公司股价与交易表现 - 1月23日，南山铝业股价上涨6.01%，报收6.88元/股，成交额达18.31亿元，换手率为2.42%，总市值为790.08亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为铝及铝合金制品的开发、生产、加工、销售以及电力生产 [1] - 主营业务收入构成：冷轧卷/板占52.85%，氧化铝粉占26.57%，铝型材占10.18%，铝箔占4.02%，合金锭占2.71%，热轧卷/板占2.37%，其他(补充)占0.89%，天然气占0.34%，电、汽占0.07% [1] 主要机构股东动态 - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为南山铝业十大流通股东之一，该基金在四季度减持了310.95万股 [2] - 截至报告期，华泰柏瑞沪深300ETF持有南山铝业1.16亿股，占流通股比例为1.01% [2] - 基于当日股价上涨测算，该基金持仓浮盈约4508.33万元 [2] 相关基金信息 - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）最新规模为4222.58亿元，今年以来收益率为2.1%，近一年收益率为27.72%，成立以来收益率为120.72% [2] - 该ETF基金经理柳军，累计任职时间16年238天，现任基金资产总规模为5509.28亿元，其任职期间最佳基金回报为190.45%，最差基金回报为-45.64% [3]

宏观与市场情绪 - 美元指数下跌0.5%收于98.28，逼近三周低点，提升了以美元计价金属的吸引力 [2] - 美联储年内两次降息的预期为金属价格提供了推动力 [1] - 美欧地缘局势缓和，避险情绪降温，风险敏感货币走强，凸显美元疲弱态势 [1][2] 铝期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)三个月期铝收涨20美元，涨幅0.64%，最新收盘报价3138美元/吨 [1] - 伦铝成交量22052手，减少1975手；持仓量688974手，减少1898手 [1] - 晚间上海期货交易所沪铝主力2603合约收涨50元，涨幅0.21%，最新收盘价报24070元/吨 [1] - LME铝库存增加2100公吨至509275公吨，涨幅0.41% [1] 现货市场与基本面 - 1月22日长江现货A00铝锭价报23740元/吨，上涨30元；广东现货A00铝锭价报23760元/吨，上涨20元 [1] - 国内电解铝运行产能保持相对稳定，但铝锭社会库存持续累积，短期累库趋势或延续 [2] - 需求端进入传统淡季，下游加工企业开工率整体稳中微降，华南建材市场开工下降显著 [2] - 市场存在刚需接货，交投维持淡稳，现货贴水略有收窄 [1][2] 核心观点与价格展望 - 宏观因素与刚需支撑下，铝价在高位区间运行，现货铝价预计上涨 [1] - 基本面进入季节性累库周期，下游对高价抵触情绪渐强，短期铝价上行空间预计受限 [2] - 现货铝价涨势或有限，需密切关注宏观情绪、累库节奏及春节前下游备货动态 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 22 日铝价先抑后扬窄幅波动主力收盘涨 1.59%报 24055 元/吨总持仓减 3979 手至 71 万手 铝价调整使下游采购情绪回暖但整体谨慎 现货升贴水预计承压 [7] - 几内亚矿山坍塌暂未影响铝土矿核心矿区生产 但扰动氧化铝市场情绪 22 日期价低位返升近 2%至 2717 元/吨 过剩基本面下预计低位宽幅震荡 [7] - 电解铝供应基本稳定 新投项目爬产但短期增量有限 高铝价抑制终端 但春节成品备库使需求有韧性 铝锭累库对市场有压力 [7] - 当前铝价以宏观和资金为主导 宏观情绪波动及前期过快上涨 短期铝价调整对待 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铝价 22 日先抑后扬窄幅波动 主力收盘涨 1.59%报 24055 元/吨 总持仓减少 3979 手至 71 万手 [7] - 铝价调整带动下游采购情绪回暖但整体谨慎 现货升贴水预计承压 华东贴水 -150 中原贴水 -250 华南贴水 -115 [7] - 几内亚矿山坍塌暂未影响铝土矿核心矿区生产 但扰动氧化铝市场情绪 22 日期价低位返升近 2%至 2717 元/吨 过剩基本面下预计低位宽幅震荡 [7] - 电解铝供应基本稳定 国内及印尼新投项目爬产但短期增量有限 高铝价抑制终端 但春节成品备库使需求有韧性 铝锭累库对市场有压力 [7] - 当前铝价以宏观和资金为主导 宏观情绪波动及前期过快上涨 短期铝价调整对待 [7] 行业要闻 - 2026 年 1 月 21 日几内亚锡吉里省多科矿区一机械化矿山坍塌 6 名矿工遇难 事故原因待查 金矿矿难暂未影响铝土矿核心矿区生产 [8][10] - 美的、海尔、小米等 19 家空调企业及科研机构启动“铝代铜”系列标准落地工作 因铜价高 有品牌最快 2026 年推铝制家用空调 也有品牌暂无计划 [10] - 力拓集团 2026 年 10 月起将澳大利亚 Yarwun 氧化铝精炼厂产量削减 40% 以延长运营至 2035 年 年产量将减少约 120 万吨 影响约 180 个岗位 [10] - 印度国企国家铝业公司计划 2026 年 6 月启动奥里萨邦 Pottangi 铝土矿开采 并在 Damanjodi 氧化铝厂扩建第五条生产线 年产能增 100 万吨至 327.5 万吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 1月22日国产矿价格为501元/吨，环比0元/吨；几内亚进口矿价62美元/干吨，环比 - 1美元/干吨 [1] - 1月22日期货库存为68432吨，环比 - 457吨；铝进口盈亏为 - 2056元/吨，环比 - 4元/吨 [1] 电解铝 - 1月22日SMA00均价23740元/吨，环比×30元/吨，升贴水为 - 150元/吨，环比0元/吨 [1] - 1月21日生铝精废价差为2509元/吨，环比 + 20元/吨；型材铝精废价差3530元/吨，环比 + 20元/吨 [1] - 1月22日电解铝冶炼利润为7609元/吨，环比 + 30元/吨；现货价格指数为2633元/吨，环比 - 1元/吨 [1] - 1月22日期货库存为138856吨，环比 + 101吨；进口盈亏为143元/吨，环比 + 9元/吨 [1] 铝合金 - 1月22日保太4001公价格为2300元/吨，环比 + 00元/吨 [1] - 1月22日期货库存126641吨，环比 + 7513吨；进口盈亏为2元/吨，环比 + 5元/吨 [1]

公司概况与业务结构 - 公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90% [1] - 公司成立于2012年，于2025年11月在港交所上市 [1] - 公司在蒙东霍林河建成6*330MW燃煤自备电机组和78.8万吨电解铝产能，在山东滨州建成300万吨氧化铝产能 [1] 核心竞争优势与成本分析 - 氧化铝产能靠近滨州港和黄骅港，进口铝土矿内陆运费低廉，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧化铝成本优势在200元/吨以上 [2] - 电解铝产能位于蒙东霍林河地区，使用蒙东低热值褐煤发电，近期自发电成本仅0.3元/度含税，成本优势显著 [2] - 相比新疆电解铝产能聚集区，公司更靠近氧化铝产区和电解铝消费地，氧化铝运费和铝产品外运费都更低 [2] - 公司净利率一直处于行业领先地位 [2] 绿色能源转型与未来降本 - 公司1750MW风电光伏项目预计2026年全部并网，发电成本在0.10-0.18元/度，远低于燃煤自备电厂 [2] - 绿电项目全部并网后，年发电量超过55亿度，占公司电解铝用电量50% [2] - 全部并网后，公司用电结构将一半来自低成本绿电，一半来自低成本褐煤发电，电费将降至0.25元/度含税价以下，电解铝成本将大幅下降 [2] 产能扩张与长期成长性 - 公司将在沙特建设50万吨电解铝产能，一期预计2027年左右投产 [3] - 沙特高耗能行业电费仅3.2美分/度，相当于国内新疆燃煤自备电成本，项目成本优势显著 [3] - 沙特项目给公司带来长期成长空间，是电解铝行业稀缺成长标的 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为31.0亿元、50.3亿元、67.4亿元 [3] - 利润年增速分别为51%、63%、34% [3] - 每股收益分别为1.49元、2.43元、3.25元 [3] - 给予公司2026年12-15倍PE估值，合理估值区间为32.5-40.7元人民币，对应675-844亿元市值，相较当前市值有24%-55%溢价空间 [3] - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [3]

2025年第四季度财务业绩 - 第四季度营收为34亿美元，超出市场预期的32.8亿美元，环比增长15%，但略低于去年同期的35亿美元 [1] - 第四季度调整后每股收益为1.26美元，显著高于市场普遍预估的0.93美元 [1] - 运营现金流大幅改善至5.37亿美元，远高于第三季度的8500万美元 [1] - 自由现金流达到2.94亿美元，而前一季度为负6600万美元 [1] - 财报发布后，股价在盘后交易中一度上涨5% [1] 业绩驱动因素与公司评论 - 公司业绩表现主要受铝价上涨驱动，有效抵消了从加拿大进口铝材至美国所增加的关税成本 [1] - 公司在西班牙和挪威获得的共计5700万美元二氧化碳补偿也贡献了利润 [1] - 公司总裁兼首席执行官表示，2025年保持了在关键运营、战略及资本配置目标上的推进步伐，同时创下了多项生产纪录 [1] 2026年展望与近期挑战 - 展望2026年，由于冶炼厂陆续重启，公司预计铝产量将高于2025年水平，总产量预计在240万至260万公吨之间 [2] - 公司警告第一季度将面临一系列不利的环比影响 [2] - 氧化铝业务部门因维护周期和发货量下降将承受约3000万美元冲击 [2] - 铝业务部门则因缺乏二氧化碳补偿及更高的重启成本，将面临约7000万美元的不利影响 [2] 资本结构与流动性 - 公司在2025年底赎回剩余1.41亿美元、于2027年到期的5.5%优先票据后，现金结余为16亿美元 [3]

文章核心观点 - 文山州绿色铝产业在“十四五”期间实现跨越式发展，2025年产值突破1000亿元，成为全国绿色铝产能最大的州市，并形成了完整的铝产业集群 [1] 产业规模与产能 - 2025年文山州绿色铝产值突破1000亿元，成为该州首个千亿级产业集群 [1] - 电解铝产能达343万吨，占云南省总产能的一半 [1] - 铝加工产能达407.4万吨 [1] - 建成及在建再生铝产能达210万吨 [1] - 云南宏泰新型材料有限公司年产电解铝203万吨，是目前全球最大单体绿色铝生产基地 [1] 产业链结构 - 形成了“铝土矿—氧化铝—绿色铝—铝材精深加工—再生铝—综合利用”的完整铝产业集群 [1] - 富宁产业园青龙坪铝加工片区集聚了15家涉铝企业，构建了“阳极炭素—电解铝—精深加工—铝应用—再生铝”全产业链条 [2] - 铝精深加工产能占比达三分之二，产品覆盖10余种 [2] 发展优势与驱动因素 - 充分发挥“绿电+先进制造”融合优势，清洁能源装机占比高达98% [1] - 拥有以500千伏变电站为支撑的坚强主网架构，保障电力供应稳定 [1] - 依托云桂高铁、广昆高速、富宁港等物流便利，靠近广西氧化铝生产基地和华南消费市场，区位优势明显 [3] - 自2020年以来，富宁产业园核心经济指标年均增速保持在50% [2] - 通过以商招商、产业链招商，选聘“招商大使”46名，不断扩大招商引资“朋友圈” [3] 重点项目与企业 - 成功引进魏桥、中铝、神火等世界500强、中国500强铝产业企业 [1] - 云南神火90万吨电解铝项目成为富宁产业园的“链主”项目 [2] - 云南剑涛新材料有限公司年产60万吨绿色低碳高精铝板带暨年产10万吨环保循环型铝合金锭项目从签约到落地仅用32天 [3] - 从北部湾经济区、粤港澳大湾区引入桂铝、鸿邦、富泰等优质企业 [3] 未来规划与目标 - “十五五”规划提出加快构建“1+1+3+N”铝产业体系，即“电解铝+再生铝+3个铝产业园区+N个企业、项目” [4] - 加快再生铝资源回收体系建设，打造滇东南绿色铝产业先进制造业集群 [4] - 目标推动铝合金转化率达100%，铝材占比提升到70%以上 [4]

特别风险提示：本次配售的实施完成，需全部满足配售及认购协议所约定的各项先决条件。本次配售能 否最终完成及完成的具体时间均存在不确定性，敬请广大投资者注意投资风险。 山东南山铝业股份有限公司（以下简称"公司"）近日获悉公司控股子公司南山铝业国际控股有限公司 （以下简称"南山铝业国际"）根据南山铝业国际股东会发行股份的一般性授权，于2026年1月21日与南 山铝业全资子公司Nanshan Aluminium Investment Holding Limited、2名配售代理订立配售及认购协议。 根据协议约定，配售代理同意促使向不少于6名承配人通过"先旧后新"方式配售31,000,000股南山铝业国 际股份，配售价格为64.50港元/股（以下简称"本次配售"），本次配售的完成需全部满足配售及认购协 议所约定的各项先决条件。 本次配售所得款项净额约为19.87亿港元，将用于南山铝业国际的（1）电解铝及相关原材料和辅助业 务;（2）一般营运资金。 本次配售如依据配售及认购协议的约定顺利完成，南山铝业国际的股份总数将由589,435,200股变更为 620,435,200股，其中南山铝业通过全资子公司Nanshan Al ...

行业核心观点 - 2026年初中国铝企海外扩产步伐显著提速，密集动作勾勒出全球铝产业格局重构的清晰脉络[2] - 全球电解铝供需缺口持续扩大叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望持续创出新高[2] - 中资铝企扎堆布局海外能源资源富集区域，是突破发展瓶颈的主动选择，也是填补全球供需缺口、重塑产业竞争格局的关键力量，标志着中国铝产业全球化布局进入新阶段[2] 企业海外扩产具体动态 - **南山铝业**：1月19日宣布拟通过子公司与香港公司在印尼宾坦工业园投建年产25万吨电解铝项目，总投资约4.37亿美元（折合30.56亿元人民币），建设周期预计2年[3] - **创新集团**：1月16日旗下红海铝业与沙特公共投资基金签约，计划在沙特延布工业园区共建50万吨电解铝产能及配套设施，打造中东地区规模最大的铝产品生产基地之一[3][4] - **华通线缆**：1月15日其投资的安哥拉电解铝项目一期正式投产，成为安哥拉首个电解铝项目[4] - **力勤资源**：其印尼电解铝项目于2025年12月30日实现炭素焙烧炉一次点火成功，一期50万吨规划产能将在2026年逐步释放[4] 海外扩产的驱动因素 - **需求端支撑**：储能领域用铝量快速提升，汽车轻量化带来单车用铝量快速增长，以铝代铜趋势在空调、电网等行业持续深化，共同支撑全球铝需求持续增长[5] - **国内供给约束**：国内电解铝行业已接近政策限定的4500万吨合规产能“天花板”，2025年全年运行产能稳定在4443万吨左右，产能利用率逼近98%，扩产空间基本耗尽[5] - **海外布局优势**：能突破国内产能刚性限制，就近获取铝土矿资源解决进口依赖，依托当地实惠能源缓解电力成本压力，并可规避部分地区铝土矿出口禁令风险[5] 海外目标区域的核心优势 - **印尼**：拥有全球储量领先的铝土矿资源，当地政策要求资源就地加工，为构建“铝土矿—氧化铝—电解铝”全产业链提供了天然基础[6] - **中东地区**：凭借丰富的油气资源转化形成廉价电力优势，同时靠近欧洲、非洲等核心消费市场，物流辐射效率突出[6] 行业战略意义 - 中资铝企的密集出海扩产已超越简单的产能迁移范畴，成为全球铝产业格局重构的重要推动力[6] - 这标志着中国铝产业从“本土产能主导”向“全球资源整合”的战略进阶，精准契合全球供需格局变化趋势，有效破解国内产业发展核心瓶颈[6] - 随着全球化布局持续推进，中国铝企将进一步深度融入全球产业链价值链，提升国际影响力并为全球铝产业稳定发展注入新活力[6]

◎记者 霍星羽 1月22日，沪铝主力合约小幅上涨，截至日间收盘涨幅为0.59%，报24055元/吨。而在1月13日，该合约 一度冲高至25075元/吨，刷新上市以来最高纪录，印证了铝的强势表现。 虽然近期步入回调阶段，但自2025年12月中旬以来，铝价累计涨幅一度超12%，铝板块个股亦同步走 强，成为有色金属赛道中表现最亮眼的资产类别之一。 也有观点认为，对标铜铝比，铝价还有补涨潜力。按照1月22日铜铝主力合约日间收盘价计算，铜价是 铝价的4.2倍。另一位铝企高管对记者表示，铜铝比具有一定数据支撑。 一位私募从业人士对记者表示，此前铝的行情并非"补涨"。按照以往经验判断，铝的弹性偏弱，补涨力 度一般不会很强。近期带动铝价上涨的正是其内生原因，主要是宏观题材对铝价的带动。 这位私募人士说，铝与白银有相似之处。此前白银也被视作黄金的一种附属品，有时相较于黄金，投资 者更青睐白银的波动幅度和弹性，于是便参考黄金走势做多或做空白银。近期白银的涨势更多是内生因 素驱动。铝的这波行情同样来源于内生动力。 同时，铝的基本面也为其行情提供了较为坚实的支撑。中金有色团队分析认为，铝供给端弹性下降、脆 弱性上升。国内产能接近45 ...