达沃斯论坛上的这场唇枪舌剑，凸显出美国与其传统盟友的关系正以惊人速度恶化。这一局面冲击了全 球金融市场，导致美元汇率走低，同时提振了黄金等贵金属的避险需求。 与此同时，日本主权债务市场的崩盘，也加剧了外界对主要经济体财政状况的担忧情绪，进而催生了所 谓的货币贬值交易—— 投资者纷纷规避各国法定货币及国债资产。 专题：世界经济论坛年会_2026冬季达沃斯 受格陵兰岛危机发酵以及日本国债市场崩盘的双重推动，避险需求升温，国际黄金价格延续创纪录上涨 态势。 美国总统唐纳德・特朗普定于出席在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛并发表演讲，目前他丝毫没有显露 放弃争夺这座北极岛屿的意图。这一表态促使格陵兰总理向民众发出预警，称该国或面临军事入侵风 险，但他同时指出这种情况发生的可能性不大。 铜价同步跻身金属价格上涨行列，向每吨 13，000 美元关口逼近。高盛集团预测，资金将持续流入美国 市场，而这正是推动这一工业金属价格大幅走高的核心驱动力。 美国现已威胁对德国、法国、英国等八个欧洲国家加征关祱，这些国家均对特朗普收购格陵兰岛的计划 持反对态度。此举加剧了破坏性贸易战爆发的风险。法国总统埃马纽埃尔・马克龙抨击特朗普的贸易策 ...

智通财经APP注意到，华尔街金融机构Clear Street周二在其美国IPO文件中披露，2025年前九个月营收 同比跃升160%。在截至9月30日的九个月期间，Clear Street实现营收7.837亿美元，可归属利润达1.572 亿美元；而2024年同期营收为3.019亿美元，净利润仅为2070万美元。 随着新股发行市场迎来繁忙年份，美国IPO活动在2026年有望延续期待已久的复苏势头，分析师预计明 年初可能迎来密集上市期，去年政府历史性停摆期间推迟上市的企业料将提供早期动力。"市场环境为 多数行业打开了IPO窗口，而且预备上市企业储备量巨大——我们听到比去年多得多的公司讨论上市计 划，"专注IPO研究和ETF的机构Renaissance Capital高级策略师马特.肯尼迪表示，"其中包括大量原定去 年秋季上市、但推迟至今年春季的企业。" 由克里斯.彭托、萨钦.库马尔和乌列尔.科恩于2018年创立的Clear Street，最初作为主经纪商平台运营， 现已拓展业务范围至投资银行等领域。这家纽约公司由期权市场巨头Cboe全球市场前首席执行官爱德 华.蒂利执掌。 此次IPO计划推出之际，正值市场经历波动剧 ...

高盛2026年中国宏观经济展望核心观点 - 高盛首席中国经济学家闪辉预计，2026年中国实际GDP增速为4.8%，高于4.5%的市场共识预测，核心观点是中国经济需从外贸和国内两个维度寻找新动能，即发力非美市场和培育非地产增长拉动因素 [5][20] 经济增长动能转换 贸易新动能：市场多元化 - 中国在美国总进口中的份额经历重大转换，从2000年的7.5%升至最高超20%，在两次贸易战后于2024年后又回到约7.5%的水平 [5][20] - 中国出口已成功从美国分散至其他地区以保持整体增长，2025年中国对美进出口占中国进出口总值比重降至8.8% [6][10][21][25] - 贸易多元化成果显著：2025年中国对东盟进出口突破1万亿美元，与中亚贸易突破1千亿美元，对非进出口近2.5万亿元，其中对外承包工程货物对非出口增长超过四成 [6][10][21][25] 国内新动能：消费与储蓄 - 高盛预计实际居民消费同比增速将从2025年的4.8%降至2026年的4.5% [6][10][21][25] - 劳动力市场疲软抑制居民消费能力，房价持续下跌冲击消费者信心，导致居民“超额储蓄”（疫情前趋势线之上的额外银行存款）持续上升 [6][10][21][25] - 中金公司研报测算，2022-2025年期间居民共形成约6万亿元超额储蓄，2025年居民储蓄倾向仍位于21%左右的高位 [11][26] - 经季调后，中国居民储蓄率从2024年的31.5%升至2025年前三季度的33.4%，高盛分析认为除非出现重大经济或财政冲击，中国居民储蓄率在未来多年可能仍将维持高位 [11][26] - 为稳定消费增长，增加政府消费成为唯一选择，决策层可能需要显著提升政府消费以提高消费在GDP中的比重 [6][10][11][21][25][26] 宏观经济指标预测 通胀与价格 - 高盛预计中国2026年通胀将高于2025年：核心CPI通胀将从2025年预期的0.7%升至2026年的1.0%，整体CPI通胀预计将从2025年预期的0%升至2026年的0.6% [12][27] - 中国国家统计局数据显示，2025年全年CPI通胀与2024年持平，扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.7% [12][27] 人民币汇率 - 闪辉预测人民币兑美元汇率在2026年底将升至6.85，2027年底进一步升至6.54，呈现持续温和升值趋势 [7][13][14][22][28][29] - 2026年1月20日人民币兑美元中间价报7.0006，在岸人民币报6.9603，离岸人民币报6.9525 [14][29] - 政策思路是保持人民币每年缓慢升值趋势，因太快升值对中国不利，完全不升值则可能引发贸易伙伴更多担忧 [7][14][22][29] 货币政策 - 高盛预计2026年一季度仅有一次“双降”（包含一次50个基点降准和一次10个基点的降息），三季度将再有一次10个基点降息 [7][15][22][30] - 中国人民银行在2025年5月初为应对美国加征关税，宣布了一次10个基点降息和一次50个基点降准，但此后对进一步宽松持谨慎态度 [14][29] - 2025年12月中央经济工作会议及2026年1月中国人民银行工作会议均重申实施“适度宽松的货币政策”，并“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [14][15][29][30] - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为1年期3.0%，5年期以上3.5%，LPR自2025年6月以来已连续8个月保持不变 [15][30] - 高盛认为中国人民银行的谨慎立场反映了其在提供增长支持与维护金融稳定之间寻求平衡，未来可能更多依赖灵活的流动性操作 [15][30] 资本市场与资金配置 - 高盛首席中国股票策略师刘劲津指出，当前许多个人投资者仍愿将资金存放于银行获取1%-2%的回报，但在通缩压力下实际收益仍高于此水平，若通胀预期改善，个人投资者对风险资产的配置需求会逐步提高 [11][12][26][27] - 刘劲津预计，未来12个月，中国个人投资者可投入股市的资金规模约达2万亿元人民币 [12][27] - 高盛报告指出，如果宏观和市场条件更趋有利，居民超额储蓄意味着进一步的资金再配置空间 [7][11][22][26]

行业与公司 * 行业：能源行业，重点涉及石油与天然气市场 [1][2][3] 核心观点与论据 **石油市场观点：基本面疲软，供应过剩是主旋律** * 投行普遍对石油基本面持悲观态度，认为供应过剩将压制价格 [1][2] * 地缘政治风险（如伊朗动乱、俄乌冲突）仅提供了短期价格支撑 [1][2][3] **石油市场论据与预测** * **摩根士丹利**：预测2026年全球石油市场将出现约1.9百万桶/日（mb/d）的供应过剩，上半年峰值可能接近2.7 mb/d [3] * **摩根士丹利**：为吸收过剩原油，市场结构需转为正价差，这可能将布伦特现货价格推低至50美元区间的高位 [3] * **摩根士丹利**：非欧佩克供应在2025年强劲增长，预计2026年将继续增长 [3] * **摩根大通**：预计全球石油供应过剩将从2025年的1.3 mbd增加到2026年的2.8 mbd [3] * **摩根大通**：预测在没有干预的情况下，布伦特原油可能在2026年跌破60美元，并在年底跌至40美元区间 [3] * **摩根大通**：预测2026年布伦特原油均价为58美元/桶 [3] * **高盛**：大宗商品团队预测布伦特/WTI原油将因持续的供应浪潮而呈下行趋势，分别跌至56/52美元/桶 [5] **石油市场平衡机制** * 市场将通过低价刺激需求和非自愿减产来寻找平衡 [4] **天然气市场观点** * 欧洲寒冷天气改变了天然气的短期预期 [2][3] **大宗商品配置观点** * **高盛**：维持大宗商品中性评级，但更看好贵金属而非能源 [5]

市场表现与反应 - 美国股市于1月20日显著下挫，道琼斯工业平均指数下跌870.74点，收于48488.59点，跌幅1.76%；标准普尔500指数下跌143.15点，收于6796.86点，跌幅2.06%；纳斯达克综合指数下跌561.07点，收于22954.32点，跌幅2.39% [1] - 衡量美元对六种主要货币的美元指数连续第二日明显走低，当天下跌0.41%，收于98.642 [1] - 美国10年期国债收益率当日盘中最高升至4.316%，显著高于前一交易日收盘时的4.226%，为2025年8月25日以来的最高水平 [1] - 衡量投资者恐慌情绪和市场风险的芝加哥期权交易所波动指数（恐慌指数）20日大幅上涨26.67%，收于20.09，为2025年11月25日以来的最高水平 [3] 事件驱动因素 - 美国总统特朗普于1月17日宣布，美国将从2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并威胁税率将从6月1日起提高至25%，直到相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议 [2] - 特朗普于1月19日威胁对法国葡萄酒和香槟征收200%的关税，起因是法国总统马克龙无意加入美国主导的监督加沙地带战后过渡治理的所谓“和平委员会” [2] - 分析人士指出，通过关税武器化试图在短期实现非经济或与经济邻接目标是新出现的现象，去年4月特朗普政策不确定性带来的波动性正某种程度上再现 [4] 机构观点与市场行为 - IG集团市场分析师托尼·西卡莫表示，担忧长时间的不确定性、关系紧张的联盟、对美国领导层失去信心、潜在的报复以及去美元化趋势的加速，促使投资者抛售美元资产 [1] - Evercore ISI副董事长克里希纳·古哈指出，在全球大范围出现避险行情的情况下，“卖出美国”交易再次出现 [2] - 丹麦学界养老基金首席投资官安德斯·谢尔德宣布，由于美国政府财务状况糟糕，该基金计划在本月内抛售所持有的1亿美元美国国债 [3] - 美国桥水投资公司创始人瑞·达利欧表示，在考虑冲突时不能忽视资本战的可能性，购买美债等产品的意愿可能与以往不再相同 [3] - 美国“财富尖塔”咨询公司首席投资官布拉德·朗认为，鉴于市场定价反映完美情况并有高估值和盈利预期，最近发生的事情让市场承压并不令人吃惊 [3] - 法国兴业银行首席货币策略师基特·朱克斯认为，在美国有投资的欧洲公共部门投资者可能停止增加投资或开始抛售投资，但情况很可能需要有相当的升级他们才会出于政治目的损害其投资表现 [5]

核心观点 - 摩根士丹利认为，美国因格陵兰争端拟议的关税对欧洲股市构成的是个股特定风险，而非系统性风险 [1] - 同时，国防类股票可能因支出增加而受益 [1] 风险分析 - 与格陵兰争端相关的美国拟议关税对欧股的影响被评估为个股特定风险 [1] - 该事件对欧股不构成系统性风险 [1] 潜在机会 - 国防类股票可能因支出增加而受益 [1]

文章核心观点 - 摩根士丹利分析师认为，年初亚洲及中国股市的“开门红”由产业、资金和情绪三轮驱动，但A股市场情绪指数在短期内迅速窜升至93的高位，显示局部过热迹象，并已引发管理层的窗口指导以适度降温 [1][2][3][5] - 管理层采取的冷却措施旨在引导市场走向与基本面更匹配的“制度性慢牛”，而非打压市场，因为本轮增量资金主要来源于债市、存款、保险及外资等相对健康的渠道，而非融资融券等杠杆资金 [5][6][47] - 尽管A股局部出现过热，但从全球范围看，中国股市（A股和港股）远未达到整体过热的程度，且在全球资金分散化配置及地缘政治不确定性背景下，中国资产吸引力有望延续 [7][52] 市场表现与驱动因素 - 年初以来亚洲股市普遍上涨，日本、韩国等市场表现强劲，中国股市并非涨幅最大的市场 [12][66] - 市场上涨由三个“进行时”驱动：产业端对中国科技创新能力的信心、资金端的存款搬家及机构投资者从债市到股市的再配置、以及全球情绪端因“东稳西荡”地缘政治格局对美元资产“去魅” [13][67] - 具体资产类别中，科技股与资源、材料股均表现较好 [12][66] 市场情绪与监管反应 - 摩根士丹利独有的A股情绪指数在1-100区间震荡，78为过热警戒线，低于20%几则为过冷 [31][33][87] - 该指数于2026年1月6日首次突破78%的警戒线，并于1月12日迅速窜升至93的高位，显示短期情绪明显过热 [3][35][37][91] - 市场过热现象引发了管理层关注，并迅速采取了包括调整融资融券保证金比例在内的窗口指导措施进行冷却 [4][30][38][92] - 期待情绪指数能尽快回落到80以下的稳定区间，以降低监管进一步收紧的可能性 [40][41][94][96] 资金来源分析 - 本轮市场上涨的增量资金主要来源于境内中长期国债收益率上升驱动的债市资金转移、居民存款搬家、保险资金增加对风险资产的配置，以及外资的温和流入 [6][44][45][46][47] - 融资融券等杠杆资金并非本轮牛市重要的流动性支撑来源 [6][43][47] 基本面与市场热度背离 - 当前市场热度与经济基本面复苏进度存在一定背离，内需复苏相对乏力，房地产市场仍处调整期 [26][79] - 2025年12月社会零售总额同比增速在补贴退坡后低于1%，不及市场预期 [27][80] - 短期内，科技创新带来的增长尚难以完全对冲传统经济板块下行带来的压力 [27][81] 全球视角与外部环境 - 全球范围内，韩国、日本等股市表现比中国A股和港股更为亮眼，A股的过热现象仅是局部和小范围的 [51][52][105] - 全球地缘政治不确定性（如美国政策变动、关税风险）导致对美元资产“去魅”过程深化，促使全球资金进行再平衡配置，提升了包括中国在内的资产的吸引力 [22][24][76][78] - 人民币相对小幅走强的态势预计在第一季度可继续保持，有利于吸引外资配置中国资产 [49][103] 潜在波动因素 - 临近农历新年长假（长达8-9天），投资者可能因规避不确定性而减仓，导致市场流动性趋紧并引发波动 [53][105] - 国际地缘政治局势瞬息万变，从现在至预计的4月份事件期间，相关波动可能影响投资决策 [55][108]

文章核心观点 - 文章通过回顾2008年金融危机的成因与传导机制，类比当前美国金融体系面临的结构性问题，认为当前危机的本质是财政与债务失控、美元信用动摇及政策困境交织的“慢性病”，并指出这可能为黄金等资产带来投资机会 [8][15][16] 2008年金融危机回顾 - **房地产泡沫与金融创新失控**：美联储在2000年后维持低利率，催生美国房地产巨大泡沫，形成房价只涨不跌的错觉 [3] - **高风险抵押贷款泛滥**：银行向信用差的“次级”借款人大量发放贷款，产品如“可调利率抵押贷款”初期利率极低但后续大幅上调，导致借款人极易违约 [4] - **金融衍生品复杂化与风险扩散**：银行将高风险抵押贷款打包成抵押贷款支持证券和债务抵押债券等复杂产品，评级机构错误给予其最高“AAA”评级，使其被全球投资者广泛持有，信用违约互换进一步放大了风险敞口 [5] - **监管缺失与道德风险**：美国金融监管自由主义盛行，对衍生品市场和影子银行缺乏有效监管，贷款经纪商、投资银行、评级机构等均因短期利益忽视长期风险 [6] - **危机爆发与传导链**：美联储2004年至2006年连续加息，导致浮动贷款利率重置，次级借款人违约潮开始，引发房价下跌的“死亡螺旋”，基于房贷的证券价值暴跌，金融机构遭受巨额损失，银行间市场冻结 [7] - **危机高潮与全球影响**：2008年9月15日雷曼兄弟破产引发全球金融恐慌，货币市场基金跌破净值，主要银行濒临倒闭，信贷停滞，危机演变为全球性经济衰退，企业大规模裁员，失业率飙升 [7] 当前美国金融体系核心问题 - **财政与债务失控**：联邦债务规模突破36万亿美元，占GDP比重超过130%，财政赤字连续多年超万亿美元，2025年国债利息支出已超过国防预算 [12] - **政策加剧债务风险**：新签署的《税收与支出法案》被警告将大幅加剧赤字，国会预算办公室预计未来十年增加3.4万亿美元债务，有预测称若不调整，美国债务与GDP之比可能在2050年突破200%，形成“债务的自我强化循环” [12] - **美元信用基础动摇**：美元指数在2025年出现明显下跌，外国央行持续减持美债，加快储备资产多元化，黄金等避险资产需求升温，原因包括债务不可持续、政策工具滥用将美元“武器化”等，渣打银行警告2026年可能成为美元信用体系面临重大考验的临界点 [12] - **美联储政策困局**：美联储面临“三重困境”，需同时应对劳动力市场“脆弱平衡”、通胀仍高于2%目标以及来自政府的降息压力对其政策独立性的挑战 [10] - **市场与经济脆弱性**：美股高度集中于少数科技股，估值被指存在泡沫，政策不确定性增加，有预测称若政策混乱持续，2026年美国经济可能面临显著衰退风险 [13] - **外部去美元化应对**：多国正加速推进去美元化进程，如增加本币结算、建立区域性支付网络等 [14] 历史类比与投资启示 - **问题本质差异**：与2008年由单一市场泡沫引发的“急症”流动性危机不同，当前问题是由“债务成瘾”和“信用透支”引发的“慢性病”，核心在于寅吃卯粮的财政模式难以为继、美元全球储备货币根基出现裂痕以及决策机构政策空间受制约 [15][17] - **体系脆弱性**：财政困境、美元信用动摇及政策困境三大问题相互交织，使得美国金融体系在面对新的外部冲击时可能更为脆弱 [15] - **潜在机会**：文章预测年底或年前黄金市场将迎来一波机会，抓住这波行情需要具备认知、宏观、心态、技术等多方面能力 [15][16]

市场行情与情绪判断 - 高盛首席中国股票策略师刘劲津认为，当前A股市场行情较为健康，与2015年由杠杆和市盈率扩张驱动的“疯牛”不同，此轮行情主要由盈利驱动，风险可控，慢牛行情继续开展的概率较高 [2] - 高盛的模型指标显示，近期个人和机构投资者的估值偏好提升，但投资者情绪并未过热，整体市场情绪健康 [2][4] - 市场近期出现降温信号，包括交易所统一提高融资保证金比例，以及部分前期热门概念股集体揭示风险，互联网、航天军工等前期涨幅较大的主题板块一度跌幅居前 [4] 市场驱动力与盈利预测 - 高盛认为，在经历了过去一年的估值修复后，2026年A股市场的上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动，预计2026年股市的上涨将几乎完全由盈利驱动 [5] - 在AI、出海和反内卷的政策支持下，预计A股企业的盈利增速将由2025年的4%加速至2026年、2027年的14% [5] - 与2015年牛市相比，此轮行情中企业的盈利面明显改善 [4] 资金流向预测 - 高盛预测，2026年将有超过人民币3万亿元的国内新增资本流入股市，其中包含约人民币2万亿元的个人投资者配置、逾人民币1万亿元的机构资金 [2] - 高盛预测，2026年南向资金净买盘有望达到2000亿美元（约合人民币1.4万亿元），再创历史新高 [2][5] - 高盛预测，2026年股息和回购总额或接近5700亿美元（约合人民币4万亿元），IPO募资总额可能超过1000亿美元（约合人民币7000亿元），同比增长约八成 [5] - 外资对中国市场的兴趣明显提升，但尚未大规模买入，预计今年全球多头投资者可能收窄对中国股票的低配幅度，有望带来100亿美元（约合人民币700亿元）的买盘 [5][6] 宏观经济展望 - 高盛首席中国经济学家闪辉预测，2026年中国实际GDP增速为4.8%，增长节奏预计呈现“前低后高”，上半年同比约4.5%到5%区间，下半年接近5% [7] - 出口将继续保持强劲，成为拉动经济增长的核心动力，预测未来几年中国出口量将每年增长5%至6%，对美国以外地区的出口可能仍将是中国经济增长的重要驱动力 [2][7] - 2025年投资增长较为低迷，部分因为“反内卷”政策和地方政府融资压力拖累了制造业和基建投资，2026年政策将致力于推动投资止跌回稳，表现将好于2025年 [7] - 消费呈现结构性分化，服务业好于商品消费，预计2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速 [7][8] 行业配置观点 - 高盛继续看好AI题材，并上调硬件板块至高配，在消费领域青睐服务板块，在周期性板块中关注材料板块 [6] - “十五五”规划建议将“建设现代化产业体系”和“加快高水平科技自立自强”列为优先事项，未来几年科技、AI、电网等领域的重大项目投资将受到关注 [7]

市场行情与情绪判断 - 高盛首席中国股票策略师认为当前A股市场行情健康，与2015年由杠杆和市盈率扩张驱动的“疯牛”不同，本轮行情主要由盈利驱动，风险可控，慢牛行情继续开展的概率较高 [3][7] - 高盛的模型指标显示，近期个人和机构投资者的估值偏好提升，但投资者情绪并未过热，整体市场情绪比较健康 [3][7][8] - 市场上涨驱动力正在发生变化，在经历过去一年的估值修复后，2026年股市上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动，预计上涨将几乎完全由盈利驱动 [8] 资金流向预测 - 高盛预测2026年将有超过人民币3万亿元的国内新增资本流入股市，其中包括约2万亿元的个人投资者配置和逾1万亿元的机构资金 [3] - 预测2026年南向资金净买盘有望达到2000亿美元（约合人民币1.4万亿元），再创历史新高 [3][8] - 预测2026年股息和回购总额或接近5700亿美元（约合人民币4万亿元），IPO募资总额可能超过1000亿美元（约合人民币7000亿元），同比增长约八成 [8] - 海外投资者对中国市场兴趣明显提升，但部分外资尚未大规模买入，预计全球多头投资者可能收窄对中国股票的低配幅度，有望带来100亿美元（约合人民币700亿元）的买盘 [9] 企业盈利与配置建议 - 在AI、出海和反内卷政策支持下，预计A股企业的盈利增速将由2025年的4%加速至2026年、2027年的14% [8] - 配置方面，高盛继续看好AI题材，并上调硬件板块至高配，在消费领域青睐服务板块，在周期性板块中关注材料板块 [9] 宏观经济展望 - 高盛首席中国经济学家预测2026年中国实际GDP增速为4.8%，增长节奏因基数效应呈现“前低后高”，上半年同比约4.5%到5%区间，下半年接近5% [11] - 出口将继续保持强劲，成为拉动经济增长的核心动力，预测未来几年中国出口量将每年增长5%至6%，对美国以外地区的出口可能仍将是中国经济增长的重要驱动力 [4][11] - 2025年投资增长较为低迷，部分因“反内卷”政策和地方政府融资压力拖累，2026年政策将致力于推动投资止跌回稳，表现将好于2025年，原因包括部分项目延迟落地及“十五五”开局之年在科技、AI、电网等领域的重大项目投资 [11] - 消费呈现结构性分化，服务业好于商品消费，居民消费仍相对疲弱，但政府消费在化债压力缓解后有所增加，预计将继续对整体消费形成支撑，2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速 [11][12]