文章核心观点 - 边缘人工智能和音视频处理创新公司Reincubate与惠普公司达成多年战略合作伙伴关系，将基于Reincubate的人工智能视频会议技术，提升设备端视频和视频会议体验 [1] 合作情况 - 惠普高级副总裁表示与Reincubate合作可利用其人工智能视频技术，让惠普下一代人工智能个人电脑用户清晰协作，且合作利用惠普下一代人工智能个人电脑的神经处理单元，实现更沉浸式数字协作体验，处理过程本地高效且安全 [2] - Reincubate首席执行官称与惠普合作能为现代工作环境和消费者带来强大新体验，惠普是扩展其技术影响力的理想合作伙伴，期待为惠普客户打造更真实、高质量视频体验 [4] 技术优势 - 人工智能个人电脑中的神经处理单元可释放笔记本电脑下一代功能，实现私密、安全、始终连接体验，使用最少的中央处理器和图形处理器资源，实现更高性能和更长电池续航，Reincubate的人工智能能力针对惠普硅合作伙伴的神经处理单元片上系统进行了优化 [3] - 多年战略合作伙伴关系可增强设备端视频和视频会议体验，为下一代人工智能个人电脑上的混合办公人员带来基于计算机视觉的人工智能，实现强大的视频会议和内容创作体验，人工智能功能在神经处理单元上运行，可实现低延迟、私密、安全和离线使用体验 [7] 公司介绍 - Reincubate开发了流行应用程序Camo，其专利技术可利用数字视频和音频设备，让用户改善、定制和个性化视频，其能力利用人工智能，原生运行于多个平台，并针对神经处理单元进行了优化，公司位于英国伦敦 [5] - 惠普公司是全球技术领导者，在170多个国家开展业务，提供个人计算、打印、3D打印、混合办公、游戏等领域的创新可持续设备、服务和订阅服务 [6]

文章核心观点 - 联想集团2025/26财年誓师大会召开，未来战略将围绕人工智能展开，以抓住AI PC增长机遇 [2] 分组1：未来展望与机遇 - 联想集团董事长兼CEO杨元庆称联想第五个十年将是人工智能的十年，未来三年AI PC将占全球提升销量的80%以上，对联想是巨大增长机遇 [2] 分组2：战略部署 - 联想后续战略、资金、能力打造、产品方案推出、品牌塑造和文化培育都将围绕人工智能展开，让人工智能惠及企业和个人 [2] 分组3：人才与组织准备 - 联想为未来混合式AI落地精心准备人才和组织，有了新CTO并围绕个人和企业两条线开展工作，包括国际业务 [2] 分组4：模型工厂建设 - 联想首席技术官宣布将打造模型工厂，交付超级AI智能体，全球工程师团队完成模型优化任务并交付给研发团队，确保新模型部署速度领先业界，建成后AI生态体系将成获取最新模型成果的最佳途径 [2] 分组5：内部团队组建 - 联想内部已组建新的智能体军团，为用户打造体验更佳的模型和Agent应用 [2] 分组6：模型工厂作用 - 杨元庆表示公司内部不同场景需要不同种类模型，模型工厂可满足这一需求 [3]

文章核心观点 NVIDIA推出由NVIDIA Grace Blackwell平台驱动的NVIDIA DGX个人AI超级计算机，包括DGX Spark和DGX Station，将数据中心级的计算能力带到桌面，为AI开发者等提供支持，推动AI从云服务拓展到桌面和边缘应用 [1][2][4] 产品介绍 DGX Spark - 原名为Project DIGITS，是世界最小AI超级计算机，基于NVIDIA GB10 Grace Blackwell超级芯片，可让用户在桌面进行大模型原型设计、微调等操作 [2][4][5] - GB10超级芯片有强大NVIDIA Blackwell GPU，具备第五代张量核心和FP4支持，每秒AI计算可达1000万亿次，用于最新AI推理模型的微调与推理 [5] - 采用NVIDIA NVLink - C2C互连技术，提供CPU + GPU连贯内存模型，带宽是第五代PCIe的5倍，优化内存密集型AI开发工作负载性能 [6] - 借助NVIDIA全栈AI平台，用户可将模型无缝从桌面迁移到DGX Cloud或其他加速云及数据中心基础设施，几乎无需更改代码 [7] DGX Station - 首款采用NVIDIA GB300 Grace Blackwell Ultra桌面超级芯片的桌面系统，有784GB连贯内存空间，加速大规模训练和推理工作负载 [8] - GB300桌面超级芯片的NVIDIA Blackwell Ultra GPU通过NVLink - C2C连接高性能NVIDIA Grace CPU，实现一流系统通信和性能 [8] - 配备NVIDIA ConnectX - 8 SuperNIC，支持高达800Gb/s网络，提供快速高效网络连接，可实现多台DGX Station高速连接和AI工作负载的网络加速数据传输 [9] - 结合NVIDIA CUDA - X AI平台，团队可实现卓越桌面AI开发性能，用户还可通过NVIDIA AI Enterprise软件平台访问NVIDIA NIM微服务 [10] 产品可用性 - DGX Spark系统今日在nvidia.com开启预订 [11] - DGX Station预计今年晚些时候从华硕、BOXX、戴尔、惠普、Lambda和Supermicro等制造合作伙伴处获得 [11]

文章核心观点 受美国制裁影响，微软Windows操作系统对华为供货许可到期且未延期，2025年4月后华为出厂笔记本或全面采用鸿蒙操作系统，同时华为也有推出Linux系统笔记本计划，中国大陆PC市场2025年预计恢复增长 [2][3][4][5] 华为笔记本操作系统转变情况 - 受美国制裁影响，本月微软Windows操作系统对华为供货许可到期，之后华为PC将采用国产芯片+国产操作系统方案，2025年4月后出厂笔记本或都用鸿蒙操作系统 [2] - 华为知情人士证实美国商务部给的许可证到期且未延期，鸿蒙至今未应用于华为笔记本，此次转变早有预示 [3] - 华为计划2025年4月推出首款搭载鸿蒙PC系统笔记本，该系统基于OpenHarmony深度定制，初期版本实现基础办公功能，支持兼容Windows应用 [4] - 经销商透露华为将推出首款搭载Linux系统笔记本MateBook D16 Linux版，硬件配置与现有MateBook D16一致，区别在于操作系统 [4] 华为PC市场表现 - 2024年台式机和笔记本整体出货量中，联想、华为、惠普分列前三，联想和惠普出货量分别下滑12%、20%，华为是前三中唯一增长厂商，年增长率达15% [3] - 2024年第四季度，华为台式机和笔记本在中国市场出货量为110万台，同比下滑7%，以9%市场份额排名第三，连续两季度被软通动力超过 [3] - 华为上一款PC产品HUAWEI MateBook GT 14于2024年8月开售，目前距发布已有7个月，仍未有新款PC产品亮相 [4] 中国大陆PC市场预测 - Canalys预测，在政府补贴及政府和大型央国企持续替换国产设备推动下，2025年中国大陆PC市场将恢复增长，整体同比增长3%，达4100万台 [5] - 消费市场预计从2024年上半年较低基数反弹，2025年上半年同比增长达13%，商用领域全年预计同比增长7%，中小企业需求全面复苏或需更长时间 [5]

华为PC国产化转型 - 微软对华为的供货许可本月到期，华为PC将完全国产化，采用中国芯片+中国操作系统 [2] - 华为自研商用AI笔记本预计下月发布，搭载DeepSeek大模型，采用鲲鹏CPU和鸿蒙PC系统 [2] - 华为将推出首款搭载Linux系统的笔记本电脑MateBook D16 Linux版，硬件配置与现有版本一致 [2] - 余承东在2024年9月暗示Windows PC可能停止供货，未来将转向鸿蒙PC [2] - 鸿蒙PC预计率先在政企市场推出，因政企用户对信息安全要求高且软件适配难度低 [2] 华为PC市场表现 - 2024年台式机和笔记本出货量中，华为是前三厂商中唯一增长的，年增长率达15% [3] - 联想和惠普2024年出货量分别下滑12%和20% [3] 行业动态 - 华为上一款PC产品HUAWEI MateBook GT 14于2024年8月开售，至今已有7个月未发布新品 [2]

外星人电脑品牌定位与消费者情感连接 - 外星人电脑通过炫酷的环形灯带和跑马灯设计塑造了强烈的视觉识别度 成为年轻人群体中"身份象征"和"社交货币" [5][8][13] - 产品设计精准捕捉学生群体对"独特性"和"被关注"的心理需求 大学场景中能引发同龄人集体围观和赞叹 [6][8][14] - 硬件配置与光效设计形成协同效应 在游戏场景中强化了"性能怪兽"的产品形象 [5][16] 目标客群消费行为分析 - 学生群体存在显著的"为社交溢价买单"特征 愿意为能获得同伴认可的产品支付高溢价 [12][41] - 职场人士消费偏好发生根本转变 从"展示性需求"转向"实用性需求" 更青睐低调高效的办公设备 [21][24][26] - 价格敏感度呈现生命周期差异 学生认为"太贵"的定价 对具备消费力的中年人已非障碍 但情感支付意愿下降 [40][43] 产品生命周期与市场定位演变 - 产品存在明显的使用场景局限 在职场环境中光效设计反而成为专业形象的减分项 [18][19] - 品牌面临用户成长带来的自然流失 核心客群随着年龄增长出现不可避免的消费迁移 [20][28] - 产品情感价值大于功能价值 消费者购买决策中"怀旧因素"与"现实需求"形成冲突 [29][41][43] 消费者代际差异研究 - 00后消费者表现出更理性的消费态度 会现场比价并研究参数配置 与十年前冲动消费形成对比 [2] - 中年消费者出现"情感补偿型消费"特征 通过给孩子购买来弥补青春遗憾 [29][30] - 产品成为代际沟通媒介 父辈通过实物载体向下一代传递青春记忆 [29][32]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团25财年前三季度营收520.9亿美元，yoy+21.1%；归母净利润13.0亿美元，yoy+69.7%；毛利率15.96%，净利率2.50%。FY25Q3营收188.0亿美元，yoy+19.6%，qoq+5.3%；归母净利润6.9亿美元，yoy+105.6%，qoq+93.3%；单季度毛利率15.74%，净利率2.15% [4] - IDG业务FY25Q3收入137.8亿美元，yoy+11.5%，qoq+2.0%，PC出货量市占率稳定行业第一，AI PC和智能手机业务表现良好 [5] - ISG业务FY25Q3收入39.4亿美元，yoy+59.2%，qoq+19.1%，经营利润扭亏为盈，有望受益于AI带动的云服务厂商基础设施部署 [6] - SSG业务FY25Q3收入22.6亿美元，yoy+11.7%，qoq+4.3%；营业利润4.59亿美元，经营利润率20%，业务整体向好 [7] - 预计FY25 - 27年公司收入为675.6/754.7/810.3亿美元，归母净利润为15.52/16.48/19.09亿美元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价12.80港元，近12个月最高/最低13.60/7.99港元，总股本12405百万股，流通股本12405百万股，流通股比例100.00%，总市值1588亿港元，流通市值1588亿港元 [1] 财务指标 |主要财务指标|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|56864|67561|75474|81034| |收入同比（%）|-8.2%|18.8%|11.7%|7.4%| |归母净利润（百万美元）|1011|1552|1648|1909| |归母净利润同比（%）|-37.1%|53.6%|6.1%|15.9%| |ROE（%）|17%|24%|28%|29%| |每股收益（美元）|0.08|0.13|0.13|0.16| |市盈率（P/E）|14.2|13.2|12.4|10.7| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、应收账款、库存等多项内容，不同年份有相应数据变化 [13] - 利润表包含营业收入、营业成本、毛利等项目，各年份数据不同 [13] - 现金流量表涉及税后利润、折旧和摊销等，各年份数据有差异 [13] - 盈利指标包括营收增长率、EBITDA增长率等，各年份表现不同 [13] - 估值指标有P/E、P/B等，各年份数值有别 [13] - 偿债能力指标包含资产负债率、流动比率等，各年份情况不同 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团25财年前三季度营收520.9亿美元，yoy+21.1%；归母净利润13.0亿美元，yoy+69.7%；毛利率15.96%，净利率2.50%。FY25Q3营收188.0亿美元，yoy+19.6%，qoq+5.3%；归母净利润6.9亿美元，yoy+105.6%，qoq+93.3%；单季度毛利率15.74%，净利率2.15% [4] - IDG业务FY25Q3收入137.8亿美元，yoy+11.5%，qoq+2.0%。2024年四季度全球PC出货量6890万台，同比增长1.8%，全年出货量2.63亿台，同比增长1.0%，联想四季度PC出货量市占率24.5%，同比增加0.7pct。联想为全球首家端侧部署DeepSeek的PC厂商，混合式AI有望推动换机潮，智能手机业务同比增长21% [5] - ISG业务FY25Q3收入39.4亿美元，yoy+59.2%，qoq+19.1%，经营利润扭亏为盈。阿里宣布投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，长期看AI带动成本下降有望使云服务厂商加速部署，联想作为国内服务器供应商有望受益 [6] - SSG业务FY25Q3收入22.6亿美元，yoy+11.7%，qoq+4.3%；营业利润4.59亿美元，经营利润率20%，与上季度持平。运维服务和项目与解决方案服务收入同比分别增长23%/20%，支持服务收入同比持平但订单连续五个季度增长 [7] - 预计FY25 - 27年公司收入为675.6/754.7/810.3亿美元，预测前值为651.3/702.1/753.6亿美元；预计FY25 - 27年公司归母净利润为15.52/16.48/19.09亿美元，预测前值为12.55/16.08/19.01亿美元 [8] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|56,864|67,561|75,474|81,034| |收入同比（%）|-8.2%|18.8%|11.7%|7.4%| |归母净利润（百万美元）|1,011|1,552|1,648|1,909| |归母净利润同比（%）|-37.1%|53.6%|6.1%|15.9%| |ROE（%）|17%|24%|28%|29%| |每股收益（美元）|0.08|0.13|0.13|0.16| |市盈率（P/E）|14.2|13.2|12.4|10.7| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：现金及现金等价物、应收账款、库存等项目在FY2024A - FY2027E有不同数值变化；负债合计、股东权益合计等也有相应变化 [13] - 利润表：营业收入、营业成本、毛利等项目在FY2024A - FY2027E有不同数值变化；归母净利润等指标也有相应变化 [13] - 现金流量表：税后利润、折旧和摊销、其他经营现金流等项目在FY2024A - FY2027E有不同数值变化；现金流总计等指标也有相应变化 [13] - 核心指标：营收增长率、EBITDA增长率、EPS增长率等在FY2024A - FY2027E有不同数值 [13] - 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA、EV/营收等在FY2024A - FY2027E有不同数值 [13] - 偿债能力：资产负债率、流动比率、速动比率等在FY2024A - FY2027E有不同数值 [13]

公司业绩表现 - 第三财季营收达1351亿元人民币，同比增长20%，三大主营业务均实现双位数增长 [4] - 净利润同比增长106%至49.8亿元人民币，PC以外业务营收占比超46% [4] - 个人电脑业务全球市场份额达24.3%，领先第二名近5个百分点，IDG智能设备业务运营利润率7.3% [4] - 手机业务营收同比增长21%，中国以外国际市场排名升至前五，北美、拉美、中国、亚太、欧洲-中东-非洲市场营收分别增长156%、155%、28% [4] - ISG基础设施方案业务营收同比增长近60%至283亿元，实现扭亏为盈，云基础设施业务营收创历史新高 [6] - SSG方案服务业务营收创新高至162亿元，运营利润率20.4%，非硬件驱动业务占比近60% [6] AI PC与技术创新 - AI PC在中国市场笔记本销量占比达15%，具有五个核心特征 [4] - 全球首家端侧部署DeepSeek大模型的AI PC品牌，天禧生态接入超1700款AI应用 [7] - 联想天禧个人智能体系统已覆盖AI PC、AI手机、AI平板，并与沐曦股份联合发布基于DeepSeek大模型的一体机解决方案 [7] - 面向海外市场发布基于Llama大模型的个人智能体AI Now [7] 全球化布局与战略合作 - 与沙特主权财富基金旗下Alat埃耐特达成战略合作，强化中东-非洲地区布局 [6] - 沙特工厂奠基，覆盖全球30多个市场制造网络，增强供应链韧性 [6] - 采用"全球资源+本地交付"运营模式应对宏观不确定性 [6] 行业趋势与市场机遇 - 全球PC产业迎来超级换机周期，Windows 11升级和AI普及推动生产力工具需求 [4] - 华泰证券将联想集团列为中国科技股"七巨头"之一，类比美股科技七巨头在AI领域的核心地位 [7] - DeepSeek大模型有望降低中国企业硬件门槛，推动算力芯片、云服务、端侧智能等产业链创新 [7]

核心观点 - Deepseek成为全球AI领域标志性事件，霸占30多个国家APP下载榜第一[3] - 本地部署AI模型需求激增，推动PC硬件升级浪潮[5][12] - 2024年每3台电脑中就有1台能本地运行大模型，预计2025年全球AIPC出货量突破1亿台[15] - PC产业链迎来结构性机会，从终端厂商到零部件供应商全面受益[16][17] PC行业变革 - 本地部署AI模型的三大优势：隐私保护、响应速度快5倍、节省百万级云计算费用[15] - 当前市场大部分PC硬件性能不足，需升级多核心处理器、大内存和高性能显卡[12] - AI电脑新标准：48GB内存、液冷散热、碳纤维外壳将成为未来标配[18] 终端厂商 - 联想集团全球市占率25%，AI业务收入三季度增长30%[16] - 华勤技术为华为/小米笔记本代工，净利润增长45%[16] - 亿道信息专注AI硬件开发，三季度订单增长48%[18] - 雷神科技游戏本净利润飙升67%[16] 零部件供应链 - 澜起科技占据全球60% DDR5内存接口芯片市场，上半年营收增长78%[16] - 富烯科技石墨烯散热膜占据50%高端笔记本市场，单价达2000元/平米[16] - 春秋电子镁合金外壳减轻30%重量，获得联想60%订单[16] - 光大同创碳纤维结构件用于联想/华为高端机型[16] - 散热材料占AI电脑硬件成本15%以上[16] 服务器与芯片 - 浪潮信息服务器业务半年收入45亿元，同比增长68%[17] - 海光信息国产GPU性能比肩英伟达A100，三季度营收翻倍[17] - 中际旭创800G光模块全球市占率40%，股价一年上涨200%[17] - 每10万台AI电脑需新增1个数据中心支持[17] 新兴机会 - 智微智能开源鸿蒙+AI方案净利润增长352%[18] - AI电脑运维工程师薪资上涨40%[19] - 政府补贴最高达采购价30%[19]