锑价走势与关键驱动因素 - 锑价在2024年下半年至2025年7月经历跌-涨-跌-稳四个阶段 出口需求强弱是核心变量 [1] - 2024年9-11月锑价下跌因出口管制实施后出口下滑叠加光伏玻璃去产能 [1] - 2025年2-4月锑价快速上行因出口修复 光伏抢装 进口收窄多因素共振 [1] - 2025年5-7月锑价回落因国家打击走私致出口量大幅下滑叠加光伏需求降速 [1] - 2025年7月商务部依法审查合规民用出口申请 出口预期修复推动锑价维稳上行 [1] 出口管制与走私影响 - 2024年9月出口管制后海内外锑价差从2.8万元/吨扩大至20万元/吨 [2] - 高价差刺激伪报瞒报 初级加工 第三国转口等走私行为 [2] - 2025年5月国家部署打击走私专项行动后出口量锐减 5月出口225吨环比降73% 6月出口138吨环比降39% [2] - 2-4月出口量维持在800吨/月以上 5-6月出口量较前期大幅下滑 [2] 政策转向与出口修复预期 - 7月10日商务部表态将依法审查合理民用需求出口许可申请 [2] - 7月19日打击走私推进会提出制定战略矿产合规出口工作指引 [2] - 政策定调转松强化出口修复预期 预计8-9月出口量级将迎来修复 [2][3] - 非法出口规范利好合规出口修复 [3] 供需平衡与价格展望 - 边际需求平衡表显示8月需求由-82吨转为+249吨 9月持续回暖 [4] - 关键假设包括光伏玻璃有效产能环比降幅连续5% 8月出口修复至500吨 9月修复至900吨 [4] - 进口供给假设7-9月基本持平6月水平 [4] - 测算模型在2024年10月 2025年3月 5月均较好捕捉锑价拐点 [4] - 判断8-9月锑价有望迎来上行 [1][4] 行业标的关注 - 锑板块相关标的包括湖南黄金(002155.SZ) 华锡有色(600301.SH) 华钰矿业(601020.SH) 豫光金铅(600531.SH) [1]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 7月以来国家对合规锑品出口管制的态度转向，压制锑价的最大因素缓解，边际需求修复有望带动锑价上行 [1] - 锑价走势与出口需求强关联，24H2至今经历跌-涨-跌-稳四阶段，价格中枢整体抬升 [2][14] - 8、9月或成为边际需求反转窗口期，测算显示8月边际需求由-82吨转为+249吨，9月持续回暖至+304吨，锑价有望上行 [5][30] 锑价复盘 - 24年9-11月：出口管制致出口下滑+光伏玻璃去产能，锑价从16 1万/吨跌至14万/吨 [14] - 25年2-4月：出口修复+光伏抢装+进口收窄，锑价从14 4万/吨快速涨至23 6万/吨 [14] - 25年5-7月：打击走私致出口量环比降73%/39%，光伏需求降速，锑价从23 3万/吨回落至18 6万/吨 [3][14] 出口修复逻辑 - 出口管制后内外价差从2 8万/吨扩至20万/吨，刺激走私行为 [3][19] - 5月打击走私专项行动致出口量从800+吨/月骤降至225吨(5月)/138吨(6月) [3][23] - 7月政策定调转松，商务部强调将审查合规民用出口申请，预计8-9月出口量修复至500/900吨 [4][25] 供需测算 - 构建光伏需求(有效产能环比)、出口、进口三因子边际平衡表，精准捕捉24年10月/25年3月/5月价格拐点 [5][27] - 关键假设：8-9月光伏玻璃有效产能环比降5%，出口修复至500/900吨，进口持平6月水平 [5][30] 投资建议 - 建议关注标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、豫光金铅 [6][31]

纪要涉及的公司 湖南黄金、湖南黄金集团、甘肃加鑫矿业、五矿旗下陕西黄金 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：一季度主要产品黄金和锑价格同比大幅上升使盈利翻倍，但产量与全年目标有差距，一季度黄金产量约800公斤、锑产量约3500吨，与去年基本持平，与规划的4.2吨黄金和1.8万吨锑有差距；二季度黄金价格从26万元高点回落至18 - 20万元，受出口管制影响，下游观望情绪浓，市场供需双弱[4] - **产量目标进度**：全年黄金产量目标4.2吨、锑产量目标1.8万吨，目前进度与规划有差距，一季度黄金产量约800公斤、锑产量约3500吨[2][4] - **二季度产销量对比**：二季度产量比一季度稍好，一季度受春节影响，二季度环比改善；但销量因价格下行不明朗可能不如一季度[6] - **库存去化**：一季度库存去化较好，二季度受出口端影响大，出口量少，销售集中在国内市场[2][7] - **锑收入利润价格周期**：一季报锑收入和利润基于12 - 2月价格，二季报反映3 - 5月价格，国外合同账期长，价格反映周期比国内现货市场长[2][7] - **套保操作**：一季度进行部分套保操作，因单边下跌未全部平仓，部分仓位可能在20多元时平仓，具体平仓情况不明[2][8] - **锑矿进出口**：锑矿进口和锑制品出口受内外价差影响，未见明显缓解[2][9] - **锑价下跌原因及止跌预测**：锑价从3月底26万元跌至18 - 19万元，受出口限制和下游成本压力影响致供需双弱，光伏抢装刺激3月价格，目前回调正常，止跌位置难预测[2][10] - **锑品订单情况**：下游企业无违约或取消合同问题，销售当天确定价格无长单约定，订单活跃度与价格趋势相关，成交价为实际成交价平均数，无期货指导[11] - **甘肃加鑫矿业建设进度**：建设按原计划进行，已启动基础建设，受少数民族协调沟通及手续办理影响，建设周期仍为1.3 - 1.5年[3][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **万古矿区资源整合**：湖南黄金集团在湖南黄金公司进行万古矿区资源整合，去年沟通后未找到有效方案，今年计划将中部矿区并入黄金洞矿区合作，可能改变现金收购方式[2][5] - **万古矿区资源储量**：万古矿区资源探明储量估计80吨以上，部分数据未评审备案，具体数量不明[13] - **万古矿区品位和成本**：万古矿区品位大概3 - 4克左右，实际出矿品位可能稍低，成本可参照同一地区大旺公司[14] - **陕西黄金复产情况**：五矿旗下陕西黄金部分停产，复产情况不明[10]

锑价走势 - 2025年1月至5月国内锑精矿平均价格为17.28万元/金属吨，同比上涨113.3% [2] - 锑锭平均价格19.45万元/吨，同比上涨100.7%，最高价格24万元/吨，最低价格14.2万元/吨 [7] - 氧化锑平均价格17.48万元/吨，同比上涨103.6%，最高价格22万元/吨，最低价格12.8万元/吨 [8] 市场供需 - 锑市场供应整体偏紧，1-4月进口锑精矿13723吨，较去年同期下降28.26% [15] - 1-4月出口氧化锑4404.6吨，较去年同期下降59.30%，出口锑锭247吨，较去年同期下降75.82% [13][14] - 国内锑矿企业生产积极性高但产量无明显增长，资源品位下降且选矿成本提高 [15] 下游应用 - 1-4月合成橡胶产量294.7万吨，同比增长11.3%，太阳能电池23905.9万千瓦时，同比增长18.8% [9] - 1-4月汽车产量1011.6万辆，同比增长11.1%，其中新能源汽车439.5万辆，同比增长43.7% [9] - 4月出口铅酸蓄电池1373.2万个，同比增长9.3%，1-4月累计出口5033.5万个，同比增长0.1% [16] 未来趋势 - 锑品价格预计仍将高位运行，国内供应增量依赖进口但海外项目处于早期阶段 [18] - 国内设备更新和消费品以旧换新、新能源等政策将支撑锑品需求 [4][19] - 中国制造业PMI5月回升至49.5%，展现出韧性，仍是全球经济增长重要引擎 [4][19]

行业近况 - 极地黄金2024年锑产量1.27万吨，同比-53%，其中2H24锑产量4056吨，同/环比-70%/-53% [1] 极地黄金锑供应收缩 - 公司已完成Olimplada项目中Vostockny矿坑第四阶段开采，第五阶段剥离活动需持续至2026-2027年 [2] - 2024年底锑存货价值约100万美元，较2023年底2200万美元大幅下降，库存已大幅消化 [2] - 2024年公司锑矿产量占全球比例约10%，供应大幅收缩或对全球锑行业供需产生较大影响 [2] 国内锑价创历史新高 - 家电阻燃剂采购旺季叠加光伏行业抢装，光伏玻璃日熔量8.68万吨（周环比+6%，较2月最低点+8%） [3] - 2024年12月氧化锑出口1571吨，环比+102%，进口锑矿2141实物吨，环比-63% [3] - 国内锑锭收报17万元/吨，较历史前高+8%，MB锑锭均价5.2万美元/吨，内外盘价差超25万元/吨 [3] 供需缺口与价格展望 - 保守测算2025年国内锑供需缺口或达2.5万吨，占国内总需求24% [3] - 2025-2027年锑供需缺口分别为-2.8、-2.5、-2.9万吨，占需求比例-18%、-15%、-18% [4] - 光伏新增装机及双玻组件渗透率提升将推动锑需求增长，锑价中枢有望进一步上移 [4]

行业近况 - 极地黄金2024年锑产量1.27万吨，同比-53%，其中2H24锑产量4056吨，同/环比-70%/-53% [1] 供应收缩分析 - 极地黄金2025年锑供应或大幅收缩：Olimplada项目Vostockny矿坑第四阶段开采已完成，第五阶段剥离活动持续至2026-2027年 [2] - 2024年底锑存货价值100万美元，较2023年底2200万美元大幅下降，库存消化显著 [2] - 2024年极地黄金锑矿产量占全球约10%，其供应收缩或对全球锑行业供需产生较大影响 [2] 锑价上涨驱动因素 - 家电阻燃剂采购旺季叠加光伏抢装潮：3月6日光伏玻璃日熔量8.68万吨，周环比+6%，较2月低点+8% [2] - 2024年12月氧化锑出口1571吨，环比+102%，进口锑矿2141实物吨，环比-63% [2] - 截至3月7日国内锑锭17万元/吨，较历史前高+8%，MB锑锭均价5.2万美元/吨，内外盘价差超25万元/吨 [2] 供需缺口预测 - 保守测算2025年国内锑供需缺口或达2.5万吨，占国内总需求24% [2] - 2025-2027年锑供需缺口分别为-2.8、-2.5、-2.9万吨，占需求比例-18%、-15%、-18% [2] 长期趋势 - 光伏新增装机及双玻组件渗透率提升将推动光伏玻璃用锑量增长，以旧换新政策或提升阻燃剂领域需求 [2] - 全球锑供需偏紧格局延续，锑价中枢有望进一步上移 [2]

市场整体表现 - A股市场三大指数集体收跌 上证指数微跌0.25%收于3372.55点 深证成指下跌0.5%收于10843.73点 创业板指跌幅最大收于2205.31点 均线系统向下扩散 [1] - 市场分化显著 科技成长股承压 盘中多空博弈均衡但空方略占优势 [1] 市场影响因素 - 政策预期：两会期间政策信号密集释放 但市场对具体细则落地持观望态度 [2] - 外部扰动：隔夜美股科技股大幅下跌 纳指跌2.61% 叠加欧洲央行降息 全球风险偏好下降 对A股科技板块形成压力 [2] 板块热点分析 逆市走强板块 - 有色金属板块领涨市场 锑矿"三剑客"华钰矿业/湖南黄金/株冶集团集体封板 中钨高新涨超8% 章源钨业/宝钛股份跟涨 [3] - 锑产品价格大幅上涨 3月7日锑价达18.3万元/吨 较2月初14.2万元/吨上涨28.87% 国际锑现货价格2019年以来已涨5倍 [3] - AI智能体概念受ManusAI发布提振 新开普/大华股份涨停 市场预期AI技术进入工程化落地阶段 叠加算力需求增长 [3] 弱势板块 - 固态电池板块走弱 上海洗霸/德尔股份跌超8% 市场对技术商业化进度存疑 [4] - 房地产与金融板块疲软 反映市场对传统行业的谨慎态度 [5] 后市展望 短期策略 - 政策面支撑：国资委推动央企价值重估 央行流动性宽松基调 低估值蓝筹股或成避风港 [6] - 季报风险：3月下旬进入财报密集披露期 人工智能等高位板块可能面临业绩证伪压力 [6] 中长期主线 - 科技成长赛道：AI/算力/机器人国产替代逻辑未变 ManusAI等技术创新有望带动新一轮行情 [7] - 消费复苏与高端制造：汽车零部件/有色金属受益于内需回暖和全球供应链重构 [7] - 政策红利方向：信创/国企改革/"中特估"主题受政策驱动 低估值央企或迎来估值修复 [7]