A股市场正强势冲击十年高点，风云变幻间，本轮牛市似有不同寻常的脉络。 据追风交易台消息，摩根士丹利最新研报认为，本轮上涨得益于流动性改善、资金从债券和存款转向股市，以及政策宽松预期，与过去几轮短暂 冲高有所不同。尤为重要的是，国债收益率自6月以来走高，表明投资者对长期宏观经济前景持更为积极看法。 上证综指及沪深300指数年初至今分别上涨11%和8%，尤其是自6月底以来，涨势明显加速。8月15日，上证综指成功突破3700点，创下自2015年 以来近10年新高。与此同时，沪深300指数也突破4200点，这一水平此前仅在2024年9月和2023年1月短暂出现过。 流动性改善与资金配置转向推动市场上行 摩根士丹利认为，国内流动性状况正在稳步好转。该机构自有的"自由流动性指标"(Free Liquidity Indicator)在2025年6月首次转为正值，并在7月份 维持正数，这主要得益于政府债券发行所带来的资金通过传导效应流入企业部门。 摩根士丹利认为，投资者应关注四大关键信号以判断此轮上涨是否可持续：债券收益率变化、政策催化剂、二季度财报表现以及政府可能的干预 措施。当前市场动能有望持续至夏季，沪深300指数短期 ...

核心观点 - 高盛重新定义黄金市场分析框架 传统供需模型失效 价格主要由"坚定买家"资金流向驱动 黄金本质是"制度公信力对冲工具"而非单纯通胀对冲 [1][2][9] 分析框架创新 - 提出"三大主力驱动模型" 追踪ETF 央行和投机者三类"坚定买家"资金流动 解释70%月度金价波动 [1][2] - "坚定买家"每100吨净购买对应1.7%金价上涨 新兴市场买家作为"机会主义者"提供价格支撑但不决定趋势 [1][2] - 净信念购买量/矿山供应量比率越高 金价上涨压力越大 因矿山供应稳定 "坚定买家"净购买变化几乎解释所有月度价格变动 [2] 市场参与者分类 - "坚定买家"包括ETF 央行和投机者 基于宏观经济或风险对冲判断购买 不在乎价格 决定价格走势方向 [2] - 机会型买家主要是新兴市场家庭 关注价格吸引力 在低价时买入且通常不卖出 主要影响价格波动幅度而非趋势 [2] ETF需求特征 - 黄金ETF持仓约3000吨 具有显著利率敏感性和滞后性 [4] - 美联储降息25个基点6个月内带来约60吨ETF需求 资金流动不具前瞻性 仅在实际降息后转向 [4][5] - 经济衰退或市场压力期间 ETF持仓持续显著超过利率隐含水平 [5] - 著名的"利率-黄金"关系主要源于ETF持仓与利率高度负相关 2022年后关系"破裂"反映央行购金激增五倍压倒ETF流出影响 [5] 央行购金特征 - 央行需求呈长周期特征 当储备资产货币中性或地缘政治中性受质疑时增持黄金 [3][6] - 2022年俄罗斯央行储备被冻结后 新兴市场央行购买量激增五倍至近1000吨年购买量 [3][6] - 高盛通过英国海关数据构建央行购金"即时预测模型" 包括英国向非瑞士国家直接出口金条和英瑞贸易数据差异 [6] 投机定位特征 - 投机头寸被视为"快钱" 围绕ETF和央行锚定的公允价值波动 [7] - 具有事件预期建仓特性 如2016年英国脱欧公投和2024年美国大选前的配置 [8] - 对改变不确定性预期的消息快速反应 股市大跌时因流动性成为资金来源导致初期价格和头寸下跌 [8] 黄金市场特殊性 - 全球现存约22万吨黄金几乎全部保留 年度新增产量仅占存量1%左右 [1][7] - 与石油等消费型商品不同 黄金几乎不被消耗而是被储存 [1][7] - 供应端约束包括: 高固定成本 产能受多年前规划限制 全球分散开采格局 矿石品位从1950年代每吨12克下降至现今3克 [7] - 结构性供应限制是黄金获得价值储存地位的根本原因 导致传统供需平衡模型失效 [7] 黄金属性重新定义 - 黄金本质是"制度公信力对冲工具" 在体制公信力下降伴随通胀冲击时表现优异 [9] - 上世纪70年代美国通胀失控时期 投资者不再信任传统金融体系 黄金大涨 [9] - 典型发达市场通胀周期中 央行公信力存在 升息使持有黄金机会成本增高 黄金表现通常较差 [9]

动量股近期表现 - 高盛高贝塔动量股指标在过去五天内下跌约10个百分点 自8月11日峰值累计下跌13% [1][2] - 指标接近回归通道底部和200日移动平均线 技术指标显示板块进入超卖区域 [2][6] - 抛售压力主要来自多头持仓 人工智能等主题板块遭受显著冲击 [4] 技术面与历史规律 - 历史数据显示5日内跌幅超10%后 接下来一周出现正回报概率达80% [5] - 急剧回调后中位数回报率在一周内达4.5% 一个月内达11.05% [5] - 回归线/200日移动平均线/RSI指标显示当前位置可能构成良好入场点 [6] 板块特性与市场联动 - 动量股指高贝塔系数且近期表现优于市场的股票 具有高波动性特征 [4] - 动量与人工智能板块相关性上升 导致抛售影响扩散至复合板块 [4] - 欧洲动量股同样承压 但纯动量指标和剔除人工智能因素指标跌幅相对温和 [6]

美国经济与美联储政策对峙 - 未来两个月美国经济失速与美联储宽松政策形成关键对峙 投资者需在衰退担忧与降息预期间谨慎权衡 [1] - 若能避免深度衰退 美股或仍有空间但回调风险上升 [1] - 7月非农数据大幅下修可能是经济转折信号 市场已押注9月降息 [1] 美股与债市走向 - 美国就业市场疲软信号明确 经济失速风险累积 同时市场对美联储降息预期升温 [3] - 未来两个月是决定性观察期 增长与政策的拉锯战将影响美股和债市走向 [3] - 只要避免深度下行风险 美股可继续"攀爬忧虑之墙" 但回调风险比以往更高 [3] 就业市场信号 - 7月非农就业报告大幅下修前几个月数据 彻底改变游戏规则 将市场和决策者注意力引向美联储"就业"一端 [4] - 就业增长在多项指标上急剧下滑 呈现"招聘不多 但裁员尚未大规模出现"的劳动力市场图景 [4] - 大幅向下修正是历史上周期转折点的典型特征 投资者应严肃对待疲软信号 [5] 美联储降息预期 - 7月非农数据公布后 市场对美联储降息预期发生巨大转变 很可能在9月份重启降息周期 [6] - 9月降息已在市场定价中充分反映 全年降息次数预期超过两次 [6] - 短期国债收益率走向偏向于下行 2年期与5年期美债收益率曲线可能进一步陡峭化 [6] 投资策略 - 核心挑战在于找到既能从美联储降息中获益 又能在深度经济衰退时提供保护的投资标的 [3] - 押注美联储加速降息周期的期权产品作为"衰退保护"工具颇具吸引力 [7]

核心观点 - 徐彬拥有哈佛统计学硕士学位和顶级投行摩根士丹利从业经历 具备专业投资管理能力 [2][3] 专业背景 - 徐彬拥有哈佛大学统计学硕士学位 专业背景扎实 [3] - 曾在摩根士丹利等顶级投资银行任职 具备金融机构从业经验 [3] - 拥有超过10年专业投资管理经验 投资管理经验丰富 [3] 业务规模 - 管理资金规模达700 [4]

美联储降息预期与国债市场动态 - 市场预期9月降息25个基点的概率达87%，降息50个基点的概率为13% [2] - 高盛资产配置模型显示客户对五年期美债配置比例提升至15%，较二季度增长3% [2] - 高盛预测未来至2026年将继续降息，目标利率区间为3%-3.25% [3] 五年期美债收益率变化 - 五年期美债收益率报3.85%，较年初4.38%下降53个基点 [2] - 收益率处于3%-4%区间，被认为具有吸引力 [2] - 2-10年期美债收益率曲线倒挂幅度达35个基点 [2] 五年期美债流动性特征 - 五年期美债日均成交量稳定在200亿美元以上 [3] - 相较于30年期国债日均120亿美元成交量，流动性优势显著 [3] 政策环境影响因素 - 白宫通过社交媒体发布超过30条言论施压美联储降息 [2] - 特朗普公开表示不降息将"伤害美国工人"，引发市场对政策独立性的担忧 [2] - 历史上美联储与白宫政策方向从未相反 [2] 潜在风险因素 - 若核心PCE指数在三季度维持在2.5%以上，可能减缓美联储降息节奏 [3] - 美国财政部二季度发放国债达7.2万亿美元，五年期国债供给量增加18% [3] - 建议配置五年期美债同时保留20%短期国债应对波动 [3]

潮新闻客户端 记者 吴恩慧 A股创近十年新高，资本市场又热闹起来，与此作为对比，作为避险资产的黄金近期却跌跌不休。 黄金在周二震荡盘整，下跌0.49%，收于3315.51美元/盎司，今天早盘，黄金继续盘整，一度下跌并创下两周以来的最低点。截至目前，国内基础金价回落 至770元/克以下，周大福等品牌金店黄金零售价格在1002元/克，老庙黄金、周六福等跌破1000元/克。 为何黄金一直盘整？接下去该怎么配置黄金？ 此外，俄乌紧张局势也有缓解迹象，根据央视新闻，俄罗斯外交部长拉夫罗夫近日在接受采访时表示，关于乌克兰问题谈判的形式，俄方既不拒绝双边会 谈，也不拒绝三边会谈，普京总统对此也说过多次。 多重因素导致金价下挫 在地缘政治缓和、美元走强、美联储政策降息不确定性等多重因素扰动下，黄金已经盘整近4个月。 本周五，美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔年度研讨会发表演讲，市场普遍期待他释放降息信号，但经济数据的矛盾走势可能促使他采取谨慎立场。在特朗 普强烈施压要求降息的背景下，周五的这场演讲或成为全市场的焦点。 "市场预期美联储在9月降息25个基点的可能性约为80%，并已完全消化了年底前两次降息的预期，降息的预期降温对黄金 ...

美股市场与政策预期 - 美股市场面临经济失速风险与美联储降息预期升温的双重挑战 未来两个月为决定性观察期 [1] - 投资核心挑战在于寻找既能受益于降息又能对冲深度衰退风险的标的 [1] - 美股若避免深度下行风险可继续上涨 但当前增长放缓定价充分且衰退风险高企 回调风险高于以往 [1] 就业市场状况 - 7月非农就业报告及前几个月数据大幅下修彻底改变市场格局 注意力转向美联储就业使命 [2] - 就业增长在多项指标上急剧下滑 呈现招聘不多但裁员未大规模出现的劳动力市场图景 [2] - 历史数据显示大幅向下修正通常为周期转折点典型特征 投资者需严肃对待疲软信号 [3] - 失业率进一步上升可能重新引发萨姆规则预示的衰退恐慌 未来就业报告对市场叙事影响显著 [3] 美联储政策与利率预期 - 市场对美联储降息预期发生巨大转变 9月重启降息周期的可能性很高 [4] - 市场已充分定价9月降息 全年降息次数预期超过两次 短期美债收益率走向偏向下行 [4] - 新任美联储主席提名可能强化利率在更长时间内走低的信念 [4] - 若就业市场出现更多疲软迹象 市场将更坚定定价更早更大幅度降息 [4] 债券市场与投资策略 - 短期美债收益率仍有下行空间 更激进降息预期下2年期与5年期美债收益率曲线可能进一步陡峭化 [1][4] - 2s5s收益率曲线在更早更大幅度降息情景下有充分陡峭化空间 [4] - 市场引伸波幅持续下降 押注美联储加速降息周期的期权产品作为衰退保护工具吸引力提升 [4]

就业增长疲软趋势 - 趋势性就业增长已跌破每月3万岗位的最低生存线且未来统计修正更可能偏向负面 [1] - 7月非农仅新增7.3万岗位 5-6月数据遭26万级历史性下修 [5] - 若政策不变 2024年底月增岗位或降至1-4万 2027年前恐现持续性岗位净流失 [5] 劳动力市场结构性压力 - 劳动力参与率下滑 职位空缺锐减 除极少数行业外全美招聘活动几近归零 [3] - 低流动率环境导致失业者和应届毕业生可能永久性退出劳动力市场 [3] - 净移民规模从2023年260万骤降至2024年接近零 甚至可能转为负值 [3] 行业表现分化 - 医疗 教育等行业疫情补招动力枯竭 科技 制造和零售业也显露疲态 [5] - 医疗和季节性招聘持续乏力是就业疲软主因之一 [1] 政策与市场影响 - 高盛预计美联储年内将降息三次（9/10/12月各25基点） 2025年或追加两次 [6] - 移民政策严苛导致劳动力池缩减 大量移民未被纳入统计加剧数据失真 [3]

外资加速买入中国股票 - 近3万亿成交创近10年新高 但多数主要指数仍较2021年峰值低30% [1] - 对冲基金以6月底以来最快速度增持中国股票 高盛Prime业务显示外资净买入中多头与做空回补比例为9:1 [1] - 中国成为8月以来高盛Prime业务中净买入最多的市场 [1] - 对冲基金对中国市场配置超配MSCI世界指数4.9% 中国股票占总头寸5.8% 净头寸占比达7.3% [3] - 单只股票和宏观策略产品分别贡献净买入总额的58%和42% [3] 牛市中的交易行为分析 - 散户存在"追涨踏空"现象 易受自媒体言论影响形成恐慌性进场 [4] - 量化系统识别四种交易行为：做多主导(红柱)、获利回吐(黄柱)、做空主导(绿柱)、空头回补(蓝柱) [5][6] - 上涨过程中五次密集"获利回吐"均对应阶段高点 回吐后可能出现深度调整 [6][8] - 四次"空头回补"密集出现位置多为阶段低点 体现趋势反转信号 [10] 外资买入的驱动因素 - 政策环境改善：关税不确定性缓和 "反内卷"政策持续发力 [11] - 经济数据超预期：第二季度表现优于市场预期 [11] - 估值优势：iShares中国大盘股ETF市盈率仅11.41倍 显著低于全球平均水平 [11] 市场观察方法论 - 上涨时需关注"获利回吐"信号 下跌时留意"空头回补"机会 [14] - 建议建立交易行为观察体系 避免被表面走势迷惑 [14]