2025年中国资产证券化市场整体表现 - 2025年资产证券化市场发行规模创近四年新高，总发行额达22,801.08亿元，产品数量为2,389只 [1] - 市场结构显著优化，从信贷驱动转向服务实体经济，从单一产品发展为多元生态 [1] 市场结构分化与三大板块表现 - 企业资产证券化占据主导地位，发行规模14,276.50亿元，占总规模的62.6% [1] - 资产支持票据成为增长最快引擎，发行规模5,609.36亿元，占比24.6% [1] - 信贷资产证券化占比调整至12.8%，发行规模2,915.22亿元 [1] 企业资产证券化细分领域 - 融资租赁、应收账款与供应链金融是传统“压舱石”资产 [3] - 消费金融、小额贷款等普惠金融资产活跃，呼应经济复苏 [3] - 类REITs、CMBS/CMBN为存量不动产盘活提供标准化通路 [3] - 数据资产ABS实现“破冰”，标志着服务边界延伸至数字经济核心领域 [3] 资产支持票据市场驱动因素 - ABN增长得益于银行间市场深厚的机构投资者基础，以及产品结构设计的灵活性与规范性 [4] - 个人消费贷款和小微企业贷款构成ABN的核心资产来源，使其成为金融资源精准滴灌普惠领域的有效导管 [4] 信贷资产证券化功能转型 - 信贷ABS内部结构发生根本性优化，不良资产重组跃升为关键资产类别 [5] - 第三季度不良资产重组相关发行同比激增177.9% [5] - 市场角色正从“信贷资产出表”转向主动参与金融机构的风险化解与资产负债表重构 [5] 发行节奏与市场深度 - 市场呈现鲜明的“季末冲量”特征，3月、6月、9月及12月均现发行高峰 [6] - 资产证券化已深度嵌入各类市场主体的常态化财务与资本管理工具箱 [6] 市场发展的核心驱动力 - 政策环境持续优化，金融管理部门明确鼓励发展资产证券化业务，定位为盘活存量、服务实体的重要工具 [7] - 实体经济需求是根本支撑，企业对于盘活存量资产、拓宽融资渠道、优化财务结构的需求强烈 [7] - 二级市场流动性改善为一市场繁荣奠定基础，第四季度交易所ABS二级市场单季成交额达2,200.17亿元 [7] - 银行间市场流动性吸引了保险资金、银行理财子公司等大型机构投资者加大配置，形成良性循环 [8] 未来发展趋势与生态构建 - 市场发展路径从“规模扩张”转向“生态构建”与“精准服务” [9] - 公募REITs、持有型不动产ABS、类REITs等权益型与债权型产品将形成互补与共生的生态，打通“投、融、管、退”链条 [9] - 产品创新将更聚焦服务国家重大战略，如数据资产ABS的发展有赖于突破确权、估值、交易等瓶颈 [9] - 企业ABS资产池正从有形资产延伸至数据流和知识产权等无形资产 [9]

境外资产证券化市场概览 - 2025年境外资产证券化市场在多重宏观因素影响下展现出显著韧性与结构性变化[1] - 美国市场虽较2021年高峰期回落，但2024年资产证券化产品发行规模仍达约1.7万亿美元（截至三季度），占固收市场19%[1] - 美国市场底层资产以机构MBS、车贷、CLO等为主，MBS和ABS是主力[1][24] - 欧洲市场稳步复苏，2024年发行规模同比增长15%[1] - 欧洲市场STS（简单、透明、标准化）框架推动合规产品占比升至25%-30%[1] 美国市场发行规模与结构 - 美国资产证券化市场分为MBS和ABS两大独立品类[22] - MBS包括机构类（机构MBS和CMO）和非机构类（RMBS和CMBS），机构类由美国政府支持机构（房地美、房利美、吉利美等）发行[24] - ABS包括消费类（汽车贷款、信用卡、学生贷款、企业贷款等资产）和对公类（设备相关的资产证券化产品）[24] - 受宏观经济、政策以及底层资产影响，2022年MBS和ABS发行规模均创历史新高，但2024年以来面临资产荒[25] 欧洲市场发行规模与资产类型 - 截至2025年二季度末，欧洲资产证券化市场自2023年以来稳步发展，今年发行约1,887亿欧元[29] - 底层资产类型方面，RMBS、ABS和CMBS是主要发行产品类型，按照2024年数据，RMBS占比超过50%，CMBS占比约20%[36] - ABS主要包括车贷、信用卡和租赁等资产[36] 资产担保债券市场热点 - 资产担保债券是一种由资产池担保的债务工具，具有对发行人及资产池的双重追索权特征，受到投资人欢迎[39] - 2023年资产担保债券全球发行量创6,890亿欧元新高，作为替代融资工具的需求强劲[1][44] - 从发行规模和存量规模来看，境外资产担保债券市场持续增长[44] 资产担保债券突破主权评级 - 标普、惠誉等国际评级机构在特定条件下允许资产担保债券评级高出主权评级多达4-6个子级[1] - 评级突破的关键在于司法体系健全性、结构性缓解机制及抵押品质量[1] - 例如，某亚洲国家发行的资产担保债券获AAA评级，超越其AA主权评级2个子级[1][48] - 欧洲多国银行亦凭借优质RMBS池实现评级跃升[1] 评级机构方法论 - 标普全球对于资产担保债券的评级分析框架包括：法律与监管风险分析、处置机制分析、司法管辖支持分析、抵押品支持分析[58] - 通过评估抵押品质量、所需超额抵押水平及结构性调整等因素来确定最终债项信用等级[58] - 资产担保债券可以突破主权评级上限，核心在于法律框架提供的“信用隔离”效果和超额抵押（OC）对信用风险的覆盖[65] 跨境不动产投资与REITs - 持有中国境内资产的香港与新加坡REITs展现出穿越周期的能力[2] - 成功要素包括：投资组合高度多元化（覆盖写字楼、物流、数据中心等业态）、灵活的收购退出机制、50%杠杆上限带来的融资弹性，以及动态资产运营策略[2] - 如越秀REIT近期通过出售部分办公资产优化收入结构并降低杠杆[2] - 失败案例多源于单一业态、区域集中或治理缺陷，警示资产质量与风控体系的重要性[2] 跨境REITs市场数据 - 香港上市REITs总支数为11支，其中跨境REITs（持有境内资产）为6支，共持有37处境内资产[69] - 新加坡上市REITs总支数为40支（包括2支非活跃状态），其中跨境REITs为10支，共持有94处境内资产[69][71] - 有一半左右的中国香港和新加坡REITs的投资组合遍布于全球各个国家/地区的不同城市，地理和业态分散度提升了抗风险能力[72] 市场创新与制度发展 - 2022年5月，中国交易商协会发布《关于开展资产担保债务融资工具试点的通知》，鼓励企业开展资产担保债务融资工具业务，开启了创新试点[40] - 2024年7月，交易商协会发布《市场创新自律规则》，支持民营企业发行资产担保债务融资工具[40] - 目前中国暂时没有针对资产担保债券的独立法律法规[40] - 整体来看，尽管利率高企与信用风险扰动持续，境外结构融资市场正通过制度完善与产品创新重拾活力[1]

境外资产证券化市场概览 - 美国资产证券化市场占整体固定收益市场发行规模的比例由2021年巅峰时期的38%降至2024年19%左右，但仍是资本市场重要的组成部分[7][9] - 美国市场分为住房抵押贷款支持证券和资产支持证券两大类，2021-2022年合计发行规模达5.2万亿美元创历史新高，后因加息等因素下滑，2024年以来逐步恢复，截至2025年三季度末已发行约1.7万亿美元[1][17] - 欧洲资产证券化市场存量规模可观，截至2025年二季度末约1,253亿欧元，主要由RMBS和CDO/CLO构成，分别占比46%和22%[18] - 欧洲市场自2023年以来发行回暖，2024年合计发行规模约2,449亿欧元，同比增长15%，截至2025年三季度末今年已发行约1,887亿欧元[1][18] - 欧洲市场分为配售型和自留型产品，配售型产品占比由2015年的约38%波动上升至2025年约63%[18] - 欧美两地底层资产均以车贷、信用卡、消费贷款等为主，欧洲2024年发行中RMBS、ABS和CDO/CLO分别占49%、26%和20%[1][19] 市场热点：资产担保债券 - 资产担保债券是一种由资产池担保的高级担保债务工具，因其对发行人及资产池的双重追索权特性受到海外投资人欢迎，全球已有超过三十个国家发行[1][25] - 2023年资产担保债券全球发行量达到6,890亿欧元创历史新高，主要受欧洲央行退出量化宽松后银行寻求替代融资工具的需求推动[38] - 欧洲是全球最大市场，截至2024年末欧洲市场发行资产担保债券超过1.4万亿欧元，该融资方式在经济动荡时期展现了相当的韧性[38] - 资产担保债券可突破所在国家主权评级“天花板”，三大国际评级机构均有相应评级方法，标普采用五步分析法，惠誉和穆迪为两步分析法[1][44] - 评级机构方法论核心围绕法律监管、抵押品质量、超额抵押等因素评估，资产担保债券级别最多可在主权评级基础上上调6个子级[39][40] - 具体案例显示，标普授予某亚洲国家发行的资产担保债券AAA级，超出其主权评级2个子级；授予某欧洲国家银行发行的资产担保债券AA+级，超出其主权评级4个子级[31][34] 市场洞察：跨境房地产投资信托基金 - 市场洞察重点分析了持有中国境内不动产的中国香港和新加坡跨境REITs[2] - 这类产品通过投资组合多元化，在地理分布和业态类型上分散布局，提升抗风险能力，其持有的底层不动产数量通常较多[2][49] - 约有一半左右的中国香港和新加坡REITs的投资组合遍布于全球各个国家/地区的不同城市，同时不同业态类型混合发行也较为常见[49] - 两地REITs具备成熟的项目收购退出机制、灵活的融资模式及动态的资产运营风险管理，这些特征使其能够穿越市场周期[2] - 部分风险承压的REITs案例也反映出单一业态、资产区位不佳等问题的影响[2] 市场展望与创新趋势 - 境外结构融资市场呈现创新发展趋势，区块链与数字化驱动新兴资产证券化产品涌现[2] - 数据中心、私募信贷融资等相关产品成为新的增长点，为市场注入持续活力[2] - 欧洲自2019年正式实行简单、透明和标准化证券化框架以来，STS产品发行量及占比持续提升，占比从早期的1-2%升至近年来的25-30%左右[26] - 整体来看，境外资产证券化市场在波动中逐步恢复，创新产品与成熟的运营机制共同推动行业持续发展[2]

市场概览 - 全球境外资产证券化市场呈现分化复苏态势 美国市场仍是全球重要组成部分 但占固收市场比例较巅峰时期下降[1] - 美国市场主要分为机构类和非机构类住房抵押贷款支持证券 以及消费类 对公类资产支持证券[1] - 受加息周期 政策退坡等影响 美国市场2023年发行规模大幅下降 2024-2025年逐步恢复 截至2025年三季度末发行约1.7万亿美元[1] - 美国市场底层资产以车贷 信用卡 学生贷款等为主[1] - 欧洲市场存量规模可观 截至2025年二季度末存量规模约1,253亿欧元[26] - 欧洲市场自2023年起发行回暖 2025年上半年发行约1,887亿欧元[1][26] - 欧洲市场配售型产品占比持续上升 STS产品成为重要增长点 底层资产以消费类贷款为核心[1] - 欧洲市场底层资产类型中 RMBS ABS和CDO/CLO为主要类型 2024年发行规模占比分别为49% 26%和20%[27] 市场热点：资产担保债券 - 资产担保债券通过资产池双重追索权获得投资者青睐 展现出强抗风险韧性[2] - 2023年资产担保债券全球发行量达到6,890亿欧元 创历史新高[39] - 欧洲仍是全球最大市场 截至2024年末存量规模约2.8万亿欧元[39] - 资产担保债券核心亮点是可突破主权评级“天花板” 三大国际评级机构均允许在主权评级基础上上调评级 最高可达6个子级[2][45] - 货币联盟成员身份或结构性缓解机制是支撑评级上调的关键因素[2][45] - 标普全球采用五步分析法进行评级 涵盖法律监管风险 处置机制 司法管辖支持等维度[2][47] - 惠誉和穆迪则分别通过两步分析法开展评估 三者在发行人风险衡量 抵押品分析等方面存在差异化框架[2][49] 市场洞察：持有境内不动产的跨境REITs - 持有境内不动产的跨境REITs主要在中国香港和新加坡市场上市[2] - 此类产品通过多元化投资组合 成熟的资产收购与退出机制 灵活的融资模式及动态运营风险管理 展现出较强的周期穿越能力[2] - 融资模式杠杆率监管上限约50%[2] - 中国香港REITs偏好一二线城市写字楼和零售业态[2] - 新加坡REITs则侧重物流 数据中心等新经济业态[2] - 部分产品因单一业态依赖 区域资产结构性风险 管理治理问题等陷入困境 凸显资产质量与风控的重要性[2] 市场展望 - 市场未来将聚焦创新产品与数字化转型[3] - 新兴趋势包括数据中心 私募信贷等新型资产证券化产品兴起[3] - 区块链技术推动行业数字化升级[3] - 资产支持型融资模式持续创新[3] - 优质底层资产 完善的风控机制 灵活的产品设计成为核心竞争力[3]

政策导向与市场定位 - 稳步发展期货、衍生品和资产证券化是建设金融强国、完善金融市场体系的必要举措 [1] - 发展目标在于丰富金融产品、提升金融市场完备性、增强金融服务实体经济和风险管理能力、促进优化资源配置 [1] 衍生品市场现状与功能 - 2024年中国银行间市场衍生品交易规模超过230万亿元 [2] - 利率衍生品用于利率套期保值与风险对冲 例如在2024年利率下行期间帮助机构防范利率波动风险 [2] - 汇率衍生品帮助进出口企业规避汇率风险 有效支持实体经济发展 [2] - 信用衍生品用于信用风险缓释和对冲 例如民营企业债券融资支持工具截至2025年6月累计支持债券发行超过2700亿元 [2] - 中国衍生品市场发展明显滞后 例如利率衍生品日均交易量与国债未偿余额之比仅为0.8%左右 远低于美元欧元的8%-9% [2] 衍生品市场发展路径 - 优化监管方式 允许更多适格主体如保险机构、银行、理财机构获取衍生品资质 促进参与主体和交易场景多元化 [3] - 强化监管能力建设 完善交易报告、集中清算、保证金等管理手段 同时提高对正常市场波动的容忍度 [3] - 培育市场机构业务能力 鼓励金融机构建立符合衍生品业务特点的内部管理体系 完善套期会计并加强人才建设 [3] 资产证券化功能与现状 - 资产证券化具有盘活存量资产、稳定宏观杠杆率、优化资产负债结构、拓宽融资渠道等重要功能 [4] - 可将存量资产转化为流动性强的金融产品 打通信贷、货币和资本市场 提升金融市场深度 [4] - 便利金融机构在不扩表的同时提供融资 有助于稳杠杆、降杠杆 引导发展方式从债务驱动转向资产驱动 [4] - 商业银行通过信贷资产证券化可降低风险加权资产总额 缓解资本补充压力并增强信贷投放能力 [4] - 有助于拓宽民营企业和中小微企业融资渠道 促进普惠金融发展 [4] - 2014年以来市场进入常态化发展阶段 年发行量已达2万亿元左右 但存在底层法律关系不清晰、发行成本高、投资者结构单一、二级市场流动性低等问题 [4] 资产证券化市场发展路径 - 聚焦服务实体经济重点领域 支持基础设施、公用事业、资源能源、现代服务业、先进制造业等行业盘活存量资产 [5] - 健全市场法律底层结构和配套安排 用好信托等实现破产隔离 推动司法实践明确各方权责 优化发行管理机制及会计、税收、信息披露等制度 [5] - 强化投资者和二级市场培育 推进投资者多元化 吸引公募基金、保险等参与 加强估值体系建设并完善回购交易机制以提升流动性 [5]

文章核心观点 - 稳步发展期货、衍生品和资产证券化是建设金融强国、完善金融市场体系、提升金融服务实体经济能力的关键举措 [1] 衍生品市场现状与功能 - 衍生品是现代金融市场的重要工具，具备价格发现和风险管理功能，2024年中国银行间市场衍生品交易规模超过230万亿元 [2] - 利率衍生品用于利率套期保值和对冲，在2024年利率下行期间帮助机构防范了利率波动风险 [2] - 汇率衍生品帮助进出口企业规避汇率风险，有效支持实体经济发展 [2] - 信用衍生品用于信用风险缓释，例如民营企业债券融资支持工具截至2025年6月已累计支持债券发行超过2700亿元 [2] - 中国衍生品市场发展明显滞后，市场完备性不足，例如利率衍生品日均交易量与国债未偿余额之比仅为0.8%左右，远低于美元和欧元的8%-9% [2] 推动衍生品市场发展的措施 - 优化衍生品监管方式，允许更多适格主体如保险机构、银行、理财机构获取衍生品资质，促进参与主体和交易场景多元化 [3] - 强化监管能力建设，以避免系统性风险为目标，完善交易报告、集中清算、保证金管理等手段，同时提高对正常市场波动的容忍度 [3] - 培育市场机构业务能力，鼓励金融机构建立符合衍生品业务特点的内部管理体系，完善套期会计，加强人才建设 [3] 资产证券化的功能与现状 - 资产证券化具有盘活存量资产、稳定宏观杠杆率、优化资产负债结构、拓宽融资渠道等重要功能 [4] - 可将存量资产转化为流动性强的金融产品，打通信贷、货币和资本市场，提升金融市场深度 [4] - 便利金融机构在不扩表的同时提供融资，有助于稳杠杆、降杠杆，引导发展方式从债务驱动转向资产驱动 [4] - 商业银行通过信贷资产证券化可降低风险加权资产总额，缓解资本补充压力，增强信贷投放能力 [4] - 有助于拓宽民营企业和中小微企业融资渠道，促进普惠金融发展 [4] - 自2014年进入常态化发展，年发行量已达2万亿元左右，但存在底层法律关系不清晰、发行成本高、投资者结构单一、二级市场流动性低等问题 [4] 促进资产证券化市场健康发展的方向 - 聚焦服务实体经济重点领域，从标准体系、金融产品、政策引导等方面加强创新，支持基础设施、公用事业、先进制造业等行业盘活存量资产 [5] - 健全市场法律底层结构和配套安排，用好信托等实现破产隔离，在司法实践中明确各方权责，优化发行管理机制，完善会计、税收、信息披露等制度 [5] - 强化投资者和二级市场培育，推进投资者多元化，吸引公募基金、保险等参与，加强估值体系建设，完善回购交易机制以提升流动性 [5]

文章核心观点 - 稳步发展期货、衍生品和资产证券化是建设金融强国、完善金融市场体系的关键举措 旨在丰富金融产品、提升市场完备性、增强金融服务实体经济与风险管理能力 并促进资源配置优化 [1] 衍生品市场现状与功能 - 衍生品是重要的金融工具 具备价格发现和风险管理功能 2024年中国银行间市场衍生品交易规模超过230万亿元 [2] - 利率衍生品用于利率套期保值和对冲 在2024年利率下行期间帮助机构防范了利率波动引发的净值下调等风险 [2] - 汇率衍生品帮助进出口企业规避汇率风险 有效支持实体经济发展 [2] - 信用衍生品用于信用风险缓释 例如2018年推出的民营企业债券融资支持工具 截至2025年6月已累计支持债券发行超过2700亿元 [2] - 中国衍生品市场发展滞后 公众了解少 导致金融市场完备性欠缺 以利率衍生品为例 美元、欧元市场日均交易量与国债未偿余额之比约为8%-9% 而中国仅为0.8%左右 [2] 推动衍生品市场发展的措施 - 优化监管方式 允许更多适格主体如保险机构、银行、理财机构获取衍生品资质 促进参与主体和交易场景多元化 [3] - 强化监管能力建设 以避免系统性风险为目标 完善交易报告、集中清算、保证金管理等手段 同时提高对正常市场波动的容忍度 [3] - 培育市场机构业务能力 鼓励金融机构建立符合衍生品业务特点的内部管理体系 完善套期会计 加强人才建设 培育一批具备强定价估值和风控能力的机构 [3] 资产证券化的功能与现状 - 资产证券化具有盘活存量资产、稳定宏观杠杆率、优化资产负债结构、拓宽融资渠道等重要功能 [4] - 可将存量资产转化为流动性强的金融产品 打通信贷、货币和资本市场 提升金融市场深度 [4] - 便利金融机构在不扩表的同时提供融资 有助于稳杠杆、降杠杆 引导发展方式从债务驱动转向资产驱动 [4] - 商业银行通过信贷资产证券化可降低风险加权资产总额 缓解资本补充压力 增强信贷投放能力 [4] - 通过结构设计和增信安排 有助于拓宽民营企业和中小微企业融资渠道 促进普惠金融发展 [4] - 自2014年进入常态化发展以来 中国资产证券化市场年发行量已达2万亿元左右 但存在底层法律关系不清晰、发行成本偏高、投资者结构单一、二级市场流动性低等问题 [4] 促进资产证券化市场健康发展的方向 - 聚焦服务实体经济重点领域 从标准体系、金融产品、政策引导等方面加强创新 支持基础设施、公用事业、资源能源、现代服务业、先进制造业等行业盘活存量资产 [5] - 健全市场法律底层结构和配套安排 用好信托等具有清晰法律关系的结构实现破产隔离 推动司法实践中明确各方权责 并优化发行管理机制及会计、税收、信息披露等配套制度 [5] - 强化投资者和二级市场培育 推进投资者多元化 吸引公募基金、保险等不同类型投资者参与 加强估值体系建设 完善回购交易机制以提升二级市场流动性 [5]

广连高速持有型不动产ABS项目概况 - 项目名称为“广连高速持有型不动产资产支持专项计划”，于12月8日在上交所成功发行 [1] - 本次发行规模达150亿元，盘活的底层资产估值超过400亿元，是目前单笔发行规模最大的持有型不动产ABS，也是首单获政策性银行审批通过的此类产品 [1] - 项目原始权益人为中交第四航务工程局有限公司和中国公路工程咨询集团有限公司，计划管理人为中信证券股份有限公司，总协调人为中交资本控股有限公司 [2][3] - 项目于2025年8月6日获受理，于2025年10月22日获批，交易所确认文件文号为上证函〔2025〕3390号 [2][3] 底层资产与战略意义 - 底层资产为广州-连州高速公路，全长231.7公里，南起广州市花都区，北至清远市连州市 [3] - 该高速是中国交建单体投资规模最大的高速公路项目，连接湘粤、纵贯大湾区核心区域，是广东省高速公路网规划“第一射线”的重要组成部分 [3] - 项目强化了湾区与粤北及中部地区的战略联通，为广东省“一核一带一区”区域发展格局提供关键交通基础设施支撑 [3] - 项目成功发行被视为大湾区基础设施投融资创新的新范式，是资本市场精准服务区域重大战略、推动产融协同发展的有力证明 [1] 发行特点与创新机制 - 最终发行规模150亿元，获配机构涵盖保险资金、资产管理公司、银行理财子公司等多类型核心机构投资者，获配家数超过10家，其中多家为首次参与机构间REITs投资 [4] - 项目设置了业绩考核机制，通过对运营管理机构及团队的激励约束机制，平衡产业方专业运营能力与投资方主动管理权 [4] - 存续期间，计划管理人将引入做市商提供双边报价、交易撮合等服务，以降低产品折价风险，完善价格发现机制，提升二级交易活跃度 [4] - 产品设置了灵活的扩募机制，可持续将优质高速公路项目注入该资产上市平台 [4] 持有型不动产ABS市场发展 - 持有型不动产ABS又称“机构间REITs”，定位于权益型上市产品，是构建多层次REITs市场的重要一环 [1][7] - 该产品强调资产信用、不设置主体增信，条款结构灵活，融合了类REITs、公募REITs及私募股权投资基金的操作经验 [7] - 自2023年12月首单项目发行以来，市场规模持续扩容 [1][7] - 2025年上半年，首单数据中心和首单新能源持有型不动产ABS先后发行，资产大类日益丰富 [8] - 截至2025年11月末，全市场共发行持有型不动产ABS产品22单（含1单扩募），规模合计502.25亿元，底层资产涵盖商业物业、基础设施、保租房、能源基础设施、仓储物流、数据中心等多元品类 [8] - 目前仍有近40只项目处于拟发行队列中，全市场发行及储备规模合计超过1100亿元 [8] - 2025年11月单月内，有6单项目完成发行，等同于2023年和2024年发行单数的总和 [8] 政策与市场展望 - 项目成功发行是落实“盘活存量资产、扩大有效投资”国家战略、践行金融“五篇大文章”的标杆实践，展现了引导险资等耐心资本入市、对实体经济精准滴灌的创新路径 [5][6] - 证监会主席吴清在文章中提及，要健全多层次债券市场体系，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化 [8] - 在低利率环境下，固收产品收益率走低，权益市场波动大，而公募REITs存在资产准入门槛高、灵活性不足等痛点，持有型不动产ABS因其能锚定非标不动产、聚焦长期稳定现金流、产品定制化等特点，投资价值凸显 [9] - 在政策支持与资产供给旺盛的双重利好下，持有型不动产ABS市场被认为具备广阔的发展空间，有望与Pre-REITs、公募REITs相辅相成，共同构筑多层次REITs市场 [9]

会议概况 - 中国证券投资基金业协会资产证券化业务委员会于12月2日在昆明召开2025年第二次工作会议 [1] - 会议围绕ABS业务贯彻落实党的二十届四中全会精神、落实“十五五”规划、推动业务高质量发展及加强多层次REITs市场建设等议题展开研讨 [1] - 会议由协会相关负责同志主持，证监会债券司、云南证监局、河南证监局、沪深交易所有关负责同志出席会议 [1] 市场发展评价与政策机遇 - 会议认为，近年来ABS及多层次REITs市场取得长足发展，在盘活存量资产、稳定宏观杠杆率、优化资产负债结构、拓宽融资渠道等方面发挥了重要作用，服务实体经济质效持续提升 [1] - “十五五”规划建议明确指出“要盘活存量，推动经济持续健康发展，稳步发展资产证券化业务”，这被视为行业高质量发展的重大机遇 [1] - 证监会债券司表示，近年来ABS及多层次REITs提质扩容，为盘活存量资产、助力资本市场服务实体经济提供了有效动能 [2] 未来发展建议与方向 - 会议建议行业将自身发展与“十五五”战略布局紧密结合，提升服务实体经济、国家战略、居民财富管理及资本市场改革发展的能力 [2] - 具体建议包括：积极布局算力资产、数据资产、绿色能源、养老基础设施等领域，以优化ABS市场结构，提升存量资产盘活效率和规模 [2] - 建议加快推进多层次REITs市场建设，持续拓展机构间REITs市场空间，支持资产运管平台建设，进一步拓宽对存量资产的覆盖 [2] - 建议强化行业机构自身能力建设，探索金融科技赋能业务路径，提升资产透明度与风险防控实效，提高存续期管理质量 [2] 监管导向与支持措施 - 证监会债券司表示，下一步将加强监管引导，围绕加快建设金融强国目标，进一步发挥好ABS及多层次REITs市场服务国家战略与新质生产力的作用 [2] - 监管将增强制度包容性和适应性，持续推动估值、做市等方面配套机制不断优化 [2] - 监管鼓励金融科技赋能，积极营造良好的发展格局，以进一步推动行业健康发展 [2]

市场概览：美国资产证券化市场 - 美国资产证券化产品在固定收益市场中的占比从2021年的38%降至2024年的19%，但仍是重要组成部分，2024年固收市场整体发行规模为10.43万亿美元 [3][5][68][69] - 市场主要分为MBS和ABS两大品类，MBS包括机构类（如机构MBS、CMO）和非机构类（如RMBS、CMBS），ABS则包括消费类（汽车、信用卡、学生贷款等）和对公类（设备、CDO等）产品 [7][8][72][77] - 2021年市场发行规模达历史新高，MBS和ABS合计发行5.2万亿美元，主要受疫情后政策刺激和低利率环境推动，但2022年发行规模大幅下降53% [13][78] - 2024年以来市场有所恢复，截至2025年三季度末，当年已发行约1.7万亿美元 [13][78] - 从底层资产看，2024年发行以机构MBS、机构CMO、RMBS和车贷ABS为主，2025年上半年车贷和CDO/CLO占比显著 [10][75] 市场概览：欧洲资产证券化市场 - 截至2025年二季度末，欧洲市场存量规模约1,253亿欧元，主要由RMBS（占比46%）和CDO/CLO（占比22%）构成 [14][85] - 市场发行自2023年恢复，2024年合计发行规模约2,449亿欧元，同比增长15%，截至2025年三季度末，当年发行约1,887亿欧元 [14][85] - 市场分为配售型和自留型发行，配售型产品占比从2015年的约38%波动上升至2025年的约63% [14][85] - 2024年主要发行产品类型为RMBS（占49%）、ABS（占26%）和CDO/CLO（占20%） [22][81] - 自2019年引入STS框架后，STS产品发行规模显著增长，其在整体市场中的占比从2016年的1-2%波动上升至近年来的25-30%左右 [22][86] 市场热点：境外资产担保债券 - 资产担保债券是一种由资产池担保的高级担保债务工具，具有对发行人及资产池的双重追索权，截至2024年末已有超过三十个国家发行 [23][94] - 2023年全球发行量达到6,890亿欧元，创历史新高，主要受欧洲央行退出量化宽松后银行融资需求推动 [35][95] - 欧洲是全球最大市场，截至2024年末，欧洲市场发行资产担保债券超过1,400亿欧元 [35][95] - 该类债券可通过结构性机制突破所在国主权评级上限，案例显示其评级可超出主权评级2至4个子级 [29][31][33][96][98][99] - 三大国际评级机构（标普全球、惠誉、穆迪）的方法论均允许资产担保债券评级在主权评级基础上上调，上调空间为2至6个子级 [36][37][101][102] - 标普全球的评级框架包含五个步骤：法律监管风险分析、处置机制分析、司法管辖支持分析、抵押品支持分析以及附加信用因素调整 [40][105] 市场洞察：持有境内不动产的海外REITs - 在中国香港和新加坡上市的REITs中，有部分持有中国境内不动产，被称为“跨境REITs” [43][109] - 这些跨境REITs通常持有底层不动产数量较多，且在地理分布和业态类型上具备较好的分散度，以提升抗风险能力 [50][113] - 中国香港与新加坡市场对资产偏好不同：香港REITs更偏好一二线城市的写字楼和零售类资产；新加坡REITs更偏好物流、产业园和数据中心等新经济类业态，城市分布相对均匀 [51][120] - 跨境REITs拥有成熟灵活的项目收购及退出机制，并能通过扩募、银行贷款、发行债券等多种方式融资，杠杆率监管上限为50%，高于境内REITs的28.57%限制 [56][117][121] - 成功的跨境REITs能够动态调整资产组合和运营策略以应对周期，例如越秀REIT通过出售资产部分权益来调整收入结构和降低杠杆率 [55][57][123][126] - 部分承压的REITs案例揭示了风险，如资产过于单一、区域集中度高、现金流波动大或存在治理问题等，可能导致违约或清盘 [59][129] 市场展望：创新产品与发展趋势 - 2024年特殊类型资产证券化产品发行呈现多样化，包括AI驱动的新兴资产证券化产品（106.60亿美元）、企业类/公用设施类区块链与数字化ABS（43.30亿美元）、数据中心ABS（43.30亿美元）以及杠杆基金、飞机贷款、ESG/绿色ABS等 [130][131]