文章核心观点 - 政府资金长期主导创投市场导致市场化机构边缘化 并引发重复建设、产能过剩等问题 需推动国资从"运动员"转向"裁判"角色以实现行业健康发展 [1][2][5][12] 国资主导现状 - 2022年国有资本出资占比攀升至75% 新募集基金数量同比下滑18.5% [3] - 政府引导基金累计设立2086只 目标规模达12.19万亿元 [9] - 银行AIC基金签约金额超3500亿元 但资金主要流向国资体系 [5] 市场化机构困境 - 头部VC因社会LP"断供"暂停新基金募集 管理规模超300亿元机构受冲击 [3] - 超80%非头部及中小型机构无法获得国资母基金支持 [3] - 民营GP面临募资隐性门槛 LP更倾向与国资GP合作 [4] 国资投资效率问题 - 政府子基金审批流程冗长（如11道审批程序） 导致投资时机延误 [6] - 2024年上半年母基金规模降至2940亿元 同比降幅20.6% 较2023下半年降47.4% [6] - 政府引导基金涉诉案件95件 其中股权回购纠纷占比82.11% [7] 行业影响与风险 - 产能利用率降至74% 光伏组件开工率不足60% 库存积压严重 [11] - 民间投资连续三个季度负增长 温州制造业投资减少3.8% [11] - 民营企业利润占比仅16% 低于规上企业利润降幅（1.1%） [11] 政策调整方向 - 国家发改委发布政府投资基金新规 加强投向指导和评价管理 [12] - 中央提出"城投全面出清" 2025年预计超5000家城投退平台 [12] - 国资委推动央企"进、退、整、合"策略 避免重复投资 [12] 行业转型路径 - 需培育险资、养老金等长期资本入市 弥补耐心资本缺口 [11] - 国资应转向制度供给者 完善容错机制和场景开放 [11][12] - 市场化机构需通过专业化投资和退出策略构建核心竞争力 [11]

文章核心观点 - 公司通过构建“投资+投行”联动生态，致力于成为服务科技创新的“耐心资本”，为科技型企业提供全链条、全生命周期的金融服务 [2][3][5] 科技金融战略布局与融资成果 - 公司紧密围绕科技金融进行战略布局，2024年以来助力科技金融相关企业股债直接融资总发行规模超1575亿元，实际承销金额超216亿元，并购重组交易金额115亿元 [4] - 公司担任独家独立财务顾问，助力赛力斯115亿元投资华为子公司，该交易是2021年以来标的估值规模最大的上市公司重大资产购买项目 [4] - 公司担任牵头主承销商和簿记管理人，助力完成债券市场“科技板”启动后全国首批、北京首单民营创投机构科创债的发行 [4] “投资+投行”联动生态构建 - 公司通过直投子公司银河创新资本参与未盈利企业孵化，坚持“投早、投小、投硬科技”，旗下在管基金24只，备案总规模达307.24亿元 [5] - 公司联合多方发起设立规模1亿元的大零号湾创新策源基金，由银河创新资本担任管理人，积极布局商业航天、低空经济、先进制造等领域 [5][6] - 为支持大零号湾基金，公司组建专项工作组，已累计走访调研200多个项目，并完成对五个优质项目的投资决策 [6] 早期投资与投后赋能实践 - 公司坚持早期投资，以投资诺通科技为例，在基金筹备期即接触企业，并最终完成投资 [7] - 投资交割后，公司积极为被投企业诺通科技对接汽车主机厂资源以组建CVC基金，并协助其对接长三角多地政府以解决产能不足问题 [7] - 商业订单赋能已成为基金团队日常工作的一部分，主动为已投及拟投项目提供产业资源助力 [7] 未来发展规划 - 未来规划包括坚持功能性首要定位，加强对服务国家战略重点事项、重大项目的统筹引领 [8] - 坚持提升专业化能力水平，形成多样化金融产品和服务体系，并做优做强国际及海外业务平台，助力科技企业“走出去”和“引进来” [8] - 坚持深化全面协同质效，推动公司内部协同体系建设，并加强自身与科技金融的融合发展，推动业务线上化、数字化和智能化 [9]

公司投资组合情况 - 公司及参股基金当前投资项目中不涉及重组蛋白行业企业 [1]

科技金融政策导向 - 中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会 强调金融与科技深度融合对建设科技强国的重要性[1] - 会议聚焦科技创新重点领域和金融服务短板 深化金融供给侧结构性改革 推动金融、科技、产业融合发展[1] - 金融机构与科技企业代表分享实践经验 探讨加强科技金融融合 为高水平科技自立自强注入动力[1] 银行机构科技金融实践 - 工商银行科技贷款余额近5.5万亿元 一季度新发放5376亿元 科技型企业有贷户增速12% "小巨人"有贷户增速21%[2] - 中国银行主承销首批科创债16个企业项目和3家金融机构项目 首日发行规模385亿元 筹设科创母基金意向规模超500亿元[5] - 中国银行为科技企业提供保险保障超过3500亿元[5] 证券机构服务创新 - 中信证券2024年完成科创板、创业板及北交所股权融资29单 承销规模285亿元 排名市场第一[3] - 完成科技创新领域债券发行503只 承销金额1731亿元 排名行业第一 新增科技企业直接投资98亿元[3] - 首批发行不超过20亿元科创债 其中50%用于符合要求的投资 20%用于科创板做市、风险对冲服务[5] 保险机构保障体系 - 人保集团构建"五保"科技金融服务体系 涵盖十三大类200余款科技保险产品[4] - 通过保险资金运用形式投资科技创新领域约520亿元[4] - 参与6家券商和3家银行科创债申购 合计申购金额超过50亿元[5] 科创债市场发展 - 央行创设科创债支持创投发展 中国债券市场规模近80万亿元 创投市场累计规模约16万亿元[6] - 科创债提供"长周期、低成本"融资机制 破解"短钱长投"错配难题 为投早、投小、投硬科技提供耐心资本[6] - 科创债拓宽创投行业募资来源 配套灵活低成本发行机制 化解行业募资难题[6] 企业融资支持案例 - 摩尔线程获得中国人民银行北京分行协调 8家银行组成银团快速完成额度批复 缓解企业资金压力[7] - 金融支持帮助科技企业减少筹资时间和精力 专注生产研发[7]

股权投资行业现状 - 股权投资行业正经历深度调整后的范式重构窗口期 受全球地缘政治波动 国内经济转型升级和科技创新浪潮多重因素影响[1] - 国资LP在新设基金中出资占比飙升至75%以上 部分机构为满足招商诉求弱化回报追求[1] 机构投资策略 - 启明创投2023年投资总额约4亿美元 2024年至今已投出3亿美元 投资节奏相对进取[4] - 坚持早期投资策略 专注科技和医疗赛道 典型案例包括小米（第一笔500万美元投资回报达866倍） 文远知行 优必选 石头科技和云知声[1][8][10] - 采用"快半步"投资哲学 在热门赛道向下沉细分领域掘金 重点关注具身智能和多模态模型等潜力领域[2][12][13] 募资生态变化 - 纯美元基金数量大幅减少 目前中国市场活跃的纯美元基金不超过10家[5] - 人民币基金生态日益成熟 成为投资市场主力 但美元基金在某些高天花板领域仍不可替代[5] - 2024年启动新一期美元基金和人民币基金募资工作[4] 投资绩效表现 - 2024年上半年实现4个IPO项目 包括美国上市的元保 香港上市的云知声 A股科创板上市的海博思创和影石创新[3] - 2023年5月至2024年5月期间 在创新药领域投资5-6亿美元 看好中国创新药服务全球管线的潜力[8] 国资LP合作策略 - 坚持"为LP赚钱是永恒必要条件"的理念 将投资回报置于首位[1][6] - 通过区域选择 基金规模调控和基金管理人努力实现政策性诉求与商业回报的动态平衡[1][7] - 选择经济或创新繁荣地区的国资LP合作 确保返投要求相对于基金规模可控[7] 机构能力建设 - 注重团队建设 强调学习能力和对前瞻科技的判断能力[8] - 保持国际视野 紧密跟踪全球科技潮流 定期召开策略会制定投资计划[10] - 建立广泛的朋友圈网络 包括同行交流 已投企业沟通和行业意见领袖互动[10] AI领域投资机遇 - 认为AI将引发巨大科技范式转变 有望造就下一代平台型生态科技公司[13] - 在ChatGPT推出前就已布局大模型领域 具身智能和人形机器人也是重点投资方向[10] - 看好AI应用落地机会 认为行业热度对估值既有负面影响也有正面影响[12] 机构与企业关系 - 坚持"帮忙不添乱"原则 根据企业实际需求提供针对性帮助[14] - 不推崇"无脑化"的标准化赋能服务 强调实际重于形式的支持方式[14][16] - 累计投资近600家企业 其中多家已成功上市[14]

政策导向与市场现状 - 多地政府引导基金密集出台政策提高容亏容错比例 例如四川省政府允许投资损失容忍率最高达60% 种子期或未来产业基金可提升至80% 单个项目甚至允许100%亏损 深圳福田区 南山区 武汉 广州开发区等地也推出类似政策 [4] - 政策暖意尚未传导至创投基金市场一线 新谈的LP未明显提高容忍度 地方政府对投资收益要求反而更高 政策红利可能更多适用于国资直投项目 未惠及市场化创投基金 [4] 回购条款实际执行情况 - 超90%备案人民币基金使用回购权 约13万个项目面临退出压力 回购仍是创投机构重要风险对冲手段 [3] - 回购条款未出现大范围明显放宽 多数机构保持审慎态度 个别机构出现创新案例 如通过创始人新创业公司股权置换豁免回购 或设置"股权为限"的回购上限 [1][2] - 澳银资本对新投资项目采用"两年一考核"机制 连续两年不达标启动估值调整 四年未通过考核触发回购 但对优质企业存在协商空间 [2] 基金考核与退出压力 - LP对子基金考核正在收紧 政府和国资LP要求穿透到项目 每季度上报数据 接受审计 现场答疑 [6] - 国资基金承受多重监管压力 需应对风控 纪检 巡察和审计等多部门监督检查 决策流程更趋谨慎 [6] - 基金延期成为行业新常态 部分基金已延期不止一次 能否获得LP同意延期取决于基金整体表现 DPI不达1的基金通常被拒绝延期 [6] 纠纷解决机制演变 - 行业开始引导采用仲裁方式解决回购纠纷 地方仲裁机构计划开设专项培训 鼓励双方以谈判方式和解 [5] - 即便企业到达回购期 创投机构倾向于通过谈判等柔性方式解决问题 一般不会走法律诉讼途径 [4]

文章核心观点 - 创投基金回购条款未出现大范围明显放宽迹象 多数机构仍保持审慎态度 [1][2] - 政府引导基金提高容亏率政策未有效传导至市场一线 子基金未明显感受到容忍度提升 [4][5] - 行业面临退出压力与考核收紧双重挑战 基金延期成为新常态 [5][6] 创投基金回购条款现状 - 超90%备案人民币基金使用回购权 约13万个项目面临退出压力 [3] - 个别机构出现创新案例：通过创始人新创业公司股权置换豁免回购 获国资LP认可 [2] - 澳银资本实施"两年一考核"机制 连续两年不达标启动估值调整 四年未达标触发回购 [2] - 优质企业可设置"股权为限"的回购上限 条款存在协商空间 [2] 政府容错政策实施情况 - 四川省政府引导基金投资损失容忍率最高达60% 种子期或未来产业基金可提升至80% 单个项目允许100%亏损 [4] - 深圳福田区 南山区 武汉 广州开发区等地将单个项目容亏上限设定为100% [4] - 政策红利未惠及市场化创投基金 新谈LP未提高容忍度 [4] - 国资基金需应对风控 纪检 巡察 审计等多部门监督检查 决策流程谨慎 [5] 行业退出与考核压力 - LP对子基金考核收紧 要求季度上报数据 穿透审计至项目层面 [5] - 基金延期成为行业新常态 部分基金已延期不止一次 [6] - LP是否同意延期取决于基金整体表现 业绩不好且DPI不达1的基金通常被拒绝延期 [6] - 行业倾向采用仲裁方式解决回购纠纷 鼓励谈判和解 [4][5] 机构应对策略 - 机构一般不走法律诉讼途径 优先通过谈判柔性解决问题 [4] - 对勤勉尽职且无道德风险的创业者给予更多容错空间 允许失败不追责 [2] - 通过延长基金存续期推动项目IPO 最终手段才执行企业回购 [6]

北京市未来产业发展措施 - 北京市政府印发《北京市建立未来产业投入增长机制 促进未来产业发展的若干措施》，提出16条措施推动未来产业发展 [5] - 措施聚焦健全要素投入体系、加强全周期投入和完善长效服务机制三部分 [7] - 鼓励市区两级政府投资基金和国企基金加大对未来产业投入，容忍正常投资风险，不以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据 [5][7] 未来产业投资体系 - 科技、经济和信息化等主要产业部门投向未来产业的资金比例不低于20% [7] - 优化新设基金投资指引，精准投向未来产业，推动建立包容审慎、尽职免责的创新创业生态 [7] - 鼓励社保基金、保险资金等长期资本投资未来产业，支持投早、投小、投长期、投硬科技 [8] 未来产业重点领域 - 未来产业涵盖六大领域：未来信息、未来健康、未来制造、未来能源、未来材料、未来空间 [8] - 细分方向包括人工智能、6G、量子信息、商业航天、合成生物、脑机接口、人形机器人等 [8] - 将在中心城区及高校周边布局标杆孵化器，培育早期硬科技企业 [8] 全国容错机制探索 - 深圳印发科技创新领域宽容失败履职尽责认定指引，认定为履职尽责的不予追责 [10] - 广东对创业投资类基金和产业投资类基金实行差异化考核，放宽创业投资类基金损失容忍度 [10] - 广州开发区允许种子直投、天使直投单项目最高100%亏损，按整个生命周期考核 [11] - 深圳南山区设立5亿元战略直投专项种子基金和天使基金，单个项目最高允许100%亏损 [11]

政策核心与背景 - 沪苏浙皖四地人大常委会于2025年8月1日同步发布《关于促进长三角科技创新协同发展的决定》，将于9月1日起正式施行，这是长三角历史上首次通过“协同立法”推动区域科技创新 [1] - 决定内容涵盖基础研究共研、成果转化机制联建、职称资格互认与产业园区共建等十九条，意图打通创新链与产业链的制度断点，遏制重复投入、资源内耗和政策套利 [1] - 政策出台紧随政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争”和“规范地方招商引资行为”的高频信号，旨在用制度纠正“地方竞争逻辑”对创新生态的干扰 [1] 行业历史问题与内卷现状 - 长三角作为中国科技创新前沿阵地，在过去几年成为“科技内卷”主战场，表现为地方政府通过补贴、高估值参股等方式激烈争抢热门赛道项目，导致同一技术团队出现“总部在张江，中试在合肥，注册在吴江”的多地套利格局 [2] - 产业同构现象突出，在长三角16个核心城市中，曾有12个将电子信息产业作为头号重点，11个同时瞄准汽车产业，8个布局石化产业 [2] - 资本端因地方基金或国资母基金兜底而倾向于跟投估值虚高项目，导致投资偏向资源驱动而非技术驱动，国资要求返投也导致资金无法流向最有效率的地方，加剧重复建设 [3] - 产业链结构性失衡，基础研究资金多流向设备购买，中试平台重复建设但利用率极低，部分企业拿下补贴后不急于实际生产，造成资本、技术、政策间的系统性错位 [3] - 以新能源车配套项目为例，宁德时代、比亚迪的核心配套企业被江苏、浙江多地争抢，仅电池结构件项目就被重复招引十余次，地方财政投入数亿元建设标准厂房但多数项目三年未实际投产 [4] 政策具体措施与机制创新 - 决定建立基础研究联合基金，鼓励跨区域、跨学科、产业导向的基础研究项目联动立项 [7][9] - 由科技主管部门牵头建设一体化成果转化体系，改变各地自行审批、自行认定的分散局面，并将浙江“先用后转”机制（允许企业先试用科技成果，已成8000多项成果入池，累计试用超2500次）向长三角全域推广 [7][9] - 推进统一的技术转移体系，整合近5万台大型科研仪器，设备总价值超590亿元，覆盖苏浙沪皖主要科研单位 [9] - 支持建设“科创飞地”和“中试平台”，解决技术从实验室走向车间的问题，目前合肥与张江之间已有集成电路和高端装备领域的飞地项目运作 [10] - 鼓励开发区和园区开展跨省域合作和联动发展，试图从“共建而不共赢”转向“协同开发”，改变招商政策、人才落户、土地指标等方面的内卷格局 [8] 初步成效与未来前景 - 长三角G60科创走廊已启动创新券“通兑”机制试点，实现“企业在哪申请、在哪使用、由哪地财政结算”，首批试点地市包括松江、嘉善、宣城、芜湖等 [11] - 产业链分工协作转向功能区逻辑，在新能源汽车领域，全国每生产10辆新能源汽车就有4辆来自长三角，初步形成“上海研发设计、江苏动力电池、浙江智能化方案、安徽配套生产”的分工雏形 [11] - 决定明确提出防范“无序竞争”，探索财政税收、土地政策、成果转化收益的共享机制，如江苏省与上海嘉定区签署的“先进制造协同区”协议已尝试将跨区域项目的增值税、所得税按比例分配 [12] - 长三角协同立法被视为全国区域治理改革的重要样本，国家发改委、司法部等正推动京津冀、成渝、粤港澳等区域借鉴其“协同立法+统一执法+要素通兑”模式 [12]

新备案基金概况 - 7月成都新增备案5支创投基金 注册地均为成都[1] 基金详细信息 - 四川弘文数字文化股权投资基金规模2.54亿元 聚焦数字文化 数字经济及数字文旅三大领域 投资方向包括数字文创 数字出版 影视游戏 人工智能 云计算 大数据 网络视听 高清视频 沉浸式体验 数字文化装备 新型显示等产业赛道[2] - 成都奎速创业投资合伙企业主要出资人为自然人 基金管理人深圳一元航天私募股权投资 主要投资集成电路 航天航空 高端装备制造 新材料 新能源等领域 上半年投资笛思科技 天擎航天等项目[2] - 成都策源工融创业投资合伙企业规模10亿元人民币 系四川省首批金融资产投资公司股权投资试点基金 围绕电子信息 生物医药 数字经济 高端制造等成都高新区主导产业投资[3] - 成都建源策源交子股权投资基金规模10亿元 为AIC基金性质 重点投向成都市行政区域及成都高新区企业 投资方向包括电子信息 数字经济 生物医药 高端制造等产业[3] - 成都环投策源绿色低碳产业股权投资基金由成都环投资本 策源资本 成都高新壹新投资共同出资 围绕绿色低碳 生态环境 水务环保 新能源 新材料 智慧环境治理等方向开展投资[3] 基金管理人 - 四川数字文化基金管理人为四川文投文化产业私募基金管理有限公司[2] - 3支新成立基金由策源资本旗下成都高新新经济创业投资有限公司管理 其中2支为AIC基金[2]