报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月ABS发行规模下降、交易量及换手率明显下降、各期限到期收益率回落，但信贷ABS交易金额和换手率延续增长，不同类型ABS投资者结构有变化，且与中短期票据利差多继续走高 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 一级发行 - 发行规模：5月ABS发行规模环比降28%至1515.33亿元，企业ABS降幅最大；信贷ABS中微小企业贷款和不良贷款发行规模增长，企业ABS中棚改/保障房和CMBS/CMBN增长、类REITs减少，ABN中一般小额贷款债权增长、优先有限合伙股份减少 [2][9] - 发行期限和利率：5月新发ABS期限多为9M - 1年和1 - 2年，加权票面利率降6.68bp至2.01%；信贷、企业、ABN加权期限均增长，加权利率均下降 [2][11] 二级成交 5月ABS交易量降27.09%、换手率降1.4个百分点，但信贷ABS交易金额和换手率延续增长；ABN是交易最活跃类型，其月度换手率为5.9%，较上月降2.6个百分点 [3][17] 投资者结构 - 信贷ABS：商业银行、非法人产品是主要持有者，占比69%和15%，二者持仓占比分别降0.35和0.25个百分点，证券公司、境外机构持仓占比分别增0.13和0.06个百分点 [4][20] - ABN：非法人产品、商业银行持仓最多，占比62%和28%，分别降0.69和0.21个百分点 [4][20] - 企业ABS：上交所主要是信托机构和银行自营，持仓占比31%和26%，均降0.2个百分点；深交所主要是一般机构和信托机构，持仓占比18%和14%，分别增0.2和降0.04个百分点 [4][25] 收益率与利差 5月各期限ABS到期收益率均回落，1、3、5、10年期AAA级较4月30日分别降7.6、6.1、4.9、4.4bp；与中短期票据利差多走高，分别变动 - 0.2、0.4、1.8、0.1bp [5][27]

5月房地产企业债券融资情况 - 5月全国房地产企业债券融资总额为288.8亿元 同比增长23.5% [1] - 融资结构以ABS为主 占比61.3% 金额为177.1亿元 同比增长38.1% [1][3] - 信用债融资111.7亿元 同比增长5.8% 占比38.7% [1][3] 2025年1-5月累计融资情况 - 1-5月房地产企业债券融资总额1964.7亿元 同比下降18.5% [3] - 信用债融资1209.8亿元 占比61.6% [3] - 海外债融资35.9亿元 占比1.8% [3] - ABS融资719.1亿元 占比36.6% [3] 融资成本分析 - 5月债券融资平均利率2.35% 同比下降0.43个百分点 环比下降0.41个百分点 [1][4] - 信用债平均利率2.29% 同比下降0.44个百分点 环比下降0.42个百分点 [4] - ABS平均利率2.38% 同比下降0.43个百分点 环比下降0.52个百分点 [4] 典型企业发行情况 - 保利发展发行金额最高 达30亿元 利率2.15% [3][5][6] - 苏州高新融资成本最低 利率1.90% [5][6] - 其他主要发行企业包括中海宏洋(15亿元/2.62%) 建发(12亿元/2.80%) 铁建(10亿元/2.58%) [3][6] ABS产品结构 - CMBS/CMBN占比最高 达56.0% [3] - 保障房ABS占比20.8% [3] - 供应链ABS占比19.9% [3] - 类REITs占比3.3% [3] 信用债发行特征 - 发债主体以央国企为主 [3] - 发行期限以1-3年期和3年以上为主 平均发行年限4.08年 [3]