21] 宏观策略（股指期货） - 8部门联合发文推动数字消费发展，聚焦供需两侧提出多项任务举措；阿里巴巴拟推进3800亿元AI基础设施投资 [22][23] - 科创板走强带动大盘回升，市场缩量上行，高风险偏好特征突出，后续需观察成交量变化 [23] - 建议适度止盈 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展6000亿元MLF操作，开展4015亿元7天期逆回购操作，当日净回笼170亿元 [25][26] - 资金面收敛叠加股市上涨致债市下跌，债市空头思维明显，放大利空因素，对利多因素视而不见，空头思维转变需时间，市场确认利空出清后债市震荡企稳再回归基本面；9月末增量利空有限，但需警惕地产股表现及稳地产政策发力，10月中上旬债市难走强，待政策预期降温后债市震荡企稳而后上涨；月末资金面波动但风险偏好未回落，债市防御思维强，短债表现优于长债、曲线走陡，跨季后资金面转松，曲线仍有走陡空间 [26][27] - 建议继续持有做陡曲线策略 [28] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 周四晚USDA将公布周度出口销售报告，市场预估截至9月18日当周美豆出口销售净增60 - 160万吨；周三民间出口商报告向危地马拉销售10.14万吨豆粕 [29] - 据传我国继续采购阿根廷大豆，未来潜在供应缺口缩小，关注阿根廷出口免税政策；ANEC下调巴西9月大豆出口预估，CONAB报告显示巴西全国新作播种完成0.6%，HedgePoint预测巴西25/26年度大豆产量达1.78亿吨 [29] - 阿根廷出口免税利空在盘面较充分反映，期价回归震荡，关注政策面变化 [29] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼7月棕榈油出口量下降、产量上升、库存上升、国内消费量下降、用于生物柴油国内消费的棕榈油量下降 [30] - 油脂市场止跌反弹，阿根廷临时取消出口税事件情绪发酵降温，市场关注基本面及未来政策预期；棕榈油马棕连棕止跌反弹，9月产量高频数据环比下降、出口数据环比增长，9月累库压力放缓；菜油因中加会谈资金谨慎离场观望；豆油市场传言中国购买部分阿根廷豆油，反弹幅度不及棕榈油 [30] - 油脂市场短期持续反弹空间有限，临近国庆资金谨慎，建议观望或轻仓试多 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 韩国对涉华碳钢及合金钢热轧板卷征收临时反倾销税，中国不同企业税率不同，措施9月23日生效，有效期四个月 [32] - 2025年8月全球粗钢产量同比增长0.3%达1.453亿吨；9月1 - 21日全国乘用车市场零售和厂商批发数据同比有不同表现；钢价震荡反弹，建材行业稳增长方案带动钢铁控产能产量政策预期，国庆前基本面变化不大，价格受市场情绪和节前补库情绪带动，钢材市场趋势性驱动不明显，政策预期积极但基本面现实制约钢价反弹幅度，关注国庆后旺季需求强度兑现，节前若市场反弹，节后关注风险 [33][34] - 节前震荡思路对待，关注后续旺季需求变化 [35] 农产品（玉米淀粉） - 本周华北玉米淀粉企业开机率恢复性升高，东北区域开机率下降；全国玉米加工总量、淀粉产量增加，开机率升高；玉米淀粉库存下降，临近中秋、国庆下游采购提货好，库存结构优化 [36] - 受华北玉米前期上量价格跌幅大影响，华北淀粉开机率提升，节前旺季备货需求支撑淀粉库存季节性下滑；淀粉企业理论亏损程度小，华北地区利润修复明显，开机率下降动力不足，现实库存压力尚可；11合约米粉价差此前估值偏低，近日反弹修复 [36][37] - 米粉价差可能预期过度交易，逢低做阔有安全边际，暂时缺乏驱动 [37] 农产品（玉米） - 截至2025年9月19日，北方四港玉米库存环比减少，当周下海量环比减少 [37] - 东北深加工价格偏弱，北港库存下滑支撑北港价格稳定，较强港口基差支撑11合约价格，国庆将至市场有持币过节心态，11合约反弹明显，远月合约偏弱，市场中期看跌心态仍存；新玉米大概率丰产，国庆后东北大量上市，旧作库存偏低现象将改变，11月贸易商建库需求释放可能性低 [37] - 中期偏空观点不变，维持11合约未来跌幅大于01合约观点，待国庆后现实卖压兑现或补跌 [38] 黑色金属（动力煤） - 9月24日北港市场动力煤价格暂稳，市场交投冷清，下游询货需求少，还盘压价，成交僵持，发运成本倒挂，北港库存提升乏力，部分优质货源支撑煤价，下游需求疲软，对高价接受度差 [39] - 节前补库结束，煤价区域平稳，9月末需求环比大幅回落，电厂库存偏高，供应端主动收缩，供需双缩下煤价矛盾缓解，前期非电、化工少量补库推动煤价阶段性上行，但电厂日耗持续负增长，煤价空间有限，预计煤价维持在长协附近震荡 [39] - 煤价空间有限，预计维持在长协附近震荡 [39] 农产品（红枣） - 9月24日新疆产区阿拉尔、喀什、阿克苏地区天气不同，枣果生长情况不同，部分枣果开始皱皮、进入上糖期，存在部分青果 [40] - 期货主力合约CJ601收涨，盘中价格震荡；供应方面新疆产区红枣正常生长；需求方面红枣南北分销区现货价格稳定，下游按需拿货；红枣注册仓单数量和有效预报环比下降 [40] - 红枣上糖期需警惕天气异变，中秋国庆临近且进入秋冬，下游拿货力度或提升，产量、结转库存和消费力度因素使多空博弈，期货价格预计震荡，关注产区枣果发育和销区拿货情况 [41] 黑色金属（铁矿石） - SNIM公司计划到2031年将铁矿石年产量提至4500万吨，自身贡献2400万吨，其余来自合作项目；公司公布新矿产资源发现，部分矿场储量增加 [42][43] - 终端成材库存有压力，但钢厂生产持续，节前少量补库，原料端偏强；铁矿石价格在105美金震荡，港口现货库存不高，资源偏紧，支撑较强；考虑家电、光伏等终端订单表现，预计10月成材有库存压力 [43] - 港口现货库存不高，资源偏紧，支撑较强，关注十一后需求和库存情况 [43] 有色金属（多晶硅） - 9月24日晚间东方希望新疆多晶硅一期生产线开启年度例行检修，三期项目准备停产检修，旨在提升生产水平与效能、降低设备故障率、延长装置运行周期、提升产品质量和生产线稳定性，暂不影响多晶硅整体供应 [44] - 本周一线厂家致密料、二三线厂家及颗粒料新单报价有变化，大厂新谈订单价格区间明确；多晶硅限产未完全落实，9月产量调整，10月有企业复产提产消息；限销执行使单月供需趋紧；多晶硅企业工厂库存下降，集中在龙头企业；下游硅片厂库存水平及分布不均；M10/G12型号硅片、电池片报价上涨，组件大厂观望，实际成交有限，组件价格震荡，光伏终端装机需求或下降 [45][46][47] - 前两日市场大跌或与平台公司进展有关，维持10月多晶硅现货价格难跌观点；昨日仓单注销和注册情况，暂不认同期现负反馈逻辑，仓单消化比想象容易；短期盘面预计在5 - 5.7万元/吨宽幅震荡，仓单消化使反套空间有限 [48] 有色金属（工业硅） - 2025年8月中国有机硅初级形态的聚硅氧烷出口量环比增加、进口量环比减少，1 - 8月累计进口量同比有不同变化 [49] - 上周各地无新增开停炉，南方10月底进入枯水期部分硅厂减产；SMM工业硅社会库存和样本工厂库存增加；下游刚需采购无囤货现象；静态平衡表推测9 - 10月工业硅累库、11 - 12月枯水期去库，但体量不明显 [50] - 盘面在8000 - 10000元/吨对基本面无明显影响，若到10000元/吨以上或使西南工业硅枯水期生产有利润，停炉意愿降低；工业硅逢低做多胜率高，追多需谨慎 [50] 有色金属（铜） - 2025年1 - 7月全球铜市供应过剩10.1万吨，上年同期过剩40.1万吨，1 - 7月精炼铜产量和消费量同比增加，7月全球铜市供应过剩，6月供应短缺 [51][52] - 波兰铜矿生产商KGHM与恩吉集团签署风电购电协议，将获电力供应和运营技术支持，利于实施能效项目和整合可再生能源 [53] - 自由港印尼公司Grasberg矿山泥石流事故致约80万吨湿料涌入井下，矿区暂停作业，预计第三季度铜和黄金销量同比下降，2026财年产量可能降约35%，2027年运营率或恢复 [54] - 事故对Grasberg铜矿潜在产量影响超预期，下调2025 - 2026铜矿产量边际增长幅度，全球铜矿供需缺口放大，原料端对冶炼端生产约束增强，明年供需平衡表缺口扩大；短期市场修正矿紧预期，铜价获情绪面支撑，考虑四季度情况，年内铜价上冲高度或提升 [55] - 单边建议短线多头思路对待；套利建议观望 [55] 有色金属（碳酸锂） - 特朗普政府与通用汽车就Lithium Americas的Thacker Pass锂矿项目能源部贷款条款重新谈判，寻求获该公司最高10%股权；该矿计划2028年投产，一期项目预计年产4万吨电池级碳酸锂 [56][57] - 企业复产推进但未正式复产，短期情绪扰动对基本面影响有限，处于去库现实；国庆临近下游备货，现货市场量价支撑价格；四季度供应大概率维持高位，需求面临季节性见顶压力；平衡表显示9 - 10月去库，后续随需求季节性走弱累库，项目复产节奏影响库存拐点时间 [57] - 复产预期使盘面承压回调，旺季内价格下跌空间有限；需求拐点出现后，年末累库压力下价格或下跌；策略偏空，短期谨慎追空注意仓位管理，中线关注反弹沽空机会和反套机会 [57] 有色金属（镍） - 印尼能源与矿产资源部对190家采矿企业实施行政制裁暂停采矿活动，其中39家为镍矿企业 [58] - 矿端不确定性尚存，当前镍矿价格坚挺，Q4印尼镍矿看涨，菲矿跟随偏强，国内港口库存累积，铁厂接货压力大；MHP近期偏强，钴价格系数高位维持，受刚果（金）出口禁令延期和配额影响，部分镍盐厂及电镍厂采购情绪上升，供需平衡近三个月去库，成本侧支撑强 [58] - 纯镍全球库存高，镍价缺乏上行驱动；短期供应扰动和未来货币财政双宽松使低估值镍价有长周期多头配置性价比；关注正套机会 [59] 有色金属（铅） - 9月23日【LME0 - 3铅】贴水，持仓增加 [60] - 外盘LME库存下降，0 - 3升贴水深度贴水震荡，伦铅窄幅震荡；沪铅高位震荡，夜盘多头小幅增仓；周一铅锭社库大幅去化，因电池厂节前备货，供应减产，产业链中游库存去化，社库迎拐点；铅蓄电池厂开工高位震荡，接货意愿好转，大型电池厂需补库和提前备货，蓄电池成品库存下降，现货市场成交活跃；供应复产需时间，需求好转，10月需求预期改善，沪铅震荡偏多 [60][61] - 单边逢低布局中线多单；套利关注月差正套机会 [61] 有色金属（锌） - 9月23日【LME0 - 3锌】升水，持仓增加；Antamina矿今年锌产量增长、铜产量下降，管理层努力延长矿床使用寿命 [61] - 海外伦锌回调但均线有支撑，LME库存去化至季节性史低，0 - 3升贴水下降，LME锌现金集中度高，有软挤仓风险；沪锌受内外比价和美元走强压制，试探21900元/吨支撑；周一社库去化，因下游采购和节前补库，月底前维持采购趋势，整体库存高位运行；伦锌或阶段性回调，沪锌节前补库有支撑，出口窗口临近，维持内外正套逻辑 [62] - 单边观望；套利关注出口窗口开启带来的中线正套机会；内外维持正套思路，出口窗口开启后逢低分批次止盈 [62] 能源化工（液化石油气） - 华东市场国产气和进口气价格有区间，民用市场主流成交价区间明确，浙江、上海库存缓慢下降，炼厂降库存 [63] - EIA数据显示美国至9月19日当周C3库存增加、产量持稳、需求有数据、出口量下降，带动库存累库速率放慢；本周内盘走弱受旺季预期落空和炼厂排库影响，华东现货价格下调，市场预期后续外放气增量 [64][65][66] - 价格短期低位震荡，内盘估值中性 [67] 能源化工（原油） - 美国至9月19日当周EIA原油、精炼油、汽油库存下降，精炼厂设备利用率微降 [68] - 俄罗斯一炼厂受无人机袭击暂停原油加工；油价震荡上涨，受俄罗斯供应担忧提振，能源设施安全影响供应稳定，短期油价风险溢价上升；EIA库存数据利多，原油和汽柴油库存下降，美国炼厂开工率微降，汽柴油裂解支撑炼厂加工量 [69] - 短期关注地缘冲突 [70] 能源化工（PX） - 9月上旬聚酯下游终端需求改善慢，本周针织秋冬季面料出货好转，但坯布订单价格低，织厂利润低；不同地区经编和梭织产品出货情况有差异，喷水织造市场除部分差别化产品订单好外，常规市场货出货不佳，中间环节面料超市库存高，去库存难传导到织造环节 [71] - 2025/09/24，PX不同合约收盘价、持仓有变化；近期国内部分PX装置检修推迟、Q4扩能或使负荷提升，直接需求端PTAQ4检修计划增加使PX Q4库存预期由去库转累库，间接聚酯需求无季节性改善，纸货和内盘结构有变化，PX利润下滑；原油未破位下跌前，PX难现趋势性下跌行情，基本面弱势使价格和