行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 行业再现涨价潮，板块盈利有待修复，当前处于盈利修复的关键阶段 [1][2] - 建议聚焦“提价弹性+成本受益”双主线进行布局 [2][27] - 纸品提价范围扩容，价格稳中有升，头部纸企协同挺价，后续纸价延续上行的概率较高，盈利修复逻辑持续强化 [2] - 纸浆库存回升价涨，海外浆企涨价传导预期明确，后续成本支撑力度有望提升，利好纸企定价传导 [2] - 政策与产业共振，行业景气边际改善，人民币升值有望降低纸浆进口成本，产业端开工率回升、库存持续去化，行业向高质量发展转型趋势明确 [2] 行业要闻总结 - 造纸行业出现回暖信号，体现在纸企密集发布涨价函、机构关注度提升等方面，但需求端承压，行业尚未摆脱内卷式竞争，多位业内人士对行业是否转牛持谨慎态度 [3] - 今年1-2月，国内白卡纸和生活纸厂商大规模涨价，白卡纸统一上调200元/吨，生活纸上调100元/吨，新价格自3月1日起执行，但涨价实际落地效果有待观察 [3] - 纸企涨价虽称系原料成本攀升，但近期国内阔叶浆现货价格小幅下行，业内认为此举更多是为修复利润，同时为后续纸浆涨价预留空间 [3] - 我国造纸业对进口纸浆依赖度较高，今年1-3月海外浆企持续提升阔叶浆报价，预计涨价会在约两个月后传导到国内，对纸企后续提价形成支撑 [4] - 纸浆等原料及设备主要以美元结算，纸企有望受益于本轮人民币升值 [4] - 进入3月份，行业迎来新一轮密集提价周期，多家头部纸企发布涨价函，覆盖白牛皮纸、白卡纸、文化纸、包装纸等主流品类，提价幅度在50元/吨至300元/吨不等 [5] - 具体调价案例：太阳纸业、五洲特纸自3月5日起对白牛皮纸产品提价300元/吨；APP（金光纸业）自3月1日起对文化用纸、白卡纸提价200元/吨；博汇纸业同步上调白卡纸价格200元/吨；玖龙纸业于2月25日起对箱板瓦楞纸提价50元/吨，并计划于3月25日再次上调灰底白板纸50元/吨 [5][7][10] - 此轮提价时间集中在3月1日至3月5日，头部企业协同挺价，行业开工率回升，库存持续去化 [6] - 江苏、江西、山东、广东、浙江等多地纸厂宣布原纸涨价50-100元/吨，局部地区纸板价格随之上涨约3% [9] 行业高频数据总结 - **纸浆期货市场**：本周（2026.3.2-3.8）纸浆期货库存升至15.43万吨，周环比增加1310吨；期货收盘价为5260元/吨，周环比上涨72元/吨 [11] - **聚氨酯原料**：截至3月6日，国内TDI均价较上周上升1450元/吨至16350元/吨；国内MDI均价较上周上升1200元/吨至15300元/吨 [13] - **纸浆价格**：本周国内漂针浆价格为5317.5元/吨，周环比下降97.5元/吨；国内漂阔浆价格为4620元/吨，周环比下降52.5元/吨；国际漂针浆均价为710美元/吨，国际漂阔浆均价为630美元/吨，周环比持平 [15] - **纸品价格**：本周国内纸品价格稳中有升 [18] - 箱板纸均价为4600元/吨，周环比持平 - 瓦楞纸均价为3460元/吨，周环比上涨70元/吨 - 白卡纸均价为4560元/吨，周环比持平 - 白板纸市场均价为3556元/吨，周环比上涨3元/吨，低端价格2600元/吨，高端价格4050元/吨 [18] 公司重要事件及公告总结 - **晨鸣纸业**：晨鸣集团湛江基地三厂于3月3日正式开机运行，设计年产能19万吨文化纸，将加快释放产能，并依托化学浆分厂原料配套优势向下延伸产业链，加大高端纸品研发 [20][22] - **美利云**：公司实现扭亏为盈的关键举措在于关停清算造纸业务，减少了该业务带来的亏损，后续将聚焦绿色低碳数据中心产业发展 [23] - **鸿泰鼎新材料科技**：计划在山东夏津县实施总投资80亿元的纺织新材料产业化项目，重点打造莱赛尔（Lyocell）绿色纤维生产基地，项目建成后可形成年产40万吨Lyocell纤维、5万吨无纺布的生产能力，预计年总产值突破100亿元 [24] - **五洲特种纸业**：五洲特种纸业（江西）有限公司宣布斥资54.4亿元在江西湖口实施扩建项目，计划年产40万吨高档信息纸、70万吨纸及10万吨涂布纸，项目占地面积约464.88亩 [25][26] 投资策略总结 - **短期策略**：重点跟踪白卡纸、白板纸提价落地进度与复工复产需求释放情况，若提价顺利传导，可择机加仓提价弹性龙头 [27] - **中期策略**：关注纸浆价格传导节奏与行业库存去化成效，若景气度持续改善，可延长成本受益标的的持仓周期 [27] - **布局主线一（提价弹性）**：把握多纸种提价带来的短期弹性，白牛皮纸、瓦楞纸等涨价落地，后续提价传导概率较高，叠加需求回暖，龙头企业盈利修复节奏有望加快 [2][27] - **布局主线二（成本受益）**：在人民币升值与海外浆价传导预期下，具备原料布局优势或进口依赖度较高的企业，成本压力有望缓解，长期盈利稳定性更强 [2][27] - **风险应对**：若终端需求复苏不及预期，建议优先保留提价龙头与成本优势标的仓位，规避中小废纸系产能企业 [27]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 当前板块处于“盈利修复+景气回升”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+成本受益”双主线 [4][38] - 一方面，把握纸品提价主线，箱板纸、瓦楞纸涨价落地，白板纸提价预期升温，叠加需求回暖，龙头企业短期盈利弹性显著 [4][38] - 另一方面，布局木浆系受益标的，纸浆价格上行形成成本支撑，木浆系纸品盈利稳定性较强，具备原料布局优势的企业长期成长空间广阔 [4][38] - 短期可跟踪白板纸提价落地进度与复工复产需求释放情况，若提价顺利传导可加仓龙头标的 [4][38] - 中期关注纸浆供需变化与行业盈利修复节奏，若景气度持续回升可延长龙头企业持仓周期 [4][38] 行业要闻总结 - 2026年1月造纸和纸制品业工业生产者出厂价格同比下降2.4%，降幅呈现收窄态势 [5] - 规模纸厂密集发布白板纸涨价函，多家企业宣布自2026年3月1日或3月25日起，灰底白板纸价格上调50元/吨 [6] - “川南竹浆纸”区域品牌成功入选工信部2025年度中国消费名品名单 [7] - 四川竹浆纸产量占全国2/3以上，年产值突破243亿元 [9] - 在周期热潮推动下，造纸板块开始受到市场关注，主要个股月线连续收红 [10] - 行业存在回暖信号，但需求端承压，业内对是否转牛持谨慎态度，本轮涨价能否全部落地是判断上半年行业景气度的重要参考 [11] - 2026年1-2月，国内白卡纸和生活纸厂商先后大规模提价，白卡纸统一上调200元/吨，生活纸上调100元/吨，新价格从2026年3月1日开始执行 [11] 行业高频数据总结 - 纸浆期货库存降至15.30万吨，周环比减少1601吨，期货收盘价上涨28元/吨至5188元/吨 [4][12] - 国内漂针浆均价为5415元/吨，周环比上涨65元/吨，国内漂阔浆均价为4672.5元/吨，周环比上涨95元/吨 [4][17] - 国际漂针浆均价为710美元/吨，国际漂阔浆均价为630美元/吨，周环比持平 [17] - 箱板纸均价为4600元/吨，周环比上涨50元/吨，瓦楞纸均价为3390元/吨，周环比上涨50元/吨 [4][21] - 白卡纸均价为4560元/吨，周环比持平，白板纸市场均价为3553元/吨，周环比持平 [21] 公司重要事件及公告总结 - **正隆**：宣布加码3.1亿美元扩建越南平阳造纸厂第三期产线，预计2026年上半年完成，届时在越南的包装纸年产能将从70万公吨增至100万公吨，跃居越南最大低碳智慧造纸基地 [25] - **仙鹤股份**：联手东升新材料，在广西来宾签约总投资达9亿元的高性能纸及纤维复合新材料项目，预计年产值约11亿元 [27] - **世纪阳光纸业**：计划在晨鸣工业园新建年产50万吨漂白化学浆项目，总投资为31.9028亿元 [29][30][31] - **玖龙纸业**：发布2025年下半年中期业绩，销量同比增长8.3%至约1240万吨，收入同比增长11.2%至约372.21亿元，归母净利润同比增长318.8%至约19.67亿元，毛利率从9.5%增加至14.4% [32] - 玖龙纸业在公布业绩同日，宣布国内多个基地自3月4日起对包装纸产品提价50元/吨 [33][34] - **博汇纸业**：拟建化机浆技改项目，总投资2.1901亿元，项目建成后，化机浆总产能将由年产40万吨扩建至60万吨 [35][36][37]

行业评级 - 报告对造纸行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段 建议聚焦“提价弹性+政策受益”双主线 [2][33] - 短期把握龙头提价主线 龙头企业调价已落地且后续提价计划明确 白卡纸春节后提价概率较高 叠加供给收缩 龙头企业短期盈利弹性显著 [2][33] - 中期布局政策受益与技术创新标的 “以竹代塑”政策推进与绿色造纸技术突破 具备相关产能布局与技术优势的企业长期成长空间广阔 [2][33] - 短期可跟踪白卡纸提价落地进度与节后补库需求释放情况 若提价顺利传导可加仓龙头标的 [33] - 中期关注“以竹代塑”政策落地节奏与纸浆供需变化 若行业供需紧平衡持续可延长龙头企业持仓周期 [33] 行业要闻总结 - 我国“以竹代塑”产业体系初步建立 竹产业年产值超5200亿元 [3] - 竹产品种类突破1.5万种 近两年国家安排相关项目经费超9亿元 [3] - 发布“以竹代塑”专项标准体系 涵盖九大类140项 [3] - 成功攻克一批关键核心技术 发布“以竹代塑”重点科技成果37项 [4] - 我国竹加工企业1万多家 全产业链吸纳就业人数超2900万人 全国近10个县市竹产业年产值超过100亿元 [4] - 我国拥有近800万公顷竹林 年均生产竹材1.5亿吨 [5] 行业高频数据总结 - 纸浆期货库存升至15.46万吨 周环比增加8165吨 期货收盘价下降84元/吨至5160元/吨 [2][11] - 国内漂针浆价格为5350元/吨 环比下降30元/吨 国内漂阔浆价格为4577.5元/吨 环比下降10元/吨 [16] - 国际漂针浆均价为710美元/吨 国际漂阔浆均价为630美元/吨 均与上周持平 [16] - 箱板纸均价为4550元/吨 瓦楞纸均价3340元/吨 白卡纸均价为4560元/吨 白板纸均价为3553元/吨 均与上周持平 [20] - TDI均价较上周上升50元/吨至14650元/吨 MDI均价为13950元/吨 与上周持平 [14] - 本周全国多地废纸价格下调 东北、华北、华中、华东、华南与西北地区价格均有所下调 [6][7][8][9] 公司重要事件及公告总结 - 四川成发造纸机械有限公司与越南GMC公司达成价值2300万美元的造纸机械出口订单 今年与迪拜的900万美元订单也已敲定 两项合计超过3000万美元 [25] - 玖龙纸业（乐山）6万吨/年特种纸技改项目总投资达5亿元 预计6月底试生产 [27] - 广西强盟包装有限公司取得一项名为“一种新型包装印刷机”的专利 [28] - 浙江亚铭威印刷包装有限公司年产30亿只彩盒智能化工厂项目主体结构封顶 [29] - 山东博汇纸业股份有限公司公示“年产150万吨高档包装纸板技改项目” 计划通过技改将总产能提升至130万吨 [32] - 陈嘉川教授团队建成全球首条年产20万吨秸秆生物化机浆生产线 [10]

报告行业投资评级 - 增持 [4] 报告核心观点 - 1月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，盈利略有承压 [2] - 预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足，白纸价格逐步传导，黑纸价格承压 [2] 分纸种总结 文化纸 - **价格与盈利**：1月70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比-0.08%，同比-12.66%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4459元/吨，环比+0.59%，同比-11.21% [7]。157g双铜纸市场均价为4680元/吨，环比-0.74%，同比-15.37% [7]。1月双胶纸行业平均理论毛利率为-11.29%，环比-0.68个百分点；双铜纸行业平均理论毛利率为-10.43%，环比-1.35个百分点 [19] - **供需与开工**：1月双胶纸产量预估值为87.34万吨，环比+0.69%；生产企业开工负荷率55.21%，环比-0.67个百分点 [11]。1月双铜纸产量预估值为39.31万吨，环比-3.93%；生产企业开工负荷率为64.53%，环比-2.65个百分点 [12]。预计1-2月双胶纸供需差将持续扩大，1月供需差为1万吨，2月预计扩大至6万吨 [10]。双铜纸1月供需差为1万吨，2月预计扩大至5万吨 [11] - **库存与进出口**：1月双胶纸企业库存天数环比-5.10%，双铜纸企业库存天数环比-1.88% [14]。2025年12月双胶纸出口约81.98千吨，环比+4.32%；进口约15.09千吨，环比+47.63% [16][17]。2025年12月双铜纸出口量168.90千吨，环比-1.23%；进口量约14.48千吨，环比-11.75% [17] 白纸板 - **价格与盈利**：1月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4268元/吨，环比+0.73%，同比-0.74% [22]。A级250g灰底白板纸市场均价3685元/吨，环比+2.79%，同比+4.72% [22]。1月白卡纸毛利率环比-0.02个百分点；白板纸毛利率环比+6.31个百分点 [32] - **供需与开工**：1月白卡纸开工负荷率预估值环比-0.24个百分点，同比+11.13个百分点；产量预估值环比-0.36%，同比+35.32% [27]。1月白板纸生产企业开工负荷率预估值环比+0.33个百分点，同比+13.64个百分点；产量预估值环比+1.68%，同比+38.83% [28]。预计白卡纸市场供需差继续扩大，2月供需差预计为198万吨 [25]。预计白板纸3月市场供需同步增加 [26] - **库存与进出口**：1月底白卡纸企业平均库存不足15天，环比+2.85%；白板纸企业库存天数维持在25天左右，库存量环比+4.55% [30]。2025年12月白纸板进口量约43.51千吨，环比-11.10%；出口量约389.98千吨，环比-5.29% [31] 箱瓦纸 - **价格与盈利**：1月中国箱板纸市场价月均价3584元/吨，环比-7.15%，同比-5.06% [35]。中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2751元/吨，环比-11.60%，同比-5.82% [36]。1月瓦楞纸毛利率环比-3.63个百分点；箱板纸毛利率环比-0.85个百分点 [49] - **供需与开工**：1月箱板纸行业开工负荷率预估值为65.23%，环比-0.48个百分点，同比+9.03个百分点 [42]。1月瓦楞纸开工负荷率预估值为64.91%，环比+0.61个百分点，同比+11.45个百分点 [43]。预计瓦楞及箱板纸市场供需差增加，箱板纸1月供需差为294万吨，2月预计为297万吨 [42]；瓦楞纸1月供需差为166万吨，2月预计为168万吨 [42] - **库存与进出口**：1月底全国瓦楞纸企业库存为64.04万吨，环比+1.93%；全国箱板纸企业库存为113.26万吨，环比+0.85% [44]。2025年12月箱板纸进口数量49.11万吨，环比+32.37%；出口数量约2.06万吨，环比-0.57% [46]。2025年12月瓦楞纸进口数量约25.95万吨，环比+44.13%；出口数量约0.58万吨，环比-23.12% [47] 废纸 - **价格与供需**：1月废黄板纸市场月均价为1574元/吨，环比-10.29%，同比+2.13% [51]。1月废黄板纸消费量预估值环比-0.08% [55]。1月国废黄板纸月度库存天数9.5天，环比+1天 [57] - **进口再生纤维浆**：1月东南亚地区进口美废12再生纤维浆市场主流报盘区间在270-280美元/吨，维持稳定 [51]。2025年12月国内进口再生纤维浆28.75万吨，环比+74.89%；均价为255.64美元/吨，环比-1.21% [55] 木片 - **进口与库存**：2025年12月，中国共进口阔叶木片165.18万吨，环比+10.87%，同比+14.65%；进口均价为200.24美元/吨，环比+8.23%，同比+3.41% [59]。1月国内山东市场木片采购量91.32万吨，环比+13.28%；河南市场木片采购量9.10万吨，环比-13.25% [60]。1月国内山东省木片月度原料库存49.36万吨，环比+11.90% [62] 木浆 - **价格走势**：1月进口针叶浆月均价5474元/吨，环比-1.49%，同比-15.35% [66]。进口阔叶浆月均价4645元/吨，环比+1.44%，同比-2.42% [66]。进口本色浆月均价5025元/吨，环比-1.51%，同比-12.69% [67]。化机浆月均价3894元/吨，环比+1.43%，同比+5.81% [67]。智利Arauco公司2月木浆外盘报价，针叶浆银星710美元/吨；阔叶浆明星600美元/吨 [69] - **供需与库存**：预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足 [86]。1月阔叶浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比+2个百分点；产量预估值58.40万吨，环比+1.64% [87]。1月化机浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比+1个百分点；产量预估值38.92万吨，环比+1.09% [88]。2025年12月，我国进口纸浆311.3万吨，1-12月累计进口量同比+4.9% [90]。1月底，国内主要港口纸浆库存合计约254.3万吨，环比+3.19% [101] 投资建议 - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，细分赛道龙头仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [103] - 重点公司盈利预测显示，太阳纸业2026年预测EPS为1.39元，对应PE为12.01；仙鹤股份2026年预测EPS为1.90元，对应PE为12.92 [104]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 1月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，但盈利略有承压 [2] - 预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足，白纸价格逐步传导，黑纸价格承压 [2] 文化纸 - **价格与市场**：1月文化纸价格整体企稳，但新签订单有限 [4] - 截至1月28日，70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比微降0.08%，同比大幅下降12.66% [4][7] - 70g木浆本白双胶纸市场均价为4459元/吨，环比微涨0.59%，同比下降11.21% [7] - 157g双铜纸市场均价为4680元/吨，环比下降0.74%，同比下降15.37% [7] - **供需与开工**：1月供需矛盾加剧，预计1-2月供需差将持续扩大 [9] - 1月双胶纸产量预估值为87.34万吨，环比微增0.69%；生产企业开工负荷率为55.21%，环比下降0.67个百分点 [11] - 1月双铜纸产量预估值为39.31万吨，环比下降3.93%；生产企业开工负荷率为64.53%，环比下降2.65个百分点 [12] - 预计1-2月双胶纸市场供需差将从25年12月的-3万吨扩大至26年2月的6万吨 [10] - 预计1-2月双铜纸市场供需差将从25年12月的-1万吨扩大至26年2月的5万吨 [11] - **库存**：1月企业库存天数环比下降，出版订单提货支撑去库 [14] - 1月双胶纸企业库存天数环比下降5.10% [14] - 1月双铜纸企业库存天数环比下降1.88% [14] - **进出口**：2025年12月文化纸出口表现分化，全年累计进口量下降 [16][17] - 2025年12月，双胶纸出口约81.98千吨，环比增长4.32%，同比增长8.92%；全年累计出口846.54千吨，同比下降12.51% [16][17] - 2025年12月，铜版纸出口量168.90千吨，环比微降1.23%，同比增长11.01%；全年累计出口量1975.30千吨，同比增长3.85% [17] - 2025年全年双胶纸累计进口量同比下降16.00%，铜版纸累计进口量同比下降7.51% [17] - **盈利**：成本上升而纸价下跌，导致盈利水平下降 [19] - 截至1月28日，1月双胶纸行业平均理论毛利率为-11.29%，较2025年12月下降0.68个百分点 [19] - 1月双铜纸行业平均理论毛利率为-10.43%，环比下降1.35个百分点 [19] - 主要原料成本均值环比上涨约0.74%，而双胶纸均价微降0.08%，双铜纸均价下降0.74% [19] 白纸板 - **价格与市场**：纸厂继续发布提价函，推动价格小幅上涨，但经销商补库意向弱 [4][21] - 截至1月28日，250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4268元/吨，环比上涨0.73%，同比微降0.74% [4][22] - A级250g灰底白板纸市场均价3685元/吨，环比上涨2.79%，同比上涨4.72% [22] - **供需与开工**：开工率同比上涨，预计白卡纸市场供需差继续扩大 [24] - 1月白卡纸开工负荷率预估值环比微降0.24个百分点，但同比大幅上涨11.13个百分点；产量预估值环比微降0.36%，同比大幅增长35.32% [27] - 1月白板纸生产企业开工负荷率预估值环比微增0.33个百分点，同比大幅增长13.64个百分点；产量预估值环比增长1.68%，同比大幅增长38.83% [28] - 预计白卡纸市场供需差将从25年12月的183万吨扩大至26年2月的198万吨 [25] - **库存**：1月企业库存小幅增加 [30] - 截至1月28日，白卡纸企业平均库存不足15天，环比增加2.85% [30] - 白板纸企业库存天数维持在25天左右，库存量环比增加4.55% [30] - **进出口**：2025年12月白纸板进口量价双减，出口量增价跌 [31] - 2025年12月白纸板进口量约43.51千吨，环比下降11.10%，同比下降21.93%；进口均价830.19美元/吨，环比下降9.03% [31] - 2025年12月白纸板出口量约389.98千吨，环比下降5.29%，同比增长4.56%；出口均价692.12美元/吨，环比微涨1.35%，同比下降12.14% [31] - 2025年全年白纸板累计出口量4714.95千吨，同比增长9.84% [31] - **盈利**：白卡纸成本涨幅大于纸价涨幅，盈利下滑；白板纸因成本下降，盈利改善 [32] - 截至1月28日，白卡纸毛利率环比微降0.02个百分点，白卡纸成本环比上涨0.74% [32] - 白板纸毛利率环比大幅增加6.31个百分点，主要因废纸市场整体下跌，总成本均价环比下降4.63% [32] 箱瓦纸 - **价格与市场**：纸厂涨价计划未落地，价格承压下行 [4][35] - 截至1月28日，中国箱板纸市场价月均价3584元/吨，环比下降7.15%，同比下降5.06% [35] - 中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2751元/吨，环比大幅下降11.60%，同比下降5.82% [4][36] - **供需与开工**：行业需求减少，企业库存增加，预计市场供需差增加 [37] - 1月箱板纸行业开工负荷率预估值为65.23%，环比微降0.48个百分点，同比上涨9.03个百分点 [42] - 1月瓦楞纸开工负荷率预估值为64.91%，环比微增0.61个百分点，同比大幅上涨11.45个百分点；产量环比增长2.99% [43] - 预计箱板纸市场供需差将从25年12月的294万吨扩大至26年3月的299万吨 [42] - 预计瓦楞纸市场供需差将从25年12月的165万吨扩大至26年3月的170万吨 [42] - **库存**：1月箱板纸和瓦楞纸企业库存环比增加 [44] - 截至1月28日，全国瓦楞纸企业库存为64.04万吨，环比增加1.93%，同比增加13.81% [44] - 全国箱板纸企业库存为113.26万吨，环比增加0.85%，同比增加8.69% [44] - **进出口**：2025年12月箱板纸进口量环比大增，瓦楞纸进口量同比显著增长 [46][47] - 2025年12月箱板纸进口数量49.11万吨，环比大幅增长32.37%；全年累计进口约457.16万吨，同比下降18.32% [46] - 2025年12月瓦楞纸进口数量约25.95万吨，环比大幅增长44.13%，同比增长15.46%；全年累计进口227.96万吨，同比下降15.09% [47] - **盈利**：纸价跌幅大于成本跌幅，箱瓦纸盈利下调 [49] - 截至1月28日，瓦楞纸毛利率环比下降3.63个百分点，因瓦楞纸均价环比下跌11.60%，而综合成本环比下跌8.62% [49] - 箱板纸毛利率环比下降0.85个百分点，因箱板纸市场价环比下跌7.15%，而综合成本环比下跌6.24% [49] 废纸 - **价格与市场**：国废消费量下降，价格整体下跌 [4][51] - 截至1月28日，废黄板纸市场月均价为1574元/吨，环比大幅下降10.29%，同比微涨2.13% [4][51] - 1月东南亚地区进口美废12再生纤维浆市场主流报盘区间在270-280美元/吨，维持稳定 [51] - **供需与库存**：预计废黄板纸价格先下滑后稳定，纸厂国废库存回升 [53][57] - 预计2月废黄板纸市场价格运行区间在1560-1575元/吨，3月或降至1500-1560元/吨 [53] - 1月国废黄板纸月度库存天数9.5天，环比增加1天 [57] - 2025年12月国内进口再生纤维浆28.75万吨，环比大幅增长74.89%，均价为255.64美元/吨，环比微降1.21% [55] 木片 - **市场动态**：木片进口量价齐升，国内采购量环比增长但库存增加 [59][60][62] - 2025年12月，中国共进口阔叶木片165.18万吨，环比增长10.87%，同比增长14.65%；进口均价为200.24美元/吨，环比上涨8.23%，同比上涨3.41% [59] - 1月国内山东市场木片采购量91.32万吨，环比增长13.28%；河南市场采购量9.10万吨，环比下降13.25% [60] - 1月国内山东省木片月度原料库存49.36万吨，环比增长11.90%；河南省库存10.72万吨，环比增长2.73% [62] 木浆 - **价格与市场**：针叶浆小幅下跌，外盘阔叶浆报价继续上涨，现货市场走势分化 [4][64][66] - 截至1月28日，进口针叶浆月均价5474元/吨，环比下降1.49%，同比下降15.35% [66] - 进口阔叶浆月均价4645元/吨，环比上涨1.44%，同比下降2.42% [66] - 进口本色浆月均价5025元/吨，环比下降1.51%，同比下降12.69%；化机浆月均价3894元/吨，环比上涨1.43%，同比上涨5.81% [67] - 智利Arauco公司2月阔叶浆明星外盘报价600美元/吨；APRIL宣布1月阔叶浆外盘在亚洲地区上调20美元/吨 [69] - **供需与开工**：预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足 [86] - 预计2月木浆总供应量呈缩减态势，3-4月或环比增加；2月纸浆消耗量或降至年度低位，3-4月下游采浆积极性或提升有限 [86] - 1月阔叶浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比增加2个百分点；产量预估值58.40万吨，环比增长1.64% [87] - 1月化机浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比增加1个百分点；产量预估值38.92万吨，环比增长1.09% [88] - **进出口与库存**：2025年纸浆累计进口量同比增加，但近期到货量或减少，国内外库存压力仍存 [90][101] - 2025年1-12月纸浆累计进口量同比增长4.9% [90] - 2025年11月主要生产国出口至中国的量环比大幅下降21.38%，预计2026年1月进口货源到货量或有所减少 [90] - 1月底，国内主要港口纸浆库存合计约254.3万吨，环比增加3.19%，同比增加14.60% [101] - 2025年12月欧洲木浆港口库存150.86万吨，环比增加8.58%，处于近五年同期偏高水平 [101] 投资建议 - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，以及细分赛道龙头仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [103] - 报告给出了重点公司的盈利预测与评级，例如太阳纸业2026年预测EPS为1.39元，对应PE为12.01倍，评级为增持 [104]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+政策受益”双主线 [2][32] - 一方面，把握龙头提价主线，龙头企业多基地调价落地且后续提价计划明确，叠加供给收缩，短期盈利弹性显著 [2][32] - 另一方面，布局绿色转型标的，绿色能源技术交流平台搭建预期与龙头环保实践，具备绿色产能与技术优势的企业长期成长空间广阔 [2][32] 行业要闻总结 - **龙头纸企密集提价**：玖龙纸业八大基地在2月上调了牛卡纸、瓦楞纸等价格30-50元/吨，并计划在3月再次上调50元/吨 [2][3][4][5][6][8][11] - **白卡纸提价预期**：白卡纸在春节后提价的概率较高 [2][32] - **供给收缩**：中小纸厂停机增多导致供给收缩，为纸价提供支撑 [2][20] - **政策与产业协同**：山东省人大代表建议搭建行业性绿色能源技术交流平台，以推动传统行业低碳转型 [2][9] - **行业绿色转型**：龙头企业（如亚太森博）可再生能源和清洁能源使用比例超过90%，行业向“绿色化、规模化、安全化”转型趋势明确 [2][9] 行业高频数据总结 - **纸品价格**：本周（2026.2.2-2.8）纸品价格整体平稳，白板纸均价上涨14元/吨至3553元/吨，箱板纸（4550元/吨）、瓦楞纸（3340元/吨）、白卡纸（4560元/吨）价格保持稳定 [2][20] - **纸浆市场**： - 纸浆期货库存升至14.64万吨，周环比增加4000吨 [2][12] - 纸浆期货收盘价下降42元/吨至5244元/吨 [2][12] - 国内漂针浆价格下降57.5元/吨至5380元/吨，国内漂阔浆价格下降50元/吨至4587.5元/吨 [17] - 国际漂针浆均价为710美元/吨，国际漂阔浆均价为630美元/吨，均与上周持平 [17] - **聚氨酯原料**：截至2月6日，国内TDI均价较上周上升350元/吨至14600元/吨，MDI均价与上周持平为13950元/吨 [15] 公司重要事件及公告总结 - **景兴纸业**：上榜“2025年度浙江省高新技术企业创新能力500强”，位列第171位 [25] - **广西金桂浆纸业**： - 2025年淋膜纸、非涂布纸板、白卡纸等出口量突破100万吨，同比增长约20% [26] - 凭借RCEP原产地证书享受关税减免，4年来累计享惠货值超700万元 [26][27] - 连续第五年获评“广西高企百强”称号 [30] - **广西雄富纸业**：PM1纸机于2026年2月1日成功开机，该生产线年产23万吨高档特种板纸 [28] - **中顺洁柔**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润在3亿-3.3亿元之间，同比增长288.69%-327.56% [31] 行业结构分析总结 - **纸浆进口高度集中**：2025年中国纸浆进口总量约3604万吨，进口额1565.55亿元，呈现出“三重集中”态势 [7] - 来源地集中于巴西、印度尼西亚等少数资源国 [7] - 流向地集中于山东、江苏等沿海造纸大省 [7] - 产品结构集中于高附加值的漂白硫酸盐木浆 [7] - **供应链风险与应对**：高度集中的格局凸显了供应链的潜在风险，未来需推动进口来源多元化、加快发展国内木浆原料林基地等以保障原料安全 [7]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 当前板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+政策受益”双主线 [2][32] - 一方面，把握龙头提价主线，龙头企业多基地调价落地且后续提价计划明确，叠加供给收缩，短期盈利弹性显著 [2][32] - 另一方面，布局绿色转型标的，绿色能源技术交流平台搭建预期与龙头环保实践，具备绿色产能与技术优势的企业长期成长空间广阔 [2][32] 行业要闻总结 - 龙头纸企密集提价：玖龙纸业八大（后扩展为九大）基地在2月及计划在3月对牛卡纸、瓦楞纸、再生纸等纸种进行提价，幅度在30-50元/吨 [2][3][4][5][6][8][11] - 政策与产业协同推动绿色转型：山东省人大代表建议搭建行业性绿色能源技术交流平台，鼓励龙头企业分享经验，带动行业绿色低碳转型 [9] - 纸浆进口结构高度集中：2025年中国纸浆进口总量约3604万吨，进口额1565.55亿元，呈现出来源地、目的地和产品结构“三重集中”的态势，凸显供应链潜在风险 [7] 行业高频数据总结 - 纸品价格整体平稳：本周（2026.2.2-2026.2.8）箱板纸（4550元/吨）、瓦楞纸（3340元/吨）、白卡纸（4560元/吨）价格均与上周持平，白板纸均价上涨14元/吨至3553元/吨 [2][20] - 纸浆库存回升价格微降：纸浆期货库存升至14.64万吨，周环比增加4000吨；期货收盘价下降42元/吨至5244元/吨 [2][12] - 国内纸浆价格小幅下降：国内漂针浆价格环比下降57.5元/吨至5380元/吨，国内漂阔浆价格环比下降50元/吨至4587.5元/吨 [17] - 国际纸浆价格保持平稳：国际漂针浆均价为710美元/吨，国际漂阔浆均价为630美元/吨，均与上周持平 [17] - 聚氨酯原料价格分化：国内TDI均价较上周上升350元/吨至14600元/吨，MDI均价与上周持平为13950元/吨 [15] 公司重要事件及公告总结 - **中顺洁柔**：发布2025年度业绩预告，预计归母净利润3亿-3.3亿元，同比增长288.69%-327.56%，主要受益于原材料和制造成本下降 [31] - **景兴纸业**：上榜“2025年度浙江省高新技术企业创新能力500强”，位列第171位 [25] - **广西金桂浆纸业**：2025年淋膜纸、非涂布纸板、白卡纸等出口量突破100万吨，同比增长约20%，充分利用RCEP关税红利；公司连续第五年获评“广西高企百强” [26][29][30] - **广西雄富纸业**：PM1纸机成功开机，年产23万吨高档特种板纸，是年产50万吨项目的重要组成部分 [28]

行业近期动态与价格策略 - 春节前行业价格走势平稳，但头部企业已开始进行节后市场“预期管理” [1] - 玖龙纸业旗下九大基地宣布自3月2日起，牛卡、瓦楞纸等主要包装纸种价格普遍上调50元/吨 [1] - 多家纸企陆续发布春节期间停机检修计划，要求下游包装企业提前做好生产安排 [1] - 头部纸企“涨价函+停机函”齐发，是需求季节性下降时主动调控供给以稳定价格的常规市场行为，旨在巩固前期价格修复成果 [1] - 规模纸厂取消瓦楞纸保价政策、发布涨价函和停机检修函等动作，对修复市场心态影响积极，对价格存在一定底部支撑 [2] 企业盈利表现与行业分化 - 理文造纸预计2025年全年盈利将达18.8亿港元至20亿港元，同比大幅增长38%至47%，盈利增长主要源于边际利润的上升 [2] - 玖龙纸业公告称，2025年下半年盈利同比激增216%至230.7% [2] - 龙头企业的业绩回暖，成为行业走出周期低谷的一个先行指标 [2] - 申万造纸行业24家A股上市纸企中，已有11家披露2025年度业绩预告，总体情况不容乐观 [3] - 多家公司预告首亏或增亏，亏损原因包括行业竞争加剧、产品价格下行、计提资产减值以及新产能爬坡等 [3] 细分纸种市场前景 - 包装纸（箱板瓦楞纸、白卡纸等）受益于电商物流、以纸代塑趋势以及出口拉动，需求支撑相对刚性 [4] - 头部纸企未来新增包装纸产能已较少，行业供需关系趋向合理，纸价有望持续修复 [4] - 文化纸面临数字化冲击与新生人口下降带来的长期需求萎缩压力 [4] - 近年文化纸新增产能投放导致供需矛盾更为突出，其盈利修复之路或将比包装纸更长 [4] 行业未来发展趋势与投资主线 - 当前造纸板块处于“盈利修复+长期成长”关键阶段 [3] - 投资应聚焦“提价弹性+出口/政策受益”双主线 [3] - 一方面把握纸品提价主线，瓦楞纸涨价落地、白卡纸春节后提价概率高，叠加停机减供，龙头企业短期盈利弹性显著 [3] - 另一方面布局出口与政策受益标的，生活用纸、卫生用品出口高增，行业向“规模化、国际化、绿色化”转型步伐加快 [3] - 决定企业命运的关键在于对产业链的掌控能力，“林浆纸一体化”已成为行业共识与破局核心 [4] - 随着国内纸浆产能投放接近尾声，海外新增产能有限，浆价有望进入温和修复区间，对拥有大量自制浆产能的龙头企业构成利好 [4]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及“上次评级”但未披露具体内容 [1] 核心观点 - 公司FY26H1业绩预告显示盈利改善超预期，预计盈利为21.5-22.5亿元，同比增长216.0%至230.7%，剔除永续资本证券持有人应占盈利后，归母净利润为19.5-20.5亿元，同比增长315.2%至336.5%，环比增长50.4%至58.1% [1] - 盈利优异主要系销量增加、售价同步上升以及成本下降导致毛利润大幅增加，预计25H2（自然年）实现销量约1200万吨，吨盈利实现约180+元/吨，较25H1的120+元/吨和24H2的30+元/吨显著提升 [2] - 废纸系与浆纸系盈利均呈现复苏或改善态势，其中25Q4箱板/瓦楞纸均价环比分别上涨8.6%/16.9%，浆纸系虽部分纸种价格承压，但得益于纸浆自给率提升，白卡等品类盈利逆势显著改善 [2] - 公司新增产能聚焦纸浆，综合成本有望持续优化，截至2025年6月底，公司实际浆纸设计总产能达2890万吨，其中木浆/再生浆产能分别为470万吨/70万吨，未来还有多个化学浆项目计划投产 [3] - 公司预计FY26资本开支有望从同期的148亿元回落至110亿元，中期折旧及利息开支压力趋缓 [3] - 报告预计FY2026-FY2028公司归母净利润分别为38.2亿元、41.1亿元、44.6亿元，对应市盈率（PE）分别为8.2倍、7.6倍、7.0倍 [3] 财务数据与预测 - **营业收入预测**：预计FY2026E-FY2028E营业总收入分别为698.11亿元、741.71亿元、790.33亿元，同比增长率分别为10%、6%、7% [5] - **归母净利润预测**：预计FY2026E-FY2028E归属母公司净利润分别为38.24亿元、41.08亿元、44.56亿元，同比增长率分别为116%、7%、8% [5] - **每股收益（EPS）预测**：预计FY2026E-FY2028E摊薄EPS分别为0.81元、0.88元、0.95元 [5] - **盈利能力指标**：预计FY2026E-FY2028E毛利率分别为13.66%、13.44%、13.31%，销售净利率分别为5.48%、5.54%、5.64% [6] - **资产负债表关键数据**：预计FY2026E现金为168.19亿元，归属母公司股东权益为511.02亿元 [6] - **现金流量预测**：预计FY2026E经营活动现金流为140.95亿元，投资活动现金流为-99.31亿元 [6]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”，且维持该评级 [3] 核心观点 - 人民币兑美元汇率升破7.0关口，将直接降低造纸企业以美元计价的木浆等原材料采购成本，改善行业成本结构，对造纸板块构成直接利好 [5] - 建议关注AI应用对消费品的赋能升级，特别是AI智能眼镜进入量产落地期带来的产业链机会，以及3D打印等未来核心方向 [5] - 重点关注乐舒适公司，认为其有望成长为扎根低渗透、高增长新兴市场的国际快消品集团，市场与品类扩张空间广阔 [5] - 《学习时报》肯定“犒赏经济”对拉动内需的重要性，情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道值得持续关注 [6] 市场行情与数据跟踪 - **市场表现**：报告期内（2025/12/22-2025/12/26），上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53% [5][10]。轻工制造指数上涨1.69%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数上涨0.61%，排名第19 [5][10] - **子板块涨跌**：轻工制造细分行业中，造纸板块领涨4.47%，包装印刷上涨3.8%，家居用品微涨0.21%，文娱用品下跌3.64% [5][10]。纺织服装细分行业中，纺织制造上涨2.86%，饰品微涨0.02%，服装家纺下跌0.49% [5][10] - **原材料价格**： - MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比下跌2.33% [18] - TDI国内现货价为14550元/吨，周环比下跌1.02% [18] - 软泡聚醚华东市场价为8320元/吨，周环比下跌1.36% [18] - 中国棉花价格指数（328）为15145元/吨，周环比上升1.14% [22] - **行业重点数据**： - **房地产**：2025年12月21日至27日，三十大中城市商品房成交套数同比下降39.1% [31]。2025年1-11月，商品房销售面积累计同比下滑7.8% [59] - **造纸**：报告期内，箱板纸均价3776元/吨，周环比回落3.02%；阔叶浆均价4615元/吨，周环比持平；针叶浆均价5581元/吨，周环比小幅上涨0.39% [42] - **家具**：2025年11月，家具类社会零售总额同比下滑3.8% [78]。2025年1-11月，家具制造业营业收入同比下滑9.1%，利润总额同比下滑22.7% [69] - **纺服出口**：2025年11月，服装及衣着附件出口额115.9亿美元，同比下滑10.9% [89] 细分行业与公司投资建议 - **造纸板块**：人民币升值利好成本改善，建议关注木浆采购成本占比较高的**中顺洁柔**；持续推荐林浆纸一体化优势突出的**太阳纸业**，其第四季度旺季盈利有望改善；关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份**；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸**；以及需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [5] - **AI消费与潮玩**： - AI智能眼镜：建议持续把握**康耐特光学**的机会，并关注渠道端的**博士** [5] - 潮玩及IP衍生：建议关注具备可复制孵化IP能力和平台价值的**泡泡玛特**；Q4新品催化机会的**布鲁可**；IP转型加速的**晨光股份**；积极进军国内IP市场的**创源股份**；同时关注**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] - **家居板块**： - 软体家具：推荐估值处于低位的软体龙头**喜临门**、**顾家家居**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制家具：推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居：建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] - **品牌服饰**：建议关注：1）主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家**；2）功能性鞋服消费的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**；3）家纺龙头**罗莱家纺**、**富安娜**、**水星家纺**；4）成长性突出的**报喜鸟**、**比音勒芬** [6] - **纺织制造**：己内酰胺行业开启反内卷，建议关注**台华新材** [6]。同时低位关注份额持续提升的细分龙头：重点推荐**晶苑国际**；长线关注**华利集团**；同时关注**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**、**南山智尚**、**兴业科技**等 [6] - **宠物用品**：建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点已现，国内自有品牌（OBM）业务处于成长期，增长可期 [6]