二维码的商业化启示 - 二维码技术于1990年代由丰田旗下电装公司发明，最初用于汽车零部件追溯[1] - 2015年央视春晚的"红包雨"活动成为关键转折点，数亿次扫码在几小时内完成，推动二维码迅速普及[1][3] - 二维码技术随后深度嵌入支付、电商、外卖、出行等多元商业生态，从工厂工具转变为商业基础设施[3] - 中国手机二维码市场规模预计在2025年突破1000亿元人民币[3] eVTOL行业概况与全球挑战 - eVTOL是继新能源汽车、大飞机后的又一个超级终端，2024年中国该赛道融资额达89.7亿元人民币，同比增长310%[6] - 截至2025年8月，中国低空经济领域投融资金额达115.94亿元人民币[6] - 欧美产业面临"市场在地上追"的困境，硬件低成本量产能力不足是关键短板，例如航空级电池能量密度普遍在250 Wh/kg区间[26] - 欧美在产业链关键环节依赖进口，正极活性材料87%在中国生产，负极活性材料超过97%在中国生产[26] - 场景缺乏刚需支撑是另一大挑战，例如Volocopter在2024年巴黎奥运会的试运行计划遭反对而折戟[29] 中国eVTOL产业的进展与优势 - 中国已形成全球最完整的电池产业链，为转向"航空级"需求奠定基础，正极材料超八成、负极材料超九成在国内生产[31] - 碳纤维国产化率已超过六成，T800级碳纤维已实现千吨级量产，单价约100美元/kg，比日本同类产品便宜三分之一以上[32] - 适航取证走在全球前列，亿航EH216-S获全球首个载人eVTOL"三证齐全"，峰飞V2000CG交付首架吨级"三证齐全"eVTOL[34] - 制造能力快速扩张，亿航2024年交付216架EH216-S，目标2025年实现年产能1000架[36] - 低空基础设施快速铺开，深圳到2024年底已建成483个起降点，开通250条低空航线，年飞行77.6万架次[37] 商业闭环的挑战与探索 - 商业闭环进展缓慢，产业繁荣主要由政策与资本预期驱动，而非真实市场需求[12] - 企业盈利状况堪忧，亿航2024年营收4.56亿元，但全年依然亏损2.3亿元[46] - 运营规模有限，顺丰无人机日均处理2000多票快件，相比其全网日均3000万票业务量微不足道[42] - 美团无人机2024年累计完成配送约45万单，而美团日外卖单量达9000万[44] - 成本控制是盈利关键，顺丰无人机配送单票成本约1.14元，但未涵盖空域管制、极端天气等隐性开销[44] 中国各区域的差异化发展路径 - 川渝地区主打物流与应急，政策明确"政务+应急优先"，地理条件逼出"重载、长航时"低空能力[57][60] - 大湾区凭借5G-A网络优势聚焦消费化、轻量化、高频化场景，深圳计划到2026年建成1200+起降点、1000+商业航线[62][66] - 长三角依托大飞机供应链优势，在材料、标准、认证环节实现高效复用，例如HRC的复合材料已用于多家eVTOL厂商[77][78] - 京津冀承担空域安全与政务应急优先责任，空域管理流程高度制度化，具备探索复杂低空秩序的条件[87][90] - 各地分散探索的模式形成了"平行实验"优势，有利于试错并最终协作出高效商业路径[53][101]

行业与公司 * 行业：低空经济，涵盖无人机、电动垂直起降飞行器（eVTOL）、通用航空等[1][2] * 涉及公司： * **制造与运营企业**：亿航智能（EH216-S eVTOL已获三证）、大疆（FC30等无人机）、迅蚁、卧龙电驱、万丰奥威、宗申动力、中航高科、顺丰控股、美团、中信海直[1][3][14][21] * **规划与服务企业**：苏交科（参与江苏、芜湖等地规划及平台建设）、深城交[3][20][21][22] 核心观点与论据 市场规模与政策支持 * 中国低空经济规模2023年达5,059亿元，预计2026年将达到万亿级别[1][3] * 国家发改委于2024年12月设立低空经济发展司，表明国家高度重视[1][3] 技术应用与优势 * **eVTOL优势**：垂直起降，节省起降空间和时间，有助于解决城市交通拥堵，适用于空中出租车、紧急医疗等城市空中交通（UAM）场景[1][5][6] * **无人机应用**： * 物流配送：杭州大载重无人机用于医疗物资运输，日均2,000架次，上半年累计26万架次[1][14] 南京长江汇使用大疆FC30无人机为船舶提供配送，每单费用约15元[1][15] * 工业应用：农业植保、电力巡检、沿江巡检（为渔政、环保部门服务）[5][15] * 自动巡检：杭州企业提供全自动无人机巡检方案，包括无人机、机巢、无人车和云控平台[16] 适航认证与法规环境 * **eVTOL适航认证**：中国采用"三证制度"——型号合格证（TC）、生产许可证（PC）、适航证（AC），亿航智能EH216-S是全球首个三证齐全的电动载人eVTOL[1][7][10] * **无人机管理**：大型无人机需适航许可，微型、轻型、小型无人机只需符合产品质量标准（如大疆小型无人机）[1][9] 载人eVTOL目前采用"一事一议"的审定方式[1][10] * **国际对比**：中国、美国、欧洲三大航空大国之间有双边协议，相互认可航空法规和审定结果[8][11] 空域管理进展 * 中国逐步推进低空空域管理改革，民航局发布空域分类方法，G类（通用航空）和W类（无人机）空域为低空经济提供灵活管控框架[1][12] * 多地开展试点：湖南省划设171个低空飞行区，规划97条常态化目视飞行路线 江苏、浙江等省份成立机构推动制度建设[1][13] 基础设施与试点规模 * **起降场与空域**：杭州累计建设约238个无人机起降场，划设数百平方公里试点空域 南京有200多个起降场，划设112片空域，每月平均飞行2万架次[18] * **监控网络**：杭州和南京建立了覆盖广泛的低空监控网，对合作目标实现99%的跟踪监控，对非合作目标实现约80%的跟踪监控[18] 挑战与风险 技术与商业挑战 * **电池技术**：是当前主要瓶颈，eVTOL飞行时间有限，通常仅二三十分钟，电池能量密度和安全疑虑制约从载货到载人的飞跃[1][7][17] * **商业应用**：现有场景多集中于政务飞行，同质化竞争严重，市场规模有限，缺乏现象级的大规模商业应用[17] 政策与协作障碍 * **军地协作**：中国80%以上空域由军方管理，军地协作不畅是主要障碍之一[12][19] * **标准与接口**：中大型无人机适航认证缺乏统一标准 各地自建低空管控平台的数据接口未统一，跨区域飞行困难[3][19] * **探测成本**：复杂建筑环境下的低空探测监控成本高[19] 发展前景与投资机会 * **前景展望**：低空经济是"飞行在天上，用工在地上"的行业，对通信、导航、监测等地面支持设备要求高，织密低空监测网将催生巨大市场机会，可能涌现类似海康威视的企业[3][20] * **投资标的**：建议关注亿航智能、卧龙电驱等制造企业，顺丰控股、美团等应用企业，以及苏交科、深城交等规划服务企业[3][21][22] * **认证服务**：苏交科等城市工程检测企业有望参与提供适航认证咨询、制定标准、运营检测中心等，提升认证效率[3][20]

涉及的公司与行业 * 公司为亿航智能(EHang) 行业为电动垂直起降飞行器(eVTOL)与先进空中交通(AAV)[1][5] 核心观点与论据 * 公司近期重点转向eVTOL商业运营 帮助客户向公众用户顺利提供eVTOL服务 以促进长期规模化发展[1][6] * 公司对来自不同省份客户的EH216-S订单增长持积极态度[1] * 公司旗下亿航通用航空及其合资公司合肥合翼航空在2025年3月获得运营合格证(OC) 并正帮助更多客户申请OC[5] * 公司正在为培训客户的操作员建立eVTOL起降标准程序[5] * 云浮工厂持续进行产能扩张 目标年产能达1000架 以支持未来交付量提升[5] * 公司与合肥政府合作建立VT-35生产基地 以支持产品线扩张 研发 测试 适航认证和运营[5] * 公司于2025年2月向中国民航局(CAAC)提交了VT-35的型号合格证(TC)申请[5] * 公司看好产品扩展至城际旅行等更多应用场景[5] * 公司更新2025年收入指引至5亿元人民币 此前指引为9亿元人民币 管理层将此归因于工作重心转向商业运营和示范模型开发[5][6] 财务数据与预测 * 投资银行维持对公司的买入评级 12个月目标股价为24.80美元 较当前股价15.58美元有59.2%的上涨空间[7][9] * 估值采用DCF方法 第二阶段FCF增长(2028E-2030E)假设为10%年增长率 永续增长率假设为3% WACC为12%[7] * 市场估值为9.157亿美元 企业价值为8.358亿美元[9] * 收入预测: 2024年4.562亿元人民币 2025E年5.153亿元人民币 2026E年10.144亿元人民币 2027E年15.63亿元人民币[9] * EBITDA预测: 2024年亏损2.703亿元人民币 2025E年亏损3.053亿元人民币 2026E年盈利0.323亿元人民币 2027E年盈利3.31亿元人民币[9] * 每股收益(EPS)预测: 2024年亏损3.45元人民币 2025E年亏损4.11元人民币 2026E年亏损0.03元人民币 2027E年盈利3.99元人民币[9] 潜在风险 * 中国关于AAV适航的法规和规则进展慢于预期[8] * 客户对客运级AAV和空中交通的采纳意愿弱于预期[8] * AAV预订单履行速度慢于预期[8] * 观光及其他运营服务扩张慢于预期[8] * 更多竞争者进入AAV市场可能对盈利预测构成下行风险[8] 其他重要内容 * 投资银行在过去12个月内与亿航智能存在投资银行业务客户关系 并为其做市 预计在未来3个月内将寻求或获得投资银行服务相关报酬[18] * 公司的并购可能性排名为3 代表被收购的概率较低(0%-15%)[9][15]

行业背景与挑战 - eVTOL行业长期被视为城市交通未来 但商业发展面临监管时间表不明 认证瓶颈 基础设施复杂及市场接受度不确定等多重阻碍 [2] - 美国eVTOL企业必须应对联邦航空局四种不同认证体系 认证过程难以预测 [5] - 城市垂直起降场 充电网络和运营整合带来需要多年解决的物流难题 目前只有少数城市做好大规模部署准备 [5] - 联邦和地方航空机构在eVTOL标准 空域整合和飞行员培训方面仍缺乏统一指导 [5] - 早期需求存在不确定性 大多数商业机型依赖人口稠密城市和可预测客流量 这两者目前都未得到验证 [5] - 尽管航空公司投资提供资金支持 对大多数参与者而言真正商业运营可能还需数年时间 [6] 军事应用转型 - 军事合同与国防合作正成为eVTOL行业关键动力 推动行业在商业路径不明确情况下持续前进 [2] - 军事应用正迅速成为美国eVTOL企业实现收入 规模化务实可行的途径 [6] - 美国军方对eVTOL需求涵盖后勤 人员运输 情报以及救灾等多个领域 [6] - 军事采购方所处监管环境更严苛 需要快速部署平台 且拥有强大原型设计和实地测试资源 [6] - 国防合作提供大规模 高难度实战化测试环境 能在远超城市场景的严苛条件下验证续航能力 后勤保障系统与先进自主技术可靠性 [12] - 军事部署成功既能直接证明平台耐用性 也能拓宽在救灾 医疗救援等民用领域应用前景 降低商业市场投资风险 [12] 企业战略合作与进展 - Archer航空向美国空军交付Midnight eVTOL并签署价值1.42亿美元Agility Prime合同 [6] - Archer与Anduril工业公司建立战略合作 将eVTOL技术与下一代防御系统相结合 [6] - Archer获得3亿美元融资集中用于军事部门 与Stellantis达成4亿美元制造合作以扩大民用和国防产品生产 [6] - Archer截至2025年中已获得FAA四项必要认证中的三项 其双用途合规进展快于多数专注商业领域竞争对手 [6] - Eve空中移动公司与BAE系统公司合作设计军用eVTOL变体 2025年6月签署意向书计划研发150架适应国防需求飞机 [8] - Joby航空与美国国防部保持密切联系 通过多项AgilityPrime合同和原型机交付获得发展动力 [10] - Joby与L3Harris技术公司合作研发混合动力垂直起降飞行器 适用于竞争性后勤和情报任务 可提供1000-2000磅灵活有效载荷并具备自主操作能力 [10] 行业影响与展望 - 军事合同带来非稀释性投资 规模与落地速度足以媲美风险资本 Archer与Joby近期达成数百万美元交易 [12] - 军事合作为企业争取更从容运营空间 有效提振投资者信心 [12] - 军事合作正深刻重塑美国eVTOL市场发展格局 [12] - 行业需保持战略灵活性 既要抓住军事领域短期机遇加速成长 也不能偏离商业应用长远目标 [12] - 航空公司持续投入与监管体系逐步完善将最终决定行业未来 [12] - 国防领域是当下解锁eVTOL产业潜力的关键钥匙 [12]

行业规模与政策支持 - 低空经济首次写入2024年《政府工作报告》 市场规模预计到2035年突破3.5万亿元 相当于新能源汽车产业规模 [1] - 全国20个省市已成立总规模超过1100亿元的低空经济产业基金 专项债、创投、并购等多渠道资金同步推进 [1] - 证监会2024年6月18日发布意见 扩大科创板第五套上市标准适用范围 明确支持低空经济等前沿科技领域企业 [3] 产业链结构与融资痛点 - 产业链横跨通航、无人机、电动垂直起降飞行器（eVTOL）三大领域 具有链条长、技术迭代快、空域管理复杂特点 [1] - 企业存在固定资产轻、知识产权重、现金流预测难三大融资痛点 80%配套厂商为轻资产中小企业 [2] - 金融机构支持仍以传统信贷为主 投贷联动、知识产权质押等创新工具占比不足20% 保险覆盖不完整 [2] 金融创新解决方案 - 采用分层金融支持体系：基础设施层需耐心资本 核心技术层需风险共担资本 商业运营层需流动性管理资本 [2] - 中国银行上海市分行联合中银金租为沃兰特航空设计10亿元"股+债+租"组合方案 覆盖研发、量产、运营全周期 [3] - 深圳通过数字凭证实现产业链信用穿透 小微企业凭应收账款可获得低息贷款 北京试点"空域使用权"质押与动态授信 [3] 保险产品与监管创新 - 人保财险推出按飞行小时计费的"航时险" 解决低空物流"一单一险"成本高痛点 [3] - 平安产险推出打包座位险、机身险、第三者责任险的"空中出租一揽子保单" 将理赔时间从15天缩短至2小时 [3] - 监管层推进空域分类管理、事故责任认定、数据共享标准等制度建设 为资本入场扫除障碍 [3]

核心交易 - 时的科技与阿联酋企业Autocraft签署350架E20 eVTOL采购协议，合同金额10亿美元 [1] - 合作将推进E20在中东及北非地区的低空旅游、空中出行等场景的商业化落地 [1] - E20为倾转旋翼构型，有效载荷450公斤，最大速度320公里/小时，最大航程200公里 [1] 产品与技术优势 - E20采用倾转旋翼构型，兼具垂直起降能力与高速巡航效率，商业化应用价值更高 [2] - 倾转旋翼构型在飞行性能、安全性、可靠性及经济性上更具优势 [2] - 时的科技已完成25%和50%缩比验证机试飞，以及E20框架验证机全部试飞科目 [3] - E20累计完成700余架次试飞，试飞强度和验证范围国内领先 [5] 适航认证进展 - E20型号合格证申请已于2023年10月获受理 [4] - 公司正处于适航取证最后攻坚环节，包线拓展、功能验证等飞行任务有序推进 [5] - 适航认证包括TC（型号合格证）、PC（生产许可证）和AC（适航证） [4] 市场与政策环境 - 阿联酋人口密度高、地面交通压力大，城市空中交通解决方案需求天然存在 [4] - 阿联酋政府将eVTOL纳入"2030智慧自主交通战略"重点项目，目标2030年前实现25%交通出行自主化 [4] - 时的科技与Autocraft合作将加速低空出行新模式的规模化部署与运营 [1] 供应链整合 - 动力系统与赛峰集团合作，采用全球首款获适航认证的eVTOL专用航空动力电机 [5] - 航电与飞控系统与中国航空工业集团旗下西安航空计算技术研究所合作研制 [6] - 电池供应商为孚能科技，独家供应第二代半固态eVTOL电池 [6] - 碳纤维供应商为恒神股份，装备方面与安泰复材合作 [6]

公司股价表现 - Joby Aviation周二收涨超10%创历史新高 创始人持股价值达约13亿美元[1] - 公司股价自4月8日年内低点以来累计上涨超160%[1] - 股价上涨受阿联酋首架eVTOL交付及美国政策利好推动[1] 行业政策动态 - 特朗普6月签署行政命令 拨款支持五个eVTOL重点项目并加速商业化[1] - 政策聚焦无人机制造防御和先进空中交通产业 直接推动Joby及Archer等概念股飙升[1] 产能扩张计划 - 公司将在俄亥俄州代顿市改造工厂投产 加州玛丽娜制造中心产能提升一倍[2] - 加州工厂占地435500平方英尺 满负荷年产24架飞机 创造数百全职岗位[2] - 目标2026年前推出空中出租车服务 强调精密制造对城市交通重塑的关键作用[2] 技术认证进展 - Canaccord Genuity预测Joby及Archer有望2026年获得FAA认证[3] - 两家公司已与美联航(Archer)及达美航空(Joby)建立战略合作[3] - 认证后计划在纽约洛杉矶等大城市提供机场接驳空中出租车服务[3] 市场竞争格局 - 主要竞争对手包括Archer Aviation(ACHRUS)和Eve Air Mobility(EVEXUS)[2] - 行业企业均等待监管部门批准以缓解城市交通拥堵[2]

OpenAI与甲骨文合作加码"星际之门"计划 - OpenAI将从甲骨文额外租用总计约4.5吉瓦的数据中心电力，相当于可为数百万美国家庭供电的能源 [2] - 甲骨文计划与合作伙伴在全美多个州新建数据中心以满足OpenAI新增的算力需求 [2] - 合作将为OpenAI提供强大的计算支持，可能吸引更多投资和技术创新 [2] 科技富豪筹备创办新银行Erebor - 新银行Erebor旨在填补硅谷银行倒闭后留下的空白，服务包括加密货币公司在内的初创企业 [3] - 获得科技界重量级投资者支持，包括安杜里尔联合创始人帕尔默·拉基和帕兰蒂尔创始人乔·朗斯代尔 [3] - 反映了科技界对传统金融服务的创新需求，特别是在初创企业和加密货币公司金融服务支持方面 [3] Joby Aviation在迪拜完成eVTOL试飞 - Joby Aviation与迪拜交通部门合作完成首次空中出租车试飞，采用垂直起降技术 [4] - 该空中出租车可容纳4名乘客和1名驾驶员，最高时速可达320公里 [4] - eVTOL技术未来有望在全球范围内得到更广泛应用 [4] 微软宣布年内第二次大规模裁员 - 微软新的裁员计划可能影响9000个工作岗位，占公司总员工数的不到4% [5] - 裁员涵盖不同部门、多个地区、不同级别的员工，目的是简化流程和减少管理层级 [5] - 反映了公司在经济不确定性和市场竞争加剧背景下的战略调整 [6] 特斯拉全球交付量连续两个季度同比下滑 - 特斯拉二季度全球交付量为384122辆，同比下降13%，去年二季度交付量为443956辆 [7] - 这是特斯拉连续两个季度出现交付量同比下滑的情况 [7] - 可能反映了市场对其产品需求的变化以及市场竞争的加剧 [7]

行业概况 - eVTOL行业被视为低空经济重要载体 已成为资本押宝的热门赛道[6] - 2023年12月中央经济工作会议将"低空经济"列入战略性新兴产业 2024年写入《政府工作报告》[13] - 行业技术路线为电动化、智能化新型航空器 被视作"会飞的具身智能"[13] 公司发展历程 - 创始人谢陵与刘十一均来自中国商飞 曾参与C919飞控系统研发[8] - 2016年受亿航184启发开始研发可收放旋翼式垂直起降固定翼飞机[6] - 2018年以E6无人机获创新创业大赛一等奖 2019年工业无人机实现量产[9] - 2021年4月正式成立御风未来进军载人eVTOL赛道[10] - 2024年9月完成超2亿元PreB轮融资 累计融资超4亿元[5] 产品与技术 - 自主研发2吨级载人eVTOL M1 采用可收放旋翼式垂直起降固定翼构型[6][21] - 核心技术包括飞控系统、动力系统、复合材料 实现100%国产化[17][18] - 动力系统利用新能源汽车产业链技术 建立成本优势[17] - 2024年1月M1B货运型适航申请获受理 5月与中航租赁达成100架合作意向(规模超10亿元)[21] 商业模式 - 采用"先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区"的商业化路径[19][21] - 目标打造高安全性、高效经济、绿色智能的公共交通型eVTOL[15] - 预计2027年成为商业化重要节点 部分产品将实现商业化闭环[23] 市场前景 - 中国市场有望释放低空空域 发展出比美国更大的通航市场[16] - 设想城市楼顶/广场设起降点 形成点对点公共交通网络[15] - 潜在市场规模达万亿元级 将创造全新低空经济形态[16] 竞争优势 - 唯一坚持全链国产化路线的eVTOL创业公司[17] - 工业无人机业务已实现盈利 2024年中标7650万元航空应急项目[9] - 利用中国新能源汽车产业链优势 实现技术弯道超车[18]

上市与资本动态 - 富卫集团向港交所提交上市申请书 联席保荐人为摩根士丹利和高盛 [1] - 亿航智能考虑在美国以外进行第二上市 首席财务官表示正在探索备选方案 [2] - 日产汽车计划关闭日本追滨工厂、湘南工厂及南非、印度、阿根廷工厂以削减成本 [7] - 花旗金融信息服务（中国）有限公司IT员工合同到期不续约 公司称将依法处理 [12] 科技与创新 - 小米自研3nm工艺手机SoC芯片"玄戒O1"即将发布 将成为全球第四家发布该芯片的企业 [2][3] - 英伟达宣布个人AI计算机DGX Spark全面投产 计划开源物理引擎Newton [13] - QQ浏览器升级为AI浏览器 推出搭载腾讯混元和DeepSeek双模型的QBot [14] - 华为发布首款鸿蒙折叠电脑MateBook Fold非凡大师 售价23999元起 [17] - 英伟达将于第三季度推出下一代GB300人工智能系统 鸿海将以其为核心打造运算中心 [18] 消费与零售 - 黄子韬卫生巾品牌15分钟售出19.5万件 二手市场出现溢价转卖现象 [2] - 商场金价从792元/克降至756元/克 跌幅超4% 部分手镯类饰品销量增长 [5] - 旅客利用卫生巾走私2003粒钻石（616.43克拉）被查 案值逾27万元 [4] 行业趋势与政策 - 中国卫星导航与位置服务产业2024年产值达5758亿元 同比增长7.39% [9] - 国家发改委下调汽、柴油价格每吨分别降低230元和220元 [10] - 西班牙政府责令Airbnb屏蔽超65000个非法度假租赁房源 [11] 企业合作与战略 - 交个朋友与百度优选战略合作 罗永浩将于5月23日晚进行首播 [9] - 杭州市人工智能产业创新中心公司成立 注册资本1亿元 由杭州市数据集团与联通数据智能共同持股 [12] - 米哈游在上海成立科技新公司 注册资本8000万元 经营范围含动漫游戏开发 [9] 投融资 - 英伟芯科技获中科创星数千万元天使轮投资 资金用于晶圆级异质集成技术产业化 [19] - 杭州壹汇科技完成数千万级pre-A轮融资 由积露资产领投 [20][21] - RegTECH获超千万美元融资 并拿下中东1500万美元数字政务订单 [22] 文娱与教育 - 复旦大学获匿名校友捐赠1亿元 用于支持哲学学科发展 [3][4] - 上海迪士尼蜘蛛侠主题园区动工建设 [10] - 阿里影业2025财年收入67.02亿元 同比增长33% 经调整EBITA连续5年盈利 [16] - 携程Q1净收入138亿元 入境游订单量同比增长100% 出境游业务超2019年同期120% [15]