市场开盘概况 - 三大指数涨跌不一，沪指涨0.02%报3964.65点，深证成指平开，创业板指跌0.19% [1] 行业板块表现 - 贵金属及有色金属板块涨幅延续，主要受国际银价、铜价屡创新高驱动 [1] - 造纸、医药商业板块低开 [1]

行业核心动态 - 造纸行业核心新闻集中在供给端收缩，多家大型纸企明确表示未来将主动减产或放缓扩产节奏，行业新增产能压力明显减轻 [1] - 部分纸种开始酝酿或实施提价，释放出“稳价而非拼量”的信号，整体需求并未明显回暖，但由于供给减少、库存压力下降，行业供需关系正在改善 [1] - “停机+涨价”现象并存，凸显不同纸种在成本结构、供需关系和市场预期上的显著差异 [1] 供需格局分析 - 行业供需格局的改善并非依赖需求端的显著回暖，而是源于供给收缩带来的结构性优化 [1] - 包装纸方面，“双十一”大促后电商补货需求与年货采购备货需求形成叠加，为订单带来阶段性支撑，但整体消费复苏节奏仍较为温和，并未出现爆发式增长 [1] - 文化纸虽进入传统旺季，元旦、春节前订单有所释放，但需求回暖力度仍需进一步验证 [1] 市场股价表现 - 港股纸业股盘初拉升，玖龙纸业一度涨超7%领衔，晨鸣纸业、理文造纸涨约3%，阳光纸业跟涨 [1] - 玖龙纸业最新价6.000港元，涨幅6.76% [2] - 理文造纸最新价2.900港元，涨幅2.84% [2] - 晨鸣纸业最新价0.770港元，涨幅2.67% [2] - 阳光纸业最新价1.460港元，涨幅0.69% [2]

股价表现 - 截至发稿，玖龙纸业股价上涨6.41% [1] - 截至发稿，理文造纸股价上涨2.84% [1] - 截至发稿，晨鸣纸业股价上涨1.33% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关数据总结 SP主力合约情况 - 2025年12月26日SP主力合约收盘价5630.00，折美元价698.96，较上一日涨0.46395%，山东银星基差 -40，江浙沪银星基差 -70 [3] 进口浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润51.39；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5565，进口利润 -287.55；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5590，进口利润 -24.91 [4] 浆种价格情况 - 2025年12月22 - 12月26日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区对应浆种均价均无变化，全国针叶浆均价6073.75，阔叶浆4810.75，本色浆5415.00，化机浆3686.25；山东地区针叶浆均价6245.00，阔叶浆4775.00，本色浆5400.00，化机浆3600.00 [4] 纸品指数情况 - 2025年12月23 - 12月26日文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数，生活用纸生活指数均无变化，双胶指数5725，双铜指数5670，白卡指数4350，生活指数857 [4] 纸品利润率情况 - 2025年12月23 - 12月26日双胶利润率估算 -4.4235%，双铜利润率估算5.9667%，白卡利润率估算 -8.9723%，生活利润率估算3.5917%，均无变化 [4] 浆种价差情况 - 2025年12月22 - 12月26日针叶阔叶价差在930 - 945之间，针叶本色价差在190 - 205之间，针叶化机价差在1740 - 1755之间，针叶废纸价差在4014 - 4029之间 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：造纸行业，涵盖木浆系（文化纸、白卡纸）和废纸系（瓦楞箱板纸）[1] * 公司：太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业、晨鸣纸业、华泰股份、亚太森博、APP金海[1][2][4][5][9][10][11] 核心观点与论据：行业分析 木浆市场：进入上行周期 * 核心观点：全球商品浆市场结束盘整，进入明确上行周期[2] * 论据： * 价格变化：巴西苏丹诺2025年12月对亚洲客户阔叶浆提价20美元/吨，并预告2026年1月继续提价，为2025年以来第四次提价[2] * 其他供应商如Eldorado、Aramco、国内亚太森博等纷纷跟进，提价幅度约20美元/吨或150元/吨[2] * 驱动因素： * 供给有限：海外新增产能有限，仅巴西有一条350万吨产线计划2027年投产[2] * 成本支撑：国内木片存在超过110万吨供应缺口，且可能持续扩大，长期成本趋势上行对浆价形成底层支撑[3] * 国内企业议价能力提升：以太阳和玖龙为代表的头部企业，自制浆成本降至3,000-3,500元/吨，与进口浆价差拉大，提升了国内企业议价能力[3] * 汇率影响：近期人民币对美元汇率强劲，短期内降低了造纸企业进口木浆采购成本[3] 文化纸市场：价格触底，格局有望优化 * 核心观点：文化纸（双胶纸、铜版纸）价格已跌至历史绝对低点，行业通过长期底部运行有望加速中小企业退出，龙头凭借成本优势坚守[1][4] * 论据： * 价格现状：价格触及部分中小企业现金红线，大型龙头企业如太阳纸业采取选择性接单策略[4] * 需求萎缩：教辅教材政策严格执行导致双胶纸需求缩减约三分之一；铜版纸受电子化替代冲击需求减少[4] * 供需矛盾：整体供过于求，一年两次招标季对旺季支撑作用减弱[4] * 未来展望：价格下行阻力极大，但反弹仍需时机；具备配套优势的龙头企业（如太阳、晨鸣、华泰）将通过自制浆差价实现盈利，提高行业集中度[4] 白卡纸市场：价格反弹，龙头受益 * 核心观点：白卡纸价格自2025年八九月份开始反弹，预计2026年初将逐步回归合理区间，自制浆配套龙头企业将率先受益[1][5] * 论据： * 价格变化：四季度终端执行涨幅约300元/吨，从最低3,760元/吨上涨至4,060元/吨[5] * 驱动因素：传统旺季需求、进口废纸禁令导致白板纸原料紧张带动替代需求、行业联合挺价意愿强烈[5] * 供给格局：大型项目（如亚太森博120万吨和APP金海120万吨）可能延后或转产海外，未来几年无大规模新增产能[5] * 未来展望：供给格局优化和需求缓慢复苏下，价格将逐步回归合理区间；自制浆配套龙头企业盈利修复弹性最大[5] 废纸系市场：短期承压，长期格局优化 * 核心观点：2025年下半年瓦楞箱板纸价格上涨，但近期因库存高企价格承压；长期看废纸供应偏紧格局未变，龙头企业受益更明显[1][6] * 论据： * 价格走势：2025年下半年，瓦楞纸均价上涨28.6%，箱板纸均价上涨16.8%，废纸均价上涨33.2%[6] * 近期变化：11月至今，废纸价格回落约280元/吨，使原纸价格承压，春节前预计以弱势盘整为主[6] * 长期格局：中国废纸长期偏紧格局未变，再生浆进口政策加剧原材料紧张预期；进口瓦楞纸量收缩且新增产能以大型厂为主[6] * 未来展望：预计2026年底箱板纸盈利修复，集中在下半年，龙头企业因高端牛卡占比提升、体系布局完善、自制浆优势显著而受益更明显[6] 核心观点与论据：公司分析 太阳纸业 * 核心观点：林浆纸一体化成本优势难以复制，是首推的投资标的[11] * 论据： * 成本优势：自制浆成本降至3,000-3,500元/吨，与进口浆价差拉大[3] * 增长预期：预计2026和2027年保持10%的保底增长，主要驱动力来自南宁和山东等地新产能投放[7] * 海外布局：老挝林地项目旨在平抑木片采购成本，未来可能延伸至制浆甚至造纸，辐射东南亚和中东市场[8] 博汇纸业 * 核心观点：作为白卡纸龙头，直接受益于行业格局优化和盈利修复，兼具弹性及治理改善预期[9][11] * 论据： * 行业地位：白卡纸行业集中度高，CR4占据绝对主导，龙头企业议价能力强[9] * 盈利修复：白卡纸价格已从底部反弹，需求端受益于出口回暖及白板纸替代[9] * 治理改善：金光集团入主后，治理结构持续优化，新任董秘具备丰富资本运作经验，市场期待进一步整合资源[9] 玖龙纸业 * 核心观点：作为废纸系绝对龙头，协同提价及上游延伸竞争力强，是布局行业格局优化的重要标的[10][11] * 论据： * 行业稳定器：在需求走弱背景下，率先联合其他龙头发布大规模停机及涨价函，维持行业合理利润[10] * 成本优势：自制浆产能集中释放，2025财年木浆业务已成为盈利增长最大贡献因素；集团综合制浆成本目标低，计划2026年实现更大规模木浆自给[10] * 产品结构优化：逐步将产能向高端牛卡等高附加值、高盈利产品倾斜[10] 其他重要内容 * 投资建议：重点配置具备成本护城河、增长路径清晰且在本轮成本变动中收益显著的龙头企业，依次推荐太阳纸业、博汇纸业和玖龙纸业[11] * 业绩增长潜力：公司10%的保底增长预期未包含产品提价的潜在动力，若价格上涨顺利传导，将构建明确的业绩上行空间[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：造纸行业，特别是白卡纸细分领域 [2] * 公司：博汇纸业 [1] 核心观点与论据 **公司基本情况与行业地位** * 博汇纸业是白卡纸行业龙头企业，拥有30年行业经验 [4] * 产品涵盖食品卡、烟卡、白卡铜卡及文化纸 [4] * 公司于2020年被金光纸业（APP）收购，目前由其实际控制 [4] **产能布局与盈利结构** * 公司拥有山东和江苏两大生产基地 [2] * 江苏基地白卡纸产能达200万吨，并配套大量化机浆 [4] * 江苏基地盈利贡献占比高达80%-90%，主要得益于规模优势、高配套率和临近港口的物流优势 [2] * 山东基地技改后设计产能达60万吨，通过引入高档信息用纸和食品卡等高端产品优化结构，盈利贡献有所提升 [5] **行业供需状况与价格走势** * 造纸行业面临产能过剩，2024-2025年新增产能接近翻倍 [2] * 行业开工率从2014-2020年的80%左右下降至2025年的50%-60% [6] * 供需失衡导致白卡纸价格明显下滑 [6] * 自2025年9月以来，受上游原材料价格暴涨推动，白卡纸价格连续提涨 [8] * 华南和华东地区白卡价格分别修复370元/吨和230元/吨 [8] * 湛江120万吨产能停机和旺季需求增加也对价格回升形成支撑 [8] **行业发展前景** * 中长期看，受益于“以纸代塑”政策，白卡纸仍具成长性 [2] * 预计2026年新增产能将明显减少，内需复苏和出口良好表现将支撑需求 [7] * 本轮提价后，整个行业盈利有望提升 [7] **公司经营效率与财务状况** * APP入主后，公司单吨财务、管理和销售费用明显下降，经营改善显著 [11] * 资产负债率稳定在70%左右，利息支出平稳，现金流能够覆盖利息支出 [11] * 2024年经营性现金流净额达7亿元，现金流状况健康 [12] * 纸机利用效率提升，资产周转率、固定资产周转率及应收账款周转率均有改善 [11] * 过去几年收入稳步上升，但利润波动较大，2022年至2024年处于微利状态 [10] * 白纸板和文化纸产销量持续增长，库存天数连续两年下降 [10] **公司战略与未来展望** * 大股东APP计划2026年进一步整合资源，解决同业竞争问题，利好公司发展 [9] * 若未来持续提价，公司利润弹性将显著增强 [9] * 随着行业景气度提升、经营效率提高及利润率恢复，公司ROE（净资产收益率）具有较大弹性 [12] * 通过加强内部管理、优化成本结构、推动产品创新及与金光集团的协同效应，公司未来发展前景良好 [16] 其他重要内容 **公司治理与激励** * 金光集团接手后，员工积极性提升，人均支付现金增加，研发、销售团队得到扩充 [13] * 2025年9月，公司发布两个新员工持股计划，总规模接近总股本的7.5%，覆盖250名核心员工，加强了利益绑定 [13] **产品研发与技术创新** * 公司在高附加值新产品研发方面取得进展，例如突破无菌液包核心技术 [14] * 推进数字化赋能生产运营，提高生产车间的车速及良品率 [14] * 2024年公司在减排技改上投入约3,800万元，节省成本超过6,000万元 [14] **原材料采购与市场拓展** * 公司主要使用化机浆，自给浆比例不高，但与金光集团协同效应明显 [15] * 大部分木浆采购自亚洲APP集团 [15] * 能源以电力和蒸汽为主，大部分采购自关联方 [15] * 公司积极拥抱出口市场，相比2019年出口占比显著提高，且出口毛利率优于国内市场 [15] * 公司加大认证原材料采购力度，积极拥抱出口市场 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：钢铁、有色、石化、造纸、航空、燃气、地产、银行、保险、券商、煤化工、化纤、工业金属、棉纺、农产品加工、轮胎、白电、酿酒[1][5][7][8][9] * 公司：国航、东航、南航、穗元、长鑫存储、世亚科技、国仪量子[5][7] 核心观点与论据 * **市场走势预期**：市场短期将缩量整理，等待五日均线支撑，年后行情可期[1][2] * **年后潜在催化剂**：美国新联储主席人选公布，预计其将倾向于降息，配合弱美元政策，可能成为节后重大催化剂[1][3] * **国内积极因素**：北京楼市新政支撑情绪，美股科技板块利空基本消化，A500 ETF资金持续流入[1][4] * **市场向上动力**：牛市预期下保险资金可能抢跑，一旦成交额放大，有望突破4,000点，市场向上弹性充足[1][4] * **核心投资方向一：人民币资产重估**：人民币走强（接近7元关口）及年底结汇需求将带来升值压力，受益行业包括： * 成本端（进口原材料）：钢铁、有色、石化、造纸、航空燃气等[1][5][7] * 负债端（美元债务）：航空公司、地产[1][5][7] * 资产端（外资流入）：银行、保险、券商及港股等人民币核心资产[1][5][7] * **核心投资方向二：出海板块**：受益于2026年海外经济强劲预期，因特朗普面临中期选举压力将努力提升美国经济[1][5] * **核心投资方向三：科技龙头IPO产业链**：如穗元、长鑫存储等公司的供应商和参股公司，将在其上市融资后通过资本开支带动需求而受益[1][5] * **弱美元环境下的外资流向**：弱美元环境下，外资回流A股和H股的潜在受益方向集中在大金融领域[3][6] * **历史表现佐证**：历史数据显示，人民币升值期间港股表现出持续超额收益，例如2016年底至2018年初，以及2022年第四季度至2023年初[3][6] * **行业受益评估维度**：通过净利润对汇率敏感度、毛利率变化、汇兑收益科目三个维度评估，钢铁、普钢行业最为受益，其次是煤化工、石化和造纸[3][8] * **具体受益测算**：测算显示，若人民币升值10%，三大航司（国航、东航、南航）的净利润平均可增加30%-80%[7] * **结汇需求影响**：2025年底企业结汇需求接近七八年来次高水平，可能继续支撑短期内人民币汇率[10] 其他重要内容 * **市场近期表现**：上周市场连续八个交易日上涨，符合春季躁动预期，但接近4,000点关口，年前剩余三个交易日空间可能有限[2] * **资金行为分析**：主力资金年内任务基本完成，年前不会有大动作；下周很多投资者休假，预计市场将缩量整理[2] * **美债收益率预期**：目前10年期美债收益率在4.2%遇到阻力，预期趋于下行[3] * **过去升值期行业表现**：统计显示，过去几轮人民币升值期间，钢铁、石化、造纸等上游周期行业，以及白电、酿酒等消费方向，基本上都呈现上涨趋势且相对全A市场有较好表现；金融板块表现中等[9] * **推荐投资组合**：推荐“奔马50组合”，自11月下旬发布以来已实现11%的绝对收益，超额收益达4个百分点，预计在2026年弱美元及美国经济复苏预期下有望继续良好表现[11]

调研核心指示 - 深入学习贯彻高层精神，落实中央及省委经济工作会议部署，锚定“走在前、挑大梁”目标 [1] - 立足自身资源禀赋和产业基础，因地制宜发展新质生产力，加紧培育壮大新动能，为高质量发展提供强劲支撑 [1] - 抓紧抓好岁末年初各项工作，深入谋划推进明年一季度工作，落实落细政策，确保“开门稳”“开门红” [2] 新能源汽车与高端制造行业 - 在山东信义汽车配件制造有限公司，实地察看新能源汽车高端制动系统研发制造项目，希望企业紧扣新能源汽车发展趋势，加大研发投入，提升产品品质，加强市场开拓 [1] - 在华东（东营）智能网联汽车试验场，详细询问试验场运行情况，强调要积极稳妥推进项目建设，丰富场景业态，提升服务品质，为用户提供更智能、便捷、高效的场地服务 [1] 传统产业转型升级 - 在华泰集团，听取造纸产业大脑AI能力中心情况介绍，勉励企业强化党建引领，充分发挥“链主”带动作用 [1] - 强调传统产业要更加注重科技创新、数字化转型、绿色发展，持续优化产品结构，推动造纸产业提质升级 [1] 产业链协同与科技创新 - 在贵研催化剂（东营）有限公司，与企业负责人交流，指出要强化产业链联动，推动上下游企业协同创新、融通发展 [1] - 强调企业要以过硬技术、优质产品赢得更大市场 [1] 岁末年初经济与社会保障工作 - 关心困难群众生产生活，做好煤电油气生产供应，保障粮油肉蛋奶果蔬等生活必需品供应充足、价格平稳，抓好农业生产 [2] - 切实保障群众平安便捷出行，压紧压实安全生产责任，开展安全生产大检查，加强各行业领域及重点场所安全治理，坚决防止事故发生 [2] - 加强各类矛盾纠纷排查化解，强化社会面巡防管控，维护社会大局稳定 [2] 明年一季度经济工作重点 - 着力激发消费活力、扩大有效投资，推动工业经济稳增长 [2] - 促进服务业加快发展，稳住外贸基本盘 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆期价受外盘挺价、人民币破7及资金波动影响，再创4月以来新高，主力合约涨至5710元/吨，呈宽幅震荡 [2] - 中国纸浆港口库存回落8.7万吨，去库明显，下游纸种开工负荷率涨跌互现，需求偏弱，进口针叶浆价格涨幅收敛 [2] - 预期下周纸浆期价维持宽幅震荡，存在高位回落可能 [3] - 近端期价受资金影响波动大，基本面略有增强，可短线操作；远端布针仓单影响减弱，远期仓单供应存疑，宏观情绪转弱但政策端可能有利多 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周核心因素为外盘挺价、人民币破7及资金波动，期价创新高且宽幅震荡，Suzano提价和人民币破7带来利好，资金波动是震荡主因 [2] - 基本面看，港口库存回落是期价高位震荡原因之一，终端需求偏弱，进口针叶浆价格涨幅收敛难以拉动期价 [2] 交易型策略建议 未提及具体内容 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存高位担心价格下跌，可做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本，套保比例25% [9] - 采购管理：造纸企业库存低，可买入纸浆/胶版印刷纸期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低成本，套保比例25% [9] 本周重要信息 利多信息 - 人民币“破7”、Suzano宣布亚洲市场1月提价20美元、港口库存进一步下跌 [14] 利空信息 - 期价估值偏高，头部企业启动2026年一季度停机计划 [13] 现货成交信息 - 趋势研判为区间震荡，关注主力合约【5550，5650】，期货短线操作，少量高空，期权和期现、套利策略暂时观望 [13] 盘面解读 价量及资金解读 - 当周SP2605合约宽幅震荡，RSI指标超买后回落，技术上中性略偏空 [20] 基差月差结构 未提及具体分析内容 供需及库存 库存 - 12月26日库存190.6万吨，去库明显，仓单至同期低位，针阔叶价差收敛 [32] - 11月国内针叶浆进口量81.99万吨上涨，全球发运至中国纸浆量环比增3.85%，下游成品纸库存累积，利润率下降制约补库 [32] 供给 - 国内产量方面，展示多种纸浆产量季节性数据 [59] - 进口量方面，展示多种纸浆进口量季节性数据，11月针叶浆进口量上涨 [32][61] 需求 - 成品纸产能利用率、产量、出口、消费方面，均展示了多种成品纸的季节性数据 [68][73][76][82]

因地制宜发展新质生产力 加紧培育壮大新动能 调研中，周乃翔指出，要抓紧抓好岁末年初各项工作，关心困难群众生产生活，做好煤电油气生产供 应，保障粮油肉蛋奶果蔬等生活必需品供应充足、价格平稳，抓好农业生产，切实保障群众平安便捷出 行。要压紧压实安全生产责任，开展好安全生产大检查，加强各行业领域以及人员密集场所、"九小场 所"等重点场所安全治理，坚决防止各类事故发生。要加强各类矛盾纠纷排查化解，强化社会面巡防管 控，维护好社会大局稳定。要深入谋划推进明年一季度工作，落实落细各项政策措施，着力激发消费活 力、扩大有效投资，推动工业经济稳增长，促进服务业加快发展，稳住外贸基本盘，确保"开门稳""开 门红"。 周乃翔在东营调研时强调 (大众新闻记者毛鑫鑫袁涛) 12月28日，省委副书记、省长周乃翔在东营市调研时强调，要深入学习贯彻习近平总书记视察山东重要 讲话和重要指示批示精神，认真贯彻落实党的二十届四中全会和中央经济工作会议精神，落实省委经济 工作会议部署，锚定"走在前、挑大梁"，立足自身资源禀赋、产业基础，因地制宜发展新质生产力，加 紧培育壮大新动能，为推动高质量发展提供强劲支撑。 周乃翔来到山东信义汽车配件制造有限 ...