行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 基金持仓重回底部，建议持续加配医药底部资产 [1][3][10] - 医药板块攻守兼备，年报预告、快报披露，积极把握业绩超预期机会 [3][10] - 看好医药中代表未来的成长方向，建议积极把握主题中空间广阔、真正能够兑现的标的 [3][10] - 1月建议持续关注AI+主题、创新药领域JPM大会的积极催化、年度业绩预告的超预期或出清拐点机会 [3][10] 基金持仓分析 - A股基金前十大重仓医药板块占比9.15%，环比下降1.93个百分点 [3][10] - 扣除医药基金后，医药板块持仓占比3.43%，环比下降1.39个百分点，板块低配2.28% [3][10] - 扣除医药基金后，医药板块配置占比较2025年第三季度下降0.89个百分点 [3][10] - 公募基金持有市值前十大医药个股为：恒瑞医药、药明康德、信达生物、百利天恒、科伦博泰生物-B、海思科、百济神州、三生制药、康方生物、信立泰 [3][10] - 公募持仓基金数排名靠前的个股为：恒瑞医药、药明康德、信达生物、三生制药、科伦博泰生物-B、百济神州、百利天恒、英科医疗、康方生物、泽璟制药 [3][10] - 从基金持仓分布看，创新药及产业链配置意愿较强，细分赛道龙头更受青睐 [3][10] - 2025年第四季度，公募基金对多数重点医药公司持仓市值下降，例如恒瑞医药持仓市值减少49.12亿元，药明康德减少38.43亿元，信达生物减少53.40亿元 [11] - 少数公司持仓市值增加，如海思科增加6.50亿元，泰格医药增加7.66亿元，英科医疗增加4.91亿元 [11] 市场行情与表现 - 2026年初至报告期，医药板块收益率6.66%，同期沪深300收益率1.57%，医药板块跑赢5.10个百分点 [3][14] - 本周（截至2026年1月25日），沪深300下跌0.62%，医药生物（申万）指数下跌0.39%，在31个一级子行业中排名第27位 [3][10][14] - 本周子板块表现分化：医药商业上涨4.26%，中药上涨0.89%，医疗器械上涨0.30%，生物制品上涨0.07%；化学制药下跌1.11%，医疗服务下跌2.17% [3][10][14] - 医药商业板块表现强劲，主要受商务部等9部门联合印发关于促进药品零售行业高质量发展的意见推动 [3][10] - 中泰医药重点推荐组合本月（截至2026年1月25日）平均上涨13.41%，跑赢医药行业6.74个百分点；本周平均下跌1.65%，跑输医药行业1.26个百分点 [3][26][27] 板块估值 - 以2026年盈利预测计算，医药板块估值23.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为21.0倍PE，医药板块溢价率为11.3% [3][17] - 以TTM估值法计算，医药板块估值30.3倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11.2% [3][17] 重点公司业绩与动态 - 多家公司2025年年报业绩预告表现亮眼：昭衍新药净利润同比预增214%-371%，康辰药业预增243%-315%，以岭药业预增266%-279%，金凯生科预增138%-200%，博腾股份预增128%-136%，键凯科技预增101%-121% [3][10] - 重点推荐个股本月表现：药明生物上涨25.06%，美好医疗上涨41.54%，奥锐特上涨24.91%，药石科技上涨14.03%，海泰新光上涨14.62%，三生制药上涨0.74%，联邦制药上涨1.55%，泰格医药上涨6.56%，康弘药业上涨8.71%，先声药业下跌3.68% [27] - 重点公司动态：百利天恒全球首创EGFRXHER3双抗ADC的药品上市申请获受理；昭衍新药预计2025年净利润同比增加约214.0%-371.0%；以岭药业全资子公司苯胺洛芬注射液获药品注册证书；键凯科技预计2025年净利润同比增加101.09%至121.20% [28] 行业其他要点 - 科创板申报情况：当前申报企业共6家（不含终止），其中注册生效1家，已问询5家 [13] - 维生素价格跟踪：本周维生素A价格小幅下跌，维生素E、维生素C、维生素D3、泛酸钙、维生素B1、维生素B2价格保持稳定 [29]

文章核心观点 - 兴业证券认为，当前市场的降温仅影响行情节奏和结构，支撑春季行情向上的核心逻辑未变，行情仍在半途，向上趋势延续且赚钱效应扩散 [1] 流动性环境与后续催化 - 流动性充裕是核心驱动力，源于险资“开门红”新增保费入市、居民存款集中到期及人民币升值吸引外资回流 [1] - 截至1月中旬，头部险企个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费突破百亿，银保渠道出现翻倍增长，新增保费30%需入市配置带来增量资金 [1] - 2022年以来居民定期存款抬升，按主流3年期推算，今年上半年是集中到期高峰，配合风险偏好抬升，一季度是居民增配权益资产的重要窗口 [2] - 2025年12月银行代客结售汇顺差达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创单月历史新高，人民币升值吸引境外资金回流成为流动性来源 [2] - 偏暖的基本面和政策为风险偏好托底，资金对宏观和产业叙事积极响应，推动赚钱效应扩散 [3] - 12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告提供结构性亮点，地产、消费、货币等领域政策协同发力提供偏暖环境，AI、商业航天等产业催化不断 [3] 后续结构性催化 - 下周将迎来北美科技巨头超级财报周，其资本开支持续性及AI投资变现能力受关注，有望映射至A股算力链和AI应用，国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等方向亦有催化 [4] - 下周进入年报业绩预告密集披露最后一周，业绩对结构影响将更显著，根据规则需在1月31日前有条件披露，截至1月23日披露率为16.61%，历史经验显示1月下旬进入高峰，最终披露率约55% [4] - 截至1月23日，已有889家A股公司发布2025年年报业绩预告/快报，其中304家预告净利润增速超50%，主要集中在算力、化工、新能源、医药、有色、计算机等行业 [5] - 当前年报预告业绩超预期个股主要集中在存储、电池储能、电网设备、化工、创新药等方向 [5][6] 业绩披露期基本面亮点挖掘 - 随着年报预告披露高峰及北美科技财报集中披露，业绩对结构影响将更显著，需聚焦基本面挖掘亮点 [7] - 结合年报预告线索与近期盈利预期上修情况，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件、电池、医药、钢铁、非银等 [7] - 年报预告高增长/超预期个股较多的行业中，本轮涨幅偏低的方向主要集中在券商、医药、电池、AI硬件等，此外还有公用环保及部分消费行业 [7] - 去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：科技领域的中下游端侧应用如消费电子、软件、传媒；先进制造领域的新能源、军工、汽车、机器人链、医疗服务；周期领域的建材、有色、煤炭、钢铁、化工、航运港口、环境治理；消费领域的食品加工、零售、白电、互联网电商；金融领域的保险、券商、农商行 [7] - 本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件、新能源电池、周期钢铁、红利板块、部分消费行业及非银金融等 [8] 2月市场展望与主题关注 - 历史经验显示，1月业绩预告披露完毕后，2月重回基本面空窗期，叠加春节前流动性充裕及两会前市场躁动，是核心做多窗口，风格上小微盘、成长等高弹性板块表现更好，市场向上弹性有望再次打开 [9] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上以小微盘、成长等高弹性板块占优 [9] - 进入2月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式及产业密集催化来临，对前期降温的主题可再次提高关注，包括AI应用、“马斯克主题”、缺电叙事等 [9]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，区间为人民币-3600万元至-2500万元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润同样为负，区间为人民币-3500万元至-2400万元 [1] - 此次业绩预告显示公司净利润与上年同期相比将出现亏损 [1]

文章核心观点 - 中国顶尖医疗技术水平已不输甚至在某些领域领先全球发达国家，并开始吸引海外患者自费前来就医，这代表了国内医疗技术获得国际认可，并可能发展成为一种趋势 [2][10][16][19] - 海外患者来华就医的驱动力并非单纯的“性价比”，而是中国在特定疾病（如胰腺肿瘤、先天性耳聋、脑瘫后遗症等）上先进的医疗理念、技术创新、手术精细度以及更高的诊疗效率 [2][5][6][11][12] - 发展国际医疗业务对国内医院和医生是积极信号，既能展示技术实力，又能吸引有支付能力的患者而不占用医保资源，但需要配套制度和服务保障以支持其长远发展 [2][18][20] 根据相关目录分别进行总结 典型案例：加拿大患者来华进行机器人胰腺手术 - 一对加拿大华人医生夫妇为其10岁患有巨大胰腺实性假乳头状瘤的女儿，选择自费约16万元人民币在上海瑞金医院接受机器人微创手术，成功切除肿瘤并保全脾脏，而在加拿大当地免费治疗方案则需同时切除脾脏 [2][3][4][6] - 瑞金医院胰腺外科团队近十年来已利用手术机器人治疗超过500例同类患者，其技术、理念及综合服务能力被患者家属评价为“领先世界” [5][6] - 该案例凸显了中国在微创手术、器官功能保全理念以及先进技术（如手术机器人）应用方面的优势 [4][5][6] 海外患者来华就医的渠道与动因 - 海外患者及家属通常拥有较高知识水平，通过查阅医学文献（如《新英格兰医学杂志》）、以及TikTok、小红书等社交媒体和好大夫等互联网医疗平台了解中国医疗技术并直接联系医生 [4][10][12] - 来华动因包括：针对特定罕见病或疑难杂症（如胰腺肿瘤、先天性手畸形、血管瘤、淋巴水肿、阿尔茨海默病诊断、先天性耳聋等），中国拥有全球领先或独有的治疗技术 [4][11][12][13] - 中国在诊疗效率上具有优势，例如用于阿尔茨海默病诊断的PET扫描或脑脊液检测在特需门诊基本无需排队，而国外往往需要等待很长时间 [10][11] - 中国医生在手术操作的精细程度上被认为比国外医生更强，且医疗器械发展快，价格相比国外更具优势 [11] 中国在多个医学领域的技术突破与全球影响 - **神经外科与手外科**：复旦大学附属华山医院徐文东教授团队通过健侧颈七神经交叉移位术治疗脑瘫患儿上肢功能障碍，以及通过外科手术显著提升卒中后失语症患者语言能力的研究先后发表于《新英格兰医学杂志》和《英国医学杂志》，并吸引了德国、蒙古国等海外患者前来求医 [12] - **基因治疗**：复旦大学附属眼耳鼻喉科医院舒易来团队在《柳叶刀》上发表了全球首个先天性耳聋基因治疗的临床试验成果，该一次性疗法成功使患儿恢复听力并开口说话，吸引了来自全球20多个国家（包括美国、印度等）患者的治疗请求 [13][14] - **心脑血管、肝胆胰腺肿瘤等疾病**：中国顶尖三甲医院在这些领域的治疗水平已处于全球领先地位，尤其是针对疑难杂症开拓的独有技术方法 [11] 医院与专家对国际医疗的态度与现状 - 接受采访的国内十多位头部三甲医院专家大部分表示接诊过外国患者，并愿意接诊，通常专家会每周抽出半天特需门诊时间专门服务，不影响正常门诊 [18] - 专家认为接诊自费或商业保险支付的海外患者不占用医保资源，且患者有支付意愿，对医院和医生是好事 [18] - 目前专程从海外飞来治疗的患者数量仍为少数，但海外华人是一个规模庞大的潜在患者群体 [19] - 发展国际医疗需要专家具备高医疗技术能力和良好的外语沟通能力，且目前能看国际部的专家资源有限 [18] 未来趋势与发展建议 - 随着免签政策放开与国际交流加强，海外患者来华看病大概率会成为趋势 [20] - 有必要建立完善配套制度，提升相关服务保障，并有专人进行市场运作，以增强吸引力 [20] - 在做好本国居民医疗保障的前提下，可尝试与定点国家的医疗机构合作，建立医疗工作接续联系，促进国际诊疗事业发展 [21]

2026年以来，地方产科业务调整消息不断。 例如，江西丰城矿务局总医院日前在公告中称，根据丰城市卫生健康委的工作部署，积极应对当前出生 率波动下降的人口发展新形势，进一步优化医疗资源，经医院研究决定，暂停开展孕产妇住院分娩业 务。 1月19日起，丰矿总医院妇产科住院部将正式停止接诊服务，妇产科相关门诊及诊疗服务如孕期产检等 将继续正常运行。 智通财经记者 钟煜豪 又一县域妇产科、儿科医疗资源实行整合优化。 日前，福建龙岩连城县妇幼保健院发布公告称，为优化县域医疗资源配置，提升妇女儿童医疗保健服务 能力，根据县委、县政府统一部署，连城县医院与连城县妇幼保健院妇产科、儿科、新生儿科医疗资源 将正式整合，成立连城县总医院妇儿医院（设于原连城县妇幼保健院内），并即将全面开诊。1月21日 起，连城县医院产科病房停止收治分娩孕妇，所有分娩相关医疗服务均由连城县妇幼保健院全面承接。 广东翁源县总医院也在1月23日宣布，根据中共翁源县委办公室、翁源县人民政府办公室印发的《翁源 县紧密型县域医疗卫生共同体建设改革方案》和县医管中心印发的《翁源县总医院改革工作方案》文件 精神，结合医院实际情况，为优化医疗资源配置，保障母婴医疗安 ...

中国医疗远不止"性价比"，国内顶尖医疗技术的发展水平已经不输全球发达国家，并且在一些先进技术应用方面的水平已经开始引领世界。 16万保脾还是"免费"切脾？ 在加拿大温哥华执业20年的华人Kevin医生夫妇近期带着10岁的女儿来到上海交通大学医学院附属瑞金医院胰腺外科中心求医。在成功接受了高难度的机器 人胰腺手术治疗后，目前孩子已经顺利康复出院。 Kevin在准备飞回温哥华的前一天与第一财经记者进行了一次面对面的交流。他告诉记者，女儿最近在一次偶然的意外中被诊断出患有巨大胰腺实性假乳头 状瘤的罕见疾病，这种疾病在欧美人群中的发病比较少见，很多医生都说没见过。 花费16万元切除肿瘤保下脾脏，还是"免费"将肿瘤和脾脏同时切除？这个选择对有一定经济能力的人来说并不难做。 近日，第一财经记者独家了解到，有加拿大华人医生夫妇携幼女来到上海瑞金医院自费接受了一台高难度的机器人胰腺肿瘤切除手术治疗，同时保住了女儿 的脾脏，目前孩子已顺利康复出院。 他们没有选择在加拿大当地接受免费治疗的原因是被医生告知"这样的手术必须切除脾脏"。但中国医生给出了一种两全的选项，不让患者做痛苦的"选择 题"。 日前，十多位接受第一财经记者采访的 ...

核心财务表现 - 公司发布2025年正面盈利预告 预计营收实现35-35.5亿元人民币 同比增长约30% [1] - 公司预计2025年实现净利润700-1000万元人民币 正式达成全面盈利 [1] - 收入增长得益于“熟人医患关系”模式及AI技术升级 吸引了更多医生与患者 带动面向消费者的业务持续增长 [1] - 扭亏为盈主要由于收入增长以及以权益结算以股份为基础的交易减少 [1] 商业模式与运营 - 公司基于“熟人医患关系”构建的慢病管理商业模式具有高度可持续性 带动业务发展实现质的飞跃 [1] - 作为国内领先的“AI+慢病管理”服务平台 营收盈利增长背后是平台用户规模的强劲增长与平台运营效率的持续提升 [1] - 公司坚持以患者为中心、以科技为引擎 加固以“熟人医患关系”为基石的商业护城河 [1] - 2025年公司完成了“AI+H2H(Hospital to Home)”的关键跨越 通过AI技术全面赋能服务链条 [2] 技术布局与行业地位 - 公司在2025年9月已率先对标Open evidence进行技术探索及布局 较同行提前近半年完成了技术卡位 [2] - 此举凸显了公司在AI医疗领域的行业引领地位 [2] - 公司将持续完善“AI+H2H”智慧医疗新生态 深化技术研发与服务创新 [2] 市场评价与前景展望 - 花旗研究在2025年年中首次覆盖公司时给予“买入”评级 目标价看高至8.5港元 [2] - 格隆汇研究院在2026年初的深度研报中预计 公司收入将在2025年达到35亿港元 2026年达到48亿港元 [2] - 研报指出 公司正步入价值重估的黄金通道 [2] - 公司发展背景契合人口老龄化加快、民众对便捷医疗服务需求骤增的趋势 [1] - 公司致力于以企业力量助力“健康中国2030”目标实现 为行业高质量发展树立标杆 [2]

股东持股与减持计划 - 股东林长青计划减持不超过80万股公司股份 占公司总股本比例不超过0.6% [1] - 林长青目前持有公司股份393.12万股 占公司总股本的2.93% [1] - 林长青与其一致行动人陈国兴合计持有公司股份880.63万股 占公司总股本的6.55% [1] 股东减持计划变动 - 股东陈国兴决定提前终止其减持计划 截至公告日未实施任何减持 [1] - 陈国兴原计划减持比例不超过公司总股本的1.64% [1] - 陈国兴终止减持计划是基于对公司持续稳定发展的信心以及自身资金需求的变化 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，区间为人民币-3600万元至-2500万元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润同样为负，区间为人民币-3500万元至-2400万元 [1] - 此次业绩预告为初步测算结果，与上年同期（法定披露数据）相比，公司净利润将由盈转亏 [1]

报告行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [5][61] 报告核心观点 - 尽管医药工业复苏有待验证且行业面临医保控费压力，但在国家鼓励创新、多层次支付体系建立及医疗需求刚性的共同推动下，行业有望企稳回升 [5][61] - 创新药产业链表现活跃，CXO行业正从“规模竞争”迈入以“前沿技术、全球化智能供应链和深度客户协同”为核心的“价值竞争”新阶段，前景乐观 [4][58][59] - 投资建议关注两大方向：一是高成长的医药外包服务（如ADC CDMO、多肽CDMO），二是预期改善的第三方检验实验室及消费医疗（眼科、口腔） [5][8][61] 板块及个股市场表现 - 本周（1.19-1.23）申万医药生物指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在31个一级行业中涨幅排名第27位 [1][10] - 医药生物二级子行业中，医疗服务II下跌2.17%，跌幅较大；医药商业II上涨4.26%，涨幅最大；中药II上涨0.89%；化学制药II下跌1.11%；生物制品II上涨0.07%；医疗器械II上涨0.30% [1][21] - 医疗服务板块内，表现居前的个股有：诺禾致源（+11.5%）、新里程（+9.4%）、迪安诊断（+8.2%）、ST中珠（+7.1%）、光正眼科（+6.2%）[2][24] - 医疗服务板块内，表现靠后的个股有：博腾股份（-6.9%）、诚达药业（-6.6%）、药明康德（-6.4%）、美迪西（-4.8%）、成都先导（-4.5%），CXO相关公司回调较大 [2][24] - 2025年以来（截至报告期），申万医药生物指数累计上涨19.40%，其中医疗服务子板块累计上涨45.62%，涨幅显著 [22] 行业估值水平 - 截至本周末，申万医疗服务板块市盈率（PE TTM）为35.30倍，近一年PE最大值为41.13倍，最小值为28.46倍；市净率（PB LF）为3.58倍，近一年PB最大值为4.00倍，最小值为2.48倍 [3][27] - 医疗服务板块当前PE（35.30倍）低于医药生物整体（38.51倍），但高于医疗器械II（22.34倍）、中药II（27.34倍）等子板块 [46] - 医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降0.85倍，PB（lf）较前一周下降0.09倍 [3][27] - 在医药三级行业中，医疗研发外包当前PE为27.3倍，医院为56.2倍，线下药店为23.7倍 [51] J.P.摩根医疗健康大会CXO行业要点 - **药明康德**：2025年总收入455亿元人民币，持续运营业务同比增长21.4%；调整后非IFRS净利润150亿元，净利润率32.9%；TIDES业务增长预计超90%；2025年支持了约25%的FDA新药获批 [60] - **药明生物**：2025年新签项目209个，其中三分之二为双多抗和ADC；双多抗业务收入同比增长超120%，贡献集团近20%收入；推行“全球双厂生产”战略以增强供应链韧性 [59][60] - **药明合联**：2025年收入同比增长超45%，毛利同比增长超70%；目标到2030年，20%收入来自商业化项目；预计2025-2030年营收复合年增长率（CAGR）为30-35%；正加速新加坡基地GMP释放和产能扩张 [59][60] - **行业趋势**：前沿疗法是增长核心引擎，ADC等新兴模态在新增项目中占比显著；行业竞争焦点转向技术、供应链与客户协同 [4][59] 投资建议关注的具体方向与公司 - **高成长方向**：聚焦医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等，建议关注药明康德、药明生物、皓元医药等公司 [5][61] - **预期改善方向**：关注盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室（ICL），以及消费医疗中的眼科、口腔等方向，建议关注爱尔眼科、迪安诊断等公司 [5][8][61]