LME铜期货价格表现 - 10月24日LME铜期货价格高位偏弱震荡 开盘报10832美元/吨 现报10811美元/吨 跌幅0.06% 盘中最高10865美元/吨 最低10796美元/吨 [1] - 10月23日LME铜期货收盘价10817.0美元/吨 较开盘价10658.5美元/吨上涨1.49% 当日最高价10876.0美元/吨 最低价10647.5美元/吨 [1] 上海期货交易所铜市场数据 - 10月23日上期所铜期货仓单36048吨 环比前一交易日减少505吨 [1] - 10月23日电解铜现货沪伦比值8.0 进口盈亏为-890.28元/吨 较上一交易日进口盈亏-611.57元/吨恶化 [1] 伦敦金属交易所铜库存数据 - 10月23日LME铜注册仓单126150吨 注销仓单10775吨 环比增加1500吨 [1] - 10月23日LME铜总库存136925吨 环比增加75吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外多个铜矿存生产扰动或使沪铜价格谨慎偏强，建议逢价格回落布局多单为主，关注相关支撑位和压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 2025年10月23日沪铜期货活跃合约收盘价86070元，较昨日变动650元，成交量114909手，较昨日增加2736手，持仓量248626手，较昨日增加15265手，库存36048吨，较昨日减少505吨，沪铜基差 -580，较昨日变动 -115 [2] - 2025年10月23日SMM 1电解铜平均价85490元，较昨日增加535元，SMM人民币洋山铜溢价平均价351.05，较昨日增加31.76 [2] - 2025年10月23日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10817，较昨日增加158.50，LME铜期货0 - 3个月合约价差 -11.55，较昨日变动 -5.19，LME铜期货3 - 15个月合约价差111.99，较昨日增加6.54 [2] - 2025年10月23日COMEX铜期货活跃合约收盘价5.0855，较昨日增加0.13，总库存347498，较昨日增加1574 [2] 多空逻辑 - 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜采购困难，供给预期偏紧，国内粗铜或阳极板加工费初观升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加 [2] - 需求端：精铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管和黄铜棒产能开工率较上周升高 [2] - 库存端：中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2] 交易策略 - 逢价格回落布局多单为主，关注沪铜80000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [2]

报告行业投资评级 报告未明确给出整个行业的投资评级，但对各品种给出了中期展望，包括震荡偏强、震荡等评级[8] 报告的核心观点 中美贸易担忧缓和，宏观面预期略微好转，原料端偏紧往冶炼端传导，终端表现略偏弱，中短期基本金属供需有望趋紧支撑价格，但需求偏弱限制涨幅，长期看好铜铝锡价格走势；各品种因自身供需和宏观因素影响，价格表现各异[3] 各品种总结 铜 - 观点：四中全会公报出炉，铜价走势偏强，中期展望震荡偏强 - 信息分析：二十届四中全会公报发布、美国政府“停摆”；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，同比升11.62%；10月23日现货升水较上日回落20元/吨；库存较前值回落0.5万吨；智利和欧洲铜生产商上调2026年溢价[8] - 主要逻辑：宏观情绪回暖，市场风险偏好回升；铜矿供应扰动增加，加工费低位且有回落风险，废铜回收成本和难度抬升，9、10月电解铜产量回落；需求旺季但高价抑制需求，关注库存变化[8] 氧化铝 - 观点：冶炼厂运行产能下滑，氧化铝价震荡运行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日多地氧化铝价格有持平或小跌；西北地区某铝厂招标成交不足万吨现货氧化铝，价格窄幅波动；山东、山西、河北进疆运费调整；海外有氧化铝成交；仓单环比增加896吨[8][9] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动；高成本产能减产，运行产能下滑，但减产幅度不足，国内强累库，矿价松动，需更多减产或矿石扰动提振价格[10] 铝 - 观点：Mozal停产风险发酵，铝价小幅回升，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月23日SMM AOO均价环比涨60元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存下降；上期所电解铝仓单环比减少376吨；莫扎尔铝厂和世纪铝业旗下冶炼厂有停产或减产情况；四季度日本主要港口铝季度升水下跌[10][11] - 主要逻辑：国内外宏观基调正面，海外降息预期升温，国内对增量政策预期增强；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季订单转好，社库去化，现货升贴水波动；铜铝比价超4.0，铝价估值低[12] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面震荡上行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日保太ADC12价格持平，与AOO价差环比降60元/吨；上期所注册仓单环比增加180吨；美国铝协建议禁止出口UBC废料；9月汽车销量增长[12] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，支撑坚实；供应端政策不明和需求不及预期使部分企业减停产；需求端有回暖，关注购置税政策抢装；库存端社库和仓单回升[13] 锌 - 观点：宏观预期乐观&出口窗口打开，关注锌价高空机会，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至10月23日SMM七地锌锭库存较上周四上升0.22万吨；29Metals矿山因地震事件撤回全年锌产量指引[13][14] - 主要逻辑：宏观情绪乐观；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；需求端进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面过剩，伦锌“软挤仓”未结束，中长期锌供给增加、需求增量少[14] 铅 - 观点：再生铅供应扰动&社会库存低位，铅价大幅拉升，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月23日废电动车电池价格持平，原再价差上升；SMM1铅锭均价环比涨125元，现货升水环比涨10元；10月23日国内主要市场铅锭社会库存下降，沪铅仓单下降；下游企业采购积极，再生铅复产慢，社库或维持低位[15] - 主要逻辑：现货端贴水收窄、原再生价差上升、期货仓单下降；供应端再生铅冶炼利润上升、开工率回升、产量上升；需求端铅酸蓄电池厂开工率回升，高于往年同期[16] 镍 - 观点：伦镍库存突破25万吨大关，镍价宽幅震荡，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日LME镍库存较前一日减少24吨，沪镍仓单减少72吨；亚洲电池金属公司勘探项目；容百科技前沿材料有进展；巴西皮奥伊州镍项目计划年均产镍28000吨、钴1000吨[16][17] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩、库存累积，关注LME镍库存和RKAB配额进展[18] 不锈钢 - 观点：仓单维持低位，不锈钢盘面上行，中期展望震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量持平；10月23日佛山宏旺304现货对主力合约升水；印尼允许Gag Nikel恢复镍矿开采；SMM高镍生铁和印尼NPI FOB指数价格下滑；欧盟提议保护钢铁产业措施[19][21] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月不锈钢产量回升，关注旺季需求持续性；社会库存和仓单去化，后续结构性过剩压力或显现[22] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日伦锡仓单库存减少25吨，沪锡仓单库存增加65吨，持仓增加624手；现货报价均价较上一日降1000元/吨[22] - 主要逻辑：印尼打击非法锡矿、调整RKAB审批制度，佤邦复产慢，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，加工费低位；本周精炼锡开工率回升，预计后续库存去化放缓，供给端偏紧支撑锡价[23]

铜业股市场表现 - 洛阳钼业股价上涨5.18%至16.05港元 [1] - 中国有色矿业股价上涨4.36%至14.11港元 [1] - 五矿资源股价上涨3.35%至6.78港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨2.78%至32.52港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.64%至32.6港元 [1] 短期铜需求与价格预期 - 8月铜消耗量增长疲软，仅按年上升1.3% [1] - 花旗预期未来3个月铜价目标为每吨11,000美元 [1] - 短期铜价面临中美贸易紧张及股市回调风险的压力 [1] 中长期铜价驱动因素 - 花旗看好铜价于明年第二季升至每吨12,000美元 [1] - 看好理由包括明年周期性需求更强劲、矿产供应限制、货币贬值风险及美国套利行为 [1] - 铜价下跌可能吸引投资者趁低吸纳 [1] 宏观与政策环境影响 - “十五五”公告公布显著提振市场情绪，大宗商品普涨 [2] - 美联储已开启降息，市场预期年内仍有两次降息 [2] - 美国“大而美”法案将促使财政发力，形成财政货币双宽松环境 [2] 铜供需基本面分析 - 自由港印尼矿山事故导致减产量和时间大幅超出预期 [2] - 事故将扭转全球供需平衡，预计2026年全球铜供需进入紧平衡 [2]

铜业股市场表现 - 洛阳钼业股价上涨5.18%至16.05港元 [1] - 中国有色矿业股价上涨4.36%至14.11港元 [1] - 五矿资源股价上涨3.35%至6.78港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨2.78%至32.52港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.64%至32.6港元 [1] 短期铜需求与价格展望 - 8月铜消耗量增长疲软，仅按年上升1.3% [1] - 预期今年余下时间消耗量增长保持温和 [1] - 短期铜价面临中美贸易紧张局势及股市回调风险的压力 [1] - 维持未来3个月铜价目标为每吨11,000美元 [1] 中长期铜价驱动因素 - 看好铜价于明年第二季升至每吨12,000美元 [1] - 预期明年周期性需求将更强劲 [1] - 矿产供应限制、货币贬值风险及美国套利行为支持铜价 [1] - 看好未来6至12个月铜价前景 [1] 政策与宏观环境影响 - “十五五”公告公布显著提振市场情绪，大宗商品普遍上涨 [2] - 美联储已开启降息，市场预期年内仍有两次降息 [2] - 美国“大而美”法案促使财政发力，将迎来财政货币双宽松环境 [2] 铜供需基本面分析 - 自由港印尼矿山事故导致减产，量级和时间大幅超出市场预期 [2] - 事故将扭转全球铜供需平衡 [2] - 预计2026年全球铜供需将进入紧平衡状态 [2]

文章核心观点 - 全球铜市场正经历结构性变革，需求结构从传统建筑领域向新能源和数字经济转型，而供给端受资源品位下降、投资不足及突发事件制约，预计未来2-3年铜价将维持螺旋式上行趋势 [1][2][10][11] 传统需求结构变迁 - 建筑行业用铜需求趋势性放缓，中国建筑用铜占比从过去30%以上降至目前约24%，预计2030年进一步降至18% [3] - 美国建筑用铜占比虽维持在50%左右，但2018-2023年绝对消费量增长停滞，年均增速仅为0.8% [3] - 家电领域增长放缓，中国城镇家庭空调保有量接近每百户150台，市场进入存量替换周期 [4] - 传统燃油车平均用铜量为20-25公斤，面临新能源汽车替代的长期下滑压力 [4] 新兴需求驱动因素 - 绿色能源转型是核心驱动，光伏每兆瓦装机耗铜约5.5吨，全球光伏年均新增装机350-400吉瓦将带来约200万吨/年铜需求 [5] - 海上风机每兆瓦用铜量高达15吨，预计2030年全球风电用铜量达120万吨，较2023年增长80% [5] - 新能源汽车用铜量显著高于燃油车，每辆纯电动车用铜65-83公斤，是燃油车的3-4倍，预计2030年全球销量达2500万辆，带来120万吨/年铜需求 [6] - 人工智能算力需求推动数据中心建设，单个超大型数据中心用铜100-200吨，预计2030年全球数据中心铜消费量突破50万吨/年 [6] - 5G基站用铜量是4G基站的2-3倍，中国已建成超300万个5G基站 [7] 供给端约束与压力 - 全球铜矿平均品位从10年前1.0%以上降至目前0.7%-0.8%，智利、秘鲁等主要产区品位年均下降约5% [8] - 2015-2020年全球铜矿勘探预算削减约40%，新项目从勘探到投产需7-10年周期 [8] - 全球前五大铜矿企业控制约40%的供应，供应调整缺乏弹性 [8] - 印尼Grasberg铜矿事故导致2025年四季度产量减少约8万吨，2026年全年减少约22万吨，合计损失约30万吨，占全球供应量1.5% [9] - 铜精矿加工费从2023年85美元/吨骤降至近期负值 [9] 中国供需格局 - 中国电解铜产能预计2025年突破1200万吨，但铜精矿对外依存度维持在75%以上 [9] - 中资企业加速海外投资，2024年境外权益矿产量突破180万吨，预计2030年海外权益矿占比提升至总需求35% [9] - 中国“十四五”规划新建24条特高压线路将直接拉动铜消费超6万吨 [6] 价格展望与市场平衡 - 预计2025-2027年全球精炼铜供需缺口逐步扩大，从2025年20万吨增至2027年80万吨 [10] - 2025年3月LME铜库存降至14.8万吨的10年低位，上海保税区库存同比减少42% [10] - 铜价在2026-2027年有望创历史高位，供需紧张格局为上行提供基础 [10][11]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利建议暂缓，期权建议为short put [6] 报告的核心观点 - 此前宏观因素利好、贵金属价格走强及海外矿山干扰事件频发使铜价走高，现贵金属价格回落，LME大会上部分冶炼厂寻求打破低加工费方式，若TC价格反弹或打压铜价，预计本周铜价波动区间在81,600元/吨至86,600元/吨 [6] 各部分总结 期货行情 - 2025年10月22日，沪铜主力合约开于85300元/吨，收于85420元/吨，较前一交易日收盘涨0.02%；夜盘开于85280元/吨，收于85380元/吨，较午后收盘跌0.05% [1] 现货情况 - 早盘持货商低报升水，主流平水铜报价升水400元/吨附近，部分品牌降至升水350元/吨附近，后被压价至升水320 - 340元/吨成交；好铜升水420元/吨附近；第二交易时段部分货源升水300 - 320元/吨；日内市场采购和销售情绪指数提升，沪铜现货商积极出货止盈 [2] 重要资讯汇总 - 美国政府停摆持续22天，或持续到11月并超35天纪录；截至10月21日，美国联邦政府债务规模首超38万亿美元 [3] - 秘鲁能源和矿业部批准南方铜业公司旗下Tía María铜矿项目许可证，项目已完成25%，预计2026年底或2027年初开始生产，20年使用期内每年产12万吨铜 [3] 冶炼及进口方面 - 9月中国铜废碎料进口量18.41万吨，同比增14.8%，1 - 9月进口量169.9万吨，同比增1.4%；9月底起国内海关提高废铜进口抽检率、查验原产地证件，废铜进口清关时间延长，且铜价走高进口亏损扩大，预测10月废铜进口量或下降，4季度进口增加压力大 [4] 消费方面 - 2025年9月中国未锻轧铜及铜材出口量95869吨，同比增26.0%；上周国内精铜杆与铜线缆开工率分别回升至62.5%和61.91%，未恢复至节前水平且同比降超15个百分点；高铜价抑制下游需求，线缆与漆包线靠大企业刚需订单支撑，零散订单疲软，铜箔订单较好；企业刚需采购、控制库存，原料与成品库存环比下降；预计下周开工率仅小幅回升，整体复苏空间有限 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 25.00吨至136850吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1125吨至36553吨；10月20日国内市场电解铜现货库18.66万吨，较此前一周变化0.91万吨 [5] 价格与基差数据 - 展示了2025年10月23日、10月22日、10月16日、9月23日不同类型铜的现货升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）等数据，以及LME、SHFE、COMEX的库存和仓单数据，还有连三 - 近月、主力 - 近月等套利数据和进口盈利、沪伦比等情况 [25][27][28][29]

公司融资活动 - 公司于2025年10月21日完成了2025年度第三期中期票据的发行 [1] - 本期票据为科技创新债券 [1] - 募集资金已于2025年10月22日全额到账 [1] 信息披露 - 本期中期票据发行相关文件可在中国货币网和上海清算所网站查阅 [1]

行业产量数据 - 2025年8月中国精炼铜（电解铜）单月产量为130万吨，同比增长14.8% [1] - 2025年1-8月中国精炼铜（电解铜）累计产量为989.1万吨，累计增长10.1% [1] 相关上市企业 - 江西铜业（600362）、云南铜业（000878）、紫金矿业（601899）、铜陵有色（000630）、西部矿业（601168）为相关企业 [1] - 白银有色（601212）、楚江新材（002171）、海亮股份（002203）、鑫科材料（600255）、锡业股份（000960）为相关企业 [1]

报告行业投资评级 - 铜价暂时以中性思路对待 [7] 报告的核心观点 - 此前宏观因素利好、贵金属价格走强及海外矿山干扰事件频发使铜价走高，目前贵金属价格回落，若TC价格反弹或打压铜价，预计本周铜价波动区间在81,600元/吨至86,600元/吨；套利暂缓，期权为short put@81000元/吨 [7] 各目录要点总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年10月21日，沪铜主力合约开于85220元/吨，收于85400元/吨，较前一交易日收盘涨0.02%；昨日夜盘开于85300元/吨，收于85020元/吨，较昨日午后收盘跌0.44% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价平水至升水100元/吨，均价升水50元，较前日下跌10元，电铜价格区间85560 - 85900元/吨；日间盘面先抑后扬，跨月价差维持Contango结构，进口亏损约800元/吨；市场采销情绪分化，现货成交重心下移，预计今日高铜价下需求难改善，现货升水仍承压 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，欧洲领导人支持俄乌通过谈判停火，地缘风险趋于缓和；日本新首相高市早苗考虑编制应对物价高涨的2025年度补充预算案 [3] 矿端方面 - 2025年第三季度Escondida铜产量为32.89万吨，同比增加8%，环比不变；同比增加得益于选矿厂处理量创纪录及回收率提升，但部分增长被选矿厂矿石品位下降抵消；2026财年指导产量保持115 - 125万吨不变，全年选矿厂矿石品位约0.85%预期不变 [4] 冶炼及进口方面 - 2025年9月中国废铜进口量为184,079.92吨，环比增长2.67%，同比增长14.84%；日本是第一大进口来源地，泰国是第二大进口来源地 [5] 消费方面 - 2025年9月中国未锻轧铜及铜材出口量为95869吨，同比增长26.0%；上周国内精铜杆与铜线缆开工率分别回升至62.5%和61.91%，但未恢复至节前水平且同比降幅超15个百分点；高铜价抑制下游需求，企业刚需采购、控制库存，预计下周开工率仅小幅回升 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化 - 50.00吨至137150吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 3641吨至37678吨；10月20日国内市场电解铜现货库存18.66万吨，较此前一周变化0.91万吨 [6]