投资评级与市场数据 - 报告对振华股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 截至2025年10月31日，公司收盘价为24.20元，一年内最高价/最低价为25.25元/11.35元 [2] - 公司市净率为5.0倍，股息率（以最近一年分红计算）为0.79% [2] - 公司流通A股市值为17200百万元，总股本及流通A股均为711百万股 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入32.17亿元，同比增长7.47%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长12.56% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入10.27亿元，同比增长2.13%，环比下降12.17%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降9.15%，环比下降38.17% [7] - 业绩波动主因25Q3下游需求阶段性疲软，拖累整体产销回落；但四季度景气已出现明显修复 [7] - 公司被确定为新疆沈宏集团破产重整案唯一投资人，行业格局有望再度优化 [7] - 全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年投产，将新增10万吨铬盐等产品产能 [7] 财务数据与预测 - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为7.03亿元、8.57亿元、10.10亿元，同比增长率分别为48.8%、21.8%、17.8% [6] - 收入预测：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为44.61亿元、48.71亿元、50.51亿元 [6] - 盈利能力：预计公司2025年至2027年毛利率分别为31.0%、31.5%、31.3%；净资产收益率（ROE）分别为18.7%、19.3%、19.4% [6] - 估值水平：对应2025年至2027年预测净利润的市盈率（PE）分别为24倍、20倍、17倍 [6] 经营状况与行业分析 - 销量数据：报告期内公司折纯重铬酸钠销量约21万吨，其中第三季度销量约6.3万吨，环比下滑19.2% [7] - 产品价格：25年第三季度金属铬、氧化铬绿均价分别为7.14万元/吨、3.08万元/吨，环比分别变动-1.9%、+1.9% [7] - 利润率波动：因销量回落导致单吨成本提升，公司第三季度毛利率环比下滑4.6个百分点至26.31%，净利率环比下滑4.59个百分点至10.82% [7] - 行业格局：国内铬盐供给呈双寡头格局，振华股份与银河化学产能占比合计超过九成 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：全球个研行业（铬盐、金属铬产业链）、高温合金行业、商用航空、燃气轮机、军工、商业航天[2][3][5] * 公司：振华股份（全球铬盐龙头）、GE、西门子能源、三菱重工、ATI、英流股份等[2][3][14][20][21] 核心观点与论据 行业供需格局与前景 * 全球个研行业供需失衡加剧，需求增速约9%远超产量增速约3%，预计2025年缺口达4%，2028年缺口接近25%[2][5] * 行业进入紧平衡状态，价格淡季表现增强，旺季涨价提前，例如2024年4月开始涨价，2025年2月开始涨价，预示2026年可能提前至2025年底涨价[2][7] * 冶金级别金属铬需求，特别是在商用航空、燃气轮机和军工领域，增速预计高达19%-22%[2][5] * 燃气轮机交付量预计从2024年的40GW增至2028年的91GW，年均增速23%，带动金属铬需求从2.2万吨增至4.8万吨，年均增速22%[3][13] * 商用飞机对金属铬的需求预计从24年的1万吨增长至28年的2万吨，波音在手订单同比增长300%，积压订单量巨大[3][15][16] * 铬盐产业链中，重铬酸钠环节因铬渣处理限制最为紧张，短缺将传导至该环节[2][10] 公司发展与竞争优势 * 振华股份作为全球龙头，通过成本控制、产能扩张和并购竞争对手提升盈利能力[2][6] * 公司重铬酸钠产能预计从2024年的26万吨增至2025年的30万吨，收购新疆沈宏后逐步增至35万吨（2026年），远期达45万吨（2028年）[2][8] * 受益于AI和航空航天需求增长及供给端限制，公司估值有望重估，目前估值水平较低[2][4][6] * 公司积极扩张产能以满足行业需求并降低成本，有望迎来量利双向增长[3][25] 市场动态与价格趋势 * 金属铬价格突破历史新高后回落，主要受中国对美国出口加征48%以上关税影响，预计贸易再平衡后价格将重回上行通道[9][24] * 氧化铬绿和其他铬盐产品也将跟涨[2][9] * 中国在全球金属铬产业链中占据优势，氧化铍绿主要集中在中国，是全球主要的金属铬供应国[2][11][23] * 2024年中国出口金属铬创历史新高，达2万吨以上，其中对美国出口约1.6万吨，但美国加征关税后2025年上半年进口量减少，欧洲市场需求大幅增长[3][21][24] 下游应用与需求拉动 * 高温合金在燃气轮机、航空发动机及军工领域需求旺盛，例如GE 9FA型号材料含铬22%[3][12] * 商业航天领域发展加速，火箭发动机使用铜铬合金作为耐高温材料，带来新的需求拉动[18] * 铬还广泛应用于电机无取向硅钢、电镀硬铬、人形机器人、汽车工程机械电镀、纺织服装铬鞣剂、氧化铬绿颜料和耐火材料等领域[22] * 海外企业如ATI资本支出创历史新高（2025年预计2.6亿美元），加速引入中国高温合金供应链以解决产能不足[20][21] 其他重要内容 * 保障产业链供应稳定性的途径包括海外供应链扩张和加速引入中国供应链[19] * 下游行业存在周期性波动风险，以及环保政策变化带来的供给端风险和安全生产风险，需要重点关注[25] * 高温合金从生产到零部件的成材率约20%，零部件合格率约70%，测算需求时需考虑此因素[13]

2025年三季度财务业绩 - 公司2025年前三季度实现营收32.17亿元，同比增长7%，归母净利润4.1亿元，同比增长13% [1] - 公司2025年第三季度单季实现营收10.27亿元，同比增长2%，归母净利润1.12亿元，同比下降9% [1] - 第三季度公司毛利率为26.3%，同比提升1个百分点，但环比下降5个百分点 [1] - 第三季度费用率（四费&税金）为13.8%，同比上升1.8个百分点，环比上升0.7个百分点 [1] 主要产品产销与价格表现 - 第三季度铬系产品完成产量约7.5万吨（折重铬酸钠），同期销量约6.3万吨（折重铬酸钠） [1] - 分产品看，重铬酸盐销量同比下滑9%，环比下滑4%，均价同比下降11%，环比下降5% [1] - 铬的氧化物销量同比增长8%，环比下滑12%，均价同比下降3%，环比下降3% [1] - 铬盐联产产品销量同比增长15%，环比下滑9%，均价同比下降18%，环比上升4% [1] - 超细氢氧化铝销量同比增长18%，环比增长6%，均价同比下降5%，环比下降3% [1] - 合金添加剂实现营收1.15亿元，销量0.6万吨 [1] 金属铬业务动态与市场展望 - 第三季度金属铬销量出现短期波动，受关贸政策扰动、欧美市场开工率受限及国内主流客户需求波动等因素影响 [1] - 自9月以来，金属市场需求端复苏迹象明显，进入第四季度后，公司金属铬产品处于满产满销状态 [1] 战略投资与行业整合 - 公司作为唯一投资人，以支付2亿元偿债资金方式参与新疆沈宏集团等七家公司合并破产重整，并取得标的公司100%股权 [2] - 新疆沈宏集团是国内当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一 [2] - 此次重整投资旨在全面发挥标的公司经营潜力，推动铬盐行业整合升级，促进行业向更高质量、更环保、更高效方向发展 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：铬盐化工、金属铬及合金添加剂制造 [1] * 公司：振华股份 [1] 核心观点与论据 2025年三季度业绩与经营状况 * 2025年前三季度业绩达4.1亿元，同比增长12.6% [3] * 增长主要源于内生挖潜和外延整合，铬盐产品表现突出，其中铬氧化物占公司总营收约50% [3] * 三季度铬氧化物售价环比下降约3-4个百分点，原料单吨成本略有下降，但销量压力导致业绩收缩 [5] * 合金添加剂单价环比下降较多，但纯金属铬销售均价仅从二季度的不含税55,000元/吨降至54,000元/吨，下跌不到1,000元 [5] * 三季度重铬酸钠产量较二季度减少约3,000吨，主要因重庆基地新实验装置运行不如预期 [6] * 8月底有约8,000吨折重铬酸钠库存，9月市场复苏实现当月产销平衡，10月需求明显复苏并提价 [6] 金属铬市场动态与公司策略 * 2025年全球和国内对单质铬需求显著增加，市场波动大，3月至6月多次提价，6月报价超过7万元/吨达年度高点，七八月交易清淡，9月以来需求复苏 [7] * 10月份订单规模较大，累积成品库存预计在10月基本消化完毕 [7][8] * 金属铬在下游应用中具有显著增量和较高单耗，边际效应强，主要应用于高端合金、航空航天材料及AI基建等新兴领域 [11] * 公司更关注销量而非单价，若四季度至明年一季度市场需求回升形成共识，将优先关注销售量 [18][19] * 预计四季度至明年一季度国内金属铬供给将出现偏紧状况 [16] 产能扩张与整合计划 * 公司正进行金属铬生产线扩产，新产能预计在2025年底至2026年初逐步释放 [10] * 计划整合新疆省同公司，以增强资源获取、生产工艺及市场拓展竞争力，获取更稳定低成本的原材料供应 [9] * 新疆基地现有2万吨折重铬酸钠产能，整合后计划在2026年增至3万吨，主打氧化铬绿产品，利用区位优势拓展西北、中东和欧洲市场 [13] * 重庆基地搬迁扩产项目计划将重铬酸钠产能从10万吨翻倍至20万吨，预计2027年四季度达成，将成为全球最大铬盐单体装置 [14] * 为消化新增产能，公司进行全球化布局，依托金属链条拓展全球市场 [4][12] 库存管理与未来展望 * 公司追求年度产销平衡，三季度末库存保持一个月左右，但因包含高价值金属原材料，对营运资金占款较大 [15] * 10月市场需求复苏下，库存有望回归正常水平，即两个基地各自保持20~30天库存 [15] * 预计2025年全年有10%左右增长，明年增量主要来自新疆基地和现有基地，总计约4万吨 [18] * 新疆省红重整方案待债权人大会审议，预计交割时间在2025年底或2026年初，目前不影响当地经营活动 [17] 其他重要内容 * 国内金属铬市场竞争分散，公司与中信锦州合计市场份额不到20% [18] * 海外需求受美国加税等因素扰动，对季度或月度价格影响较大 [18] * 新疆电力成本较低，有利于高纯度金属铬等耗电产品的生产 [13]

投资评级 - 报告给予振华股份“买入”评级，目标价格为22.61元 [3][13] 核心观点 - 公司整合新疆沈宏有望发挥三基地协同价值，通过支付2亿元偿债资金取得标的公司100%股权，符合铬盐行业“大型化、集中化、清洁化”的发展趋势 [4][15] - 重金属污染防控政策将淘汰落后铬盐产能，有助于优化行业结构，采用先进清洁生产工艺的公司市场份额有望扩大 [4][15] - 公司毛利率相比行业其他主流厂商有13到15个百分点的优势，未来市场竞争格局有进一步优化和再平衡的必要 [4][15] 最新动态与业绩表现 - 2025年上半年金属铬产品量价齐升，出货量超过5400吨，公司金属铬产线短期产能极限约为1200吨 [2][12] - 受海外夏休影响，7月以来产品售价未降但出货量减少，进入8月后预期需求增量逐步兑现，市场普遍预期四季度有较好表现 [2][12] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.06亿元、8.44亿元、9.80亿元，同比增长49.4%、19.5%、16.1% [3][5] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为49.16亿元、55.48亿元、62.93亿元，同比增长20.9%、12.8%、13.4% [5] - 基于2026年19倍市盈率给予目标价，预测每股收益2025-2027年分别为0.99元、1.19元、1.38元 [3][5][9] 行业与公司优势 - 公司是全球最大的铬化学品和维生素K3生产商，近10年通过技术改造在降低总排放量基础上实现产能大幅提升 [4][15] - 公司销售毛利率预计从2024年的25.2%提升至2027年的26.4%，净资产收益率预计维持在18%以上 [5][9]

涉及的行业与公司 * 行业：金属铬、氧化铬绿等铬盐行业 [1] * 公司：振华股份、银河化工、中信锦铁、新疆粉红公司、俄罗斯铬盐工厂 [1][2][3] 核心观点与论据：价格驱动因素与后市展望 * 近期金属铬价格上涨主因是国家收储，首次收储5,000吨超预期，银河化工和振华股份随即调价，金属铬上涨4,000元/吨，冶金级氧化铬绿上涨1,000元/吨 [3] * 若第二批收储实施（预计量不低于5,000吨，可能达6,000至10,000吨），价格将获进一步支撑 [4][13] * 5月以来出口因前期提价过猛而下降，但7月起因俄罗斯两个10万吨规模工厂减产及国内外需求增长，预计未来两三个月出口将恢复至每月2,000吨水平 [5] * 4月后金属铬价格从高点7.6万元/吨跌至约6.7万元/吨，近期回升约500元/吨，若收储持续且出口恢复，未来两三个月价格预计继续上涨 [8] * 氧化铬绿价格弹性高于金属铬，预计至少有1,000元/吨的调价空间 [9] 核心观点与论据：供给、库存与生产 * 国内金属铬生产企业库存维持在2,000吨左右的极限水平，相当于两个月产量，国储收购高端产品后，总体库存水平较低 [1][7] * 金属铬主要生产壁垒在于原料纯度而非工艺技术 [16] 市场上大部分金属铬通过铝热法生产 [18] * 振华股份收购新疆粉红公司并建设新装置，预计2025年底前投产，每年新增10万吨冶金级氧化铬绿产能，采用新工艺 [2][26] * 俄罗斯停产20万吨红矾钠影响市场供应 [20] 但如果俄乌冲突缓解，俄罗斯工厂可复产，但其产品质量标准仅相当于国内99B，且受运输条件限制，对中国市场冲击有限 [33] 核心观点与论据：产品质量与竞争格局 * 振华股份通过技术改进，其99A级别国标金属铬占比达90%以上，高于99A级别产品比例达95%以上，质量稳定 [1][11] 99A与99B级别产品价差约为3,000元/吨 [12] * 国家收储标准高于国标99A，例如氢含量要求从0.005%降至0.004% [14] 99A和99B为同炉生产后再根据质量进行分解 [15] * 振华股份在行业内拥有绝对话语权和定价权，因其规模效应导致成本低于银河化学，且行业牌照自2012年后无法新办，整合势在必行 [37][39] 其他重要内容：贸易、成本与资源布局 * 中国出口金属铬主要流向日本、韩国、美国、德国等国家 [21] 国内销售以直销为主，海外出口则更多依赖东北地区的经销商 [30][31] * 南非加大关税将增加成本，但中国在进口铬矿方面缺乏话语权，通过涨价覆盖成本增加有难度 [22] * 一些大型钢厂（如中钢集团、青山集团）已在南非及津巴布韦布局铬矿资源，但行业内其他公司因资金限制难以进行海外布局 [23] 津巴布韦是未来合作可能性最大的资源国 [24] * 氧化铬绿价格上涨将带动重铬酸钠价格上涨，沈红公司预计在2025年12月左右复产重铬酸钠 [33]

文章核心观点 - 振华股份被确定为新疆沈宏集团等七家公司合并破产重整案的唯一投资人，将以支付2亿元偿债资金的方式取得标的公司100%股权 [2][6] - 此次重整投资符合公司拓展业务渠道、整合升级铬盐行业的战略发展方向 [15] 重整投资方案与协议 - 公司已与管理人及标的公司签订重整投资框架协议，投资金额为人民币2亿元 [2][6] - 投资款将分三期支付：法院批准重整计划后7个工作日内支付60%（1.2亿元），接管公司并完成60%股权变更后支付15%（3000万元），所有资产抵押质押解除后支付剩余25%（5000万元） [8][9][10] - 已缴纳的500万元尽职调查保证金转为投资保证金，并需额外缴纳4500万元投资保证金 [8] - 投资款将专项用于清偿债务、支付破产费用和共益债务 [11][12] 交易背景与流程 - 吐鲁番市中级人民法院于2025年1月2日裁定对新疆沈宏集团进行重整，并于2025年2月21日裁定对七家公司进行实质合并破产重整 [3] - 管理人于2025年2月28日发布重整投资人招募公告，公司提交报名材料并完成尽职调查后于2025年6月提交重整投资方案 [4] - 本次交易不构成关联交易或重大资产重组，框架协议经公司总经理办公会批准，无需提交董事会和股东会审议 [2] 对公司及行业的影响 - 公司是全球最大的铬化学品和维生素K3生产商，此次投资旨在推动铬盐行业向“大型化、集中化、清洁化”整合升级 [15] - 公司将凭借行业内并购重组的成功经验，全面发挥标的公司的经营潜力，把握行业发展机遇 [15]

行业与公司 * 报告主要涉及中国化工行业 包括基础化工和石油化工两大领域 [1] * 具体分析的细分行业包括煤化工 烯烃 炼化 聚氨酯 涤纶长丝 有机硅 锦纶 粘胶短纤 工业硅 钛白粉 轮胎 铬盐 制冷剂 磷化工等 [6][15][19][22][28][30][32][34][35][36][39][40][42][44][45] 核心观点与论据 **行业整体趋势** * 中国化工行业资本扩张放缓 在建工程占固定资产比例持续下降 预计2025年该比例约为25% 接近2015年水平 [1][4] * 行业预计在2026-2030年进入全球上行周期 龙头企业投资价值凸显 [1][13][14] * 反内卷政策可能采取三种形式 控制新增产能 同时控制存量和增量产能 或相对温和的措施 [2] **财务状况与股东回报** * 基础化工企业具备强劲经营活动现金流 预计未来五年实现正自由现金流 2026年周期底部创造历史新高 [1][5] * 石油化工行业2024年经营活动现金流转正 在建工程和固定资产占比降至25%左右 [8][9] * 若未来几年经营活动现金流量净额的70%用于分红 部分公司到2027年股息率可能超过10% 甚至20% [1][9] * 行业资产负债率下降 在周期底部通过维持较高净利率提升了ROE水平 [7] **成本与全球竞争力** * 中国化工产业凭借低廉能源和劳动力成本 具备强大成本优势 [1][10] * 欧洲化工品产能利用率持续低迷 约在74%到75%之间波动 主要因欧洲天然气价格高企 2024年约为36美元/MMBtu [10][11] * 海外高成本产能退出将拉动中国国内相关产品价格 [1][11][12] 细分领域关键要点 **基础化工与细分市场** * 煤化工 产品价格和价差处于历史中低位 华鲁恒升和鲁西化工2024年分别实现39亿和20亿利润 [15][18] * 烯烃 价格历史中低位 煤制烯烃有成本优势 预计2027-2028年开工率回升 宝丰能源和卫星化学盈利弹性较大 [19][20][21] * 炼化 国内产能接近9.6至9.7亿吨上限 未来基本无新增产能 海外部分装置退出 [22][23] * 聚氨酯 处于历史中低位 万华化学扩产抢占海外份额 预计利润底部约140亿元 [28] * 涤纶长丝 行业相对健康 库存20至30天 未来需求增速预计高于供给增速 开工率有望从当前88%上升 [31] * 有机硅 价格处历史低位 2024年中国有机硅DMC产能达344万吨 占全球70%以上 2025年起产能扩张步入尾声 [32][33] * 锦纶 盈利中偏低 库存较高 长期消费增速强劲 预计26 27年保持10%以上 [34] * 粘胶短纤 价格低位震荡 新增产能有限 主要公司三友化工与中泰化学具利润弹性 [35] * 工业硅 价格从高峰期每吨6万元跌至不到1万元 若限制扩产和去产能 价格弹性大 [36][37][38] * 钛白粉 价格跌至每吨13 500-14 000元 为2018年以来最低 2024年6月起行业毛利出现亏损 每吨亏损约1 000-1 300元 [39] **其他重要细分行业** * 轮胎 内卷严重 内销毛利率达近十年最低 若反内卷政策推进 将改善盈利 [40][41] * 铬盐 供需支撑强劲 需求来自燃气轮机等领域 预测2025年全球折重铬酸钠缺口达3.86万吨 振华股份产能预计从2024年26万吨扩至2027年40万吨 [42][43] * 制冷剂 2024年初以来价格上行 R22生产配额2025年将淘汰基线值的67.5% 缺口扩大 巨化股份配额占比近30% [44] * 磷化工 磷矿石价格维持高位 国内外磷肥价差扩大 但受出口管控 主要受益企业包括云天化 兴发集团等 [45][46] 其他重要内容 * 报告强调行业从资本开支巨大的"吞金兽"向现金流充裕 高股息回报的"摇钱树"转变的核心逻辑 [1] * 部分行业如铬盐 制冷剂 草甘膦等 其景气度提升不依赖反内卷政策 [2][3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为铬盐及金属铬行业 公司为振华股份[1] 核心观点与论据 铬盐行业供需与公司前景 * 全球铬盐需求预计从2024年93万吨增至2028年131万吨 增长38万吨[2] * 振华股份同期产能仅从107万吨增至118万吨 增长11万吨 预计2028年将出现约25万吨产能缺口[2][3] * 六价铬具有剧毒 中国自2013年起原则上不再新增六价铬生产企业 欧盟也持续扩大对其限制 全球产能扩张受到严格限制[3] * 振华股份有望充分受益于此高景气周期 预计2025-2027年归母净利润分别为7.66亿元 10.05亿元和13.34亿元[3] * 国内铬盐行业集中度高 振华股份产能最大 为26万吨 其次是四川银河和中信锦州[2][9] * 国内总计约有52万吨铬盐产能[9] 金属铬需求驱动因素 * **燃气轮机市场** 受AI需求 新能源调峰及电网更新驱动 全球燃气轮机交付量预计从2024年30GW增至2028年91.4GW[2][6] * 燃气轮机市场（含维修需求）带动金属铬需求从2024年2.3万吨增至2028年4.97万吨 实现翻倍增长[2][6] * 以西门子重型燃气轮机为例 单台设备需213吨铬[14] * **商用航空市场** 全球商用机队平均机龄达14.8年历史新高 迎来大修周期[7][19] * GE公司商用发动机在手订单同比增长76%至115亿美元[2][7] * 商用飞机发动机领域金属铬需求预计从2024年0.98万吨增至2028年1.94万吨 接近翻倍[2][7] * **军工航天领域** 北约成员国承诺提高国防开支 推动对高温合金及金属铬的强劲需求[2][8][20] * 国际形势推动军工企业营收增长 如莱茵金属2024年营收同比增长28% 在手订单增长44%[20] 金属铬供给格局与公司进展 * 全球金属铬供给集中 海外主要供应商为英国AMG（1.4万吨） 法国登莱秀（1万吨）和俄罗斯一家工厂（8,000吨）[10] * 国内最大供应商是振华股份 产能1.2万吨 其次是四川银河和中信锦州 各自拥有1万吨产能[10] * 仅振华 银河 中信锦州以及沈红拥有完整从矿石到金属铬的产业链[10] * 振华股份2024年实现金属铬销售7000多吨 达到产销平衡 2025年一季度交付量超0.25万吨 预计销量将进一步增长[2][11] 其他应用领域与出口情况 * 铬盐下游应用广泛 包括电镀（五金卫浴 航空航天） 氧化铬绿（耐火材料 冶金 颜料） 饲料添加剂 皮革加工等[12][23][26] * 金属铬广泛应用于制造燃气轮机涡轮叶片 航空发动机等高温合金部件[13] * 氮化铬硬质合金涂层应用于机器人关节和外壳 以提高硬度 耐磨性和光洁度[24] * 我国金属铬及其氧化物出口显著提升 2025年1-5月未锻压铬粉末出口同比增长18%[4][27] * 2024年 我国向美国 欧洲 日本出口的金属铬数量分别提高了69% 17%和38%[28] 数据中心发展的影响 * AI数据中心发展显著提升全球用电需求 天然气发电因其低成本 高可靠性成为重要电力来源[4][15] * 美国数据中心40%以上电力来自天然气发电 未来五年预计新增超过130T瓦发电量[15] * 燃气轮机因其符合建设周期要求且具备调度能力 将在数据中心电力供应中发挥关键作用[4][16] 其他重要内容 * 全球高温合金产业呈寡头垄断格局 但市场规模扩大使一些民营企业崭露头角[21] * 中国高温合金企业保持快速增长 五家头部上市公司2024年产销量分别达4.36万吨和4.49万吨 复合增速分别为21.5%和22.9%[22] * 基于下游需求显著扩容与供给端受限 预计行业将迎来景气大周期 振华股份作为龙头将充分受益[29] * 振华股份当前市盈率分别为13倍 10倍和8倍 维持买入评级[5][29]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入21.90亿元同比增长10.17% 归母净利润2.98亿元同比增长23.62% [1] - 2025年第二季度营业收入11.70亿元同比增长12.52%环比增长14.71% 归母净利润1.81亿元同比增长16.12%环比增长53.82% [1] 业务板块运营 - 重铬酸盐产量同比增46.46% 销量同比增23.78% 营收同比增16.45% 平均售价9887.96元/吨环比增4.32% [1] - 铬氧化物产量同比增3.00% 销量同比增5.25% 营收同比增3.23% 平均售价20738.79元/吨环比增4.91% [1] - 铬盐联产产品产量同比降7.23% 销量同比增7.93% 营收同比增11.98% 平均售价11055.19元/吨环比降10.69% [1] 费用与现金流 - 销售费用率0.97%同比增0.07pct 管理费用率7.18%同比增0.54pct 财务费用率0.69%同比降0.02pct 研发费用率4.00%同比增1.16pct [2] - 经营活动现金流量净额313.94万元同比大幅减少 付现费用同比增99.16%占用现金流约1.54亿元 [2] - 期末现金及等价物余额2.37亿元 期初余额4.21亿元维持较高现金储备 [2] 产能扩张与战略布局 - 重庆民丰铬钛新材料项目投产后将新增20万吨铬盐/1500吨五氧化二钒/5000吨维生素K3/2万吨特种钛白粉/5万吨超细氢氧化铝及50万吨硫酸热电联产装置 [3] - 8月19日被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人 通过并购重整提升产能与产品竞争力 [3] 行业前景与增长动力 - 铬盐行业处于需求扩张与供给有序的景气上行通道 新兴应用领域包括燃气轮机/商用飞机发动机/军工及新能源储能领域 [1] - 铁铬液流电池等新能源储能需求增长预期有望带动行业长期增长 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.95亿元/8.49亿元/9.98亿元 EPS分别为0.98元/1.19元/1.40元 [4] - 当前股价对应PE分别为19.1倍/15.7倍/13.3倍 [4]