证券研究报告·行业点评报告 2025 年 6 月 27 日 江海证券研究发展部 电池行业 执业证书编号：S1410524040001 联系人：王金帅 执业证书编号：S1410123090009 投资要点： QS 深度绑定大众集团，深耕氧化物固态电解质路线。QS 公司专注于固态电池 研发，致力于实现高能量密度和可规模化生产。公司由斯坦福大学团队孵化， 大众汽车两度投资并成为其最大股东，于 2019 年在纽交所上市。在产品层面， QS 的 QSE-5 B 样固态电芯已于近期进入小批量生产，并向部分汽车客户交付。 该电芯容量为 5Ah，能量密度达 844 Wh/L 或 301 Wh/kg，具备 10C 放电能力， 在 45°C 下可于 12 至 15 分钟内完成 10%至 80%的快速充电，且在-30°C 环 境下仍可正常工作。QS 公司在固态电池领域的技术路线主要采用的是氧化物固 态电解质，尤其是 LLZO（锂镧锆氧）石榴石型氧化物作为其固态电解质的主要 成分。QS 的固态电池技术还包括使用无锂负极设计，即取消负极活性材料，采 用铜箔集流体作为负极，以及一种陶瓷（氧化物）与正极有机凝胶电解质的结 合作为隔膜材料。 ...

稳定币业务进展与规划 - 关注香港稳定币条例市场反馈，做两方面工作，一是研究数字化解决方案，二是展开市场研究争取合作机会，判断国际化互联网企业和部分金融机构有参与意愿 [2] 技术能力与业务开展 - 稳定币业务开展需数字化系统支持，金融数字化厂商有业务与技术先发优势，稳定币生态四方角色均需数字化系统支持，公司将与市场参与方合作 [2][3] 信用卡业务与稳定币结合 - 公司是国内信用卡系统建设领先企业，在东南亚深耕近10年，若推出结合稳定币的信用卡业务系统更具优势，前提是业务开展获当地监管认可 [3] 海外收入与稳定币海外发展 - 公司连续多年海外收入超1.2亿元，最多达1.6亿元，占收入7%左右，2024年合同金额4.5亿左右，是服务东南亚本地银行客户群体最多的大陆银行数字化建设提供商，香港稳定币在东南亚有广泛应用场景和商业机会 [3] 稳定币对银行跨境业务影响 - 短期内稳定币生态发展对银行跨境结算业务无显著冲击，长期有一定影响，程度取决于银行创新力度和监管，银行参与稳定币业务有优势 [4] 海外业务优势与方向 - 海外业务优势在于服务国内各层级银行客户、深耕海外市场近10年、产品国际化有先发优势，主要为海外客户发展与创新提供场景支持与赋能 [4] 非银客户与业务 - 非银客户集中在证券公司、资产管理公司等群体，涉及资产管理与处置等业务 [4] AI技术相关情况 - 公司AI技术用于内部产品研发运营和部分客户需求改造，正结合通用大模型与垂直领域小模型解决场景应用连续性不足问题 [4]

首创性强、集成性高、涉及面广 海南发布7项新一批制度集成创新案例 海南日报海口6月26日讯(海南日报全媒体记者 李梦瑶)6月26日，由省委深改办(自贸港工委办)和省 委宣传部(省新闻办公室)共同主办的海南自贸港第二十批制度集成创新案例新闻发布会在海口举行。会 上发布首创性强、集成性高、涉及面广的7项案例，这也是海南自贸港建设的新一批标志性成果。 上述案例特色鲜明、成效显著，具体包括："五互一共"国际化人才培养新模式，疑难复杂营商环境 问题法治会诊解决机制，放心消费"在线承诺+动态星级"服务，创新境外特殊食品进口使用路径，医保 基金结算医药货款省级全域直付，"零关税"进口药品、医疗器械监管服务创新，民族文化保护传承发 展"标准+服务"体系。 今年是《海南自由贸易港建设总体方案》实施五周年。五年来，海南持续做好制度集成创新这篇大 文章，加强顶层设计，精心谋篇布局，以制度集成创新推动海南全面深化改革开放和自贸港建设，勇为 国家试制度、蹚新路、作示范，不断开辟发展新领域新赛道，塑造发展新动能新优势，改革创新多点开 花、成果丰硕，目前已形成20批165项制度集成创新案例。 "2025年是海南自贸港封关运作、扩大开放之年 ...

前段时间，播客主持人Lenny与硅谷知名增长顾问Elena Verna聊了一个话题——《10 种行不通的增长策略》， 真的是拳拳到肉，句句直击要害。 比如，完全复制+粘贴通用增长方法，产品还未验证就想着扩张...... 增长真的很难，特别是在当下。有时候身在局中，很难看清前方，或者刚刚从一个坑里爬出来，一不小心又掉 进了另一个坑。 Elena提到的以下10条有些借鉴性。毕竟，坑，咱还是能少踩就少踩吧。 1. 产品不行怪GTM策略 2. 指望增长团队来"力挽狂澜" 3. 品牌重塑来推动增长 4. 盲目照抄别人的"成功经验" 坑一：产品不行怪GTM策略 "我的产品很好，就差把销售搞起来了！"是不是很耳熟？ 但实际上，GTM（Go-to-Market，指将产品推向市场的策略或流程）并不是你招几个人就能解决的魔法。 在早期，找到真正的产品市场契合度（PMF）并摸清用什么商业模式、选择什么营销组合来传播，最关键。 指望用"增长黑客"，立马让用户病毒式增长、注册爆棚、留存率飙升的场景，只发生在跟资方画饼的时候...... 5. 难增长是因为自己的处境"独一无二" 6. 过度依赖"第三方渠道"来获客 7. 守着增长模型一直 ...

WTO中小微企业贸易服务平台（中文版）上线 金十数据6月27日讯，为进一步支持中小微企业更好地参与国际贸易，在今天的发布会上，贸促会新闻 发言人对外公布，WTO中小微企业贸易服务平台（中文版）正式上线。该平台围绕贸易文件准备、报 关程序、电子商务、市场准入、可持续贸易、合同争议解决等关键问题，为企业提供逐步指引和可操作 解决方案。并提供中文、英语、法语和西班牙语版本，目前已覆盖全球190多个经济体的中小企业用 户。中国贸促会新闻发言人王琳洁表示，该平台中文版正式上线，将帮助中国企业，特别是中小微外贸 企业，更便捷地获取全球权威贸易信息资源，更高效地制定出口策略、规避贸易风险、提升国际竞争 力。 （央视新闻） ...

报告公司投资评级 - 推荐（首次） [1] 报告的核心观点 - 青岛啤酒作为国产啤酒生产商，品牌深入人心，高端化持续推进且成本红利仍存，产品提升与降本增效显著，预计未来收入稳健增长、利润持续释放，估值具备性价比，首次覆盖给予“推荐”评级 [5][49] 根据相关目录分别进行总结 百年品牌，国货荣光 百年峥嵘岁月，管理层换届后动力足 - 青岛啤酒始建于1903年，2024年末有57家全资及控股、2家联营及合营啤酒厂，产品远销120个国家，2024年品牌价值2646.75亿元，连续21年位列中国啤酒品牌第一 [5][9] - 公司实际控制人为青岛国资委，股权结构较稳定，2024年12月姜宗祥任董事长兼总裁，2020年通过股权激励与管理层深度绑定 [11][13] 营收稳定增长，盈利能力优化 - 2024年公司收入受市场影响承压，同比下滑5.3%至321亿元，归母净利43.4亿元，同比增长1.8%；2018 - 24年营收CAGR为3.2%，归母净利润CAGR为20.5%；1Q25营收104亿元，同比增长2.9%，归母净利17.1亿元，同比增长7.1% [15] - 2024年毛利率40.2%，较2018年提升2.5pct，主要因青岛品牌占比提升，其毛利率更高 [17] - 2024年销售费用率和管理费用率分别为14.3%/4.4%，较2018年回落4.0/0.8pct，归母净利率达13.5%，较2018年提升8.2pct，1Q25同比进一步提升0.6pct至16.4% [19] 啤酒高端化持续推进，成本红利仍存 整体销量企稳，高端化持续推进 - 中国啤酒产量2013 - 2017年CAGR为 - 3.4%，2021年以来基本维稳，2018 - 24年青岛啤酒等主流公司销量基本平稳 [21] - 2018 - 2024年中国主流啤酒企业平均单价整体上升，2024年较2019年上涨13.3%，部分企业单价有差异 [23] 原材料成本端普遍回落，啤酒公司有望享受红利 - 啤酒行业成本中包材占52.2%，原料麦芽占11.7%，2024年青岛啤酒直接材料占成本65.8%，上游价格波动影响毛利率 [25] - 2022年12月进口大麦单价达高点，2025年4月均价254美元/吨，同比下降6.9%，包材中除铝锭外价格普遍回落 [27] 结构持续提升，降本增效显著 品牌品质领先，结构持续提升 - 公司实行“1 + 1”品牌战略，打造热门单品巩固品牌，推出高端产品拉升天花板 [29] - 2024年中高端及以上产品销量315万千升，占比41.8%，较2021年提升6.6pct，青岛品牌和其他品牌单价稳步提升 [30] - 公司推出“一世传奇”等高端新品，拥有国家重点实验室，2018 - 2024年研发费用CAGR为 + 31.6% [32] 巩固基地布局全国，多维度营销拓展场景 - 山东基地市场优势稳固，2018 - 24年CAGR + 4.5%，华北市场CAGR + 4.7%，部分市场盈利能力优化 [35] - 公司推进“厂商联合协作分销模式”，拓展“互联网 + ”渠道，2024年线上产品销量同比增长21% [37] - 公司以“体育营销 + 音乐营销 + 体验营销”为主线，主办青岛国际啤酒节 [37] 优化落后产能，降本增效卓有成效 - 青岛啤酒自2018年开始关厂优化产能，2024年产能利用率为76.2%，较2017年提升4.7pct [39][40] - 公司数字化工厂建设提升效率，2024年人均创收与创利分别为108/14.5万元，2017 - 24年CAGR分别为 + 8%/+25% [43] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 27年青岛品牌销量分别 + 4%/+3%/+2%，单价分别 + 1%/+1%/+1%，其他品牌销量分别 + 2%/+1%/+1%，单价分别 + 1%/+1%/1%，营业收入分别为336/347/356亿元，同比分别 + 4%/+3%/+3% [47] - 预计2025 - 27年毛利率分别为41.2%/41.5%/41.7%，销售费用率维持在13.5%，管理费用率维持在4.2%，归母净利48/51/54亿元，同比分别 + 11%/+6%/+6% [47] - 选取燕京啤酒等为可比公司，2025年可比公司PE均值为24X，青岛啤酒A股仅20X，估值具备性价比 [49]

日本股市表现 - 日经225指数连续四日上涨 首次突破40000点 涨幅达1 1%至40001 55点 [1] - 东证指数上涨0 8%至2826 15点 成分股中1315只上涨 273只下跌 94只持平 [1] - 汽车制造商丰田 本田 日产股价涨幅均超2 5% 成为指数上涨主要贡献者 [1] - 东京电子等芯片设备制造商及日立制作所表现强劲 后者对东证指数贡献最大 涨幅2 4% [1] 市场驱动因素 - 美联储降息预期升温 推动日本股市走高 [1][5] - 中美贸易谈判进展积极 美国可能放宽7月关税期限 [1][5] - AI算力需求井喷带动半导体板块 中东局势平稳及全球贸易前景改善构成支撑 [5] - 美国经济指标疲软 若PCE数据确认通胀放缓 美联储降息预期将进一步强化 [5] 亚太及全球市场联动 - MSCI AC亚太指数上涨0 3% 年初至今累计涨幅12% 创4年新高 [6] - MSCI全球股指连续创历史新高 因美联储降息预期及地缘政治缓和 [6] - 日本 澳大利亚 中国香港与A股早盘全线走高 [6] 利率市场预期 - 利率互换市场定价7月降息10个基点 全年合计降息预期升至70个基点 [7] - 市场完全定价9月和12月各降息25基点 7月降息概率显著上升 [7]

中新网太原6月26日电 (记者 胡健)随着各地中高考结束，山西博物院26日为中高考生开设"绿色通道"。 学生通过提前预约报名的方式参观该院最新推出的"19世纪以来西班牙油画真迹展"，在发挥博物院美育 功能的同时，助力青少年提高艺术审美。 6月26日，参加完中高考的学生在山西博物院参观"19世纪以来西班牙油画真迹展"。韦亮 摄 本次展览自2025年5月30日开展以来，吸引全国各地民众前来参观。展览汇集西班牙23位艺术家的75件 作品，涵盖雕塑、油画、陶瓷、混合媒介等多种艺术表现形式，其中不少作品是首次来华。 薛嘉漪是太原市第二外国语学校的学生，作为美术生的她刚参加完今年高考。虽然只有一年多的美术学 习经历，但她在学习过程中已对西方艺术产生浓厚兴趣。 "学习美术的过程中，老师会给我们讲一些关于欧洲艺术的内容，但从来没有现场看过真迹。这次在山 西博物院看到西班牙油画真迹展，是一次非常难得的体验，对西方艺术有了更细致的了解，也被一些画 家背后的精神内涵所震撼。"薛嘉漪说。 山西太原致远中学的高三毕业生姜宁是一名理科生，但他从小就对艺术感兴趣。"大概初一开始对漫画 产生兴趣，后来又去了解到西方的印象派及中世纪绘画，只有 ...

齐鲁晚报·齐鲁壹点 孔茜 通讯员 陈芷君 李亚军 随着低空经济加速融入国家战略布局，无人机产业正从技术突破向场景化应用深度转型，在这场以创新 重塑产业生态的变革中，济宁高新区企业山东龙翼航空科技有限公司以深耕物流运输、应急救援等垂直 领域为支点，持续开辟新赛道，以创新塑造发展新动能、新优势，为发展新质生产力注入强劲动能。 在龙翼航空试飞场，技术人员正对最新研发的T100物流运载无人机进行紧张调试。这款突破性产品载 重可达100公斤，续航时间40分钟，通过构建空中三维运输通道，有效破解山区、复杂地形等特殊场景 的物流运输难题。 "我们目前聚焦解决地面交通末端两公里、五公里的物资输送痛点，未来还将探索30至50公里的中程运 输应用场景。"山东龙翼航空科技有限公司业务中心负责人郑怡培介绍，该机型已形成从20公斤到200公 斤的全系列载重产品矩阵，多款机型在工业应用领域表现亮眼。 自2015年扎根济宁高新区以来，龙翼航空持续加大研发投入，构建起涵盖无人机作战单元配套制造基 地、创新研发中心、行业应用解决方案中心的全产业链创新基地。随着产能升级需求日益迫切，在高新 区管委会支持下，企业生产空间由原来的3000平方米扩展 ...

新华财经圣保罗6月27日电（记者杨家和） 在全球经济格局持续演变的背景下，多边主义与南南合作的 重要性不断上升。巴西拉丁美洲一体化联邦大学（UNILA）国际关系学教授费尔南多·罗梅罗·怀默近日 在接受采访时表示，面对全球性挑战和经济复苏不平衡趋势，全球南方国家亟需深化对外合作，推动更 加多元和包容的发展战略。 "当今世界的相互依存程度前所未有，任何重大问题的解决都离不开协调与合作。"怀默说，在全球生产 链高度连接、技术变革加速的背景下，寻求共识和稳定合作机制不仅有助于维护全球市场信心，也有助 于缓解结构性发展鸿沟。 他表示，当前国际体系中仍存在多重摩擦与不确定性，使得一些发展中经济体重新审视其传统对外依附 路径。"不少国家希望在新的国际环境中开辟更多发展可能，维护政策自主性，同时借助多边机制提升 整体议价能力。" 怀默认为，在这一过程中，中国作为全球主要经济体之一，其日益增强的全球参与度和建设性立场日益 受到拉美国家关注和重视。"无论是在联合国维和任务，还是在公共卫生、减贫、基础设施建设等领 域，中国都展现出持续参与和提供公共产品的能力。" 他特别提到，中国与拉美国家通过中拉论坛、南南合作机制等平台，正在推进 ...