文章核心观点 - 2026年液化石油气市场预计将面临供应增长与需求疲软的双重压力 价格可能受到压制 市场格局由买方主导且充满变数 [1][2][3] 供应分析 - 2025年亚洲丙烷到岸价均价为547.92美元/吨 较2024年的628.23美元/吨同比大幅下滑 [1] - 2026年LPG新增供应主要来自沙特阿拉伯贾夫拉气田投产以及美国LPG出口终端扩能 [1] - 沙特财政部声明称2026年沙特天然气产能将提升7% [1] - 美国Enterprise Products Partners公司是2026年下半年新增供应的主要来源 其巴伊亚天然气凝析液管道已于2025年11月底投运 日处理能力60万桶 [2] - 该公司计划在2026年上半年投运一座天然气处理厂并完成内奇斯河码头二期项目 四季度再新增一座天然气处理厂并在年底前完成LPG出口扩建工程 [2] 需求分析 - 下游石化需求疲软 尤其是亚洲丙烷脱氢装置对LPG需求提振有限 [2] - 2026年新建PDH装置对丙烷需求有一定支撑 但新增产能规模不及往年 市场对其提振效果预期降温 [2] - 全球石化市场预计在2026年难以显著复苏 整体仍将处于低迷状态 [3] 市场动态与预期 - 当前LPG市场已完全由买方主导 2026年市场供需格局有望较2025年更为平衡 [1] - 若亚洲需求崩塌 可能出现买方拒绝接货或取消出口订单的情况 [1] - 预计2026年丙烷现货价格将走低 尤其是下半年跌幅会更为明显 [2] - 由于长期合约订单寥寥无几 现货市场交投或将趋于活跃 价格可能随供需变化快速波动 [3] - 供应商可能选择囤积LPG作为生产原料 这或将在一定程度上收紧市场现货供应 [3] 其他影响因素 - 地缘政治局势 天气变化及海运费率波动等因素 也将对2026年亚洲LPG市场产生影响 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲是全球LPG出口的核心承接地区，全球向亚洲的LPG出口呈现出出口端高度集中、流向亚洲化、进口端由少数国家主导且需求属性分化明显的特征 [2][7][9] - 2026年亚洲丙烷增量相对明确，但需关注产能兑现的时间和节奏，中东地区增量主要来源于沙特与卡塔尔项目的产能释放，美国丙烷产量增长温和但出口能力明显提升 [2] - 亚洲丙烷需求区域边际因素分化明显，中国丙烷需求以化工用途为主，日本与印度需求以居民及商业燃烧用途为主，韩国及东南亚则更多受化工装置运行节奏影响 [2] - 2026年亚洲丙烷供需格局预计呈现出“前紧后松、逐步宽松”的演变特征 [3] 各目录总结 亚洲丙烷贸易流向 - 全球流向亚洲的LPG供应主要集中于中东与美国两大区域，中东地区对亚洲的丙烷出口规模超2500万吨/年，美国对亚洲丙烷出口总量近年稳定在3000万吨以上，加拿大、澳大利亚、西非等地区对亚洲出口体量有限 [7] - 亚洲内部丙烷承接高度集中于中国、印度、日韩、东南亚等少数核心国家/地区，中国进口规模占比接近40%，印度占比约20%，日本与韩国进口规模相对稳定，东南亚地区有增量需求 [9] 供应：增量相对明确，关注产能实际释放情况 中东 - 2025年中东LPG出口总量达4766万吨，同比增速约4.0%，出口国高度集中，进口地区几乎单一指向亚洲，进口国以印度/中国为核心 [10] - 2026年中东LPG新增产能项目集中在沙特、卡塔尔、阿联酋及伊朗4国，上半年关注阿联酋项目，下半年关键集中在沙特与卡塔尔，若项目按计划投出，将提升中东LPG外放能力 [17] - 2026年伊朗LPG出口预计同比基本持平，对区域新增供应贡献有限 [18] 美国 - 2025年1 - 11月美国LPG出口量共计6271万吨，同比增长3.1%，亚洲对美国货源进口内部结构调整，中国减少、印度及东南亚增加，欧洲进口呈增量，美国LPG出口保持强劲韧性，但中国市场对其依赖度显著降低 [19] - 2026年美国丙烷供应增速预计放缓，但出口能力有所提升，出口终端能力逐步释放，对外发运节奏有望趋于稳定 [27] 需求：区域边际因素分化，26年化工端影响需关注兑现节奏 中国 - 2025年中国丙烷进口量预计维持在2500 - 2600万吨左右，进口丙烷以化工用途为主，PDH需求占比约81%，裂解用途占比约15%，燃烧用途占比约4% [28] - 2026年PDH产能增速将放缓至5%，装置利润预计修复，平均开工率将回升，带动全年丙烷需求增量约150 - 200万吨 [37] - 2026年裂解端对进口丙烷需求弱势延续，新增产能四季度投产，难对前期需求形成支撑 [40][41] - 国内进口丙烷燃烧需求以华南地区为主，规模有限 [42] 日本 - 2025年日本丙烷进口量预计约870万吨，同比增长约2.4%，进口依赖度接近90%，需求以燃烧用途为主，进口量有季节性特征 [45] - 2026年日本国内供给收缩趋势延续，进口依赖度维持高位，丙烷进口量预计高位平稳运行 [48] 韩国 - 2025年韩国丙烷进口量约640万吨，进口在丙烷供应中占绝对主导地位，需求集中于化工与工业领域，裂解及PDH装置运行变化对进口需求影响显著 [50][53] - 2026年韩国裂解端丙烷需求面临结构性调整，进口需求受化工装置运行制约 [55] 印度及东南亚 - 2025年印度丙烷进口量同比增速约8%，燃烧需求保持韧性，预计2026年燃烧需求仍增长但增速放缓，化工需求有增量 [56] - 2025年东南亚丙烷需求增长由印尼Lotte裂解装置和越南Long Son裂解装置投产带动，2026年越南Long Son装置存原料轻质化预期，丙烷化工需求或削减 [56] 2026年亚洲丙烷平衡表 - 2026年丙烷供需格局呈现“前紧后松、逐步宽松”特征，一季度供应端增量有限但环比改善，需求端燃烧需求维持高位、化工需求回落，市场供需偏紧但边际改善 [3][58] - 二季度丙烷市场进入过渡阶段，供需格局与去年同期接近，运行趋势偏弱 [58] - 下半年中东等地区新增产能释放，供应端增量加快，需求端增速放缓，市场供需格局进一步环比转向宽松 [58]

液化石油气期货市场表现 - 12月31日，液化石油气期货主力合约报4151.00元/吨，震荡上行1.44% [1] 关键消息面汇总 - 沙特阿美公司公布1月CP价格，丙烷为525美元/吨，较上月涨30美元/吨，丁烷为520美元/吨，较上月涨35美元/吨 [2] - 丙烷折合到岸成本预估约4700元/吨，丁烷折合到岸成本预估约4662元/吨 [2] - 2025年11月中国LPG进口总量为291.61万吨，环比10月减少0.74万吨，下降0.25% [2] - 2025年11月中国LPG进口量同比减少61.75万吨，同比增长26.87% [2] - 2025年俄罗斯对欧洲管道天然气出口量下降44%，至180亿立方米，创20世纪70年代初以来最低水平 [2] 机构观点分析 - 华泰期货观点：LPG市场当前驱动有限，海外供应边际收紧且外盘价格坚挺，但内盘反应有限，醚后碳四与民用气价格倒挂对盘面形成额外压制 [4] - 华泰期货观点：仓单与交割博弈增加带来市场扰动，本周注册仓单量进一步增加，反映交割资源充裕，压制盘面结构 [4] - 华泰期货观点：LPG短期基本面多空交织，中期海外供应增长趋势延续，全球平衡表维持供过于求预期，市场不具备持续性短缺条件，上方存在阻力 [4] - 中泰期货观点：中东地区货源紧张问题仍存，但国内贸易商不愿为过高溢价买单，中东货较北美溢价程度有限，难以连续支撑国内LPG气价上行 [4] - 中泰期货观点：全球供应充裕，整体价格仍在下行，美国丙烷库存仍处高位，后续有望凭借低价优势缓解中东地区货源紧张问题 [4] - 中泰期货观点：进口利润尚可，进一步压制价格上方空间，冬季旺需持续，但化工端压力较大，主要下游亏损较重，负反馈或将持续 [5] - 中泰期货观点：LPG当前仍存支撑，但难以带动价格上涨，期价预计以震荡为主 [5]

公司运力与资产运营 - 公司自主控制多艘LNG和LPG船舶运力 [1] - 相关船舶年周转能力已突破500万吨 [1] - 公司在满足自身运力需求基础上 积极开展船舶对外运力服务 以最大化提高船舶资产使用效率 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，近期内盘PG相对偏强受自身基本面影响，但预期承压，海外供应有韧性，国内PDH利润承压，短期有支撑需关注边际变化 [1][2] - 近端现实端中性偏强，预期偏弱，主要因PDH持续亏损；远端供应有韧性，需求增速放缓 [5][9] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩和地缘政治风险扰动，本周一度跌破60美金后反弹但整体偏弱 [1] - 外盘丙烷走势坚挺，美国产量下滑、库存下降，中东发运量低，供应偏紧，FEI升贴水下滑、CP升贴水上升 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量低、港口库存去化，化工需求端PDH开工上行但亏损，有企业计划检修 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG02价格区间3800 - 4400 [13] - 基差、月差策略震荡，对冲套利策略为内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价 [13] 近期策略回顾 - PG1 - 2反套、PG3 - 4反套止盈，买PP空PG头寸观望，关注05PP对03PG做扩 [14] 产业客户操作建议 - LPG价格区间3800 - 4400，当前波动率22.82%，历史百分比39.18% [15] - 库存管理：库存高担心价格下跌，可做空PG期货、卖出看涨期权，套保比例25% [15] - 采购管理：采购常备库存低，可买入PG期货、卖出看跌期权，套保比例25% [15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：六部门推动煤炭清洁高效利用，美委局势及美国对俄制裁可能支撑油价，内盘基本面坚挺，港库去化，PDH需求短期持稳 [16] 下周重要事件关注 - 12.22中国12月LPR，12.23美国三季度实际GDP年化季环比修正值 [22] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PG01合约本周震荡上涨，日线在4000 - 4200震荡区间，主要盈利席位净持仓减少，得力席位净空头增仓，外资净多头、散户净空头小幅增仓 [19][20] - 外盘：FEI M1收于512美元/吨，CP M1收于498美元/吨，MB M1收于339美元/吨，掉期走弱，中国1 - 2月招标取消多 [27] 基差月差结构 - 内盘LPG月间呈BACK结构，1 - 2月差收于119元/吨 [24] - 外盘：FEI M1 - M2收于20美元/吨，CP M1 - M2收于6美元/吨，MB M1 - M2收于1.3美元/吨 [35] 区域价差跟踪 - 美国丙烷需求近期走弱，MB价格承压，FEI - MB、CP - MB走强 [37] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游：主营炼厂毛利614元/吨，山东地炼毛利471元/吨，利润波动不大 [40] - 下游：FEI测算PDH到单体利润 - 289元/吨，CP测算PDH利润 - 430元/吨，PDH持续亏损，其他下游利润波动不大 [42] 进出口利润跟踪 - 本周外盘现货价格走弱，内盘进口气价格持稳，进口利润修复 [45] 第五章 供需及库存 海外供需 - 美国：本周产量下滑、需求偏弱，整体缓慢去库，1 - 11月出口同比增长3.09%，发往中国同比减少40% [49][56] - 中东：1 - 11月出口同比增长2.88%，发往印度同比减少1.55%，发往中国同比增长27%，11月发运偏低 [59] - 印度：1 - 11月需求同比增长6.26%，进口同比增长7.49%，下半年需求及进口维持高位 [64] - 韩国：LPG需求季节性不明显，进口量近期有回升，丙烷裂解利润优于石脑油 [73] - 日本：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，随天气转凉进口量将抬升 [83] 国内供需 - 国内供需平衡：供应上炼厂产量预期高位但外放量不高，进口量不高；需求上化工需求减少、燃烧需求增加；库存整体小幅去库，主要在港口端 [87] - 国内供应：主营炼厂开工率75.11%，独立炼厂开工率55.90%，液化气外卖量51.76万吨，港口到港67.7万吨，厂内库存和港口库存减少 [90] - 国内需求：PDH需求方面，巨正源等重启提负，部分企业重启或检修；MTBE需求方面，内外价差收缩；烷基化油需求方面，山东科德短停，湖北渝楚计划重启；燃烧需求方面，关注产销率情况 [100][102][106]

2025年1-8月黑龙江省液化石油气产量总体表现 - 2025年1-8月，黑龙江省规模以上工业企业液化石油气累计产量达107.7万吨，同比增长11.0% [1] - 该累计增速较2024年同期放缓8.2个百分点，但比同期全国增速高出13.1个百分点 [1] - 黑龙江省累计产量占同期全国总产量3527.7万吨的3.1% [1] 2025年8月黑龙江省液化石油气单月产量表现 - 2025年8月，黑龙江省规模以上工业企业液化石油气单月产量为16.0万吨，同比增长27.0% [2] - 该单月增速较2024年同期大幅放缓26.3个百分点，但比同期全国增速高出27.9个百分点 [2] - 黑龙江省8月产量占同期全国单月总产量449.5万吨的3.6% [2] 数据统计范围说明 - 主要能源产品产量月度统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [6]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 中东货源紧张，冬季价格难大幅回落；内盘预计短期震荡偏弱，需关注高成本下PDH后续开工以及厂库仓单情况 [4] 各方面情况总结 价格数据 - 2025年12月10 - 16日期间，华南液化气价格在4440 - 4460元，华东在4408 - 4430元，山东在4415 - 4440元；醚后碳四在4550 - 4570元；主力基差在 - 519 - 350之间 [4] - 日度变化上，民用气华东4408（ - 5），山东4440（ - 20），华南4460（ + 0）；醚后碳四4570（ + 20）；最低交割地为华东，基差198（ + 5），01 - 02月差155（ + 1），03 - 04月差 - 212（ + 18） [4] - 截至21:00，FEI为506（ - 6）、CP为503（ + 0）美元/吨；PG盘面下跌，基差265（ + 122），01 - 02月差84（ + 5），03 - 04月差 - 223（ - 12），仓单5476手（ + 865） [4] - 内外走弱，PG - CP至71（ - 28），PG - FEI至65（ - 14）；美亚套利窗口开启；华东丙烷到岸贴水85（ - 7），AFEI、中东、美国丙烷FOB贴水分别42（ + 12），42（ + 17）、47（ + 4）；运费小涨 [4] 市场情况 - 外盘纸货先涨后跌，FEI和CP月差走强，MB月差走弱；油气比下行 [4] 行业利润 - PDH现货利润和盘面利润走弱；烷基化装置转差；MTBE利润震荡 [4] 供需库存 - 到港增加12.25%，港口累库3.22%；外放小增1.3%，炼厂库容小累 + 0.27%；化工需求利润差但开工坚挺，PDH开工率72.87%（ + 2.65pct） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周LPG盘面价格大幅下跌后周五夜盘反弹，主要受内盘供应增加、需求预期下滑及政策影响，整体波动增加 [1][2] - 近端基本面环比走弱，供应增加、需求预期走弱、仓单增加驱动盘面下挫和估值修复，基差走强 [6] - 远端供应端压力大，需求端增量预期有限或走弱，国内化工需求有见顶回落预期 [13][14] - 行情定位震荡，给出基差、月差及对冲套利策略建议，为产业客户提供套保策略 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题影响，本周震荡走弱但仍在区间内 [1] - 海外整体偏坚挺，美国需求回升、库存降低，中东发运偏低，FEI和CP升贴水分别为37.25美元和42美元 [1] - 内盘基本面小幅走弱，供应到港增加、库存积累，化工需求PDH开工上行但有检修计划且亏损，需求预期走弱 [1] - 仓单量本周增加865张至5476张 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG01价格区间4000 - 4500 [16] - 基差策略震荡，本周盘面回落基差走强 [16] - 月差策略逢高反套（3 - 4） [16] - 对冲套利策略内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价 [16] 产业客户操作建议 - LPG价格区间月度预测4000 - 4500，当前波动率23.00%，历史百分比40.18% [17] - 库存管理：库存高担心价格下跌，可做空PG2601期货锁定利润，卖出PG2601C4500看涨期权收取权利金 [17] - 采购管理：采购库存低，可在4000 - 4100买入PG2601期货锁定采购成本，卖出PG2601P4000看跌期权收取权利金 [17] 近期策略回顾 - PG1 - 2反套（止盈），11.25提出，12.5止盈 [18] - PG3 - 5反套（持有），12.8提出 [18] - 买PP空PG头寸观望，关注PDH亏损负反馈，一季度或有企业检修，关注05PP对03PG做扩 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美联储如期降息25BP，外盘依然偏紧，FEI升贴水37.25美元，CP升贴水42美元 [24] - 利空信息：仓单量增加至5476张，PDH检修预期增加 [24] 下周重要事件关注 - 12.16美国失业率；12.18美国CPI同比 [24] - 关注高能耗项目管控的进一步落实 [24] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：PG01合约本周震荡下跌，主要盈利席位净持仓、龙虎榜多5、外资净多头减仓，散户净多头增仓，日线偏弱小周期反弹 [21] - 基差月差结构：LPG月间呈BACK结构，1 - 2月差收于84元/吨（+5） [25] 外盘 - 单边走势：FEI M1收于514美元/吨（-11），CP M1收于507美元/吨（+2），MB M1收于348美元/吨（-27），掉期走弱现货偏强升贴水走扩 [27] - 月差结构：FEI M1 - M2收于19美元/吨（+6），CP M1 - M2收于9美元/吨（+4.5），MB M1 - M2收于2.9美元/吨（-3.25），FEI及CP近月偏强整体偏正套 [37] 区域价差跟踪 - CP近端偏紧，较FEI及MB价差走扩，FEI较MOPJ价差走扩，裂解经济性下滑 [39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：主营炼厂毛利645元/吨（+52），山东地炼毛利443元/吨（-12），利润波动不大 [42] - 下游利润：FEI测算PDH到单体利润 - 237元/吨(+109)，CP测算PDH利润 - 553元/吨（+16），PDH持续亏损；MTBE气分利润 - 63.75元/吨（-1.25），异构利润 - 188（-138）；烷基化油利润 - 473元/吨（-61），利润波动不大 [44] 进出口利润跟踪 - 本周外盘现货价格走强，内盘进口气价格持稳，进口利润走弱 [47] 供需及库存 海外供需 - 美国供需：EIA周度数据显示，产量2847千桶/日（-81），进口208千桶/日（+72），出口2123千桶/日（+104），需求1186千桶/日（+43），库存101770千桶（-1776）；1 - 11月出口LPG62703kt，同比增长3.09%，发往中国9693KT，同比减少40% [52][57] - 中东供应：1 - 11月出口LPG44850KT，同比增长2.88%，发往印度19238KT，同比减少1.55%，发往中国16833KT，同比增长27%，11月发运偏低 [60] - 印度供需：1 - 11月需求30101KT，同比增长6.26%，进口21048KT，同比增长7.49%，下半年旺季需求及进口维持高位 [62] - 韩国供需：需求季节性不明显，5 - 9月进口维持高位，部分裂解检修延续到12月，LPG裂解性价比降低，11月进口较10月小幅增加但仍处低位，近期有回升 [65] - 日本供需：对进口依赖大，需求及进口季节性明显，预期天气转凉进口量抬升，8 - 9月进口中性，10月增加，11月 - 次年2月月均进口量约1000KT [68] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面炼厂产量预期维持高位但外放量不高，进口量不高；需求方面化工需求减少、燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体小幅去库，主要在港口端 [72] - 国内供应：主营炼厂开工率75.11%（+0.45%），独立炼厂开工率55.90%（-0.21%），不含大炼化利用率51.97%（-0.23%），液化气外卖量52.29万吨（+0.57）；LZ本周港口到港73.3（+17.5），厂内库存15.9万吨（+0.16），港口库283.44万吨（+8.85） [75] - 国内需求：PDH需求方面，巨正源、山东滨华重启；MTBE需求方面，河北新欣园、宁波昊德、本固新材维持检修，新增德辰检修，内外价差收缩；烷基化油需求方面，本周山东麟丰重启，湖北渝楚及河南龙润预期下周重启；燃烧需求未提及具体情况 [86][90][97]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期观望为主；跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [2] 报告的核心观点 - 市场驱动有限，盘面维持震荡运行；外盘强势对国内市场有一定支撑，但盘面上行驱动仍有限 [1] 市场分析 - 12月2日各地区价格：山东市场4410 - 4500元/吨；东北市场4000 - 4150元/吨；华北市场4250 - 4470元/吨；华东市场4220 - 4470元/吨；沿江市场4600 - 4980元/吨；西北市场4350 - 4480元/吨；华南市场4400 - 4600元/吨 [1] - 2026年1月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷580美元/吨，跌13美元/吨，丁烷570美元/吨，跌13美元/吨，折合人民币价格丙烷4520元/吨，跌99元/吨，丁烷4442元/吨，跌99元/吨；华南冷冻货到岸价格丙烷573美元/吨，跌13美元/吨，丁烷563美元/吨，跌13美元/吨，折合人民币价格丙烷4466元/吨，跌99元/吨，丁烷4388元/吨，跌99元/吨 [1] - 沙特阿美公司12月CP公布后，现货价格受提振上涨，昨日局部地区延续涨势，但华东地区民用气和醚后碳四价格持稳运行且处于低位，抑制盘面上方空间 [1] - 基本面来看，近期中东供应边际收紧，科威特阿祖尔炼厂检修延长，国内炼厂供应相对平稳，海外阶段性收紧但中期仍偏宽松；需求方面，燃烧端需求尚可，深加工方面，PDH装置开工率受利润因素限制 [1]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期观望为主；跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [2] 报告的核心观点 - 沙特阿美公司12月CP公布，丙、丁烷均较11月上调，现货受提振多地价格上涨，下游按需采购，卖方库存尚可；中东供应边际收紧，国内炼厂供应平稳，整体供应宽松；燃烧端需求尚可，PDH装置开工率受利润因素限制；外盘强势对国内市场有一定支撑，盘面上行驱动有限 [1] 市场分析 - 12月1日各地区价格：山东市场4400 - 4500，东北市场4000 - 4150，华北市场4250 - 4470，华东市场4220 - 4450，沿江市场4600 - 4950，西北市场4350 - 4400，华南市场4350 - 4500 [1] - 2025年1月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷593美元/吨，涨3美元/吨，丁烷583美元/吨，涨13美元/吨，折合人民币丙烷4619元/吨，涨21元/吨，丁烷4541元/吨，涨99元/吨 [1] - 2025年1月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷586美元/吨，涨2美元/吨，丁烷576美元/吨，涨12美元/吨，折合人民币丙烷4565元/吨，涨14元/吨，丁烷4487元/吨，涨92元/吨 [1] - 沙特阿美公司12月CP中丙烷为495美元/吨，较上月涨20美元/吨，丁烷为485美元/吨，较上月涨25美元/吨 [1]