公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度股东应占未经审核综合溢利为1.70亿港元至2.30亿港元 [1] - 该预期溢利较截至2024年12月31日止年度将减少约60%至70% [1] 业绩下滑主要原因 - 报告期内公司原油销售平均售价较2024年度大幅下降 [1] - 报告期内原材料成本较2024年度大幅上升，特别是Portland Aluminium Smelter生产所用的氧化铝成本 [1] - 公司自2024年7月18日起不再持有Alumina Limited任何权益，导致应占联营公司的溢利大幅减少 [1] - 应占主要从事石油及沥青等业务的合营企业溢利因报告期内原油价格下跌而大幅减少 [1]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度股东应占未经审核综合溢利约为1.70亿港元至2.30亿港元 [1] - 该预期溢利较截至2024年12月31日止年度将减少约60%至70% [1] 业绩预期下滑的主要原因 - 报告期间内，公司原油销售平均售价较2024年度大幅下降 [1] - 报告期间内，原材料成本较2024年度大幅上升，特别是Portland Aluminium Smelter生产所用的氧化铝 [1] - 公司自2024年7月18日起不再持有Alumina Limited任何权益，导致应占联营公司的溢利大幅减少 [1] - 应占一家主要从事石油开发、生产、销售及道路沥青和澄清油生产销售的合营企业的溢利大幅减少，主要因报告期间内原油价格下跌所致 [1]

战略重心回归：剥离非核心资产并聚焦上游业务 - 公司宣布达成协议，将旗下标志性润滑油品牌嘉实多的多数股权出售给一家财务投资伙伴，交易对嘉实多业务的整体估值超过100亿美元，是公司近年来规模最大的资产剥离之一 [2] - 交易完成后，公司将保留少数股权但放弃运营控制权，此举核心意图在于精简非核心业务，聚焦更具盈利能力的核心上游油气领域 [2] - 通过该交易，公司能获得巨额现金流入，用于强化资产负债表并为核心油气项目投资提供资金，同时向市场清晰传达其战略聚焦方向，以回应投资者对改善业绩和缩小同业估值差距的压力 [2] 高层领导更迭：重塑战略与强化资本纪律 - 公司已确认其首席执行官即将卸任，新的继任者将引领公司进入下一个发展阶段，这一人事变动发生在公司对自身战略方向进行深刻反思的节点上 [3] - 董事会明确表示，新阶段将更加强调资本纪律、卓越运营和现金流生成，这被广泛解读为对过去几年公司战略的一次“重置” [3] - 领导层调整旨在重塑投资者信心，将战略焦点重新收窄并锁定在能够创造确定价值的领域，此前公司在低碳能源转型的部分投资回报不及预期，拖累了整体财务表现 [3] 上游项目进展：强化核心产区产能与执行力 - 公司在2025年成功启动了第七个主要上游项目——位于美国墨西哥湾的“亚特兰蒂斯一号钻探中心”，该项目采用对现有海上平台的回接开发模式，高效利用了现有设施并增加了新的原油产能 [4] - 该项目较原计划提前完工，为公司在当前高油价周期内更快兑现项目价值创造了有利条件 [4] - 墨西哥湾作为公司全球布局中的关键核心产区，该项目在产量达峰值时将贡献可观产量，巩固了公司在这一高利润海上区域的长远增长潜力，并为回归油气核心、追求更高资本回报的战略转型提供了产量基础 [4] 整体战略再校准：简化业务与提升执行力 - 通过出售嘉实多、准备CEO更迭以及高效推进上游项目，公司在2025年末展现出前所未有的战略清晰度，其未来路径日益明确：简化业务构成，加倍投入并深耕油气核心业务 [4] - 公司在经历一段时期的战略摇摆后，正着力提升整体执行力，这些举措共同勾勒出一家老牌能源巨头目标重返传统业务的战略“再校准” [1][4] - 随着2026年的到来，这家正在进行深度战略转型的国际石油巨头，将成为全球能源行业密切关注的焦点，其转型的成败也可能为整个传统能源行业的战略调整提供重要参照 [5]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期观望为主；跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [2] 报告的核心观点 - 沙特1月CP价格高于预期且贴水到岸成本抬升，进口套利窗口关闭，对国内市场定价有支撑，但国内终端燃烧需求改善有限，进口成本上涨压制下游化工利润与原料需求，且注册仓单量增加，PG盘面上方阻力仍存 [1] 市场分析 - 12月30日各地区民用液化气价格：山东市场4200 - 4340元/吨，东北市场4100 - 4300元/吨，华北市场4070 - 4300元/吨，华东市场4200 - 4400元/吨，沿江市场4520 - 4710元/吨，西北市场4100 - 4250元/吨，华南市场4470 - 4530元/吨 [1] - 2026年1月下半月中国华东冷冻货到岸价格：丙烷596美元/吨，跌4美元/吨，折合人民币4615元/吨，跌32元/吨；丁烷586美元/吨，跌4美元/吨，折合人民币4537元/吨，跌33元/吨 [1] - 2026年1月下半月中国华南冷冻货到岸价格：丙烷589美元/吨，跌4美元/吨，折合人民币4560元/吨，跌33元/吨；丁烷579美元/吨，跌4美元/吨，折合人民币4483元/吨，跌33元/吨 [1] - 沙特阿美公司1月CP公布：丙烷为525美元/吨，较12月上涨30美元/吨；丁烷为520美元/吨，较12月上涨35美元/吨 [1]

2025年国际石油市场回顾 - 2025年国际原油市场在供需失衡与地缘扰动交织下震荡下行，走出了“战而不涨”的独特行情，地缘溢价主导的时代正在结束 [1][6] - 布伦特与WTI原油全年均价分别同比回落13.9%和13.6%，主流波动区间落在60-80美元/桶，交易重心稳步下移 [2] - 上半年市场波动剧烈：清明期间美国发动全球贸易战，油价从75美元/桶附近跌至55美元/桶附近；随后多国和谈及美国暂停关税，油价回暖；6月中东伊以冲突引发油价短期上涨后迅速回落 [2] - 下半年在美联储降息背景下，沙特等欧佩克+产油国增产，石油累库预期促使油价偏弱震荡，波动性较上半年明显缩窄 [3] - 截至12月30日，WTI即月原油期货报55.405美元/桶，布伦特即月原油期货报61.813美元/桶 [7] 2025年石油市场供需分析 - 全球原油产量增长主要来自欧佩克加、美国、巴西、圭亚那及加拿大，五大主体贡献了全球增量的50%以上，合计约150万桶/日 [3] - 尽管全年“黑天鹅”事件频发，但布伦特原油从年初接近80美元/桶跌至年底约60美元/桶，核心原因是供给洪流、需求疲软与风险溢价失效三股力量共振 [6] 2026年石油市场展望与机构预测 - 多家机构预测2026年全球石油供应过剩压力将进一步凸显，原油价格中枢面临持续下移 [8] - 花旗集团基准情景预测布伦特原油年均价为62美元/桶，主要运行在55-65美元/桶区间；若地缘政治引发供应中断，油价可能冲高至75美元/桶；最悲观情景下布伦特油价可能跌至50美元/桶 [8][9] - 标普全球副主席丹尼尔·耶金预计2026年国际油价可能在60美元/桶左右波动，供需关系是核心决定因素 [10] - 中石化经研院预计2026年布伦特原油均价将在60-65美元/桶区间继续下行，核心逻辑是供应端全球日均增量将达140万桶，需求增量仅90万桶，存在50万桶/日的供需缺口 [10] - 中石油经研院认为未来五年油价年均价大概率在50-70美元/桶区间运行 [11] - 高盛预测2026年布伦特原油均价为56美元/桶，WTI原油为52美元/桶，核心原因是产量激增将使市场维持约200万桶/日的大规模供应过剩；若俄乌达成和平协议或全球GDP增速放缓，布伦特均价或跌至51美元/桶 [12] - 摩根大通预测2026年布伦特原油和WTI原油均价分别为58美元/桶和54美元/桶；该机构分析今明两年供应增速预计将达到需求增速的三倍 [12] - 卓创资讯分析师朱光明总结称，油市将延续弱势调整行情，2026年原油主流重心预计落在50-65美元/桶区间 [13] 2026年石油市场驱动因素分析 - 宏观层面：美联储降息周期初期，市场更关注降息过程中伴随的经济下行与石油需求弱化问题 [14] - 产业层面：欧佩克加持续增产争夺市场份额，而需求端增量有限，叠加新能源替代作用逐步凸显，原油累库的预期与现实将形成共振，推动油价弱势运行 [14] - 主要下行风险集中在供需最宽松的一季度前后；下半年随着供应转紧的力量逐步显现，原油市场有望在四季度走出中期底部 [14] 2025年国际天然气市场回顾 - 2025年国际天然气三大核心市场价格均实现同比攀升，主要源于全球供需紧平衡叠加极端天气、地缘政治等因素 [15] - 2025年1-11月，美国HH期货均价为3.56美元/百万英热，同比上涨53.29%；欧洲TTF期货均价为12.18美元/百万英热，同比上涨13.91%；东北亚现货到岸价格为12.4美元/百万英热，同比上涨6.16% [15] 2026年天然气市场展望 - 2026年全球天然气市场预计将由“紧平衡”向“宽松”过渡，增速较2025年预计小幅提升 [16] - 供给侧多区域产能集中释放，全球LNG市场预计将迎来一波供应浪潮，包括美国、加拿大、俄罗斯等国的项目，这将给国际气价带来下行压力 [17][18] - 分阶段预测：一季度北半球采暖季结束后市场可能面临较大季节性压力，价格或以稳中小幅下滑为主 [19]；二三季度全球LNG供应增量将主导市场情绪，预计现货价格将较2025年同期下滑较为明显 [20][21]；四季度价格反弹幅度将受限，整体水平不排除与2025年同期持平或更低 [22] - 具体数据预测：以东北亚LNG现货到岸价为例，2026年1-2月或逐步下降至9-10美元/百万英热附近，3-8月或将在8.2-10.5美元/百万英热之间震荡，9-10月将进一步上行，四季度保持在9.5-11.5美元/百万英热附近调整，全年均价较2025年同比回落，且上半年降幅更为明显 [22][23]

公司产量里程碑 - 截至12月30日，玉门油田油气产量当量时隔65年再次突破100万吨 [1] - 1959年公司产量达到历史最高点140.62万吨，1960年回落至109.56万吨，此后产量当量长期在百万吨以下运行 [3] - 公司油气产量当量已连续5年保持十万吨级增产 [3] 公司新能源发展 - 公司新能源装机规模突破100万千瓦 [1] - 2023年开工建设的玉门红柳泉50万千瓦风电项目主体工程已全面建成，推动新能源累计装机突破100万千瓦 [5] - 公司已建成中国石油第一个规模化可再生能源制氢项目、甘肃省首条中长距离输氢管道及酒东零碳油田等新能源项目 [5] 公司战略与业务布局 - 公司坚持油气并举、多能驱动，加快构建油气电氢融合发展新格局 [3] - 环庆新区已建成40万吨新油田，宁庆区块建成5亿立方米气区，玉门老区保持35万吨以上效益稳产 [3] - 公司油气探明储量连续7年保持千万吨级增长 [3] 公司历史地位 - 玉门油田开发于1939年，1957年建成新中国第一个天然石油基地，被誉为“中国石油工业摇篮” [3]

项目概况与运营 - 华北油田雄安分公司正在运营全国首个百万平米级油田特色多热源耦合供暖示范项目——河北省任丘西部新城地热供暖示范项目，项目总供热面积269万平方米，室内平均温度22度以上 [1] - 该项目综合利用地热及油田余热资源，形成油田特色多热源耦合清洁供暖模式，年减排二氧化碳7万吨，折合植树面积约2000公顷 [1] - 公司通过整合生产井、换热站和油田管线，综合利用多套地热资源和油田集输余热，实现全程清洁能源供暖 [1] 资源与技术优势 - 华北油田位于冀中腹地，区域内地热资源丰富，可满足20亿平方米供暖面积 [2] - 公司是中国石油最早开发利用地热资源的油田，在中深层地热资源开发方面形成了“取热不耗水、等量同层回灌”技术系列 [2] - 公司积极探索适合油田余热资源的开发利用模式，致力于打造具有石油特色的“地热+余热”清洁供暖模式 [1][2] 业务布局与战略意义 - 公司积极贯彻落实国家“双碳”战略部署，利用深层地热资源，以清洁能源替代助力区域“双碳”目标落地 [2] - 公司在京津冀地区已建成多个地热综合利用项目，包括北京市首个中深层地热供暖试点示范项目、任丘市大型多热源耦合清洁供暖社区，并在雄安新区钻探了河北省最深地热井 [2] - 相关项目实现了能源的高效转化和利用，为企地协同绿色发展注入强劲动力 [2]

报告行业投资评级 - 原油：谨慎看空[2] - LPG：空头反弹[2] - L：空头反弹[2] - PP：空头反弹[2] - PVC：空头反弹[2] - PX/PTA：回调买入[4] - 乙二醇：反弹布空[4] - 甲醇：震荡偏空[4] - 尿素：谨慎追涨[5] - 天然气：谨慎看空[8] - 沥青：空头反弹[8] - 玻璃：空头盘整[8] - 纯碱：空头盘整[8] 报告的核心观点 - 地缘不确定性与供给过剩使油价区间震荡，各品种受成本、供需、库存等因素影响呈现不同走势[2][8] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹回升，WTI上升2.36%，Brent上升2.08%，SC下降1.76%[9][10] - 基本逻辑：俄乌地缘缓和，南美地缘不确定性上升短期提振油价；淡季原油供给过剩，全球及美国库存累库，油价下行压力大[11] - 基本面：供给上美国拦截委内瑞拉油轮，墨西哥11月原油日产量下降；需求上日本11月原油进口量增加；库存上美国原油及成品油库存增加[12] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产，油价进入低价格区间，关注非OPEC+地区产量；日线反弹，中长线承压，空单持有，SC关注【430 - 440】[13] LPG - 行情回顾：12月29日，PG主力合约收于4071元/吨，环比上升0.20%，现货端山东、华东、华南价格有不同变化[15][16] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价短线反弹大趋势向下，走势反弹偏空；炼厂开工上升，下游化工需求有韧性，仓单量持平，供给增加，需求端开工率有升有降，炼厂库存上升，港口库存下降[17] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，液化气价格有压缩空间；成本端油价走弱，中长期承压，空单继续持有，PG关注【4000 - 4100】[18] L - 行情回顾：L05收盘价6465元/吨，环比上升1.2%，持仓量、成交量等有变化[20] - 基本逻辑：短期跟随市场情绪波动，基本面供需双弱，检修降负不足，LL加权毛利低，供给充足，棚膜旺季见顶，农膜开工率下滑，后市有去库压力[22] - 策略推荐：节前空单离场观望，产业客户逢低买保；中长期高投产周期，等待反弹偏空；空LP05价差继续持有，L关注【6350 - 6500】[22] PP - 行情回顾：PP05收盘价6292元/吨，环比上升0.4%，持仓量、成交量等有变化[24] - 基本逻辑：弱基差抑制反弹空间，12月需求进入淡季，停车比例上升至19%，产业链去库压力大，PDH利润压缩，关注计划外检修[26] - 策略推荐：节前空单离场观望；关注节后累库幅度，等待反弹偏空；空MTO05，PP关注【6200 - 6350】[26] PVC - 行情回顾：V05收盘价4757元/吨，环比下降0.5%，持仓量、成交量等有变化[28] - 基本逻辑：开工连续4周下滑，高库存抑制反弹空间，海外装置关停及检修支撑出口，内外需求淡季，冬季供给检修难持续，氯碱齐跌，部分装置降负荷，关注后市装置变动[30] - 策略推荐：高库存抑制反弹空间，多单部分止盈；中长期等待库存去化，回调试多；05维持高升水结构，产业客户逢高套保，V关注【4700 - 4900】[30] PTA - 行情回顾：TA05收盘5280元/吨，基差、价差、加工费及利润等有变化[31][32] - 基本逻辑：估值上TA05处今年以来99.6%分位数水平，基差、价差等有变动，加工费及利润改善；驱动上供应端部分装置重启且按计划检修，需求端下游需求尚可但预期走弱，库存端压力不大但远月存累库预期，成本端PX短期震荡预期向好，短期供需平衡偏紧，1月存累库预期[32] - 策略推荐：供需紧平衡，关注05逢回调买入机会，TA05关注【5050 - 5180】[33] 乙二醇 - 行情回顾：EG05收盘3686元/吨，基差、价差等有变化[34] - 基本逻辑：供应端国内负荷上升，部分装置提负、重启或降负，海外装置检修降负力度增加；需求端下游需求尚可但预期走弱；库存端社会库存累库，1月有压力；成本端原油承压，煤价震荡，估值偏低，缺乏向上驱动，短期跟随成本波动[35] - 策略推荐：空单止盈离场，关注反弹布空机会，EG05关注【3780 - 3840】[36] 甲醇 - 行情回顾：太仓甲醇现货、华东基差环比走弱，港口库存大幅累库[39] - 基本逻辑：供应端国内装置开工负荷提升至同期高位，西南气制甲醇季节性降负，海外装置开工负荷止跌回升，进口量预计增加；需求端烯烃和传统下游需求走弱；成本支撑偏弱，供需略显宽松，短期震荡偏弱[39] - 策略推荐：12月到港量高，供应压力大，需求端受烯烃偏弱压制，短期震荡偏弱，关注甲醇05回调买入机会，MA05关注【2141 - 2191】[40] 尿素 - 行情回顾：山东小颗粒尿素现货走弱，基差、利润等有变化[5] - 基本逻辑：估值上主力收盘价处今年以来49.6%分位水平，基差、价差、利润等有变动；驱动上供应端随着检修装置恢复，日产有望回归高位，压力预期抬升，需求端淡季冬储利多有限，化肥出口较好，库存去化但仍处高位，成本端支撑弱稳[43] - 策略推荐：冬储利多有限，出口窗口尚存且有春季用肥交易预期，关注05回调做多机会，但反弹高度受供应端压力影响，UR05关注【1715 - 1745】[44] 天然气 - 行情回顾：12月26日，NG主力合约收于4.366美元/百万英热，环比上升2.92%，美国、荷兰、中国现货价格有变化[47] - 基本逻辑：需求端进入消费旺季，但美国天气温和，需求支撑下降，气价升至高位，供给端充裕，气价承压下行[48] - 策略推荐：北半球冬季，需求端有支撑，但气价高位供给充足，气价承压，NG关注【3.727 - 4.160】[48] 沥青 - 行情回顾：12月29日，BU主力合约收于3008元/吨，环比上升0.43%，山东、华东、华南市场价有变化[49][50] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价短期受地缘扰动反弹，中长期承压；综合利润上升；供给端1月排产量下降；需求端出货量增加；库存端社会库存上升[51] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给充足，需求端进入淡季，价格有压缩空间但下方支撑上升，南美地缘不确定性上升，空单止盈，BU关注【3000 - 3100】[52] 玻璃 - 行情回顾：FG05收盘价1057元/吨，环比上升1.0%，持仓量、成交量等有变化[54] - 基本逻辑：厂内库存高位连增，现货走弱，基本面供需双弱，短期冷修增加，日熔量下滑，三种工艺利润为负，地产量价调整，深加工订单走弱[56] - 策略推荐：短期价格低位，观望为主；中长期地产调整，等待反弹空，FG关注【1020 - 1070】[56] 纯碱 - 行情回顾：SA05收盘价1200元/吨，环比上升1.4%，持仓量、成交量等有变化[58] - 基本逻辑：仓单增加，远兴二期装置投产，厂内库存由增转降，个别企业负荷提升，供应稳定，中长期供给宽松；地产需求弱，浮法玻璃冷修预期增加，光伏+浮法日熔量下滑，需求支撑不足[60] - 策略推荐：绝对价格低位，观望为主；中长期供给承压，等待反弹空，SA关注【1150 - 1200】[60]

公司运营里程碑 - 截至12月底，中国石油新疆油田2025年二氧化碳注入量突破100万吨，成为我国首个实现年注碳百万吨的油田 [2] - 自本世纪初率先探索二氧化碳驱油以来，新疆油田已累计注入二氧化碳超200万吨 [2] 技术应用与规模发展 - 新疆油田在CCUS（碳捕集、利用与封存）技术规模化应用上迈出关键一步 [2] - 年注碳量从2022年的12.6万吨跃升至2025年的100万吨，推动CCUS规模快速扩大 [2] 技术原理与效益 - CCUS技术将生产过程中排放的二氧化碳进行捕集提纯，继而投入新的生产过程进行再利用和封存 [2] - 注入二氧化碳驱油，开采效率较传统水驱明显提升，实现了减排与增产协同共赢 [2] - 新疆油田攻克了地质油藏、工艺适配等一系列技术瓶颈 [2]

公司运营动态 - 中石化冠德全资附属公司华德石化与中石化河南石油勘探局订立消防服务协议，协议于2025年12月29日订立[2] - 根据协议，中石化河南石油勘探局同意为华德石化提供日常运作的消防服务[2] - 华德石化的主营业务为石油接卸与储存服务[2] 业务运营与风险管理 - 华德石化处理的石油产品具有易燃、易爆特性[2] - 为确保安全营运，公司需委聘具备石化产业专业知识的专业消防团队执行消防工作[2] - 此次协议签订旨在通过专业服务确保公司核心业务的安全稳定运行[2]