报告行业投资评级 - 医疗耗材行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 医疗耗材板块上周上涨3.77%，医疗板块整体上行 近期医药领域利好政策频发，商业保险在完善多层次医疗保障体系中将发挥更大积极作用，推动二级市场信心上行 医疗耗材集采规则优化利好企业未来业绩预期，《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》支持高端器械与耗材发展 长期来看医疗耗材板块推荐集采压力消化后的业绩复苏和创新产品的渗透率提升两条主线 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周医药生物报收7952.02点，上涨3.64%，涨幅排名位列申万一级行业第4位，跑赢沪深300指数2.1个百分点 [9] - 医疗服务、中药II、化学制药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗耗材均上涨，医疗耗材报收5349.57点，上涨3.77% [4][12] - 医疗耗材板块表现居前的公司有乐普医疗（+18%）、迈普医学（+13%）等；表现居后的公司有佰仁医疗（-1.5%）、济民医疗（-1.5%）等 [14] 行业估值 - 当前医疗耗材板块PE为32.6X，相较上周环比上升1.24个百分点，近一年PE最大值为41.66X，最小值为28.42X [5][17] - 当前PB为2.37X，近一年PB最大值为2.92X，最小值为1.99X [5][18] 行业动态及上市公司重要公告 - 医保局印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案，是商保创新药市场准入重要一步 [20] - 国家医保局就2025年医保药品目录调整方案征求意见，2025年将制定第一版商业健康保险创新药品目录，明确纳入药品范围和申报条件，目录调整分为5个阶段 [21][23] 投资建议 - 维持医疗耗材行业“增持”评级 [6][24] - 关注集采压力消化后业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科等 [6][24] - 关注产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如微电生理、惠泰医疗等 [6][24]

交易概述 - 中红医疗旗下子公司拟以6.97元人民币收购东南亚SEA3公司75%股权，标的公司总资产超过1.4亿元但净资产为负[2] - 交易采用"低对价+高增资"策略，后续将向SEA3增资超7500万元，远高于6.97元的初始收购价[2][6] - SEA3股东全部权益评估值为80.23万元，75%股权对应60.17万元，实际交易价6.97元远低于评估值[4] 标的公司财务状况 - SEA3总资产从2023年末1.44亿元缩水至2025年3月末1.36亿元，同期净资产从1652.49万元恶化至-492.40万元[3] - 营收呈现增长趋势：2023年975.06万元→2024年2274.60万元→2025年Q1 655.62万元[3] - 净利润持续亏损但收窄：2023年-2298.91万元→2024年-1864.03万元→2025年Q1 -372.21万元[3] 战略动机 - 布局东南亚产能以应对美国对中国输美手套加征关税（丁腈手套80%、PVC手套30%）[7] - SEA3已取得欧美出口资质，相比新建产线（SEA1/SEA2项目投资超16亿元）更具效率优势[7] - 中红医疗2025年Q1营收6.29亿元（同比+15.45%），扣非净利润1137.12万元（同比扭亏）显示行业回暖[6] 行业背景 - 2024年中国丁腈手套出口总量1.12亿箱，33%销往美国；PVC手套出口9715万箱，47%销往美国[7] - 美国关税政策导致中国手套厂商订单骤减，海外设厂成为行业普遍选择[7] - 全球一次性手套市场竞争激烈，SEA3目前订单少且市场占有率低[3] 协同效应 - 中红医疗可通过管理经验和现金流支持SEA3扭亏，实现经营协同[8] - 收购符合公司国际化战略，有助于对冲国际贸易风险并拓展海外业务[6]

营业收入分析 - 2024年公司实现营业收入5.59亿元，其中生物培养类收入1.72亿元（同比增长9.08%），液体处理类收入3.37亿元（同比增长22.64%）[2] - 境外业务收入3.51亿元，占比63%，同比增长23.50%，毛利率43.31%高于境内业务的37.54%[2] - 液体处理类产品收入增长主要来自移液管产品，该产品2024年收入增加2,928.27万元，占液体处理类收入增量的47.13%[6] - 产品单价提升原因包括：高价值新产品销售占比提升（如囊式过滤器单价102.07元/个）、部分产品价格调涨（涨幅3%-5%）[10] - 同行业可比公司2024年平均收入增长率11.34%，与公司生物培养类和液体处理类产品15.86%的增长率趋势一致[12] 成本与毛利率 - 2024年综合毛利率41.35%，同比提升9.38个百分点，主要得益于规模化效应和自动化生产[27] - 液体处理类产品毛利率从2023年30.23%提升至2024年40.35%，产能利用率从48.98%提升至60.53%[37] - 直接人工成本下降明显：液体处理类下降18.20%，仪器设备类下降55.99%[35] - 自动化设备投入累计达1.19亿元，包括厂房建设（8,329.97万元）和生产设备（2,284.89万元）[36] - 单位制造费用显著降低：液体处理类从0.09元/支降至0.06元/支[31] 客户与销售模式 - 境外销售以ODM模式为主，前五大客户销售额2.03亿元，回款率97.25%[14] - 境内前五大客户销售额3,598.19万元，主要通过协议定价[13] - 科研类客户销售额3,896.43万元，新增客户4.1系通过供应商认证后开始批量供应[20] - 工业类客户销售额797.85万元，客户变动较大系因国产替代进程加速[19] 应收账款与存货 - 应收账款余额2.01亿元，同比增长47.77%，主要受海外回款周期延长影响[39] - 液体处理类产品应收账款占比87.21%，与其收入结构匹配[40] - 存货余额1.59亿元，同比增长47.77%，原材料占比66.56%[49] - 存货跌价准备计提比例20.26%，同比下降13.16个百分点[49]

主营业务分析 - 安全输注类单机、血液净化类单机、安全输注类连线机营业收入分别同比下降39.59%、100.00%、42.77%，占公司年度销售总额的5.49%、5.34%和4.72% [2] - 安全输注类产品收入下滑主要受下游医疗器械市场规模增速放缓（2023年融资事件下降41.38%，融资金额下降30.4%）及贸易环境变化（美国对注射器和针头加征关税）影响 [5] - 血液净化类连线机收入大幅增长（从6,233.90万元增至10,417.12万元）受益于血液透析市场国产替代加速（2030年市场规模预计达515.15亿元）和集采政策调整 [6][8] 产品结构与定价 - 血液净化类连线机单价从2,077.97万元/台降至801.32万元/台，主要因2024年销售结构中整条自动化生产线占比下降（2023年2/3为整线，2024年仅3/13为整线） [10] - 单机与连线机区别：单机实现特定功能步骤（如接头组装机），连线机整合多个功能形成自动化产线（如透析器全自动生产线） [3][7] 客户与订单 - 前五大客户中三鑫医疗交易金额增长3,882.43万元，与其血液净化产品收入增长28.2%趋势一致 [13] - 关联方威高集团及其控制企业交易金额8,974.13万元，占年度销售总额18.81%，2025年新增合同1,105.10万元显示业务可持续性 [14][16] 新业务拓展 - 隐形眼镜业务通过子公司迈得顺开展，已投入5,818.80万元建设4条产线（年产能7,200万片），取得1项产品注册证 [17][21][24] - 中国隐形眼镜市场规模预计从2022年122亿元增至2030年345亿元，硅水凝胶材料（占比35%）和日抛型产品（占比32%）为发展趋势 [17][19] 财务表现 - 合同负债同比增长78.59%至9,884.12万元，反映在手订单增加（300万元以上客户订单金额18,969.09万元） [39][40] - 存货中预生产占比仅7.13%（在产品）和2.55%（库存商品），97.45%库存商品已有订单覆盖 [37][38] 商誉减值 - 对威高自动化计提商誉减值1,042.34万元，主因其专项服务威高集团的业务模式受客户投资意愿下降影响 [54][55]

南京商旅业绩预告 - 预计2025年上半年归母净利润600万元至900万元 同比减少67.40%至78.27% [1] - 预计扣非净利润550万元至850万元 同比减少17.34%至46.52% [1] - 主营业务为商业贸易和旅游 成立于1992年6月 [1] - 所属行业为商贸零售–贸易Ⅱ–贸易Ⅲ [1] 吉宏股份业绩预告 - 预计2025年上半年归母净利润1.12亿-1.19亿元 同比增长55%-65% [2] - 预计扣非净利润1.06亿-1.13亿元 同比增长68.16%-79.62% [2] - 预计基本每股收益0.29元/股至0.31元/股 [2] - 主营业务为包装业务生产、设计和销售 成立于2003年12月 [2] - 所属行业为商贸零售–互联网电商–跨境电商 [2] 筑博设计股东减持 - 实控人及一致行动人拟减持不超过483.95万股 占总股本3% [3] - 主营业务为建筑设计及相关咨询 成立于1996年3月 [3] - 所属行业为建筑装饰–工程咨询服务Ⅱ–工程咨询服务Ⅲ [3] 安杰思股东减持 - 2股东拟合计减持不超过4%股份 各减持不超过162.27万股 [4] - 主营业务为内镜微创诊疗器械研发生产 成立于2010年12月 [4] - 所属行业为医药生物–医疗器械–医疗耗材 [4] 经纬辉开股权收购 - 拟收购诺思微12.44%股权 交易总价1.49亿元 持股比例将增至34.56% [4] - 主营业务为液晶显示模组和电磁线研发生产 成立于1999年3月 [4] - 所属行业为电子–光学光电子–面板 [4] 聚辰股份股东减持 - 4股东拟询价转让198万股 占总股本1.25% [5] - 主营业务为集成电路研发设计 成立于2009年11月 [5] - 所属行业为电子–半导体–数字芯片设计 [5] 天际股份股东减持 - 控股股东及一致行动人拟减持不超过1475.28万股 占总股本3% [6] - 主营业务为六氟磷酸锂及小家电产品 成立于1996年3月 [6] - 所属行业为电力设备–电池–电池化学品 [6] 贝达药业新药获批 - 酒石酸泰瑞西利胶囊获批上市 用于HR+/HER2-乳腺癌治疗 [7] - 主营业务为创新药生产销售 成立于2003年1月 [7] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [7] 海南高速资产收购 - 拟现金收购交控石化51%股权 预计构成重大资产重组 [9] - 主营业务为房地产开发及文旅 成立于1993年8月 [9] - 所属行业为房地产–房地产开发–住宅开发 [9] *ST摩登风险警示 - 申请撤销ST但将继续实施*ST 因2024年财务指标触及退市风险 [10] - 主营业务为高级男装品牌运营 成立于2002年7月 [10] - 所属行业为纺织服饰–服装家纺–非运动服装 [10] 宁德时代股份回购 - 累计回购664.1万股A股 占总股本0.1508% 耗资15.51亿元 [11] - 主营业务为动力电池及储能电池 成立于2011年12月 [11] - 所属行业为电力设备–电池–锂电池 [11] 立讯精密H股上市 - 筹划发行H股并在香港联交所上市 细节尚未确定 [13] - 主营业务为消费电子及汽车零组件 成立于2004年5月 [13] - 所属行业为电子–消费电子–消费电子零部件及组装 [13] 瑞康医药高管变动 - 副总裁李喆被实施留置措施 由证券事务代表代行职责 [13] - 主营业务为医药配送及数字医疗 成立于2004年9月 [13] - 所属行业为医药生物–医药商业–医药流通 [13] 长春高新新药获批 - 注射用伏欣奇拜单抗获批上市 用于痛风性关节炎治疗 [13] - 主营业务为生物制药及中成药 成立于1993年6月 [13] - 所属行业为医药生物–生物制品–其他生物制品 [13] 国芳集团股东减持 - 实控人方面拟合计减持不超过1.45%股份 其中张国芳减持不超过1% [15] - 主营业务为百货连锁零售 成立于1996年4月 [15] - 所属行业为商贸零售–一般零售–百货 [15] 光洋股份股东减持 - 股东拟合计减持不超过922.76万股 占总股本1.65% [16] - 主营业务为汽车精密零部件 成立于1995年4月 [16] - 所属行业为汽车–汽车零部件–底盘与发动机系统 [16] 智信精密股东减持 - 董事拟减持不超过99万股 占总股本1.86% [17] - 主营业务为自动化设备研发 成立于2012年3月 [17] - 所属行业为机械设备–自动化设备–其他自动化设备 [17] 新宙邦高管减持 - 董事及高管拟合计减持不超过126.88万股 [18] - 主营业务为电子化学品研发 成立于2002年2月 [18] - 所属行业为电力设备–电池–电池化学品 [18] 国安达股东减持 - 实控人拟合计减持不超过362万股 占总股本0.9956% [19] - 主营业务为自动灭火装置研发 成立于2008年1月 [19] - 所属行业为机械设备–专用设备–其他专用设备 [19]

公司调研信息 - 知名私募瑞丰汇邦近期调研了维力医疗 参与形式为特定对象调研和现场参观 [1] - 公司为应对国内医疗耗材集采 海外大客户业务增长和地缘政治风险 从2024年开始筹建墨西哥工厂 已完成土地购买和规划设计 正在推进厂房建设 [1] - 由于墨西哥工厂建设周期长 为应对美国高额关税政策 公司二季度启动印尼工厂建设 采用租赁厂房方式 预计年内完成一期工程建设和投产 [1] - 2025年在研产品包括麻醉线的可视单腔支气管插管 自制人工鼻 神经监护气管插管 护理线的可视/控弯肠管 废液收集系统等 泌尿外科领域的载药球囊 长期留置输尿管支架等 [1] - 公司持续推动金属加工 载药 多向控弯等技术转化 拓展产品领域 依托原有产品线开拓泌尿外科活检穿刺 消化耗材 家用导尿管等新方向 [1] 机构动态 - 珠海市瑞丰汇邦资产管理有限公司对旗下瑞丰汇邦信达澳银瑞富1号证券投资基金的基金合同进行修订 [2] - 修订内容包括基金预警线 调整线 止损线的调整 系因相关法律法规变动而进行 对现有基金份额持有人利益无实质性影响 [2] - 修订已与基金托管人协商一致 将报监管机构备案 自公告发布之日起生效 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 迈威生物达成两款授权合作，首付款补充现金流，经营拐点或已至，后续其他管线BD可期 [5][6] - 本周医药生物上涨1.6%，跑输沪深300指数0.35pct，子板块均实现上涨 [7][20] - 创新药License out数量和金额呈加速趋势，或迎密集收获期，板块行情有望持续 [18] - 各细分板块有不同表现和投资机会，如创新药看好出海及资金面，医疗设备估值有上涨空间等 [28][29] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：迈威生物达成两款授权合作，首付款补充现金流，其他管线BD可期，经营拐点或已至 - 迈威生物与CALICO就IL - 11靶向治疗签署协议，获2500万美元首付款及最高5.71亿美元里程碑付款等 [14] - 迈威生物与齐鲁制药就注射用阿格司亭α签署协议，获3.8亿元首付款及最高5亿元交易金额 [15] - 中国创新药License out数量和金额加速增长，2024年授权总金额达519亿美元，同比增长27.4% [18] 一周观点：本周医药生物上涨1.6%，子板块均实现上涨 本周医药生物上涨1.6%，子板块均实现上涨 - 本周医药生物上涨1.6%，跑输沪深300指数0.35pct，在31个子行业中排名第23位 [7][20] - 各子板块均上涨，医院板块涨幅最大为3.92%，医疗耗材板块上涨3.36%等 [7][24] 细分板块周表现及观点 - **创新药**：本周震荡调整，看好后续行情，选股关注出海已落地和待落地两类标的 [28] - **医疗设备**：本周上涨1.20%，估值有上涨空间，关注各地采购招标进展 [29] - **医疗耗材**：本周上涨3.36%，随着高值耗材集采尾声有望稳步上涨，关注四类标的 [32] - **IVD板块**：本周上涨2.38%，看好AI + 辅助诊断等新兴方向，前期错杀个股有望修复 [35] - **血液制品板块**：本周上涨0.97%，关注血制品广东联盟集采续约情况，关注头部公司 [36] - **药店板块**：本周线下药店板块上涨0.47%，看好龙头药房强者恒强 [39] - **医疗服务**：本周医院板块上涨3.92%，暑期板块开始修复，推荐相关标的 [40] - **中药板块**：本周上涨1.29%，看好国企整合、需求复苏和创新驱动三个方向 [42][43] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨2.1%，行业进入上行周期，关注龙头公司 [44]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩高增，Q2预计略有放缓但整体表现良好，消费板块核心单品保持高增，618大促奈丝公主增长强劲、新品超预期，医疗板块内生外延双轮驱动，美国关税政策变动预计小幅影响，维持2025/2026年归母净利润预测值、增加2027年预测值，维持“增持”评级 [1][7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,185|8,978|11,096|12,754|14,630| |同比（%）|(27.89)|9.69|23.59|14.94|14.70| |归母净利润（百万元）|580.40|695.38|952.29|1,117.06|1,333.20| |同比（%）|(64.84)|19.81|36.94|17.30|19.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.00|1.19|1.64|1.92|2.29| |P/E（现价&最新摊薄）|40.01|33.40|24.39|20.79|17.42| [1] 市场数据 - 收盘价39.88元，一年最低/最高价23.31/54.80元，市净率2.04倍，流通A股市值6,999.17百万元，总市值23,223.31百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.60元，资产负债率31.72%，总股本582.33百万股，流通A股175.51百万股 [6] 业绩表现 - 25Q1营收26.1亿元/yoy + 36.5%，归母净利润2.5亿元/yoy + 36.3%，扣非归母净利润2.3亿元/yoy + 62.5% [7] 消费板块情况 25Q1业务营收 - 消费业务营收13.4亿元/yoy + 28.8%，延续逐季提速态势 [7] 分品类收入 - 25Q1棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别为3.7/3.1/2.5亿元，分别同比+8.6%/+73.5%/+23.4%，收入分别占消费业务的28%/23%/19% [7] 分渠道收入 - 25Q1电商占消费业务收入的59.9%，KA收入1.5亿元/yoy + 70.9%，截至25Q1线下门店近500家，25年预计新开60家 [7] 618大促表现 - 25Q2全棉时代整体销售额预计同比增长放缓但仍有望高双位数增长，奈丝公主卫生巾销售额同比增速强劲，棉柔巾受315影响，后续有望恢复 [7] 医疗板块情况 25Q1业务营收 - 医疗业务营收12.5亿元/yoy + 46.3%，剔除并购公司后同比增长11.1% [7] 分产品收入 - 高端敷料/健康个护产品收入分别为2.2/1.2亿元，分别同比增长21.1%/39.8% [7] 分渠道收入 - 内销C端业务同比增长超40% [7] 关税政策影响 - 美国关税政策变动预计对GRI销售有一定影响 [7] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产、非流动资产、负债合计等有相应预测数据 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入、营业成本、归母净利润等有相应预测数据 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等有相应预测数据 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027E每股净资产、ROIC、P/E等有相应预测数据 [8]

公司评级与财务状况 - 公司主体信用等级为A+，评级展望为稳定，洁特转债信用等级同样为A+ [3] - 2025年3月末总资产17.05亿元，较2024年末的17.02亿元基本持平 [3] - 2024年营业收入5.59亿元，同比增长18.11%，净利润0.73亿元 [3] - 2024年销售毛利率41.41%，较2023年的30.62%大幅提升 [3] - 资产负债率维持在较低水平，2025年3月末为28.76% [3] - 现金短期债务比高达99.24，流动性充裕 [3] 业务与经营情况 - 主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材研发、生产和销售 [3] - 以ODM模式与全球生命科学行业巨头保持稳固合作关系 [3] - 2024年生物培养类产品收入占比32.35%，毛利率42.92%；液体处理类收入占比63.39%，毛利率40.35% [14] - 境外收入占比66.13%，前五大客户集中度39.35%，主要客户注册地在美国 [16] - 2024年液体处理类产能利用率60.53%，生物培养类75.60% [17] - 掌握高分子材料改性技术和加工技术等核心技术，部分产品实现国产替代 [15] 行业环境与竞争 - 中国生物实验室一次性塑料耗材市场规模从2022年164.9亿元增至2024年234.2亿元，年均复合增速19.17% [10] - 行业长期被Corning、Thermo Fisher等外资企业垄断，但国产替代趋势明显 [12] - 政策支持生命科学和生物技术发展，鼓励高端医疗器械及耗材研发 [11] - 行业近年产能扩张迅速，竞争加剧，价格中枢下滑 [13] - 主要原材料为ABS、PP等塑料，价格与原油走势相关，波动较大 [13] 风险与挑战 - 在建项目洁特生命科学产业园完工后将新增产能，面临消化压力 [17] - 原材料高度依赖进口，特别是满足医疗器械级要求的特种高分子材料 [19] - 境外收入占比高且客户集中，易受国际贸易政策和地缘政治影响 [16] - 主营业务成本中直接材料占比达65.47%，价格波动影响盈利 [19]

集采结果 - 14家国内外主流生产企业获得"血流导向密网支架"省级带量联动采购中选资格 [1] - 拟中选产品平均降幅达42.82%，最高降幅63.16% [1] - 集采后产品价格平均由约11万元降至约6万元 [1] 市场影响 - 预计每年可减轻患者就医负担1.19亿元 [1] - 降价将释放部分就医需求，使更多患者能够接受治疗 [1] - 深圳市医保局累计为患者减负171.09亿元 [2] 产品特性 - "血流导向密网支架"是创新型医用耗材，主要用于治疗颅内动脉瘤 [1] - 较传统手术流程更短、安全性更高 [1] - 植入脑动脉后可控制血流方向促使动脉瘤萎缩愈合 [1] 采购模式创新 - 采用"后报量"方式，取消医疗机构"预报量"环节 [2] - 集采工作周期缩短50% [1] - 联动外省市集采中选价，引导企业公开报价 [1] 行业政策 - 集合广东省公立医疗机构采购量，降价红利全省共享 [1] - 支持企业创新发展，给予新产品更充分时间开拓市场 [2] - 确保中选产品更契合临床需要、质量更有保障 [2]