公司调研核心内容 [1] - 振华股份重庆基地搬迁扩产按计划进行 新工艺和新装置已在老基地实现工程化 [1] - 氧化铬绿价格已开始上涨 铬盐产业链前端产能迁移需较长时间 [1] - 海外毛利率波动因出口不退税政策导致价格劣势 公司通过低成本扩产应对 [1] - 新工艺可提高铬元素转化率 降低原材料单耗 [1] - 金属铬扩产相对容易但需考虑环保政策 铬盐扩产受限于六价铬审批 未来产能向头部集中 [1] - 2024年金属铬相关产品占比近10% Q1已超10% [1] - 钒产品产量约1600吨 销量采取惜售政策 [1] - 行业整合趋势明显 有条件的企业进行整合是必由之路 [1] - 从重铬酸钠扩展到冶金级氧化铬绿技术难度较大 需多年技术储备和工艺探索 [1] - 尽管技改影响部分生产 但四季度追回产量 最终实现增长 [1] 机构基本信息 [2] - 公司注册资本3000万元 从事证券投资、资产管理、投资咨询等业务 [2] - 结合境内外多家金融投资公司经验 立足于中国进行综合投资 [2]

中岩大地调研要点 - 2024年及2025年第一季度财务指标、技术创新、业务进展及未来展望被重点介绍 [1] - 核电领域深度参与5个核电项目 港口方面承接多个项目 水利水电和一带一路业务取得进展 [1] - 城市淤泥项目实验效果稳定 预计5月设备正常运转 [1] - 岩土工程核心业务毛利率提升7个百分点 主要源于降本增效、行业壁垒和技术溢价 [1] - 一季度收到去年中标项目的预付款项 计入合同负债 不存在无法收回的大额应收账款 [1] - 重大工程项目按产出法确认履约进度 按进度确认收入和成本 [1] - 未来将聚焦核电、港口、水利水电等关键领域 提高市场份额和优质项目占比 [1] 振华股份调研要点 - 重庆基地搬迁扩产按计划进行 新工艺和新装置已在老基地实现工程化 [2] - 氧化铬绿价格已开始上涨 铬盐产业链前端产能迁移需较长时间 [2] - 海外毛利率波动因出口不退税政策导致价格劣势 公司通过低成本扩产应对 [2] - 新工艺可提高铬元素转化率 降低原材料单耗 [2] - 金属铬扩产相对容易但需考虑环保政策 铬盐扩产受限于六价铬审批 未来产能向头部集中 [2] - 2024年金属铬相关产品占比近10% Q1已超10% [2] - 钒产品产量约1600吨 销量采取惜售政策 [2] - 从重铬酸钠扩展到冶金级氧化铬绿技术难度较大 需多年技术储备和工艺探索 [2] - 四季度追回技改影响的产量 最终实现增长 [2] 汐泰投资机构背景 - 成立于2014年7月9日 注册资金1000万元 2015年3月登记备案成为私募基金管理人 [3] - 2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [3] - 专注于股票二级市场投资管理 为不同风险偏好的投资者提供定制化产品服务 [3] - 研究团队80%为研究生学历 核心投资人员来自公募基金背景 [3] - 具备管理大规模资产的历史和能力 [3]

财务表现 - 24FY公司实现营收40.67亿元同比+10%归母净利润4.73亿元同比+28% [1] - 25Q1公司实现营收10.20亿元同比+8%归母净利润1.17亿元同比+37% [1] - 24FY铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26万吨产销创历史新高 [1] - 24FY金属铬产量约7650吨产销平衡25Q1交付量超2500吨 [1] 产品结构与盈利能力 - 24FY重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品营收为3.4/21.6/3.8亿元销量同比+26%/-3%/持平 [1] - 24FY三大产品均价同比+6%/持平/+5%毛利率28%/26%/31%同比+6/-1/+7pct [1] - 25Q1三大铬系板块销量同比+53%/-5%/+35%均价同比-6%/-4%/+23%总体毛利率27%同比+3pct [1] 行业供需与竞争格局 - 国内铬盐行业近十年无新进入企业与新投产项目供给增量主要来源于公司技改 [2] - 金属铬应用持续增加军用民用航空航天高端装备制造等领域需求增长 [2] - 当前金属铬价格75000元/吨较25年年初上涨25%未来景气有望延续 [2] 公司战略与产能布局 - 公司采用无钙焙烧等清洁生产技术打通铬矿-铬化学品-金属铬全产业链 [2] - 金属铬与抚顺特钢等知名厂商建立稳定合作三月以来产线扩产顺利年内增量可期 [1][2] - 重庆民丰搬迁项目顺利推进增量逐步落地公司有望长期受益 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年公司归母净利润为5.9/6.9/7.8亿元 [3]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行研究分析，涵盖中小盘、化工、汽车、传媒等行业，以及骆驼股份、比亚迪等多家公司，给出业绩情况、发展趋势及投资建议 [5] 各行业及公司要点总结 中小盘行业 - 广州“并购重组十条”发布，聚焦“12218”产业并购新机遇，3月31日 - 4月11日8家公司首披重大重组事件、8家涉及实控人变更，与上期持平 [7] - 烽火电子等定增收购事项完成，华阳智能收购事项终止，本期重组指数下跌5.68%，首披重大重组公司平均收益率 - 0.48% [7] - 鼓励生物医药等领域并购重组，广州力争到2027年推进不少于60单并购 [8] - 分析分众传媒等重点并购案例，梳理出战略性产业集群和现代服务业投资线索及相关标的 [9][11] 化工行业 - 本周氟化工指数有涨有跌，全球空调需求火热，制冷剂报价进一步上涨，我国华东大厂主流型号调涨，国际巨头也上调价格 [13][14] - 萤石价格略有承压，制冷剂保持上行态势，推荐金石资源等标的 [15][17] 汽车行业 - 上海车展大六座SUV密集上市，智能化持续渗透，城区辅助驾驶迈向“平权”，小鹏人形机器人亮相 [19][20] - A股汽车板块本周涨幅4.87%，2025年以来累计涨幅6.49%，多家车企发布新车或有新动态 [21] - 智能化推动整车零部件成长，机器人产业链与汽车产业重合打开成长空间，推荐小鹏汽车等公司 [22] 传媒行业 - 社交、游戏出海中东北非等地延续高景气，建议关注有布局卡位和运营优势的公司，如腾讯控股等 [23][25] - 国产视频模型突破，MCP扩展落地，建议布局AI，推荐腾讯控股等多领域相关标的 [26] 电力设备与新能源行业 - 骆驼股份2025Q1归母净利润增速较高，主业经营稳定，下调2025 - 2026年盈利预测，规划2025 - 2027年分红比例不低于50% [28][30] - 威迈斯电驱业务放量致综合毛利率下滑，持续获得项目定点前期研发投入增加，下调盈利预测，出海进展领先 [41] 医药行业 - 翔宇医疗2024年业绩承压但逐季改善，康复赛道长逻辑坚挺，前瞻布局康复机器人等前沿赛道 [36][39] - 奥锐特2025Q1业绩高速增长，制剂业务快速放量，下调盈利预测，司美格鲁肽API有望贡献业绩增量 [80] 农林牧渔行业 - 禾丰股份白鸡屠宰量稳步上行，生猪业务回暖贡献利润，下调2025 - 2026年预测，新增2027年盈利预测 [45] 煤炭开采行业 - 华阳股份煤炭量价齐跌致业绩承压，在建煤矿贡献增量，新能源转型业务稳步发展，2024年分红比例小幅提升 [54][56] - 晋控煤业煤炭量价微跌致业绩回落，集团优质资产存在注入预期，分红比例同比提升 [69][71] 食品饮料行业 - 有友食品营收保持高增趋势，脱骨鸭掌贡献主要收入增量，新渠道势能强劲，维持盈利预测 [59][61] - 涪陵榨菜2025Q1收入利润略低预期，多价格带产品布局推进，拟收购味滋美51%股权布局复调预制菜赛道 [64][67] 非银金融行业 - 中国太保债市波动拖累1季报业绩，银保高增驱动NBV增长，维持归母净利润预测，维持“买入”评级 [84][85]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铬盐行业、铃业、航空航天、AI、人形机器人行业 [2][5][15] - 公司：振华股份 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业供需与价格**：铬盐行业供需紧张，氧化铬绿价格上涨，2025 年 4 月 24 日均价达 3 万元，较年初涨 2000 元，当日再提价 1000 元，氧化铬绿到铬矿价差较年初增加 1686 元/吨，产业链利润空间扩大 [2][3] - **需求增长原因**：疫情后航空发动机等领域需求回升，AI 时代对高性能材料需求增加，铬盐特性与航空航天及 AI 产业契合 [4][8] - **铃业周期影响**：铃业周期对振华股份影响显著，下游飞机发动机、燃气轮机和军工需求订单周期长，为上游技术进步提供动力 [2][5] - **价格传导机制**：铃业价格传导机制影响市场各环节，价格上涨反映供需趋紧，对下游传统和新兴领域有影响 [2][6] - **市场推动作用**：商用飞机发动机和燃气轮机市场对铃业有重要推动作用，长期稳定订单确保上游供应链发展和技术进步 [2][7] - **供给限制因素**：铬盐生产污染问题致全球管控严格，国内禁止新企业进入，过去行业景气度差，未来供给难大幅提升 [9][10] - **公司竞争优势**：振华股份生产成本低于行业第二 15%-20%，通过产业链延伸和规模化优势，推出高品质产品 [4][11] - **金属铬价格上涨**：2025 年 2 月起金属铬下游应用爆发，新兴订单拉动需求，高纯金属铬价差扩大 [12] - **铬盐环节价格上涨**：环保限制使铬盐产能释放受限，下游对金属铬需求增长推动价格上涨，氧化铬绿较年初涨 2000 元 [14] - **人形机器人需求**：人形机器人对金属铬有四大应用，拉动高纯度金属铬需求并传导至产业链 [15] - **公司市场地位**：振华股份是全球最大铬盐生产企业和国内第二大金属铬生产企业，具备成本和研发优势 [16] - **公司产能扩展**：振华股份在湖北黄石和重庆有生产基地，重庆基地搬迁后产能将达 35 万吨以上 [17] - **行业与公司预期**：行业周期看好，全产业链价格上涨，振华股份将受益，成本和研发优势带来利润增长和产量释放 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 商用飞机发动机订单含整机交付和维修需求，CFM 国际发动机零部件需定期更换，维修需求增长 [7] - 去年年底不锈钢企业停产检修致铬矿价格下跌，今年初止跌回稳并涨价 [12]

文章核心观点 4月27日振华股份披露2024年年报和2025年一季报 2024年公司铬盐产销量创新高 2025年一季度业绩增长 两只社保基金新进入前十大股东名单 多只基金增持[1][3][5][7] 2024年年报情况 - 公司实现归属于上市公司股东的净利润约4.7亿元 同比增长27.53% [3] - 公司是全球规模最大的铬化学品和维生素K3生产商 截至2024年末成为全球前五大金属铬生产商之一 [3] - 全球铬盐产能约100万吨 中国贡献约45%产量 中国是最大生产和消费国 [3] - 公司2024年铬盐序列产品产量约26万吨 占全球产能26% 产销量创历史新高 [3] - 公司2024年海外销售收入约5.6亿元 同比提升约18.2% 营销网络基本建立 [3] 原材料情况 - 铬铁矿是生产铬盐主要原材料之一 全球分布不均衡 国内储量少 公司虽有采购体系 但不排除价格非理性上涨可能 [4] 2025年一季报情况 - 公司实现归属于上市公司股东的净利润约1.2亿元 同比增长37.27% 主要因毛利率增长 [5] - 下游需求提振叠加全产业链技术优势成果兑现 金属铬产品经营质量提升 [5] - 金属铬产品线饱和运行 一季度交付量超2500吨 同期销量全国领先 [5] - 公司与业界知名厂商、院所建立稳定合作关系 三月以来金属铬产线扩产顺利 预计年内带来业绩增量 [6] 股东情况 - 全国社保基金五零三组合和全国社保基金四一四组合新进入前十大股东名单 持股均约600万股 [7] - 截至2024年12月底前十大股东门槛约356万股 两只社保基金在一季度买入 [8] - 多只基金在一季度增持 前十大股东门槛推升至约429万股 [9]

报告行业投资评级 - 维持铬盐行业“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 供需双振使金属铬价格大幅上涨，铬盐有望从传统低增长需求转向新兴高增长需求，行业将迎来历史性机遇 [5] - 铬矿价格持续上涨，原料端支撑铬盐景气上行，铬盐产业链将逐步迎来景气周期 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 截至2025年4月22日，基础化工1M表现为-4.1%、3M为2.1%、12M为2.3%，沪深300 1M表现为-3.3%、3M为-0.3%、12M为7.2% [4] 金属铬价格 - 截至2025年4月22日，中国有色市场金属铬平均价73060元/吨，较2025年年初上涨12090元/吨，需求受AI数据中心所需的燃气轮机市场、航空发动机市场等终端领域拉动，需求量逐渐提升 [5] 铬矿价格 - 铬铁矿价格自2025年年初止跌后持续上涨，截至4月22日，上海铬矿市场价（Cr44%，南非精矿）为64元/吨度，较2025年年初上涨17元/吨度 [6] 铬矿库存与需求 - 3月铬矿港口库存缓步下降，因铬铁工厂加大提货；1 - 3月海外集港、发船、到港受限；3月不锈钢厂排产量突破340万吨，铬铁需求提升，停产检修厂家逐步复工，铬铁产量回升 [6] 重点关注公司 - 推荐振华股份，2023年铬盐产量约25万吨，重庆基地技改搬迁完成后实际铬盐产能有望提高至35万吨/年以上，产品线延伸至金属铬，在铬盐景气周期中有望实现业绩高增 [6] 重点公司盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/04/22股价|2023 EPS|2024E EPS|2025E EPS|2023 PE|2024E PE|2025E PE|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |振华股份|603067.SH|19.39|0.74|0.96|1.43|13.77|20.12|13.61|买入| [7]

创新药催化剂频现 - 药监局发布《药品试验数据保护实施办法（试行，征求意见稿）》，创新药获得6年数据保护期，改良药和首仿药为3年 [3] - 政策明确支持创新药发展，包括加快审批速度、医保定价、药品进院等支持措施 [3] - 减重大品种预计2025年落地并快速放量，PD-1/IL-2等药物有望带来未来增长空间 [3] - 泽布替尼持续超预期，BCL2、BTK、CDAC、ADC/PROTAC等新药管线为公司未来增长提供支持 [4] 智驾平权时代来临，国产芯片替代浪潮开启 - 地方政府推动L3自动驾驶落地，北京和武汉在法律层面支持高阶自动驾驶技术 [4] - 智驾系统成本大幅降低，15万元以上车型将标配高阶智驾系统，并向低于20万元车型渗透 [4] - 地平线征程5和征程6系列芯片广泛应用，预计2025年出货量突破1000万套 [4] - 城市NOA渗透和中高阶智驾普及推动中大算力芯片需求增长 [4] 可控核聚变-国际堆建设及国内招标大年 - 核聚变行业吸引大量企业和资本参与，如海陆重工、复鑫力、聚变新能等企业获得大额融资 [4][5] - 国家和地方政府支持核聚变产业建设，上海和安徽出台政策推动高质量发展 [4][5] - 美国CFS公司建造世界首座商用核聚变发电厂ARC，国际装置在等离子体约束等领域取得进展 [5] - 美国、英国、韩国等国加大政策支持和融资投入，推动全球核聚变商业化加速 [5] 关注铬盐在军工领域的应用 - 铬盐在传统领域如电镀、颜料需求稳定，新兴领域如燃气轮机带动需求结构变化 [5] - 金属铬在燃气轮机热端材料中应用广泛，全球燃气轮机订单预计从2023年40GW/年增长至2026年80GW/年 [5] - 铬盐需求预计从2024年8.6万吨增长至2026年17.1万吨/年 [5] - 铬盐在航天领域应用扩展，高温合金是火箭和飞机发动机核心部件 [5] 化工行业动态 - 化工产品价格2024年8月急剧下降，行业库存水平较低，预计2025年迎来去库存底部 [5] - 化工龙头企业利润率2024年Q3达历史底部，全球产能成本曲线陡峭，预计盈利反弹 [5] - 化工板块机构持仓降至较低水平，预计供需改善和财政政策加码将推动补库存周期 [5]