港股铝业股市场表现 - 港股市场铝业板块股价普遍走高，创科实业领涨，涨幅超过8% [1] - 中国铝业上涨5.5%，中国宏桥上涨超过4%并逼近历史新高 [1] - 俄铝上涨4.2%，南山铝业国际上涨3.7% [1] 铝价上涨的核心驱动因素 - 中东地区冲突升级导致该地区铝供应前景恶化，推动铝价升至近四年来的最高水平 [1] - 中东地区至少两家大型冶炼厂（分别位于卡塔尔和巴林）被迫暂停交货，美国买家正紧急从亚洲寻求替代供应 [1] - 中金报告指出，铝供需缺口扩大，且美伊冲突带来脆弱性增强，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望创出新高 [1] 行业盈利前景与投资建议 - 中金报告认为，考虑到成本处于低位，吨铝利润有望进一步走阔 [1] - 考虑到能源以及氧化铝价格回升，建议重点关注电力和氧化铝自给率高的标的 [1] - 报告推荐关注的标的包括南山铝业国际、中国宏桥、中国铝业等 [1]

文章核心观点 - 中东地缘局势升温引发电解铝供应中断风险 市场可能低估了该风险 若供应出现实质性中断 铝价可能快速攀升至4000美元/吨 中国宏桥被视为核心受益标的 [1] 市场表现与事件驱动 - 中国宏桥股价上涨4.21% 报40.14港元 成交额达5.34亿港元 [1] - 股价上涨的直接驱动因素是中东局势升温导致电解铝行业出现不可抗力因素 [1] 行业供应风险分析 - 中东地区铝年产量达680万吨 年净出口盈余约500万吨 占全球铝产量的7% [1] - 该区域铝供应若出现实质性中断 铝价或快速攀升至4000美元/吨 铝成为基本金属中上行不对称性最强的品种 [1] - 具体供应扰动包括：卡塔尔铝业因天然气供应暂停而启动停产 巴林铝业因地缘冲突影响运输受阻 [1] - 莫桑比克铝厂前期因电力合约问题宣布计划转入维护停产 [1] - 若地缘冲突持续 全球电解铝供应收紧预期强劲 [1] 成本与价格支撑因素 - 占冶炼成本三分之一的能源成本上涨将推高铝价 [1] - 海运成本上涨也将进一步推高铝价 [1] 需求与库存状况 - 需求端仍处复苏阶段 [1] - 国内社会库存持续累库 [1] 公司影响 - 若铝业供应出现中断 中国宏桥将成为核心受益标的 [1]

文章核心观点 - 中东地缘局势升温引发电解铝供应中断风险 市场可能低估了该风险 若供应出现实质性中断 铝价可能快速攀升 中国宏桥被视为核心受益标的 [1] 市场表现与反应 - 中国宏桥股价上涨4.21% 报40.14港元 成交额达5.34亿港元 [1] 行业供应风险分析 - 中东地区铝年产量达680万吨 年净出口盈余约500万吨 占全球铝产量的7% [1] - 中东地区地缘冲突升级导致供应端扰动频发 卡塔尔铝业因天然气供应暂停而启动停产 巴林铝业因运输受阻 [1] - 莫桑比克铝厂因电力合约问题宣布计划转入维护停产 [1] - 若该区域铝供应出现实质性中断 铝价或快速攀升至4000美元/吨 成为基本金属中上行不对称性最强的品种 [1] - 占冶炼成本三分之一的能源成本与海运成本的上涨 将进一步推高铝价 [1] - 若地缘冲突持续 全球电解铝供应收紧预期强劲 铝价存在较强上涨动力 [1] 需求与库存状况 - 需求端仍处复苏阶段 国内社会库存持续累库 [1] 公司受益逻辑 - 若铝业供应出现中断 中国宏桥将成为核心受益标的 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东局势存不确定性，海外铝供应链潜在威胁未解除，铝价走出独立行情，11 日高开高走重回 2.5 万/吨之上，总持仓增加 2.6 万手至 68.8 万手 [8] - 高铝价抑制消费，采购需求弱，华东、中原、华南贴水分别报-130、-270、-205，沪伦比值低，进口亏损报-3368 元/吨 [8] - 国内供应平稳，印尼、安哥拉新投产能爬产，中东卡塔尔铝业停产、巴林铝业暂停供货 [8] - 需求端节后回暖，铝水比例回升，但累库持续，国内社库增至 127.1 万吨，伦敦库存减至 45.2 万吨，外强内弱格局凸显 [8] - 铝价受中东地缘冲突影响，短期供应短缺给予溢价，未通航前保持低多思路 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铝价 11 日高开高走重回 2.5 万/吨之上，总持仓增加 2.6 万手至 68.8 万手 [8] - 高铝价抑制消费，采购需求弱，华东、中原、华南贴水分别报-130、-270、-205，沪伦比值低，进口亏损报-3368 元/吨 [8] - 国内供应平稳，印尼、安哥拉新投产能爬产，中东卡塔尔铝业停产、巴林铝业暂停供货 [8] - 需求端节后回暖，铝水比例回升，但累库持续，国内社库增至 127.1 万吨，伦敦库存减至 45.2 万吨，外强内弱格局凸显 [8] - 铝价受中东地缘冲突影响，短期供应短缺给予溢价，未通航前保持低多思路 [8] 行业要闻 - 力拓集团 2026 年 10 月起将澳大利亚 Yarwun 氧化铝精炼厂产量削减 40%，使年产量减少约 120 万吨，影响约 180 个岗位 [9] - 印度国企国家铝业公司 2026 年 6 月启动奥里萨邦 Pottangi 铝土矿开采，Damanjodi 氧化铝厂扩建第五条生产线，年产能增加 100 万吨至 327.5 万吨 [10]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝、沪铝、铸造铝合金主力合约均震荡偏强，均建议逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价25,215.00元/吨，环比+335.00；氧化铝期货主力合约收盘价2,869.00元/吨，环比+30.00 [2] - 主力 - 连二合约价差沪铝为 -125.00元/吨，环比+5.00；氧化铝为 -45.00元/吨，环比 -1.00 [2] - 主力合约持仓量沪铝为212,126.00手，环比+5619.00；氧化铝为288,252.00手，环比 -4484.00 [2] - LME铝注销仓单178,600.00吨，环比0.00；库存氧化铝合计402,768.00万吨，环比+18073.00 [2] - LME电解铝三个月报价3,400.00美元/吨，环比+12.00；LME铝库存452,375.00吨，环比 -2250.00 [2] - 沪铝前20名净持仓 -64,122.00手，环比 -7204.00；沪伦比值7.42，环比+0.07 [2] - 铸造铝合金主力收盘价23,885.00元/吨，环比+205.00；铸造铝合金上期所注册仓单55,900.00吨，环比 -1144.00 [2] - 主力 - 连二合约价差铸造铝合金为 -80.00元/吨，环比 -10.00；主力合约持仓量铸造铝合金为5,900.00手，环比+126.00 [2] - 沪铝上期所库存394,498.00吨，环比+38512.00；铸造铝合金上期所库存66,852.00吨，环比 -4842.00 [2] - 沪铝上期所仓单350,691.00吨，环比+9428.00 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝25,030.00元/吨，环比+560.00；氧化铝现货价上海有色2,630.00元/吨，环比+10.00 [2] - 平均价含税ADC12铝合金锭全国25,100.00元/吨，环比+300.00；长江有色市场AOO铝24,460.00元/吨，环比+630.00 [2] - 基差铸造铝合金1,215.00元/吨，环比+95.00；基差电解铝 -185.00元/吨，环比+225.00 [2] - 上海物贸铝升贴水 -140.00元/吨，环比 -10.00；LME铝升贴水23.51美元/吨，环比+1.04 [2] - 基差氧化铝 -239.00元/吨，环比 -20.00 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,770.00元/吨，环比0.00；氧化铝开工率全国当月值82.10%，环比 -0.39 [2] - 氧化铝产量801.08万吨，环比 -12.72；产能利用率氧化铝总计当月值83.00%，环比 -1.00 [2] - 需求量氧化铝电解铝部分当月值731.29万吨，环比+25.33；供需平衡氧化铝当月值28.90万吨，环比+2.32 [2] - 平均价破碎生铝佛山金属废料19,000.00元/吨，环比 -700.00；中国进口数量铝废料及碎料194,102.07吨，环比+31482.14 [2] - 平均价破碎生铝山东金属废料18,400.00元/吨，环比 -450.00；中国出口数量铝废料及碎料70.80吨，环比 -0.73 [2] - 出口数量氧化铝当月值21.00万吨，环比+4.00；氧化铝进口数量当月值22.78万吨，环比 -0.46 [2] - WBMS铝供需平衡20.49万吨，环比+31.36；电解铝社会库存122.62万吨，环比+1.20 [2] 产业情况 - 原铝进口数量189,196.58吨，环比+43086.86；电解铝总产能4,540.20万吨，环比0.00 [2] - 原铝出口数量37,575.30吨，环比 -15472.39；电解铝开工率98.93%，环比+0.04 [2] - 铝材产量613.56万吨，环比+20.46；出口数量未锻轧铝及铝材42.96万吨，环比 -11.04 [2] - 再生铝合金锭产量当月值27.08万吨，环比 -39.41；出口数量铝合金当月值2.55万吨，环比 -0.51 [2] - 再生铝合金锭建成产能总计当月值126.00万吨，环比0.00；国房景气指数91.45，环比 -0.44 [2] - 铝合金产量182.50万吨，环比0.00 [2] 下游及应用 - 汽车产量341.15万辆，环比 -10.75 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝23.41%，环比 -2.12；历史波动率40日沪铝32.60%，环比 -0.60 [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率28%，环比 -0.0601；沪铝期权购沽比1.83，环比 -0.0351 [2] 行业消息 - 今年前2个月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，出口4.62万亿元增长19.2%，进口3.11万亿元增长17.1%，对美国进出口6097.1亿元下降16.9%，对东盟、欧盟进出口均增长20%左右 [2] - 工信部启动工业数据筑基行动，开展面向人工智能赋能的高质量行业数据集建设先行先试 [2] - 2026年国债限额485508亿元，地方政府一般债务限额188689亿元、专项债务限额443185亿元，十四届全国人大财政经济委员会建议防范专项债偿付风险 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡偏强，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 原料端几内亚铝土矿开采季节性回升，但地缘冲突下运力下降船运成本提升，铝土矿价格或有支撑 [2] - 供给端冶炼厂逐步完成复工，行业开工保持较高水平，国内氧化铝供应量充足 [2] - 需求端中东地缘争端令该区域产能受限，铝价抬升使国内下游电解铝厂利润走好，节后新建电解铝项目爬产，需求稳中有升 [2] - 整体基本面或处于供需双升阶段，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱收敛，建议逢低短多交易 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货贴水，基差走强 [2] - 原料端受地缘政治影响，中东区域产能受限，全球铝类供应收紧，铝价强势，国内氧化铝供应充足但价格提升，电解铝价亦提升，冶炼利润小幅走扩 [2] - 供给端电解铝厂新增产能陆续爬升，冶炼利润较优，预计上游开工保持高位，国内供给量或将稳中小增 [2] - 需求端节后下游铝材加工逐步复工复产，传统消费旺季驱动叠加国内提振消费政策预期，下游需求将逐步显现，但短期铝价上行对下游消费有一定影响 [2] - 整体基本面或处于供需双增局面，铝锭库存季节性积累，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛，建议逢低短多交易 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 供给端废铝报价随铝类提升而上涨，成本提升支撑铸铝报价，新建再生铝项目爬产，供给量回升 [2] - 需求端下游压铸厂复工后囤货意愿高，询价积极，铝合金库存去化 [2] - 整体基本面或将处于供需双增阶段，下游采买意愿带动产业库存去化，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛，建议逢低短多交易 [2]

**涉及的公司与行业** * 公司：创新实业（一家聚焦于铝产业链上游的电解铝公司）[3] * 行业：电解铝/铝行业[5] **核心观点与论据** **产能与业务布局** * 截至2025年中期，公司拥有78.81万吨电解铝产能、120万吨氧化铝产能和298万吨氢氧化铝产能[3] * 公司在建200万吨氧化铝项目，建成后氧化铝总产能将达320万吨[2][3] * 公司是华北地区第四大、中国第十二大电解铝生产商（按2024年产量计算）[3] * 公司规划在沙特建设一期50万吨电解铝及50万吨铝加工品项目，总投资18亿美元，预计2027年放量[2][4][8] **国内业务：成本优势与降本路径** * 公司现金成本位于全球成本曲线前50%分位，2024年可获得约3,800元/吨的超额利润[7] * **铝土矿成本下降**：进口铝土矿CIF均价为66美元/吨（截至2026年1月22日），同比下降43%[7]；几内亚铝土矿出口量达2026万吨（2026年1月），同比增长583万吨，矿端供应边际宽松[7] * **电力成本优化**：公司自备6台330兆瓦火电机组[7]；规划1,750兆瓦风光装机，投产后年发电量可达51亿度，占公司总用电量的52%[7]；新能源电力冶炼成本可降至0.10-0.18元/度，相比0.33元/度的火电成本，预计年节约成本约10亿元[7][8] **海外业务：沙特项目的优势** * **核心优势**：极低的能源成本，沙特高能耗行业耗电成本约0.032美元/度，折合人民币约0.2元/度[8] * **成本竞争力**：参考阿联酋环球铝业约13,000元/吨的营业成本，项目具备显著竞争力[8] * **区位优势**：选址紧邻法赫德国王工业港，便于原料进口和产品出口[8] * **股权结构**：公司持股33.6%，创新集团和创新材各持25.2%，独立第三方持有16%[8] **行业供需格局与景气度** * **供给受限**：受指标、电力及废铝等因素限制，全球电解铝产能年增速仅1.5%-2%[2][6] * **需求强劲**：电力行业需求动力强劲，预计2024至2030年全球电力需求年均增速为4%[2][6]；交通和工业材需求持续增长，支撑整体需求增速维持在2%以上[6] * **库存低位**：全球电解铝库存处于低位[2][5] * **价格驱动**：铝价正进入由金融、商品及能源属性三线驱动的上升通道[5][6] **市场预期差** * 市场可能高估了未来电解铝的产能增长潜力，低估了西方电解铝减产的可能性[9] * **新建产能延期**：印度韦丹塔、印尼亚沙汗等项目因电力配套不足持续延期[2][9] * **海外减产加速**：2021至2025年海外产能累计减产225万吨；2026年3月莫桑比克宣布减产；近期卡塔尔也因能源价格上涨发布停产公告[9] **盈利预测与估值** * **盈利预测**：若2026年铝价维持2.5万元/吨，公司归母净利润可达60亿级别[2][10]；在保守铝价假设下（2026年23,000元/吨），2026年归母净利润预计可达50亿元[10] * **估值**：沙特项目单吨盈利能力预计接近1万元，贡献约250亿估值增量[2][10]；公司2026年合理估值远超600亿元，沙特项目投产后合理估值有望突破800亿元，具备三年一倍潜力[2][10][11] **其他重要内容** * 公司IPO融资额的50%将用作沙特项目的资本金[8] * 公司建设新能源设施也是为了满足25%的绿电比例要求[7]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [9] 报告的核心观点 - 美伊危机缓和，铝价高位回吐前期风险溢价但回调深度有限，海外供应偏紧且LME升水走高、有实质性减产，海峡运输受阻或致中东原料供应问题，国内下游复产复工，铝棒出库见顶，消费端出口数据高速增长，海外供需缺口扩大，海外电价上涨趋势不变，铝价仍有上涨空间；氧化铝成本推动上涨逻辑改变，国内供应过剩格局未变，社会库存攀升，但短期现货市场压力不大，价格下方有支撑，长期仍有压力 [6][8] 铝相关数据 铝现货 - 2026年3月10日，华东A00铝价24470元/吨，较上一交易日变化 -730元/吨，华东铝现货升贴水 -120元/吨，较上一交易日变化10元/吨；中原A00铝价24340元/吨，现货升贴水较上一交易日变化30元/吨至 -250元/吨；佛山A00铝价24420元/吨，较上一交易日变化 -720元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化20元/吨至 -170元/吨 [1] 铝期货 - 2026年3月10日，沪铝主力合约开于24685元/吨，收于24880元/吨，较上一交易日变化 -330元/吨，最高价达24945元/吨，最低价达到24450元/吨，全天交易日成交425557手，持仓206507手 [2] 铝库存 - 截至2026年3月10日，SMM统计国内电解铝锭社会库存127.1万吨，较上一期变化1.5万吨，仓单库存341263吨，较上一交易日变化5435吨，LME铝库存452375吨，较上一交易日变化 -2250吨 [2] 氧化铝相关数据 氧化铝现货 - 2026年3月10日，SMM氧化铝山西价格2660元/吨，山东价格2620元/吨，河南价格2675元/吨，广西价格2700元/吨，贵州价格2765元/吨，澳洲氧化铝FOB价格306美元/吨；河南地区以2950 - 2970元/吨成交5000吨 [2][7] 氧化铝期货 - 2026年3月10日，氧化铝主力合约开于2893元/吨，收于2839元/吨，较上一交易日收盘价变化 -100元/吨，变化幅度 -3.40%，最高价达到2904元/吨，最低价为2791元/吨，全天交易日成交620429手，持仓292736手 [2] 铝合金相关数据 铝合金价格 - 2026年3月10日，保太民用生铝采购价格18500元/吨，机械生铝采购价格18900元/吨，价格环比昨日变化 -100元/吨；ADC12保太报价24400元/吨，价格环比昨日变化 -100元/吨 [3] 铝合金库存 - 铝合金社会库存6.25万吨，厂内库存8.36万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本23857元/吨，理论利润544元/吨 [5]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 报告核心观点 - 中东地缘冲突对铝供应链造成显著冲击，导致电解铝停产与运输中断，叠加全球电力成本上升，有望推动铝价成本中枢上移 [3][5][9] - 当前铝价仅部分计价短期供给扰动，若冲突持续，铝价有望达到3万元/吨；若冲突平息，相关股票仍具备分红安全边际，且受益于降息预期 [8] - 短期电解铝库存处于高位，但预计4月将进入去库周期 [6][19] 根据相关目录分别总结 1. 电解铝：供给扰动尚未完全计价 - 卡塔尔Qatalum铝厂因天然气断供被迫全面停产，名义年产能63.6万吨，全面停产后复产需6-12个月 [3][12] - 巴林Alba铝业年产能约160万吨，占全球电解铝产能约2%，因霍尔木兹海峡航道受阻宣告遭遇不可抗力停止运输，生产装置运行正常但出口物流受阻 [3][12] - 仅Qatalum铝厂实质性减产，预计影响全球供应40-50万吨 [13] - 中东六国（伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼）合计产能705万吨，2025年产量692.7万吨，占全球电解铝产量9%，均处冲突核心区域，未来可能陆续受影响 [3][13] 2. 氧化铝：短期成本抬升与政策利好，长期需求或受冲击 - 中东地区氧化铝建成产能455万吨/年，产量449.2万吨/年，区域自给率仅33%，除沙特外均高度依赖进口 [4][14] - 若霍尔木兹海峡持续关闭，中东铝厂原料运输将中断，可能因原料短缺在两周后被迫压产，影响氧化铝需求 [14] - 短期氧化铝运输成本受海运运费上涨影响抬升 [4][14] - 2026年政府工作报告将“内卷式竞争”的表述从“综合整治”升级为“深入整治”，氧化铝作为上游过剩行业，限制政策有望加强 [4][14] 3. 全球吨铝电力成本上移 - 中东冲突导致天然气价格暴涨，欧洲TTF天然气期货价格一度突破61欧元/MWh [18] - 以50-60欧元/MWh的天然气价格计算，欧洲吨电解铝电力成本上涨至1470-1764美元/吨，显著高于前期的600-900美元/吨 [5][18] - 中东地区吨铝电力成本约300美元/吨，但以Qatalum停产为例，其成本也承受巨大压力 [5][18] - 即便局势缓和，霍尔木兹海峡的航运与保险风险溢价若维持高位，将降低中东低成本产能的有效性，叠加AI与新能源电力需求增加，推动全球铝价成本中枢温和上移 [5][18] 4. 库存：短期累库，预计4月去库 - 全球电解铝库存处于近三年高位，主要因国内累库 [19] - 社会库存较2月初累库41.69万吨，上期所期货库存较2月初累库17.92万吨 [6][19] - 累库主因高铝价下下游订单不足、减少采购，以及春节后开工率恢复缓慢 [6][19] - 预计3月中旬后复工加速，累库速度放缓，4月有望进入去库周期 [6][19] 5. 投资建议 - 建议关注：南山铝业、神火股份、云铝股份、天山铝业、百通能源、华通线缆 [8]

核心事件：中国铝业H股遭主要股东减持 - 中信证券资产管理有限公司于2026年3月6日在场内减持中国铝业H股1801.4万股[1] - 减持平均价格为每股13.6635港元，涉及总金额约2.46亿港元[1] - 此次减持后，该股东持股比例由11.09%下降至10.64%[1] 交易详情 - 交易股份代码为02600，对应中国铝业股份有限公司H股[2] - 披露的交易日期区间为2026年2月10日至2026年3月10日[2] - 根据联交所表格编号CS20260310E00067，交易性质为减持(原因标注为1201(L))[2] 股东权益变动 - 减持后，中信证券资产管理有限公司的最新持股数目为419,468,000股[1][2] - 权益披露文件显示，其持有权益的股份数目及占比均标注为“长仓”(以(L)标示)[2] - 相关权益变动于2026年3月6日发生[2]