行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2白银产量环比增加1.8%至158.44吨，净利润环比增长12.0%至1.896亿美元 [1] - 2025Q2营业收入为8.119亿美元，环比增长5.0%，同比增长18.3% [6] - 2025Q2净利润为1.896亿美元，环比增长12.0%，去年同期亏损2140万美元 [6] - 公司宣布2025年第二季度派发每股普通股0.12美元的现金股息，总支付现金股利3620万美元 [7] - 公司以每股24.22美元的平均价格回购注销了459,058股普通股，总代价约为1110万美元 [7] - 公司与MAG Silver Corp达成最终协议，预计收购MAG所有已发行和流通在外的普通股，总对价为5亿美元现金加股票 [8] - MAG Silver Corp持有胡安尼西皮奥大型高品位银矿44%的权益，此次收购将显著提升报告研究的具体公司对高利润银矿的占有率 [10] 生产经营情况 白银 - 2025Q2白银产量为509.4万盎司（158.44吨），环比增加1.8%，同比增加11.5% [1] - 2025Q2白银AISC为19.69美元/盎司（4.56元/克），环比上涨41.2%，同比上涨8.7% [1] - 2025Q2白银平均实现价格为32.91美元/盎司（7.62元/克），环比上涨5.3%，同比上涨17.0% [1] 黄金 - 2025Q2黄金产量为17.87万盎司（5.56吨），环比减少1.9%，同比减少18.9% [2] - 2025Q2黄金AISC为1611美元/盎司（372.92元/克），环比上涨8.5%，同比上涨10.0% [2] - 2025Q2黄金实现价格为3305美元/盎司（765.06元/克），环比上涨15.2%，同比上涨41.5% [2] 锌 - 2025Q2锌产量为1.26万吨，环比减少10.0%，同比增加24.8% [2] - 2025Q2锌实现价格为2597美元/吨，环比下跌7.9%，同比下跌10.5% [2] 铅 - 2025Q2铅产量为6000吨，环比减少10.4%，同比增加22.4% [2] - 2025Q2铅实现价格为1954美元/吨，环比下跌1.0%，同比下跌10.0% [2] 铜 - 2025Q2铜产量为700吨，环比增加16.7%，同比减少41.7% [2] - 2025Q2铜实现价格为9401美元/吨，环比上涨1.2%，同比下跌10.6% [3][5] 财务业绩情况 - 2025Q2销售成本为5.386亿美元，环比增长3.1%，同比减少5.4% [6] - 2025Q2营业利润为2.733亿美元，环比增长9.0%，同比增长133.8% [6] - 2025Q2调整后利润为1.554亿美元，环比增长1.6%，同比增长288.5% [6] - 2025Q2经营活动产生的净现金为2.934亿美元，环比增长67.8%，同比增长80.3% [6] - 2025Q2维持性资本支出为6040万美元，非维持性资本支出为1330万美元 [6] - 截至2025年6月30日，公司的运营资本为13.105亿美元，可用流动资金总额为18.592亿美元 [6] 2025年指引 - 公司重申2025年白银产量指引为2000-2100万盎司，黄金产量指引为73.5-80万盎司 [12] - 2025年白银AISC指引为16.25-18.25美元/盎司，黄金AISC指引为1525-1625美元/盎司 [12] - 2025年维持性资本支出指引为2.70-2.85亿美元，项目资本支出指引为9000万-1亿美元 [12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 看好贵金属、铜、铝板块的表现，推荐赤峰黄金、中金黄金等，建议关注招金矿业、紫金矿业等 [3] - 国内铝锭库存持续去化支撑铝价，但需求淡季逐步显现，铝棒库存拐点或初步形成，现货价格略有承压 [8] - 刚果金政府宣布延长3个月钴临时禁令，钴价或受强支撑，对中国冶炼企业7月后带来短期供应压力 [9] - 看好小金属板块中长期的表现，推荐兴业银锡，建议关注章源钨业、中国稀土等 [10] 各目录总结 本周行情回顾 - SHFE铜价77990元/吨，较上周跌0.03%；SHFE铝价20370元/吨，较上周跌0.34%；SHFE黄金778.58元/克，较上周跌1.99%等 [15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能及全球、各地区电解铝日均产量等数据 [17][19][22] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存等数据 [33][39] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润数据 [42] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据 [44][46][48] 表观消费量 - 呈现铝表观消费量、国内日均铝表观消费量等数据 [50][51] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [55] 下游开工情况 - 呈现铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率数据 [62][63][64] 上游运行情况 - 铝土矿情况：展示中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要企业库存、消费量等数据 [66][67][71] - 氧化铝情况：展示中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存等数据 [78][79][84] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期数据 [87][89] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动、矿山铜日均产量、精炼铜日均产量、再生精炼铜日均产量及智利、秘鲁矿山铜日均产量等数据 [94][95][96] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存等数据 [103][108][109] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率数据 [110][111][120] 进出口 - 涉及阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量数据 [122][123][125] 实际消费量 - 呈现中国电解铜实际消费量、日均实际消费量数据 [126][127][128] 冶炼数据 - 展示现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [130] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [132][133] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量等数据 [135][138][142]

有色金属行业利润表现 - 1-4月规模以上有色金属工业企业实现利润总额1281.7亿元，同比增长30.3% [1] - 细分领域中矿采选业利润增长47.8%，冶炼压延加工业利润增长24.5% [1] 铜产业链动态 - 精矿加工费维持低位，国内电网投资及新能源需求对铜消费形成支撑 [1] - 铜精矿供给端持续趋紧，冶炼加工费下行或引发后续减产可能 [1] 工业金属市场趋势 - 以铜铝为代表的金属价格整体维持震荡，国内5月PMI环比上升0.5个百分点至49.5%显示制造业景气改善 [1] - 铝土矿冲击事件暴露铝产业链供应脆弱性 [1] 战略金属表现 - 钨矿价格突破历史新高，氧化镨钕价格触底回升 [1] - 在供应链自主背景下，战略金属有望迎来估值重构机遇 [1] 中证有色指数概况 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708），覆盖贵金属、工业金属等细分领域 [2] - 该指数综合反映中国A股市场有色金属行业整体表现 [2]

公司评级与财务概况 - 山东恒邦冶炼股份有限公司主体信用等级维持AA+，评级展望稳定，"恒邦转债"信用等级同样维持AA+ [1] - 2024年公司资产总额247.24亿元，负债合计149.89亿元，资产负债率60.63% [3] - 2024年营业总收入758.01亿元，净利润5.18亿元，EBITDA 14.84亿元 [3] - 2025年一季度存货规模显著增加至149.18亿元，占总资产比例超过50% [23] 业务运营与产品表现 - 公司以黄金冶炼为主业，2024年黄金产量95.98吨，销量96.73吨，销售均价551.26元/克 [15][16] - 电解铜2024年产量19.41万吨，销量20.55万吨，销售均价66,337元/吨 [15][16] - 白银产量825.68吨，销量871.10吨，销售均价6.30元/克 [15][16] - 小金属产品如锑、碲、钯等对公司利润形成重要补充，2024年三氧化二锑销售均价大幅上涨 [14] 行业环境与价格趋势 - 2024年COMEX黄金期货年均价2,403.55美元/盎司，同比上涨22.97% [5] - 2025年一季度黄金均价达2,859.60美元/盎司，同比上涨38% [5] - 2024年LME铜均价9,268.90美元/吨，同比上涨8.74%，但铜精矿现货TC价格显著下滑 [6] - 2025年一季度铜精矿现货TC报价跌至-23美元/吨，冶炼厂经营持续承压 [6] 财务风险与资本结构 - 公司总债务规模从2022年86.57亿元增至2025年一季度152.55亿元 [3][26] - 短期债务占比从2022年69.66%降至2023年44.82%，但2025年一季度回升至64.61% [26] - 2024年经营活动净现金流4.12亿元，2025年一季度转为净流出26.33亿元 [23][26] - EBITDA利息保障倍数从2022年4.04倍降至2024年4.00倍 [26] 在建项目与资本开支 - 复杂金精矿多元素综合回收项目总投资42.70亿元，建成后可形成年产黄金超20吨能力 [11][17] - 威海恒邦含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目延期至2025年12月 [13][17] - 牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目计划2026年10月建成，投产后产能达90万吨/年 [10][17] - 截至2025年3月末公司在建项目总投资87.98亿元，已投入33.25亿元 [17] 股东支持与公司治理 - 江西铜业持有公司44.48%股份，为公司提供战略支持和资金授信 [7][33] - 2024年公司发生安全生产事故，8名责任人被追责，公司收到监管函 [29] - 独立董事对2024年年报及2025年一季报提出异议 [32] - 公司获得银行授信额度456.89亿元，未使用额度273.50亿元 [23]