国证国际发布研报称，威胜控股业绩增速在同业中属于较快。公司海外业务持续拓展，ADO业务持续 取得海外数据中心订单，预期进入海外收入快速增长期。该行认为估值有提升空间，首予"买入"评级， 给予目标价17.36港元。 消息面上，威胜控股发布公告，附属惟远能源与Renox订立总协议，双方将开展持续关连交易。惟远能 源集团将向Renox集团供应各类储能系统产品。通过Renox的渠道和合规许可证，惟远能源的储能系统 产品可有效进入并分销于澳大利亚市场。总协议旨在确保向Renox稳定销售各类储能系统产品，以在目 标市场中确保成本可预测性与增长。 智通财经APP获悉，威胜控股(03393)午后涨超4%，截至发稿，涨4.05%，报13.35港元，成交额2056.53 万港元。 ...

爱建证券近日发布光储行业周报：据SMM，2025年下半年以来，光伏组件排产较为稳定。11月国内组 件企业排产增减不一，头部企业排产稍有上升，其他大多数企业减产清库，整体排产较10月下降。 SMM预计11月国内光伏组件排产不足44.5GW，存在价格反弹之后企业利润水平恢复提产的可能。 投资建议：10月光伏组件出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降19.34，光伏市场组件需求 趋于平淡；2025年10月国内储能月度新增招标容量同比增长85%，建议关注储能相关标的。推荐阳光电 源（300274.SZ）、南都电源（300068.SZ）、通润装备（002150.SZ）、华盛昌（002980.SZ）、首航新 能（301658.SZ）。 投资要点： 风险提示：1）竞争加剧，导致毛利率降低；2）政策风险，导致需求不及预期；3）国际贸易摩擦风 险。（爱建证券 朱攀,陆嘉怡） 183N单晶硅片主流均价较上周下降0.02元/片至1.28元/片；210N电池片均价较上周下降0.01元/W至0.29 元/W；TOPCon双玻组件价格持平，报0.69元/W。2）储能：2025年10月，磷酸铁锂电池储能系统（不 含工商业储 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为公司正从传统汽车零部件制造商向“汽车零部件+新型储能”双轮驱动的综合能源服务提供商转型 [2][20][23] - 储能业务作为新兴增长极已实现爆发式增长，2024年收入较2023年增长411%，从3730万元跃升至1.91亿元 [27] - 公司积极布局机器人精密传动新赛道，成立专门子公司并启动首批11个产品项目，有望打开新的成长空间 [2][16] 公司概况与业务转型 - 公司成立于2003年10月22日，于2010年6月18日在深圳证券交易所上市 [1][20] - 业务结构正经历深刻转型，从传统汽车变速器单一驱动转向“汽车零部件+新型储能”双轮驱动 [20][23] - 形成“一总部、三基地”的空间格局，有效辐射全国汽车产业集群 [1][20] 财务表现与预测 - 近三年营收复合年增长率达18.7%，储能业务是核心驱动力 [27] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.1亿元、71.2亿元、89.6亿元 [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，对应市盈率分别为28.3倍、22.9倍、18.7倍 [3][4] - 2025年第三季度归母净利润达3.41亿元，同比增长32.58% [29] - 2025年第三季度净利率由2024年同期的6.2%提升至8.7% [30] 传统汽车零部件业务 - 汽车变速器及配件仍为核心收入来源，产品线覆盖乘用车手动和无级自动变速器、商用车系列变速器及新能源汽车传/驱动系统 [1][23] - 商用车变速器市场保有量超过1200万台，市场占有率多年位居行业前列 [38] - 乘用车CVT产品深度绑定吉利、奇瑞、比亚迪等国内主流自主品牌 [50] - 2023年对奇瑞控股的销售收入占比高达52.82%，客户集中度CR5由2023年的77.9%改善至2024年的67.0% [64] 储能业务分析 - 通过参股子公司万里扬能源全面布局新型储能电站业务，已在广东、甘肃、浙江等省份投运多个发电侧、电网侧与用户侧储能电站 [2][23] - 已投运储能项目合计装机约236MW/418MWh，在建项目合计装机250MW/500MWh，已签协议拟建设项目装机超过1000MW/2000MWh [105] - 业务延伸至电力市场运营管理、绿证及绿电运营、碳资产运营等高附加值领域 [2][23] - 2025年上半年绿证交易量达286.6万张，较去年同期激增93% [113] 储能行业前景 - 测算2025/2026/2027年国内新增储能装机分别为150.9GWh、204.4GWh、287.0GWh，同比增速分别为40.4%、36.8%、40.0% [98][100] - 新能源全面入市推动电力现货市场峰谷价差扩大，如山西2025年1-9月储能充放电价差增长至438元/MWh，接近2024年同期241元/MWh的两倍 [80][83] - 政策推动新型储能纳入容量补偿机制，如甘肃拟对电网侧新型储能执行330元/kW·年的容量电价标准，与煤电机组同等待遇 [94][96] - AI数据中心催生储能新机遇，预计2027年全球数据中心储能锂电池出货量将突破69GWh [100] 机器人业务布局 - 成立浙江万里扬机器人科技有限公司，负责机器人关节精密传动产品的研发和产业化 [2][16] - 已完成产品平台规划，包含谐波减速器、行星减速器、无刷电机及控制器等品类的单品和关节模组 [2] - 已启动首批机器人关节精密传动产品项目，包含2个客户共11个产品的开发制造 [2] - 精密减速器占工业机器人总成本的30%，是核心零部件 [122] 机器人行业前景 - 预计2023年全球工业机器人市场规模约210亿美元，2019-2021年年均复合增长率为12.61% [133][137] - 2023年中国工业机器人安装量达27.63万台，占全球总量的51% [138][139] - 2019-2023年，中国工业机器人销量由15.31万台提升至31.60万台，年均复合增长率达19.86% [141][143] - 全球精密减速器市场约70%份额被日本纳博特斯克和哈默纳科占据，国产替代空间广阔 [149][150]

核心观点 - A股市场在经历探底回升后展现出短期强劲修复动能，后市反弹有望延续，但反弹持续性面临外部环境不确定性和量能不足的隐忧 [1] 整体上对当前市场不宜过度乐观也不应过分悲观，短期震荡反复不影响中期向好格局 [2] 操作策略建议采取均衡配置、高抛低吸，重点关注有业绩支撑的科技成长、顺周期及红利股标的 [2][9] A股市场表现总结 - 周二A股市场高开高走全线反攻，沪深三大指数集体收涨：上证指数报3870.02点，上涨33.25点，涨幅0.87%，总成交额7227.89亿元；深证成指报12777.31点，上涨192.23点，涨幅1.53%，总成交额10893.59亿元；创业板指报2980.93点，上涨51.89点，涨幅1.77%，总成交额5281.59亿元；科创50指数报1302.17点，上涨5.57点，涨幅0.43%，总成交额527.35亿元 [5] 两市成交总额为18121亿元，未能突破2万亿元关口 [1][9] - 行业板块方面，游戏、教育、贵金属、通信设备、能源金属、光学光电子等板块涨幅居前；概念股方面，CPO、光通信模块、气溶胶检测、AI芯片、Sora等涨幅居前 [4] 市场呈现个股涨多跌少、情绪活跃的特征 [5] 重点板块与概念点评 - 光通信模块概念股大涨，该行业是现代通信网络的核心组件，预计后市仍可能处于高景气周期，AI算力、数据中心升级和技术革新是核心驱动力 [6] - 游戏板块大涨，受益于海内外AI模型研发进步，AI在游戏领域应用落地前景较好，传媒行业作为下游应用受益较多 [6] - 泛AI概念股继续大涨，AI芯片、Sora、AIPC等表现强势，人工智能引领新一轮科技革命，催生众多"AI+"投资机会 [7] 投资方向有望从硬件算力向AI应用端持续扩散，软件开发作为偏中游产业将率先受益 [8] 泛AI主题投资进入去伪存真阶段，需精挑有业绩兑现能力的标的 [7] 后市研判与操作策略 - 后市反弹延续性面临两大隐忧：一是12月美联储是否降息仍存分歧，政策路径模糊性及地缘政治因素扰动市场预期；二是量能不足，缺乏增量资金支撑难以形成有效攻势 [1][9] - 操作上建议短线投资者踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸策略 [2][9] 重点关注三大方向：科技成长方向如半导体芯片、泛AI主题及机器人行业；顺周期行业如光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色；红利股如银行、公用事业等 [2][4][9] 强调选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [2][9]

市场调整原因分析 - 市场调整由内外因素共振引发，包括对经济基本面的担忧、外部环境复杂化以及12月流动性预期波动 [2] - 海外流动性收紧是重要诱因，美联储态度转鹰导致美元指数冲高，外资短期净流出对A股高估值科技板块形成压力 [2] - 题材炒作监控趋严导致两融与游资活跃度快速下降，短线资金被迫降杠杆形成多头回吐局面 [2] - 临近年末机构资金兑现浮盈等防守性行为导致市场出现短期波动，年内最活跃资金在11月集中兑现收益 [2] - 市场定价正从估值驱动转向基本面驱动，风格切换带来阶段性扰动，新基本面投资体现在全球科技浪潮和企业出海成长叙事 [2] 私募机构仓位水平 - 截至11月14日股票私募平均仓位达81.13%，创近112周新高，其中百亿级私募仓位高达87.07%逼近90%高仓位区间 [3] - 推动私募仓位走高的核心动力来自市场赚钱效应提升和政策面积极信号 [3] 私募机构应对策略 - 部分机构采取均衡配置策略控制回撤风险，认为A股短期调整不改长期运行方向，优质中国资产或是新起点 [3] - 采用精细风险对冲手段，在市场高位时购买虚值看跌期权保护组合避免极端回撤 [4] - 三季度已进行调仓，增加周期品种配置同时对科技板块合理布局，选择受益时代转型、景气度上升且估值合理的方向 [4] - 利用市场回调仔细甄别错杀机会，为下一轮行情布局，重点关注有竞争力能穿越周期的公司 [5] 中长期市场展望与布局方向 - 对中长期市场保持信心，认为A股与港股估值有所回升但未出现系统性泡沫，资本市场难以系统性转冷 [4] - 重点聚焦具备结构性增长潜力、不依赖整体经济修复仍能保持业绩可见性的领域 [4] - 新兴成长领域关注AI科技创新和能源基建、半导体、消费新趋势三个方向，AI景气度从算力建设向电力建设延伸 [5] - 主要宽基指数调整后市场风险溢价水平回落，估值再度具备吸引力，A股科技企业基本面未变 [5] - 上周股票型ETF净申购超700亿元，显示长线资金积极借道入场 [5] - 将市场调整定性为长期上行趋势里的良性调整，有助于控制市场杠杆水位使行情更可持续 [5]

近期，广东环华氢能科技有限公司总经理邓亮向客户展示的业务新焦点，已从氢燃料电池双极板转向液 流电池双极板。这家从佛山氢能产业链中成长起来的企业，正将燃料电池领域积累的技术经验，应用于 一个更具潜力的新赛道——液流电池。 "这是除锂电池之外，降本空间最大、最有望实现大规模应用的长时储能技术之一。"邓亮告诉南方财经 记者，该公司在南海区丹灶镇打造的液流电池双极板生产基地预计明年3月投产，已经和客户达成约 6000万元的意向订单，预计每年可创造1.5亿至3亿元的经济价值。 环华氢能转型背后，是新型储能正从单一锂电主导走向多元技术发展的新阶段。"十五五"规划建议明确 提出加快建设新型能源体系。持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新 型电力系统等。 当风电、光伏装机量激增，电网面临的挑战已从短时调峰升级为应对更长时间尺度的能源缺口。解 决"数日无风"或"连日阴雨"的难题，需要一种能稳定放电4小时以上的长时储能技术，液流电池快步走 到聚光灯下。2024年，我国液流电池装机规模较2023年增长10倍，被业界称为从"1"向"N"的关键一步。 在这个新兴赛道上，佛山与大连、北京等城市站在了相近的起跑线 ...

公司业务概况 - 公司主要从事太阳能业务，具体包括太阳能光伏发电站的投资、工程、采购、开发、营运咨询服务，营运工商业及住宅楼宇的屋顶分布式发电项目，销售电动车及储电客户的锂电池储能系统业务，以及物流服务 [1] - 公司正持续物色及寻求投资机会，以拓展业务 [1] 战略投资与项目进展 - 2023年，公司策略性投资了位于中国山西省的飞轮－磷酸铁锂电池混合储能系统能源项目的少数股权 [1] - 基于山西飞轮项目的投资，公司正探索一项新投资，为位于中国山西省浮山县的一个总容量为150兆瓦的飞轮能源项目，其中包括20兆瓦╱2兆瓦时的飞轮储能及130兆瓦╱200兆瓦时的锂电池储能 [1] - 浮山项目的可行性研究报告已经完成，项目处于集资阶段，但独立董事会已提出关注，董事会尚未获得充份支持资料以评估风险及取得过半数成员批准，公司管理层正收集额外资料进行讨论 [1] 财务表现与业务协同 - 公司太阳能及储电业务分部收入由截至2024年6月30日止6个月的约人民币1240万元大幅增加约人民币8640万元或695.5%至截至2025年6月30日止6个月的约人民币9880万元 [2] - 该大幅增长主要归因于公司在山西省投资的飞轮储能系统对公司的EPC业务带来协同效应 [2] 行业前景与市场机遇 - 公司相信，持续于中国投资绿色能源项目带来庞大增长机会，受实现"碳中和"及"碳达峰"的国家目标推动，加上政府政策积极支持可再生能源发展，中国绿色能源项目市场预期经历持续增长 [2] - 有利的政策环境及对清洁能源日益增加的需求，预期为公司的太阳能及储能投资创造重大商机 [2] 项目运营与新合约 - 飞轮储能及磷酸铁锂混合储能系统已完工并网，且已于2025年3月1日投入营运，飞轮储能系统即将进入二期建设阶段 [2] - 基于此次成功，公司获得位于中国山西省石楼县的类似飞轮储能及磷酸铁锂混合储能系统的新EPC服务合约 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度新签订单额创纪录，达到14亿美元，使当前未交付订单总额达到53亿美元 [7] - 2025财年全年收入约为23亿美元，比预期低约3亿美元，主要原因是合同制造商在亚利桑那州新工厂的产能爬坡延迟 [8][20] - 尽管收入未达预期，全年调整后毛利率创纪录，达到约13.7%，调整后税息折旧及摊销前利润为1950万美元，处于指引区间的高端 [8][22] - 年度经常性收入在2025财年末达到1.48亿美元，略高于最初1.45亿美元的指引 [8] - 季度末流动性资金约为13亿美元，较2024财年末增加3亿美元，其中包括超过7亿美元的现金 [9][23] - 2026财年收入指引为32亿至36亿美元，调整后毛利率指引为11%至13%，调整后税息折旧及摊销前利润指引为4000万至6000万美元，年度经常性收入指引约为1.8亿美元 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新产品SmartStack市场反响良好，其电池密度达到每单元7.5兆瓦时，客户每英亩可安装超过500兆瓦时的储能 [14] - SmartStack预计将代表本财年的大部分订单 [14] - 2026财年收入中，70%将来自Gridstack Pro产品，其推出初期伴随较高成本 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度创纪录的订单中约一半来自澳大利亚市场 [9] - 展望2026财年，美国市场预计将成为订单的最大贡献者 [9] - 欧洲市场获得具有里程碑意义的4吉瓦时项目，为欧洲历史上最大的电池项目 [10] - 数据中心客户需求显著增长，目前正在洽谈的项目规模超过30吉瓦时，其中80%的接洽始于本季度末之后 [10][11] - 长期储能机会显现，在欧洲和加州等可再生能源渗透率高的市场，对6至8小时持续时间的电池需求增加，目前有60吉瓦时的长期储能招标项目在规划中 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 为把握市场机遇，公司加强了销售和项目执行团队，新任命了首席增长官，并扩大了首席客户成功官的职责 [12] - 国内供应链是关键优势，公司与位于田纳西州、犹他州和亚利桑那州的三家关键生产设施签订了合同 [15] - 亚利桑那州的外壳制造工厂因人员配备问题未达到生产目标，但生产速率已改善，人员配备已基本满足，预计到本日历年年底达到目标速率 [16][60][62] - 公司致力于通过多样化的合格供应商满足国内内容需求，本月已确保第二家国内电池电芯供应商，该供应商符合所有相关法规 [17][18] - 公司正积极与田纳西州工厂的合作伙伴AESC合作，寻求全面解决方案以遵守被禁外国实体规定，包括所有权转移、知识产权和物质援助三个方面，并考虑由公司购买该设施的方案 [18][78] - 2026财年计划投资约2亿美元于业务，其中约1亿美元用于国内供应链，其余作为营运资金以支持50%的收入增长 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球范围内，储能资本成本的迅速下降以及来自间歇性可再生能源、数据中心和工业综合体的电力需求激增，正在推动储能解决方案的需求加速增长 [9] - 公司管道中大型交易显著增加，截至9月30日有38个至少1吉瓦时的项目，是去年的两倍多，几乎是两年前的五倍 [10] - 数据中心市场总体潜在市场规模可能远超此前估计的80亿美元，但具体规模尚不明确 [42] - 公司产品SmartStack因其密度、可靠性、安全性以及较低的拥有成本，已准备好在这一新兴市场领域领先 [11][14] - 公司对满足客户交付承诺并在2026财年弥补收入缺口充满信心 [8][17] 其他重要信息 - 公司进行了管理层变动，新的投资者关系官上任 [3] - 公司提醒电话会议中包含前瞻性陈述和非公认会计准则财务指标 [4][5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 竞争环境有何变化 [33] - 国际市场没有真正变化，竞争非常激烈，中国厂商继续以某种方式推动竞争 [34] - 美国市场竞争格局正在变化，越来越多客户倾向于使用美国或非被禁外国实体制造商，即使法规不要求他们这样做 [34] 问题: 毛利率改善是否指2027年及以后超出11-13%的范围 [35] - 目标是继续改善已披露的图表趋势线，过去的指引是10-15%，这一目标没有改变 [36] 问题: 数据中心市场的总体潜在市场规模和公司份额展望 [40] - 总体潜在市场规模可能远超此前估计的80亿美元，具体数字尚不明确 [42] - 30吉瓦时的项目中，截至9月30日只有20%在管道中，其余是之后开始的接洽；目前约一半已在管道中 [43] - 公司技术能满足数据中心三大需求：互联灵活性、备用电源、电能质量，其中前两项目前已可实现 [44][45][46][47] - 公司凭借SmartStack的密度、安全性和网络安全控制能力，在此市场定位良好 [47][48] 问题: 数据中心管道转化的时间和对2026财年收入及利润率的影响 [50] - 30吉瓦时项目中，约一半是2026年订单摄入，另一半是2027年，2026年没有相关收入 [52] - 关于利润率，这是一个新细分市场，不便公开讨论，但公司能为客户创造巨大价值 [52] 问题: 第四季度业绩不及预期的原因和当前解决情况 [57] - 三个主要国内供应商中，两个表现良好，但亚利桑那州外壳工厂在人员配备方面遇到挑战 [59] - 目前已基本完成人员配备，并进行了运营调整，生产速率已从每季度末的每天1.5个外壳提升至5个，并继续爬坡，对达到目标充满信心 [60][61][62] 问题: 新电池电芯供应商带来的增量产能和预付款情况 [64] - 新供应商提供的产能足以满足未来几年的预计需求，没有重大的预付款承诺 [64][65] 问题: 2026财年隐含税息折旧及摊销前利润率和毛利率下降的原因，以及平均售价趋势 [67] - 平均售价同比下降约10% [69] - 税息折旧及摊销前利润率下降与经营杠杆有关，因为收入从27亿美元降至23亿美元，目标是随着收入增长改善利润 [69] 问题: 2026财年自由现金流预期 [71] - 预计营运资金需求约为收入增长额（约10亿美元）的10%，即1亿美元，加上国内内容投资1亿美元，目标是在收入增长和税息折旧及摊销前利润增长下实现自由现金流为正 [72][73] 问题: 利润率与国内供应链（包括AESC）的关系及AESC进展更新 [76] - 任何与AESC的潜在交易对当前数据都将是增值的 [77] - 在遵守被禁外国实体规定方面取得进展，知识产权和物质援助方面有解决方案，所有权问题仍在讨论中 [78] - 新增供应商是由于多元化供应商策略和需求增长，是竞争优势 [79] 问题: 数据中心管道是否意味着项目规模更大、区域集中度和持续时间 [88] - 项目规模与现有项目一致，有大有小 [89] - 目前大部分需求来自美国，亚太经济合作组织市场有发展，欧洲稍落后 [90] - 持续时间从2小时到长期储能不等，取决于用例 [90] 问题: 强劲订单摄入的驱动因素 [91] - 主要驱动因素是澳大利亚市场的交易，这些交易在2025年被延迟，并在年底签署 [93] - 预计2026年主要驱动因素是美国市场，年底可能看到数据中心相关订单 [93] 问题: 第二家国内供应商的产能可用时间 [96] - 产能将在约10-11个月内可用，当前需求已通过现有产能满足，新增产能是为未来业务锁定 [96] 问题: 长期储能的解决方案是否为SmartStack [97] - SmartStack是公司的解决方案，相信其竞争力 [98] 问题: 数据中心三大需求的机会细分和持续时间 [103] - 公司技术的优势在于能用同一技术方案同时满足互联灵活性、备用电源和电能质量三大需求 [104] - 备用电源和互联灵活性倾向于较长持续时间，电能质量倾向于较短持续时间，但能用一个基础设施满足三种需求是关键 [105] 问题: 若垂直整合AESC，供应商组合展望及国际供应商多元化 [106] - 公司在国际市场一直采用多元化供应商策略 [106] - 公司价值在于能将任何电池转化为优秀的技术方案，电池供应商对客户应不相关，混合比例未定 [107] - 垂直整合可能带来更高利润，但成功的关键是满足客户需求 [108][109] 问题: 2026年初至第二家供应商可用前对AESC的依赖及解决被禁外国实体问题的重要性 [111] - 解决被禁外国实体规定挑战非常重要，公司有计划并正在努力，将会解决 [113] 问题: 利用储能加速数据中心互联的可行性和相关订单时间 [114] - 尚未签署此类合同，正在进行中，相信有能力确保数据中心满足互联限制，不需要重大的监管变革 [115]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度新签订单额创纪录达到14亿美元，使当前未交付订单总额达到53亿美元 [7] - 2025财年全年收入约为23亿美元，比预期低约3亿美元，主要由于合同制造商在亚利桑那州新工厂的产能爬坡延迟 [7][8][20] - 尽管收入未达预期，全年调整后毛利率创纪录达到约13.7%，调整后税息折旧及摊销前利润为1950万美元，处于指引区间的高位 [8][22] - 2025财年末年度经常性收入为1.48亿美元，略高于原指引的1.45亿美元 [8] - 季度末流动性约为13亿美元，较2024财年末增加3亿美元，其中包括超过7亿美元的现金 [9][23] - 2026财年收入指引为32亿至36亿美元，调整后毛利率指引为11%至13%，调整后税息折旧及摊销前利润指引为4000万至6000万美元，年度经常性收入指引约为1.8亿美元 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新产品SmartStack开始部署，首个单元在台湾项目现场投入使用，其电池密度为每单元7.5兆瓦时，允许客户每英亩安装超过500兆瓦时的储能 [14] - Gridstack Pro产品预计将占2026年收入的70% [24] - 服务业务方面，年度经常性收入持续增长，2026财年预计同比增长超过20% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度订单中约一半来自澳大利亚市场 [9] - 展望2026财年，美国市场预计将成为订单的最大贡献者 [9] - 欧洲市场取得突破，宣布了历史性的4吉瓦时项目 [10] - 数据中心客户需求显著增长，正在洽谈的项目代表超过30吉瓦时的容量，其中80%的接洽始于季度末之后 [10][11] - 长期储能机会显现，特别是在欧洲和加州等可再生能源渗透率高的市场，目前有60吉瓦时的长期储能招标项目在望 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司任命了新的首席增长官，以加强全球销售和营销团队，并拓展至科技行业等新客户群体 [12] - 战略重点包括销售和无瑕疵的项目执行，旨在赢得更大份额的潜在订单 [12][13] - 新产品SmartStack被设计为通过降低销售价格、安装和维护成本来降低客户的总拥有成本，并以其灵活的架构和可升级设计作为关键卖点，特别是对数据中心客户 [14][15] - 国内供应链是公司的关键优势，在美国田纳西州、犹他州和亚利桑那州设有三个关键生产设施 [15] - 公司致力于遵守《降低通货膨胀法案》中关于禁止外国实体的规定，已确保第二个国内电池电芯供应商，并积极与AESC合作寻求全面解决方案 [17][18] - 行业竞争方面，国际市场变化不大，中国厂商继续推动竞争；美国市场正在变化，越来越多客户倾向于使用美国或非禁止外国实体制造商 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球范围内对储能解决方案的需求正在加速，驱动力包括储能资本成本的快速下降以及对来自间歇性可再生能源、数据中心和工业园区的电力需求激增 [9] - 管道中的大型交易显著增加，截至9月30日有38个至少1吉瓦时的项目，是去年的两倍多，几乎是两年前的五倍 [10] - 亚利桑那州外壳制造工厂的生产问题已得到解决，生产速率已从每天1.5个机柜提升至5个，所有国内制造商现已步入正轨以满足预期 [16][27][60][62] - 公司计划在2026财年投资约2亿美元于业务，其中约1亿美元用于国内供应链，其余作为营运资金以支持50%的收入增长 [23] - 管理层对实现2026年计划充满信心，理由包括强劲的流动性、专注的执行力和稳健的订单簿 [25][27] 其他重要信息 - 公司进行了管理层变动，新的投资者关系主管上任 [3] - 电话会议包含了关于非公认会计准则财务指标和前瞻性陈述的提示 [4][5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 竞争环境有何变化 [33] - 国际市场没有真正变化，竞争非常激烈，中国厂商继续以某种方式推动竞争 [34] - 美国市场竞争环境正在变化，越来越多客户倾向于使用美国或非禁止外国实体制造商，即使法律条款不要求他们这样做 [34] 问题: 2026年毛利率指引中提到的"随时间推移而改善"是否指2027年及以后会超过11-13%的范围 [35] - 目标是继续改善已披露的图表趋势线，过去的指引是10-15%，这一目标没有改变 [36] 问题: 数据中心市场的规模、总可寻址市场和公司潜在份额 [40] - 总可寻址市场可能远高于上一季度提到的80亿美元，市场仍在扩张 [42] - 30吉瓦时的项目中，截至9月30日只有20%在管道中，其余是之后开始的接洽；目前约一半已在管道中 [43] - 公司技术可以满足数据中心的三大需求：互联灵活性、备用电源和电能质量，其中前两者目前已可解决，这使得市场机会倍增 [44][45][46][47] - 公司凭借SmartStack的密度、安全性和网络安全优势，以及新聘用的具有科技行业经验的销售主管，在该市场定位良好 [47][48][49] 问题: 数据中心管道转化的时间线和2026年收入指引中的体现，以及利润率影响 [50] - 30吉瓦时项目中，约一半是2026年订单摄入，一半是2027年；2026年没有相关收入 [52] - 关于利润率，这是一个新的细分市场，不便公开讨论，但公司可以为客户创造大量价值 [52] 问题: 第四季度业绩不及预期的原因以及问题是否已解决 [57] - 三个主要国内供应商中有两个表现良好，但亚利桑那州的外壳制造工厂在人员配备方面遇到困难，低估了招聘能力 [59] - 目前人员配备已基本完成，并通过与合同制造商合作优化工作流程，生产速率已从每天1.5个提升至5个，对达到目标速率充满信心 [60][61][62] 问题: 新电池电芯供应商能提供多少增量产能，是否需要预付款，这是否为美国市场增加了净产能 [64] - 新供应商提供了满足未来几年预计需求所需的足够产能，没有重大的预付款承诺 [65] 问题: 为何2026年隐含的税息折旧及摊销前利润率同比下降，尽管订单的隐含平均销售价格环比显著上升 [67] - 平均销售价格确实下降了约10%，毛利率基本符合预期 [69] - 税息折旧及摊销前利润率下降是由于收入从27亿美元降至23亿美元导致的运营杠杆变化；随着收入增长，公司将受益于运营杠杆，目标是持续改善利润 [69][70] 问题: 相对于5000万美元税息折旧及摊销前利润中点的自由现金流预期 [71] - 随着收入从23亿美元增长至34亿美元，营运资金需求约为增长的10%，即1亿美元；另有1亿美元用于国内内容投资 [72] - 目标是在收入增长和税息折旧及摊销前利润增长的情况下实现自由现金流转正，流动性将保持非常强劲 [73] 问题: 利润率改善的评论是否与国内供应链（包括AESC）的情况有关，以及AESC的最新进展 [76] - 任何与AESC的潜在交易都将对当前数据产生增值作用 [77] - 在遵守《降低通货膨胀法案》方面取得进展，知识产权和材料援助方面已有解决方案，所有权问题仍在讨论中；新供应商是多元化供应战略和需求增长的一部分 [78][79] 问题: 当前计划和利润率预期是否假设由AESC供应，改变供应来源会改善还是损害利润率 [81] - 潜在交易将对当前数据产生增值作用，目前尚未达成协议 [83] 问题: 数据中心管道中的项目规模是否更大，区域分布和持续时间如何 [88] - 项目规模与现有项目一致，有大有小；目前大部分需求来自美国，亚太经合组织地区有发展，欧洲稍慢；持续时间从2小时到长期储能不等 [89][90] 问题: 过去季度强劲订单摄入的共同驱动因素是什么 [91] - 澳大利亚是主要驱动因素，一些原定于2025年签署的项目被推迟到年底；预计2026年美国将是主要驱动因素，数据中心相关订单可能在下半年出现 [93] 问题: 新国内供应商的产能是立即可用还是需要爬坡期 [96] - 产能将在约10-11个月内可用；公司已为现有订单储备了产能，新产能是为未来业务锁定 [96] 问题: 长期储能的上市解决方案是否只有SmartStack，是否会与其他新兴技术合作 [98] - SmartStack是公司的解决方案，相信其具有竞争力 [98] 问题: 数据中心三大服务需求的机遇如何分解排名，持续时间是否因用途而异 [103] - 公司技术的优势在于可以用同一技术方案叠加满足三大需求，这使得解决方案更具吸引力；备用电源和互联灵活性往往需要更长持续时间，电能质量需要较短持续时间 [104][105] 问题: 若与AESC垂直整合，供应组合会如何，与国际项目的供应商是否也多元化 [106] - 国际供应本就多元化；对公司而言，价值在于将任何电池转化为优秀的技术方案，电池供应商对客户应不相关；垂直整合可能带来更高利润，但成功的关键是满足客户需求 [107][108][109] 问题: 在第二供应商产能可用前，2026年初美国国内项目是否依赖AESC，解决禁止外国实体限制对2026年展望的重要性 [111] - 解决禁止外国实体限制非常重要，公司有计划并在积极推动 [113] 问题: 通过储能加速数据中心互联是否已在实践中实现，是否需要监管框架变化，相关订单的时间线 [114] - 尚未签署此类合同，但相信有能力确保数据中心满足互联限制，不需要重大的监管变化 [115]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度新签订单额创纪录达到14亿美元 使当前未交付订单总额达到53亿美元 [5] - 2025财年全年收入约为23亿美元 比预期低约3亿美元 主要由于合同制造商延误 [6] - 2025财年调整后毛利率创纪录达到约137% 调整后EBITDA为1950万美元 处于指引区间高端 [6] - 2025财年末年度经常性收入为148亿美元 略高于原指引145亿美元 [7] - 季度末流动性约为13亿美元 较2024财年末增加3亿美元 [8][20] - 2026财年收入指引为32亿至36亿美元 其中85%已在未交付订单中覆盖 [21] - 2026财年调整后毛利率指引为11%至13% 调整后EBITDA指引为4000万至6000万美元 [21] - 2026财年年度经常性收入指引约为18亿美元 同比增长超过20% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新产品SmartStack电池密度达到75兆瓦时每单元 客户每英亩可安装超过500兆瓦时储能 [12] - SmartStack预计将在本财年代表大部分订单 [13] - Gridstack Pro产品将构成2026财年70%的收入 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度订单中约一半来自澳大利亚市场 [8] - 预计2026财年美国市场将成为订单的最大贡献者 [8] - 数据中心项目管道目前超过30吉瓦时 其中80%的接洽始于本季度末之后 [9][10] - 欧洲和加州等可再生能源渗透率高的市场对长时储能（6-8小时）需求上升 目前有60吉瓦时的长时储能招标可见 [10] - 数据中心需求目前主要来自美国 澳大利亚和欧洲的管道也开始出现 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司任命Jeff Monday为首席增长官 负责全球销售和营销团队 以拓展科技行业等新客户 [11] - 扩大John Sanjoranski作为首席客户成功官的职责 以进一步差异化公司竞争地位 [11] - 国内供应链是关键优势 已与位于田纳西州、犹他州和亚利桑那州的三个关键生产设施签订合同 [14] - 亚利桑那州的外壳制造设施未达到生产目标 主要由于人员配备尤其是周末班次配备缓慢 但生产率和人员配备水平已改善 预计在本日历年年底达到目标速率 [15][16] - 为遵守OBBBA法规 公司已确保第二个国内电池电芯供应商 该制造商符合所有法规 [17] - 继续与AESC积极合作 以实现PFE合规 包括所有权转让、知识产权和物质援助三个方面 已取得重大进展 [17] - 国际市场竞争格局未发生真正变化 中国厂商继续推动竞争 美国市场更多客户倾向于使用美国或非PFE制造商 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球储能解决方案需求正在加速 驱动因素包括储能资本成本的快速下降以及来自间歇性可再生能源、数据中心和工业园区的电力需求激增 [8] - 管道中大型交易显著增加 截至9月30日有38个至少1吉瓦时的交易 是去年的两倍多 是两年前的近五倍 [9] - 数据中心市场总体潜在市场规模远超上一季度讨论的80亿美元 可能达到十倍或更多 但具体规模仍不明确 [28][30] - 公司能够为数据中心提供三大价值：互联灵活性以加速电网互联、备用电源以减少柴油发电机需求、以及电源质量管理 [31][32][33] - 电源质量管理需求并非当前首要问题 互联灵活性和备用电源能力是当前可交付的关键点 [33][34] 其他重要信息 - 公司与LEED签订了具有里程碑意义的4吉瓦时项目 这是欧洲历史上最大的电池项目 将使用SmartStack产品 [9] - 第一个SmartStack单元本月将在台湾项目现场部署 [12] - 2026财年计划投资约2亿美元于业务 其中约1亿美元用于国内供应链 其余用于支持50%收入增长的营运资金 [20] 问答环节所有提问和回答 问题: 竞争环境有何变化 - 国际市场竞争格局没有真正变化 中国厂商继续驱动竞争 美国市场更多客户倾向于使用美国或非PFE制造商 即使法律未作要求 这是一个不断演变的情况 [25] 问题: 2026财年毛利率指引是否意味着2027/2028财年将改善 - 公司的目标是继续改善毛利率趋势线 过去的指引是10-15% 目标保持不变 [26] 问题: 数据中心市场的规模、份额和总体潜在市场规模 - 数据中心总体潜在市场规模可能达到上一季度讨论的80亿美元的十倍或更多 但具体数字仍不明确 30吉瓦时管道中仅20%在9月30日时在管道内 其余是之后开始的接洽 目前约一半已在管道中 项目时间可能在未来两年 [28][29] - 公司技术能满足三大需求：互联灵活性、备用电源和电源质量 其中互联灵活性和备用电源是当前可交付的关键 电源质量需求不如预期大 公司产品在密度、安全性和网络安全方面具有优势 [30][31][32][33][34] 问题: 数据中心管道转化的时间和对2026财年收入及利润率的影响 - 30吉瓦时管道中一半是2026财年订单摄入 一半是2027财年 2026财年没有相关收入 利润率方面因是新细分市场未公开评论 但公司能为客户创造大量价值 [36][37] 问题: 第四季度业绩未达指引的原因以及问题是否已解决 - 业绩未达预期主要由于亚利桑那州外壳制造设施的人员配备问题 该设施需要约5600名员工 当时低估了招聘难度 目前人员配备已基本完成 生产率已从每季度15个外壳提升至5个每天 并对实现目标充满信心 [39][40][41] 问题: 新电池电芯供应商能提供多少增量产能 是否需要预付款 - 新供应商提供的产能足以满足未来几年的预计需求 没有重大的预付款承诺 付款随交付进行 [42] 问题: 2026财年隐含的EBITDA利润率下降以及平均销售价格趋势 - 平均销售价格同比下降约10% 毛利率基本符合预期 EBITDA利润率因收入规模较小（23亿美元对27亿美元）而受到影响 但随着收入增长将受益于经营杠杆 目标是改善利润 [44][45] 问题: 2026财年自由现金流预期 - 2026财年EBITDA指引中点为5000万美元 营运资金需求约为1亿美元（因收入增长约10亿美元） 另有1亿美元国内内容投资 目标是在收入增长和EBITDA增长的同时实现自由现金流为正 流动性将保持强劲 [46][47] 问题: 利润率与国内供应链（尤其是AESC）的关系以及AESC进展 - 任何与AESC的潜在交易都将对当前数据产生增值效果 公司致力于展示持续的利润率改善趋势 [48] - 在实现OBBBA合规方面取得重大进展：知识产权问题已有解决方案 物质援助问题已有计划 所有权问题仍在讨论中 购买该设施仍是可能方案 预计在法规生效日期前达成建设性解决方案 [49] - 引入第二供应商是出于供应商多元化和满足增长需求的战略 这是公司的竞争优势 [50] 问题: 当前计划和利润率预期是否假设AESC继续供货 变化会有什么影响 - 与AESC的潜在交易将对当前数字产生增值效果 在交易未达成前无法具体说明 [51] 问题: 数据中心项目规模是否更大 地域分布和持续时间 - 数据中心项目规模与现有项目大致相当 目前主要来自美国 亚太地区有发展 欧洲稍落后 持续时间从2小时到长时储能不等 [53] 问题: 第四季度强劲订单摄入的驱动因素 - 澳大利亚是主要驱动因素 一些原定2025年的交易延迟并集中在年底签署 预计2026年美国将是主要驱动 数据中心相关订单可能出现在2026年底 [55] 问题: 第二家国内供应商的产能是否立即可用 - 新供应商的产能将在约10-11个月内可用 公司当前收入所需的产能已确保 此新产能是为未来业务锁定 [56] 问题: 长时储能的解决方案是否只有SmartStack - SmartStack是公司用于长时储能市场的竞争性解决方案 [56] 问题: 数据中心三大需求的细分排名和持续时间 - 公司技术的优势在于能用同一技术方案同时满足互联灵活性、备用电源和电源质量三大需求 备用电源和互联灵活性通常需要较长持续时间 电源质量需要较短时间 但具体取决于客户需求 [57][58] 问题: 若垂直整合AESC 电池供应组合会如何 国际项目供应商是否多元化 - 公司战略是使任何电池都成为伟大的技术解决方案 电池供应商对客户而言不应相关 公司始终在国际上多元化供应商 [59][60] - 垂直整合可能带来更高利润 但成功的关键是满足客户需求 [61] 问题: 2026年初是否依赖AESC供应 解决FEOC限制的重要性 - 解决FEOC限制非常重要 公司有计划并正在努力 预计将完成 [62] 问题: 储能加速数据中心互联的能力和监管要求 订单时间 - 公司相信有能力确保数据中心满足互联限制 不需要重大的监管变革 但尚未签署任何此类合同 订单时间仍在进行中 [62]