行业与公司 * **涉及的行业**：能源电力（新能源、储能、煤炭）、房地产、化工、建筑建材[1] * **涉及的公司**： * **新能源/储能**：林洋能源、晶科科技[6] * **煤炭**：兖矿能源、华阳股份[8] * **化工**：万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、新安股份、东岳硅材、海新能科、三高环能、卓越新能、朗坤科技、富杰科技[3][11][12][14] * **建筑建材**：三棵树、银龙股份、华新建材、中国巨石[3][15][17] 核心观点与论据 能源电力行业 * **央国企新能源投资策略转变**：从大规模扩张转向精耕细作，更关注度电效益，投资品类从光伏全面转向风电[1][5] * **储能与输电线路迎来投资高峰**：在容量电价预期下，储能及跨省跨区输电线路投资将迎来新高峰[1][5] 新型储能装机量至2025年9月已达1.03亿千瓦，较“十三五”末期增长超30倍[5] * **储能角色转变**：从成本负担转为利润引擎，调频服务盈利能力强，未来将探索容量电价机制[1][6] 拥有风光资源积累和灵活资源获取能力的公司（如林洋能源、晶科科技）更具优势，并积极布局虚拟电厂及AI模型以提升交易能力[6] * **电力市场变化**：新能源全面入市，告别补贴时代[2] 煤电和抽水蓄能容量补偿机制已应用，并探索扩展至储能[3] 各地推进现货市场建设，但部分地区对批发零售价差进行限制[4] * **动力煤价格有底部支撑**：政策托底及进口减量预期支撑价格，预计底部在670-700元/吨[1][8] 11月煤炭进口4,405万吨，同比减少1,092万吨[7] 因印尼产量下降及出口关税提高，预计明年进口量减少将支撑国内煤价[7] * **炼焦煤供需宽松**：面临供需宽松局面，若明年需求疲弱且蒙煤供应宽松，将压制价格[1][8] 蒙古通关量增加至1,300车以上，对国内形成补充[7] 钢厂进入季节性淡季，高炉检修增多导致铁水产量回落，需求支撑减弱[7] 房地产行业 * **流动性风险进入尾声**：头部房企出现债券展期，但对国央企影响有限[1][9] * **政策围绕控增量、去库存、优供给**：2025年核心城市土地出让面积同比下降20%-30%[9] 2026年将进一步落实存量商品房和土地收储政策，推进核心城市更新[9] * **利率政策预期**：预计2026年上半年可能推出LPR牵引的房贷利率下降或贴息政策，以支持市场止跌回稳[1][9] * **住房公积金制度改革有望推进**：部分城市已拓宽公积金使用范围（如支持首付、用于老旧小区加装电梯），试点措施未来可能进一步推广[1][10] 化工行业 * **关注低估值龙头白马标的**：化工行业PB为2.2倍，处于历史低位[12] 中国企业凭借成本优势占据更多全球份额，例如今年前八个月60%的化妆品出口量处于过去六年80%以上分位水平[12] 推荐万华化学、宝丰能源、华鲁恒升等[12] * **关注反内卷主线**：受益于全国统一大市场建设，包括高集中度、高开工率、低盈利水平的行业，如有机硅（新安股份、东岳硅材）、涤纶长丝、纯碱、农药及食品添加剂领域[3][12] * **关注绿色转型方向**：在生物航煤等领域，中国企业凭借领先产能规划抢占海外市场[12] 欧洲上调器材油温室气体减排目标并取消先进原料双重计算（政策生效期推迟至2027年），提振了亚太地区UCO市场情绪，为欧盟生物柴油市场打开长期政策窗口[13] * **绿色甲醇项目加速兑现**：前期规划的绿色氢氨醇项目在2025年陆续进入兑现阶段，如上海电气5万吨、金风科技兴安盟一期等项目[14] 建筑建材行业 * **存在逆周期表现优异的标的**：部分公司通过顺应需求结构变化和业务调整实现逆周期增长[15] * **三棵树**：受益于二手房销售面积占比提升带动C端需求，通过高毛利的马上住艺术漆和美丽乡村业务提升盈利能力[3][15] * **银龙股份**：通过推出高强度钢绞线（行业渗透率提升）及受益于高铁提速带动三型轨道板使用比例增加，实现业绩高增，并具有出海逻辑[3][17] * **华新建材**：出海布局非洲、东南亚、中亚等地，海外水泥销售均价及吨净利显著高于国内，通过并购扩大产能[3][17] * **中国巨石**：受益于特种电子布景气度提升及粗纱产品需求增长（风电砂、新能源汽车、电子电器），具备产品份额及成本优势[3][17] 其他重要内容 * **全国统一大市场建设**：中央经济工作会议进一步强调，特别是在新兴能源体系方面[2] * **宏观政策基调**：政治局会议要求实施更加积极有为的宏观政策，强调扩大内需和优化供给[12]

核心观点 - 报告核心观点为“重创新、扩内需，呵护经济稳增长”，这是对2025年12月11日中央经济工作会议的解读 [3][9] 市场表现回顾 - 上周五A股三大指数集体收涨，沪指涨0.41%收于3,889.35点，深成指涨0.84%收于13,258.33点，创业板指涨0.97%收于3,194.36点 [1][4][7] - 沪深两市成交额为20,920.64亿元 [1][7] - 行业方面，有色金属、电子、电力设备领涨，商贸零售、综合、建筑材料领跌 [1][7] - 概念板块方面，智能电网、物联网、移动支付涨幅居前，赛马概念、科创次新股、免税店概念跌幅居前 [1][7] - 港股方面，恒生指数收涨1.75%至25,976.79点，恒生科技指数收涨1.87% [1][4][7] - 海外市场方面，美国三大指数集体收跌，道指跌0.51%至48,458.05点，标普500跌1.07%至6,827.41点，纳指跌1.69%至23,195.17点 [1][4][7] 重要政策新闻 - 商务部、央行、金融监管总局发布通知，提出11项举措以加强商务和金融协同、更大力度提振消费 [2][8] - 具体举措包括：鼓励运用数字人民币智能合约红包促消费、加快推动个人消费贷款发展、适当减免汽车以旧换新提前结清贷款的违约金、用好服务消费与养老再贷款、探索金融支持“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态、鼓励发放消费券和提供低息免息分期优惠 [2][8] 中央经济工作会议政策解读 - 政策兼顾需求和供给，会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，较2024年“需求不足”的表述有所调整，预期2026年“反内卷”政策将持续发力，重点行业产能调整有望适度提速 [9] - 政策注重提质增效，逆周期和跨周期调节并重，强调宏观政策的前瞻性、针对性、协同性，以发挥存量和增量政策的集成效应 [9] - 财政政策将延续更加积极，财政赤字率有望维持在4%附近，并优化支出结构，向民生倾斜，地方化债仍是重点工作 [10] - 货币政策将加力支持扩内需，配合财政政策，表述调整为“灵活高效运用”，预期结构性工具将适度加码，总量型工具（降准降息）也将适度发力，对中小金融机构的表述由“稳妥处置风险”调整为“减量提质”，预示其合并有望提速 [11] - 内需主导作用加强，将制定实施城乡居民增收计划以提振消费，并推动投资止跌回稳以带动基建增长，“反内卷”政策有望成为全国统一大市场建设的重要部分 [11] - 创新驱动产业发展定位更加明确，将加紧培育壮大新动能，注重科技人才培养，加大对北京、上海、大湾区国际科技创新中心建设的资源投入，并深化人工智能产业定位，加速拓展其应用场景 [12]

一级市场发行概况 - 本周（2025年12月8日至12月12日）信用债共发行369只，发行规模总计4595.12亿元，环比增加35.34% [4] - 产业债发行174只，规模达1865.03亿元，环比大幅增加62.28%，占信用债发行总规模的40.59% [4] - 城投债发行149只，规模达888.09亿元，环比减少7.82%，占信用债发行总规模的19.33% [4] - 金融债发行46只，规模达1842.00亿元，环比增加43.60%，占信用债发行总规模的40.09% [4] - 信用债整体平均发行期限为2.80年，其中产业债2.36年、城投债3.34年、金融债2.48年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率为2.24%，其中产业债2.19%、城投债2.39%、金融债1.96% [4] - 本周共有4只信用债取消发行 [4] 二级市场利差变动 - AAA级行业信用利差上行幅度最大的为农林牧渔，上行3.1BP，下行幅度最大的为医药生物，下行4.2BP [5] - AA+级行业信用利差上行幅度最大的为电气设备，上行2.7BP，下行幅度最大的为建筑材料，下行12.7BP [5] - AA级行业信用利差上行幅度最大的为机械设备，上行4.9BP，下行幅度最大的为公用事业，下行2.8BP [5] - 城投债区域利差方面，AAA级信用利差上行最多的是云南，上行4.7BP，下行最多的是广东，下行3.7BP [5] - 城投债区域利差方面，AA+级信用利差上行最多的是北京，上行13BP，下行最多的是陕西，下行4.8BP [5] - 城投债区域利差方面，AA级信用利差上行最多的是云南，上行4.9BP，下行最多的是陕西，下行9.8BP [5] 二级市场交易情况 - 本周信用债总成交量为16254.28亿元，环比显著上升36.58% [6] - 商业银行债成交量达6280.38亿元，环比大幅增加60.23%，占信用债总成交规模的38.64%，位列第一 [6] - 公司债成交量达4027.58亿元，环比增加10.55%，占信用债总成交规模的24.78%，位列第二 [6] - 中期票据成交量达2940.33亿元，环比增加23.12%，占信用债总成交规模的18.09%，位列第三 [6]

公司设立与基本信息 - 宜春瑞扬建材有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为李明华 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务为建设工程施工，此为需经批准的许可项目 [1] - 公司一般经营项目广泛覆盖建筑材料销售，包括轻质建筑材料、建筑装饰材料、建筑陶瓷制品、建筑用金属配件、建筑用钢筋产品、建筑防水卷材产品、隔热和隔音材料等 [1] - 公司业务延伸至工程管理服务、建筑工程机械与设备租赁 [1] - 公司还兼营工艺美术品及礼仪用品、塑料制品、日用品、五金产品、消防器材、劳动保护用品的销售与批发零售，以及劳务服务 [1]

公司设立与基本信息 - 宣威市誉材工贸有限责任公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为鞠斌昌 [1] - 公司注册资本为320万元人民币 [1] 公司经营范围 - 主营业务包括建筑材料、水泥制品及非金属矿的销售 [1] - 业务涉及水泥制品制造 [1] - 提供机械设备、住房及办公设备的租赁服务 [1] - 经营道路货物运输站业务 [1]

公司基本信息 - 公司名称为会理贝越建筑材料店，性质为个体工商户 [1] - 法定代表人为刘菊 [1] - 注册资本为10万元人民币 [1] 公司经营范围 - 主营业务为建筑材料销售，包括建筑装饰材料、轻质建筑材料、建筑陶瓷制品、建筑用钢筋产品、石灰和石膏等 [1] - 业务延伸至轻质建筑材料制造、密封用填料制造 [1] - 销售品类还包括建筑用金属配件、金属结构、五金产品 [1] - 提供相关服务，包括装卸搬运、机械设备租赁、运输设备租赁、信息咨询服务、劳务服务（不含劳务派遣） [1] - 兼营农业机械销售 [1]

公司注册与基本信息 - 射洪市瞿河镇富林建筑材料经营部于近日成立 为个体工商户 [1] - 公司法定代表人为瞿远惜 [1] - 公司注册资本为10万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务为建筑材料销售 包括建筑装饰材料、涂料（不含危险化学品）、水泥制品 [1] - 公司同时经营五金产品的零售与批发业务 [1] - 公司提供劳务服务 但不包含劳务派遣 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场和权益市场均有所上涨 当前部分个券波动较大 后续走势或进一步分化 市场整体交易难度依旧较大 建议结合转债条款和正股情况综合判断 精细化择券 关注政策催化相关行业和景气度较高行业新券机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年12月8日至12月12日 中证转债指数涨跌幅为+0.20% 中证全指变动为+0.19% 2025年以来中证转债涨跌幅为+16.50% 中证全指涨跌幅为+21.83% [1] - 分评级来看 高评级券、中高评级券、中评级券、中低评级券和低评级券本周涨跌幅分别为-0.13%、-0.61%、+0.17%、+0.25%和-0.42% 中评级券和中低评级券有所上涨 [1] - 分转债规模看 大规模转债、中大规模转债、中规模转债、中小规模转债、小规模转债本周涨跌幅分别为-0.51%、-0.45%、+1.04%、-0.29%和-0.24% 除中规模转债外均有所下跌 [2] - 分平价来看 超高平价券、高平价券、中高平价券、中平价券、中低平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为+5.15%、 -1.39%、-1.03%、+0.57%、-2.16%、+2.22%和-0.60% 涨跌幅有所分化 [2] 转债价格、平价和转股溢价率情况 - 截至2025年12月12日 存量可转债共408只 余额为5561.20亿元 [3] - 转债价格的均值为130.13元 分位值为91.57% [3] - 转债平价的均值为99.99元 分位值为86.66% [3] - 转债转股溢价率的均值为31.41% 分位值为37.36% [3] 可转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中 再22转债涨幅最高 为50.01% 正股再升科技涨幅61.19% [21] - 华懋转债涨幅22.56% 正股华懋科技涨幅28.51% [21] - 微导转债涨幅21.09% 正股微导纳米涨幅10.55% [21]

公司设立与基本信息 - 鄂州市临空经济区山海建筑材料营业部于近日成立 [1] - 公司性质为个体工商户，法定代表人为潘飞宇 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 经营范围与业务定位 - 公司经营范围为建筑材料销售、建筑用石加工、非金属矿物制品制造、固体废物治理、非金属矿及制品销售、水泥制品制造与销售 [1] - 公司业务覆盖建筑材料产业链的多个环节，包括原材料加工、制品制造、销售及固体废物治理 [1] - 公司位于鄂州市临空经济区，可能依托区域发展规划开展业务 [1]

公司成立与基本信息 - 河南兆捷新材料有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为赵留杰 [1] - 公司注册资本为100万元人民币 [1] 经营范围分析 - 公司主营业务范围广泛，涵盖建筑材料、机械零部件、金属材料及化工产品的销售 [1] - 公司业务延伸至供应链管理、国内货物运输代理以及货物与技术进出口服务 [1] - 公司经营涉及初级农产品收购、棉麻销售及农副产品销售等多元化领域 [1]