公司基本信息 - 公司名称为军峰（玉溪）商贸有限责任公司 [1] - 法定代表人为陈瑞 [1] - 注册资本为50万元人民币 [1] 公司经营范围 - 建筑材料销售 建筑砌块制造 建筑用石加工 砖瓦制造 砖瓦销售 建筑砌块销售 [1] - 五金产品零售 五金产品批发 建筑用金属配件销售 [1]

公司基本信息 - 云南平嘉市政材料有限责任公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为朱家龙 [1] - 注册资本为900万元人民币 [1] 经营范围 - 主营业务包括建筑材料销售、市政设施管理及工程管理服务 [1] - 技术服务涵盖技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让及技术推广 [1] - 贸易业务包括技术进出口、国内贸易代理、进出口代理及销售代理 [1] - 五金产品业务涵盖批发、零售、制造及研发 [1] - 金属材料销售及有色金属压延加工 [1] - 非金属矿及制品销售与非金属矿物制品制造 [1] - 附加服务包括寄卖服务和门窗销售 [1]

公司基本信息 - 漯河翔利商贸有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为陈全法 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围为建筑装饰材料销售、轻质建筑材料制造、建筑材料销售、建筑物清洁服务、建筑砌块销售、五金产品零售、耐火材料销售、砖瓦销售、石棉制品销售、水泥制品销售、轻质建筑材料销售、建筑防水卷材产品销售 [1] - 公司经营活动凭营业执照依法自主开展 [1]

公司基本信息 - 漯河硕精建筑材料有限公司于近日成立 法定代表人为李宗雨 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] 经营范围 - 一般项目包括建筑材料销售 建筑装饰材料销售 轻质建筑材料销售 建筑砌块销售 保温材料销售 [1] - 一般项目包括劳务服务（不含劳务派遣） 园林绿化工程施工 建筑工程机械与设备租赁 建筑物清洁服务 [1] - 一般项目包括工程管理服务 体育场地设施工程施工 金属门窗工程施工 建筑工程用机械销售 [1] - 一般项目包括机械设备销售 土石方工程施工 室内木门窗安装服务 普通机械设备安装服务 五金产品批发 [1] - 许可项目包括建筑劳务分包 建设工程施工 城市建筑垃圾处置（清运） 电气安装服务 测绘服务 [1] - 许可项目包括建筑物拆除作业（爆破作业除外） 施工专业作业 住宅室内装饰装修 路基路面养护作业 [1] - 许可项目包括输电、供电、受电电力设施的安装、维修和试验 公路管理与养护 [1]

公司基本信息 - 公司名称为崇义县微若思建材有限公司 [1] - 法定代表人为李祥忠 [1] - 公司注册资本为200万人民币 [1] 公司经营范围 - 主营业务包括建筑材料销售、建筑用石加工、建筑装饰材料销售 [1] - 业务延伸至会议展览服务、租赁服务及机械设备租赁 [1] - 涵盖技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 涉及非金属废料和碎屑加工处理、非金属矿及制品销售、资源再生利用技术研发 [1] - 包括矿山机械销售、金属矿石销售、农副产品销售 [1] - 涉及新型建筑材料制造、园林绿化工程施工、生态环境材料销售、城市绿化管理、生态环境材料制造 [1]

股票交易表现 - 9月5日公司股价收涨6.44%至56.37元，当日发生9笔大宗交易，合计成交量71.8万股，成交金额3422.7万元 [1] - 近3个月内该股累计发生12笔大宗交易，总成交金额达4650.73万元 [3] - 近5个交易日股价累计下跌3.95%，主力资金合计净流出3715.45万元 [3] 大宗交易细节 - 全部9笔交易成交价格均为47.67元，较当日收盘价均折价15.43% [1][2] - 机构专用席位作为买方参与6笔交易，合计成交38.1万股（占比53.06%），金额1816.74万元（占比53.08%） [1][2] - 卖方营业部均为中信证券华南佛山分公司，买方包括华泰证券深圳益田路、中信建投北京望京、中金财富北京建国门外大街等营业部 [1][2] 资金流向 - 单笔最大成交为第9笔15万股，金额715.05万元，由机构专用席位买入 [2] - 第1笔成交20万股，金额953.4万元，为当日最大单笔交易 [1] - 机构投资者通过大宗交易合计买入1816.74万元，占当日大宗交易总额的53.08% [1][2]

公司董事会决议 - 公司第六届董事会第三十四次会议于9月4日晚间召开 [2] - 会议审议通过关于不向下修正"垒知转债"转股价格的议案 [2] 可转债相关事项 - 公司决定不向下修正"垒知转债"转股价格 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月4日A股三大指数集体回调，沪深两市成交额放量，多个期货品种价格有不同表现，各品种受宏观、供需等多因素影响，后市需关注不同因素对价格的影响[1] 各品种总结 股指期货 - 9月4日A股三大指数集体回调，沪指跌1.25%收报3765.88点，深证成指跌2.83%收报12118.70点，创业板指跌4.25%收报2776.25点，沪深两市成交额25443亿，较昨日放量1802亿[1] - 沪深300指数9月4日维持调整，收盘4365.21，环比下跌94.62[2] 焦炭 焦煤 - 9月4日焦炭加权指数弱势，收盘价1585.0，环比下跌21.9；焦煤加权指数弱势震荡，收盘价1093.5元，环比下跌21.7[3][4] - 焦炭第八轮提涨未落地，部分区域提出首轮提降；本期铁水产量240.13万吨，-0.62万吨，铁水高位，煤矿端库存无压力，焦煤总库存总体增加；焦煤唐山蒙5精煤报1350，折盘面1130；矿端库存增加，独立洗煤厂产能利用率连续3周下降，进口累计增速连续3个月下降，库存水平中性偏高[5] 郑糖 - 受主要产国供应前景充足预期制约美糖周三震荡走低，受美糖下跌与现货报价下调等因素制约空头打压郑糖2601月合约周四震荡下行，夜盘继续震荡走低[5] - 截至2025年8月底，云南省累计销糖208.23万吨，销糖率86.09%，同比上年同期提高0.83%；工业库存33.64万吨；8月单月销售食糖13.09万吨，上年同期销售食糖14.10万吨[5] 胶 - 沪胶周四波动不大继续窄幅震荡走势收盘品种间涨跌互现天然胶强20号胶弱，因泰国产区强降雨东南亚现货报价坚挺支持沪胶夜盘震荡走高[6] - 印尼前7个月天然橡胶、混合胶合计出口99.9万吨，同比增加10%；2024年印尼天然橡胶产量达213万吨，较2023年同期的224万吨下降4.9%[6] 豆粕 - 9月4日，CBOT大豆期货震荡收涨，美豆已进入生长中后期，收割工作将于9月中下旬陆续展开，本年度美豆基本可实现预期产量目标；巴西9月大豆出口量料为675万吨，去年同期为516万吨[6] - 9月4日，国内豆粕期价震荡运行，M2601主力合约收于3048元/吨，跌幅0.59%；国内进口大豆压榨量维持高位，豆粕库存继续增加削弱了油厂的挺价意愿；当前国内进口大豆供给充足，南美大豆仍有供给潜力，加上国储大豆的拍卖，市场对四季度国内大豆供应短缺的担忧程度下降，后市重点关注中美贸易谈判进展、大豆进口情况[6][7] 生猪 - 9月4日，生猪期价弱势震荡运行，LH2511主力合约收于13365元/吨，跌幅1.37%[7] - 9月产能仍处于集中兑现阶段，市场适重标猪及中大猪存栏水平或将进一步增加，市场供应过剩压力仍存；开学季带动餐饮及食堂消费能力提升，下游有集中备货需求，消费端季节性回升对猪源承接力增强；中长期看，能繁母猪存栏仍高出正常水平且生产效率同比提升，若排除疫病影响，今年生猪产能仍将持续兑现，短期生猪期价或弱势震荡运行，后市重点关注生猪出栏节奏和市场需求情况[7] 棕榈油 - 9月4日，棕榈油期货盘面维持小幅震荡，主力合约P2601K线收带上下影线的小阳线，当日最高价9450，最低价9312，收盘价9390，较昨日上涨0.23%[8] - 马来西亚8月1 - 31日棕榈油产量预估增加2.07%，其中马来半岛减少1.26%，沙巴增加7.36%，沙捞越增加8.14%，东马来西亚增加7.56%，预估8月总产量为185万吨[8] 沪铜 - 沪铜主力合约开盘价为80000元/吨 ，最终收于79770元/吨[9] - 供应端国内铜精矿港口库存处于低位，原料供给偏紧，国内精炼铜产量有小幅回落预期；成本端TC费用仍处于负值区间，原材料价格上涨，成本支撑铜价逻辑较强；需求端下游出口需求因美国对铜半成品加征高额关税可能下降，但国内由于宏观政策加码以及传统消费旺季“金九银十”临近，需求预期正在修复，市场情绪有所回暖；库存总量维持在中低水位，淡季积累的少量库存在消费回暖下逐步去化；后续关注周五美国非农就业数据，若数据不佳可能强化美联储降息预期利于沪铜价格，若数据向好可能增强美元对沪铜形成压力[9] 铁矿石 - 9月4日铁矿石2601主力合约震荡上涨，涨幅为1.67%，收盘价为791.5元[9] - 本期铁矿全球发运回升至年内高位，到港量环比增加，铁水产量小幅下降，呈现供增需减局面，但由于阅兵限产持续时间较短，终端旺季来临对铁矿需求仍有支撑，短期铁矿价格处于震荡走势[9] 沥青 - 9月4日沥青2510主力合约震荡下跌，跌幅为2.14%，收盘价为3468元[10] - 本期沥青产能利用率延续下降趋势，沥青厂家出货量小幅增加，终端需求总体表现一般，短期沥青价格以震荡运行为主[10] 棉花 - 周四夜盘郑棉主力合约收盘13960元/吨[10] - 9月5日全国棉花交易市场新疆指定交割（监管）仓库，基差报价最低为900元/吨 ，棉花库存较上一交易日减少167张[10] 原木 - 2511周四开盘797、最低791.5、最高799、收盘797、日增仓317手，期价在60日均线812下方运动，关注800关口的压力[10] - 9月4日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为750元/方，较昨日持平，江苏4米中A辐射松原木现货价格为780元/方，较昨日持平；外盘报价提升带动内盘期价上涨；供需关系无太大矛盾，强预期和弱现实博弈，现货成交较弱，关注旺季现货端价格、进口数据、库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑[12] 钢材 - 9月4日，rb2601收报3117元/吨，hc2601收报3313元/吨[12] - 淡旺季转换阶段，钢材需求表现不稳定，低价资源成交尚可，高价资源成交不佳；唐山钢坯由盈转亏，螺纹钢处微利局面，但产量可能偏高运行，北方钢厂陆续复产；近期炼焦煤价格偏弱运行，市场对焦炭有看降情绪，不过铁矿石价格坚挺运行，成本端变化不大；短期钢价涨跌幅度不大，市场多数窄幅震荡，需求恢复力度或将决定后期走势[12] 氧化铝 - 9月4日，ao2601收报2980元/吨[13] - 部分企业检修产线复工及上半年新产能稳定产出，企业产出增多，现货供应趋向宽松，给予市价下行压力；铝土矿价格下跌，多数企业生产成本有所松动，成本对价格支撑力度减弱；受国内“反内卷”政策及几内亚雨季和矿区扰动事件影响，市场观望情绪浓厚[13] 沪铝 - 9月4日，al2510收报于20605元/吨[13] - 沪铝主力合约高位震荡态势或将延续，短期市场不确定性仍存，9月5日非农数据将为美联储降息路径提供关键指引，数据公布前市场普遍采取防御姿态，多头观望情绪升温，部分获利了结压力显现；铝价当前处于“宏观预期支撑、基本面压制”的平衡状态，短期需关注旺季需求兑现情况，中期需警惕全球供需过剩风险[13]

公司业绩表现 - 上半年净亏损15亿元人民币 每股净亏损0.14元人民币 对比去年同期净亏损8.1亿元人民币扩大85%[1] - 经常性净亏损16.5亿元人民币 业绩差于预期[1] - 房地产开发利润低于预期是业绩差于预期的主要原因[1] 盈利预测调整 - 2024年至2027年每股经常性盈利预测由盈利0.01至0.02元人民币转为亏损0.142至0.19元人民币[1] - 预测调整反映建筑材料利润降低 部分被水泥单位毛利上升抵销[1] 行业展望与业务趋势 - 短期内地水泥利润率持续低迷[1] - 明年行业对未经授权产能的控制执行力度可见度将提高 公司预计受益[1] - 建筑材料利润因需求疲软持续低迷[1] - 房地产开发业务利润趋势将在2025年和2026年稳定 较2024年改善 受低基数影响[1] 投资评级与目标价 - 维持"中性"评级 目标价0.7港元[1]

核心观点 - 中报季单纯依赖"业绩超预期"策略无法获得持续超额收益 需转向"困境反转"策略挖掘个股α机会[3][4][5] - 全A业绩仍处寻底阶段 行业层面缺乏业绩验证的主线机会 需聚焦自下而上选股[5][53][56] - 基于跨财报季业绩预期差构建的困境反转策略历史表现优异 2025年中报组合覆盖传媒、非银金融、有色金属等行业[4][43][61] 中报季业绩定价特征 - 2010年至今中报季业绩超预期策略胜率历年均值低于50% 相对收益率在各财报期中最低[3][20][22] - 一季报业绩超预期个股在公布后30天超额收益均值1.9% 60天升至2.8% 而中报季无持续增长性[17] - 中报季存在更严重的增速幻觉 业绩增速与超预期幅度间非线性定价特征显著 区域II胜率仅49.5%[4][31][36] 困境反转策略有效性 - 一季报业绩预期下调但中报上调的个股（第四象限）在9-10月胜率达49% 超额收益0.9%-1.1%[4][43][45] - 经聚类优化后 困境反转策略30天截面胜率52.1% 期望超额收益1.6% 60天截面胜率50.0% 期望超额收益2.2%[44] - 2020-2024年困境反转等权指数均能获得相对收益 策略稳定性良好[49] 2025年中报业绩现状 - 万得全A归母净利增速从一季度3.46%下滑至二季度1.31% 剔除金融与石油石化后为-0.26%[53] - 个股超预期比例21.78% 虽低于历史均值25.48% 但较2024年15.53%的历史低点明显回升[5][54] - 业绩不及预期个股占比从2024年52.31%大幅降至36.44% 预期下调趋势缓和[5][54] 行业业绩分化 - 仅非银金融、银行、有色金属三个行业业绩上调比率高于下调比率[5][56] - 二级行业中证券、饰品、游戏、贵金属、工程机械、公路铁路等业绩超预期较集中[60][62] - 新消费（商贸零售、社会服务、美容护理）和周期行业（煤炭、基础化工）在中报季胜率显著优于其他行业[26][28] 个股组合构建 - 基于跨报告季业绩预期差筛选出25只个股 覆盖传媒、电力设备、非银金融等13个行业[61][63] - 组合中非银金融占比最高 包括东方证券（总市值789亿）、中国人保（3211亿）、华泰证券（1459亿）等[61] - 部分个股业绩预期调整显著 如巨人网络净利增速从36.04%上调至50.18% 赛伍技术从75.48%上调至97.22%[61]